企业估值与价值管理教材.pptx
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1、高级财务管理高级财务管理第二章企业估值与价值管理企业估值与价值管理主要内容主要内容企业价值的属性与形式企业价值的属性与形式1企业价值评估企业价值评估23基于价值的财务管理基于价值的财务管理公司市值管理公司市值管理4学习目标学习目标 掌握企业价值的属性与形式掌握企业价值的属性与形式 掌握企业价值的评估方法掌握企业价值的评估方法 掌握基于价值的财务管理掌握基于价值的财务管理 掌握企业市值管理掌握企业市值管理 领悟并形成自己对企业价值及其管理的独领悟并形成自己对企业价值及其管理的独特见解特见解第一节第一节 企业价值的属性与形式企业价值的属性与形式一、企业价值的属性一、企业价值的属性 什么是企业?什么
2、是企业? 企业是一系列(不完全)契约(合同)的有机组合(Nexus of incomplete contracts),是人们之间交易产权的一种方式,而不是物质资产的简单聚合。 企业是能获取利润的实体,它可以作为商品和交易对象进行买卖,从而具有交易价值。一、企业价值的属性一、企业价值的属性 企业价值,就是企业能够值多少钱值多少钱或者能卖多少钱 企业价值是企业拥有或控制的全部资源的价值企业价值是企业拥有或控制的全部资源的价值总和总和 企业价值体现其潜在的未来获利能力企业价值体现其潜在的未来获利能力 企业价值体现时间价值和风险价值企业价值体现时间价值和风险价值 企业价值是市场评价的结果企业价值是市场
3、评价的结果 企业价值极富有动态性企业价值极富有动态性一、企业价值的属性一、企业价值的属性 企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值和员工价值的集合 Firm Value=f(生产能力、行业特征、赢利模式、新技术研发、管理组织能力、企业文化、客户关系、兼并重组、资本市场的参与程度)二、企业价值的主要形式二、企业价值的主要形式 账面价值账面价值:历史成本原则、权责发生制 优点:客观性强、计算简单、资料易得 缺点:、易被操纵(固定资产折旧方法的改变、存货成本的计价) 从本质上来看,账面价值不属于企业价值二、企业价值的主要形式二、企业价值的主要形式 内涵价值(公允价值、投资价值):内涵价值(公允价值、投
4、资价值):是企业预期未来现金流贴现的现值其中,其中,CFt为第为第t期的现金流量;期的现金流量;WACC为企业加权平均资本成本为企业加权平均资本成本二、企业价值的主要形式二、企业价值的主要形式 市场价值市场价值:企业在市场中出售的价格 优点:理论上最符合企业价值的概念 缺陷:很难实现企业价值的本质。因为证券市场是不完善的,存在交易噪音,受市场的供需状况、各种消息的影响等二、企业价值的主要形式二、企业价值的主要形式市场价值市场价值内涵价值内涵价值账面价值账面价值时间时间价价值值0第二节第二节 企业价值评估企业价值评估一、企业价值评估的含义一、企业价值评估的含义 企业价值评估是综合考虑企业内部因素
5、、外部环境因素以及投资者的主观预期等多方面条件,对企业持续发展潜力持续发展潜力和投资价值投资价值认识和评价的过程过程一、企业价值评估的含义一、企业价值评估的含义 企业价值评估的作用企业价值评估的作用 企业价值评估对投资者的作用 有利于投资者进行“正确投资” 正确投资是投资者支付的资产价格不不超过资产的价值 企业价值评估对企业产权交易者的作用 企业价值评估对公司管理者的作用二、价值分析的基本框架二、价值分析的基本框架收集信息及对公司运营情况进行假设收集信息及对公司运营情况进行假设宏观经济环境宏观经济环境市场竞争环境市场竞争环境行业分析行业分析技术创新技术创新绩效预测绩效预测公司定位公司定位产品定
6、位产品定位公司治理公司治理现金流量现金流量估价模型估价模型估值检验估值检验估值结果估值结果三、现金流量三、现金流量 投资项目的现金流量投资项目的现金流量: 一个项目引起的企业一个项目引起的企业支出和支出和收入收入增加增加的数量的数量 根据现金流量的定义计算根据现金流量的定义计算: 营业现金流量营业收入付现成本所得税营业现金流量营业收入付现成本所得税 根据年末营业结果来计算根据年末营业结果来计算:营业现金流量营业收入付现成本所得税 营业收入(营业成本折旧)所得税 营业利润折旧所得税营业利润折旧所得税 税后净利润折旧税后净利润折旧三、现金流量三、现金流量 根据所得税对收入和折旧的影响计算根据所得税
7、对收入和折旧的影响计算 营业现金流量税后净利润折旧 (收入成本)(1所得税税率)折旧 (收入付现成本折旧)(1所得税税 率)折旧 收入(1所得税税率)付现成本(1所得税税率)折旧(1所得税税率)折旧 收入(1所得税税率)付现成本(1所得税税率)折旧折旧所得税税率折旧 收入(收入(1所得税税率)付现成本(所得税税率)付现成本(1所得税税所得税税率)折旧所得税税率率)折旧所得税税率三、现金流量三、现金流量 自由现金流量(自由现金流量(Free Cash Flow,FCF) 是指满足所有具有正的净现值的投资项目所需是指满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那部分现金流量(资金后多余的那部分
8、现金流量(Jensen, 1986) 自由现金流量的财务功能自由现金流量的财务功能 显示企业的实力:拥有稳定和大量自由现金流的公司更能增强实力 评价企业的业绩 评估企业的价值 企业财务结构的调整(稳定自由现金流量可以配合高的杠杆)三、现金流量三、现金流量 经营性现金流量:企业经营活动(商品销售和提供经营性现金流量:企业经营活动(商品销售和提供劳务)所产生的现金流量劳务)所产生的现金流量经营性现金流量=营业收入营业收入营业成本费用(付现性质)所得税营业成本费用(付现性质)所得税 息税前利润息税前利润(EBIT)()(1所得税税率)折所得税税率)折旧旧 不反映筹资性支出、资本性支出、营运资本净增加
9、不反映筹资性支出、资本性支出、营运资本净增加额额 营业收入、营业收入、EBIT被视为现金流量指标是以权责发生被视为现金流量指标是以权责发生制等同于收付实现制为假设制等同于收付实现制为假设三、现金流量三、现金流量 息税前利润(息税前利润(EBIT)的说明)的说明 是指扣除利息和所得税之前的利润 在经营杠杆中在经营杠杆中 息税前利润销售量(产品单位销售价格产品单位变动成本)总固定成本 在企业价值评估中在企业价值评估中 方法一方法一:从销售收入出发,逐项扣除费用和支出(财务费用和所得税除外)息税前利润销售收入主营业务成本营业和管理费用折旧与摊销投资收益营业外收入营业外支出 方法二方法二:从净利润出发
10、,加上财务费用和所得税息税前利润净利润财务费用所得税三、现金流量三、现金流量 企业自由现金流量企业自由现金流量(经营实体自由现金流量):是指扣除税收、必要的资本支出和营运资本增加后,能够支付给所有的清偿权(债权人和股东)的现金流量 企业自由现金流量企业自由现金流量 息税前利润(EBIT)(1所得税税)折旧资本性支出营运资本净增加额资本性支出营运资本净增加额三、现金流量三、现金流量 例题:例题: A企业2013年销售收入为70亿元,实现息税前利润15亿元,营运资本在20132014年间平均为销售收入的5。 2014年的销售和息税前利润的增长率均为10,资本性支出与折旧分别为6.6亿元和5.5亿元
11、,所得税率30。 计算2014年的企业自由现金流量。三、现金流量三、现金流量 2014的销售收入70(110)77(亿元) 2014年新增的营运资本(7770)50.35(亿元) 2014年的企业自由现金流量=15 (110)(130)5.56.60.3510.1(亿元)三、现金流量三、现金流量 股权现金流量股权现金流量:是指满足债务清偿、资本支出和营运资本等所有的需要之后,剩下的可作为发放股利的现金流量,也是企业自由现金流量扣除债权人自由现金流量的余额股东自由现金流量股东自由现金流量企业自由现金流量债权人自由现金流量息税前利润(EBIT)(1所得税税率)折旧资本性支出营运资本净增加额(发行的
12、新债清偿的债务)(发行的新债清偿的债务)四、企业估值方法四、企业估值方法 现金流量折现法现金流量折现法 企业自由现金流量(企业自由现金流量(FCF)息税前利润(EBIT)(1所得税税率)折旧资本性支出营运资本净增加额可以通过计算企业自由现金流量的现值来估计当前的企业价值V0: 折现率为企业的加权平均资本成本,用rwacc表示;它是反映企总体业务的风险,即企业股权和债务的组合风险的资本成本。四、企业估值方法四、企业估值方法 VN是企业的预测期期末价值,或称持续价值持续价值。通常,持续价值的预测是通过对超过N年的自由现金流量,假定一个固定的长期增长率gFCF实现的: 长期增长率gFCF通常是以企业
13、收入的期望长期增长率为基础的四、企业估值方法四、企业估值方法 例题例题: W公司2011年的销售收入为51,800万元。假设你预期公司在2012年的销售收入增长年的销售收入增长9,但是以后每年的但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减销售收入增长率将逐年递减1,直到2017年及以后,达到所在行业达到所在行业4的长期增长率的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求,预计EBIT为销售收入的9,净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10,资本支出等于折旧费。公司所得税税率是25,加权平均资本成本是12,你估计2012年初的公司价值为多少?四、企业估值方法四、企业估值方法四、企业估值方法四、企业估
14、值方法 预期公司的自由现金流量在2017年后,以不变的比率增长,计算预测期期末的企业价值为:现金流量折现法现金流量折现法 启示:启示: 企业的价值决定于现金流和资本成本 现金流和资本成本是企业价值的驱动因素驱动因素 进一步细化为:销售增长率、销售利润率、所得税率、固定资本增长率、营运资本增长率、现金流分布时间、资本成本现金流量折现法现金流量折现法 使用对象:使用对象:公司目前的现金流量是正的,而将来一段时间内的现金流量和现金流量风险也能可靠地估计,并且可以根据风险得出现金流量的贴现率。 局限性:局限性: 处于困境中的公司处于困境中的公司的收入和现金流量般是负的 周期性公司周期性公司的收入和现金
15、流量会随着经济波动而变动。这时需要把预期的未来现金流量平摊 拥有闲置资产的公司闲置资产不产生现金流量四、企业估值方法四、企业估值方法相对估值法相对估值法(价格比法)(价格比法) 是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主主要变量要变量(如盈利等),市场价值与该变量(如盈利等)的比值,各企业是类似的、可比的。基本做法基本做法: 首先,寻找一个影响企业价值的关键变量(如盈利); 其次,确定一组可比较的类似企业,计算可比企业的市价/关键量的平均值(如平均市盈率); 最后,根据目标企业的关键变量(盈利)乘以得到的平均值(平均市盈率),计算目标企
16、业的评估价值。市价市价/净利比率模型(即市盈率模型)净利比率模型(即市盈率模型) P0=D1/(k-g)=D0(1+g)/(k-g) P0/EPS0=D1/(k-g) EPS0=D0(1+g)/(k-g) EPS0 = = =本期本期市盈率市盈率市价市价/净利比率模型(即市盈率模型)净利比率模型(即市盈率模型) P0/EPS1=D1/(k-g) EPS1 =D0(1+g)/(k-g) EPS0(1+g) = =内在内在市盈率市盈率 市价市价/净利比率模型(即市盈率模型)净利比率模型(即市盈率模型)市盈率模型市盈率模型 A公司今年的每股收益是1元,分配股利0.3元/股,该公司利润和股利的增长率都
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