正川股份：重庆正川医药包装材料股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 联合20224548 号 联合资信评估股份有限公司通过对重庆正川医药包装材料股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持重庆正川医药包装材料股份有限公司主体长期信用等级为 A+， “正川转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年六月二十二日 跟踪评级报告 1 重庆正川医药包装材料股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 重庆正川医药包装材料股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 正川转债 A+ 稳定 A+ 稳定 跟踪评级债项概况：

2、 债券简称 发行 规模 债券 余额 到期 兑付日 正川转债 4.05 亿元 4.05 亿元 2027/4/28 注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券，上表中债券余额截至 2022 年 3 月底 评级时间：2022 年 6 月 22 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202204 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa- 评级结果评级结果 A+ 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风

3、险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 4 企业管理 2 经营分析 3 财务 风险 F1 现金流 资产质量 2 盈利能力 3 现金流量 2 资本结构 3 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 可转换公司债券发行后，公司资本结构发生较大变化 -1 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最好， 7 档最差； 财务指标为

4、近三年加权平均值； 通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内， 重庆正川医药包装材料股份有限公司 （以下简称“公司” ）持续保持在产能规模、客户质量等方面具备的综合竞争优势。2021 年，随着公司中硼硅产能逐步释放，公司营业总收入和利润总额均较上年有所增长。 同时， 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）也关注到原材料和能源价格上涨、公司盈利能力受下游行业景气度影响较大、募投项目收益未来可能不达预期等因素对公司信用水平带来的不利影响。 公司发行的可转换公司债券 “正川转债” 由公司控股股东重庆正川投资管理有限公司提供连带责任保证担保，对本次可转换公司债券的及时足额还本付

5、息具有一定积极影响。 “正川转债” 设置了转股价格调整、转股价格向下修正、有条件赎回、有条件回售等条款。考虑到未来转股因素， 公司的偿债压力有望减轻。 未来， 随着公司工艺技术和研发水平的进一步提升， 新客户的不断拓展，公司综合实力有望进一步增强。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 A+，维持“正川转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。 优势 1公司公司在细分行业内在细分行业内仍仍保持一定的规模优势和客户优保持一定的规模优势和客户优势势。2021 年，公司药用玻璃管制瓶年产能达到 85.60 亿只，药用瓶盖产能达到 30 亿只。截至 2021 年底，公司国内客户数量超过 6

6、00 家，其中包括北京科兴中维生物技术有限公司、扬子江药业集团有限公司等大型药企。 2 2021 年，年， 公司营业总收入及利润总额均较上年有所公司营业总收入及利润总额均较上年有所增长。增长。随着公司中硼硅产能逐步释放，2021 年，公司为北京科兴中维生物技术有限公司等客户提供中硼硅产品，中硼硅产品销量增加带动公司营业总收入和利润总额增长。2021 年， 公司实现营业总收入 7.97 亿元， 同比增长 58.70%；公司实现利润总额 1.26 亿元，同比增长 105.25%。 3公司债务负担仍保持在合理区间。公司债务负担仍保持在合理区间。截至 2021 年底，由于当年发行可转换公司债券， 公司

7、资产负债率、 全部债务 跟踪评级报告 2 分析师：蒲雅修 刘哲 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 资本化比率和长期债务资本化比率分别为 40.53%、32.81%和 24.74%，较上年底分别提高 19.07 个百分点、22.22 个百分点和 24.74 个百分点。公司债务负担有所加重，但仍属适宜。 关注 1原材原材料和能源价格料和能源价格上涨为公司带来一定成本压力上涨为公司带来一定成本压力。2021 年，公司主要产品的成本中原材料和能源成本占比达到 59.62%，

8、是公司主要的成本来源。同时，由于上游价格上涨， 公司原材料及能源的采购均价均较上年有所增长， 为公司带来一定的成本压力。 2 公司盈利能力公司盈利能力受下游行业景气度影响较大受下游行业景气度影响较大。 2021 年，受下游市场需求较大影响， 公司业绩较上年大幅增长。 公司的客户以药品制造企业为主，制药行业的景气程度将直接影响公司的经营业绩。 3募投募投项目收益可能不达预期。项目收益可能不达预期。公司发行“正川转债”的募投项目投资资金规模较大，且项目建成投产到产生效益需要一定时间。若市场环境发生重大不利变化或市场拓展不理想，可能对募投项目产品的市场需求造成不利影响，给项目带来风险。 跟踪评级报告

9、 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 4.91 3.86 8.09 6.90 资产总额(亿元) 12.41 13.25 19.60 19.83 所有者权益(亿元) 10.36 10.40 11.66 11.92 短期债务(亿元) 0.74 1.23 1.86 1.82 长期债务(亿元) 0.00 0.00 3.83 3.88 全部债务(亿元) 0.74 1.23 5.69 5.70 营业收入(亿元) 5.21 5.02 7.97 2.25 利润总额(亿元) 0.71 0.61 1.26

10、0.30 EBITDA(亿元) 1.23 1.16 2.07 - 经营性净现金流(亿元) 0.55 1.22 1.05 -0.54 营业利润率(%) 25.59 23.93 24.53 22.30 净资产收益率(%) 5.89 5.10 9.14 - 资产负债率(%) 16.52 21.46 40.53 39.86 全部债务资本化比率(%) 6.69 10.59 32.81 32.35 流动比率(%) 381.91 239.15 304.38 297.60 经营现金流动负债比（%） 27.90 43.90 27.76 - 现金短期债务比(倍) 6.61 3.13 4.34 3.79 EBITD

11、A 利息倍数(倍) - 401.04 15.86 - 全部债务/EBITDA(倍) 0.60 1.06 2.75 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额(亿元) 11.32 11.60 16.62 / 所有者权益(亿元) 9.93 9.90 10.51 / 全部债务(亿元) 0.75 1.05 5.19 / 营业收入(亿元) 4.88 4.53 5.46 / 利润总额(亿元) 0.59 0.53 0.51 / 资产负债率(%) 12.22 14.62 36.76 / 全部债务资本化比率(%) 7.

12、06 9.54 33.08 / 流动比率(%) 463.81 397.12 347.23 / 经营现金流动负债比(%) 20.41 20.22 29.70 / 注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币 资料来源：公司财务报告，公司提供 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 正川转债 A+ A+ 稳定 2021/6/7 蒲雅修、刘哲 联合资信评估有限公司一

13、般工商企业信用评级方法 V3.0.201907 联合资信评估有限公司一般工商企业主体信用评级模型（打分表）V3.0.201907 阅读原文 正川转债 A+ A+ 稳定 2020/9/16 蒲雅修、崔濛骁 原联合信用评级有限公司工商企业评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意

14、见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受重庆正川医药包装材料股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行

15、了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效； 根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报

16、告 5 重庆正川医药包装材料股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于重庆正川医药包装材料股份有限公司 （以下简称 “公司” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 正川股份前身系成立于1989年的滩口玻璃厂，1997 年重庆市北碚区乡镇企业管理局出具关于同意成立重庆市正川玻璃有限公司的批复 （碚乡镇企1997137 号文） ，同意在原滩口玻璃厂的基础上成立重庆市正川玻璃有限公司，注册资本 1000 万元。2017 年 7 月，经证监许可20171359

17、 号核准，公司首次公开发行股票，新股发行数量为 2700 万股，公司注册资本增至 10800 万元，股票简称为“正川股份” ，股票代码为 “603976.SH” 。 后经资本公积转增股本事项，截至 2022 年 3 月底，公司注册资本15120.14 万元，总股本为 15120.14 万股，重庆正川投资管理有限公司 （以下简称 “正川投资” ）为公司控股股东，持有公司 39.07%的股份，邓勇直接持有公司 19.38%的股份，邓勇和配偶姜惠、 儿子邓秋晗同为公司实际控制人。 截至 2022年 3 月底，公司控股股东和实际控制人所持公司股权无质押情况。 2021 年，公司经营范围较上年无变化。

18、截至 2021 年底， 公司合并范围内拥有子公司 1 家，较上年无变化。 截至 2021 年底，公司合并资产总额 19.60亿元， 所有者权益 11.66 亿元 （含少数股东权益0.00 亿元） ； 2021 年， 公司实现营业总收入 7.97亿元，利润总额 1.26 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额19.83 亿元，所有者权益 11.92 亿元（含少数股东权益 0.00 亿元） ；2022 年 13 月，公司实现营业总收入 2.25 亿元，利润总额 0.30 亿元。 公司注册地址：重庆市北碚区龙凤桥街道正川玻璃工业园；法定代表人：邓勇。 三、债券概况及募集资金使用情况

19、截至 2022 年 3 月底， 公司由联合资信评级的存续债券见下表，募集资金均按指定用途使用，并在付息日正常付息。 表 1 截至 2022 年 3 月底公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 正川转债 4.05 4.05 2021/4/28 6 年 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。 全球经济复苏放缓， 俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动， 国内

20、多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加， 经济面临的新的下行压力进一步加大。 在此背景下， “稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点， 政策发力适当靠前， 政策合力不断增强， 政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元， 按不变价计算， 同比增长4.80%，较上季度两年平均增速 （5.19%）有所回落； 环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80

21、%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累； 第三产业增加值同比增速为 4.00%， 不及 跟踪评级报告 6 上年同期两年平均增速 （4.57%） 及疫情前 2019年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。表 2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42

22、27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30)

23、7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI

24、涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(

25、5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87

26、 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力， 体现了 “稳增长” 政策拉动投资的作用； 制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元

27、，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐 1.为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。 月回月回落。落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。 一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升， 上行动力增强， 输入型通胀压力抬升。 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动， 带动

28、国内油气开采、 燃料加工、 有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元， 比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长， 是支撑社融扩张的主要动力， 一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。 其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和 4050 亿元。 跟踪评级报告 7 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总

29、体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元， 同比增长 7.70%， 主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.4

30、0%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、 2 月就业情况总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放

31、在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革， 切实稳住宏观经济大盘。 保持经济运行在合理区间： 部署促进消费的政策举措， 助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展； 确定加大金融支持实体经济的措施， 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定： 着力通过稳市场主体来保就业； 综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部

32、局势影响，经济稳增长压力加大。加大。 生产端， 停工停产、 供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端， 投资对经济的拉动作用有望提升， 可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续， 制约消费的进一步复苏； 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下， 叠加上年基数攀升的影响， 出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业分析 1 药用玻璃行业概况 随着中国居民生活水平和健康观念的提高随着中国居民生活水平和健康观念的

33、提高以及政府对医疗卫生事业投入的加大，中国的以及政府对医疗卫生事业投入的加大，中国的医药包装市场迎来较快的增长。药用玻璃是医医药包装市场迎来较快的增长。药用玻璃是医药包装材料的重要组成部分，其市场规模整体药包装材料的重要组成部分，其市场规模整体呈上升趋势呈上升趋势。 医药包装材料指的是直接与药品接触的内包装材料。 近年来， 随着中国居民生活水平和健康观念的提高以及政府对医疗卫生事业投入的加大， 中国的医药包装市场迎来较快的增长。 作为医药包装的重要组成之一，药用玻璃行业市场规模也随着医药包装市场规模的扩张而不断增长。随着一致性评价等相关行业政策的不断出台，医药包装将跟随仿制药同步实现产品升级。

34、 根据中国玻璃网相关数据显示， 中国医药包装行业市场在 2021 年达到 1026 亿元，较 2020年有所下降。其中药用玻璃是医药包装材料的重要组成部分， 常用于注射剂、 输液药物、 口服剂、 保健品等的包装， 市场规模约占医药包装行业的 20%左右。 跟踪评级报告 8 图 1 20152021 年中国医药包装市场规模 （单位：亿元） 资料来源：前瞻产业研究院，联合资信整理 医药包装材料可以直接接触药品，其质量的好坏将影响到药品的安全性和药性的稳定性。对于药用玻璃，其质量的主要衡量标准之一为耐水性： 耐水性能越高， 与药物发生反应的风险就越小， 玻璃质量越高。 按耐水性由低到高， 药用玻璃可

35、分为： 钠钙玻璃、 低硼硅玻璃与中硼硅玻璃。药典中，玻璃被划分 I 类、II 类、III 类，I 类高品质硼硅玻璃适用于注射剂类药物包装，III 类钠钙玻璃用于口服液和固体药物的包装，不适用于注射剂类药物。 目前国内药用玻璃使用仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主，国内药用玻璃中中硼硅使用量占比很低。 而由于美国、 欧洲、 日本与俄罗斯均强制要求所有注射用制剂和生物制剂使用中性硼硅玻璃包装，国外医药行业已普遍使用中硼硅玻璃。 2 行业政策 注射剂一致性评价政策逐步推进，将促进注射剂一致性评价政策逐步推进，将促进药玻向中硼硅玻璃升级；药玻向中硼硅玻璃升级； 原辅包关联评审审批，原辅包关联评审审批，有利于

36、行业头部企业。有利于行业头部企业。 国家发改委在 2019 年 11 月发布的产业结构调整指导目录（2019 年本）中，明确将新型药用包装材料与技术的开发和生产（中硼硅药用玻璃， 化学稳定性好、 可降解、 具有高阻隔性的功能性材料， 气雾剂、 粉雾剂、 自我给药、预灌封、自动混药等新型包装给药系统及给药装置） 列为了鼓励类。 国家产业政策的出台， 给药用玻璃行业提出了发展建议，指明了发展方向，有助于促进行业的创新和进步。 2020 年 5 月，国家食品药品监督管理局及药品审评中心（以下简称“CDE”）相继发布了注射剂一致性评价相关公告和技术要求，标志着存量注射剂品种的一致性评价正式启动。CDE

37、 在发布的化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求 中明确提出： 注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂， 以保证药品质量与参比制剂一致。 此前中国药包材采用的是注册审批制度，药包材与药品需要分开申请、 分别获取相应许可。 关联审评制度将药品包材与药品作为一个整体，药包材应与药物临床试验或生产申请关联申报。这将倒逼国内企业加快中性硼硅玻管研发步伐，未来相关产品的替代比例将逐步增大。 3 行业发展 未来，随着中国人口老龄化的加速以及居未来，随着中国人口老龄化的加速以及居民健康意识的提高，药品及保健品市场将迎来民健康意识的提高，药品及保健品市场将迎来广阔的发展空间，也给医药

38、包装材料行业带来广阔的发展空间，也给医药包装材料行业带来了良好的发展机遇。了良好的发展机遇。 作为药品及保健品的主要消费群体之一，老年人口的增加势必会刺激行业的快速增长，也给医药包装材料带来了巨大的市场空间。另一方面，随着经济的持续发展，中国居民健康意识也在不断提高，卫生消费相关支出逐步上升，也给医药及医药包装材料行业带来了正向推动。 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2022 年 3 月底，公司注册资本15120.14 万元，总股本为 15120.14 万股，正川投资为公司控股股东， 持有公司39.07%的股份，邓勇直接持有公司 19.38%的股份，邓勇和配偶姜惠、儿子邓秋晗同为公司实

39、际控制人。截至2022 年 3 月底，公司控股股东和实际控制人所持公司股权无质押。 2. 企业规模及竞争力 跟踪评级报告 9 公司公司在在国内药用玻璃管制瓶细分行业国内药用玻璃管制瓶细分行业中具中具备一定的规模和客户优势备一定的规模和客户优势，产能较高，客户资，产能较高，客户资源优势突出，市场竞争力较强。源优势突出，市场竞争力较强。 公司是国内药用玻璃管制瓶细分行业的头部企业之一。公司拥有生产基地4个，产线包括制管、 制瓶、 瓶盖的一体化生产。 公司产品系列种类齐全，包括各类材质和规格的药用玻璃管制注射剂瓶、 安瓿瓶、 管制口服液体瓶、 螺口瓶及各类配套瓶盖等产品， 产能方面， 公司药用玻璃管

40、制瓶年产能85.60亿只、药用瓶盖30亿只。截至2021年底，公司国内客户数量超过600家，其中包括北京科兴中维生物技术有限公司以及扬子江药业集团有限公司等知名药企。 在技术水平方面，公司持续加强对药用玻璃管制瓶和药用瓶盖的研发投入，建立了较为完善的技术创新体系。 截至2021年底， 公司拥有专利技术31项，其中发明专利2项；拥有研发人员274人，占全体员工数量的15.62%。 3. 企业信用记录 公司过往债务履约情况公司过往债务履约情况良好良好。 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告 （统一社会信用代码： 91500109203249834P） ，截至 2022 年 5 月 7 日， 公司

41、无新增未结清及已结清关注类和不良/违约类贷款。 截至 2022 年 6 月 15 日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 跟踪期内，公司修订了公司章程等相关制跟踪期内，公司修订了公司章程等相关制度。度。 跟踪期内， 公司董事会秘书费世平离任， 公司聘任刘茜微为董事会秘书。刘茜微，1987 年出生， 中国国籍， 无境外永久居留权， 硕士研究生学历， 持有国家法律职业资格证书、 上海证券交易所董事会秘书资格证书。2013 年 5 月至今历任公司上市专员、 法务主管、 总经理办公室主任、 证券部经理、 证券事务代表， 现任公司董事会秘书。 跟踪期内，公司修订的相关制度见下

42、表。 表 3 2021 年公司修订制度 序号序号 制度名称制度名称 1 股东大会议事规则 2 董事会议事规则 3 监事会议事规则 4 独立董事制度 5 控股股东、实际控制人行为规范 6 关联交易决策制度 7 对外投资管理制度 8 对外担保管理制度 9 募集资金管理办法 10 董事会秘书工作细则 11 战略委员会实施细则 12 提名委员会实施细则 13 审计委员会实施细则 14 薪酬与考核委员会实施细则 15 总经理工作细则 16 信息披露事务管理制度 17 董事、 监事和高级管理人员所持公司股份及变动管理办法 18 内幕信息知情人登记管理制度 19 重大事项披露制度 20 公司章程 资料来源：

43、公司公告，联合资信整理 八、经营分析 1. 经营概况 2021 年，公司营业年，公司营业总总收入收入及利润总额均有及利润总额均有所增长所增长，主营业务突出主营业务突出；随着中硼硅产品销量；随着中硼硅产品销量增加，公司硼硅玻璃管制瓶产品毛利率增加，公司硼硅玻璃管制瓶产品毛利率较上年较上年有所增长。有所增长。 2021 年，公司从事药用玻璃管制瓶等药用包装材料的研发、 生产和销售， 主要产品包括不同类型和规格的硼硅玻璃管制瓶、钠钙玻璃管制瓶，并生产各类铝盖、铝塑组合盖等药用瓶盖。2021 年，随着公司中硼硅产品销量增加，公司实现营业总收入 7.97 亿元，同比增长58.70%；公司实现利润总额 1

44、.26 亿元，同比增长 105.25%。 收入构成来看， 2021年， 公司主营业务收入在营业总收入中的占比为99.62%，主营业务突出。 2021年， 公司硼硅玻璃管制瓶收入及其在主营业务收入中的占比均大幅增长，主要系公司为北京科兴中维生物技术有限公司等客户提供 跟踪评级报告 10 中硼硅产品， 中硼硅产品销量增加所致； 公司钠钙玻璃管制瓶产品和瓶盖产品收入较上年有所增长，涨幅不大。 从毛利率来看， 2021年， 公司主营业务毛利率较上年变化不大。 2021年， 公司硼硅玻璃管制瓶产品毛利率较上年有所增长，主要系中硼硅产品占比增加所致；公司钠钙玻璃管制瓶产品毛利率有所下降，主要系钠钙玻璃管制

45、瓶主要用于口服液生产， 该行业竞争较为激烈所致； 瓶盖产品毛利率基本保持稳定。 表 4 20202021 年及 2022 年 13 月公司主营业务收入及毛利率情况 业务板块业务板块 2020 年年 2021 年年 2022 年年 13 月月 收入收入 （亿亿元）元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率（%） 收入收入 （亿亿元）元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率（%） 收入收入 （亿元）（亿元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率（%） 硼硅玻璃管制瓶 2.22 44.34 26.04 4.87 61.37 28.62 1.32 58.89 24.93 钠钙玻璃管制瓶 2.05 40.92 28.1

46、4 2.31 29.15 22.36 0.68 30.37 21.80 瓶盖 0.66 13.19 18.29 0.71 8.92 18.56 0.23 10.34 17.67 其他 0.08 1.55 -10.04 0.04 0.56 -51.85 0.01 0.40 11.78 合计合计 5.00 100.00 25.32 7.94 100.00 25.44 2.24 100.00 23.18 注：尾差系数据四舍五入所致 资料来源：公司提供 2022年13月， 公司实现营业总收入2.25亿元， 同比增长44.26%； 公司实现利润总额0.30亿元，同比增长27.61%，主要系公司中硼硅产品

47、销量较去年同期有所增长所致。 2. 原材料采购 2021 年，随着公司生产销售规模扩大，公年，随着公司生产销售规模扩大，公司采购规模有所增加；公司采购的主要原材料司采购规模有所增加；公司采购的主要原材料及能源价格有所上涨；公司采购集中度一般。及能源价格有所上涨；公司采购集中度一般。 2021 年， 公司主要采购的原材料包括硼砂、纯碱、石英砂、铝带、丁基胶塞及硅胶胶塞等，主要燃料动力包括管道天然气、电力以及液氧等，原材料和燃料动力在总成本中的占比达到59.62%。2021 年，公司的采购模式、采购结算方式以及结算账期均未发生重大变化，仍主要为承兑汇票和电汇方式结算，结算周期根据物料不同、供应商不

48、同在双方协商的前提下采取不同的结算周期。主要国产原辅料的结算周期一般在 3060 天，进口原料、设备的主要结算方式为预付款加发货、到货付款的方式。 采购量来看，2021 年，随着公司生产销售规模扩大，各主要原材料及燃料动力采购量均较上年有所增加。采购均价来看，由于 2021 年大宗原材料、 燃料等市场价格普遍上行， 公司各主要采购原材料以及燃料动力采购均价较上年均有所增长。 采购集中度来看，2021 年，公司前五大供应商采购额在总采购额中的占比为 54.01%，同比下降 2.78 个百分点，采购集中度较高。考虑到其中两大供应商为燃料动力供应商（合计采购占比为 25.45%） ， 公司采购集中度

49、一般。 2021年， 公司前五大供应商中新增两家玻管供应商，公司将玻管作为半成品进一步加工成管制瓶产品。 表 5 公司原材料采购情况 （单位：吨、元/吨） 名称名称 项目项目 2020 年年 2021 年年 2022 年年 13 月月 五水硼砂 采购量（吨） 4718.00 5831.20 1425.2 采购金额（万元） 1587.26 2096.94 688.86 采购均价（元/千克） 3.36 3.60 4.83 纯碱 采购量（吨） 8749.15 7480.19 2189.10 采购金额（万元） 1307.71 1480.66 537.01 采购均价（元/千克） 1.49 1.98 2.

50、45 钾长石 采购量（吨） 14081.87 13665.57 4282.29 跟踪评级报告 11 采购金额（万元） 604.11 646.48 185.75 采购均价（元/千克） 0.43 0.47 0.43 石英砂（精白） 采购量（吨） 9127.39 13978.41 2514.61 采购金额（万元） 440.21 820.99 152.41 采购均价（元/千克） 0.48 0.59 0.61 石英砂（普白） 采购量（吨） 18069.59 19300.8 5552.24 采购金额（万元） 289.59 347.49 83.97 采购均价（元/千克） 0.16 0.18 0.15 铝带（