鲁西化工：鲁西化工集团股份有限公司2022年度债项跟踪评级报告.PDF

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1、 鲁西化工集团股份有限公司鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度债项跟踪评级报告年度债项跟踪评级报告 项目负责人：李雪玮 项目组成员：田梦婷 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2022 年 6 月 28 日 2 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度债项跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声 明 声 明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级

2、项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规

3、定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，

4、有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 China Chengxin International Credit Rati

5、ng Co.,Ltd. 鲁西化工集团股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持“19 鲁西化工 MTN001”、 “21 鲁西化工 MTN001”和“18鲁西 01”的债项信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月二十八日 2022跟踪 2127 4 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度债项跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 评级观点：评级观点：中诚信国际维持“19 鲁西化工 MTN001”

6、、 “21 鲁西化工 MTN001”和“18 鲁西 01”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了鲁西化工集团股份有限公司（以下简称“鲁西化工”或“公司” ）明显的产业链一体化、集约化、园区化、智能化优势、较为畅通的融资渠道、股东背景雄厚且支持力度大、盈利及获现能力提升等优势对其整体信用实力提供了有力支持。但同时，中诚信国际也关注到公司面临市场波动风险、短期债务占比较高及拟吸收合并鲁西集团有限公司等因素对其经营和整体信用状况的影响。 概况数据概况数据 鲁西化工（合并口径）鲁西化工（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3 总资产（亿元） 302.10 318.74 321.16

7、 327.78 所有者权益合计（亿元） 113.17 143.86 180.70 193.98 总负债（亿元） 188.94 174.88 140.45 133.79 总债务（亿元） 158.19 138.79 96.27 94.47 营业总收入（亿元） 180.82 175.92 317.94 76.51 净利润（亿元） 16.92 8.25 46.20 13.21 EBIT（亿元） 25.88 15.01 65.01 - EBITDA（亿元） 44.20 34.35 85.85 - 经营活动净现金流（亿元） 30.96 30.11 94.64 12.19 营业毛利率(%) 18.67 15

8、.81 30.42 28.64 总资产收益率(%) 8.93 4.78 20.32 - 资产负债率(%) 62.54 54.87 43.73 40.82 总资本化比率(%) 58.30 49.10 34.76 32.75 总债务/EBITDA(X) 3.58 4.04 1.12 - EBITDA 利息倍数(X) 6.61 6.53 15.30 - 注：中诚信国际根据 2019 年2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 产业链一体化、集约化、园区化、智能化优势明显。产业链一体化、集约化、园区化、智能化优势明显。2021 年以来， 公司不断完善一体化优势，

9、持续向化工新材料方向转型；同时，公司产品种类众多且生产具有可调节性，新项目陆续投产及在建项目推进将令其化工循环产业链更加完善，综合竞争优势增强，能够一定程度分散市场价格波动风险。 股东背景雄厚， 支持力度大。股东背景雄厚， 支持力度大。 中国中化控股有限责任公司 （以下简称“中国中化” ）是国务院国资委直属大型中央企业，其经营地位突出，协调资源能力强，综合实力雄厚，在公司成立工程化技术创新中心，未来将在资金、技术、管理和产业协同等方面提供全面支持，有助于公司提升核心竞争力。 盈利及获现能力显著提升。盈利及获现能力显著提升。受益于主要产品价格上涨，公司2021 年经营性业务利润大幅上升，经营获现

10、能力亦显著提升。 融资渠道较为畅通。融资渠道较为畅通。公司为深圳证券交易所上市公司，资本市场融资渠道较为畅通；另外，2022 年 3 月末公司未使用授信额度为 125.47 亿元，备用流动性充足。 关关 注注 面临市场波动风险。面临市场波动风险。化工行业周期性波动明显，且受宏观经济环境影响较大；同时，石油、天然气、化学矿石等原材料价格的频繁波动，2022 年以来，上游原材料价格保持高位，受此影响化工产品毛利率有所下降。 短期债务占比较高。短期债务占比较高。公司债务以短期借款和应付债券为主，截至 2022 年 3 月末，短期债务/总债务比例为 59.95%，且货币资金余额较低，自有资金对短期债务

11、的覆盖能力有待提升。 公司拟吸收合并鲁西集团有限公司。公司拟吸收合并鲁西集团有限公司。公司拟通过向鲁西集团有限公司（以下简称“鲁西集团” ）的全部股东发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并，截至目前，本次事项尚需通过公司董事会、中国中化、股东大会、中国证监会等其他有权机关批准或核准等程序，后续进展尚存在不确定性，中诚信国际将对此事项后续进展保持关注。 本次跟踪债项情况本次跟踪债项情况 债券简称债券简称 本次债项信本次债项信用等级用等级 上次债项信上次债项信用等级用等级 上次评级时上次评级时间间 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 存续期存续期 特殊条款特殊条款 1

12、8 鲁西 01 AAA AAA 2021/05/21 9.00 7.35 2018/12/132023/12/13（3+2） 票面利率选择权，回售条款 19 鲁西化工MTN001 AAA AAA 2021/05/21 10.00 10.00 2019/08/282024/08/28（3+2） 票面利率选择权，回售条款 21 鲁西化工MTN001 AAA AAA 2021/08/18 10.00 10.00 2021/08/252024/08/25 - 5 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度债项跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Ratin

13、g Co.,Ltd. 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 截至 2022 年 3 月末， “18 鲁西 01”募集资金在扣除发行费用后，全部用于偿还公司债务，其使用与募集说明书承诺的用途、使用计划及其他约定一致，且已全部使用。 近期关注近期关注 2021 年化工年化工1行业固定资产投资完成额逐步回升，行业产能有所扩张，新冠肺炎疫情虽有所反复，但全球经济逐步回暖，化工行业需求回升，主要产品价格上涨，行业景气度处于较好水平；行业固定资产投资完成额逐步

14、回升，行业产能有所扩张，新冠肺炎疫情虽有所反复，但全球经济逐步回暖，化工行业需求回升，主要产品价格上涨，行业景气度处于较好水平；2022 年，需关注海外地缘政治、经济摩擦、疫情反复、政策限制等不确定性因素对化工行业景气度的影响年，需关注海外地缘政治、经济摩擦、疫情反复、政策限制等不确定性因素对化工行业景气度的影响 化工产品下游需求分布在地产建筑、纺织服装、汽车、家电、医疗、电子、农业、日用品等众多应用终端。2021 年初，随着国内新冠肺炎疫情得到有效控制，各行业于疫情冲击后逐步复苏并推进复工复产，加之国家政策支持，经济景气度逐步回升，化工行业下游主要产业亦大幅回暖，对化工品需求持续回升。但下半

15、年以来受疫情反复、政策调控、原材料价格波动等多重因素影响，下游整体需求增速呈逐步减缓趋势。出口方面，2021 年以来海外疫情反复，供给端修复较慢，同时国内外疫情防控呈现明显分化，国内经济率先实现复苏，化工行业出口在国内产能扩张及海外订单增加的双重影响下强势反弹。预计 2022 年化工行业国内需求增速将持续低位震荡，海外市场恢复或将拉升出口量，但变异毒株的出现一定程度上增加了其不确定性， 疫情的后续走势及各国防制措施或将影响 2022 1 文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业， 在宏观数据中化工行业数据则包括国家统计局行业分类

16、中的石油和天然气开采业、 石油加工、煤炭及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业与橡胶和塑料制品业等 5 个子行业。 年需求端变化。 2021 年以来化工行业固定资产投资完成额逐步回升，行业产能有所扩张。上半年，随着国内疫情缓和以及常态化管理，行业复工复产加快，产业链及供应链不断恢复和改善，化工产品生产负荷企稳回升。下半年，受限电及能耗双控等政策影响，行业开工率有所下降，化工产品产量增速有所放缓。 表表 1：我国化工行业部分产品产量统计：我国化工行业部分产品产量统计 （万吨、亿立方米、万条、（万吨、亿立方米、万条、%） 产品产品 2020 2021 产量产量 同比同比 产量产量

17、 同比同比 原油 19,492.0 1.6 19,897.6 2.4 天然气 1,888.5 9.8 2,052.6 8.2 原油加工量 67,440.8 3.0 70,355.4 4.3 硫酸（折 100%） 8,332.3 -1.2 9,382.7 5.0 烧碱（折 100%） 3,643.2 5.7 3,891.3 5.2 纯碱（碳酸钠） 2,812.4 -2.9 2,913.3 3.4 乙烯 2,160.0 4.9 2,825.7 18.3 农用氮、磷、钾化学肥料（折纯） 5,395.8 -0.9 5,446.0 0.8 化学农药原药（折有效成分 100%） 214.8 -1.1 24

18、9.8 7.8 初级形态塑料 10,355.3 7.0 11,039.1 5.8 合成橡胶 739.8 0.5 811.7 2.6 化学纤维 6,167.9 3.4 6,708.5 9.1 橡胶轮胎外胎 81,847.7 1.7 89,910.8 10.8 塑料制品 7,603.2 -6.4 8,004.0 5.9 注：1,113 立方米天然气折算 1 吨原油。 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 化工行业产业链多且长，其初始原材料可追溯至原油、天然气、煤炭、磷矿石、原盐、萤石、石英砂、 硫铁矿等基础原料。 2021 年以来， 在 OPEC+执行减产协议且全球经济复苏的背景下，原油价格呈震荡

19、上涨趋势。具体来看，2021 年原油价格波动与疫情的反复密切相关，2021 年 3 月末，全球多国疫情反弹，欧洲、南美和印度的疫情恶化，欧洲多国进一步收紧封锁政策，原油价格承压。各国石油部长决定 5 月起逐步放松减产，但因增量仍无法覆盖全球石油产品需求增长幅度，原油供需处于紧平 6 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度债项跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 衡状态，美国西得克萨斯轻质原油（以下简称“WTI” ）期货和布伦特原油期货价格维持高位震荡。受德尔塔病毒的蔓延引发原油需求端的不确定性，原油价格暴跌；随后

20、受美国飓风影响，原油供应减少，且英国燃油供应链受阻，原油价格快速回升； 2021 年 10 月 26 日， WTI 期货结算价和布伦特原油期货结算价分别上升至 84.65 美元/桶和 86.40美元/桶，达到全年最高水平。但受奥密克戎毒株的快速传播影响，欧盟、英国等多国推出限制措施，变异毒株带来了原油消费需求的不确定性，原油价格承压。2021 年全年 WTI 期货结算价和布伦特原油期货均价分别约为 68.11 美元/桶和 70.95 美元/桶，同比分别大幅上涨 28.53 美元/桶和 12.49 美元/桶。近期随着俄乌冲突的不断演化，国际原油价格急速走高， 2022 年 3 月 8 日， WT

21、I 期货结算价和布伦特原油期货结算价分别攀升至 123.7 美元/桶和127.98 美元/桶。俄罗斯作为国际原油第二大出口国， 在 OPEC+增产有限， 伊朗核谈未有实质性进展的背景下，俄乌冲突使得未来国际原油价格走势存在较大不确定性。 受夏季高温干旱、 冬季寒冷影响，2021 年天然气价格呈现季节性变化， 随着下半年天然气消费量的上升，天然气价格明显上升，全年均价同比上升 52.42%。20202021 年煤炭新增产能明显减少，叠加从澳洲进口煤炭受限，从蒙古进口煤炭亦受疫情影响，煤炭供应较为紧缺；同时疫情后国内制造业景气度提升，电力等行业对煤炭的需求量加大，供需错配使得煤炭价格快速攀升。20

22、21 年10 月末，国内无烟煤（2 号洗中块）市场价格为2,678.6 元/吨，较年初的 900 元/吨大幅上升197.62%。 在国家强力的煤炭保供政策下， 国内煤炭市场价格有所回落。总体来看，2021 年化工行业主要原材料和产品价格整体上涨，且原油价格的大幅提高及需求增加等令主要化工产品全年均价同比上升；在原油价格大幅上涨的背景下，近原油端的产品价格受原油价格影响亦大幅上升，而接近消费端的化工品的价格更取决于自身的供需变化。 图图 1：国际原油价格走势情况（美元：国际原油价格走势情况（美元/桶）桶） 资料来源：Choice，中诚信国际整理 2021 年以来，随着前期库存逐步消化，国内下游行

23、业复工复产且出口需求修复改善，多数化工产品价格上涨并维持高位运行。从工业价格指数来看，自 2021 年以来化工各子行业工业生产者出厂价格指数（以下简称“PPI” ）全年均强于上年同期且分化较为明显。2022 年一季度，地缘政治等因素导致国际能源价格剧烈波动，推动国内化工各子行业 PPI 大幅上涨；原材料价格持续高位运行，预计将对 2022 年全年各化工子行业 PPI 形成一定支撑。 图图 2：化工行业工业生产者出厂价格指数：化工行业工业生产者出厂价格指数(上年同月上年同月=100) 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 2020 年 9 月，国家明确提出“碳中和”及“碳达峰”目标，并在 202

24、1 年 10 月提出到 2025 年单位国内生产总值能耗比 2020 年下降 13.5%， 单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，非化石能源消费比重达到 20%左右。对业内企业来说，在工艺技术水平的提升和改造、绿色生产方面固定资产等建设、以及碳捕集利用与封存技术创新 7 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度债项跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 等各环节将面临更大的资金投入压力，预计部分企业资本支出压力将有所加大。 此外， 完善能耗消费强度和总量双控制度方案提出，对国家重大项目实行能耗统筹

25、；坚决管控高能耗高排放项目；鼓励地方增加可再生能源消费；鼓励地方超额完成能耗强度降低指标；推行用能指标市场化交易。为积极响应“能耗双控”政策，全国多地实行限电限产政策，通过限制高耗能企业用电促进能耗减排。短期看，限电限产政策使得国内化工企业开工率快速下降，供给端明显收缩、重构，对化工存量产能形成一定约束；长期看，环保标准的持续提升和“双碳”政策的推行将促进化工企业提高工艺和技术水平、增加产品附加值、推进产业升级。 中诚信国际认为，中诚信国际认为，2022 年，国内宏观经济及海外地缘政治、经济摩擦仍存不确定性，加之变异毒株的出现令全球疫情不断反复，叠加“双碳”政策、限电限产等政策的限制，化工行业

26、景气度的变化存在一定不确定性。 公司具备明显的一体化及产业链循环经济优势，产品品种较多且产品间协同效应较强，可一定程度降低生产成本和市场风险，随着产能逐步释放及下游需求上升，产品产销量有所上升，同时原油价格上涨推动公司主要产品价格上升，中诚信国际将持续关注未来产品价格以及成本波动对其盈利能力的影响公司具备明显的一体化及产业链循环经济优势，产品品种较多且产品间协同效应较强，可一定程度降低生产成本和市场风险，随着产能逐步释放及下游需求上升，产品产销量有所上升，同时原油价格上涨推动公司主要产品价格上升，中诚信国际将持续关注未来产品价格以及成本波动对其盈利能力的影响 随着新材料产业园区建设的推进，目前

27、，公司可生产百余种化工产品，其中甲酸市场占有率位于国内第一，规模优势明显。公司利用园区化、一体化、集约化、智能化以及产业链循环经济优势，根据不同产品的市场价格、盈利能力变化以及下游需求情况，调整产品结构以及装置之间原料和副产品的循环利用配比，实施采购、生产、销售、物流和财务一体化联动，有效保证了生产物资供应和效益最大化的平衡，一定程度降低了生产成本和市场风险。 化工新材料产品方面， 2021 年随着产能的提升及逐步释放，己内酰胺产量大幅提升，其中自产己内酰胺主要自用于下游尼龙 6 生产，直接对外销量较低。受益于下游需求增长，多元醇产销量上升，但公司根据产品盈利能力调节产品生产结构，聚碳酸酯产销

28、量同比进一步下降。基础化工产品方面，2021 年疫情逐步缓和，下游需求陆续回升，公司加大主要基础化工产品生产排期，当年甲酸、烧碱、甲烷氯化物和甲酸钠产销量均有所提升，产销率保持较高水平。2022 年 13 月，主要产品产销量持续增加。 表表 2：公司化工产品产量及产能情况（万吨：公司化工产品产量及产能情况（万吨/年、万吨）年、万吨） 产品产品 最新产能最新产能 产量产量 2019 2020 2021 2022.13 己内酰胺 40 22.24 34.60 44.72 6.82 聚碳酸酯 26.5 18.68 15.98 12.17 3.71 尼龙 6 40 17.34 27.11 29.74

29、6.07 甲酸 40 23.35 26.77 36.13 7.63 多元醇 75 70.33 72.83 84.72 19.58 烧碱 40 27.80 38.55 41.36 9.93 甲烷氯化物 22 23.78 23.93 26.56 6.86 甲酸钠 10 5.20 8.04 10.90 2.66 氯磺酸 10 7.02 7.42 7.49 2.12 合计合计 303.5 215.74 255.23 293.79 65.38 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 销售价格方面，2021 年，全球油气价格大幅上涨，成本端推动公司主要产品价格明显上涨。2022年 13 月，受上年末能耗双控、

30、下游开工受阻、节后下游需求恢复较慢等因素影响，部分产品价格回调，但受益于国内外装置检修、供需趋紧叠加原油价格持续高位运行，主要产品价格仍保持上行。 表表 3：近年来公司化工产品销售情况（万吨、元：近年来公司化工产品销售情况（万吨、元/吨）吨） 产品产品 2019 2020 2021 2022.13 己内酰胺 销量 8.01 7.42 4.26 0.80 销售均价 12,063 9,393 13,581 13,193 聚碳酸酯 销量 18.84 15.69 12.48 3.08 销售均价 14,542 13,544 23,510 21,094 尼龙 6 销量 17.41 26.61 30.26

31、5.55 销售均价 13,273 10,604 14,160 15,034 甲酸 销量 23.17 26.94 36.13 7.57 销售均价 2,728 2,169 4,506 6,092 多元醇 销量 70.30 72.42 84.77 19.33 销售均价 6,819 6,770 13,120 11,147 烧碱 销量 27.78 37.61 41.63 9.70 销售均价 2,293 1,526 2,232 3,121 甲烷氯化物 销量 23.71 23.80 25.07 6.41 销售均价 3,022 2,414 3,980 5,273 8 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度债

32、项跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 甲酸钠 销量 5.49 8.31 10.85 2.74 销售均价 2,748 1,867 2,489 3,548 氯磺酸 销量 7.03 7.55 7.51 2.13 销售均价 621 657 1,006 1,185 注：上述平均价格四舍五入保留至整数位。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 销售模式方面，公司主要化工产品均通过自身电子商务平台“鲁西商城”进行销售和结算，价格实施“集合定价”模式，可以根据客户需求和产品报价情况灵活调整销售结构，有助于减少中间环节，保证利润空间

33、。公司产品主要销往周边地区，物流运输通过“鲁西商城”和“鲁西物流”两个平台的有机结合，实现客户下单后，运输车辆竞价配载、配送，有助于降低物流成本，提高发运效率。公司下游客户主要为化工企业， 2021 年前五大客户占比为 13.48%，客户较为分散。公司产品销售采取先款后货的结算方式，仅少部分出口产品采用信用证结算，应收账款维持在极低水平，对资金占用较少。 公司化工产品主要原材料为苯、丙烯、甲醇、原盐等。其中，公司苯用于生产己内酰胺，因公司控制库存，提高存货周转速度，2021 年采购量同比小幅下降；甲醇用于生产甲烷氯化物、甲酸、甲酸钠、DMF 等，丙烯主要用于多元醇生产，多元醇原料路线改造项目完

34、成后，以甲醇作为原材料可实现自产丙烯用于生产多元醇，原盐用于生产盐化工产品， 双酚 A 用于聚碳酸酯的生产。 2021 年以来受需求大幅增加影响，上述原材料采购量均有所增加。2022 年一季度，由于相关装置计划性检修，苯采购量同比小幅下降，但其他原材料采购量均同比有所提升。采购价格方面，2021 年以来，主要原材料采购价格均大幅提升，对成本控制形成一定挑战。其中，2022 年一季度，由于终端需求不及预期，双酚A 采购价格有所下降。中诚信国际关注到，中诚信国际关注到，公司主要原材料及产品价格与原油价格紧密挂钩，其价格波动对公司后续经营和盈利能力稳定性的影响需持续关注。表表 4：近年来公司原材料采

35、购情况（万吨、元：近年来公司原材料采购情况（万吨、元/吨）吨） 2019 2020 2021 2022.13 采购量采购量 采购均价采购均价 采购量采购量 采购均价采购均价 采购量采购量 采购均价采购均价 采购量采购量 采购均价采购均价 苯 21.01 4,327.00 33.32 3,845.68 30.50 7,139.79 6.89 7,901.58 丙烯 49.36 7,535.00 47.96 7,041.96 49.40 8,038.14 11.85 8,189.19 甲醇 9.75 2,258.00 39.39 1,662.42 88.43 2,650.52 26.90 2,69

36、3.55 原盐 29.49 231.00 46.02 198.29 54.65 251.46 12.05 451.37 双酚 A 16.38 11,125.00 9.78 11,549.58 10.09 20,829.56 3.41 17,544.97 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 公司根据原料供应稀缺程度采取不同的采购模式。针对纯苯等大宗原料，公司主要向大型国有供应商寻求战略合作，以获取量价互保，结算较多采取预付或现款现货方式；对于供方较多的甲醇、丙烯等原料，主要通过自主开发的“鲁西采购网”采购，按日开展线上竞价，通过询比价实现采购价格最优，在结算方式上亦能享受一定的商业信用期。 20

37、21 年， 公司前五大供应商占比为 23.62%， 较为分散。 2021 年以来公司持续推进产业转型升级， 战略性收缩化肥业务规模年以来公司持续推进产业转型升级， 战略性收缩化肥业务规模 公司持续推进产业转型升级，将更多的生产资源向附加值较高的化工产品倾斜， 2021 年化肥整体产销量有所下降；受原材料价格上升及下游需求好转影响，2021 年以来复合肥销售均价持续上涨。 表表 5：近年来公司化肥产销情况（万吨：近年来公司化肥产销情况（万吨/年、万吨、元年、万吨、元/吨）吨） 产品产品 2019 2020 2021 2022.13 复合肥 产能 170 170 170 170 产量 52 52

38、49 16 销量 52 52 48 19 销售均价 2,268 2,232 2,589 3,196 注：产量数据四舍五入保留至整数位；2020 年以来尿素停止生产。 9 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度债项跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 原材料采购方面，受化肥产品生产战略性收缩影响，2021 年磷酸一铵采购量同比下降，但由于下游需求回暖，化肥产品原材料采购均价大幅提升。 公司拥有国家级研发平台，技术研发实力较强公司拥有国家级研发平台，技术研发实力较强 近年来公司持续

39、推进技术及产品研发工作，目前拥有国家级企业技术中心等多个研发与成果转化平台，同时，配置齐全和经验丰富的专业研发团队亦为技术创新和产品开发提供了较强的实力支撑。近年来，公司主要围绕产品及装备制造创新、智能园区系统建设、安全环保管控、降本增效技改等领域开展研发工作，研发制造了多项具有自主知识产权的关键核心装备和技术，成为公司转型升级的重要支撑。 2021 年， 公司研发投入为 11.22 亿元，占营业总收入的比重为 3.53%，研发实力处于较高水平。 公司仍将重点发展化工新材料板块，充分利用产业园区一体化循环经济优势，提高公司竞争力，未来仍保持一定投资支出规模公司仍将重点发展化工新材料板块，充分利

40、用产业园区一体化循环经济优势，提高公司竞争力，未来仍保持一定投资支出规模 未来，公司将继续实施新旧动能转换重大工程，充分发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，以新旧动能转换为契机，重点发展化工新材料和高端化工产业，积极探索发展新领域，持续增强自身品牌影响力。截至 2022 年 3 月末，公司在建项目总投资为 40.90 亿元，已投入 11.70 亿元，20万吨双酚 A 项目及己内酰胺尼龙 6 一期工程亦投入项目建设资金，预计于未来两年内陆续投产。随着在建项目投产，原材料自给率将进一步提升，公司运营实力有所增强，但仍将保持一定投资支出规模。 表表 6：截至：截至 2022 年年 3 月末公

41、司主要在建项目情况（亿元）月末公司主要在建项目情况（亿元） 计划投资计划投资 已投入已投入 2022.412计划投入计划投入 2023 计划计划投入投入 20 万吨双酚 A 项目 7.90 4.35 3.55 - 己内酰胺尼龙 6 一33.00 7.35 8.39 17.26 2 60 万吨/年己内酰胺尼龙 6 项目采取分步建设，该项目为一期工程，投资规模为 33.00 亿元，主要包括 30 万吨己内酰胺、30 万吨尼龙 6 及期工程2 合计合计 40.90 11.70 11.94 17.26 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 财务分析财务分析 以下分析基于公司提供的经信永中和会计师事务所（

42、特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20192021 年财务报告以及未经审计的 2022年一季度财务报表。中诚信国际分析时均采用财务报表期末数，同时将“其他流动负债”中的短期应付债券以及“其他应付款”中的鲁西集团借款调整至短期债务，将“长期应付款”中的鲁西集团借款调整至长期债务。 受益于主要产品销售量价齐升，受益于主要产品销售量价齐升， 2021 年公司经营性盈利能力增强，年公司经营性盈利能力增强， 2022 年一季度各产品价格维持高位，利润规模同比进一步增长年一季度各产品价格维持高位，利润规模同比进一步增长 2021 年受益于化工板块主要产品量价齐升， 公司化工板块盈利能力同比提升明显

43、。受益于复合肥价格上涨，但成本涨幅较大，该板块盈利水平有所弱化，但由于收入占比不大，对公司整体盈利能力影响较小。2022 年一季度，部分产品价格回落，但原材料价格保持高位，化工新材料业务毛利率有所下降，带动当期营业毛利率亦小幅下降，但整体仍处于较好水平。 表表 7：近年来公司主要板块毛利率情况（亿元、：近年来公司主要板块毛利率情况（亿元、%） 2019 2020 2021 2022.13 化工产品 19.8817.02 32.47 30.57其中：化工新材料 20.8817.46 31.01 24.04 基础化工 15.7915.54 35.72 40.72化肥产品 9.634.05 0.54

44、 11.33其他产品 8.240.59 9.06 22.22营业毛利率营业毛利率 18.6715.81 30.42 28.64资料来源：公司提供 2021 年， 公司债务规模下降使得财务费用有所减少，受职工薪酬上升和研发投入力度加大影响，期间费用有所提升，但由于营业总收入大幅增长，期间费用率仍保持下降态势。受益于主要产品销售量价齐升及费用管控较好，经营性业务利润大幅增配套生产设施和公用工程等辅助设施，主要通过公司自筹、银行贷款及其他融资等方式， 预计未来年可新增销售收入42.6亿元， 利税7.6亿元。 10 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度债项跟踪评级报告 China Chengxin

45、 International Credit Rating Co.,Ltd. 加，带动利润总额亦明显上升；由于公司支付诉讼赔偿款 8.34 亿元，当期营业外支出明显增加，且存货跌价损失及固定资产减值损失增加使当年资产减值损失上升，对利润总额形成一定侵蚀。盈利指标方面，2021 年 EBIT 及 EBITDA 同比上升，相关盈利指标明显优化，盈利能力有所增强。2022 年一季度，主要化工产品价格维持高位，公司经营性业务利润及利润总额同比进一步提升。 表表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%） 2019 2020 2021 2022.13 销售费用 6.07

46、 0.66 0.71 0.14 管理费用 3.27 3.99 4.45 1.14 研发费用 5.72 5.80 10.41 1.90 财务费用 5.76 5.39 4.65 1.01 期间费用合计期间费用合计 20.83 15.84 20.21 4.18 期间费用率 11.52 9.00 6.36 5.46 经营性业务利润 12.17 11.42 75.21 17.27 资产减值损失合计 -0.06 -0.71 -5.91 -0.13 营业外损益 4.95 0.07 -8.85 -0.04 利润总额利润总额 20.15 10.94 60.47 17.13 净利润 16.92 8.25 46.2

47、0 13.21 EBIT 25.88 15.01 65.01 - EBITDA 44.20 34.35 85.85 - EBITDA 利润率 24.45 19.53 27.00 - 总资产收益率 8.93 4.78 20.32 - 注：2019 年数据为追溯调整前数据；资产减值损失合计包含“资产减值损失”和“信用减值损失” ；资产减值损失以“-”记。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 2021 年以来公司总资产规模保持增长态势， 利润积累使得所有者权益规模进一步扩大，资本实力大幅提升；债务偿还力度加大令总债务规模和财务杠杆下降，但以短期为主的债务结构仍有待进一步优化年以来公司总资产规模保

48、持增长态势， 利润积累使得所有者权益规模进一步扩大，资本实力大幅提升；债务偿还力度加大令总债务规模和财务杠杆下降，但以短期为主的债务结构仍有待进一步优化 受益于在建项目的持续推进以及预付长期资产购置款增加， 2021 年以来公司总资产规模保持增长态势，截至 2022 年 3 月末以固定资产和在建工程为主的非流动资产占比保持在 91.23%。 基于审慎性原则，公司对固定资产进行减值测试，2021 年计提固定资产减值损失 3.69 亿元，同时计提部分折 3 2019 年， 公司及子公司山东聊城鲁西化工第二化肥有限公司分别与聊城市自然资源和规划局、东阿县自然资源和规划局签订收回国有土地使用权协议书，

49、确认土地、房屋构筑物、设备、停产停业损失补偿金额 18.11 亿元，并完成了整体搬迁，根据补偿项目分别计入 2019 年的资产处置收益、 递延收益及营业外收入； 公司将根据协议约定预计 2020年 12 月 31 日之前收到的搬迁补偿款 7.60 亿元计入其他应收款，将预计 2020 年 12 月 31 日之后收到的搬迁补偿款 7.80 亿元折现后计入长期旧， 使得年末固定资产有所下降； 随着己内酰胺 尼龙 6 一期工程及 20 万吨双酚 A 项目的持续建设，2021 年末在建工程同比增长。同期末，受预付长期资产购置款增加影响，其他非流动资产大幅增加。此外，公司货币资金规模仍处于较低水平，截至

50、2022 年 3 月末受限货币资金为 0.59 亿元；其他应收款主要为退城进园拆迁补偿款3，2021 年以来大幅下降。 表表 9：公司主要资产、负债和资本结构情况（亿元、：公司主要资产、负债和资本结构情况（亿元、%） 2019 2020 2021 2022.3 货币资金 5.19 3.64 3.79 2.39 其他应收款 7.70 7.38 0.19 0.19 存货 11.70 18.91 17.71 19.50 流动资产流动资产 30.99 36.97 28.17 29.48 固定资产 211.76 215.15 210.43 216.37 在建工程 28.93 31.67 37.45 34