广汇汽车：广汇汽车服务集团股份公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 联合20224674 号 联合资信评估股份有限公司通过对广汇汽车服务集团股份公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持广汇汽车服务集团股份公司主体长期信用等级为AA+， 维持 “广汇转债”的信用等级为 AA+，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年六月二十四日 跟踪评级报告 1 广汇汽车服务集团股份公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 广汇汽车服务集团股份公司 AA+ 稳定 AA+ 稳定 广汇转债 AA+ 稳定 AA+ 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发

2、行 规模 债券 余额 到期 兑付日 广汇转债 33.70 亿元 33.66 亿元 2026/08/18 注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的可转换公司债券 评级时间：2022 年 6 月 24 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 零售企业信用评级方法 V3.1.202205 零售企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202205 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa+ 评级结果评级结果 AA+ 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结

3、果 经营 风险 B 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 1 企业管理 2 经营分析 2 财务 风险 F2 现金流 资产质量 1 盈利能力 2 现金流量 1 资本结构 2 偿债能力 2 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档， 1 档最好， 6 档最差； 财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 分析师：王喜梅 闫 力 评级观点 广汇汽车服务集

4、团股份公司（下称“公司”）是全国最大的乘用车经销与综合服务集团，网络规模和品牌优势明显。跟踪期内，受国际芯片市场短缺影响，公司单车销售价格提高，带动汽车销售毛利率及利润总额同比增长，同时依托基盘客户资源继续拓展汽车后市场业务，汽车后市场业务保持良好的盈利能力。此外，联合资信评估股份有限公司 （以下简称 “联合资信” ） 也关注到汽车行业景气度波动较大；受购车备货及票据结算周期性影响，公司营运资金需求大，经营活动净现金流同比收缩；有息债务负担仍重且债务结构进一步趋向短期，短期资金周转压力大；并购形成了大规模商誉，若被收购企业未来业绩不及预期，存在商誉减值风险等，上述因素可能给公司信用水平带来不利

5、影响。 近年来乘用车市场结构性下滑叠加新冠肺炎疫情对行业产生的冲击，均对汽车经销企业业绩稳定增长产生影响。公司前期收购主要针对高端及豪华品牌，且经销网络铺设较广，在保有量偏低的中西部地区具有较强的市场优势，均有助于强化抗风险能力。未来，随着公司品牌结构的不断优化、汽车后市场业务的不断延伸，以及乘用车购置税减征优惠政策效应的逐步释放，公司行业地位及经营规模有望得以巩固。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA+，“广汇转债”的信用等级为 AA+，评级展望为稳定。 优势 1. 公司行业地位突出，具有规模优势。公司行业地位突出，具有规模优势。根据中国汽车流通协会 2021 年 5 月

6、公布的 中国汽车经销商集团百强排行榜 ，公司位居中国汽车经销商集团百强排行榜首位。截至 2021 年底，公司建立了覆盖 28 个省、自治区及直辖市的全国性汽车经销网络，4S 店保有量 745 家。 2. 公司在公司在汽车经销产业链上不断汽车经销产业链上不断进行进行业务开拓， 汽车后业务开拓， 汽车后市市场业务保持良好盈利场业务保持良好盈利能力。能力。随着经销网点的拓展以及基盘客户的积累，公司售后综合服务体量保持增长且盈利能力 跟踪评级报告 2 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022

7、） 网址： 强；2021 年，公司维修服务业务、佣金代理业务和汽车租赁业务毛利率分别为 35.89%、74.71%和 53.92%。 3. 公司经销品牌众多公司经销品牌众多、覆盖多个档位覆盖多个档位，品牌实现多元化布品牌实现多元化布局局。截至 2021 年底，公司经销品牌涵盖奔驰、奥迪、一汽大众、上海大众、雷克萨斯、沃尔沃、通用别克、丰田、本田和东风日产等 50 多个汽车品牌，涵盖了从豪华到中高端等不同档次，且 2021 年底豪华车门店占比进一步提升至 31.01%，品牌结构持续优化。 关注 1. 汽车经销行业面临较大经营压力。汽车经销行业面临较大经营压力。 2021 年， 中国乘用车市场持续

8、受到新冠肺炎疫情、芯片短缺、原材料价格高涨等不利因素影响，汽车经销行业经营压力仍较大，公司全年新车销量同比下降 7.24%。 2. 公司融资租赁公司融资租赁业务开展业务开展所产生所产生的的生息资产余额生息资产余额保持保持较大规模，较大规模，风控风控难度难度较较大大；经营活动净现金流同比；经营活动净现金流同比收收缩。缩。 跟踪期内， 公司融资租赁业务资金投放有所放缓，但生息资产余额仍保持较大规模，风控难度和资金回收风险较大；受购车备货及票据结算周期性影响，公司营运资金需求大，2021 年经营活动净现金流为18.21 亿元，同比下降 56.54%。 3. 公司商誉规模大， 存在减值风险。公司商誉规

9、模大， 存在减值风险。 公司对外收购较多，形成商誉规模大。截至 2021 年底，公司商誉余额187.49 亿元，未来如被收购单位经营业绩未达预期，公司商誉将面临减值风险。 4. 债务负担仍债务负担仍重，期限结构进一步趋于短期，重，期限结构进一步趋于短期，短期资金短期资金周转压力大。周转压力大。跟踪期内，公司依靠自有资金偿还较大规模有息债务，截至 2022 年 3 月底，公司全部债务为 750.52 亿元，其中短期债务占 81.08%，资产负债率和全部债务资本化比率分别为 63.61%和 60.91%，债务负担仍重。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年

10、2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 251.41 291.84 266.37 180.74 资产总额(亿元) 1420.80 1469.12 1424.41 1323.38 所有者权益(亿元) 447.65 471.55 473.02 481.58 短期债务(亿元) 702.63 685.76 709.21 608.53 长期债务(亿元) 141.87 185.97 143.35 142.00 全部债务(亿元) 844.50 871.74 852.56 750.52 跟踪评级报告 3 营业收入(亿元) 1704.56 1584.42 1584.37 351.39 利润

11、总额(亿元) 45.47 23.54 29.15 11.45 EBITDA(亿元) 91.90 68.67 78.62 - 经营性净现金流(亿元) 78.60 41.91 18.21 -87.50 营业利润率(%) 9.52 7.94 8.60 10.36 净资产收益率(%) 7.41 3.88 4.33 - 资产负债率(%) 68.49 67.90 66.79 63.61 全部债务资本化比率(%) 65.36 64.90 64.32 60.91 流动比率(%) 107.63 116.63 108.64 112.32 经营现金流动负债比（%） 9.79 5.30 2.31 - 现金短期债务比(

12、倍) 0.36 0.43 0.38 0.30 EBITDA 利息倍数(倍) 3.10 2.41 2.72 - 全部债务/EBITDA(倍) 9.19 12.70 10.84 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额(亿元) 471.82 485.07 481.63 468.88 所有者权益(亿元) 375.27 384.66 384.89 384.82 全部债务(亿元) 61.78 83.53 81.78 66.38 营业收入(亿元) 0.00 0.26 5.97 1.29 利润总额(亿元) 0.8

13、6 0.45 2.21 -0.07 资产负债率(%) 20.46 20.70 20.09 17.93 全部债务资本化比率(%) 14.14 17.84 17.52 14.71 流动比率(%) 102.56 121.10 127.14 137.37 经营现金流动负债比(%) -1.22 0.05 11.43 - 注：1本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；22022 年一季度财务报表数据未经审计；3合并口径中其他流动负债中的短期应付债券余额已经纳入短期债务及相关指标测算；4. 2020 年底及 2021 年底，公司本部及合并口径所有者权益包括 8.44 亿元可转债权益

14、分摊部分 资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 广汇转债 AA+ AA+ 稳定 2021/06/21 王喜梅 闫力 联合信用评级零售行业企业信用评级方法/模型（2018 年） 阅读全文 广汇转债 AA+ AA+ 稳定 2019/10/11 宁立杰 李昆 联合信用评级零售行业企业信用评级方法/模型（2018 年） 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 4 声声 明明

15、一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、 本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述， 未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、 本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、 本报告不能取代任何机构或个人的专业判断， 联合资信不

16、对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受广汇汽车服务集团股份公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供， 联合资信履行了必要的尽职调查义务， 但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见， 但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外， 联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效； 根据跟踪评级的结

17、论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 广汇汽车服务集团股份公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、 跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于广汇汽车服务集团股份公司（以下简称“公司”或“广汇汽车” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、 企业基本情况 广汇汽车设立于 2006 年 6 月， 由新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司

18、（以下简称“广汇集团” ） 、 广西物资集团总公司、 新疆机电设备有限责任公司工会委员会、上海汇能投资管理有限公司、 新疆专用汽车有限责任公司、 新疆滚动轴承制造有限责任公司、 河南物产有限公司、朱玉喜、 沈国明和龙汉维共同发起设立， 初始注册资本 6.51 亿元。历经多次股本增减及股权结构调整， 公司于 2007 年引入外资转为中外合资企业1。 2015年6月， 公司与上市公司美罗药业股份有限公司（以下简称“美罗药业” ，股票代码“600297.SH” ） 完成重大资产重组， 原广汇汽车由于股权全部过户至美罗药业名下，不再具备股份有限公司组织形式，其名称变更为广汇汽车服务有限责任公司 （以下

19、简称 “广汇有限” ） ，美罗药业更名为广汇汽车服务股份公司，股票简称变更为“广汇汽车” ，股票代码不变，公司实现借壳上市。 2017年12月， 公司非公开发行股票9.94亿股， 募集资金净额79.41亿元， 股本增至81.44亿元，公司资本实力大幅提升。2018年公司第四次临时股东大会审议通过了关于变更公司名称及注册地址的议案 ， 公司名称更为现名。 后经多次股本增减及股权结构调整，截至 12007 年 1 月，注册于毛里求斯的 China Grand Automotive （Mauritius） Limited（简称“CGA” ）以 1.06 亿美元对原广汇汽车增资，原广汇汽车注册资本增至

20、 11.23 亿元，CGA 实际控制人2022年3月底， 公司股本为81.11亿元， 控股股东广汇集团持股比例为32.93%（包含因发行可交换公司债券而转至质押专户的1.48%） ，质押股份占其所持股权的53.60%，公司实际控制人为孙广信先生。 截至2021年底， 公司合并资产总额1424.41亿元，所有者权益 473.02 亿元（含少数股东权益 55.05 亿元） ；2021 年，公司实现营业总收入1584.37 亿元，利润总额 29.15 亿元。 截至2022年3月底，公司合并资产总额1323.38亿元， 所有者权益481.58亿元 （含少数股东权益56.73亿元） ； 2022年13月

21、， 公司实现营业总收入351.39亿元，利润总额11.45亿元。 公司注册地址：辽宁省大连市甘井子区华北路 699 号；法定代表人：马赴江。 三、存续债券及募集资金使用情况 截至 2021 年底， 公司已使用可转债募集资金 14.84 亿元（含相关发行费用 0.03 亿元） ，临时补充流动资金 16.00 亿元，募集资金余额为2.64 亿元， 公司尚有部分募集资金未使用完毕。 表 1 公司存续债券概况 （单位：亿元） 债项简称债项简称 发行金额发行金额 余额余额 起息日起息日 到期兑付日到期兑付日 广汇转债 33.70 33.66 2020/08/18 2026/08/18 资料来源：Wind

22、 “广汇转债”转股期为2021年2月24日至2026年8月17日， 截至2022年3月底， 未转股余额为33.67亿元。 德克萨斯太平洋集团 TPG 是美国最大的私人股权投资公司之一。 跟踪评级报告 6 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。 全球经济复苏放缓， 俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动， 国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加， 经济面临的新的下行压力进一步加大。 在此背景下， “稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点， 政策发力适当靠前， 政策

23、合力不断增强， 政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元， 按不变价计算， 同比增长4.80%，较上季度两年平均增速2（5.19%）有所回落； 环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累； 第三产业增加值同比增速为 4.00%， 不

24、及上年同期两年平均增速 （4.57%） 及疫情前 2019年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。 表 2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额总额（万亿元）（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加

25、值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(

26、4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入

27、增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存

28、量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一 2为

29、剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力， 体现了 “稳增长” 政策拉动投资的作用； 制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 7 其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比

30、增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。 一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升， 上行动力增强， 输入型通胀压力抬升。 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动， 带动国内油气开采、 燃料加工、 有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06

31、万亿元， 比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长， 是支撑社融扩张的主要动力， 一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。 其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和 4050 亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5

32、.25 万亿元， 同比增长 7.70%， 主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、

33、 2 月就业情况总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统

34、筹稳增长、 调结构、推改革， 切实稳住宏观经济大盘。 保持经济运行在合理区间： 部署促进消费的政策举措， 助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展； 确定加大金融支持实体经济的措施， 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定： 着力通过稳市场主体来保就业； 综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。 生产端， 停工停产、 供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端， 投资对经济的拉动作用有望提升， 可能主要依靠基建投资的发力

35、；国内疫情的负面影响短期内或将持续， 制约消费的进一步复苏； 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下， 叠加上年基数攀升的影响， 出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业及区域环境分析 1. 汽车销售 2021 年，尽管受到新冠肺炎疫情、芯片短年，尽管受到新冠肺炎疫情、芯片短缺、原材料价格高涨等不利因素影响，中国汽缺、原材料价格高涨等不利因素影响，中国汽车工业仍保持强大的发展韧性，呈现稳中有增车工业仍保持强大的发展韧性，呈现稳中有增的良好发展态

36、势。的良好发展态势。 随着汽车保有量的逐年增加，随着汽车保有量的逐年增加， 跟踪评级报告 8 汽车后市场逐渐扩大，维修保养等售后服务带汽车后市场逐渐扩大，维修保养等售后服务带来的利润规模逐渐增加。来的利润规模逐渐增加。2022 年年 5 月，随着部月，随着部分乘用车购置税减征优惠政策的出台及实施，分乘用车购置税减征优惠政策的出台及实施，有望对汽车消费产生促进作用。有望对汽车消费产生促进作用。 （1）行业现状 2021年， 尽管受到新冠肺炎疫情、 芯片短缺、原材料价格高涨等不利因素影响，中国汽车工业仍保持强大的发展韧性，呈现稳中有增的良好发展态势。 根据中国汽车工业协会统计， 2021年汽车产量

37、为2608.2万辆， 同比增长3.4%， 销量为2627.5万辆，同比增长3.8%。 中国汽车行业自2020年以来进入复苏周期，尽管短期由于全球芯片供应短缺，汽车产销量受到压抑， 但是大势是短期扰动不改复苏周期。从全年乘用车销量变化情况来看，年初由于基数较低， 乘用车市场表现出大幅增长的状态， 但是随着芯片供应不足问题逐步显现，叠加同期基数的快速提高，乘用车市场销量开始出现下滑， 且降幅有所扩大。 自2021年第三季度起芯片供应短缺问题有望环比得到改善，对汽车产销量的环比提升起到了一定的支撑作用。进入四季度， 伴随芯片问题的逐步缓解， 乘用车市场运行趋稳， 降幅逐渐收窄， 2021年全年乘用车

38、销量基本恢复到疫情前水平。 从全年商用车走势看，上半年表现明显好于下半年， 其中一季度由于同期基数较低， 产销呈现大幅增长， 二季度开始销量同比下降， 下半年下降趋势更为明显，“蓝牌轻卡”政策预期带来的消费观望、房地产开发行业较冷等因素加剧了商用车市场下行的压力，支撑商用车增长的政策红利效用已逐步减弱，商用车市场将进入调整期。 表 3 2021 年以来中国汽车市场产销走势（单位：万辆、%） 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 汽车产量 / / 251.70 227.30 209.60 203.80 185

39、.30 173.40 218.60 234.35 267.30 296.60 汽车销量 250.32 145.48 252.57 225.18 212.77 201.53 186.36 179.88 206.71 233.28 252.16 278.59 -乘用车 204.48 115.59 187.43 170.40 164.60 156.91 155.14 155.20 175.05 200.68 219.20 242.16 -商用车 45.84 29.89 65.14 54.78 48.17 44.62 31.22 24.69 31.66 32.60 32.96 36.44 销量:汽车:

40、当月同比 29.49 364.76 74.93 8.63 -3.06 -12.44 -11.91 -17.85 -19.64 -9.43 -9.07 -1.60 数据来源：Wind 售后服务方面， 汽车售后的产业链条较长，主要包括汽车维修保养、 汽车保险、 汽车租赁、二手车交易等细分领域。 按国际惯例， 在一个完全成熟的国际化汽车市场里，汽车的销售利润约占整个汽车业利润的 2030%，零部件供应利润约占 20%。 汽车厂商一般会给新车提供两至三年或者一定里程内的保修，过保之后的维修费用需要车主自行承担； 从汽车零部件的使用周期来看，经过24年的使用期或行驶四万公里左右里程后，许多重要部件开始需

41、要更替。因此，4S 店售后服务的需求会在汽车出售后的第 3 年开始攀升，第 49 年内达到高峰。随着中国汽车保有量基数逐年增加，汽车售后服务的市场规模每年能够稳定扩容。 目前，中国的汽车后市场尚处于逐渐成熟的初期阶段， 与发达国家相比仍有一段距离； 对于国内经销商来讲，新车销售仍是主要利润来源，贡献率可达到 50%左右，其次为零部件及售后服务，贡献率约为 40%，金融、保险和二手车业务比重较低。由于盈利结构的差距以及汽车经销环节的利润率偏低，国内汽车经销商正在逐渐向拥有更高利润率的环节即汽车产业链的后部转移。 （2）行业竞争 经营竞争方面，国内各大经销商均有自身根植的区域，存在着较强的地域性特

42、征和一定的品牌定位，主要包括以广汇汽车为代表的全线品牌型， 国机汽车股份有限公司、 中升集团控股有限公司为代表的中高端品牌型，利星行为代表的单一品牌型，物产元通为代表的本地主力型等。2020 年，中国汽车经销商行业集中度 跟踪评级报告 9 进一步提高， 优势资源逐步向头部企业靠拢。 规模较大的经销商集团在人才培训、品牌知度和地区市场资源整合等方面具备竞争实力。由于在整车及零配件采购时，经销商一般需要全额支付价款， 资金占用压力较大， 具备规模效益的经销商在市场及信贷环境波动的情况下，能够体现出更强的抗风险能力，行业整合将成为未来的发展趋势。 表 4 2020 年中国汽车经销商集团前十名企业 （

43、单位：亿元、万辆） 排名排名 集团名称集团名称 营业营业 收入收入 销量（含二销量（含二手车）手车） 1 广汇汽车服务集团股份公司 1584.42 101.87 2 中升集团控股有限公司 1483.48 60.77 3 利星行汽车 951.21 28.04 4 上海永达控股（集团）有限公司 798.36 25.69 5 恒信汽车集团股份有限公司 705.15 33.12 6 上海汽车工业销售有限公司 557.74 39.00 7 浙江物产元通汽车集团有限公司 511.17 29.81 8 大昌行集团有限公司 448.74 15.99 9 国机汽车股份有限公司 441.35 12.89 10 江

44、苏万帮金之星车业投资集团有限公司 441.13 11.51 资料来源：中国汽车流通协会 （3）行业政策 国家陆续出台了针对环保治理（国三柴油车淘汰、治超等） 、油标升级、新能源补贴退坡及新能源购置税免征等多项政策，公布了汽车合资企业股比放开的时间表，对目前乃至今后的市场竞争格局均有影响。 2020年以来， 新冠肺炎疫情的防控给汽车终端销售带来阶段性冲击，2月20日， 商务部表示将会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，同时鼓励各地因地制宜出台促进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指标等举措，之后多省市相继推出新车购置补贴， 且部分限购城市放宽限购政策、增加2020年购车指标，上述政策集

45、中释放对汽车市场形成有力提振； 同时， 政府出台政策延缓新能源补贴退坡、继续免征购置税、确定新版双积分政策 ， 以期稳定新能源市场的良性发展，并为更广泛的能源友好类企业提供参与机会。 2022年5月， 国务院召开常务会议提出要进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道确保运行在合理区间，针对汽车行业，会议决定，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，从而促进汽车消费，支持汽车产业发展。财政部、税务总局于5月23日发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告 ， 确定对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日内，且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半

46、征收车辆购置税。 表 5 2020 年以来汽车行业出台的主要政策概述及影响 政策概述政策概述 政策影响政策影响 汽车限购放宽 2020 年 4 月以来，上海市（4 万个额度）、杭州市（2 万）、深圳市（1 万混动）、天津市（3.5 万）、北京市（拟 2 万）等城市相继宣布增加购车指标额度。 全国限购地区包括北京市、上海市、天津市、广州市、深圳市、杭州市、石家庄市、贵阳市和海南省；2019 年中期，已有部分城市取消限购 （或仅放开新能源市场， 实施时间为2020年） ，广州市和深圳市则宣布新增购车指标（实施时间为 20192020年）。 若不考虑取消限购的影响，限购城市 2020 年新增购车指标

47、总数超过 22 万个， 约占 2019 年全国乘用车销量的 1.05%， 对乘用车市场形成拉动； 且该等拉动作用具有区域性， 一二线城市消费能力强，指标新增可能会利好中高端品牌（更新需求）。 新车购置补贴 2020 年 3 月，广东省广州市和佛山市以及吉林省长春市、 湖南省湘潭市相继推出新车购置补贴， 前者实施时间到年底、 后者实施时间截至 2021 年 3 月底； 同年 4 月，北京市、四川省、山西省、重庆市陆续出台类似政策；海南省和天津市也于 56 月出台类似政策。 前述政策的有效期主要到 2020 年底， 部分区域延伸至 2021 年（北京延伸至 2021 年底），补贴金额主要在2000

48、 元至 1 万元，重点补贴类型包括国六标准燃油车、新能源汽车（上海和天津对新能源汽车进行充电费用的补助）、本地企业生产销售的汽车等。 疫情之下，多地政府在二季度陆续出台政策鼓励新车购置，配合区域性和全国性车展的宣发作用，以期提振下半年的汽车市场；对于疫情严控期间未能释放的购买需求以及由于经历疫情而决定购置汽车的新增需求，消费激励政策的拉动作用将很有潜力。 各地政府对于补贴车型的侧重也有所不同，可能会对区域的汽车销售结构产生影响。 跟踪评级报告 10 汽 车 报 废 补贴、新能源补贴退坡延缓、二 手 车 减 税政策等 2020 年 3 月底，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议， 会上提及促进

49、汽车消费的三项举措： 将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年；中央财政采取以奖代补方式，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车；对二手车经销企业销售旧车，自 5 月 1 日至 2023 年底减按销售额 0.5%征收增值税。 同年 4 月 2223 日，多部委连发三部门关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告 等两份文件， 明确新能源汽车免购置税延续至 2022 年底， 以及新能源补贴期限延长。 项：2019 年新能源汽车销量首度下滑，若 2020 进一步退坡可能加大企业压力； 政策延迟的提出， 给予面临退坡压力企业重要的缓冲期， 随着续航里程提升， 叠加新能源汽车低维护

50、成本优势，2020 年新能源汽车有望获得新一轮消费释放。 项：鼓励汽车的以旧换新有利于拉动“更新换代”需求，且时间主要限于 2020 年，时限的集中更有助于集中释放需求，潜在的报废更新需求量很可观。 项： 减税政策有助于二手车市场的扩容， 二手车产业的标准化经营有利于汽车定价和汽车消费，也为汽车经销企业带来新的业务机会。 新 版 双 积 分修改确认 历经两次管理办法修改公开征求意见，2020 年6 月，工信部发布关于修改乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的决定，自 2021年 1 月 1 日起施行，相比之前版本的变化主要体现为：对于 NEV 积分达标值， 新增低油耗车核算时的