2022年新锐股份发展现状及业务布局分析.docx

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1、2022年新锐股份开展现状及业务布局分析1 .新锐股份：深耕硬质合金领域，产业链垂直一体化发 展牙轮钻头国内龙头，硬质合金领军企业自成立以来，公司深耕硬质合金领域十余年，已成为牙 轮钻头国内龙头、全球有力竞争者，硬质合金领军企业，其 开展历程可划分为三大阶段：1）初始阶段（2005-2008年）：公司成立于2005年， 由新锐硬质合金及武汉江钻工程钻具共同出资组建，起初主 要生产硬质合金齿，之后陆续开发出金刚石复合片基体、冷 徽模、棒材等产品，在矿用、耐磨、切削等三大硬质合金领域 完成基础布局，并向产业链下游延伸，推出第一款牙轮钻头 产品。2）升级阶段（2009-2015年）：在此期间，公司进

2、行全 面技术升级。硬质合金领域，公司改进核心技术，提升产品 性能，致力于高端硬质合金的国产化替代，成功进入宁波震 裕、江阴塞特等细分行业龙头的供应链体系；矿用工具领域， 公司根据客户需求，针对性地提升牙轮钻头性能，成功开拓图14:除20如年，全球原油产量保持高位牙轮钻头业务增长动能充分，具体路径包括：1）提升优势客户市占率：公司牙轮钻头在澳大利亚及秘 鲁等地区市占率相对较高，但与全球龙头山特维克相比，市 占率仍有较大提升空间，公司将继续巩固牙轮钻头性能优势, 依靠高性价比提升在现有优势客户中的市占率。2）开拓新市场新客户：除澳大利亚和秘鲁外，公司在美 国市场市占率很低，加拿大市场尚未进入，公司

3、将以澳洲 AMS和美国AMS为支点，建设海外销售服务公司，重点开拓加拿大、美国等新市场，积极开拓土耳其、意大利等新市场。3）拓展下游应用领域：牙轮钻头下游应用领域主要包括 矿用、基建、油用等三类，基建需求亦较为旺盛，公司将重点开拓国内外基建市场需求；此外，公司已开始布局油用牙 轮钻头，主要面向海外市场。2.2立足牙轮钻头，转型矿山耗材综合解决方案供应商 海外客户需要耗材综合解决方案提供商：1）矿产资源 较为丰富的澳洲等地区工业能力相对较弱，当地缺乏质量优异、 性价比高的耗材产品，主要依赖进口。2）矿山企业需要进 口的耗材产品多达数百种，且不同客户需求存在差异，单独选 择供应商效率过低、本钱较高

4、，需要耗材综合解决方案提供 商给予“一站式”服务。3）目前行业内龙头企业山特维克、阿 特拉斯等跨国公司已明确将矿山客户服务作为其未来重点发 展方向，致力于为客户提供系统完整的解决方案。公司以牙轮钻头为拳头，转型提供矿用耗材综合解决方 案，从产品输出向服务输出转变。公司以性价比高、竞争力 强的牙轮钻头为根本，获得了稳定的矿山企业客户和销售渠道。 公司通过境外子公司澳洲AMS和美国AMS为海外矿山客户 提供耗材选型咨询、耗材供应商选择和供应链管理服务，以 及质量保证和售后服务，同时基于配套产品种类繁多的特点， 对海外矿山企业销售配套产品，成功转型矿山耗材综合解决 方案提供商。配套产品基根源于外购，

5、包括产品配套和需求配套：公 司销售的配套产品主要为外购，无需进一步生产加工即可销售。配套产品主要分为产品配套及需求配套两类，产品配套主 要与公司自产的牙轮钻头等硬质合金工具配套，包括钻杆和 钻探配件；需求配套主要系满足勘探需求的耗材产品，包括 金刚石取芯钻头及其连接杆、取芯筒配件等，围绕金刚石取芯 钻头发挥作用。3.硬质合金产品定位中高端，国产替代空间大硬质合金位于产业链中游，下游产品包括牙轮钻头 硬质合金性能优良，上游为鸨矿冶炼，下游为工具制造（包括公司的牙轮钻头产品），终端应用领域广阔。硬质合 金是以高硬度难熔金属的碳化鸨粉末（硬化相）为主要成分, 以钻、银等金属（粘结相）为粘结剂，经球磨

6、、压制、烧结 而成的合金材料，具有很高的硬度、强度、耐磨性和耐腐蚀性。硬质合金产业链上游主要为鸨矿开采及冶炼，下游为硬质 合金工具制造，凭借良好的力学性能，终端应用领域包括机 械加工、石油和地矿挖掘、汽车制造、航空航天、军工等众 多行业。图17:硬质合金产业链APTAPT氧化钙碳化铐铐合金粉硬质合金质金具 硬合工工业应用从上游来看，中国是全球最大的鸨资源储藏国，储量接 近全球60%,产量超过全球80%。根据美国地质调查局 （USGS）数据，2019年世界鸨储量到达320万吨，其中，中 国鸨金属储量到达190万吨，占全球总储量的59.4%,储量 第二的国家为俄罗斯，仅占全球总储量的7.5%。近年

7、来，中 国鸨金属产量基本占全球产量的80%以上；2019年，全球鸨 金属产量为8.4万吨，中国鸨金属产量为6.9万吨，占全球的 比例为82.1%o从中游来看，中国是全球最大的硬质合金生产国。我国 的硬质合金产业始于20世纪40年代末，但真正起点源于 1958年由前苏联援建的原601厂（即现在的株洲硬质合金集 团，被誉为“中国硬质合金工业摇篮”），经过70多年的开展, 我国已成为全球硬质合金产量最大的国家。根据中国鸨业协 会的统计数据，2020年中国硬质合金产能为5.5万吨，产量为 4.1万吨，约占全球产量的40%。从下游来看，切削工具、矿用工具、耐磨工具是硬质合 金的三大主要应用领域。硬质合金

8、的高硬度、高耐磨性使其 可以制造成为各种切削工具、矿用工具、耐磨工具等，从产量 分布来看，切削工具合金占比最大，2019年占比约45%；耐 磨工具合金占比约27%,矿用工具合金占比约25%,其他硬 质合金占比3%。硬质合金刀具包括铳削、车削和钻削刀具等,作为机床加工的重要组成局部，广泛应用于汽车制造、模具加 工、工程机械及航空航天等关键领域；矿用工具主要应用于 能源与矿产开采以及基础设施建设领域，近年来，我国工业化 及城市化水平不断提高，建筑、交通、水利等基础设施建设持 续投入，能源与矿产需求不断增长，带动矿用硬质合金工具 需求提升；耐磨工具合金主要应用在各种耐磨领域的工具或制 品，包括模具、

9、耐磨零件等。图20;切削工具/耐磨工具/矿用工具是硬质合金三大主要应用领域制工具耐磨工具甲用工具其他工具么尧财是制工具耐磨工具甲用工具其他工具么尧财是公司硬质合金定位中高端，提质扩产推动国产替代公司硬质合金产品布局覆盖三大应用领域，以矿用硬质 合金为主。1）矿用硬质合金：产品主要有硬质合金齿、金刚 石复合片基体、地矿刀块、截齿等；2）切削硬质合金：产品 主要包括棒材、滚刀毛坯等；3）耐磨硬质合金：产品主要包括冲压模具合金、锻造模具合金、硬质合金阀、喷嘴等。公 司硬质合金产品以矿用为主，2020年收入占比约为44.3%o国内硬质合金产业大而不强，中高端产品依赖进口，亟 待国产替代。1）历史原因：

10、硬质合金早在1923年便被德国科学家 Karl Schroter研发，并于1926年被德国krupp公司量产，随后 美国、奥地利、瑞典、日本、原苏联等国家也相继生产硬质 合金。而我国硬质合金产业起源于1958年由前苏联援建的原 601 F,经,70余年开展，我国硬质合金产业实现了从无到有、 由小到大的跨越，但相对肯纳金属、山特维克、钻领等欧美 先进企业仍存在较大的技术与质量差距。2）供给现状：国内硬质合金产品以中低档为主，中高 端产品依赖进口： 2016年国内硬质合金生产商即超过600家, 但产量超过100吨的企业缺乏50家，绝大局部生产商规模小、 技术差，产品同质化竞争较严重，无法满足国内高

11、端制造业的 需求，中高端硬质合金产品仍依赖进口。硬质合金深加工 比例较低，产品附加值低：我国硬质合金产品深加工比例较 低，近年来在18%-27%之间波动，即我国硬质合金产业链仍 以中上游为主，产品属性偏材料端，附加值较低，盈利能力较 差。3）开展趋势：中高端产品国产替代势在必行。硬质合金 产业链开展与终端应用环境密不可分，在国内产业持续升级 的趋势下，中高端硬质合金需求将持续提升。在需求催动与 政策支持下，国内硬质合金生产商将加大研发创新力度，发力 中高端产品，推动中高端硬质合金产品国产替代。公司硬质合金产品定位中高端，客户优质，份额领先。 公司聚焦硬质合金的中高端应用领域，积极开发高端硬质合

12、 金新产品和新技术。丰富的产品种类和领先的生产工艺推动公 司在矿用工具合金细分领域占据较高的市场份额，其中，旋 转齿、油用金刚石复合片基体国内市占率位居前列。公司硬 质合金产品可充分满足客户的个性化需求，已与多家下游细分 行业企业建立稳定的合作关系：石化机械、深圳海明润、宁 波震裕和江阴塞特等公司分别为油用牙轮钻头、油用金刚石 复合片、精密级进冲压模具和小模数齿轮刀具等细分行业的国 内领先企业，公司分别向其销售硬质合金齿、金刚石复合片 基体、冲压模具合金和滚刀毛坯，并在其采购份额中位列第图22:公司硬质合金产品优质客户图谱硬质合金齿硬质合金齿冲压模具合金震豁科技ZHENYU TECHNOLOG

13、Y金刚石复合片基体心海明润滚刀毛坯7 5AT豆亲财是公司硬质合金生产规模国内领先，利用募投资金大幅扩 充产能。2021年公司硬质合金产量为1080吨，外销820吨， 内销自用230吨，产销规模位居国内前十。2021年，公司利 用上市募投资金扩充1600吨硬质合金产能，工程建设期18个 月，该工程完全达产后，公司将具备2510吨的硬质合金产能, 规模优势明显。FMG、智利Drillco等海外客户，进入国际知名矿业巨头的供 应链体系。3）扩张阶段（2016年-至今）：公司横向扩充产品种类,加快新技术和新产品研发，拓展产品的下游应用领域，2021 年在科创板成功上市，利用募投资金新建硬质合金及其工具

14、 产能，并计划通过收购株洲韦凯切入数控刀片领域；纵向掌控 销售渠道，完成对澳洲AMS的收购、设立美国AMS,并通 过为矿山公司提供配套设备扩大收入规模。图1:公司深耕硬质合金领域十余年，产业域垂直一体化开展多元产品布局阶段多元产品布局阶段推出第一款牙轮钻头产品和潜 孔怙，布局健质合金工具城。在砂质合金柱齿基础上,开发 金刚石复合片基体产品，完善 厂用工具合金产品系列。推出冷镇模等系列产品，配套 硬质合金精密加工能力与接具 制造能力，进入时磨工具合金 领域。推出棒材产品，进入切削工具 合金领域。推出第一款牙轮钻头产品和潜 孔怙，布局健质合金工具城。在砂质合金柱齿基础上,开发 金刚石复合片基体产品

15、，完善 厂用工具合金产品系列。推出冷镇模等系列产品，配套 硬质合金精密加工能力与接具 制造能力，进入时磨工具合金 领域。推出棒材产品，进入切削工具 合金领域。推出半密封牙轮钻头, 显著提升使用寿命， 取得海外客户的认可. 矿用硬质合金工具产 品步入澳洲等海外市 场.在硬质合金细分领域 精耕细作，开拓了宁 波震裕、江阴寒特等 细分行业龙头客户.通过对牙轮钻头的密封 技术、轴承技术的不断 改进,成功推出全密封 牙轮牯头产品，取得 Drills等海外客户广泛 认可，进入南美矿山市 场。推出新型内冷是细硬质 合金棒材，提升切剂工 具合金的市场份额.收购澳洲AMS,设立 美国AMS.实现旷山 客户探采耗

16、材螺合服 务的能力.拓展矿用残质合金工 具在基出设施这设等 领域的应用.加快大汉生产基地建设，突破产能瓶颈。进一步强化玳质合金、 硬质合金工具及矿山 探采耗材等领域上下 游一体化开展，提升 客户综合服务能力。公司主营产品可分为硬质合金工具、硬质合金和配套产 品三大板块。1）硬质合金工具：主要为应用于矿山采掘及基 建领域的牙轮钻头，以及潜孔钻具等其他工具。2）硬质合金: 包括矿用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金三类，产品 定位为中高端。3）配套产品：主要指公司为海外矿山企业提 供的金刚石取芯钻头、钻杆等配套产品和矿山勘探开采耗材综合解决方案。2021年三大板块营收占比分别为38%、34%、2

17、5% o1）硬质合金工具业务稳步增长，毛利率稳定在45%以 o 2021年，公司硬质合金工具营收3.4亿元，同比增长 10.7%,占公司营收比例为37.7%。硬质合金工具毛利率高， 近年来基本稳定在45%以上，2021年为47.0%,同比下降4.4 个百分点，主要原因在于产品结构调整，基建领域收入占比 增加。2）硬质合金业务毛利率较高，2021年收入增速较快。 2021年，公司硬质合金业务营收3.1亿元，同比提升29.2%, 占公司营收比例为34.4%o近年来该业务毛利率稳定在30% 以上，2021年为30.2%,同比下降1.4个百分点。3）配套产品收入增速快，毛利率稳定在30%以上。2021

18、年，公司配套产品营收为2.2亿元，同比增长30.0%,收 入占比提升至25.1%。配套产品毛利率稳定在30%以上， 2021年为33.5%,同比增加1.2个百分点。I 2: 2021年硬质合金工具营收占比达38%硬质合金工具硬质合金配套产品其他业务业绩稳步增长，盈利能力持续提升公司营业收入平稳增长，归母净利润高速增长。2021年 公司营业收入为8.9亿元，同比增长22.6%, 2019-2021年3 年CAGR为11.8%； 2021年归母净利润为1.4亿元,同比增 长 19.7%, 2019-2021 年 3 年 CAGR 高达 28.8%。2022Q1 公司 实现营收2.8亿元，同比增长3

19、0.0%,归母净利润为0.37亿 元，同比增长2.0%。公司海外收入占比超过50%,主要来自于澳洲及南美洲。 随着公司加大海外市场开拓力度，海外收入占比逐渐提升， 由2015年的36.1%提升到2021年的54.6%。公司硬质合金产品主要销往国内，硬质合金工具及配套产品主要销往海外地区, 境外销售主要由子公司澳洲AMS和美国AMS负责，客户面 向澳洲和南美洲的铁矿石生产商。图6: 2021年公司海外收入占比54.6%受产品结构调整、原材料涨价等因素影响，盈利水平略 有下降。2021年公司综合毛利率为36.8%,同比下降2.8个 百分点，主要原因在于牙轮钻头销售占比下降，硬质合金及配 套设备销售

20、占比上升，以及原材料价格涨幅较大；2022Q1公 司综合毛利率为31.2%,同比下降6.1个百分点，主要系原材 料涨幅较大。2021年公司净利率为16.8%,同比微降0.3个百 分点；2022年一季度净利率为14.5%,同比下降4.0个百分点。规模效应显现，公司期间费用率呈下降趋势。2021年， 公司期间费用率为18.0%,同比下降1.0个百分点。细分来看, 2021年,公司销售费用率为3.9%,同比下降0.1个百分点；管理费用率为8.7%,同比增加0.3个百分点；财务费用率为 0.5%,同比下降0.7个百分点；研发费用率为4.8%,同比下 降0.5个百分点。2022年一季度期间费用率为15.

21、8%,同比 增加0.7个百分点。图7:公司盈利水平略有下滑核心员工持股，管理层行业经验丰富核心员工持股增强公司经营活力，管理层行业经验丰富 把舵能力强。公司控股股东、实际控制人为吴何洪，直接持 有公司25.1%的股权，通过新宏众富间接持股0.4%,合计持 有公司25.5%股权。前十大股东中，吴何洪、张俊杰、袁艾、 余立新、谭文生均为公司高管或核心技术人员，有利于增强 公司经营活力。公司管理层深耕硬质合金领域多年，技术理论与实践功底深厚，在把握行业开展趋势及提升产品竞争力方 面优势明显。2.新锐股份牙轮钻头进击全球，转型矿山耗材综合解决 方案供应商打造牙轮钻头拳头产品，多措并举释放增长动能公司硬

22、质合金工具以牙轮钻头为主，属于耗材。公司硬 质合金工具主要为矿用工具，主要产品包括牙轮钻头、潜孔 钻具、天井滚刀等，其中，牙轮钻头是拳头产品，收入占比超 过90%。牙轮钻头主要由牙轮及牙掌组成，硬质合金齿镶嵌 于牙轮及牙掌，经总装加工后成为牙轮钻头成品。牙轮钻头 在钻机的带动下发生转动，对岩石进行破碎作业，通常情况下 使用寿命只有100小时，属于耗材产品。公司牙轮钻头主要应用领域为矿山开采和基建领域。 2020年，公司牙轮钻头在矿山和基建领域的应用占比分别为 67.3%和32.7%。矿用牙轮钻头以海外客户为主，对产品性能 和稳定性要求较高，产品定价和毛利率较高；基建领域牙轮 钻头的性能要求低于

23、矿用牙轮钻头，且基建领域对本钱更加 敏感，因此单价和毛利率低于矿用牙轮钻头，以国内客户为主。图10:公司矿用三牙轮钻头结构图止推铀承小油承注不柏承大柏承长气孔挡油4元财是崂气孔全球矿产能源产量稳中有升，国内基础设施建设投资持 续增加。铁矿石开采是公司矿用牙轮钻头最主要的应用场景, 根据USGS数据，2020年全球铁矿石产量为24.7亿吨，同比 增长0.8%。根据世界能源委员会数据，2020年全球煤炭产量 受疫情影响较大，为77.4亿吨，同比下降4.8%。根据BP数 据，2020年全球原油产量为41.7亿吨，同比下降7.0%,主 要受新冠疫情影响，2018年以前均处于增长态势。近十年我 国基础设

24、施建设投资额持续增长，根据国家统计局数据， 2021年为18.9万亿，同比增长0.4%。全球矿产资源，尤其 是铁矿石产量的增长趋势，以及国内基础设施建设投资持续增 加，将带动牙轮钻头等硬质合金工具需求增长。公司是矿用牙轮钻头国内龙头，全球市占率领先，澳洲 及南美洲等地区市占率位列前三。公司根据客户需求，针对 性地对牙轮钻头的密封结构、密封材料以及轴承设计进行改进, 显著提升牙轮钻头的使用寿命，奠定公司在牙轮钻头领域的 竞争优势，目前公司牙轮钻头产品已可媲美全球龙头山特维 克。根据中国钢结构协会钎钢钎具分会统计信息，公司矿用牙 轮钻头的市占率位列国内第一；在全球市场，公司矿用硬质 合金工具亦取得广泛认可，销售区域覆盖亚洲、欧洲、大洋 洲、非洲和美洲等五大洲的40多个国家或地区，特别在澳洲 及南美洲等地区的市场占有率位列前三，仅次于山特维克和 阿特拉斯。公司是BHP、RioTinto和FMG等全球铁矿石巨头 的直接供应商，并通过经销商渠道进入巴西淡水河谷(VALE)、智利国家铜业公司(CODELCO)的供应链体系。