消费行业新观察：深圳疫后泛消费复苏跟踪专题报告-招商证券-20220621.pdf

《消费行业新观察：深圳疫后泛消费复苏跟踪专题报告-招商证券-20220621.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《消费行业新观察：深圳疫后泛消费复苏跟踪专题报告-招商证券-20220621.pdf（22页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2022 年 06 月 21 日 推荐推荐（维持）（维持） 深圳疫后泛消费复苏跟踪专题报告深圳疫后泛消费复苏跟踪专题报告 研究部/消费品 宏宏观组观组张一平：张一平：宏宏观观视角看视角看当当前前消费复消费复苏节奏苏节奏 轻纺组赵中平：家轻纺组赵中平：家居疫后居疫后 U 型复苏，型复苏，Q3 将迎估值业绩双击将迎估值业绩双击 食饮组于佳琦：疫后各地消费市场恢复和选股思路食饮组于佳琦：疫后各地消费市场恢复和选股思路 轻纺组刘丽：布局中报业绩确定性增长品种轻纺组刘丽：布局中报业绩确定性增长品种 家电组史晋星：深圳疫后复苏节奏看家电选股思路家电组史晋

2、星：深圳疫后复苏节奏看家电选股思路 商业组李秀敏：从深圳看北上复工复产，关注出行板块机会商业组李秀敏：从深圳看北上复工复产，关注出行板块机会 医药组王医药组王艺艺颖：拥抱医药制造和消费龙头颖：拥抱医药制造和消费龙头 房地产组赵可：复苏：相同的节奏，不同的韵律房地产组赵可：复苏：相同的节奏，不同的韵律 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 1148 24.4 总市值（亿元） 199162 24.3 流 通 市 值 （ 亿元）166821 24.4 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.9 -7.8 -11.9 相对表现 3.7 3.5 3.3 资料来源：公司数据、招商证券

3、相关相关报告报告 1、招商证券消费的方向6 月大消费组电话会议行业观点2022-05-30 2、会议纪要（20220516）招商证券消费新观察2022-05-17 3、招商证券消费的方向5 月大消费组电话会议行业观点2022-04-29 -30-20-10010Jun/21Oct/21Jan/22May/22(%)消费品沪深300招商证券招商证券| |消费消费新观察新观察 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 深深圳疫圳疫情情演演变变始始末与末与政策梳政策梳理理（赵赵中平中平） 一、本报告目的：一、本报告目的：深圳自 4 月 6 日清明节假期后全面放开至今 2 个多月，期间经历了 5.1

4、与 618 消费节，数据量较为充沛。本报告描述了 10+个细分消费行业的复苏斜率、高度和特征，为投资者预判逐步放开管制的北京、上海等核心城市的消费复苏提供重要佐证，从而进一步判断全国消费的复苏特征。 二、深圳疫情始末情况：二、深圳疫情始末情况：本轮疫情开始于春节之前，春节后疫情逐渐开始大范围传播，于是三月中全市社区实行封三月中全市社区实行封闭式管理，直到四月五号疫情防控指挥部发布闭式管理，直到四月五号疫情防控指挥部发布 5 号通告，深圳转入常态化防控的状态。号通告，深圳转入常态化防控的状态。 图图1：2022 年深圳本土新增本土病例与无症状趋势年深圳本土新增本土病例与无症状趋势 资料来源：深圳

5、卫健委、招商证券 但消费者当时的心态跟目前北京、上海消费者的心态类似，封城结束后的一两周内非必要不出门非必要不出门，所以消费上消费上是缓是缓慢复苏的态势慢复苏的态势。四月初消费者心态稍微恢复，但四月十五号前后又出现一次疫情的反弹，跟目前北京和上海的疫情反复类似，所以消费的缓慢复苏态势一直延续到四月底。所以消费的缓慢复苏态势一直延续到四月底。五月十号后深圳已无新增病例，疫情受控叠加五一小长假的影响，人们的心态恢复积极乐观，消费实现了大规模的爆发，消费上的高景气一直延续至今。深圳疫情的变化情况也可以通过核酸检测点的数量得到印证。在三月中旬，全市有在三月中旬，全市有 2300 多个核酸检测点，这是历

6、史最高值多个核酸检测点，这是历史最高值，随后持续下降，目前仅剩 1500 个左右。尽管深圳的公共场所都要求 72 小时的核酸还有 75%限流，但从实际执行情况来看并不严格。因此对于消费而言，来自供给端的压力的较小，来自需求端的变化更加明显。 表表1：深圳市深圳市的的防疫路径防疫路径 时间时间 深圳市防疫政策要求深圳市防疫政策要求 当日新增病例当日新增病例 核酸检测点核酸检测点 3 月 6 日 市民进入居民小区、城中村和各类公共场所，需持 48 小时核酸阴性证明，或当日（24 小时内）核酸采样证明 53 894 3 月 13 日 深圳全市公交、地铁将停运，社区小区封闭式管理，并开展三轮全员核酸检

7、测 101 1429 010203040506070801月7日1月14日1月21日1月28日2月4日2月11日2月18日2月25日3月4日3月11日3月18日3月25日4月1日4月8日4月15日4月22日4月29日5月6日5月13日5月20日新增本土新增无症状qZiXiYiY9YoWpOoPaQ9RaQmOqQnPsQkPoOrPiNoMoPbRmNvNMYoMwONZpPsM 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 3 月 17 日 已实现社会面动态清零的恢复正常工作秩序和生产经营，公交、地铁恢复运行；封控区、管控区、防范区严格执行疫情防控相关措施 77 2337 3 月 20 日 全市

8、基本实现社会面动态清零，有序恢复社会生产生活秩序，公交、地铁全面恢复运行；餐饮堂食按 50%限流恢复，非生活必需密闭场所继续暂停开放，进入公共场所需持 48 小时核酸阴性证明 36 2013 3 月 28 日 餐饮堂食按 75%限流恢复，非生活必需密闭场所继续暂停开放，进入公共场所需持48 小时核酸阴性证明 5 1758 4 月 5 日 电影院、KTV、网吧、教培等非生活必需密闭场所按 50%限流有序恢复营业，进出公共场所需持 72 小时核酸阴性证明 2 1530 6 月 2 月 封闭场所的聚集性活动人数不超过 50 人，全市各旅游景区、公园和密闭文体娱乐场所按最大承载量 75%限流 0 15

9、30 资料来源：深圳卫健委、招商证券 三、疫情对深圳消费的影响：三、疫情对深圳消费的影响：一二月份深圳经济受疫情影响并不明显，影响主要体现在三月份。一季度的社零同比下降 1.6%，低于全国平均的 3.3%增长。人均可支配收入扣除价格因素同比增长 0.1%，受疫情影响较小，所以消费疲软的主要原因并非收入的下降，消费心理的影响可能更为突出。随着疫情好转，可以预测二季度会经历消费需求的回补，社零降幅将会收窄。 图图2：深圳社会消费品零售总额变化深圳社会消费品零售总额变化 图图3：4 月社零同比降幅收窄月社零同比降幅收窄 资料来源：深圳统计局、招商证券 资料来源：深圳统计局、招商证券 四、消费刺激政策

10、四、消费刺激政策：三月以来，为了刺激疫情的复苏，全市和各区都推出许多刺激消费的政策。整个深圳市的层面整个深圳市的层面力度最大的是美团和京东共同发放的力度最大的是美团和京东共同发放的 5 亿消费券亿消费券，各个子行业如家电和汽车也有相应的补助。五一期间消费金额实-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0500100015002000250030002021年1-3月2021年7-9月2022年1-3月社会消费品零售总额（亿元）商品零售（亿元）餐饮收入（亿元）社会消费品零售总额同比增速-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%

11、20.0%25.0%2021/042021/072021/102022/012022/04 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 现迅速回补，深圳全市整体消费金额超深圳全市整体消费金额超 230 亿元亿元，同比呈上升趋势。从各区来看，深圳市比较重要的五个区也分别深圳市比较重要的五个区也分别推出了区域性的消费政策推出了区域性的消费政策，主要是以数字人民币和人民币红包的方式来进行推广，均为 2000 万到 5000 万的级别。市级有六个亿左右的补贴，区级的补贴有三个多亿，相比于上海和北京，规模还是比较小的相比于上海和北京，规模还是比较小的。所以深圳的消费复苏深圳的消费复苏更多是以自发性为主更多

12、是以自发性为主，这可能跟深圳政府评估封闭时间较短，在消费刺激方面没有给到非常大的力度有一定关系，这点跟上海、北京的情况是不一样的。 表表2：深圳市主要深圳市主要消费补贴政策消费补贴政策 时间时间 补贴政策补贴政策 政策内容政策内容 2022/3/28 起 2022 年“以旧换新”汽车购置奖励项目 深圳市商务局对购车市民给予最高 5000 元奖励，同时还组织各区陆续推出叠加购车奖励，每台车累计奖励金额最高已超 2 万元。 2022/4/28 起 发放 5 亿消费券 美团发放 6000 万美食消费券和 1000 万文体旅游消费券，分 4 轮发放，京东发放 4 亿购物消费券，分 4 轮发放 2022

13、/5/1 起 消费电子和家用电器购置补贴活动 将 1 亿元用于补贴消费者购买手机、无人机、电视、冰箱等消费电子和家用电器等产品，每人累计最高补贴2000 元，带动线下消费升级类通讯和家电销售增长。 2022/5/30 起 3000 万元数字人民币红包 深圳市商务局将联合 8 家银行通过美团平台发放“乐购深圳”3000 万元数字人民币红包，活动采取“预约报名、轮流抽签”方式进行，共分两期开展，用户参与活动有机会中签 88 元、100 元、128 元无门槛数字人民币红包。 资料来源：深圳商务、招商证券 表表3：各区主要消费补贴政策各区主要消费补贴政策 区区 时间时间 补贴政策补贴政策 政策内容政策

14、内容 南山区 5.20-8.31 “我爱购 南山行”汽车消费专场活动，推出1.5 亿购车补贴 活动期间在参与活动的南山汽车经销企业购买国六以上燃油或新能源汽车，都有机会申领消费券。 南山区 6.3-6.30 第二届南山体育消费季，派发总价 1000 万元的体育消费券 共有 4 项专项消费券，分别为冰雪运动、雪上运动、户外运动和大白健身券 福田区 4.25-5.5 福田年中千万消费券放送 包括 1500 万元“数字人民币红包”和 1500 万元“普通消费券”，消费券使用范围包括数码家电、百货商超、时尚服饰、美食餐饮、扶贫产品等多个消费业态。 福田区 6.18 起 福田区 1000 万文体消费券

15、共设置四档无门槛消费券，面值分别为 20 元券、50 元券、100 元券和 200 元券，可用于在线上预定体育场地或体育票务 敬请阅读末页的重要说明 5 行业点评报告 罗湖区 4.28 起 3000 万元消费礼包和专项补贴 通过银联云闪付、数字人民币等渠道发放 3000万元消费券，围绕“理想生活”场景，涵盖全区家装家电、汽车、零售、酒店和餐饮等行业的超 1000 户商家。 罗湖区 5.28-6.30 5000 万元购车补贴 分为购车补贴（根据个人消费者购买单辆新车的裸车价分为四档经费补贴）、保险补贴（对活动期间在参与活动企业处购车，且在罗湖区内重点保险企业购买车险的消费者最高补贴5000 元）

16、和特色展区抽奖 龙岗区 4.18-5.14 发放 2000 万元消费券 可用于位于龙岗区域内的零售、餐饮、生活服务、文娱等行业具备微信商业支付功能的线下商家或门店。 龙华区 4.25-6.30 龙华区 2022 年汽车促消费活动 购买 10 万元（含）以上的，且为“国六”以上排放标准燃油小汽车或新能源小汽车可享受补贴，此次补贴共发放 5000 万元，按消费者申请时间先到先得。 资料来源：深圳商务、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 行业点评报告 宏宏观组观组（张张一平一平） 国内正在构建针对国内正在构建针对 Omicron 变异株新特性的四层防疫体系。变异株新特性的四层防疫体系。常态化核酸检

17、测是新体系的关键环节之一，也是当前进展较快的环节之一。自 4 月初确诊人数清零后，深圳在大城市中较早开展了常态化检测，15 分钟步行核酸检测圈逐分钟步行核酸检测圈逐步建立步建立。目前深圳平均每个社区对应两个左右核酸检测点。 图图4：福田区核酸检测点实况福田区核酸检测点实况 资料来源：深圳卫健委、招商证券 对于任何一项政策而言，都有成本和收益的两方面。疫情防控措施既要算社会成本账，也要算经济效益账。从社会成本看，我国人口基数大，即使 Omicron 病亡率较低，但高人口基数下，病亡人数也难以接受。从经济效益看，上海封城导致我国今年 GDP 损失。根据深圳医保局的信息，4 月 6 日-4 月 7

18、日常态化检测的多人混检价格每人份最高8 元，4 月 8 日至 5 月 19 日每人份最高 6 元，5 月 20 日至今每人份最高 3 元。再根据中央纪委国家监委官网的文章，目前深圳日均检测量在 800-1000 万人次。我们均取数据最高水平，4 月 6 日-6 月 5 日深圳开展常态化核酸检测的检深圳开展常态化核酸检测的检测费用为测费用为 31.6 亿元，全年不超过亿元，全年不超过 200 亿元。亿元。相比于封城的经济损失，常态化核酸检测费用无疑要小得多。 目前深圳 1-4 月经济数据已经公布。整体看，疫情清零后，深圳经济在深圳经济在 4 月迅速恢复，月迅速恢复，主要体现为工业生产、投资、出口

19、以及信贷投放的显著好转。但进口、消费以及居民存款等数据显示，4 月消费改善速度相对较慢。 图图5：4 月深圳工月深圳工业业生产生产和投资形和投资形势势明明显显改改善善 图图6：4 月深圳信月深圳信贷贷投投放放形形势势明明显显好转好转 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 -6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02021/062021/082021/102021/122022/03工业增加值累计同比固定资产投资累计同比-800-600-400-200020040060080010.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%16.

20、00%17.00%2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月人民币贷款同比新增（右轴）人民币贷款余额增速 敬请阅读末页的重要说明 7 行业点评报告 收入是消费改善的前提。5 月以来高频数据显示，深圳就业市场形势加速改善，深圳就业市场形势加速改善，招聘公司和招聘薪资均明显回升。并且，深圳市内交通高频数据显示城市人员流动情况已恢复至疫情前的水平。预计 5 月深圳消费将明显改善。 图图7：4 月下旬以来深圳招聘薪资同比增速反弹月下旬以来深圳招聘薪资同比增速反弹 资料来源：Datayes！、招商证券 升级类商品将是当前深圳消费改善的主要方向升级类商品将是当前

21、深圳消费改善的主要方向，如汽车、通讯器材、金银珠宝等。随着国内四层防疫体系的建立，预计出行服务、旅游服务等服务类消费将是下半年消费的主要亮点预计出行服务、旅游服务等服务类消费将是下半年消费的主要亮点。 风险提示：疫情形势超预期，全球通胀及主要经济体货币政策超预期风险提示：疫情形势超预期，全球通胀及主要经济体货币政策超预期 -25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.02020-102021-022021-062021-102022-02招聘年均薪资:深圳:同比 敬请阅读末页的重要说明 8 行业点评报告 轻工轻工行业（行业（赵赵中平中平） 家居：家居：根据深圳疫后复

22、苏的情况，包括我们前期调研的多个经销商，家居方面观测到的几点变化。整体来看，因为家居消费，涉及到上门测量安装，所以部分小区解封后，仍需要一段时间施工人员才能上门，因此家居疫后修复并因此家居疫后修复并不是不是 V 型复苏，而是型复苏，而是 U 型复苏状态。型复苏状态。同时，疫情对部分消费者当期收入，有一定冲击，家居作为可选消费，疫后普遍存在客单价及消费预算减少现象客单价及消费预算减少现象。从品类看，软体家居，如沙发床垫等标准化程度更高，服务流程更短，因此复苏也更快，整体复苏速度快于定制。从月度数据看，全国整体 5 月份相对 4 月份也有边际改善，我们预计我们预计 7、8 月份月份全国的增长恢复到

23、比较正常的全国的增长恢复到比较正常的 20%的增长中枢的增长中枢，Q3 会有估值和业绩的双击,家居标的方面推荐欧派家居欧派家居、顾家家居、顾家家居、敏华控股等龙头公司以及索菲亚、喜临门、志邦家居、江山欧派等敏华控股等龙头公司以及索菲亚、喜临门、志邦家居、江山欧派等。 图图8：欧派家居及顾家家居月度订单数据欧派家居及顾家家居月度订单数据 资料来源：草根调研数据、招商证券 文具：文具：从深圳疫情影响来看，渠道方面，商场大店如九木杂物社等，客流量减少明显；但是业务体量占比更高的社区店、校边店受到的影响很小，体现文具刚需属性文具刚需属性。整体来看，深圳疫情已基本消退，中小学恢复正常的运行，从需求端看，

24、4-5 月文具需求依旧旺盛，行业整体运行平稳月文具需求依旧旺盛，行业整体运行平稳，因此文具标的方面，推荐晨光股份晨光股份。 图图9：2022 年年 2 月至月至 5 月深圳学校开学时间节奏月深圳学校开学时间节奏 图图10：5 月文化办公用品类零售额当月同比月文化办公用品类零售额当月同比-3.3%环比收窄环比收窄 资料来源：深圳统计局、招商证券 资料来源：深圳统计局、招商证券 风险提示：风险提示：房地产销售大幅下行风险房地产销售大幅下行风险，市场拓展不及预期风险市场拓展不及预期风险 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%19Q119-0419-0519-06

25、19-0719-0819-0919-1019-1119-1220Q120-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221Q121-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-05欧派家居顾家家居020406080100120新增确诊新增无症状感染者数量4月8-18日，各区高中、初中、小学依次返校-20-1001020304050初次延迟至2 月 21 日 2 月 14日原定开学 敬请阅读末页的重要说明 9 行业点评报告 食品饮料行业（于佳琦）食品饮料行业（于佳琦） 从

26、微观感受谈深圳（于全国）的定位：从微观感受谈深圳（于全国）的定位：团队近期一两周于西南、华东、北方的一些城市还有深圳展开调研，切实感受到各地差异。深圳目前管控力度较强，还是维持 72 小时核酸覆盖，针对跨省之间的流动设定的防控政策相对来说是比较严格的，主要因为省内的人口流动和人口管理的复杂性较高。就深圳的城市定位来讲，基本上是以防控风险为第一要务，在防风险范畴以上，再谈消费复苏，在防风险范畴以上，再谈消费复苏，所以深圳的复苏是比较平稳的。放在全国范围内来看，它的复苏力度或者反弹的恢复力不一定是最强的。以团队前两周在南京市场的调研情况来看，4 月中下旬以后，南京基本上已经恢复常态化的情况。苏州因

27、为临近上海，因疫情受损严重，但是在 5 月下旬之后，伴随很多消费场景恢复，它的消费爆发性是比较强的。整体上来看，西南、华东、华中地区的管控相对来说更松；北方城市，比如东北市场防控的力度是相对来说是更为严格的。深圳的复苏曲线，在全国范围内有一定的代表意义，但是并不能视为复苏之后最理想或者是最乐观的一种情况。 从深圳的消费数据上来看：从深圳的消费数据上来看：首先，在疫情之后，存在一个小的回补高峰，回补之后的一个月，又稍微有回落，存在变化曲线。这个曲线可以代表很多城市疫后复苏的真实情况。 细分品类来看：细分品类来看： 啤酒：啤酒：比较有代表性，在四五月份的时候，实际上尤其是在四月，是有一个比较好的场

28、景回补，但五月份又稍微有一些回落。四五月份整体上来看，相对于正常的水平还是有一些缺口，这应该是很多餐饮产业链共同的数据画像。 图图11：深圳地区各啤酒品牌月度同比增长情况深圳地区各啤酒品牌月度同比增长情况 图图12：广东地区绝味情况广东地区绝味情况 资料来源：渠道跟踪、招商证券 资料来源：渠道跟踪、招商证券 卤味：卤味：就数据来看，同店的增长目前有恢复，但在高铁或是一些交通关卡还是会有一些缺失，所以整体的同店相比于去年存在一定下滑。 白酒：白酒：各个价格带存在差异。高端：1 月至 5 月，茅五量上基本没有受到疫情影响；从批价上来看，以五粮液为例，其批价没有像年初预期那样往上走，也可以认定为其消

29、费力受到了一定疫情影响，相对来说比较疲软，批价还是维持 980 左右。次高端：存在较多场景缺失，包括宴席市场，三四月的时候还是因此受到了一些冲击，目前可能会有一些回补。但因为目前大型的商务宴还没有恢复，所以缺口还是存在。所以 1 月 5 月次高端的消费量上还是会存在一定影响。酱酒：广东是酱香消费大省，随酱香去年的热度退潮之后，今年很多小的酱酒存在批价下行，诸如习酒等批价也有一些松动，但是基本上还是比较平稳。 以以深圳的数据来外推下半年全国的平均水平：深圳的数据来外推下半年全国的平均水平：预计会有一个回补。在管控力度稍微松一点的地区，回补力度会相对来说更强。全国范围来看，有些地方它恢复不到疫情之

30、前的情况，所以从总体上来说总量增长率还是会受到一些影响。当然这也是以截至目前深圳的一些防控政策和全国的一个防控政策来看，如果后期病毒传播力下降或是有更为乐观的一些演绎，那整体的复苏可期待程度更高。 -15%-10%-5%0%5%10%15%1月2月3月4月5月百威青啤雪花重啤10010余家下滑15-20%下滑5-8%-20%-15%-10%-5%0%0204060801001201-3月4-5月开店数量（左轴）收入增速（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 10 行业点评报告 选股推荐：选股推荐：就疫后复苏的反弹力度，和下半年业绩的确定性方面来看，团队比较推荐白酒里的一些核心个股，包括五粮液、舍得。

31、五粮液、舍得。从中期维度上来看，下半年五粮液、老窖高端类产品受益于流动性的恢复，以及低基数；次高端受益于 6 月份以后的宴席等的同店恢复，以及 7 月份一些招商的回补，从基本面上来看皆会有很强的一个验证。 风险提示：疫情多次爆发风险，消费需求不及预期风险风险提示：疫情多次爆发风险，消费需求不及预期风险 敬请阅读末页的重要说明 11 行业点评报告 纺织服装行业（刘丽）纺织服装行业（刘丽） 一、品牌服饰一、品牌服饰 1、复盘新冠疫情的六次冲击，第一轮和目前第六轮疫情冲击下，由于影响时间长&区域大，可选时尚类（服装、化可选时尚类（服装、化妆品、珠宝）表现弱于必选消费妆品、珠宝）表现弱于必选消费。20

32、20 年 8 月至 2021 年 6 月为疫情零星散发+整体复苏期间，社交活动及出游逐渐恢复，可选时尚类消费品表现优于必选消费。预计随着当前第六轮疫情结束后，借助各地促消费政策的强刺激及疫情管控政策的进一步放松，可选时尚消费需求将率先反弹。可选时尚消费需求将率先反弹。 图图13：复复盘六次盘六次冲冲击击下下社零社零总总额额和可和可选选时时尚尚消费消费社零受社零受到影响及复到影响及复苏苏情况情况 资料来源：Wind、招商证券 2、复盘过去 10 年体育用品龙头公司季度流水表现，我们发现服装消费下行阶段，体育用品龙头表现较为抗跌；当服装消费回暖阶段，体育用品龙头上行力度更大服装消费回暖阶段，体育用

33、品龙头上行力度更大。原因在于：第一、体育用品龙头品牌依靠产品功能迭代升级，不断“创造”需求，提升原有专业运动消费群体的购买频次。第二、以运动基因作为基础，叠加休闲以及时尚元素，向大众休闲以及商务男装品类渗透，不断破圈扩大消费群体。第三、龙头品牌依靠冠军代言+产品功能升级不断提升市占率，强者恒强，带动行业整体增长。 图图14：2015 年开始体育用品龙头零售流水表现超越鞋服针纺社零年开始体育用品龙头零售流水表现超越鞋服针纺社零 资料来源：公司公告、招商证券（鞋服针纺社零、品牌流水均选取累计值同比，并非单季度流水同比） 3、逐月看，4 月份表现最差，5 月份大部分运动鞋服品牌增速都好于 4 月份。

34、分品类来看，今年 Q2 以来受疫情冲击，一线城市商场客流下滑，众多体育赛事停办，对运动鞋服品牌线下销售以及社群营销带来了较大影响。叠加去年新疆棉事件高基数的影响，运动鞋服品牌表现出现了分化。价格优势突出价格优势突出&科技赋能功能升级的产品销售势头良科技赋能功能升级的产品销售势头良好好，如特步的 160X 系列跑鞋、李宁的超轻 19 跑鞋满足了消费者户外或者室内健身的需求，也说明了疫情之下消费 敬请阅读末页的重要说明 12 行业点评报告 者消费心理回归理性。但是由于居民消费力下降、社交需求减少，价格定位中高端价格定位中高端&高时尚度品牌销售压力较大高时尚度品牌销售压力较大，如中国李宁、FILA、

35、Adidas 三叶草等。 图图15：淘系平台分品类淘系平台分品类 GMV 同比增速同比增速 图图16：分品牌“抖音分品牌“抖音+淘系”淘系”GMV 增速增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 4、重点推荐标的：李宁：李宁：技术实力国内领先，期待渠道及供应链运营效率提升后的全面崛起。22PE30X，维持“强烈推荐”评级。特步国际：特步国际：虽然位居本土第三，但科技加持跑鞋产品力快速提升，渠道精细化运营效果显现，有望在跑步市场获更大成功。22PE24X，未来三年业绩复合 23%增长，维持“强烈推荐”评级。 二、纺织制造二、纺织制造 海外鞋服、户外及出行相关产品需求延续较高

36、景气度，龙头公司具备与品牌商协同研发能力、精益管理能力、全球化产能扩张的能力，近三年实现较快增长。两条投资主线：一是国产替代逻辑的伟星股份一是国产替代逻辑的伟星股份，稳健务实的管理层前瞻实施扩品类、数字化改革、全球化布局战略，结合短交期、强服务、定制化商业模式，市占率持续提升。22PE20X，维持“强烈推荐”评级。二是管理能力强、深度绑定二是管理能力强、深度绑定 NIKE、PUMA 等全球优质运动品牌龙头，于越南和印尼扩产等全球优质运动品牌龙头，于越南和印尼扩产带动业绩增长的全球运动鞋制造龙头华利集团，带动业绩增长的全球运动鞋制造龙头华利集团，22PE25X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：

37、风险提示：疫情导致终端需求下滑的风险疫情导致终端需求下滑的风险 -30%-10%10%30%50%运动服&休闲服YOY运动鞋YOY男装YOY女装YOY-30%-10%10%30%50%运动服&休闲服YOY运动鞋YOY男装YOY女装YOY 敬请阅读末页的重要说明 13 行业点评报告 家电行业（史晋星）家电行业（史晋星） 一、从深圳疫后复苏节奏看家电选股思路一、从深圳疫后复苏节奏看家电选股思路 深圳的家电消费刺激政策有三点新意：1）覆盖品类广）覆盖品类广，内含 21 种大家电、45 种各类常见小家电，除白电、小厨电，还包括扫地机、洗地机、投影仪、激光电视、洗碗机等新兴家电品类。 表表4：深圳地区家

38、电行业消费券涉及品类及品牌一览深圳地区家电行业消费券涉及品类及品牌一览 类别类别 涉及品类涉及品类 涉及品牌涉及品牌 大家电大家电 空调 中央空调 干衣机 冰箱 冷柜 美的系（美的、小天鹅、东芝、COLMO）、海尔系（海尔、卡萨帝）、格力、海信、TCL、创维、康佳、华为 冰吧/酒柜 洗衣机 烤箱 油烟机 燃气灶 集成灶 蒸箱 消毒柜 蒸烤箱 微波炉 热水器 洗碗机 电视 激光电视 衣物护理机 鞋柜护理机 小家电小家电 电饭煲 电热锅 电热水壶 微波炉 电煎锅 美的系、海尔系、格力、TCL、华为、联想、荣耀、ORVIBO 压力锅 电炖锅 蒸馏篮 电磁炉 空气炸锅 烹饪机器人 煎烤一体机 智能保温

39、杯 养生壶 搅拌机 破壁机 打蛋器 空气净化器 除湿机 加湿器 净水机 饮水机 洗手机 挂烫机 风扇 暖风机 扫地机器人 扫拖机器人 洗地机 吸尘器 洗鞋机 垃圾处理器 电吹风 按摩器 电动牙刷 智能体重秤 智能浴室镜 跑步机 报警器 电动滑板车 投影仪 智能门锁 智能灯具 窗帘机 智能腕力球 资料来源：深圳商务局深圳市消费电子和家用电器购置补贴申请工作指引（修订版）、招商证券 2）保障房全装修交房政策）保障房全装修交房政策，北京最早 4 月 21 日发布保障性租赁住房建设导则，要求住宅型租赁住房配置空调、冰箱、洗衣机、抽油烟机、燃气灶、热水器等基本家电产品，5 月 23 日深圳市实施保障性住

40、房“拎包入住”工程，实施全装修成品交房。参照住建部规划，2022 年全国建设筹集保障性租赁住房 240 万套（间），相比 2021 年 94.2 万套高出 1.5 倍，有望对下半年家电耐用品需求产生拉动效果。 表表5：北京市保障性租赁住房家电相关装修标准北京市保障性租赁住房家电相关装修标准 装修部位装修部位 装修标准装修标准 住宅型租赁住房住宅型租赁住房 宿舍型租赁住房宿舍型租赁住房 公寓型租赁住房公寓型租赁住房 空调机 机位统一设置、孔洞统一预留、冷凝水系统 PVC 管统一安装 洗衣机 成品，符合相关规定 烘干机 洗碗机 冰箱 微波炉 烤箱 灶具 抽油烟机 热水器 资料来源：北京市保障性租赁

41、住房建设导则（试行）、招商证券 备注：1、表示应设置，表示宜设置；2、宿舍型租赁住房可结合运营、使用需求在公共区域设置可实现冷藏服务的设备设施 3）补贴力度）补贴力度，深圳 1 亿元补贴金额，其中 7000 万消费电子，3000 万家电，按销售价格 15%支持，每人最高 2000元。从目前公布消费刺激补贴政策的 30 个省市地区情况来看，各地根据财政状况，家电消费的补贴力度在 5%-20%不等。 表表6：部分省市家电促销消费券补贴政策一览部分省市家电促销消费券补贴政策一览 地区地区 时间时间 补贴总额补贴总额 补贴标准补贴标准 最高补贴最高补贴 敬请阅读末页的重要说明 14 行业点评报告 北京

42、 4 月 18 日-9 月 30 日 3 亿元消费券 6 张消费券总金额 900 元，补贴上限 10% 900 元 武汉 4 月 7 日-4 月 30 日 2000 万消费券 以旧换新，每满 1000 元使用100 元优惠，最高补贴 400 元 400 元 4 月 7 日-4 月 30 日 节能补贴，一级或二级能效标识家电满 2500 元减 200 元 800 元 郑州 3 月 8 日-3 月 31 日 3000 万消费券 满 2000 元使用消费券 400元；对活动期间新购一定数量绿色家电的单位和家庭按照电价 20%给与六个月补贴，每个单位和家庭分别最高补贴5000 元，1000 元 400

43、 元 4 月 1 日-6 月 30 日 以旧换新，按新家电实际成交价 20%补贴，补贴区间 200元-500 元；对参加活动的家电回收企业按旧家电回收价格10%补贴 500 元 陕西 2 月 25 日-3 月 25 日 9.39 亿电子消费券 50 元和 200 元消费券，最多领取 4 张，满 1000 元减 50元，满 3000 元减 200 元 800 元 广西 3 月 15 日-4 月 30 日 1000 多万补贴资金 按不超过新家电销售价格 8%补贴，单台最高 500 元 500 元 广东 5 月 1 日-6 月 30 日 购置新能源汽车补贴 8000 元，鼓励各地发放消费券 深圳深圳

44、 5 月月 1 日日-8 月月 31 日日 1 亿元，其中消费电子补亿元，其中消费电子补贴金额贴金额 7000 万元，家电万元，家电补贴金额补贴金额 3000 万元万元 按照销售价格的按照销售价格的 15%给予补给予补贴，活动期间每人累计补贴金贴，活动期间每人累计补贴金额最高不超过额最高不超过 2000 元元 2000 元元 宁波 4 月 28 日-5 月 31 日 3 亿元消费券，涵盖 11 类消费 家电消费券满 1000 元减 100元、满 3000 元减 300 元、满5000 元减 500 元、满 10000元减 1000 元 1000 元 昆明 4 月 29 日-5 月 14 日 1

45、400 万消费券，涵盖住宿餐饮券、生活日用品券、其他通用券 通用券：满 20 元减 5 元，满100 元减 30 元，满 300 元减80 元，满 2000 元减 200 元 200 元 资料来源：中国家电网、招商证券 从疫后复苏节奏来看，大家电滞后于小家电。从疫后复苏节奏来看，大家电滞后于小家电。深圳地区市场终端调研反馈 5 月大家电专卖店率先恢复至去年同期水平，KA 渠道受苏宁/国美资金周转影响缺货同比仍有下滑；品类方面冰箱、洗衣机表现好于空调，受入夏滞后影响端午旺季前后深圳地区空调终端零售动销偏弱，提货节奏通常滞后终端零售 3-4 周，所以深圳地区 3 月下旬-4 月的疫情冲击基本会反映

46、到二季度的公司报表中，我们预计白电公司 22Q2 收入增速收缩到个位数。厨电板块二季度地产精装修工程业务和终端销售同样承压明显，增速环比 Q1 回落，我们预计老板二季度收入持平去年同期，二季度主要依赖电商增长和新品配套率提升拉动。集成灶公司考虑到门店以三四线城市为主，受一线城市疫情影响相对较小，预计 22Q2 收入增幅收缩至 15%-25%。 当前时点我们重点推荐小家电板块，尤其是当前时点我们重点推荐小家电板块，尤其是 618 销售中增幅领先的品类：销售中增幅领先的品类： 1）扫地机器人中石头科技石头科技份额提升速度迅猛，在新品 G10、G10S 推动下国内市场份额从去年 10%提高至 22Q

47、1 的20%，618 期间销售额占比进一步提升至 28%，淘系电商同比增长 170%，我们预计公司 618 销售同比翻倍增长，外销二季度低基数和海外新品发布帮助下恢复双位数增长，有望拉动公司 22Q2 收入增长环比加速至 40%左右，目前公司估值 25 倍，经营拐点出现有望戴维斯双击； 2）投影仪中极米科技极米科技在新品 New Z6X Pro 推动下 618 预售金额占比同比提升 6 个 pcts 至 48%，我们预计公司在618 同比高增带动下 22Q2 收入增速环比加快到 35%左右，目前估值 30 倍，同样有修复空间。光峰科技光峰科技短期二季度影院业务受疫情的影响业绩会承压下滑，不过展

48、望下半年疫情好转影院现金牛业务将会实现困境反转，同时公司的光机模组业务下游应用场景不断突破，从 C 端投影到车载业务，最近又进入美的家庭服务机器人，公司估值存在重新定价的机会。 3）厨小个护主要推荐关注飞科电器、苏泊尔飞科电器、苏泊尔。渠道转型经销转直营、产品价值登高结构升级、毛利率大幅提升，基本面表现非常扎实。 敬请阅读末页的重要说明 15 行业点评报告 4）疫后出行方面建议关注九号公司九号公司，短交通率先复苏，海外滑板车出行和国内两轮车放量带动下，预计公司 22 年收入增长 37%，业绩同比翻倍增长至 8.2 亿元。 图图17：扫地机品牌扫地机品牌 618 预售额份额（截至预售额份额（截至

49、 6/10） 图图18：投影仪品牌投影仪品牌 618 预售额份额（截至预售额份额（截至 6/10） 资料来源：魔镜、招商证券 资料来源：魔镜、招商证券 图图19：淘系平台主要品牌淘系平台主要品牌 618 销售及同比表现（截至销售及同比表现（截至 6/10） 资料来源：魔镜、招商证券 风险提示：疫情反复，消费需求不及预期风险提示：疫情反复，消费需求不及预期 科沃斯石头科技云鲸追觅其他极米科技峰米科技坚果当贝其他-500%0%500%1000%1500%010,00020,00030,00040,000亿田智能火星人帅丰电器浙江美大名气苏泊尔九阳小熊科沃斯石头科技云鲸追觅添可必胜追觅极米科技坚果峰

50、米科技当贝销售额（万元）销售额YoY（右轴，%）集成灶集成灶小厨电小厨电扫地机扫地机洗地机洗地机投影仪投影仪 敬请阅读末页的重要说明 16 行业点评报告 商业行业（李秀敏）商业行业（李秀敏） 目前上海北京复工复产，上海的疫情情况还需要观察 1-2 周，未来主要是常态化核酸了。从深圳 3 月复工复产的情况来看呢，餐饮恢复力度大于酒店大于跨省餐饮恢复力度大于酒店大于跨省，4 月恢复 6-7 成，5 月恢复 8 成，跨省恢复 6 成，5 月下旬恢复加速，目前尚未完全恢复至疫情前。 酒店方面，全国大盘酒店方面，全国大盘 4/5 月分别恢复月分别恢复 55%/60%左右左右，根据同程统计，今年 4 月/