盘龙药业：2022年陕西盘龙药业集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 20222022年陕西盘龙药业集团股份有限公司公年陕西盘龙药业集团股份有限公司公开发行可转换公司债券开发行可转换公司债券20222022年跟踪评级报年跟踪评级报告告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽

2、职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本

3、评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监： 1 2022年陕西盘龙药业集团股份有限公司公开发行可转换公司债券年陕西盘龙药业集团股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022年跟踪年跟踪评级报告评级报告 评级观点 中证鹏元维持陕西盘龙药业集团股份有限公司（以下简称“盘龙药业”或“公司”，股票代码“002864.SZ”）的主体信用等级为A+，维持评级展望为稳定；维持“盘龙转债”的信用等级为 A+。 该评级结果是考虑到：公司核心

4、产品盘龙七片具有一定的品牌影响力和产品竞争力，公司现金类资产占比较高，债务偿付压力较小；同时中证鹏元也关注到，公司核心产品较为单一，产品价格面临一定下降压力，未来原材料存在一定的价格波动风险，新增产能能否消化存在较大不确定性等风险因素。 未来展望 公司核心产品具有一定的品牌影响力及产品竞争力，未来业务发展较有保障，整体债务规模较小，经营风险和财务风险相对稳定。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目 2022.3 2021 2020 2019 总资产 17.06 13.30 11.63 9.29 归母所有者权益 8.61 7.91 7.21

5、 6.75 总债务 4.22 1.07 0.63 0.00 营业收入 1.99 8.87 6.70 6.11 EBITDA 利息保障倍数 - 24.03 33.62 - 净利润 0.20 0.95 0.81 0.72 经营活动现金流净额 0.39 1.16 0.92 0.68 销售毛利率 56.93% 58.28% 62.29% 69.50% EBITDA 利润率 - 14.38% 17.19% 16.99% 总资产回报率 - 9.03% 9.31% 9.57% 资产负债率 48.56% 39.32% 36.72% 27.36% 净债务/EBITDA - -2.94 -3.33 -2.12 总

6、债务/总资本 32.49% 11.67% 7.93% 0.00% FFO/净债务 - -10.50% -10.70% -12.79% 速动比率 2.37 2.03 2.32 2.70 现金短期债务比 5.31 7.76 46.45 - 资料来源：公司 2019-2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计财务报表，中证鹏元整理 联系方式 项目负责人：项目负责人：张旻燏 项目组成员项目组成员：秦风明 联系电话：联系电话：0755-82872897 评级结果 本次评级 上次评级 主体信用等级 A+ A+ 评级展望 稳定 稳定 盘龙转债 A+ A+ 中鹏信评【2022】跟踪第【738】号 01

7、 评级日期 2022年 06月 23日 2 优势 公司核心产品盘龙七片细分领域市场份额排名靠前，具有一定的品牌影响力和产品竞争力。公司核心产品盘龙七片细分领域市场份额排名靠前，具有一定的品牌影响力和产品竞争力。盘龙七片为公司独家专利品种、国家医保甲类目录品种，“盘龙”牌商标四次被认定为“陕西省著名商标”；受益于渠道开拓、调整产品规格及布局零售市场，2021年盘龙七片产品收入持续增长。 公司公司现金类资产占比较高现金类资产占比较高，整体偿整体偿债债压力较小。压力较小。截至 2021 年末，公司现金类资产规模较高，总债务规模较低，公司偿债能力指标表现较好，现金对债务的覆盖程度较高。 关注 公司面临

8、一定核心公司面临一定核心产品单一风险产品单一风险。2021年盘龙七片销售收入占当期自产中成药收入比例仍较高，盘龙七片的生产和销售状况在较大程度上影响公司的收入和盈利水平，若盘龙七片的生产和销售出现异常波动，将对公司的经营业绩造成较大影响。 公司公司产品价格产品价格面临一定面临一定下降下降压力压力。公司目前主要产品销售价格较为稳定，但随着药品集中采购、医保药价谈判、带量采购等医保控费政策逐渐加码，公司主要产品仍存在一定的产品价格下降压力。 原材料原材料面临一定的价格波动风险面临一定的价格波动风险。盘龙七片原材料多为秦岭山区的珍贵药材，产地具有明显地域性，受自然条件限制较大，未来主要原材料采购单价

9、具有一定波动性。 2021 年公司新增产能规模较大，年公司新增产能规模较大，未来能否消化存在较大不确定性未来能否消化存在较大不确定性。搽剂、合剂、胶囊剂、消毒液、原料药等产品目前尚处于市场导入期，市场需求和政策演变影响产品销量，产能利用率较低；在建、拟建项目规模较大，完工后产能能否完全消化存在较大不确定性。 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 医药制造企业信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素评分

10、要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 5 财务状况 杠杆状况杠杆状况 很小很小 经营状况经营状况 弱弱 净债务/EBITDA 7 公司规模 3 EBITDA 利息保障倍数 7 产品、服务和技术 2 总债务/总资本 7 品牌形象和市场份额 4 FFO/净债务 7 经营效率 3 杠杆状况调整分 -1 业务多样性 1 盈利状况盈利状况 强强 盈利趋势与波动性 中等 盈利水平 4 业务状况评估结果业务状况评估结果 中等中等 财务状况评估结果财务状况评估结果 很小很小 指示性信用评分指示性信用评分 aa- 调整因素调整

11、因素 重大特殊事项 调整幅度调整幅度 -1 独立信用状况独立信用状况 a+ 外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司主体信用等级公司主体信用等级 A+ 3 历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项评级债项评级 评级评级日期日期 项目组项目组成员成员 适用适用评级方法和模型评级方法和模型 评级报告评级报告 A+/稳定 A+ 2021-6-09 张旻燏、韩飞 医药制造企业信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0），外部特殊支持评价方法（cspy_ff_2019V1.0） 阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元） 债券余额（亿元）债券余额（亿元

12、） 上次评级日期上次评级日期 债券到期日期债券到期日期 盘龙转债 2.76 2.76 2021-06-09 2028-03-03 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、二、债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2022年3月发行了6年期2.76亿元的可转换公司债券，募集资金原计划用于建设陕西省医疗机构制剂集中配制中心建设项目、盘龙药业质量检验检测共享平台升级改造项目及补充公司流动资金。截至2022年3月21日“盘龙转债”募集资金专项账户余额合计为2.74亿元。 三、三、发行主体概况发行主体概况 公司于

13、2021年1月，审议通过了关于回购股份方案的议案，同意使用公司自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划；截止2021年11月，公司该次回购股份方案实施完毕，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式共计回购股份数量410,700股，约占公司总股本的0.47%，最高成交价为24.84元/股，最低成交价为22.36元/股，支付的总金额为10,096,755元（不含交易费用）。公司该次回购的股份将用于后续员工持股计划或股权激励，若公司未能在股份回购完成后36个月内实施前述用途，回购股份将全部依法予以注销。 跟踪期内，公司控股股东、实际控制人未发生变化。202

14、2年5月，公司监事何俊收到中国证券监督管理委员会陕西监管局行政监管措施决定书1。截至2022年4月末，控股股东和实际控制人仍为谢晓林2，仍持有公司42.89%股份，持有的公司股票质押占其所持股份总数的25.02%3。公司股权结构详见附录二。跟踪期公司主营业务亦无变化，仍主要从事药材GAP种植、药品生产、研发、销售及医药物流。2021年度，公司合并范围新设1家子公司，注销1家子公司，截至2021年末纳入公司财务报表合并范围的子公司共有8家，详见附录四。 表表1 跟踪期内公司合并报表范围变化情况跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：亿元）（单位：亿元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况

15、、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 1 系公司监事何俊儿子何侃 2022年 3月 2日至 2022年 3月 28日期间累计买入公司股票 300股，累计卖出公司股票 300股。上述违反了证券法第四十四条的规定，构成短线交易。 2 股东中谢晓林与谢晓锋为兄弟关系；未知上述其他股东之间是否存在关联关系及是否属于上市公司股东持股变动信息披露管理办法中规定的一致行动人。 3根据 2022年 3月公司公告，谢晓林持有公司股份因融资被质押 930.00万股。 5 陕西秦脉医疗制剂集中配制有限公司 60.00% 0.05 医学研究和试验发展等 投资 2

16、、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入的原因 甘肃盘龙药业有限公司 100.00% 0.50 工业 注销 资料来源：公司 2021年审计报告，中证鹏元整理 四、运营环境四、运营环境 2021年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心，年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政宽财政+稳货币稳货币”政策延续，政策延续，预计全年基建投资增速有所回升预计全年基建投资增速有所回升 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要

17、经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季度放缓。 从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021年

18、全国固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增长3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长21.4%，其中出口增长21.2%，对经济的拉动作用较为显著。 积极的财政政策和稳健的货币政策是近年宏观调控政策主基调。2021年以来，央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性

19、总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021年财政在落实减税降费的基础上实现了一定超收，全国一般公共预算收入20.25万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.63万亿元，同比增长0.3%。 2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至0.4%，两年平均增速为0.3%。其中基

20、建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。 6 2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面，预计2022年货币政策稳健偏宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基

21、建投资增速有所回升。 国家政策利好中成药行业健康稳定发展，中成药零售市场面临较好机遇，医院市场受医保控费、国家政策利好中成药行业健康稳定发展，中成药零售市场面临较好机遇，医院市场受医保控费、限输令、集采等政策影响预计限输令、集采等政策影响预计2022年增长继续承压，新冠诊疗方案相关药品短期内需求提升年增长继续承压，新冠诊疗方案相关药品短期内需求提升 国家政策利好中成药行业健康稳定发展。“十三五”期间发展中医药已上升为国家战略，2021年我国继续出台多项支持中医药产业发展的相关政策，全方位扶持中医药发展。一方面，国家改革中药新药审批政策，构建“三结合”4中药注册审评证据体系，鼓励中药企业对已上市

22、药品进行二次开发、深挖经典名方，向中药新药转化。2021年度国家药品监督管理局药品审评中心（以下简称“CDE”）受理中药总量为1,360件，其中，新药申请60件，进口申请9件，新药申请数量较上一年度增加32件，增幅达114.29%；批准上市的中成药新药达12个，超过去4年获批总和。另一方面，医保支付向中医药倾斜。2021年12月底，国家医保局、国家中医药管理局发布了关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见，指出将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围，完善适合中医药特点的支付政策，中医医疗机构可暂不实行DRG5付费。 图图1 中药受理品种数量情况中药受理品种数量情况 图图2 批准上市的中

23、药新药数量情况批准上市的中药新药数量情况 资料来源：药监局药品审评中心，中证鹏元整理 资料来源：药监局药品审评中心，中证鹏元整理 表表2 国家持续出台政策支持中成药行业健康发展国家持续出台政策支持中成药行业健康发展 日期日期 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2021年 2月 国务院办公厅印发关于加快中医从人才、产业、资金等 7个方面提出 28条举措，优化中药审评 4“三结合”指中医药理论、人用经验和临床试验相结合。 5DRG全称 DiagnosisRelatedGroups，即疾病诊断相关分组。 7 药特色发展若干政策措施的通知 管理、完善中药分类注册管理，完善中西医结合制度，实施中医药发

24、展重大工程，提高中医药发展效益，营造中医药发展良好环境 2021年 12月 关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见 将符合条件的中医医疗机构纳入医保定点，加强中医药服务价格管理，将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围，完善适合中医药特点的支付政策，强化医保基金监管 2022年 1月 基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则征求意见稿 推动构建中医理论、人用经验和临床试验相结合的中药注册审批证据体系，指导在“三结合”审评证据体系下研发的中药新药提出临床专业沟通交流申请 2022年 3月 “十四五”中医药发展规划 提出 15项主要发展指标，并安排了 10项重点任务。其中提出

25、，医疗机构炮制使用的中药饮片、中药制剂将实行自主定价，符合条件的按程序纳入医保支付；探索符合中医药特点的医保支付方式，遴选和发布中医优势病种，鼓励实行中西医同病同效同价。 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 中成药零售市场面临较好的发展机遇，品牌中成药具有较强竞争优势。随着认知度提高、药品零售线上和线下渠道的融合带来的便利性提升，民众通过零售端购买中药占比快速提高，中成药零售市场面临较好的发展机遇。2020年我国中药渠道分布中，零售端占到28.2%，相较于2015年有所提升。中成药零售市场受集采影响相对较小，且院外市场拥有自主定价权，零售端中成药产品可保持较高的利润空间；近年来零售端的中药销售额

26、呈现逐年上升趋势，销售额增长动力主要来源于产品单价提升。不同于院内市场，药品零售端市场具有一定消费属性，消费者的品牌认知、消费习惯对药品销售影响较大，品牌中成药具有较强竞争优势。米内网数据显示，2020年中国城市零售药店终端中成药销售额超过1,000亿元，呼吸系统疾病用药领军市场，华润医药、太极集团、云南白药等为主要厂家。 图图3 2021 年新冠疫情影响减弱，中成药公立医疗机构终端销售回升年新冠疫情影响减弱，中成药公立医疗机构终端销售回升 资料来源：米内网，中证鹏元整理 医保控费、限输令、集采背景下，中成药医院市场增长短期内承压。国内医保控费不断加码，国家医保目录中限二级以上医院的中药注射剂

27、品种持续增长，2021年目录受限品种增至40个。中成药品种暂未纳入国家集采范畴，但部分中成药品种纳入省级联盟集采，2021年12月，湖北牵头19省中成药省际联盟集中带量采购111个产品中选，中选价格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%；2022年4月，广东联盟清开灵等中成药集中带量采购，集采品种达132种，中标品种非独家品种价格平均降幅为60%，独家品 8 种价格平均降幅为17%。根据米内网数据，近年重点城市公立医疗机构中成药市场增速放缓，2020年受新冠疫情影响同比大幅下滑，2021年新冠疫情影响减弱，中成药公立医疗机构终端销售也逐渐恢复，2021年上半年销售额超过1,200亿元，同比

28、上升10.59%，但仍未恢复至2019年上半年的水平。医保控费、限输令、集采背景下，预计2022年中成药医院市场增长将继续承压。 新冠诊疗方案相关药品短期内需求提升。在新冠疫情的背景下，党中央、国务院多次强调坚持中西医结合治疗，2022年3月国家卫健委发布新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版） ，涉及的中成药包括藿香正气胶囊（丸、水、口服液） 、清肺排毒颗粒、金华清感颗粒、连花清瘟胶囊（颗粒） 、宣肺败毒颗粒、化湿败毒颗粒、喜炎平注射液、血必净注射液、热毒宁注射液、痰热清注射液、醒脑静注射液、参附注射液、生脉注射液、参麦注射液等等。清肺排毒颗粒、宣肺败毒颗粒、化湿败毒颗粒均系2021年新获批上

29、市的中药新药，其中清肺排毒颗粒、宣肺败毒颗粒经过医保谈判，已被调入国家医保目录。在尚无特效药的情况下，诊疗方案相关产品短期内需求有所提升，未来随着疫苗的接种范围扩大和疫情得到逐渐控制，相关需求将趋于下降。 预计预计2022年中药材价格仍将维持高位，中药生产企业的成本控制压力加大年中药材价格仍将维持高位，中药生产企业的成本控制压力加大 短期内中药材价格仍将维持高位，中药生产企业的成本控制压力加大。野生药材方面，长期以来动物类药材多为野生。由于野生资源稀缺，且逐年枯竭，国家实施严格的政策保护，再加上劳动力价格持续上涨、野生及动物类药材供给出现不足，随着需求不断增长，价格呈现持续上升态势，2021年

30、12月以来中药材野生99价格指数6已突破3,600点。中证鹏元预计2022年中药材野生99价格指数仍处于高位。大宗中药材方面，受行业周期、中药材质量监管加强、天气异常、防疫用药增加等多重因素影响，中药材综合200价格指数近年来呈上升趋势，中证鹏元预计2022年中药材综合200价格指数维持高位。 图图4 受多重因素影响，受多重因素影响，2019 年以来中药材价格指数呈上升趋势年以来中药材价格指数呈上升趋势 6中药材野生 99价格指数系中药材天地网编制的，用于衡量野生药材的价格波动情况。 9 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 五、经营与竞争五、经营与竞争 公司主要从事药材GAP种植、中成药的药

31、品生产、研发、销售及医药物流业务。2021年受益于渠道拓展、产品升级及新冠疫情冲击减弱，公司营收较上年同期上升32.39%，主要系盘龙七片、小儿咽扁颗粒销量的提升及医药商业业务的扩大。毛利率方面，公司销售毛利率持续下降，主要系毛利率较低的医药商业业务收入占比持续上升所致。其中，自产中成药毛利率较上年同期上升3.74个百分点，主要系2021年高毛利率中药产品，如：盘龙七片和小儿咽扁颗粒等销售占比提升所致；2021年医药配送业务毛利率同比下降3.04个百分点，主要系博华医药收入占比降低所致，博华医药主要配送产品为医疗器械、高值耗材和中药饮片等高毛利产品；2021年中药饮片毛利率同比下降8.95个百

32、分点，主要系当期公司采取薄利多销的销售政策、部分中药材采购价格上涨所致。 表表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元）公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元） 项目项目 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 自产中成药 5.08 89.76% 4.32 86.02% 医药商业 3.47 15.90% 2.19 18.94% 中药饮片 0.24 8.91% 0.16 17.86% 其他7 0.08 45.94% 0.03 51.07% 合计合计 8.87 58.28% 6.70 62.29% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表表4 公司自产中成

33、药主要产品构成（单位公司自产中成药主要产品构成（单位：亿亿元）元） 项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 盘龙七片 0.82 73.93% 3.90 76.75% 3.46 80.11% 小儿咽扁颗粒 0.15 13.36% 0.64 12.60% 0.26 5.98% 骨松宝片 0.04 3.46% 0.12 2.46% 0.10 2.21% 痛风舒片 0.01 1.18% 0.06 1.28% 0.07 1.63% 其他药品 0.09 8.07% 0.35 6.92% 0.44 10.07% 合计

34、合计 1.11 100.00% 5.08 100.00% 4.32 100.00% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 自产中成药自产中成药 7主要为库房出租收入。 10 公司核心产品盘龙七片细分领域市场份额排名靠前，具有一定的品牌影响力和产品竞争力；受益公司核心产品盘龙七片细分领域市场份额排名靠前，具有一定的品牌影响力和产品竞争力；受益于渠道拓展及产品升级，盘龙七片销量持续增长，但存在一定的核心产品单一风险；随着医保控费政于渠道拓展及产品升级，盘龙七片销量持续增长，但存在一定的核心产品单一风险；随着医保控费政策逐步加码，产品价格面临一定的下降压力策逐步加码，产品价格面临一定的下降压力 公司自产

35、中成药核心产品主要为盘龙七片，盘龙七片8为公司独家专利品种、国家医保甲类目录品种，在风湿类疾病中成药细分市场中具有一定品牌影响力和竞争力；根据米内网数据显示，2021年1-6月盘龙七片市场份额在风湿类疾病中成药细分市场排名上升到第二。同时公司不断丰富产品线，开拓并丰富了妇科、消化、儿科等领域的产品线。目前拥有4个独家品种，生产药品共涉及15个剂型、1个原料药、74个药品的生产批准文号和1个保健品及1个保健用品，其中41个品种进入2021版国家医保目录（甲类品种21个，乙类品种20个），37个品种被列入非处方药（OTC）品种目录（甲类品种17个，乙类品种20个）。 表表5 风湿类疾病中成药领域市

36、场份额情况（单位：万元）风湿类疾病中成药领域市场份额情况（单位：万元） 排名排名 通用名通用名 2021 年年 1-6 月月 2020 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 1 白芍总苷胶囊 18,142 7.62% 36,479 7.70% 2 痹祺胶囊 14,486 5.09% 30,110 6.34% 3 盘龙七片 17,227 7.24% 29,023 6.11% 4 正清风痛宁 13,507 5.68% 24,878 5.25% 5 虎力散 10,566 4.44% 21,812 4.61% 数据来源：米内网，公司提供，中证鹏元整理 表表6 公司主要产品基本情况公司主要产品基

37、本情况 药品名称药品名称 医保分类医保分类 是否基药是否基药 产品国产批文数量产品国产批文数量 主要销售终端主要销售终端 主要销售模式主要销售模式 盘龙七片 国家医保甲类 否 1 医院 学术推广模式 小儿咽扁颗粒 国家医保乙类 否 29 医院 学术推广模式 骨松宝片 非医保 否 4 医院 学术推广模式 痛风舒片 国家医保乙类 否 10 医院 经销商模式 复方醋酸棉酚片 陕西增补品种 否 2 医院 学术推广模式 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司产品销售主要由营销中心负责，销售模式包括专业化学术推广模式、经销商模式。公司经销商模式系由OTC部负责营销管理工作，由子公司陕西盘龙医药股份有限公司

38、（以下简称“盘龙医药股份”）负责配送。专业化学术推广模式下，医药配送商账期为货到60-90天；经销商模式下，经销商一般为先 8盘龙七片为祖传秘方，始源于 19 世纪 60 年代，由盘龙七、老鼠七、竹根七、白毛七、扣子七（珠子参）、青蛙七、羊角七、重楼、壮筋丹、五加皮、丹参、红花等二十九味中草药配伍而成，采用现代科学技术生产制备而成，可以迅速改善病灶处血液循环，发挥镇痛、抗炎、消肿的作用，从而促进骨骼生长，加速病灶部位的修复，缩短治疗周期。 11 款后货。 2021年受益于渠道拓展、产品升级，公司主要产品销量、产量持续保持增长，公司实施以销定产的生产模式，产销率维持在较高水平。2021年公司主要

39、产品剂型主要以片剂为主，片剂产量及销量分别为占比约95.03%及94.58%，2021年公司主要产品产销量持续增长，其中2021年片剂产销量较上年同期分别同比增长6.81%、1.89%。 近年年盘龙七片销售收入占当期自产中成药收入比例均在70%以上，盘龙七片的生产和销售状况在较大程度上影响公司的收入和盈利水平。2021年盘龙七片销售收入较上年同期增长0.44亿元。需关注，若盘龙七片的生产和销售出现异常波动，将对公司的经营业绩造成较大影响，存在一定的核心产品单一风险。 产品价格方面，2021年盘龙七片产品销售单价较上年相比较为稳定，其他主要产品中标价格均较为稳定，但随着医保控费政策逐步加码，国家

40、相继颁布医保基金控费、药品集中采购、医保药价谈判等政策的实施，公司主要产品仍存在一定的产品价格下降压力。 表表7 公司主要产品（分剂型）产销率情况公司主要产品（分剂型）产销率情况 剂型剂型 单位单位 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 产量产量 销量销量 产销率产销率 产量产量 销量销量 产销率产销率 产量产量 销量销量 产销率产销率 片剂 万片 19,202.91 18,636.36 97.05% 86,130.69 82,498.97 95.78% 80,641.18 80,971.03 100.41% 胶囊 万粒 1,143.89 1,018.43 89.03%

41、 3,666.85 3,891.99 106.14% 4,460.20 3,671.86 82.33% 颗粒 万袋 249.12 211.34 84.83% 836.62 832.62 99.52% 876.72 781.01 89.08% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表表8 公司盘龙七片产品销售情况（单位：万元、万盒、元公司盘龙七片产品销售情况（单位：万元、万盒、元/盒）盒） 项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 收入收入 销量销量 单价单价 收入收入 销量销量 单价单价 收入收入 销量销量 单价单价 糖衣片 24粒装 - - - 26.72 1.59

42、 16.83 125.95 7.5 16.79 糖衣片 36粒装 54.75 3.28 16.71 781.85 47.9 16.32 1,503.31 93.51 16.08 糖衣片 48粒装 - - - 770.00 47.26 16.29 1,732.97 104.61 16.57 小计小计 54.75 3.28 16.71 1,578.57 96.75 16.32 3,362.23 205.62 16.35 薄膜衣片 24粒装 92.77 4.61 20.13 382.11 19.03 20.08 371.78 18.51 20.09 薄膜衣片 36粒装 1,440.99 72.54

43、19.86 8,468.92 429.40 19.72 8,078.76 405.01 19.95 薄膜衣片 42粒装 598.28 29.70 20.15 1,891.55 94.70 19.97 1,177.20 57.42 20.50 薄膜衣片 48粒装 5,955.44 306.70 19.42 26,678.30 1,391.45 19.17 21,627.80 1,114.51 19.41 小计小计 8,087.48 413.54 19.56 37,420.89 1,934.59 19.34 31,255.54 1,595.45 19.59 合计合计 8,142.23 416.82

44、 19.53 38,999.46 2,031.34 19.20 34,617.77 1,801.07 19.22 注：1、上表中列示盒数为统一折算成 24粒/盒的数量；即：销量（万盒）=（该规格/24）*该规格销量；单价=收入/销量 2、“-”表示暂无数据 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 12 除片剂、颗粒剂外，公司其他剂型生产线产能利用率较低；在建、拟建项目规模较大，完工后产除片剂、颗粒剂外，公司其他剂型生产线产能利用率较低；在建、拟建项目规模较大，完工后产能能否消化存在较大不确定性能能否消化存在较大不确定性 公司采取以销定产生产模式，按订单和库存合理组织生产。截至2021年末，公司有一个

45、生产基地柞水生产基地，9个剂型生产车间，分别为搽剂、合剂、胶囊、颗粒、片剂、消毒液、药酒、原料药车间、中药饮品车间，均已通过了国家新版GMP认证，其中中药饮品车间为2021年新增车间。 2021年公司片剂、颗粒剂产能利用率相对较高，其他剂型产能利率较低。其中，2021年片剂主要产品为盘龙七片、骨松宝片、复方醋酸棉酚片、小儿麦枣咀嚼片、丹七片、痛风舒片等，核心产品盘龙七片销量规模保持增长，为片剂产能利用率提供一定保障。其他合剂、胶囊剂、消毒液、原料药等产品目前尚处于市场导入期，市场需求和政策演变影响产品销量，产能利用率较低，能否达到预期水平，仍有待观察。整体来看，除片剂产品外，其他剂型产能利用率

46、仍有一定提升的空间。 表表9 公司主要产品（分剂型）产能利用率情况公司主要产品（分剂型）产能利用率情况 剂型剂型 单位单位 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 产能产能 产量产量 产能利产能利用率用率 产能产能 产量产量 产能利产能利用率用率 产能产能 产量产量 产能利产能利用率用率 片剂 万片 21,600 19,202.91 88.92% 86,400 86,130.69 99.69% 86,400 80,641.18 93.33% 胶囊 万粒 2,000 1,143.89 57.20% 8,000 3,666.85 45.84% 8,000 4,460.20 5

47、5.75% 颗粒 万袋 250 249.12 99.64% 1,000 836.62 83.66% 1,000 876.72 87.67% 注：2022年 1-3月公司产能为 2022年季度口径 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 截至2022年3月末公司在建、拟建项目总投资合计41,848.99万元，已投资20,494.30万元。生产线扩建项目建成投产后，公司生产能力将达到：片剂110,000万片/年，胶囊剂20,000万粒/年，颗粒剂1,000万袋/年和酒剂50万瓶/年。公司在建、拟建项目规模较大，完工后产能能否完全消化存在较大不确定性。未来公司拟通过产品市场线的开发、拓展，以及增加受托生产

48、业务等方式，解决产能较大的问题 表表10 截至截至 2022 年年 3 月末，公司在建、拟建项目情况（单位：万元）月末，公司在建、拟建项目情况（单位：万元） 类别类别 项目名称项目名称 总投资总投资 IPO/可转债募集资金可转债募集资金 累计已投资累计已投资 在建 生产线扩建项目 11,035.00 11,035.00 12,156.09 研发中心扩建项目 3,661.59 3,661.59 2,749.34 营销网络扩建及信息系统升级建设项目 2,333.02 2,333.02 596.79 醋酸棉酚原料药及中药饮片生产线项目 4,800.00 0.00 4,992.08 拟建（本期债券募投

49、项目） 陕西省医疗机构制剂集中配制中心建设项目 15,062.54 15,062.54 0.00 盘龙药业质量检验检测共享平台升级改造项目 4,956.84 4,956.84 0.00 合计合计 41,848.99 37,048.99 20,494.30 注：生产线扩建项目主体部分已完成，仅剩少量配套设施需建设，截至目前正在进行设施设备验证；醋酸棉酚原料药及中药饮片生产线项目主体部分已完成建设，实际投资略超总投资，尚未完成竣工验收。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 13 公司主要原材料受供需关系及自然环境等因素影响，采购单价公司主要原材料受供需关系及自然环境等因素影响，采购单价存在存在波动波

50、动性性，未来未来存在一定的原材存在一定的原材料价格波动风险料价格波动风险 从公司自产中成药营业成本构成来看，直接材料为产品成本构成最主要部分。公司采购的主要原材料以中药材及包装材料为主，中药材主要是重楼、当归、红花、大黄、三七、盘龙七等药材；包装材料主要是纸箱、铝箔等。结算账期方面，包材采购一般为货到付款，中药材采购一般为月结。 中成药原材料采购受气候影响和地域范围限制较大，产出不稳定且价格波动频繁，中药材供应稳定性较差，采购单价随行就市，波动较大。公司核心产品盘龙七片组方包括二十余味中药材，多为产自秦岭山区的珍稀药材，产地分布具有明显地域性，受自然条件限制较大，若发生自然灾害或经济环境等因素