最新吴世农：上市公司财务政策与财务战略幻灯片.ppt

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1、进入夏天，少不了一个热字当头，电扇空调陆续登场，每逢此时，总会进入夏天，少不了一个热字当头，电扇空调陆续登场，每逢此时，总会想起那一把蒲扇。蒲扇，是记忆中的农村，夏季经常用的一件物品。记想起那一把蒲扇。蒲扇，是记忆中的农村，夏季经常用的一件物品。记忆中的故乡，每逢进入夏天，集市上最常见的便是蒲扇、凉席，不论男女老忆中的故乡，每逢进入夏天，集市上最常见的便是蒲扇、凉席，不论男女老少，个个手持一把，忽闪忽闪个不停，嘴里叨叨着少，个个手持一把，忽闪忽闪个不停，嘴里叨叨着“怎么这么热怎么这么热”，于是三，于是三五成群，聚在大树下，或站着，或随即坐在石头上，手持那把扇子，边唠嗑五成群，聚在大树下，或站着

2、，或随即坐在石头上，手持那把扇子，边唠嗑边乘凉。孩子们却在周围跑跑跳跳，热得满头大汗，不时听到边乘凉。孩子们却在周围跑跑跳跳，热得满头大汗，不时听到“强子，别跑强子，别跑了，快来我给你扇扇了，快来我给你扇扇”。孩子们才不听这一套，跑个没完，直到累气喘吁吁，。孩子们才不听这一套，跑个没完，直到累气喘吁吁，这才一跑一踮地围过了，这时母亲总是，好似生气的样子，边扇边训，这才一跑一踮地围过了，这时母亲总是，好似生气的样子，边扇边训，“你你看热的，跑什么？看热的，跑什么？”此时这把蒲扇，是那么凉快，那么的温馨幸福，有母亲此时这把蒲扇，是那么凉快，那么的温馨幸福，有母亲的味道！蒲扇是中国传统工艺品，在我国

3、已有三千年多年的历史。取材的味道！蒲扇是中国传统工艺品，在我国已有三千年多年的历史。取材于棕榈树，制作简单，方便携带，且蒲扇的表面光滑，因而，古人常会在上于棕榈树，制作简单，方便携带，且蒲扇的表面光滑，因而，古人常会在上面作画。古有棕扇、葵扇、蒲扇、蕉扇诸名，实即今日的蒲扇，江浙称之为面作画。古有棕扇、葵扇、蒲扇、蕉扇诸名，实即今日的蒲扇，江浙称之为芭蕉扇。六七十年代，人们最常用的就是这种，似圆非圆，轻巧又便宜的蒲芭蕉扇。六七十年代，人们最常用的就是这种，似圆非圆，轻巧又便宜的蒲扇。蒲扇流传至今，我的记忆中，它跨越了半个世纪，也走过了我们的扇。蒲扇流传至今，我的记忆中，它跨越了半个世纪，也走过

4、了我们的半个人生的轨迹，携带着特有的念想，一年年，一天天，流向长长的时间隧半个人生的轨迹，携带着特有的念想，一年年，一天天，流向长长的时间隧道，袅道，袅厦门大学吴世农一、上市公司的四大财务政策一、上市公司的四大财务政策 （一）四大财务政策的主要问题（一）四大财务政策的主要问题1、资本结构政策高负债或低负债？ 2、股利分配政策是否分配利润、如何分配、是否稳定？ 3、营运资本政策如何减少营运资本占有量？ 4、投资政策战略性投资和技术性投资？ （二）四大财务政策与企业价值（二）四大财务政策与企业价值CEOCEO的财务分析框架的财务分析框架 1 1、CEO CEO 面临的问题：面临的问题： （1）如何

5、通过分析财务报表了解和掌握企业的财务状况？ （2）如何通过财务政策设计和管理来提高企业的价值？厦门大学吴世农（2）缺陷： * 负债比例越高，财务风险越高，资本费用（利息）越高； * 过高的利息可能冲减了负债的优点（例如，减税的优点）； * 过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。（二）负债的基本原理（二）负债的基本原理负债的正面影响和负面影响分析负债的正面影响和负面影响分析 100%权益资本 50%权益资本+50%负债净营运利润（NOI） 1000 1000 利息（5%） - 250 净利润 1000 750资本 10000 10000 权益 10000 5000 债券 0 5000 股份

6、 1000 500 EPS 1.0 1.5ROE 10% 15%厦门大学吴世农（a a）原理）原理1 1：负债可以提高企业的盈利，即同样的企业，对比无负债，负债可以提高每股利润（EPS）和权益报酬率（ROE）。 100%权益资本 50%权益资本+50%负债 经营面临不确定性 50% 50% 50% 50% 净营运利润（NOI） 1000 250 1000 250利息（5%） - - 250 250净利润 1000 250 750 0 资本 10000 10000 10000 5000权益 10000 10000 5000 5000债券 0 0 5000 10000 股份 1000 1000 5

7、00 500 EPS 1 0.25 1.5 0 平均EPS 0.625 0.750 EPS的标准差 0.140 0.560厦门大学吴世农（b b）原理）原理2 2：如果企业的经营面临销售收入和利润的不确定性或波动性，则同样的企业，对比无负债，负债在提高每股利润（EPS）或ROE的同时，也将增加EPS或ROE的变动性或风险。 100%权益资本NOI 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500利息 - - - - - - - -净利润 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500股份 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000

8、 1000 EPS 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0 -0.50 50%权益资本+50%负债NOI 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500利息 250 250 250 250 250 250 250 250 净利润 1250 1000 750 500 250 0 -250 750 股份 500 500 500 500 500 500 500 500 EPS 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 -0.50 -1.50 厦门大学吴世农（c）由此可见： 在净营运利润（NOI）=500万元时，企业选择100%权益资本与选择50

9、%权益资本企业选择50%负债的每股利润（EPS）相等，都是0.50元!表明二种资本结构的选择没有差异。 在净营运利润（NOI）500万元时，企业选择100%权益资本的EPS小小于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS，表明只要企业的NOI大于等于500万元，企业选择50%的负债比较好！ 在净营运利润（NOI）0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值，所以企业“创造价值”；反之，当MVA0 发行新权益分配剩余现金 增加借款 增加股利支付 降低销售增长至可接受水平 回购股份* 淘汰边际利润率低 和资产周转率低的产品 销售增长%-自我 资金剩余资金剩余 资金不足资金不足 可持续增

10、长%分配剩余现金 尝试彻底重组 提高资产管理效率 全面出售业务 扩大市场份额、提价 或控制费用以提高营业利润率检讨资本结构政策 EVA0 若非最优资本结构，则降低 WACC 若上述决策失败，则出售业务厦门大学吴世农九、现代成功企业家的理财观九、现代成功企业家的理财观 1 1、从、从“利润导向利润导向”到到“现金导向现金导向” 现金为王（Cash is King）！ 2 2、从、从“EPSEPS导向导向”到到“每股经营性净现金流入导向每股经营性净现金流入导向” 经营性现金净流入是企业经营的“血脉”！ 3 3、从、从“流动比率管理导向流动比率管理导向”到到“营运资本管理导向营运资本管理导向” 控制

11、存货、应收帐款和预付款的 OPM 战略！ 4 4、从、从“利润最大化导向利润最大化导向”到到“企业价值最大化导向企业价值最大化导向” 股东的资本（权益资本）是昂贵的、具有很高的机会成本！ 5 5、从、从“被动的增长管理导向被动的增长管理导向”到到“主动的增长管理导向主动的增长管理导向” 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现 实意义，其实际上影响着企业的财务政策！ 6 6、从、从“被动的风险管理导向被动的风险管理导向”到到“主动的风险管理导向主动的风险管理导向” 企业的财务风险是可以分解、控制、预见和化解的！ 厦门大学吴世农7 7、审时度势的投资决策、审时度势的投资决策（1）把握投资机会； （2）科学评价投资项目，防范投资风险。 8 8、适度负债、适度负债 （1）负债可以降低资本成本，对企业和股东有利； （2）负债必须尽快发挥效益； （3）谨防过度负债。 9 9、股东至上、股东至上 （1）股东的资本不是零成本，而是最为昂贵的资本； （2）应该给予股东合适的回报。Thank You & Open to Questions！ 谢 谢 参 与 欢 迎 提 问！