2022年光庭信息分析报告.docx

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1、2022年光庭信息分析报告一、专业汽车软件厂商，三大核心优势助力抓住赛道洗 牌机遇光庭信息成立于2011年，公司从车载导航系统业务起家, 通过多领域拓展，逐渐涵盖构成智能网联汽车核心的智能座 舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测 试服务体系与移动地图数据服务平台，主要客户为汽车零部 件供应商和汽车整车制造商，基于战略考虑，公司主动降低地 理信息（GIS）业务占比，持续专注汽车软件业务。营收及扣非归母净利润保持稳步增长，控费良好，保持 研发投入。过去5年营收复合增速25%, 2021实现营收4.32 亿元，同比增长29.34%,扣非归母净利润2021为0.64亿元, 同比下降2%

2、。公司整体2018-2021年销售、管理费用率均呈 现下降趋势，研发费用率从2018年至2020年持续提升。据公 司招股说明书，2018年管理费用率较高主要原因是当年股权 激励产生股份支付费0.23亿元。1.1具备全域开发能力，绑定优质客户快速成长光庭信息已形成全域全栈开发能力，当前主要收入来自 智能座舱领域及定制软件开发业务。公司收入按应用领域分,图表17:国内乘用车APA装配量（万辆）2019年月APA装配量（万辆）2020年月APA装配量（万辆）yoy随着汽车软件在汽车产业链中的重要性逐步提升，汽车 软件企业核心资产人才本钱也在持续提升。根据职友集对于 汽车软件工程师薪资统计数据，近年汽

3、车软件工程师薪资快 速上涨，六年翻三番，平均月薪从2015年的6500元上涨到 2021年近2w元，其中月薪2W-3W人员占比达37.2%,进一 步说明汽车软件行业人才的稀缺性，已成为汽车软件行业的 高壁垒之一。公司总部所在的武汉地区，相较于一线城市，区域物价 水平、社会平均工资水平较低，以软件工程师薪资为例，与 北京、上海、深圳、广州相比，武汉软件工程师平均月薪为15200元，低于北京、上海的平均月薪21300元。除此之外,公司与主要客户佛吉亚歌乐、电装、延锋伟世通、马瑞利、日 本电产在武汉建立ODC离岸研发中心，建立了与客户的深度 合作。1.3全域全栈敏捷开发，打造超级汽车软件工厂公司除了

4、可以提供涵盖汽车智能座舱、车联网、智能驾 驶和新能源汽车电控等领域的软件开发服务外，也具备从用 户体验（UX）设计阶段参与产品设计全流程，提供人机交互 软件开发、应用软件、中间件以及底层驱动开发的全栈式软 件开发能力，进一步提高客户粘性，增强自身竞争力。在汽车产业变革的浪潮中，为迎接汽车电子软件功能日 趋复杂、集成的挑战，公司提出了“软件工厂”的概念，目前 已经融合CMMIL5、A-SPICE. ISO 26262和敏捷开发流程建 立了先进的汽车电子软件开发流程体系。相对传统的开发模 式，“软件工厂”下的敏捷开发模式通过开发流程的标准化、代 码组件的重复利用、开发工艺的不断改进以及开发过程的可

5、 视化管理，实现软件产品的标准化、规范化，最大限度地缩 短开发时间、降低开发本钱，同时提高软件的开发质量。图表19:汽车软件工程师月薪月薪（元）1）标准化：首先通过业务经验累积形成精细化的标准操 作流程指引SOP,提高开发人员在软件开发过程中的准确率, 从而确保软件产品的品质。2）软件复用：公司形成可以重复利用的软件设计与代码 库，开发人员在为客户提供定制软件开发的过程中能够通过 成熟的代码组件快速搭建软件产品架构，提高软件的开发速 度并确保软件产品品质。3）精细化：公司持续对已经形成的开发工艺进行改进，确保其敏捷开发流程的先进性以应对汽车智能网联化的需求。4）可视化：可视化的管理模式是公司确

6、保“软件工厂”实 施的重要防线与评价机制，利用数据结果对软件产品与服务进行量化管理，监控开发流程的运行情况，最终实现对产品 及服务的品质把控。L4募投工程助力公司快速成长，股权激励绑定核心人才 公司已于2021年12月22日正式A股上市，以69.89元/ 股的价格共发行2315.56万股，其中向战略投资者配售61.24 万股、向网下投资者配售1212.91万股、向网上投资者配售 1041.35万股，最终募集资金总额为16.18亿元。公司募集资金中3.9亿元主要用于三大工程，基于域控制 器的汽车电子基础软件平台建设工程、智能网联汽车测试和 模拟平台建设工程、智能网联汽车软件研发中心建设工程， 有

7、望助力公司把握未来“软件定义汽车”的开展良机，驱动业 务持续创新与创造。除此之外，超募资金成为公司快速扩张的 坚实来源，据公司最新披露，截至一季度末，公司已有员工 2200人，并在沈阳、上海、南京、重庆、广州等多处设立分 公司，形成全国布局。从可比公司来看，公司近4年员工复 合增速25%, 2021年同比增长54%,公司已进入快速扩张阶 段。图表21:主要城市软件行业平均月薪(元)2022年3月22日，公司发布2022年股权激励方案，激 励对象为在公司以及分公司和子公司任职的董事、高级管理 人员以及核心技术骨干，共计247人。授予的限制性股票总 量合计296万股，约占公告时公司总股本的3.20

8、%,授予价 格为35.98元/股。全部授予的业绩考核目标为，以2021年收 入为基数，2022-2024年收入增速分别为35%、65%、95%。 股权激励方案有望绑定公司核心团队，充分调开工作积极性, 利好公司长期开展。二、盈利预测与投资分析2.1盈利预测(1)定制软件开发服务业务。定制软件开发业务2020 年营收为1.62亿元，占总营收的49%,增速为4.41%,受疫 情影响及新能源汽车销量滑坡影响（20年Y0Y-13%）,不及 2018年和2019年的增速37%和20%,随着疫情相对稳定及 新能源汽车销量快速爬坡，下游需求增加，2021年已实现营 收1.9亿元，同比增长17.56%,预计2

9、2-24年的定制软件开 发业务的营收增长分别为20%/30%/35%；毛利率2018-2020 年分另J为 52.75%/54.57%/55.33%, 21 年毛利率为 46.64%,有 所波动，我们认为随着公司智能电控、智能座舱等高毛利率 业务业务占比提升及对于汽车电子软件业务占比提升，预计 22-24年毛利率小幅上升，分别为50%/51%/52%。（2）软件技术服务业务。软件技术服务2020年营收为 1.00亿元，2018年2020年营收增速为127%/48%/18%,主要 包括现场技术支持、数据采集及整理服务、维护服务等。 2021增速为74.70%,我们认为受益于汽车智能化、电动化、

10、网联化需求进一步增加，下游客户新工程拓展，预计22-24年 的软件技术服务业务营收增长率为80%/60%/50% o毛 利 率 2018-2020 年 为 22.94%/29.52%/35.41%, 2021 年毛利率 为37.15%,毛利率逐步上升主要基于现场技术支持和数据采 集及整理服务的毛利率提高，设立分公司减少了总部开发人 员的交通差旅费支出，基于规模效应费用开支效率提高以及疫 情期间差旅及薪酬本钱减少等原因，预计随着公司业务规模扩大，费用规模效应进一步提升，22-24年毛利率小幅上升, 分别为 38%/39%/40%o图表45:可比公司归母净利润比照(亿元)(3)第三方测试服务业务。

11、第三方测试业务2020年营 收为 0.53 亿元，2018- 2020 年增速为 36.84%/57.69%/29.27%, 主要包括性能测试、可靠性测试、走行测试、信赖评价、传 感器验证等，2021增速为-0.94%,受益于公司走行测试工程 增加，日本电产等合作公司的销售规模增加，以及未来对于汽 车智能化、网联化等需求测试增多，预计未来三年的营收增 速为20%/30%/40%o毛利率2018-2020年分别为 65.32%/53.69%/56.75%, 2021 毛利率为 62.35%,毛利 率波动 主要受走行测试工程进度及是否包含数据分析服务影响，我们认为随着公司承接走行测试工程增多及基于

12、数据采集分析及 导航地图等优势，预计22-24年毛利率小幅上升，分别为 63%/64%/65%o(4)软件许可业务。软件许可业务2020年营业收入为 0.11亿元，主要软件产品是公司自行研发的导航数据处理 引 擎，2018-2020年营收增速为15%/62%/-32%, 2021营收增 速为-26.35%,主要受英菲尼迪销量下滑、奇骏升级暂不搭载 现有导航地图数据的影响，叠加疫情影响造成的汽车销量下滑。 我们认为随着公司软件许可产品进一步增加及业务范围进一步 扩展,预计22-24年营收增速为10%/15%/20%0毛利率2018- 2020 年分别为 87.65%、78.23%、69.61%,

13、 2021 毛利率为 61.99%,毛利率持续下滑主要原因为英菲尼迪相关车型在华 销量下滑以及奇骏导航系统升级暂不搭载现有导航地图数据， 导致公司对北京图新经纬导航系统和佛吉亚歌乐电子 (东莞)软件许可收入有所下降，上述两个客户毛 利率较高，公司对其收入规模减少导致整体毛利率水平降低。 此外，公司对日立的软件许可业务毛利率相对较低，但收入 占比拟大，因此导致综合毛利率有所降低。软件许可产品相关 的开发工作主要发生在前期，授权期间发生的工程本钱较少。 因此，我们保守预计22- 24年软件许可毛利率与2021年相当, 均为62% o图表47:人均创收比照（万元）60.000050.000040.0

14、00030.000020.000010.00000.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000一中科创达光庭信息诚迈科技东软集团四维图新（5）系统集成设备业务。2021年系统集成设备业务营业 收入为0.05亿元，公司的系统集成业务主要是基于地理信息 系统（GIS）的各类行业应用，目标客户主要为各级自然资源 管理部门，营收占比拟小,2018-2021年增速为39%/- 66%/1.72%/-32.41%,公司战略性减少该局部业务占比,预计 22-24年营收增 速为-10%/-30%/-40%。毛利率2018-2020年分 别为47.5

15、7%/49.83%/53.63%, 2020年度毛利率水平较高主要 是因为当年土地执法类工程金额较大，相关软件系统的成熟 度和软件复用率较高，节省开发本钱，同时工程硬件局部占比 较低所致。2021毛利率为31.36%,随着公司战略性降低该部 分业务占比，我们预计该局部毛利率22-24年保持30%o(6)其他业务。其他业务的营收在2018-2021年分别为 29万元/101万元/102万元/130万元，预计22-24年营业收入 增速保持20%o毛利率2018-2020年 分别为55.62%、33.11%、 17.15%, 2021毛利率为31.36%,我们预计该局部毛利率22- 24年保持30%

16、o(7)费用率方面:销售费用率2018-2021分别为 9.43%/6.91 %/5.97%/5.79%,公司主要客户集中度较高，合作 关系稳定，考虑随着疫情控制，疫情冲击下相关差旅费用回 升以及公司对于智能汽车软件持续推广，预计22-24年销售费 用率为6%；管理费用率2018-2021分别为 23.07%/12.67%/12.64%/10.63%,考虑公司管理效率提升及股 权激励费用等因素，预计22-24年管理费用率为12%；研发费 用率 2018-2021 分别为 8.68%/10.4%/11.12%/8.28%,考虑公司 进一步加大对于汽车智能化、网联化、电动化等技术创新投入, 预计2

17、2-24年研发费用率为ll%o2021智能座舱业务占比41%,按业务类型分，2021定制软件 开发业务占比45%,软件技术服务业务占比41%。11%18%图表6:公司2021业务占比（按领域分）智能座舱智能网联汽车测试智能电控移动地图数据服务智能驾驶-其他光庭信息十余年来专注于汽车软件开发，通过积极拓展 大客户与新客户，逐步布局智能座舱、智能电控、智能驾驶 等领域，公司逐步具有汽车全域开发实力，公司已经和13+ 全球顶尖Tierl汽车零部件供应商以及15+国内外主流车厂建 立了长期稳定的合作关系。发行人的客户包括日本电产、延 锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装、马瑞利、安波福、麦格纳等 全球领先的汽车

18、零部件供应商以及日产汽车、上汽集团、雷 诺三星、长安汽车等国内外知名的汽车整车制造商。智能座舱：已成公司第一大业务，2030年1600亿元空间智能座舱是公司当前第一大业务，产品线主要包括用户 体验（UX）设计和人机界面（HMD软件开发服务、仪表平 台软件解决方案、软硬件别离解决方案、虚拟化座舱整体解 决方案以及T-BOX软件解决方案。主要客户有长城汽车、长 安汽车、弗吉亚歌乐、电装等。作为智能网联汽车的主要组成局部之一，智能座舱以座 舱域控制器为核心，结合液晶仪表信息显示系统、抬头显示 系统（HUD）、车载信息娱乐系统、流媒体后视镜信息系统、 车载通信系统（T-BOX）等多种信息系统进行创新与

19、融合。 智能座舱行业市场规模庞大，根据田S预测，2030年中国智 能座舱的市场规模将超过1600亿元，十年复合增速12.8%, 其中车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统及抬头显示系统 占比超过80%o光庭信息采用“一芯多屏”架构并基于瑞萨R-CAR芯片及 Hypervisor技术的智能座舱软件解决方案，充分发挥其在车载 信息娱乐系统与液晶仪表显示系统软件开发领域“起步早、解 决方案多元化”的优势，通过深化与电装、延锋伟世通、马瑞 利等汽车座舱领域头部零部件供应商以及黑莓等操作系统厂商 的战略合作，进一步强化公司在智能座舱领域的技术领先优 势。图表11: 2021年国内乘用车HUD前装市场份额1

20、0；1 0；子团机电集精 装阳力陆本景 电华怡大日泽延锋伟世通麦克赛尔光宝科技以公司的主要客户为例，电装在2021国内乘用车前装 HUD市场份额第一，占比39.37%,延锋伟世通占比1.25%, 21H1国内车载信息系统市场份额中佛吉亚歌乐占比4.4%。 我们认为公司基于大客户订单保证市场份额的同时，有望横 向拓展新客户，智能座舱业务有望快速提升。智能电控：日本电产为第一大客户，市场保持快速增长 光庭信息智能电控产品线主要包括新能源电机控制器解 决方案、电子助力转向系统(EPS)应用软件开发服务与电子 伺服制动系统应用软件开发服务，日本电产是公司当前智能 电机电控领域第一大主要客户，公司助力日

21、本电产研发推出了 全球第一款具有低噪音、低振动、小型化、低本钱特点的E-Axle “三合一”驱动电机，并成功应用在广汽新能源埃安等品 牌量产车型上。2018-2021公司智能电控业务的销售收入分别 2440.61 万元、5939.21 万元、7900.48 万元和 5842.81 万元， 21年较20年同比减少了 26.04%,主要系主要客户日本电产 的组织架构调整，其全球研发中心在整合过程中，对公司的 新旧合同切换出现了短期波动，2022年初该种不利影响因素 已基本得以消除。从公司主要大客户来看，日本电产2021年1-6月国内新 能源车电控企业排名第八。从空间上来看，20年国内新能源 车电控

22、市场规模为124.8亿元，其中乘用车占比62.46%, 2016-2020复合增速为38%,随着我国新能源汽车市场快速扩 张，预计未来3-5年仍将保持较高速度增长，公司有望持续受 益。图表13: 2021年1-6月国内乘用车电控企业TOP 10,特斯拉弗迪动力汇川技术联合电子蔚来驱动科技阳光电动力上海电驱动-日本电产央腾电子英搏尔智能网联汽车测试：下游需求高增，公司与整车厂合作 增多光庭信息智能网联汽车测试与仿真的产品线主要为汽车 整车制造商、汽车零部件供应商及自动驾驶算法公司，提供 智能座舱、自动驾驶等领域的测试评价、数据产品及模拟测 试技术平台等。2018年公司与日产汽车合作中国地图走行测

23、 试工程后，又与雷诺三星、东风汽车等汽车整车制造商以及丰 田通商等汽车电子零部件供应商继续合作走行测试工程， 2018-21智能网联汽车测试收入分别为3728.40万元、5434.95 万元、5485.85万元、7858.00万元，21年较2020年同期增长 43.24%,主要系客户麦格纳、安波福等汽车电子零部件供应 商的自动驾驶测试业务订单大幅增长，驱动了报告期内智能 网联汽车测试业务收入的增长。根据中研普华产业研究院数据，2020年国内车联网检测 市场规模为21亿元，18-20年平均增速52%。我们认为随着 汽车智能化、网联化程度进一步加深，对于第三方智能网联 汽车测试业务需求将持续增加，

24、公司智能网联汽车测试业务 有望实现稳步增长。智能驾驶：当前体量较小，成为重点战略方向光庭信息智能驾驶业务主要为客户提供乘用车ADAS应 用软件开发服务，并承当新一代融合泊车方案（APA）相关 前沿技术的开发。根据Roland Berger数据，2025年国内L2 级别以上ADAS渗透率将从20年的9%增加到35%,据佐思 汽研数据，国内汽车APA装配量从2019年157.8万辆增加到 20 年 231 万辆，yoy 46.39%o尽管公司当前智能驾驶业务收入规模较小，2021仅占总 营收3%,但我们认为随着智能驾驶ADASL2/L2+渗透率快 速提升，智能驾驶软件业务将会是公司重要的未来战略布

25、局 方向。图表16:国内ADAS渗透率（%）移动地图数据：起家业务，有望与整车厂深度合作公司以车载导航系统业务起家，移动地图数据服务平台 包括全球导航电子地图服务与L2+ADAS地图更新服务平台, 其中L2+ADAS地图更新服务平台与高精度地图相比，制作 周期短、本钱低廉、地图更新周期快，公司移动地图数据业 务当前主要合作客户为日立、华为、日产汽车等，其中在全球 导航电子地图服务领域为日产汽车建立了全球地图数据中心。 2020年与华为在华为终端云服务（HMS）方面展开地图数据 领域的全面合作。公司于18年放弃了中海庭的绝对控制权，并让渡甲级测 绘资质（公司甲级测绘资质已于2021年12月31日

26、过期），公司拥有自主知识产权地图编译系统（KIF）,能提供包含基 础车道信息的地图数据，同时利用各种车辆自身的传感器数 据、结合AI技术进行精度补偿纠正，并通过OTA技术进行 快速地图更新。根据前瞻研究院预测数据，2024年国内车载 导航电子地图市场空间为77.6亿元，5年复合增速10%,公 司移动数据平台业务在同车企合作中主要基于普通图商地图 数据提供软件深度定制开发和移动大数据增值服务，仍有一定 增长空间。1.2建立两级研发创新模式，卡位区位及人才本钱优势 在智能汽车软件技术快速迭代的背景下，汽车软件公司 不能仅限于现有工程的技术更迭及开发，更需要具有前沿技 术研究及储藏，以应对快速变化的汽车智能化趋势。建立两级研发体系，形成“先端技术牵引、业务需求驱动” 的研发模式。公司建立的两级研发体系，由公司层面的先端 技术研发中心及各事业部层面的研发部门共同构成，分别承 担先端技术研究以及面向业务的基础技术研发。