机械行业科创新秀之：交控科技自主化CBTC系统集成供应商技术和市场优势明显-20190517-中银国际-31正式版.pdf

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1、机械机械 | 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2019 年年 5 月月 17 日日 相关行业研究报告相关行业研究报告 轨交行业点评：城轨建设高峰悄然而至，轨交装备有望充分受益轨交行业点评：城轨建设高峰悄然而至，轨交装备有望充分受益20190403 轨交行业点评：国家铁路建设轨交行业点评：国家铁路建设 2018年成果略超预期，景气度呈拐点向上趋势年成果略超预期，景气度呈拐点向上趋势20190415 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 机械机械: 轨交设备轨交设备 科创新秀之：科创新秀之：交控交控科技科技 自主化CBTC系

2、统集成供应商，技术和市场优势明显 公司公司成立于成立于 2009 年，主要致力于年，主要致力于城轨自主化城轨自主化 CBTC 系统的研制和应用系统的研制和应用。近近年来年来城轨行业发展城轨行业发展迅速，景气度持续迅速，景气度持续高位。高位。公司作为城轨设备纯正标的公司作为城轨设备纯正标的，有有望望充分充分受益受益，其原因主要在于其原因主要在于：1）公司所处赛道优质，信号）公司所处赛道优质，信号系统系统细分细分市场市场空间空间大大，且预期且预期景气度时间景气度时间长长；2）技术优势保障宽护城河，国内首家实现）技术优势保障宽护城河，国内首家实现自主化自主化 CBTC 系统研制和应用，具备先发优势；

3、系统研制和应用，具备先发优势；3）市场拓展成果显著，横）市场拓展成果显著，横向应用市场拓展和纵向销售区域拓展同步进行，向应用市场拓展和纵向销售区域拓展同步进行，2018 年新增市场市占率达年新增市场市占率达31%，仍处提升通道；，仍处提升通道；4）公司盈利能力有提高空间，核心设备自制率提升）公司盈利能力有提高空间，核心设备自制率提升可提高整体毛利率可提高整体毛利率，规模效应可降低，规模效应可降低费用费用率。率。考虑到公司目前体量较小、赛考虑到公司目前体量较小、赛道优质、竞争格局好的特征，我们认为公司可享有高成长性带来的高估值溢道优质、竞争格局好的特征，我们认为公司可享有高成长性带来的高估值溢价

4、。价。 投资投资要点要点： 城城轨行业快速发展，长建设周期拉长轨行业快速发展，长建设周期拉长景气度周期景气度周期。1）国内城轨发展起步较晚，近年来正经历快速发展阶段，且景气度仍在持续。2018 年底国内城轨运营通车里程达到 5,761公里，预计 2019年将提前完成原“十三五”规划中 2020年 6,000公里的目标。2）“52号文”新政明确城市建设标准，保障行业长远健康发展；3）地方政府专项债和 PPP项目等多渠道为城轨建设注入资金活力；4）2018 年在建里程达 6,374 公里，规划建设里程达7,611公里，平均建设周期 4-6年，拉长行业景气度。公司作为城轨纯正标的，有望充分受益。信号

5、系统市场空间信号系统市场空间大，赛道优质。大，赛道优质。以当前城轨在建里程测算，城轨信号系统的市场空间总计可达千亿元规模，平均每年市场空间在 150-200亿元之间。公司由新建市场入手，正在向既有线改造和重载铁路市场扩展，提高公司有效市场天花板。 1） 新建市场新建市场作为主要市场， 当前在建里程 7,611公里，测算市场规模 600-700亿元，预计在未来 4-6年完成；2）既有线改既有线改造市场造市场： 2010年前非 CBTC系统的升级需求和 2010年之后的 CBTC系统设备朱格拉周期更换需求， 对应的市场空间分别为 30亿/年和 50亿元/年； 3）货运重载市场货运重载市场：设备升级

6、（固定闭塞-移动闭塞）需求催生新增市场。公司目前收入体量 10亿元左右，说明公司的成长天花板足够高。公司自主化技术公司自主化技术优势明显， 竞争格局好。优势明显， 竞争格局好。 公司是国内 12家系统供应商中，最早实现自主化 CBTC系统研制和应用的本土企业 （竞争对手多以合资形式，采用国外技术），具备技术优势和先发优势。公司研发费用保持行业较高水平，持续引领国内 CBTC技术升级，I-CBTC和 FAO技术已成熟应用，VBTC系统在研中，紧跟全球技术发展脚步。公司市场开拓成果显著，公司市场开拓成果显著，市占率快速提升市占率快速提升，发展，发展势头持续向上。势头持续向上。公司市场拓展正在实施，

7、横向：产品线拓展由城轨新建市场向既有线改造和重载货运市场扩展；纵向：市场区域由华北（北京为主）切入，扩展至西南区域，进而渗透全国市场。公司信号系统已覆盖国内 15个城市（占比已开通城市 40%）和 1个海外城市（越南）。2018年国内新增市场占有率快速提升至 31%（2016年为 6%），2018年新接订单近 30亿元，同比增长64%。投资建议：投资建议： 城轨建设景气度仍在持续，公司技术和市场优势两头发力，未来业绩有望持续增长。 公司拟发行4000万股， 募集资金5.5亿元， 发行后总股本不超过16000万股， 2018年摊薄前EPS为0.55元，发行后摊薄EPS不低于0.415元。我们分析

8、轨交产业链 5 家可比公司的 2018 年 PE 平均数为 54 倍，考虑到公司目前体量较小、赛道优质、竞争格局好的特征，我们认为公司可享有高成长性带来的高估值溢价。风险因素：风险因素：城轨建设进度不及预期，地方政府建设资金配套不到位。 2 0 7 7 4 9 2 5 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 5 1 7 1 6 : 1 4 2019年 5月 17日 科创新秀之：交控科技 2 目录目录 背景介绍：深耕城轨背景介绍：深耕城轨 CBTC 系统，稳步成为领军公司系统，稳步成为领军公司 . 5 行业：城轨发展景气度高，长建设周期拉长行业景气度行业：城轨发展景气度高，长建设周期拉长

9、行业景气度 . 8 城轨建设正如火如荼，景气度持续高位 . 8 行业新政明确建设标准，保障行业健康长远发展 . 9 回顾过去：城轨建设成绩可圈可点，强度和速度均超规划值 . 10 展望未来：通车里程逐年提高，在建和规划里程保障长远发展 . 11 城轨建设投资持续增长，多渠道保障资金来源 . 11 公司：发展势头正当时，技术领先保障有效市场持续扩大公司：发展势头正当时，技术领先保障有效市场持续扩大 . 14 收入：近三年市场开拓成果显著，收入快速增长 . 14 研发：重视研发，保障技术持续领先 . 15 费用率：规模效应，三费费率存下降空间 . 17 毛利率：专用设备毛利率高，整体毛利率存提升空

10、间 . 18 公司未来看点：赛道长远公司未来看点：赛道长远+公司优质，自主化公司优质，自主化 CBTC 龙头在成长龙头在成长 . 19 公司发展看点 1：细分赛道宽且长，公司对应市场天花板持续提高 . 19 公司未来看点 2：竞争格局优，国内首家自主化品牌+市占率快速提升 . 22 公司未来看点 3：新技术的持续进步和加速渗透，公司先发优势明显. 24 公司未来看点 4：盈利能力存提升空间，自制率提升+规模效应 . 25 投资建议：投资建议： . 27 风险提示：风险提示： . 28 附：募投项目介绍附：募投项目介绍 . 29 2 0 7 7 4 9 2 5 / 3 6 1 3 9 / 2 0

11、 1 9 0 5 1 7 1 6 : 1 4 2019年 5月 17日 科创新秀之：交控科技 3 图表图表目录目录 图表图表 1.CBTC系统示意图系统示意图 .5 图表图表 2.公司股权分散，无实际控制人公司股权分散，无实际控制人 .6 图表图表 3.2010年成为国内首家自主化研发年成为国内首家自主化研发 CBTC系统的本土企业系统的本土企业 .6 图表图表 4.公司三种产品技术持续进步公司三种产品技术持续进步 .7 图表图表 5. 近年来，城轨建设数据总览近年来，城轨建设数据总览 .8 图表图表 6.国内城轨人均和客运周转率国内城轨人均和客运周转率 .9 图表图表 7. 城市地铁的申报要

12、求城市地铁的申报要求 .9 图表图表 8. 城市轻轨的申报要求城市轻轨的申报要求 .9 图表图表 9. 城轨系列事件回顾梳理城轨系列事件回顾梳理 . 10 图表图表 10. 2018年城轨累计通车里程年城轨累计通车里程 5761公里公里 . 10 图表图表 11. 城轨各制式分布，地铁成为绝对主力，占比城轨各制式分布，地铁成为绝对主力，占比 75.6% . 10 图表图表 12. 2018年新增城轨运营里程年新增城轨运营里程 728.7公里公里 . 11 图表图表 13. 2018年底，各城市在建城轨里程达到年底，各城市在建城轨里程达到 6374公里公里 . 11 图表图表 14. 城轨投资完

13、成额持续增长城轨投资完成额持续增长 . 12 图表图表 15. 2018年全年城轨建设投资完成额年全年城轨建设投资完成额 5470.2亿元，同比增长亿元，同比增长 15% . 12 图表图表 16.2019年年 Q1地方政府专项债发行额地方政府专项债发行额 7172亿元亿元 . 13 图表图表 17. 城轨基建城轨基建 PPP项目总投资达项目总投资达 7198.76亿元亿元 . 13 图表图表 18. 公司收入和利润情况公司收入和利润情况 . 14 图表图表 19.2018年公司收入和净年公司收入和净利润快速增长利润快速增长 . 14 图表图表 20.交控科技收入结构交控科技收入结构 . 14

14、 图表图表 21. 公司前五名客户，收入占比集中度高公司前五名客户，收入占比集中度高 . 15 图表图表 22.公司三种产品收入规模，公司三种产品收入规模，I-CBTC和和 FAO系统收入占比持续提升系统收入占比持续提升 . 15 图表图表 23. 公司研发费用率保持行业较高水平公司研发费用率保持行业较高水平 . 15 图表图表 24. 公司研发人员和工程技术人员占比之和高达公司研发人员和工程技术人员占比之和高达 78% . 16 图表图表 25. 人员平均工资超过人员平均工资超过 20万，超过行业平均水平万，超过行业平均水平 . 16 图表图表 26. 公司专利数量分布情况公司专利数量分布情

15、况 . 17 图表图表 27. 公司研发储备项目多达公司研发储备项目多达 33个个 . 17 图表图表 28.管理费用率稳中有降管理费用率稳中有降 . 17 图表图表 29.销售费用率快速减少销售费用率快速减少 . 18 图表图表 30. 公司分产品毛利率公司分产品毛利率 . 18 图表图表 31. 公司专利数量分布情况公司专利数量分布情况 . 18 图表图表 32. 市场拓展方向，打开新的市场天花板市场拓展方向，打开新的市场天花板 . 19 图表图表 33 全国共全国共 53 个城市在建里程达到个城市在建里程达到 6374公里公里 . 19 2 0 7 7 4 9 2 5 / 3 6 1 3

16、 9 / 2 0 1 9 0 5 1 7 1 6 : 1 4 2019年 5月 17日 科创新秀之：交控科技 4 图表图表 34. 新建市场对应年均市场空间在新建市场对应年均市场空间在 130亿元亿元/年左右年左右 . 20 图表图表 35. 既有线城轨线路改造市场既有线城轨线路改造市场 . 20 图表图表 36. 非非 CBTC系统更新换代对应的市场空间测算系统更新换代对应的市场空间测算 . 21 图表图表 37. CBTC系统更新换代对应的市场系统更新换代对应的市场空间测算空间测算. 21 图表图表 38. 重载铁路信号系统发展方向：固定式重载铁路信号系统发展方向：固定式移动式转变移动式转

17、变 . 22 图表图表 39. 公司的竞争对手情况公司的竞争对手情况 . 23 图表图表 40. 公司公司 2018年新增市场年新增市场占有率占有率 31% . 23 图表图表 41. 公司的竞争对手招标市占率情况公司的竞争对手招标市占率情况 . 24 图表图表 42. 2018年全国城轨交通高峰小时最小发车间隔平均为年全国城轨交通高峰小时最小发车间隔平均为 265s . 24 图表图表 43. 公司已中标的公司已中标的 FAO 技术的城轨线路技术的城轨线路 . 25 图表图表 44.基础基础 CBTC系统的系统的 7大子系统大子系统 . 26 图表图表 45. CBTC的的 7个子系统功能简

18、述个子系统功能简述 . 26 图表图表 46. 可比公司可比公司 2018年年 PE平均值为平均值为 54 倍倍. 27 图表图表 47. 交控科技募投项目交控科技募投项目 . 29 图表图表 48. 列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目 . 29 图表图表 49. 新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目. 29 图表图表 50. 列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目 . 29 2 0 7 7 4 9 2 5 / 3 6 1 3 9

19、/ 2 0 1 9 0 5 1 7 1 6 : 1 4 2019年 5月 17日 科创新秀之：交控科技 5 背景介绍背景介绍：深耕：深耕城轨城轨 CBTC 系统系统，稳步，稳步成为成为领军领军公司公司 京京投集团控股投集团控股+北交大教授核心团队，国内第一家自主化北交大教授核心团队，国内第一家自主化 CBTC系统系统公司公司。交控科技股份有限公司成立于 2009年 12月，是国内第一家掌握自主化 CBTC信号系统核心技术的科技公司。公司的主营业务是以具有自主知识产权的 CBTC技术为核心，从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。 图表图表 1.CBTC 系统

20、示意图系统示意图 资料来源：公司官网，中银国际证券 公司公司股权分散，无实际控制人。股权分散，无实际控制人。第一大股东京投公司+基石基金，为一致行动人，持股比例之和为26.66%。核心团队董事长来自北京交大轨道交通运行控制系统国家工程研究中心（之前任职中心主任），持股比例为 14.8%。 2 0 7 7 4 9 2 5 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 5 1 7 1 6 : 1 4 2019年 5月 17日 科创新秀之：交控科技 6 图表图表 2.公司股权分散，无实际控制人公司股权分散，无实际控制人 基石基金基石基金交大资产交大资产交大创新交大创新京投公司京投公司交控科技股份有

21、限公司1212位位自然人股东自然人股东天天津津交交控控22.22%4.44%32.33%14.82%5.29%22.31%北京市人民北京市人民政府政府100%郜春海郜春海9.33%爱地浩爱地浩海海11.00%唐涛唐涛北交联合北交联合北京交通大学北京交通大学100%100%张鸥张鸥肖光辉肖光辉95%5%6.58%4.00%李孟刚李孟刚交大资产交大资产90%10%重重庆庆交交控控深深圳圳交交控控成成都都交交控控青青岛岛交交控控天天津津交交控控浩浩海海Traffic ControTechnology America LLC大大象象科科技技内内蒙蒙古古交交控控北北京京富富能能通通安安徽徽交交控控运运捷

22、捷科科技技北北京京埃埃福福瑞瑞城城轨轨创创新新交交控控硅硅谷谷100%100%100%100%100%100%100%61%60%49%49%40%32%12.35%5% 资料来源：招股说明书，中银国际证券 国内首家国内首家自主化自主化 CBTC系统系统，开启，开启进口替代进口替代征程征程。公司自主研发的 CBTC核心技术于 2010年在北京亦庄线实现工程应用，成为国内第一家实现自主化研发应用的企业，打破国外（西门子、阿尔斯通、泰雷兹等）公司的垄断。时隔 5-6年后，国内其他厂商如：中国通号、众合科技、卡斯柯等企业（包括合资企业）陆续实现突破和进口替代。目前市场共有 12家 CBTC系统供应商

23、。 图表图表 3.2010 年成为国内首家自主化研发年成为国内首家自主化研发 CBTC 系统的系统的本土企业本土企业 资料来源：招股说明书，中银国际证券 公司产品的发展路径：以公司产品的发展路径：以基础基础 CBCT（第第 3代技术）为核代技术）为核心，向上延伸至心，向上延伸至 I-CBTC（第第 3.5代）和代）和 FAO（第第 4代技术）代技术）。 基础基础 CBTC：列车运行控制系统，第：列车运行控制系统，第 3代技术。代技术。公司 2010年以传统 CBTC技术为核心，应用到北京亦庄线实现工程应用，达到了城市轨道交通第 3 代国际技术水平，设计发车间隔缩短至设计发车间隔缩短至 90s

24、内，安全内，安全级别达到级别达到 SIL4安全完整性等级。安全完整性等级。 I-CBTC：互联互通列车运行控制系统，第：互联互通列车运行控制系统，第 3.5 代技术。代技术。2015年公司在传统 CBTC的基础上成功研制出I-CBTC，新一代轨道交通信号系统，解决了不同标准信号的互联互通，为第 3代技术产品的升级。 2 0 7 7 4 9 2 5 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 5 1 7 1 6 : 1 4 2019年 5月 17日 科创新秀之：交控科技 7 FAO：全自动运行系统，第：全自动运行系统，第 4 代代技术。技术。FAO自动化水平达到 GoA4级，可自动实现（无人

25、参与）列车自动唤醒、休眠、调整、停车、关闭车门、干扰事件下运行等动作。2017年公司 FAO系统在北京燕房线成功运用，成为我国第一条全自动自主技术的全自动运行线路。 图表图表 4.公司三种产品技术持续进步公司三种产品技术持续进步 资料来源：公司公告，中银国际证券 2 0 7 7 4 9 2 5 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 5 1 7 1 6 : 1 4 2019年 5月 17日 科创新秀之：交控科技 8 行业行业：城轨城轨发展景气度高，发展景气度高，长长建设周期拉长建设周期拉长行业行业景气度景气度 城轨城轨建设正如火如荼，景气度建设正如火如荼，景气度持续持续高位高位 城轨建

26、设正经历快速发展阶段，且在持续城轨建设正经历快速发展阶段，且在持续。从 2005-2018年，中国内地拥有城市轨道交通的城市从 8座发展为 37座；运营线路数由 17条增长为 185条；运营线路总长由 381.6公里增长至 5761.4公里，复合增长 CAGR为 22%。 2020年年城轨城轨运营里程运营里程 6000公里公里原原目标目标，或将提前，或将提前完成完成。2017年 2月国务院批准的“十三五”现代综合交通运输体系发展规划提出完善优化超大、特大城市轨道交通网络，推进城区常住人口 300万以上的城市轨道交通成网。“十三五”时期，我国将进入城市轨道交通建设大发展阶段，2020 年规划线路

27、里程将超过 9,000公里，投产里程有望超过 6,000公里。 图表图表 5. 近年近年来，城轨建设数据来，城轨建设数据总览总览 2012年年 2013年年 2014年年 2015年年 2016年年 2017年年 2018年年 开通城市（座） 17 19 22 26 30 34 35 开通线路（条） 64 116 133 165 185 年度新增线路（条） 10 17 32 20 运营总长度（公里）运营总长度（公里） 2286 2746 3173 3618 4152.8 5032.7 5761.4 地铁 2073 2361 2658 3168.7 3883.6 4354.3 轻轨 233 23

28、9 233 233.4 240.8 255.4 单轨 75 89 87 98.5 98.5 98.5 市域快轨 227 308 412 412.2 502 656.5 现代有轨电车 108 141 175 187.4 246.1 328.7 磁浮交通 30 30 49 48.6 57.9 57.9 APM 4 4 4 3.9 10.2 年度新增运营长度（公里） 339 460 427 445 534.8 880 728.7 客运量（亿人次） 87 110 126 138 160.9 185 210.7 同比增速（%） 26% 15% 9.50% 16.60% 14.90% 14% 建设完成投资

29、额（亿元） 1914 2165 2899 3683 3847 4762 5470.2 在建线路（公里）在建线路（公里） 3892 4073 4448 5636.5 6246 6374 可研批复投资额（亿元） 16046 26337 34995.4 38756 42688.5 规划线路总里程（公里）规划线路总里程（公里） 4705 7305.3 7321 7611 资料来源： 城市轨道建设发展年报 ，中银国际证券 我国我国城市轨道基础建设存在城市轨道基础建设存在增长空间。增长空间。网络化运营网络化运营需求需求，带动带动一、二线城市轨道交一、二线城市轨道交通仍通仍持续建设持续建设。随着建设规模的扩

30、大和运营线路的增加，北京、上海、广州、深圳等一、二线城市正由单一线路化发展逐步走向网络化建设和运营时代，网络化对于新增线路有持续需求。城镇化城镇化进程进程在深入在深入，拉拉动动三、四线城市城轨建设三、四线城市城轨建设需求需求。伴随人口的净流入，三四线城市正逐步符合城轨建设标准，形成新增需求。国内各梯队城市的城轨建设共同发力，持续行业高景气度。 中国城市轨道交通协会数据显示，2018年全国城市轨道交通完成客运量 210亿人次，同比增长 14%；全国城市平均日均客运量 177.7万人次，同比增长 1.7%。例如北京市 2018年全年客运量达到 38.5亿人次，日均客运量超过 1000万人次，城市轨

31、道交通已成为一线城市公共交通的主要方式，占公共交通出行比例已达 50%。 2 0 7 7 4 9 2 5 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 5 1 7 1 6 : 1 4 2019年 5月 17日 科创新秀之：交控科技 9 图表图表 6.国内城轨人均和客运国内城轨人均和客运周转率周转率 050100150200250300350400051015202530354045北京上海广州深圳成都南京武汉重庆西安杭州天津沈阳苏州郑州长沙南宁昆明大连合肥青岛南昌长春宁波哈尔滨无锡石家庄福州东莞厦门贵阳淮安珠海乌鲁木齐2018年客运量2018年进站量2018年客运周转量(亿人次)(亿人公里)

32、 资料来源： 中国城市轨道交通协会，中银国际证券 行业新政明确行业新政明确建设标准建设标准，保障行业健康长远发展，保障行业健康长远发展 2018年上半年，受“包头事件”响，国家发改委暂停城市轨道建设审批工作。直到 2018年 7月国务院发布城市轨道交通规划建设管理新意见“52 号文”，即国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见 国办发201852号正式对外印发，对轨道交通建设提出新的指导性意见，保障行业有序健康发展。 “52号文号文”与与原原“81号文号文”的新要求对比，的新要求对比，主要变化：主要变化： 1）财政预算要求）财政预算要求：“52号文”中提高地方政府财政预算要求。

33、新规定中规定，地铁建设门槛“一般公共财政预算收入应在 300亿元以上”，之前是大于等于 100亿元；轻轨的建设门槛“一般公共财政预算收入在 150亿元以上”，之前是 60亿元； 2）GDP（国内生产总值）：（国内生产总值）：地铁的门槛增加到 3000亿元，之前是 1000亿元；轻轨的申报门槛增加到 1500亿元，之前是 600亿元； 3）人口要求）人口要求：“52号文”规定城市人口要求仍是 300万，但“城区人口”变为“市区常住人口”，即对城市规模要求有所变大； 4）初期客流负荷强度细化要求）初期客流负荷强度细化要求：52号文要求地铁近期 0.7万人/日/公里，远期 3万人/日/公里；轻轨近期

34、 0.4万人/日/公里，远期 1万人/日/公里。81号文规定单向高峰小时 3万人（地铁）/1万人（轻轨）以上。 图表图表 7. 城市地铁的申报要求城市地铁的申报要求 一般公共财政预算一般公共财政预算 GDP 人口人口 初期客流负荷强度初期客流负荷强度 新 52号文 300亿元 3000亿元 市区常住人口 300万 近期 7000人/日/公里，远期 3万人/日/公 旧 81号文 100亿元 1000亿元 城区人口 300万 单向高峰小时 3万人以上 资料来源：发改委“52号文”，“81号文”,中银国际证券 图表图表 8. 城市轻轨的申报要求城市轻轨的申报要求 一般公共财政预算一般公共财政预算 G

35、DP 人口人口 初期客流负荷强度初期客流负荷强度 新 52号文 150亿元 1500亿元 市区常住人口 150万 近期 4000人/日/公里，远期 1万人/日/公里 旧 81号文 60亿元 600亿元 城区人口 150万 单向高峰小时 1万人以上 资料来源：发改委“52号文”，“81号文”,中银国际证券 2 0 7 7 4 9 2 5 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 5 1 7 1 6 : 1 4 2019年 5月 17日 科创新秀之：交控科技 10 “52 号文”明确提高了城市对地铁和有轨电车的申报要求之后，发改委陆续集中批复多省市的城市轨道交通建设规划项目，城轨建设行业景气

36、度再次回归高位。 图表图表 9. 城轨系列事件回顾梳理城轨系列事件回顾梳理 时间时间 事件事件 2017.08 “包头事件”导火索，国家发改委暂停城市轨交建设规划审批工作 2018.07.13 关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见(国办发201852号) 2018.07.17 国家发改委重新启动了规划审批工作 2018.07.30 发改委审议通过长春市长春市第三期城市轨道交通建设规划 2018.08.14 发改委审议通过苏州市苏州市第三期城市轨道交通建设规划 2019.12.06 发改委原则同意重庆市重庆市城市快速轨道交通建设规划 2012-2020年的优化调整方案 2019.12.1

37、4 发改委原则同意济南济南市市城市轨道交通建设规划 2015-2019年的适当调整 2019.12.19 发改委同意调整杭州市杭州市第三期城市轨道交通建设规划 2018.12.19 发改委审议通过上海市上海市第三期城市轨道交通建设规划 2018.12.25 发改委审议通过武汉市武汉市城市轨道交通第四期建设规划（20192024年） 资料来源：轨道世界、中银国际证券 回顾过去回顾过去：城轨建设成绩可圈可点，城轨建设成绩可圈可点，强度和速度强度和速度均超规划值均超规划值 中国城市轨道交通协会数据显示，截止 2018年底，全国共 37座城市开通城市轨道交通线路，累计通车里程达 5,761公里，其中地

38、铁 4,354.3公里，轻轨 255.4公里，城市快轨 656.5公里，单轨 98.4 公里，现代有轨电车 328.7公里，磁浮交通 57.9公里，APM10.2公里。拥有 4条及以上运营线路，且换乘站3座及以上，实现网络化运营的城市 16个，占已开通城轨交通运营城市总数的 45.7%。 图表图表 10. 2018 年城轨累计通车里程年城轨累计通车里程 5761 公里公里 图表图表 11. 城轨各制式分布，地铁成为绝对主力，占比城轨各制式分布，地铁成为绝对主力，占比 75.6% 22862746317336184152.85032.75761051015202501,0002,0003,000

39、4,0005,0006,0007,0002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年城轨运营累计里程（公里）同比增长(公里)(%) 地铁, 75.6%轻轨, 4.4%单轨, 1.7%市域快轨, 11.4%现代有轨电车, 5.7%磁浮交通, 1.0%APM, 0.2%资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 资料来源：万得，铁路总公司，中银国际证券 2018 年新增年新增城轨城轨 728.7 公里，新增运营线路公里，新增运营线路 20 条。条。2018 年上半年由于“包头事件”影响，部分在建线路受到影响，工程进度放缓，影响全年通车里程。2018年新增运营线路中，地铁占比

40、最高达 64.6%至 470.7公里；新增的市域快轨和有轨电车分别为 154.5公里和 82.7公里，占比 21.2%与 11.3%。 2 0 7 7 4 9 2 5 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 5 1 7 1 6 : 1 4 2019年 5月 17日 科创新秀之：交控科技 11 图表图表 12. 2018 年新增城轨运营里程年新增城轨运营里程 728.7 公里公里 -30-20-1001020304050607002004006008001,0001,2002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019E2020E城轨年度新增里程同比增长(公里)(%

41、)“包头事件影响”“包头事件影响” 资料来源： 中国城市轨道交通协会，中银国际证券 展望未来：通车里程逐年提高，在建展望未来：通车里程逐年提高，在建和规划和规划里程保障长远发展里程保障长远发展 在建在建城轨城轨线路总长线路总长 6374公里公里，规划线路总长，规划线路总长 7611公里，稳步增长公里，稳步增长。截至 2018年底，共有 53个城市（部分由地方政府批复项目未纳入统计）在建线路总规模 6374公里，同比增长 2%，在建线路 258条（段）。同时，全国共有 63 个城市的城轨交通线网规划获批（含地方政府批复的 19 个城市），其中，城轨交通线网建设规划在实施的城市共计 61 个， 在

42、实施的建设规划线路规划线路总长 7611 公里（不含已开通运营线路）。规划、规划、在建线路规模稳步增长。在建线路规模稳步增长。 图表图表 13. 2018 年底，各城市在建城轨里程达到年底，各城市在建城轨里程达到 6374 公里公里 43042639338532629826524020819419518017015815515112712512612312011210399 9990 896763 62 61 60 6148 47 46 45 44 43 4239 3828 28 2623 23 2320 18 16 179050100150200250300350400450500北京广州成

43、都武汉杭州青岛深圳长沙上海苏州西安天津重庆南京厦门福州昆明合肥佛山贵阳温州宁波郑州沈阳南宁南昌乌鲁木齐哈尔滨徐州常州南通无锡东莞石家庄呼和浩特济南芜湖绍兴长春洛阳大连兰州安顺南平太原黔南州保山文山弥勒德令哈红河州天水三亚城轨在建里程（公里） 资料来源： 中国城市轨道交通协会，中银国际证券 城轨建设投资持续增长城轨建设投资持续增长，多渠道，多渠道保障保障资金来源资金来源 2012-2018年年， 城轨建设投资完成额持续增长城轨建设投资完成额持续增长。 2012年城轨建设投资 1914元， 2018年增长至 5470亿元，复合增速为 16%。其原因包括：1）城轨建设投资力度加大；2）当年通车里程增

44、加；3）单公里城轨造价提升。 2 0 7 7 4 9 2 5 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 5 1 7 1 6 : 1 4 2019年 5月 17日 科创新秀之：交控科技 12 图表图表 14. 城轨城轨投资完成额持续增长投资完成额持续增长 1914216528993683384747625470.2051015202530354001,0002,0003,0004,0005,0006,0002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年投资完成额（亿元）yoy（%）(亿元)(%) 资料来源： 中国城市轨道交通协会，中银国际证券 2018 年全年共完成

45、年全年共完成城轨交通建设投资城轨交通建设投资 5470.2 亿元，同比增长亿元，同比增长 14.9%。2018年共 15个城市全年完成建设投资超过 150亿元。其中，成都市完成投资超过 600亿元，武汉、杭州、北京 3市全年完成投资均超过 300亿元，4市共计完成投资 1627.8亿元，占全国总投资的 29.8%。广州市全年完成投资超过 200亿元，另有深圳、郑州、青岛、重庆、南京、昆明、厦门、上海、长沙、西安 10市全年完成投资均超过 150亿元。 图表图表 15. 2018 年全年城轨建设投资年全年城轨建设投资完成完成额额 5470.2 亿元，同比增长亿元，同比增长 15% 0200400

46、6008001,0001,2001,4001,6001,8002,000成都 武汉 杭州 北京 广州 深圳 郑州 青岛 重庆 南京 昆明 厦门 上海 长沙 西安 其他城市2018年城轨建设完成投资额(亿元) 资料来源： 中国城市轨道交通协会，中银国际证券 城轨建设总投资城轨建设总投资持续持续创新高。创新高。截至 2018年底，国家发改委批复的 44个城市规划线路总投资达 38911.1亿元。其中上海、北京、广州、杭州、深圳、武汉 6 市投资计划均超过 2000 亿元，6 市规划线路投资总额为 15438.8 亿元，占全国已批复规划线路投资的 37.1%；成都、重庆、青岛、天津、西安、苏州、福州

47、、厦门、长沙 9市规划线路投资总额均在 1000亿元以上。 为为有有源头活水来源头活水来，地方，地方政府专项债和政府专项债和 PPP 项目项目均均提供资金来源。提供资金来源。中央和地方基建资金来源将获得有力保障，促使基建投资增速持续回升。财政部发布数据，2019 年 Q1 季度，全国发行地方政府债券7172亿元。2019年地方政府债发行规模加大、发行节奏提速，地方城轨基建资金有望得到有效补充。 2 0 7 7 4 9 2 5 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 5 1 7 1 6 : 1 4 2019年 5月 17日 科创新秀之：交控科技 13 图表图表 16.2019 年年 Q1

48、 地方政府专项债发行额地方政府专项债发行额 7172 亿元亿元 2,384 300 592 808 1,187 909 1,959 5,266 6,740 1,273 189 362 1,545 1,717 3,910 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03地方政府专项债发行额（亿元） 资料来源：万得，中银国际证券 PPP 项目为轨交建设注入活力。项目为轨交建设注入活力。2018年底，财政部 PPP 项目管理库

49、执行阶段轨道交通类 PPP项目为33个，总里程数 1042.48km，总投资 7198.76亿元，合作年限为 25-20年，绝大数项目采用 BOT模式。 图表图表 17. 城轨基建城轨基建 PPP 项目总投资达项目总投资达 7198.76 亿元亿元 区域区域 项目名称项目名称 模式模式 合作年限合作年限（年）（年） 总投资（亿总投资（亿元）元） 里程（里程（km） 北京 北京市轨道交通十四号线 AB包 BOT 30 445 47.3 北京市轨道交通十六号线 AB包 TOT+BOT 30 495 50 北京市轨道交通新机场线引入社会资本项目 AB包 BOT 30 276 39.05 内蒙古自治区

50、 呼和浩特市城市轨道交通 1、2号线一期工程项目 BOT 30 373.61 22.24 黑龙江省 黑龙江省哈尔滨市轨道交通 3号线二期工程项目 BOT 25 264.58 32.215 黑龙江省哈尔滨市轨道交通 2号线一期工程项目 BOT 25 204.73 28.7 江苏省 徐州市城市轨道交通 1号线一期工程项目 BLMT（建设-租赁-养护-移交） 25 162.78 21.967 徐州市城市轨道交通 2号线一期工程项目 BLMT 25 169.79 18.13 徐州市城市轨道交通 3号线一期工程项目 BLMT 25 135.26 18.13 浙江省 杭州地铁 5号线 PPP项目 AB包