博世科：广西博世科环保科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 1 广西博世科环保科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 广西博世科环保科技股份有限公司 A+ 负面 AA- 稳定 博世转债 A+ 负面 AA- 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行 规模 债券 余额 到期 兑付日 博世转债 4.30 亿元 4.2960 亿元 2024/07/05 注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券 评级时间：2022 年 6 月 24 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 建筑与工程企业信用评级方法 V3.0.20

2、1907 建筑与工程企业主体信用评级模型（打分表） V3.0.201907 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 bb+ 评级结果评级结果 A+ 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 3 行业风险 4 自身 竞争力 基础素质 3 企业管理 3 经营分析 2 财务 风险 F5 现金流 资产质量 4 盈利能力 4 现金流量 5 资本结构 4 偿债能力 5 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 外部支持 6 注：经营风险由低至高划分为

3、A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 广西博世科环保科技股份有限公司 （以下简称 “公司” ）主要从事水处理、土壤修复、专业技术服务及运营等业务，在环境综合治理领域具有一定的技术优势。跟踪期内，公司订单结构持续优化，持续得到政府资金、政策等支持，公司控股股东广州环保投资集团有限公司（以下简称“广州环投集团” ）通过认购股票、借款给予公司有力的资金支持。同时，联合资信评估股

4、份有限公司（以下简称“联合资信” ） 也关注到，公司营业收入大幅下降，出现大额亏损，PPP 项目存在一定资金支出压力且未来项目进度和运营期回款效率存在不确定性，市政类项目回款周期较长且已完工待回款规模大，公司 2022 年面临较大的集中兑付压力、短期偿债压力大等因素对其信用水平可能带来的不利影响。 受新冠肺炎疫情反复、环境治理行业竞争加剧、大宗商品材料价格上涨等不利因素影响，公司盈利仍面临压力；同时考虑到公司市政类项目回款周期较长，应收账款、合同资产仍存在继续计提坏账或减值可能，公司未来利润总额或将受到一定影响，联合资信对公司的评级展望为负面。 综合评估，联合资信确定下调公司主体长期信用等级为

5、 A+，下调“博世转债”的信用等级为 A+，评级展望调整为负面。 优势 1. 在手在手订单订单较为充裕较为充裕，订单结构持续优化订单结构持续优化。2021 年，公司继续加强项目风险把控，未新签 PPP 项目合同，新签EPC、EP 类合同额较 2020 年增长 48.88%，占比较 2020 年上升 21.59 个百分点。截至 2022 年 3 月底，公司在手合同额 116.29 亿元。 2. 持续得到政府支持持续得到政府支持。2021 年，公司收到各项政府补助、贷款贴息、专项资金等 0.41 亿元；公司及部分子公司享受企业所得税、增值税等税收优惠政策。2022 年一季度，公司、广州环投集团与南

6、宁市人民政府共同签署战略合作框架协议，南宁市人民政府将在落实项目规划选址、土地、审批手续及各项优惠扶持政策，以及环保环卫项目 跟踪评级报告 2 分析师： 夏妍妍 登记编号（R0150220120067） 宋金玲 登记编号（R0150221030016） 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 市场容量与经营许可方面给予公司支持。 3. 控股股东实力强控股股东实力强，公司获得其大力支持。公司获得其大力支持。2021 年，公司向广州环投集团定向增发股票募集资金 7.50 亿元

7、（净额） ，扣除发行费用后全部用于偿还公司银行借款；公司获得广州环投集团借款 1.20 亿元。根据公司关于向关联方借款暨关联交易的公告（公告编号：2022-031），2022年广州环投集团拟提供公司 5.00 亿元借款额度。广州环投集团是广州市最大的垃圾处理服务运营主体，随着公司与控股股东协同效应的发挥，公司综合竞争力有望得到提升。 关注 1.营业收入大幅下降营业收入大幅下降。2021 年，受国内经济下行压力加大、新冠肺炎疫情反复、环境治理行业竞争加剧等不利因素影响以及部分在建项目根据业主与监理单位审定产值以及个别已完工项目根据竣工结算审计报告对相关收入进行调整，公司营业收入较 2020 年下

8、降 26.40%。2022 年 13 月，公司营业收入同比下降 54.94%。 2. 盈利能力下滑，出现大额亏损。盈利能力下滑，出现大额亏损。2021 年，公司营业利润率下降至 15.20%，同时受期间费用侵蚀、计提减值及坏账损失影响，2021 年及 2022 年 13 月，公司利润总额分别为-6.48 亿元和-1.04 亿元。 2021 年， 公司应收账款计提信用减值损失 1.37 亿元，合同资产计提资产减值损失 1.98亿元，利润亏损对公司所有者权益形成侵蚀。 3. 关注关注 PPP 项目资金压力和运营期回款效率项目资金压力和运营期回款效率。公司存量 PPP 项目规模较大，截至 2021

9、年底尚需投资 7.70 亿元。部分项目所在地财政实力偏弱，未来项目进度和运营期回款效率存在不确定性。 4. 关注市政类关注市政类项目回款风险。项目回款风险。公司在建 EP、EPC 项目较多，其中市政类项目占比较高、回款周期较长且已完工待回款规模大。截至 2022 年 3 月底，公司市政项目已完工待回款金额为 23.12 亿元。 5. 债务负担重，债务负担重，2022 年面临较大的集中兑付压力，年面临较大的集中兑付压力，短短期偿债压力大期偿债压力大。截至 2022 年 3 月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率分别为 76.07%、68.67%，将于 2022 年 412 月到期的有息债务规模

10、为 32.04 亿元，现金短期债务比为 0.33 倍。 6. “博世转债博世转债”面临一定的回售风险面临一定的回售风险。 “博世转债”设置有条件回售条款，在“博世转债”最后两个计息年度内，如果公司股票收盘价在任何连续三十个交易日低于当期转股价格的 70%时， “博世转债”持有人有权将其持有的“博 跟踪评级报告 3 世转债”全部或部分以面值加上当期应计利息回售给公司。截至 2022 年 6 月 17 日，公司股票收盘价（5.86 元/股）为当期转股价格的 75.91%，2022 年 7 月 5 日起，若股价持续低迷且未下调转股价，公司将面临一定的债券回售风险。 主要财务数据： 合并口径合并口径

11、项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 12.19 16.68 14.26 12.78 资产总额(亿元) 91.82 120.04 122.64 121.00 所有者权益(亿元) 19.98 27.77 29.92 28.95 短期债务(亿元) 27.19 33.64 36.41 38.26 长期债务(亿元) 18.23 23.96 25.84 25.19 全部债务(亿元) 45.42 57.60 62.25 63.46 营业收入(亿元) 32.44 36.09 26.57 2.57 利润总额(亿元) 3.17 2.05 -6.

12、48 -1.04 EBITDA(亿元) 5.67 5.10 -2.28 - 经营性净现金流(亿元) 1.05 2.32 -4.06 -0.63 营业利润率(%) 28.34 26.64 15.20 19.32 净资产收益率(%) 13.93 6.92 -17.67 - 资产负债率(%) 78.24 76.86 75.60 76.07 全部债务资本化比率(%) 69.45 67.47 67.54 68.67 流动比率(%) 78.82 83.04 79.76 76.54 经营现金流动负债比（%） 2.16 3.68 -6.54 - 现金短期债务比(倍) 0.45 0.50 0.39 0.33 E

13、BITDA 利息倍数(倍) 2.61 1.82 -0.77 - 全部债务/EBITDA(倍) 8.02 11.30 -27.31 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额(亿元) 72.16 94.45 93.33 / 所有者权益(亿元) 16.37 22.49 26.01 / 全部债务(亿元) 28.86 33.21 33.64 / 营业收入(亿元) 27.84 29.99 18.89 / 利润总额(亿元) 2.60 0.87 -4.87 / 资产负债率(%) 77.32 76.19 72.13

14、/ 全部债务资本化比率(%) 63.81 59.62 56.40 / 流动比率(%) 92.95 93.01 93.08 / 经营现金流动负债比(%) -7.30 3.96 -3.71 - 注：1. 本报告已将其他流动负债中有息部分纳入短期债务计算，将长期应付款及长期流动负债中有息部分纳入长期债务计算；2. 计算存货周转次数时，将合同资产计入存货；3. 公司 2022年一季度财务报表未经审计；4. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；5. 公司未披露母公司 2022 年一季报 资料来源：公司审计报告、财务报表、公司提供 跟踪评级报告 4 评级历史： 债项简称债项简

15、称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 博世转债 AA- AA- 稳定 2021/06/17 夏妍妍 章进 建筑与工程企业信用评级方法 V3.0.201907 建筑与工程企业主体信用评级模型（打分表）V3.0.201907 阅读全文 博世转债 AA- AA- 稳定 2017/10/30 王越 任贵永 工商企业信用评级方法（原联合信用评级有限公司评级方法） 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 5 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，

16、严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失

17、负责。 五、本报告系联合资信接受广西博世科环保科技股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效； 根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果

18、予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师：夏妍妍 宋金玲 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 6 广西博世科环保科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于广西博世科环保科技股份有限公司（以下简称“公司” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 跟踪期内，公司注册资本和股本均变更为5.05 亿元，系“博世转债”转股及公司向控股股东广州环保投资集团有限公司 （以下简称 “广州

19、环投集团” ， 为广州市人民政府控股企业） 发行股票所致。 截至 2022 年 3 月底， 广州环投集团持有公司股份 155684244 股，占截至 2022年 3 月底公司总股本的 30.84%， 为公司的控股股东。截至 2022 年 5 月 20 日，公司股份质押比例为 16.08%， 公司控股股东持有股份未质押。 跟踪期内，公司经营范围变更为：一般项目：水污染治理；污水处理及其再生利用；土壤污染治理与修复服务；土壤环境污染防治服务；固体废物治理；大气污染治理；园林绿化工程施工；环境保护专用设备制造；环境保护专用设备销售； 工程造价咨询业务； 技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转

20、让、技术推广；工程和技术研究和试验发展；知识产权服务 （专利代理服务除外） ； 化工产品销售（不含许可类化工产品） ； 消毒剂销售 （不含危险化学品） ； 农林牧渔业废弃物综合利用； 肥料销售；汽车新车销售；新能源汽车整车销售；智能机器人的研发；信息系统集成服务；物联网技术研发；土地使用权租赁；住房租赁；非居住房地产租赁；租赁服务（不含许可类租赁服务） ； 物业管理； 货物进出口； 技术进出口 （除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动） 。许可项目：建设工程施工；建设工程设计；城市生活垃圾经营性服务；消毒器械生产； 消毒器械销售； 道路机动车辆生产；道路货物运输 （不含危险货物

21、） ； 劳务派遣服务；出入境检疫处理（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准） 。 截至 2022 年 3 月底， 公司合并范围内一级子公司 62 家。 截至 2021 年底，公司资产总额 122.64 亿元，所有者权益 29.92 亿元（含少数股东权益2.66 亿元） ；2021 年，公司实现营业收入 26.57亿元，利润总额-6.48 亿元。 截至 2022 年 3 月底， 公司资产总额 121.00亿元，所有者权益 28.95 亿元（含少数股东权益 2.61 亿元） ； 2022 年 13 月， 公司实现营业收入 2.57 亿元

22、，利润总额-1.04 亿元。 公司注册地址： 南宁高新区高安路 101 号；法定代表人：张雪球。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至 2022 年 3 月底， 公司由联合资信评级的存续债券见下表。跟踪期内，“博世转债”在付息日正常付息。 表 1 截至 2022 年 3 月底公司存续债券概况 债券债券简简称称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 博世转债 4.30 4.2960 2018/07/05 6 年 资料来源：联合资信整理 截至 2022 年 3 月底， “博世转债”募集资金扣除发行费用后共 4.21 亿元， 累计使用 3.36亿

23、元（含息）用于项目建设，其中 1.86 亿元用于募投项目“南宁市城市内河黑臭水体治理工程 PPP 项目” （以下简称“南宁黑臭项目” ） ，1.04 亿元用于“绿色智能制造环保设备生产项 跟踪评级报告 7 目” ， 0.46 亿元用于收购 “京山市文峰污水处理厂特许经营权项目” ； 0.85 亿元用于暂时补充流动资金。 南宁黑臭项目总投资估算为91800.00万元，公司出资占比为 51%，截至 2022 年 3 月底南宁黑臭项目已投资 7.60 亿元。其中，“南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目”西明江、石埠河、凤凰江、二坑溪、细冲沟等五条内河已正式运营，2021 年上述项目合计实现收入1

24、.22 亿元，截至 2022 年 3 月底累计实现收入1.53 亿元；石灵河正式商业运营期另行确定。 “绿色智能制造环保设备生产项目”计划总投资 3.52 亿元，截至 2022 年 3 月底已投资2.62 亿元，该项目 2021 年已投入使用，2021年实现收入 4.97 亿元。 “京山市文峰污水处理厂特许经营权项目”于 2019 年开始运营，2021 年实现收入 790.16万元。 “博世转债” 于2019年1月11日开始进入转股期，截至2022年3月底，公司剩余可转债为4295986张，剩余票面总金额为429598600元。跟踪期内， “博世转债”转股价格向下修正至7.72元/股，截至20

25、22年6月17日，公司股票收盘价为5.86元/股，债券持有人转股可能性较小。 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度， 中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下， “稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长 4.80%

26、，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%） 但不及疫情前2019年水平 （1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为6.00%和5.80%， 工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019 年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进

27、行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 8 表 2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额总额（万亿元）（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规

28、模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30)

29、 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一

30、般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统

31、计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，202

32、2 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力， 体现了 “稳增长” 政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万亿美元， 同比增长13.00%。其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI

33、同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。 一季度PPI同比增长8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降转升， 上行动力增强， 输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的

34、主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿元和 4050 亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 跟踪评级报告 9 公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面， 2022 年一季度全国一般公共

35、预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%

36、，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元， 实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平

37、稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。 有鉴于此，IMF、世界银行等国际机

38、构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业环境分析 1. 建筑施工行业分析 （1） 建筑业发展概况 建筑业周期性明显，在经济下行期间，建建筑业周期性明显，在经济下行期间，建筑业受到的冲击较大。未来，在经济增速下行筑业受到的冲击较大。未来，在经济增速下行的背景下，建筑业增速或将持续放缓。的背景下，建筑业增速或将持续放缓。 建筑业在国民经济中发挥着重要作用， 其变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来，随着经济增速的持续下行，建筑业整体增速也随之放缓。受 2020 年“新冠”疫情冲击，经济下行压力显著加大。2021 年以来，建筑业

39、增加值单季增速持续下降，一季度、二季度、三季度及四季度增速分别为 22.80%、 1.80%、 -1.80%和-2.10%，三季度和四季度增速同比均呈现负增长。 2022 年一季度增速由负转正， 为1.40%，但仍未回到疫情前增长态势，建筑业增速或将持续放缓。 从建筑业对 GDP 增长的贡献情况来看，自 2011 年以来，建筑业增加值占 GDP 的比例始终保持在 6.75%以上，2020 年创历史新高，为 7.18%，2021 年为 7.01%。2022 年一季度，建筑业实现增加值 13029.00 亿元，占 GDP 比例下降至 4.82%。 图 1 建筑业增速及在国民经济中的占比情况 跟踪评

40、级报告 10 资料来源：wind 数据 跟踪评级报告 11 （2） 上游原材料供给及下游需求 2021 年， 随着复产复工带动下游需求逐步年， 随着复产复工带动下游需求逐步恢复，水泥和钢铁价格快速回升，但恢复，水泥和钢铁价格快速回升，但 10 月底以月底以来价格均出现回落。未来，水泥及钢材价格或来价格均出现回落。未来，水泥及钢材价格或将高位波动。将高位波动。 建筑施工企业的上游原材料主要为各类建材，其中钢筋和水泥一般对建筑总造价的影响超过 30%，因此钢筋和水泥的价格波动对建筑施工企业成本的影响较大。 水泥价格方面，随着 2018 年水泥行业协会主导的错峰生产措施等供给端改革的持续推进，水泥价

41、格逐步上行。2021 年初水泥价格整体季节性下降， 3 月下旬开始随需求上涨价格有所回升， 5 月后进入淡季， 价格进入了较长的下行区间； 8 月后需求上涨， 但供给受能耗双控等政策性因素影响而下降，同时叠加煤炭价格大幅上涨，水泥价格上涨至历史新高；10 月底以来，受需求下降及煤炭价格大幅下调影响，水泥价格持续下降。 钢材价格方面，受钢铁企业内部的“降本增效”和“产品结构优化”等供给侧改革政策的传导，钢材价格自 2018 年以来维持在高位。2021 年，钢铁供需两端均呈现先增后降态势，钢材价格呈现先升后降、大幅波动态势。具体来看，一季度钢材价格开启上涨态势；二季度环保限产，同时叠加下游用钢需求

42、和投机需求旺盛， 供需紧张推动钢材价格持续上涨； 此后，随着国家出台一系列调控政策以及下游需求放缓，钢材价格有所回落，但由于原材料焦炭价格快速攀升至历史高位，对钢材价格形成一定支撑；10 月底以来，焦炭价格在政府干预下明显下降，同时叠加用钢需求下降，钢材价格大幅回落，但仍高于上年同期水平。 总体来看， 水泥、 钢铁价格波动较大， 2021年以来随着经济及建筑业复苏带动需求的稳步提升，水泥、钢铁价格快速回暖，但 10 月底以来价格均出现回落。未来，水泥及钢材价格或将高位波动。 图 2 水泥价格指数和钢材价格指数波动情况 资料来源：wind 数据 2021 年， 房地产开发投资和基建投资增速年，

43、房地产开发投资和基建投资增速均有所回落。房地产开发投资和拿地支出继续均有所回落。房地产开发投资和拿地支出继续下降，回落趋势受政策调控影响或将延续；基下降，回落趋势受政策调控影响或将延续；基建投资作为“稳增长”的重要抓手，投资增速建投资作为“稳增长”的重要抓手，投资增速或将保持较高水平。或将保持较高水平。 2021年， 全国完成房地产开发投资147602.08亿元，同比增长4.40%，增速较上年下降2.6 个百分点， 增速低于固定资产投资整体增速0.5 个百分点， 增速下降明显， 创2016 年以来增速新低。 2022年一季度，房地产开发投资增速进一步下降至0.70%，增速低于固定资产投资整体增

44、速 8.6 个百分点，房地产开发投资对固定资产投资的拉动作 跟踪评级报告 12 用明显弱化。同时，房地产新开工面积增速出现负增长，2021 年和 2022 年一季度增速分别为-11.40%和-17.50%， 增速进一步下降。 从拿地情况来看， 2021年购置土地面积同比下降15.50%， 2022年一季度同比下降 41.80%，房企拿地热情继续低迷。从销售情况来看，2021 年商品房销售面积和销售额分别同比增长1.90%和4.80%， 增速较上年分别下降0.7 个百分点和3.9 个百分点， 2022 年一季度商品房销售面积和销售额增速均由正转负，增速分别为-13.80%和-22.70%。 20

45、21 年以来，房地产开发行业出现基本面明显弱化的情况， 虽然2021 年底调控政策有所松动，但高债务压力使得房地产行业流动性仍然承压，行业整体仍面临投资信心及投资能力不足的问题，并且拿地和销售数据继续走弱对未来新开工面积形成较大抑制，房地产开发投资或将延续下行趋势。 2021 年， 全国基础设施建设投资 （不含电力）累计同比增长0.40%，增速较上年小幅下降0.5 个百分点；2022 年一季度增速回升明显，为8.50%，主要由于“稳增长”政策发力，财政支持资金到位。2022 年宏观政策定调为稳健有效，国民经济稳字当头，实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 2022 年一季度人民贷款增加值为8.

46、34 万亿元，同比增加6636.00 亿元； 一季度社会融资规模量累计为 12.06 万亿元，累计增速为 18.00%，其中政府债券累计增速为140.00%。 受益于资金面回暖及政策支持，2022 年基建投资将成为“稳增长”的重要抓手，投资增速或将保持较高水平。 图 3 基础设施建设、房地产投资和建筑业总产值增速情况 资料来源：wind 数据 （3） 建筑施工行业竞争态势分析 在经济增速持续下行的压力下，建筑业作在经济增速持续下行的压力下，建筑业作为由需求驱动的行业，将持续面临整体下行的为由需求驱动的行业，将持续面临整体下行的压力。 “稳增长”行情将围绕建筑央企展开，未压力。 “稳增长”行情将

47、围绕建筑央企展开，未来行业集中度将进一步提升，市场份额将继续来行业集中度将进一步提升，市场份额将继续向央企集中。向央企集中。 在国内面临三重压力，国际环境更趋复杂严峻和不确定性增加的背景下， 2021 年下半年以来，我国经济显著下行，三大需求均呈现收缩态势。政府工作报告提出2022 年 GDP 增长5.5%左右的目标，为近30 年来最低的预期目标。 在经济增速持续下行的压力下，建筑业作为由需求驱动的行业，整体下行压力加大，加速了资质和融资能力相对较弱的建筑施工企业出清。从全国建筑企业新签合同数据来看，行业集中持续提升。近年来，前八大建筑施工央企新签合同额占全国建筑业新签合同额比重持续提升，20

48、21年比重为 37.88%，2022 年一季度进一步上升至51.30%。未来，“稳增长”行情将依旧围绕建筑央企展开，建筑央企经营呈现较强韧性。2022 年一季度，央企新签订单在基建投资回暖的带动下有所改善，也侧面反应了基建需求的改善，预计 跟踪评级报告 13 未来建筑业市场份额将继续向央企集中。 图 4 前八大建筑央企新签合同额占比情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 （4） 建筑施工行业发展趋势 2021 年以来， 全国经济在受到疫情冲击之后持续修复但整体下行压力不减，建筑业增速继续走低，行业增加值占国内生产总值的比重有所下降。短期来看，房地产投资回落趋势或将延续，基建投资作为“稳增长”

49、重要抓手增速或将保持较高水平，基建领域将为建筑行业的下游需求和资金来源提供有力支撑。长期来看，在经济增速持续下行的压力下，建筑行业集中度将进一步提升，但建筑业未来增速或将持续放缓。 2. 水务行业分析 水务行业主要包括自来水的生产和供应、污水处理及其再生利用、海水淡化处理以及其他水的处理、利用与分配等。水务行业对宏观经济运行周期的敏感度较低，属于弱周期性行业。由于涉及国计民生，公益性和区域垄断性特点突出。 （1）水资源禀赋 2020 年全国用水量有所下降年全国用水量有所下降，用水结构用水结构有有所所优化优化。我国人均水资源量低，水资源区域分。我国人均水资源量低，水资源区域分布不均，南水北调成为

50、缓解我国区域水资源短布不均，南水北调成为缓解我国区域水资源短缺的重要方式。缺的重要方式。 我国水资源主要来源于地表水，根据2020 年度中国水资源公报 ，2020 年地表水占水资源总量 （31605.2 亿立方米） 的 96.21%。2020 年， 全国用水总量和供水总量均为 5812.9亿立方米， 受新冠疫情、 降水偏丰等因素影响，用水总量减少 208.3 亿立方米。其中，全国用水总量中生活用水、工业用水、农业用水分别占 14.9%、17.7%、62.1%。 目前我国人均水资源量水平长期处于低位，不足世界平均水平的三分之一。受制于我国南北地理环境和气候差异因素，全国约五分之四的水资源集中分布