2022年沪硅产业主营业务分析.docx

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1、2022年沪硅产业主营业务分析1 .沪硅产业：国产半导体硅片航母国产半导体硅片领航者，持续加码300mm硅片突破海外封锁，国产半导体大硅片制造领航者。上海硅 产业集团主要从事半导体硅片的研产销，是中国大陆规模最 大的半导体硅片制造企业之一。公司成立于2015年，2016年 取得上海新昇（2014年成立）控制权，同年通过要约收购芬 兰Okmetic （1985年成立）100%股权，并收购法国 Soitecl4.5%股份；2017年，12英寸半导体硅片取得突破性进 展，实现正式出货且取得小批量销售，2018年，12英寸硅片 在国内率先实现规模化销售；2019年，将上海新傲科技（2001年成立）纳入

2、控股子公司，新增8英寸及以下外延片、 不同工艺SOI硅片业务；2020年4月20日公司成功登陆科 创板，并将上海新昇纳入全资子公司，2022年2月完成50亿 定增工程，预期新增30万片/月产12英寸硅片产能并建立年 40万片12英寸SOI硅片中试线。公司主要产品为300mm及以下尺寸的半导体硅片，可用 作各类芯片制造的衬底材料。半导体硅片是集成电路及其他 半导体产品的关键性、基础性原材料，目前90%以上的半导体需求偏软影响，公司作为后进者尚无议价能力，产品价格 下跌。2020年后，半导体市场维持高景气度，公司300mm硅 片产能和产能利用率的逐步提升、产品质量和规格的不断改进, 产品量价齐升，

3、业务明显减亏，21年毛利率提升到-6.2%。30 :2018-2021，公司300mm硅片营收、本钱、毛利率变化营业收入（左轴，百万元）营业本钱（左轴，百万元）号蟀（旬由，）当免.是公司300mm产品受益于多重价格上涨因素，叠加规模效 应摊薄本钱，毛利率将持续攀升。（1）公司与客户合作深入, 已通过国际主流及国内所有主要芯片制造企业认证，度过低 数量低价格供应阶段，作为合格供应商后产品量价齐升；（2） 随着公司工艺进步，产品正片率、以及先进制程晶圆制造用 比将提升，从而优化产品结构导致产品单价上涨；（3）半导 体行业高景气度持续，300mm硅片供不应求，国际大厂纷纷 涨价。此外，叠加产能释放后

4、的规模效应及良率提升，单位 本钱也将随之降低，业务毛利率将随产品涨价、单位本钱下 降而攀升。2.3扩增12英寸硅片30万片/月，保障国内硅片供应50亿定增落地，新建30万片/月产300mm硅片工程及 300mms01硅片工程。（1）为以子公司上海新昇为实施主体 的“集成电路制造用300mm高端硅片研发与先进制造工程”， 将在前期30万片/月产能基础上，进一步新增30万片/月的 300mm硅片产能，预期2024年达产后可实现年产352.8万片、 平均单价552.2元/片、收入19.48亿元的业绩目标，工程完 成后公司300mm硅片产能将合计到达60万片/月,并进一步 丰富产品组合，为国内芯片制造

5、企业的本土化平安供应提供 保障；（2）以子公司新傲科技为实施主体的“300mm高端硅 基材料研发中试工程“，将建设年产能40万片的300mm高端 硅基材料研发中试线，目前公司已基本完成了对应300mm抛 光片衬底产品的开发。3.盈利预测 3.1盈利预测：300mm硅片放量驱动量价齐升公司是我国半导体硅片领导企业，在行业内已树立较强 壁垒，具有较强先发优势。子公司上海新昇率先实现300mm 大硅片量产销售，且是国内最大规模量产300mm硅片正片企 业，技术实力、客户认证均领先同行，正持续扩产保障国产大 硅片供应；子公司上海新傲、Okmetic主营200mm及以下尺 寸硅片（含SOI片）在高端细分

6、领域的供应优势明显，产能 较为稳定，已启动面向汽车电子应用的200mm外延片扩产计 划，相对扩产力度较小。图31 : 2018-2021年，公司300mm硅片销量与 平均单价变化i-销量（右轴，万片）平均单价（左轴，元/片）9至认是产能假设：（1） 200mm及以下尺寸硅片（含SOI片）： 预计22-24年产能分别为45、45、50万片/月。（2） 300mm 硅片：300mm是未来集成电路主流尺寸，子公司上海新昇目 前已有产能30万片/月，22年3月正式完成50亿定增，位于 上海临港的30万片月产及40万片年产SOI硅片工程正在建 设，预计24年达产，预计22-24年产能分别为30、45、6

7、3.3 万片/月O产能利用率假设：（1） 200mm及以下尺寸硅片（含SOI 片）：22-24年，受益于功率半导体、模拟IC等旺盛需求， 公司产品供不应求，且暂无大力扩产计划，预计产能利用率 维持95%以上。（2） 300mm硅片：子公司上海新昇已度过寻 求客户认证的低达产期，22年30万片月产能将完全达产，从 需求端看，以云计算、AI、大数据为代表数字化技术高速发 展，国内以中芯国际为代表的晶圆制造企业不断扩充12英寸 产线，我们认为公司300mm产品将供不应求，预计22年产 能利用率100%;位于上海临港的30万片月产及40万片年产 SOI硅片工程正在建设，新增产能达产需一定时间，预计23

8、- 24年产能利用率分别89%、90%o产销率假设：公司半导体硅片产品供不应求，均按满销 来假设。主营业务收入和毛利率基本假设：200mm及以下尺寸硅片（含SOI片）：（1）营收： 200mm硅片景气度高，产品供不应求，公司产品已较为成熟, 可紧跟国际大厂的涨价节奏，上涨产品单价，产销量小幅上 升，预计22-24年业务营收分别为16.51、17.82、19.01亿元;（2）毛利率：单位本钱保持稳定，毛利率随产品平均单价较 21年有所提升,预计22-24年分别为30.0%、32.1%、31.8%。图32 :半导体硅片厂客户认证及放量过程000 =O O正常价格主要供订单的B应商类和C类供应商_么

9、元是2年左右 产品流片 评估1年左右陪片和测 试片稳定 供应低价格低 数量正片 供应1年300mm硅片：（1）营收：预计22-24年产量分别为30、 40、57万片/月，产品结构优化叠加客户合作深入度过低价格 期提高产品平均单价，预计22-24年业务营收分别为15.84、 23.04、36.94 亿元，21-24 年 CAGR 达 75.1%。 （2）毛利率： 产品单价上涨叠加规模效应摊薄单位本钱，毛利率将攀升， 预计 22-24 年分别为 13.9%、20.2%、24.6%。受托加工业务：主要向Soitec提供SOI硅片受托加工服 务，预计22-24年营收分别为3.57、4.10、4.51亿

10、元，毛利率 维持在33.1%o总营收：21年公司实现营收24.67亿元，预计22-24年 分别为 36.60、45.68、61.20 亿元，21-24 年，营收 3 年 CAGR 为35.4%；销售毛利率：预计22-24年分别为23.8%、26.5%、 27.9%,总体随300mm硅片毛利率提升大幅优化。期间费用率关键假设：销售费用率：公司影响力增强，随高收入增速逐渐收窄;管理费用率：随高收入增速逐渐收窄；研发费用率：预计将投入先进制程（14nm以下节点）晶 圆制造用硅片与300mmSOI硅片研发工程，研发费用逐年提 升，假设研发费率维持5.5%；财务费用率：公司定增募资50亿元，流动资金暂充

11、足， 利息收入高，财务费率保持地位。体产品使用硅基材料制造。公司产品终端应用涵盖移动通信、 便携式设备、汽车电子、物联网、工业电子等多个行业，其 中200mm半导体硅片（包括抛光片、外延片、SOI片）主要 用作传感器、射频前端芯片、模拟芯片、功率器件、分立器件 等衬底材料；300mm半导体硅片已轻掺抛光片为主，主要用 作存储芯片、图像处理芯片、通用处理器芯片的衬底材料。图2 : 2017-2021年，公司主营构成（单位：百万元）受托加工收入 200毫米及以下尺寸硅片 300毫米硅片其他业务当票认是2021年，随产能释放300mm硅片销售额达6.88亿元， yoyll8%,毛利率大幅优化。202

12、1年，从主营构成来看： 200mm 300mm硅片销售额分别为14.21、6.88亿元，yoy分 别为16%、118%, 300mm硅片销售额随产能释放大幅增长，毛利率为-6.2%,较去年同期提升28.7个pct,主要由于2021 年半导体市场需求旺盛，同时公司的产能逐步释放，公司产 品量价齐升。公司营收过去5年的CAGR达37.3%, 2021年300mm 硅片产能释放大幅减亏。从整体业绩来看，2017-2021年，公 司营收由6.9亿元增至24.7亿元，5年CAGR达37.3%。2021年，公司300mm硅片仍在产能爬坡阶段，导致扣非后归 母净利润为-1.3亿元，但规模效应逐渐显现，较去年

13、同期减 亏53%,整体毛利率为16.0%,较去年同期提升2.9个pct, 同时由于公司治理水平提升，期间费率收窄4.9个pct,扣非 后净利率较去年同期提升10.2个pct,收窄为-5.3%。1.2大基金持续加持，控股三大子公司多方国资持股，大基金持续加持。截至2022年3月3 0, 上海国盛集团、国家集成电路产业基金持股比例均为20.84%, 并列为公司第一大股东，国家集成电路产业投资基金二期继 续进入公司2022年定增工程中（定向发行价20.83元/股）， 发行后持股比例为2.65%o上海国盛集团实控人为上海国资委, 国家集成电路产业投资基金、上海嘉定工业区开发集团、新 微科技集团均为国有

14、法人，国资持股彰显国家力量。控股三大子公司，构成8英寸、12英寸硅片两大主体业 务。公司通过业务重组控股上海新昇、上海新傲、Okmetic三家子公司，其中上海新昇产品为300mm大硅片（以轻掺抛光 片为主），上海新傲产品为200mm及以下尺寸的抛光片、外 延片、SOI片，2016年公司以要约收购Okmetic的100%股权, Okmetic生产基地位于欧洲，产品为200mm及以下尺寸抛光 片与SOI片。图4 : 2017-2021年公司业绩变化营收（左轴，亿元）归母净利润（左轴，亿元）扣非后归母净利润（左轴，亿元）营收yoy（右轴，%）归母净利润yoy（右轴，%）扣非后归母净利润yoy（右果蔚

15、颂小是控股新硅聚合切入绝缘体上压电薄膜和光电薄膜衬底材 料，参设广州新锐光掩模进入光掩模赛道。子公司新硅聚合 正在建设绝缘体上压电薄膜和光电薄膜衬底材料产品的研发 中试线，在研材料可广泛应用于高性能滤波器、光通信等领域。此外，公司以参与专项股权投资基金的形式，参与设立了广 州新锐光掩模科技，该公司将建设面向40-28nm及 以上制程的先进光掩模生产线，解决国内目前无商业化先进光 掩模本土供应商的问题。L3技术领先国内，率先量产14nm晶圆制造用硅片半导体硅片制造中各项核心技术国内领先。公司掌握了 半导体硅片生产的多项核心技术，包括但不限于300mm半导 体硅片、200mm及以下半导体硅片（含S

16、OI硅片）相关的直 拉单晶生长、磁场直拉单晶生长、热场模拟和设计、大直径硅 锭线切割、高精度滚圆、高效低应力线切割、化学腐蚀、硅 片研磨抛光、硅片清洗、外延等技术；以及SOI硅片生产领 域内包括拥有自主知识产权的SIMOX、Bonding. Simbond等 先进的SOI硅片制造技术，自主研发的半导体硅片制造各项 技术国内领先。承接7项国家“02专项“，率先量产14nm先进制程晶圆 制造用硅片。国家重大专项关系到我国科学技术、先进生产 力的开展与国家竞争力的提升，承当7项国家“02专项”标志 着公司在我国半导体硅片行业内研发实力、技术水平的领先性。（1） 200mm及以下尺寸硅片方面，公司实现

17、认证的产品数 量不断增加；（2） 300mm硅片方面，在”02专项“支持下公 司实现了 28nm以上工艺节点全覆盖，并均以实现量产供货；截至2021年 年中，在20-14nm集成电路用300mm硅片成 套技开发与产业化工程支持下，公司已完成14nm逻辑产 品用硅片的技术认证，并已开始批量供货；存储芯片应用方面, 公司128层3DNAND用硅片认证已成功通过，64层 3DNAND用硅片也已大批量出货。图10:可比公司人均创收（单位：万元J沪硅产业立昂微神工股份行业顶尖人才掌舵，技术人员占总比27.6%,人均薪酬 明显高于同行。目前公司已形成以李炜博士、WANG QING YU博士、Atte Ha

18、apalinna博士为核心的国际化技术研发 团队。截至2021年12月31日，公司拥有技术研发人员528 人，占员工比27.6%,主要研发人员具有较强的自主研发和 创新能力，专业领域涵盖电子、材料、物理、化学等众多学 科；公司本科及以上学历员工共630人，占总员工比为33%。 从人效及薪酬来看，21年公司人均创收为129万元/人，高于 可比公司立昂微的114万元/人，与神工股份130万元/人基本 持平，21年人均薪酬达33万元/人，明显高于立昂微/神工股 份的14/10万元/人。2.沪硅产业：厚积薄发，硅片供需错配时局下的最大受 益者率先卡位，国内最大规模量产300mm硅片正片企业公司技术实力

19、、已有产能均领先国内同行，是国内最大 规模量产300mm硅片正片企业。（1）技术实力：子公司上 海新昇300mm大硅片技术水平国内领先，是国内规模最大量 产300mm半导体硅片正片产品、且实现了 14nm及以上逻辑、 存储、图像传感器（CIS）等应用全覆盖的半导体硅片公司， 在客户上实现国内主要芯片制造厂商的全覆盖，子公司上海 新傲拥有国内唯一 200mmRF-SOI生产线。（2）产能：子公 司上海新昇已具备300mm硅片产能30万片/月，已有产能领 先同行，产能利用率和出货量持续攀升，21年末累计出货突 破400万片；此外，子公司上海新傲及Okmetic的200mm及 以下尺寸硅片合计产能为

20、40万片/月，200mm及以下尺寸60020208202025弘圣认息全球需求量国内需求量SOI硅片合计产能超过5万片/月，200mm及以下尺寸SOI硅片产能领先国内同行。图27: 20-25年，全球/中国12英寸硅片需求量预 计变化（单位：万片/月）900 800 -700 -600 -500400 -300200 -100 -0 -控股Okmetic,参股Soitec,国际化优势明显。子公司 0kmetic主要生产经营地在欧洲，子公司上海新傲、上海新昇 主要生产经营地在中国大陆，参股公司法国Soitec是全球最 重要的SOI硅片供应商。公司的供应链和销售渠道遍布全球, 已成为国内半导体行业

21、国际化较高的企业之一。供应国际主流及国内所有主要芯片制造企业，300mm大 硅片供不应求。公司现拥有众多国内外知名客户，包括台积电、联电、格芯、意法半导体、Towerjazz等国际芯片厂商以 及中芯国际、华虹宏力、华力微电子、长江存储、武汉新芯、 长鑫存储、华润微等国内所有主要芯片制造企业，目前子公 司上海新昇的300mm大硅片在中芯国际、华虹、长江存储等 客户每家每月出货都达万片以上，产品供不应求。2.1 300mm硅片放量，产品单价上涨+规模效应改善毛利产能与达产率较低造成高单位本钱，300mm硅片毛利率 持续为负。2018-2021年，公司300mm硅片业务毛利率持续 为负，主要原因有：

22、（1）公司300mm半导体硅片的产销规 模较低，公司作为半导体硅片市场新进入者，在技术积累、成 本控制、客户关系等方面，与全球前五大龙头企业仍有一定 的差距，产品质量（包括产品良率、正片率、以及先进制程 用硅片占比率）和市场竞争力仍待进一步提高，因此产品销售 单价处于相对较低的水平；（2）由于公司持续进行机器设备 投入和产能提升，固定资产新增带来的折旧、维护等费用大 幅增加，在产能利用率尚未到达较高水平的情况下，产品单位 本钱随之提升。2019-2021年，公司300mm硅片量价齐升，毛利率大幅 优化。2018年，行业需求增长导致硅片市场价格普遍上升， 公司300mm硅片平均单价较2017年增长了 31%。2019年平 均单价较2018年下降15.5%,主要受此年全球半导体市场整