晶科科技：晶科电力科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 1 晶科电力科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 晶科电力科技股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 晶科转债 AA 稳定 AA 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行 规模 债券 余额 到期 兑付日 晶科转债 30.00 亿元 22.97 亿元 2027/04/23 注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券 转股期： 2021 年 10 月 29 日2027 年 4月 22 日 当前转股价格：5.46 元/股 评级时间：2022 年 6 月 24 日 本次评

2、级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 电力企业信用评级方法 V3.0.202205 电力企业主体信用评级模型 （打分表） V3.0.202205 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa 评级结果评级结果 AA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 2 自身 竞争力 基础素质 3 企业管理 2 经营分析 3 财务 风险 F1 现金流 资产质量 2 盈利能力 4 现金流量 3 资本结构 2 偿债能力 1 调整因素和理由

3、调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）对晶科电力科技股份有限公司（以下简称“公司” ）的跟踪评级反映了其作为国内光伏发电装机规模较大且国内排名居前的发电运营类上市企业，在业务运营经验、光伏电站装机容量、分布区域及 EPC 业务规模等方面保持较强的综合竞争

4、优势。跟踪期内，公司保持较大的光伏装机容量、权益规模有所增长、债务负担持续减轻、经营性现金流保持净流入态势。 2021年4月， 公司在公开市场成功发行30.00亿元可转换公司债券，资本实力有所增强，融资渠道得到拓展。同时，联合资信也关注到公司光伏发电业务对电价补贴依赖度较高、收入规模持续减少、应收账款及受限资产规模较大、原料价格上涨导致 EPC 业务毛利率大幅下降以及后续光伏电价补贴款的回收周期仍存在不确定性等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。 公司经营活动现金流入量及 EBITDA 对“晶科转债”的保障程度较高。本次可转换公司债券设置了转股价格调整、转股价格向下修正、有条件赎回、有条件回

5、售等条款。考虑到未来转股因素，公司的资本实力有可能进一步增强。 未来，随着在建及拟建光伏电站项目的持续推进，公司电站规模将进一步增加，收入亦将随之增长。 综合评估，联合资信确定维持晶科电力科技股份有限公司主体长期信用等级为 AA， 并维持“晶科转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 优势 1 我国政府对清洁能源行业重视程度高， 光伏行业未来发我国政府对清洁能源行业重视程度高， 光伏行业未来发展前景广阔。展前景广阔。光伏发电为清洁能源的重要组成部分，我国政府对该行业的重视程度高，未来“碳中和”等政策的推进有利于推动光伏行业未来的发展， 行业未来发展前景广阔。 2 自持光伏电站规模较大，机组运

6、行稳定。自持光伏电站规模较大，机组运行稳定。公司自持光伏电站规模较大，机组运行稳定，且进入补贴名录的电站装机规模占比较大。截至 2021 年底，公司自持光伏电站运营规模 2853.74MW，运营规模居行业领先地位，截至 2021 年底， 公司进入国补名录的电站规模为 2318. 跟踪评级报告 2 分析师：余瑞娟 王越 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 90MW，存量补贴电站 85%以上进入国补名录。 3 公司成功发行可转换公司债券，资本实力进一步提升。公司成功发行可

7、转换公司债券，资本实力进一步提升。公司于 2021 年 4 月 23 日公开发行可转换公司债券 “晶科转债” ，募集资金 30.00 亿元。 “晶科转债”自 2021年 10 月 29 日至 2021 年 12 月 31 日期间，累计共有 7.03 亿元已转换成公司 A 股普通股，累计转股数为 1.29亿股，占“晶科转债”转股前公司已发行股份总额的比例为 4.66%。公司增加股本 1.29 亿元。 4 公司以平价上网项目置换了部分补贴项目， 有利于公司公司以平价上网项目置换了部分补贴项目， 有利于公司经营现金流的回收。经营现金流的回收。2021 年，公司合计转让存量补贴电站 459MW1，获得

8、股转投资收益 6066.13 万元。公司通过出售部分国补拖欠金额大或发电效益一般的电站进行现金回流，帮助公司减轻应收电费款负担。 关注 1 公司对电价补贴依赖度较高， 补贴拖欠对公司流动性影公司对电价补贴依赖度较高， 补贴拖欠对公司流动性影响较大。响较大。随着光伏行业的快速发展，已进入可再生能源补贴名录的光伏电站规模快速增长，补贴缺口不断扩大，对公司的补贴回收造成一定影响。 2 跟踪期内，公司跟踪期内，公司利润规模同比有所减少利润规模同比有所减少，盈利稳定性一，盈利稳定性一般。般。跟踪期内，受平价项目置换补贴项目及上网电价下行影响，公司整体盈利水平有所下降。2021 年，公司实现利润总额 4.

9、66 亿元，较上年下降 14.53%，综合毛利率同比下降 3.59 个百分点。 3 应收账款、合同资产及受限资产规模大，应收账款、合同资产及受限资产规模大，对资产流动性对资产流动性产生不利影响。产生不利影响。截至 2021 年底，公司应收账款及合同资产合计 56.55 亿元，占流动资产的比重达 48.91%，对公司运营资金形成明显占用；截至 2021 年底，公司受限资产合计 136.53 亿元，占资产总额的 46.31%，公司整体资产流动性较弱。 1本报告采用的 2021 年公司合计转让存量补贴电站装机量 459MW 为公司备案容量口径，故与公司财务口径为 448MW 有差异 跟踪评级报告 3

10、 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 18.03 24.78 42.83 49.80 资产总额（亿元） 296.17 293.07 294.84 306.35 所有者权益（亿元） 83.26 111.52 124.06 123.00 短期债务（亿元） 50.27 35.52 31.21 39.75 长期债务（亿元） 106.45 111.51 110.98 114.91 全部债务（亿元） 156.71 147.03 142.19 154.66 营业总收入（亿元） 53.40 35.88 36

11、.75 5.73 利润总额（亿元） 7.87 5.46 4.66 -0.41 EBITDA（亿元） 27.24 24.52 23.45 - 经营性净现金流（亿元） 12.13 27.04 13.65 -0.66 营业利润率（%） 36.10 44.71 40.58 39.39 净资产收益率（%） 8.82 4.36 3.03 - 资产负债率（%） 71.89 61.95 57.92 59.85 全部债务资本化比率（%） 65.30 56.87 53.40 55.70 流动比率（%） 94.36 125.84 194.09 185.06 经营现金流动负债比（%） 11.50 32.84 22.9

12、1 - 现金短期债务比（倍） 0.36 0.70 1.37 1.25 EBITDA 利息倍数（倍） 2.80 2.67 2.41 - 全部债务/EBITDA（倍） 5.75 6.00 6.06 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额（亿元） 148.13 168.68 182.48 194.83 所有者权益（亿元） 62.09 86.09 95.42 94.45 全部债务（亿元） 11.66 17.96 39.50 43.64 营业总收入（亿元） 30.20 17.72 21.81 2.52 利润

13、总额（亿元） 0.53 0.46 -0.69 -0.28 资产负债率（%） 58.08 48.97 47.71 51.52 全部债务资本化比率（%） 15.81 17.26 29.28 31.60 流动比率（%） 99.32 135.62 187.56 166.42 经营现金流动负债比（%） -13.27 -2.81 -10.41 / 注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计；2. 现金类资产含应收款项融资，20192021年底，短期债务含其他流动负债，长期债务含租赁负债和长期应付款中的有息债务；3. 母公司2022 年一季度现金流量表未披露，相关数据未获得故以“/”表示 资料来源：

14、公司财务报告，联合资信整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 晶科转债 AA AA 稳定 2021/06/25 余瑞娟 王越 联合资信评估股份有限公司电力企业信用评级方法（V3.0.201907） 阅读全文 晶科转债 AA AA 稳定 2020/10/29 于彤昆、华艾嘉 原联合信用评级有限公司电力行业企业信用评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告

15、 5 晶科电力科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于晶科电力科技股份有限公司（以下简称“公司” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身为上饶市晶科光伏科技工程有限公司，初始注册资本为 1000 万元。2014 年 3月， 公司名称变更为“江西晶科能源工程有限公司”；经多次增资，注册资本增至 1 亿美元。后经多次增资及股权转让，2017 年 4 月，公司注册资本增至 20.00 亿元，同年 6 月，公司整体变更为股份公司，并更名称为现用名。

16、2020 年5 月， 公司在上海证券交易所主板挂牌上市 （证券简称：晶科科技，证券代码：601778.SH） 。 截至 2022 年 3 月底，公司注册资本为276550.19 万元，晶科新能源集团有限公司（以下简称“晶科集团”）持股 29.49%，为公司第一大股东；李仙德、陈康平及李仙华为一致行动人，为公司实际控制人。截至 2021 年底，公司控股股东晶科集团累计质押公司股份 51204万股，占其所持有公司股份总额的 60.00%，占公司总股本的 17.69%。 跟踪期内，公司经营范围和组织结构无重大变化。 公司本部内设董事会办公室、 内审部、总经理办公室和战略发展部等职能部门。截至2022

17、 年 3 月底，公司纳入合并报表范围的子公司共 777 家，其中一级子公司 11 家。 截至 2021 年底， 公司合并资产总额 294.84亿元，所有者权益 124.06 亿元（含少数股东权益 0.98 亿元） ；2021 年，公司实现营业总收入36.75 亿元，利润总额 4.66 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额306.35 亿元，所有者权益 123.00 亿元（含少数股东权益 1.03 亿元） ；2022 年 13 月，公司实现营业总收入 5.73 亿元，利润总额-0.41 亿元。 公司注册地址：江西省上饶市横峰县经济开发区管委会二楼；法定代表人：李仙德。公司办公地

18、址： 上海市闵行区申长路 1466 弄 1 号晶科中心。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至本报告出具日，公司由联合资信评级的债券见下表。 公司于 2022 年 4 月已按期支付“晶科转债”利息 0.07 亿元。 表 1 截至本报告出具日公司由联合资信评级的存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 债券余额债券余额 （亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 晶科转债 30.00 22.97 2021/04/23 6 年 资料来源：联合资信整理 公司公开发行可转换公司债券募集资金账户实际收到募集资金 29.77 亿元，包括募集资金净额 29.72 亿元及未支付的发行费

19、用 0.05 亿元。截至 2021 年 12 月 31 日，公司累计使用募集资金 16.06 亿元，其中募集资金项目使用13.26 亿元，暂时补充流动资金 2.80 亿元。扣除累计已使用募集资金后，募集资金余额为13.71 亿元， 募集资金专户累计利息收入扣除银行手续费等的净额 0.19 亿元，募集资金专户2021 年 12 月 31 日余额合计为 13.90 亿元（含尚未支付和未通过募集资金账户支付的发行费用 0.05 亿元） 。 2022 年 5 月 17 日，公司发布关于提前归还部分暂时补充流动资金的募集资金的公告称公司已将上述用于暂时补充流动资金的可转换公司债券募集资金人民币 3.5

20、亿元（包括在2021年底前已归还的0.70亿元暂时补充流动资金）全部提前归还至相应募集资金专户。 根据有关规定和晶科电力科技股份限公 跟踪评级报告 司公开发行可转换公司债券募集说明书的约定，公司本次发行的“晶科转债”自 2021 年10 月 29 日起可转换为公司股份，转股价格为5.46 元/股。晶科转债自 2021 年 10 月 29 日至2021 年 12 月 31 日期间， 累计共有 7.03 亿元晶科转债已转换成公司 A 股普通股，累计转股数为 1.29 亿股，占可转债转股前公司已发行股份总额的比例为4.66%。 公司增加股本1.29亿股，转股金额 7.10 亿元，扣除增加的股本金额计

21、入资本公积 5.82 亿元。 截至 2021 年 12 月 31 日，尚未转股的可转债金额为 22.97 亿元，占发行总量的 76.56%。 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下， “稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生

22、产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长 4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）有所回落； 环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019 年水平（7.20%） ，接触型服

23、务领域受到较大冲击。 表 2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额总额（万亿元）（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.

24、60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23

25、.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60

26、 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021

27、 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 跟踪评级报告 消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对

28、高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位， 但 3 月边际回落。 外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元， 同比增长13.00%。其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。 一季度

29、 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长10.60%， 增速较上年末高0.30个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其他支撑因素包括对实

30、体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258亿元和 4050 亿元。 财政财政收入运行总体平稳，民生等重点领域收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百

31、分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入1.

32、03万元， 实际同比增长5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来

33、保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。 有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较 跟踪评级报告 大，实现 5.50%增长目标的困难有

34、所加大。 五、行业环境分析 1. 行业概况2 伴随经济伴随经济快速快速复苏，复苏，2021年年，全国电全国电力力投投资完成额及发售电量规模均同比回升；受补贴资完成额及发售电量规模均同比回升；受补贴退坡引发抢装潮退坡引发抢装潮以及碳减排等政策以及碳减排等政策影响，清洁影响，清洁能源工程投资完成额及装机容量同比大幅增长能源工程投资完成额及装机容量同比大幅增长，替代作用日益突显。替代作用日益突显。 近年来， 我国电网建设保持较大投资规模，2021年作为“十四五”开局之年，电网工程建设完成投资4951亿元，同比增长1.12%；其中建成投运3条特高压工程， 将有效提升跨区跨省资源配置能力。受电力需求增长

35、以及电源结构调整等政策导向影响，我国电源工程投资整体保持快速增长趋势，并逐步超过电网建设投资，2021年为5530亿元，同比增长4.5%，增速回落主要由于前期受补贴退坡引发抢装潮影响，风电项目投资基数较大。20192021年，风电项目投资占电源工程投资的比重分别为37.99%、50.13%和44.81%。 图 1 近年中国电源及电网投资情况 资料来源：联合资信根据中电联及北极星电力网数据整理 装机容量方面，2021年，全国新增发电装机容量17629万千瓦。其中，受“双控”和“双碳”政策限制，火电新增装机容量同比减少1032万千瓦；在平价上网引发抢装潮背景下，由于新增陆上风电已于2021年实现平

36、价上网，当期增量同比明显缩减，而海上风电将于2022 2 电力行业数据主要来自中国电力企业联合协会（以下简称“中电联”）和北极星电力网，并已根据历年统计报告中的期初数据追溯调整上年度期末数据 年实现平价上网，但建设难度较大导致增幅有限， 受此影响， 风电新增装机容量同比减少2454万千瓦。截至2021年底，全国全口径发电设备装机容量23.77亿千瓦，较上年底增长7.94%。其中，全口径非化石能源发电装机容量占全口径发电装机容量的比重为47.0%， 首次超过煤电装机规模。 图 2 近年中国发电装机容量变动情况 资料来源：联合资信根据中电联及北极星电力网数据整理 用电需求方面，受经济整体回暖、外贸

37、出口拉动等因素影响，以及新冠肺炎疫情导致用电量增速低基数效应，2021年电力消费大幅回升，全社会用电量8.3万亿千瓦时，同比增长10.52%，较2019年同期增长14.7%；其中2021年一季度全社会用电量同比增长21.2%。 受能耗双控和坚决遏制“两高”项目盲目发展政策、同期基数抬升等因素影响，季度用电增速呈现“前高后底”态势。此外，全社会用电量保持平稳增长同时，电力消费结构正日益优化。第二产业用电比重逐步收缩，第一产业、第三产业比重略微扩大。 随着乡村用电条件持续改善，高技术及装备制造业、充换电服务业、新兴服务业等进一步快速发展和城乡居民生活水平的提高，用电结构将进一步向第一和第三产业倾斜

38、。 发电机组运行方面，2021年，全国发电设备利用小时数为3817小时，同比提高61小时，除水电因来水情况波动影响利用小时有所下降外，其他电源利用小时均同比提升。伴随装机容量的增长以及用电需求的大幅回升，全国全口径发电设备发电量保持增长，且延续绿色低 跟踪评级报告 碳发展趋势。2021年，全国全口径发电量8.38万亿千瓦时，同比增长9.84%。其中，火电在发电量中占比逐年下降，2021年约为67%，短期内仍发挥重要的压舱石作用；同期，风电和太阳能发电发展迅速，2021年发电量合计占比首次超过10%。 图 3 中国发电量、用电量情况 资料来源：联合资信根据中电联及北极星电力网数据整理 2. 太阳

39、能发电运营情况 2021 年以来，随着装机区域的转移以及特年以来，随着装机区域的转移以及特高压等输电通道的建设，弃光限电现象进一步高压等输电通道的建设，弃光限电现象进一步好转，中国光伏行业已全面进入平价上网时代好转，中国光伏行业已全面进入平价上网时代并保持快速发展趋势。并保持快速发展趋势。 2021年6月7日，国家发改委发布国家发展改革委关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知 ，2021年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。2022年4月8日，国家发改委价格司下发关于2022年新建风电、光伏发电项目延续平价上网政策的函

40、，明确：2022年，对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目，延续平价上网政策，上网电价按当地燃煤发电基准价执行；新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价。2020年，光伏行业历经最后一个抢装潮，2021年，光伏行业全面进入平价上网时代，但在“双碳”目标背景下，光伏行业仍保持快速发展趋势。 2021年，全国太阳能发电新增并网装机5488万千瓦，其中集中式电站2560万千瓦，分布式电站2928万千瓦（占新增装机的比重首次超过50%）。新增装机主要布局于华北、华东和华中地区， 分别占全国新增装机的39%、 19%和15%。发电方面，2021年，全国太阳能发电量3270万

41、千瓦时，同比提高25.2%；约占全年总发电量的3.9%，同比提高0.4个百分点；同期，太阳能发电利用小时保持较高水平 （1281小时） 。2021年，西北地区仍存在一定弃光问题，其中青海和西藏弃光率较为严重，分别为13.8%和19.8%；其他地区弃光率明显好转，新疆、内蒙古、 甘肃和宁夏分别为1.7%、 3.5%、 1.5%和2.5%。全国全年弃光电量约68亿千瓦时，约占太阳能发电量的2.08%。 3. 行业关注及政策调整 近年来，煤炭价格受供需影响波动较大，近年来，煤炭价格受供需影响波动较大，2021 年，年，煤炭价格大幅上涨严重侵蚀煤电企业煤炭价格大幅上涨严重侵蚀煤电企业盈利水平。盈利水平

42、。随着碳减排政策的陆续出台，电源随着碳减排政策的陆续出台，电源结构将加速调整，火电调峰作用逐步突显。结构将加速调整，火电调峰作用逐步突显。 （1） 煤炭价格及供需波动 2020 年下半年以来，在安全检查、大秦铁路检修、疫情防控导致的交通管制、进口煤限制等多重因素影响下， 我国煤炭产量增速放缓，进口煤量同比下降。煤炭供不应求导致其价格快速大幅拉升， 进而严重激化煤、 电价格矛盾。对此，我国政府采取一系列措施，如优先确保发电供热用户的长协合同资源及履约情况、鼓励符合条件的煤矿核增生产能力、将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过 20%等，增强煤炭保供、加强成本传导。在多重政策引

43、导下，2021 年四季度，煤炭价格有所回落，但仍保持较高水平。2022 年 2月，国家发展改革委进一步印发关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知 （发改价格2022303 号） ，明确了动力煤中长期交易价格的合理区间3，并明令限制哄抬价格行为，预计 2022 年动力煤价格或将得以有效控制以缓和火电企业亏损问题。 3 秦皇岛港下水煤 （5500 千卡） 价格合理区间为每吨 570770 元，山西、陕西、蒙西煤炭（5500 千卡）出矿环节价格合理区间分别为每吨 370570 元、320520 元、260460 元，蒙东煤炭（3500千卡）出矿环节价格合理区间为每吨 200300 元 跟踪评级报告

44、 图4 秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价 资料来源：Wind （2） 限电问题有所改善 国家陆续出台关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知 解决弃水弃风弃光问题实施方案等相关政策，以平衡可再生能源发电量，保障其机组利用水平。电网公司也采取多种技术和运行管理措施，不断提升系统调节能力，优化调度运行，使可再生能源利用率提升，弃电问题得以缓解。2021年，全国全年弃风电量约206亿千瓦时， 弃光电量约68亿千瓦时，弃水电量约175亿千瓦时，分别约占风电、光伏和水电发电量的3.14%、2.08%和1.31%。 （3） 碳减排政策 2020年9月， 国家主席习近平在第七十五届联合国大会上提出

45、中国将力争2030年前达到二氧化碳排放峰值，努力争取2060年前实现碳中和。随后， “3060目标”被纳入“十四五”规划建议， “碳达峰” “碳中和”工作列入2021年度八大重点任务之一，要力争加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。生态环境部也陆续发布碳排放交易相关文件，电力行业成为首个由试点向全国推广碳排放交易的行业。此外，2021年10月，国家发展改革委、国家能源局发布全国煤电机组改造升级实施方案 ，明确要求新建机组类型及压降煤耗标准，不断推进煤电机组灵活性改造。上述政策均对火电碳排放指标做出限定，

46、在总电力需求稳步提高的前期下，清洁能源发电装机容量将快速增长，发电量占比有望持续提升，同时火电调峰作用将逐步突显。 4. 行业展望 2022 年，年，预期预期全国电力供需总体平衡、局全国电力供需总体平衡、局部地区高峰时段电力供应偏紧。未来，电力行部地区高峰时段电力供应偏紧。未来，电力行业将主要围绕保障安全稳定供应及清洁低碳结业将主要围绕保障安全稳定供应及清洁低碳结构转型发展。构转型发展。 根据中电联发布的20212022 年度全国电力供需形势分析预测报告 ，预计 2022 年全国电力供需总体平衡，迎峰度夏、迎峰度冬期间部分区域电力供需偏紧。当前，在国家加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环

47、相互促进的新发展格局背景下，在“碳达峰” “碳中和”目标要求下，一方面，电力行业要保障电力供应安全可靠；另一方面，电力行业需加快清洁低碳供应结构转型进程，实现碳减排目标。 保障电力供应方面，首先应切实落实国家关于煤炭的保供稳价措施，包括加强能源安全检测预警、持续增加国内煤炭供应总量并形成煤矿应急生产能力、推进电煤中长协签订及履约监管、给予火电企业金融支持、发挥行政和市场两种调节手段以理顺电价形成机制来平抑电力产业链波动等方面，保障电力燃料供应，以便更充分发挥煤电兜底作用；其次要密切跟踪经济走势、电力需求、天气变化合理安排电网运行方式，加强电网运行方式和电力电量平衡协调。 电力供应低碳转型方面，

48、首先应统筹考虑各类电源中长期规划、网源规划以及电力行业内部产业链条的紧密接续，将国家清洁能源战略更好融入电力规划顶层设计，推动电力规划从供应侧、输电网向配网侧、用户端延伸，统筹电力行业各环节有序发展；其次加快研发和突破新型电力系统关键技术，确保大电网安全稳定运营和控制，以便有序推动大规模新能源建设；此外，根据区域煤电机组的特点以及在系统调节中的作用和地位，推进机组灵活性改造，加快煤电向电量和电力调节型电源转换；同时应加快构建大规模源网荷储友好互动系统， 跟踪评级报告 加强源网荷储协同互动，对电力柔性负荷进行策略引导和集中控制，充分利用用户侧资源，化解短时电力供需矛盾，同时缓和清洁能源限电问题。

49、 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2022 年 3 月底，公司注册资本为276550.19 万元，晶科集团持股 29.49%，为公司第一大股东；李仙德、陈康平及李仙华为一致行动人，为公司实际控制人。 2. 企业规模及竞争力 跟踪期内，公司光伏电站跟踪期内，公司光伏电站仍保持较大仍保持较大的运的运营营规模，规模，公司光伏电站公司光伏电站EPC业务能力较强。公业务能力较强。公司电站项目类型丰富，涵盖地区广泛，较好的司电站项目类型丰富，涵盖地区广泛，较好的区位有利于公司光伏电力的上网消纳。区位有利于公司光伏电力的上网消纳。 公司已在全国二十多个省份拥有包括大型地面式、屋顶分布式、渔光互补型、

50、农光互补型等多类型光伏电站。截至 2021 年底，公司光伏电站装机容量 2853.74MW，其中地面式电站2024.74MW，分布式电站 829.00MW，整体装机规模居于国内光伏电站开发运营行业的前列。 电站运维方面，截至 2021 年底，公司电站运维总规模提升至 5280MW，其中对外代维规模 2360MW，同比增长 39%，代维规模占比提升至45%。 2021年， 公司实现发电量34.3亿度，同比增长 0.88%。电费补贴方面，截至 2021 年底， 公司进入国补名录的电站规模为 2318.90W，存量补贴电站 85%以上进入国补名录。 光伏电站 EPC 设计施工方面，公司已积累了 30