翔港科技：上海翔港包装科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

《翔港科技：上海翔港包装科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《翔港科技：上海翔港包装科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF（25页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 跟踪评级报告 1 上海翔港包装科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 上海翔港包装科技股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 翔港转债 A+ 稳定 A+ 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行 规模 债券 余额 到期 兑付日 翔港转债 2 亿元 1.61 亿元 2026/02/28 注：1上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券；2上述债券余额系截至 2022 年 3 月末 评级时间：2022 年 6 月 22 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 一般工商企业

2、信用评级方法 V3.0.202204 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V3.0.202204 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 a 评级结果评级结果 A+ 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 D 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 4 企业管理 3 经营分析 3 财务 风险 F1 现金流 资产质量 2 盈利能力 3 现金流量 1 资本结构 4 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 公司通过整合并购资产

3、有效扩展业务规模，提升了公司整体竞争力 +1 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内，上海翔港包装科技股份有限公司（以下简称“公司”）作为印刷包装一体化解决方案的企业，继续保持了与大客户的业务合作，在海外订单质量、产品认可度等方面仍具有综合竞争优势。随着可转债募投的化妆品子公司业务规模以及公司包装容器产能扩大，2021 年，公司收入规模

4、及经营性现金净流入量增长，政府补助有所增加。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到包装行业竞争激烈，纸张价格上涨加剧了公司成本控制压力，净利润出现亏损，债务规模增速较快，在建项目有持续的资本支出需求等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。 未来，公司将在深耕包装印刷业务的基础上，积极拓展化妆品代工与内包材业务，提高日化产品一站式服务的能力，公司的竞争力有望进一步增强。 “翔港转债”由公司控股股东、实际控制人董建军先生持有的公司股票作为质押担保，同时董建军先生为本次债券提供连带责任保证担保。跟踪期内，公司实际控制人对公司未来发展仍具有信心。 综合评估，联合资信确定维持公司

5、主体长期信用等级为 A+， 维持“翔港转债”的信用等级为 A+， 评级展望为稳定。 优势 1. 公司与大客户合作稳定性强。公司与大客户合作稳定性强。2021 年，公司与下游主要客户的销售往来仍然较多，且主要客户市场知名度高，有利于保障公司经营的稳定性及应收账款回收。 2. 公司公司主业销售规模扩大，主业销售规模扩大，经营现金净回流经营现金净回流增加增加。2021 年，因包装容器和化妆品业务销售规模扩大，公司营业总收入同比增长 33.84%，经营性现金净流入量同比增长2.23 倍。 3. 公司所获政府补助有所增加。公司所获政府补助有所增加。2021 年，公司其他收益为 0.20 亿元，同比增长

6、38.77%，其他收益主要为政府补助。 跟踪评级报告 2 分析师：王进取 蒲雅修 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1. 行业竞争较为激烈。行业竞争较为激烈。我国包装印刷企业较多，企业规模普遍偏低，行业竞争激烈。未来若竞争加剧，可能进一步压缩公司利润空间。 2. 原材料价格大幅上涨，对公司成本控制原材料价格大幅上涨，对公司成本控制产生压力产生压力，净利润出现亏损净利润出现亏损。2021 年，纸张占公司采购金额的比例仍然较高，纸张价格大幅上升，对公司成本控制产生

7、压力；标签、 包装容器与化妆品产品销售价格出现下降， 公司 2021年净利润出现亏损，为-0.15 亿元。 3. 公司公司现金类资产现金类资产减减少，少，债务规模增速较快债务规模增速较快。因收购子公司及购置固定资产，截至 2021 年末，公司全部债务为3.57 亿元，较上年末增长 1.05 倍；资产负债率、全部债务资本化比率较上年末分别增长 12.97个百分点和 15.03 个百分点； 公司现金类资产为 0.94 亿元， 较上年末下降 41.93%。 4. 公司未来仍需持续性资本支出。公司未来仍需持续性资本支出。 截至 2021 年末， 公司在建项目尚需投资 0.63 亿元， 仍有一定的资金支

8、出压力。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 0.88 1.62 0.94 1.29 资产总额（亿元） 6.86 9.33 11.37 11.50 所有者权益（亿元） 5.39 6.21 6.10 6.13 短期债务（亿元） 0.43 0.46 1.12 1.02 长期债务（亿元） 0.00 1.28 2.45 2.62 全部债务（亿元） 0.43 1.74 3.57 3.64 营业收入（亿元） 3.25 4.84 6.48 1.40 利润总额（亿元） 0.13 0.12

9、-0.20 0.02 EBITDA（亿元） 0.43 0.65 0.59 - 经营性净现金流（亿元） 0.45 0.13 0.42 0.65 营业利润率（%） 18.26 16.74 13.67 15.66 净资产收益率（%） 2.70 2.03 -2.43 - 资产负债率（%） 21.45 33.38 46.35 46.74 全部债务资本化比率（%） 7.43 21.90 36.93 37.30 流动比率（%） 210.71 266.95 174.41 175.30 经营现金流动负债比（%） 31.84 7.26 15.03 - 现金短期债务比（倍） 2.03 3.50 0.84 1.26

10、EBITDA 利息倍数（倍） 297.60 6.07 3.57 - 全部债务/EBITDA（倍） 1.00 2.67 6.03 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额（亿元） 6.81 8.72 9.31 - 所有者权益（亿元） 5.47 6.17 6.17 - 全部债务（亿元） 0.43 1.74 2.52 - 营业收入（亿元） 3.16 3.19 3.34 - 利润总额（亿元） 0.21 0.12 -0.09 - 资产负债率（%） 19.61 29.31 33.75 - 全部债务资本化比率（%

11、） 7.32 22.03 29.04 - 流动比率（%） 218.79 300.01 239.04 - 经营现金流动负债比（%） 47.33 16.19 30.17 - 注：1本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2本报告中数据如无特别注明均为合并口径；32022 年一季度数据未经审计，且不含公司本部（母公司）财务数据，一季度相关财务指标未年化；4合并口径其他流动负债中的计息项已计入短期债务，公司本部（母公司）口径其他流动负债中的计息项已计入短期债务；5本报告 20192021 年数据使用相应年度报告期末数据 资料来源：联合资信根

12、据公司财务报告及公司提供资料整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 翔港转债 A+ A+ 稳定 2021/06/25 王进取 蒲雅修 一般工商企业信用评级方法 V3.0.201907 一般工商企业主体信用评级模型（打分表）V3.0.201907 阅读全文 翔港转债 A+ A+ 稳定 2019/03/14 蒲雅修 罗 峤 原联合信用评级有限公司工商企业评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级

13、方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 5 上海翔港包装科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于上海翔港包装科技股份有限公司 （以下简称 “公司” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身系2006年成立的上海翔港印务有限公司（以下简称“翔港有限” ） ，成立时注册资本为 300.00 万元，出资人祝佩英和董旺生分别持有其 90.00%和 10.00%的股权， 均为货币出资。2010 年，董建军先后对翔港有限增资 1700万元和 1000

14、万元， 翔港有限注册资本增至 3000万元。后经历多次增资和股权转让，截至 2015年6月底， 翔港有限注册资本为4300万元。 2015年 9 月，翔港有限整体变更为股份有限公司，名称变更为现名，注册资本为 7500 万元，股本为 7500 万股。2017 年 10 月，公司在上海证券交易所上市（股票简称： “翔港科技” ，股票代码：“603499.SH” ） 。 后经历次增资及股权变更，截至2022年3月底， 公司注册资本为2.01亿元；董建军先生直接持有公司 36.13%的股份，并通过上海翔湾投资咨询有限公司（以下简称“翔湾投资” ）持有公司 21.19%的股份，是公司的控股股东和实际控

15、制人；董建军先生质押股份占其个人持有公司股份的 38.42%。 跟踪期内，公司组织机构及经营范围未发生重大变化。 截至 2021 年末，公司合并资产总额 11.37亿元，所有者权益 6.10 亿元（含少数股东权益0.24 亿元） ； 2021 年， 公司实现营业总收入 6.48亿元，利润总额-0.20 亿元。 截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额11.50 亿元， 所有者权益 6.13 亿元 （含少数股东权益 0.24 亿元） ；2022 年 13 月，公司实现营业总收入 1.40 亿元，利润总额 0.02 亿元。 公司注册地址：上海市浦东新区泥城镇翠波路 299 号；法定代表人：董

16、建军。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至 2022 年 3 月末， 公司由联合资信评级的存续债券见下表。截至 2021 年末， “翔港转债”募集资金按指定用途使用，募集资金账户余额为 0.67 亿元，并在付息日正常付息。 表 1 截至 2022 年 3 月末公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 翔港转债 2.00 1.61 2020/02/28 6 年 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济与政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性

17、加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元， 按不变价计算， 同比增长4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所回落； 环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产

18、业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 6 分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019 年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。表 2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目

19、 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90)

20、12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增

21、速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8

22、.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数

23、据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高

24、位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元， 同比增长13.00%。其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。 一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压

25、力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元， 比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷 跟踪评级报告 7 款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258亿元和 4050 亿

26、元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健

27、康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、 2 月就业情况总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济

28、前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部

29、局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。 有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业分析 2021年，年，疫情防控环境下，线上零售额大疫情防控环境下，线上零售

30、额大幅增长，快递包装幅增长，快递包装需求需求为包装印刷行业带来一为包装印刷行业带来一定的增量定的增量；包装印刷行业上游原材料价格大幅包装印刷行业上游原材料价格大幅上上涨，对成本控制形成压力；涨，对成本控制形成压力；行业竞争较为激行业竞争较为激烈，产品附加值烈，产品附加值仍仍有待提升。有待提升。 1. 行业概况 包装印刷业是我国印刷业的发展重点。同时，全球制造业生产基地向亚洲的转移带动我国纸质印刷包装的快速发展，我国是纸质印刷包装产品的生产和消费大国，目前已基本形成了长三角、珠三角及环渤海三大经济圈三足鼎立的竞争格局。从产值分布上看，上述三大地区包装工业产值之和占到全国包装工业总产值的80%以上

31、。但国内纸质印刷行业总体生产结构和技术水平相对落后，企业普遍规模小、技术水平低、缺乏自主创新能力，导致行业集中度低，重复建设严重，产品附加值较低。 根据中国包装联合会2021年全国包装行业运行概括公布的数据，2021年，全国包装行业规模以上企业累计完成营业收入12041.81亿元，同比增长16.39%，增速比2020年同期提高了17.56个百分点，其中，纸和纸板容器制造完成累计主营业务收入3192.03亿元，同比增长13.56%，占整个行业的26.51%，是包装行业最 跟踪评级报告 8 大的细分领域。据中国包装联合会2021年包装行业进出口概况显示，2021年，全国包装行业累计完成进出口总额6

32、56.80亿美元， 其中出口额490.76亿美元。 行业竞争方面，纸质包装印刷行业准入门槛较低，中小企业较多，属于充分竞争行业，整体而言集中度较低。从产品的差异性来看，我国印刷企业在市场细分领域各有特色，如报纸印刷、书刊印刷、烟包印刷、标签印刷和瓦楞纸印刷等，而一般的商业印刷和包装印刷企业数量庞大，中小印刷企业瓜分同一市场，呈现同质化竞争以及低水平扩张的市场现状。 2. 行业上下游 包装印刷行业上游为纸张生产企业。2021年上半年，白卡纸价格大幅增长，至第四季度有所回落，白卡纸全年均价同比增长51.29%。2021年，白板纸价格逐渐上涨，均价同比增长24.77%。下游包装企业成本控制压力加大。

33、 图 1 2019 年以来白板纸与白卡纸价格指数 注：上述指数以 2013 年 1 月 1 日价格为 100 资料来源：Wind 包装印刷行业属于典型的下游驱动型行业，在产业链条中属于配套下游行业发展的行业，作为配套厂商，包装印刷企业自身的增长与下游需求密切相关，下游行业的发展状况将直接影响着包装印刷行业的发展变化趋势，我国包装印刷行业下游以日化、食品饮料等消费品行业为主；同时，疫情防控环境下线上零售额的大幅增长，也通过快递包装为包装印刷行业带来一定的增量。国家统计局最新披露的经济运行数据显示， 2021年， 社会消费品零售总额44.1万亿元，比2020年增长12.5%。2021年，全国网上零

34、售额达到了13.09万亿元，比2020年累计增长14.1%。其中，实物商品网上零售额达到了10.80万亿元，累计增长12.0%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%； 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长17.8%、8.3%和12.5%。 此外，2021年，全年全国居民人均可支配收入为3.5万元，比2020年增长9.1%，扣除价格因素，实际增长8.1%。快于人均GDP增速，与GDP增速同步。全国居民人均可支配收入中位数为3.00万元，增长8.8%。 随着居民生活水平的提升，居民的文化素养和审美能力也相应地提高，居民消费模式不断升级，消费品行业的各个细分领域的行业集中度也在逐渐

35、提高，除少数具有绝对品牌优势的公司形成一定程度的寡头垄断优势外，消费品行业内诸多企业处于充分竞争的状态。在商品同质化日益明显的情形下，下游消费品行业企业必须通过精美、独特的包装设计才能更好地推广产品，其将愈发重视包装在吸引客户、提高产品市场占有率的重要作用。 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2022 年 3 月底， 公司注册资本为 2.01亿元； 董建军先生直接持有公司36.13%的股份，并通过翔湾投资持有公司 21.19%的股份，是公司的控股股东和实际控制人；董建军先生质押股份占其个人持有公司股份的 38.42%。 2. 企业规模及竞争力 公司作为包装印刷类企业，已形成一体化公司作为

36、包装印刷类企业，已形成一体化的业务模式，客户质量较高；公司积极拓展化的业务模式，客户质量较高；公司积极拓展化妆品代工与内包材业务，具备日化产品一站式妆品代工与内包材业务，具备日化产品一站式服务的能力。服务的能力。 公司是包装印刷及化妆品 OEM 业务并行的企业，日化、食品行业为公司产品覆盖的核心领域。 产品结构方面，传统包装领域，公司目前已经形成从产品设计、方案优化、加工生产到 跟踪评级报告 9 第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存管理以及辅助包装作业的一体化业务模式；化妆品领域，公司通过子公司上海瑾亭化妆品有限公司（以下简称“瑾亭化妆品” ）开展化妆品OEM 业务， 通过先后收购主营内包

37、材的久塑科技（上海）有限公司（以下简称“久塑科技” ）和擎扬包装科技（上海）有限公司（以下简称“擎扬科技” ） ，具备了为日化类客户提供一站式采购服务的能力，并通过内包材、外包材、化妆品综合接单联动，提升客户粘性。 研发方面，公司在 UV 逆向工艺、仿哑膜特黑工艺、C 平方工艺、冷烫印刷工艺、猫眼印刷工艺、高网线柔印彩色工艺、炫彩包装印刷工艺、磁性变色包装印刷工艺、抗静电包装工艺、纳米灭菌包装工艺等领域已取得一定的研发成果，同时陆续成功开发了 AR 包装、消费者互动智能包装、防伪追溯包装等一系列新兴领域技术。 下游客户方面，公司已通过国内集团化客户和国际知名客户的多种认证，并与较多国内外知名客

38、户建立起了稳定的长期合作关系。2021 年，公司主要客户包括雅诗兰黛、联合利华、贝泰妮、上海家化和百雀羚等知名品牌 3. 企业信用记录 公司过往债务履约情况公司过往债务履约情况良好良好。 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告 （统一社会信用代码： 91310115792736664G） ，截至 2022 年 6 月 21 日，公司已结清与未结清贷款中，均无关注类或不良/违约类贷款。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。 截至本报告出具日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 2021年年，公司，公司部分董事、部分

39、董事、监事监事及高级管理及高级管理人员人员由于换届发生变化由于换届发生变化，主要管理制度连续，主要管理制度连续，管理运作正常。管理运作正常。 2021 年，公司董事会、监事会换届，公司董事、监事及高级管理人员更换情况如下表。公司部分高级管理人员发生变动，管理制度未发生变化，整体经营稳定并连续。 表 3 2021 年公司董事、 监事及高级管理人员更换情况 姓名姓名 担任职务担任职务 变动原因变动原因 董婷婷 副董事长 选举 肖作兵 独立董事 选举 赵平 独立董事 选举 彭娟 独立董事 选举 严樱子 监事 选举 岳婧涵 监事 选举 宋钰锟 董事会秘书 聘任 汤慧 董事 任期届满离任 吴明德 独立董

40、事 任期届满离任 王晓红 独立董事 任期届满离任 胡仁昱 独立董事 任期届满离任 周艳 监事会主席 任期届满离任 毛懿飞 监事 任期届满离任 凌云 董事会秘书 因个人原因离职 资料来源：公司年报 八、经营分析 1. 经营概况 2021 年年，公司，公司化妆品与包装容器业务规模化妆品与包装容器业务规模扩大，扩大，营业营业总总收入收入有所有所增长增长；受原材料上涨及受原材料上涨及人力成本人力成本增加增加等等因素因素影响，影响，公司毛利率较上年公司毛利率较上年有所下降有所下降。 2021 年，公司仍主要从事彩盒、标签等相关包装印刷产品的研发、生产和销售业务，主要为日化、食品、电子产品等领域的企业提供

41、全方位的包装印刷服务，并通过设立瑾亭化妆品、并购久塑科技和擎扬科技等公司，逐步实现由外包材业务向内包材和内容物（化妆品）业务拓展。 跟踪评级报告 10 2021年，公司营业总收入同比有所增长，主要系内包材与化妆品业务拓展所致；利润总额为-0.20亿元；营业利润率同比有所下降。 表 4 20192021 年公司主营业务收入及毛利率情况 业务板块业务板块 2019 年年 2020 年年 2021 年年 收入收入 （亿元）（亿元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率（%） 收入收入 （亿元）（亿元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率（%） 收入收入 （亿元）（亿元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率 （%）

42、 收入同比增收入同比增长率（长率（%） 彩盒 1.84 65.72 19.63 2.09 45.67 13.37 2.27 36.88 14.14 8.56 标签 0.58 20.62 12.35 0.46 10.07 13.02 0.26 4.17 -17.58 -44.33 烟包 - - - - - - 0.16 2.55 26.49 - 包袋、内衬、说明书等 其他印刷包装品 0.38 13.66 9.52 0.41 8.96 14.98 0.37 6.00 -4.40 -9.91 包装容器 - - - 1.40 30.50 21.69 2.21 35.90 18.37 58.27 化妆品

43、 - - - 0.16 3.52 -44.42 0.82 13.29 -0.57 407.43 劳务 - - - 0.06 1.29 20.37 0.08 1.22 18.06 27.35 合计合计 2.80 100.00 16.75 4.58 100.00 14.07 6.16 100.00 11.63 34.45 注：上述占比及同比增长率系以“元”为单位计算，尾差系四舍五入所致 资料来源：公司提供 从收入构成来看，2021 年，公司收入主要来源于彩盒、包装容器和化妆品业务。具体来看，2021 年，公司彩盒业务收入有所增长，主要系公司开拓海外市场，获得海外客户订单所致；包装容器业务大幅增长，

44、主要系公司购买设备，订单承接能力增加所致；化妆品业务大幅增长， 主要系公司开拓 OEM 市场所致； 标签与包装、内衬、说明书等其他印刷包装品业务收入下降，主要系订单减少所致；烟包与劳务业务占比很小，对公司收入影响不大。 从毛利率来看，2021 年，公司彩盒业务毛利率同比上升， 主要系新订单毛利率提升所致；化妆品业务毛利率同比上升，主要系公司化妆品业务规模有所扩大， 固定成本有所摊薄所致；因原材料及人力成本上升，其他各项业务毛利率均有所下降；综上，公司综合毛利率较上年有所下降。 2022 年 13 月， 公司实现营业总收入 1.40亿元，同比增长 16.34%，实现利润总额 0.02 亿元。20

45、22 年 13 月，营业利润率为 15.66%，同比上升 5.79 个百分点。2022 年第二季度，因上海疫情防疫政策影响，公司部分生产受到影响，截至本报告出具日，公司已恢复正常生产运营。 2. 原材料采购 2021 年年，公司采购模式公司采购模式与采购品类与采购品类整体较整体较上年无较大变化上年无较大变化；纸张占公司纸张占公司整体整体采购采购额额的比的比例较大，纸张价格上涨例较大，纸张价格上涨对公司成本控制对公司成本控制造成较造成较大大压力压力；公司采购集中度较低，公司采购集中度较低，不存在不存在单一供单一供应商依赖应商依赖。 2021 年，公司原材料采购模式与原材料种类无较大变化；包装印刷

46、业务采购品类较上年变化不大，因化妆品业务与包装容器业务规模扩大，公司外购塑料粒子及备品备件的比例有所增加。 采购金额方面，2021 年，公司采购金额同比增幅较大，其中，纸张与外协加工的采购金额占比较高。采购均价方面，2021 年，公司灰底白板纸、包装容器、包装材料和化学原料的采购价格大幅上涨；因纸张占公司的采购比例大，其价格上涨对公司彩盒、标签产品的成本控制造成压力。 表 5 20202021 年公司原材料采购金额情况（单位：万元） 项目项目 2020 年年 2021 年年 纸张 8790.00 10428.77 塑料 577.00 670.67 油墨 960.00 879.89 外购成品 6

47、913.19 2200.10 外协加工 1438.04 6336.52 跟踪评级报告 11 包装容器 40.05 1307.38 化学原料 225.86 770.36 包装材料 629.53 1315.77 备品备件 68.31 3856.46 塑料粒子 1322.35 3422.31 色母 168.68 293.91 外购半成品 611.18 1282.02 合计合计 21744.19 32764.18 注：公司生产性原材料的采购于 2020 年开始进行详细分类统计 资料来源：公司提供 采购集中度方面，2021 年，公司向前五名供应商采购额为 0.83 亿元，占年度采购总额的21.72%，较

48、上年上升 8.32 个百分点，采购集中度较低；近年来公司前五大供应商保持一定的更换比例，不存在单一供应商依赖的风险。 3. 产品生产 2021 年，公司年，公司生产方式生产方式仍为以销定产，仍为以销定产，成成本结构仍以直接材料为主本结构仍以直接材料为主；彩盒与彩盒与包装容器产包装容器产能利用率处于较高水平，能利用率处于较高水平， 标签产品因订单标签产品因订单减少减少，产量有所下降；产量有所下降；化妆品化妆品产品产品的的产能利用率产能利用率有所有所提高，但仍提高，但仍有待提升有待提升。 2021 年，公司延续以销定产的生产方式，工艺部根据产品确定工艺与原材料、 请购物料、生成生产施工单 。生产计

49、划部依据物料到货控制计划，以及客户订单交货批次、时间等生产计划与要求发放生产计划表 ，指导车间各机台的生产顺序，协调各工序的班次需求、人员调配。 2021 年，公司成本构成主要包括直接材料（占 47.59%） 、直接人工（占 17.66%） 、制造费用（占 19.25%）和外协费用（占 12.67%） 。公司产品成本结构较上年变化不大，各项成本构成较为稳定。 产能方面，2021 年，公司包装容器产能有所增加，主要系公司购置生产设备所致；其他产品生产线因设备停工修检及开工，较上年有微幅变化。产量方面，2021 年，公司彩盒、包装容器与化妆品产品产量均有所增长；标签产品因放弃部分毛利较低的订单，

50、产量有所下降。产能利用率方面，彩盒与包装容器的产能利用率维持在较高水平；化妆品因拓展 OEM 业务，产能利用率较上年有所提高，但仍有待提升；标签业务产量下降，产能利用率也有所下降。 表 6 20192021 年公司主要产品生产情况 项目项目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 彩盒 产能（亿个/年） 4.30 2.68 2.90 产量（亿个） 2.50 2.44 2.69 产能利用率（%） 58.06 90.91 92.77 标签 产能（亿个/年） 6.00 4.55 4.50 产量（亿个） 4.58 4.13 2.77 产能利用率（%） 76.36 90.91 61.54 包装容