2022年光峰科技发展现状及产业链分析.docx

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1、2022年光峰科技开展现状及产业链分析1、B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间 1.1、激光显示领先企业，产品覆盖多元应用场景 颠覆性激光显示技术创造者，成功实现技术产业化与商 业化。公司成立于2006年，2007年于全球率先创造了 ALPD激光显示技术，并成功实现技术产业化，推出激光电 视、激光教育机、激光电影放映设备、激光微投、激光工程投 影机和激光家庭影院系列产品，将业务拓展至激光电影设备、 激光投影、家用产品等市场领域。商业化方面公司采用合资 合作的商业策略，先后与中影、东方中原、小米、巴可等成立 合资公司，率先在行业内推出影院激光光源租赁服务，产品 及服务覆盖电影放映、家庭娱

2、乐、教育互动、商务应用、工 程户外等应用场景。2019年7月22日公司于上海证券交易所 科创板上市。产品销售+租赁服务为公司营收两大支柱，六大产品线覆 盖多元应用场景。公司主营业务主要分为销售业务、租赁服 务和其他业务。销售业务方面，产品按大类分为激光显示核 心器件、激光显示整机。核心器件再分为激光光源、光机及激 光投影屏幕；整机再分为激光电影放映设备、激光商教投影相比于OLED, Micro Led采用无机材料制作，寿命和稳 定性都要比OLED屏幕强，但目前的其技术工艺中的微缩制 程技术和巨量转移技术尚未成熟前者是将毫米级别的 LED晶片进一步微缩到原1%,后是将高密度、阵列化、薄膜 化的L

3、ED晶体转移到驱动面板上。相较于OLED的大尺寸困境、使用寿命以及Micro LED 的技术难题，激光显示产品的色域空间大、色彩丰富、色饱 和度高，色彩表现力超过主流OLED,且由于激光强度较高 需要投影使用，产品尺寸可以做的很大。随着技术的开展，激 光显示的本钱逐渐下探，终端产品售价已至消费级产品的价 格区间，未来C端空间广阔。2.2、 ALPD详解：光源的两大技术之一，不断迭代降 本提效激光显示隶属于投影显示，是当前最为先进的投影解决 方案，整机本钱中四成由光源构成。投影产业链由上游的镜头、 光源和光调制器（核心是芯片），中游的光机和主控，以及 下游的整机厂商构成。其中激光显示路线是将光源

4、由LED或 灯泡换为激光，光机组装为激光光机而成，具有亮度高、色 彩饱和度高、发光点尺寸小等优势，现已成为投影显示技术 的理想光源。激光显示方案的本钱是掣肘其开展的重要因素, 以光峰科技对外销售的激光显示整机产品为例，其最核心的零部件三大件（激光器、DMD芯片、镜头）的本钱约占整机的65%,而其中仅光源本钱就占比近四成。图14:光峰科技激光显示整机中光源本钱占比近四成光源本钱 DMD本钱 镜头本钱 其他本钱100%80%60%40%20%0%数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所光峰科技独家ALPD技术有效解决了光源本钱和散斑问 题。行业一直以来采取的激光光源方案为RGB三基色激光， 具有亮

5、度高、色彩纯粹等优势。但由于需要同时采购三色激 光之后进行合光，本钱高昂的同时也面临着由光线的强相干性 造成的投影出射光在空间上形成散斑的问题。公司的ALPD 技术仅需采购蓝激光，红光和绿光可以通过使用蓝光激发荧 光的方式获得。由于荧光材料发光的时间与方向各不相同， 因此在时间和空间上都没有相干性，从源头上即不易产生散斑, 且节省了大量光源的采购本钱。降根源于低廉的蓝光价格，大屏终端价格优势明显。相 比于RGB方案，公司主要采购的蓝光激光器价格较红光更低。 低廉的价格也反映到了终端产品上。以激光电视为例，峰米 的旗舰机型cinema 2目前带屏菲涅尔柔性屏价格为12499元, 可比厂商同尺寸产

6、品的价格为25999元，两者价格相差近一 倍。公司技术历经迭代，现拥有的多种技术组合满足差异化 需求。公司APLD技术目前已更新至第四代，第五代与第六 代正在研发与优化。相比第一代仅使用蓝光+荧光技术，第四 代使用三色激光+荧光技术，在保持相对较低本钱的同时也兼 顾性能，目前可以到达Rec.2020色域的98.5%,比照度也达 到2500。配合技术领先的菲涅尔软屏，之前较为薄弱的亮度 和色域指标已十分接近顶尖RGB方案。前沿技术方面，ALPD5.0利用激光特性，结合内容制 版从而实现高动态范围显示，以提升视觉体验。ALPD6.0 计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系统的本钱。基于不断迭代的

7、技术，公司不断平衡本钱和性能，不仅 能使用低本钱的性价比方案，也能采用较高本钱的性能方案, 为不断推出B、C两端各种差异化产品做足了技术铺垫。研发与激励支出持续增长，未来技术持续着力于降本提 效。2021年公司研发费用支出2.37亿元，同比增长15.8%,研发人员占比29.1%。未来公司公司将持续精进技术，持续 进行迭代。第五代ALPD技术将利用激光特性，结合内容制 版从而实现高动态范围显示，以提升视觉体验，目前原理样 机已成功开发。同时高色域等技术也将同步进行研发。第六 代技术计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系统的成 本，例如与德州仪器合作，针对ALPD技术特点对芯片方面 进行改造适配

8、以更好的发挥公司技术优势。图19:公司研发费用不断增长，费用率在10%左右研发费用（万元）YOY 研发费用率数据来源：Wind、开源证券研究所2.3、 荧光技术龙头地位牢固：专利案件无一败诉，特有 技术持续创收公司技术申请早、数量多且受认可。公司在2007年就率 先提出激光激发稀土荧光材料技术路线并申请专利，为同行 业中最早。此后技术不断迭代，数量也随时间不断增长。截 至2020年6月，光峰科技申请量超过2000个，位列全球荧光 激光技术专利申请量全球排名第一。在此期间，独创的 ALPD技术被国内外包括卡西欧、欧司朗、爱普生等知名厂 商引证超过600次，远超同业技术，有力证明了市场的认可 程度

9、。完备产权体系下具有同行难以规避的底层技术。ALPD 是激光显示的底层技术，但凡涉及到荧光轮转动的设计都有 可能侵犯到光峰的专利，因此公司的核心专利自诞生起就被 境内外多方主体提出无效宣告请求。ALPD关键且专利体系完备，公司技术直接创收。公司 的技术在激光显示光源合成中处于绕不开的关键地位，且专 利体系完备，因此其余激光显示公司要么选择本钱更高的 RGB三色激光路线，要么选择向公司付费进行专利使用，要 么直接采购公司的激光光学引擎。其中激光光学引擎包括激 光光源、激光光机（相较光源，光机增加了图像调制与投影 镜头两个子系统）以及柔性激光显示屏三种核心器件产品， 除用于生产整机产品外，公司对外

10、销售的光源主要用于激光电 影放映机，光机主要用于激光电视。2021年公司专利许可使 用费收入1827.5万元，激光光学引擎（含光源、光机）收入 2.89亿元，两者之和与营收的占比为12.3%,同比上升0.2pct。近年来技术直接创收的规模与占比在2019年到达顶峰后有所 下降，主要与公司自用比例增加、芯片短缺以及疫情下海内 外影院等业务开展不畅有关，但仍然是公司技术地位的有力 佐证。图22:公司独家技术直接创收激光光学引擎（亿元）专利许可使用费（亿元）专利许可使用费增速（%）激光光学引擎增速（%）直接创收占比（）数据来源：Wind、开源证券研究所3、多点布局四大市场，技术优势贯穿始终3.1、

11、电影放映市场：国内外市场有望加速回暖，产品销 售+租赁服务双模式驱动成长可期3.1.1、 市场整体：激光光源成电影放映主流，国内国外 市场均逐步回暖激光光源成电影放映主流，市占增至近五成。近30年, 消费者对电影放映的观看体验提出更高的要求，激光光源因其低本钱、平安性高、亮度强的产品特点逐步取代传统光源 筑灯，成为电影放映市场主流光源。截至2021年5月，国内 在营影厅为75000多个，激光光源占比近五成，其中以荧光激 光电影放映机和RGB三色激光电影放映机为主。国内市场：市场规模稳步扩大，下沉市场显增长潜力电影放映市场规模稳步扩大。国家电影局公布数据，截 止2021年12月31日，国内电影市

12、场银幕数量为82248块， 保持全球第一，同比增长6667块；电影分账票房428.63亿元, 同比增加130.3%,恢复至2019年72%o至2025年我国电影 市场银幕总量将超过10万块，预计未来国内银幕数量将稳定 维持5%左右的年复合增长率。下沉市场具高增长潜力，激光光源或可实现持续渗透。 要加快乡镇影院开展及农村电影优化升级。政策驱动下，下沉 市场或迎来新一轮增长。同时，分线级城市来看，下沉城市正 表现出较强增长潜力，三四线城市观影人次大幅提升，截止 至2021年末，三线城市和四线城市观影人次占比均到达20% 左右，数据远超过一线城市。行业规模的稳步扩大加之激光光 源出色性能指标能全方位

13、满足消费者日益增长的观影需求，预 计中短期内激光光源的国内市场渗透率将进一步提高。125:三四线观影人次大幅提升（单位：亿人次）一线城市二线城市三线城市四线城市三线城市yoy四线城市yoy2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021数据来源：灯塔数据、开源证券研究所国外市场：海外疫情常态化助市场加速回暖疫情影响将减弱，全球银幕数维持稳增长。2021年全球 电影银幕数为20.8万，疫情影响下，2020-2021年全球银幕 数仍维持2.64%/3.5%的同比增长率；票房方面，疫情冲击仍 在持续，2021年全球票房为213亿美元，仅为疫情前2019年 票房50.4%。但据Pw

14、C和Omdia预测，多国疫情常态化后， 电影市场所在的娱乐媒体市场正加速回暖，市场预计将在 2022年迎来高增，至2025年市场规模或达2600亿美元。3.1.2、 光峰科技：技术水平行业领先，形成产品+租赁双模式驱动产品销售端：技术水平行业领先，产品性能击破行业痛 点。ALPD技术驱动下，公司推出了电影放映机光源及激光 电影放映机面向B端客户销售。（1）激光电影放映机光源： 亮度覆盖5000至51000流明，在亮度、寿命、光衰减、比照 度等多个维度均优于同类抗灯光源。在激光光源的使用过程 中，无需进行特殊维护，为影院运营免除了筑灯维护带来的 人力本钱、购灯本钱、炸灯风险，大幅减轻了影院的日常

15、运营 维护压力。（2）激光电影放映机：主推产品C60为针对巨幕 放映推出的高效、低成 本解决方案，平均亮度达51000流明, 配置价格约170万元。业务端：行业首创租赁服务，新兴业务成为公司营收增 长点。为了实现二次降本及解决激光光源购买高本钱难题， 2014年8月，公司与中影股份和中影器材合资成立中影光峰 布局影院租赁服务业务，即以影院使用激光光源的时长或以与 影院约定的光源每期使用费金额确认收入。目前，公司已陆 续完成包括横店影视、金逸影视等在内的国内主要影院管理 公司放映机光源的激光化改造。截至2022年2月底， ALPD激光放映解决方案的运行总时长约为1.95亿小时，假设 剔除后疫情时

16、段，租赁模式营收从2016年的2146.4万元增长 到2019年的39799.12万元，增长超过18倍，且毛利率稳定 在60%左右，实现技术优势向市场优势的成功转化。市场端：合资合营方式迅速翻开国内国外市场渠道。2014年起，公司通过合资方式成立中影光峰及Cinionic子公 司，依靠中影器材、巴可公司的业内良好声誉和强大的资源 储藏，迅速切入国内外电影放映市场。图31: 2016-2019年公司租赁业务营收激增数据来源：Wind、开源证券研究所国内市场：双业务模式驱动营收增长产品销售+租赁服务双业务模式驱动，光源部署行业市占 率第一。2018年中影光峰激光电影放映机光源已在全国部署 1401

17、8套，市场占有率约60%,行业领先优势明显。截至 2021年10月，公司ALPD激光放映解决方案在全国上线安 装量突破23000套大关，覆盖32个省市自治区，占总银幕数 超过30.4%,占激光影厅总数超60%,行业领先优势持续扩大。 强市场竞争力使其成为营收基本盘，2016-2021年公司电影放 映市场营收由2146.41万元增长至42315.11万元，增长近20机、激光工程投影机、激光拼墙、激光电视和激光微投六大 产品线；前四者隶属于TOB商用业务，后两者隶属于TOC 家用业务，实现基本应用场景全覆盖。租赁服务方面，公司于 2015年与中影器材合作成立的“中影光峰”提供ALPD激光 光源租赁

18、服务，采用按时或按期的计费方式，以影院使用激 光光源的时长或约定期数为计算依据确认收入。2018年公司 与中国电影、巴可等联合创立提供全球影院租赁服务的 “Cinionic”品牌，实现公司全球化业务部署。图4: 2016-2021年公司营收增长GAGR为38.43%数据来源：Wind、开源证券研究所1.2、 股权激励力度加大，高技术背景管理层护航公司发倍，除去2020年，该业务营收占比保持20%左右，2021年公 司电影放映市场总营收为42315.1万元，同比增长110.1%, 公司激光电影光源在全国上线安装量新增近5000套。国外市场：渠道拓展市场放量可期背靠全球电影放映机龙头，海外市场未来

19、可期。公司自 2014年起成为全球电影放映机龙头巴可的激光电影放映机光 源独家供应商，2018年与其成立合资公司中光巴可，品牌名 为“Cinionic”,在全球范围内推广光源按时使用租赁服务模式。 凭借巴可在全球电影放映市场中超50%的市占率，公司迅速 翻开海外市场渠道，与巴可合作的次年，公司海外业务收入 达1.99亿元，同比增长42.91%o 2020-2021年受疫情冲击， 海外电影放映市场大幅收缩，但据巴可公司2021年报披露， 全球电影行业的基本面已经出现反弹，Cinionic巨幕全球安装 量首破400台，且巴可与IMAX签署长期协议，负责其激光 投影设备的安装和改造。我们预计，随着全

20、球电影市场的回 暖，光峰科技的海外业务将迎来新一轮增长。2021年公司国 外营收1.80亿元，同比高增92.7%。3.2、 商教市场：市场稳中有涨，多品牌发力，增量翻开 成长空间整体市场：政策托底，市场稳中有涨政策助力，需求释放带来稳定市场增量。商教投影机主 要应用于教育信息化领域，开展前景和盈利能力与国家财政 性教育经费投入情况紧密相关。根据国家统计局数据，我国财 政性教育经费持续增加，2014年至2020年，国家财政性教育 经费由2.64万亿元增长至4.29万亿元，占GDP比重自2012 年以来连续十年超过4%。政策方面，我国长期将教育现代化 作为基本国策，将教育信息化作为手段，在教育信息

21、化的政 策引导和资金扶持下，教育市场对商教投影产品有较大的增量 需求和存量更换需求。根据华经情报数据，商教投影机市场将 持续增长，2021年销量预计为23.1万台。图38:财政性教育经费投入逐年扩大一国家财政性教育经费投入（单位：亿元）占GDP比重数据来源：国家统计局、开源证券研究所光峰科技：产品端性能亮眼，市占率行业领先产品端：性能亮眼，激光显示技术赋能提高产品盈利水 平。公司激光商教投影机系列产品具有超短焦、短焦、长焦 等投影焦段，亮度覆盖3300-6000流明，最高支持WUXGA 画面，寿命长达25000小时，可广泛应用于大中小学、商业展 示等多种场景。与竞品相比，公司激光商教投影机产品

22、具有 亮度高、光效高、色彩表现好、画面亮度均匀以及投射距离 较短等优势。同时，因公司具备激光显示原创技术和研发制 造能力，产品从核心光源到整机均为自产。且基于较大的产销 量，对上游原材料供应商议价能力更强，因此公司产品的毛 利率已突破30%的高位，高于市场领先企业鸿合科技。业务市场端：三大品牌抢占市场，2021Q1出货量行业首 位。业务端，2015年，公司与国内投影机第二大供应商东方 中原合资成立东方光峰并持股59%。自此，公司在市场上形 成了以自主品牌“光峰”、自主品牌“派克斯”及合资方旗下品牌 索诺克三大品牌同步销售的业务模式；同时，辅以为明基、 视源股份等多家教育设备厂商提供激光商教投影

23、机定制化研 发制造服务，四线并进全方位抢占商教市场。市场方面，受 疫情影响，公司该业务2019-2020年营收端受损，自2021年 起市场开始回暖，据洛图科技统计2021Q1商教市场激光投影 仪出货量光峰系合计占比达35%,位列市场第一，领先鸿合 科技14pcts。2021年公司商教市场营收达29435.2万元，同比增长9.6%。未来，公司将在该市场继续拓展高校、剧本杀、 沉浸式餐厅等客户资源，谋求新营收增量。图42: 2021Q1光峰系激光投影机出货量为市场首位鸿合科技视乐美其他鸿合科技视乐美其他希沃 长虹 索诺克NEC麦克赛尔光峰爱普生明基光峰，10%光峰，10%数据来源：洛图科技、开源证

24、券研究所3.3、 工程市场：市场需求持续释放，标杆工程持续落地 彰显品牌实力3.3.1、 市场整体：应用场景多元化开展，市场需求持续 释放应用场景需求持续释放，市场或迎爆发期。与传统的 LED显示屏显示相比，激光显示技术具有安装便捷、对建筑无改变、投入本钱低、适应面广的特点，在面向与场地、建 筑自身特点结合的文旅宣传、节日庆典、立体秀以及环境沉浸 式应用中具有优势。随着文旅市场和夜游经济的兴起，刺激 文旅亮化、户外投影等应用场景的产品需求释放，激光工程 市场将持续处于高速增长。根据洛图科技数据，激光工程投影 机在2021年出货量到达12.1万台，增长率高达139.2%,占 激光投影市场比例为2

25、0.3%o爱普生、索尼和光峰位居前三, 市占率分别为30.8%、9.6%和7.4%o332、光峰科技：产品阵列全覆盖，标杆工程持续落地 彰显品牌实力产品端：产品阵列实现流明度全覆盖。公司在工程市场 上不断突破，产品全系列应用ALPD荧光激光显示技术，广 泛应用于商业展览展示、政务系统监控、设备运行监控等场 景。目前，产品阵营已实现5000-600001m全覆盖，其中T系 列产品是目前国产自研DLP方案中市场上体积最小、重量最 轻、颜色最好、噪音最低的30000流明激光工程投影机，并以 其卓越画质、灵活安装和影院级品质保障，赢得市场广泛认 可。市场端：标杆工程提升品牌知名度，产品性能持续优化。

26、2021-2022年公司完成了重庆灯光秀、河北园林博览会、北京 冬奥会等多个标杆工程，尽管面对巴可、松下和爱普生等多 家外资强势对手，公司2021Q1-3销售额仍然达3.72亿元，位 列第三。2022年公司U、D、M产品系列进一步更新，产品在亮度、分辨率和镜头上大幅度提升，我们预计产品迭代将 在工程市场给公司带来亮眼的营收增量。图51:光峰用科技点亮北京冬奥首钢大跳台资料来源：公司官网3.4、 家用市场：差异化竞争下，技术领先助力高成长品 类快速放量3.4.1、 市场整体：存量竞争下朝着大屏化、智能化、高 性能方向开展家用市场中，满足视频播放需求的设备主要由投影仪与 电视两大类构成。投影仪主要

27、满足用户沉浸式大屏观影的需 求可应用在手机搭配场景、户外场景以及未来可以开发的各 种应用场景上。投影仪在性价比和便携性上相较于电视优势明 显，因此两者更多表现为互补关系而非替代关系。电视作为 长期以来的主流家电设备，近年来在我国渗透率已经非常高, 市占率最高的LED电视主要满足基本的视听需求，而其余的中高端电视那么有大屏、极致色彩表现、高清等多种进阶表现, 价格也相对较高。电视：传统功能之外显现出大屏化、性能化需求消费升级趋势下人们对大屏影音的需求与日俱增。2021 年，我国人均可支配收入为35128元，同比上升9.1%,消费 力的持续提升带来消费升级需求。与此同时，2021年彩电平 均尺寸到

28、达了 54.5寸，75+超大尺寸面板的出货面积占比到达 56%,较2020年增长了 9个百分点，大屏化趋势依然明显。彩电市场整体不振，但高端电视增长出现亮点。电视主 要包括中低端的LED背光液晶电视、以及中高端的激光、 OLED、QLED、mini LED以及Micro Led电视等。近年来中 国市场彩电销量持续下降，均价方面除2021年上游涨价带动 下游提价外也持续下降态势，但高端电视的出货量不减反增, 代表了新的行业趋势。2021年上半年全球范围内OLED电视 同比增长55%、QLED电视同比增长52%, 8K电视同比增长 110%o激光电视是采用激光光源、且亮度到达传统液晶电视级 别的激

29、光投影仪，具有屏价比高、色彩表现力好、清晰度高 等优势，近年来增长迅速。2021年中国彩电销量3835万台， 同比下降13.8%,近四年CAGR为-5.2%,其中激光电视出货 量28万台，同比上升32.1%,近四年的CAGR为20.9%,增长较快。以出货产品全部售出计，激光电视份额占比为 0.73%,增长空间广阔，市占率方面市场集中度高，呈现高寡 占型格局。激光电视市场的头部品牌效应进一步增强，CR3指数增 长至79%。其中海信作为布局最早的公司，以46%的市占率 拔得头筹，公司自主品牌峰米2020年市占率为18%,位列市 场第二，代工品牌核心器件客户品牌长虹及米家分列市场占有 率3、4位，A

30、LPD系市占率合计约为40%。由于底层技术相 较于海信的RGB三色技术具有较高性价比，公司未来有望与 海信分庭抗礼，在做大激光电视整体规模的同时提升市占率。投影仪：市场不断扩容，呈现智能化、便携化、场景多 元化趋势投影仪市场不断扩容，光源以LED为主，激光增速较快。 投影仪按显示技术主要分为LCD、DLP两种，2021年DLP 份额受制于芯片缺货下降10个pets至56%,但仍然是消费级 投影仪的主要技术路线。此外，按光源分为LED、灯泡和激 光三种，灯泡廉价且亮度高，但寿命低且存在炸灯风险，目 前已逐渐淡出市场；LED目前作为主流光源，市占率约为九 成，除亮度较差外各项参数都比拟均衡；激光目

31、前在各项参 数的比拟中都占优，但受制于本钱因素仍无法大范围推广，目 前占比不到一成。规模上家用投影仪市场整体呈上升趋势，2021年出货量为348万台，同比增长16.0%,占整个投影仪 市场比例为74.0%。其中激光投影仪出货约28万台，同比增 长25%,占比8.0%。投影仪市场呈现智能化便携化特点，使用场景进一步拓 展。区别于传统家用投影仪需要吊顶安装，工程复杂且位置 固定，现在的家用投影仪朝着智能化、便携化的方向开展， 新增了无线wifi上网功能并搭载了智能操作系统，称之为智 能微投。智能微投厂商从算法、软件等多个角度不断提升产 品的易用性、便捷性和音画质水平，目前使用场景已不再局 限于卧室

32、，进一步拓展到了商用、户外等场景。如今智能微投 整体市场处于导入期，竞争格局较为分散，参与者较多。2020年智能微投市场份额CR3为62%。其中峰米+米家 品牌市占率合计10%,位列第三；目前公司是市场上为数不 多掌握智能微投核心器件光机、屏幕等核心器件的公司，技 术优势将维护公司在该市场稳定长期开展。未来在技术持续迭 代至第五、六代后，降本空间会进一步翻开，公司亦将推出 更多具有便携、高亮度特性的性价比款产品。从2019-2021年阿里渠道投影机品类数据看，峰米品牌 市占率从1.74%提升到2.76%,趋势向好；极米品牌市占率始 终为第一并且仍在持续扩大，从13.92%提升至21.68%；另

33、一 方面，传统品牌份额持续下滑，爱普生品牌市占率从6.17%下滑到5.41%,明基品牌市占率从3.88%下滑到3.37%。我们认 为，伴随消费者对智能微投的认知提升，后续峰米品牌的市 占率提升空间较大。3.4.2、 光峰科技：C端市场持续发力，技术护航产品性 能行业领先乘市场东风，家用市场业务营收现高增长，成为公司营 收新支柱。公司C端的产品主要包括激光电视、智能微投。 2016-2021年公司激光电视营收从340.59万元增长至 56184.98万元，增长达165倍；智能微投于2019年营收达 25943.70万元,2021年营收57208.18万元,同比增长10.51%。 近三年受疫情影响

34、，宅经济异军突起，公司家用市场业务 乘行业东风，开展正式进入快车道，营收同比增长率维持在 30%以上，2020营收首次突破50%, 2021年低于50%主要系 B端业务大幅反弹。激光电视：公司市场布局近十载，性价比领先同行。公 司早在2013年就与LG合作布局激光电视市场，2017年公司 与小米合作推出国内首台万元内激光电视。目前，公司产品 最高亮度达4000流明，涵盖REC.709、DCI和REC.2020色 域，最大色域面积到达158%NTSC,处于业内顶尖水平。与 竞品相比，在同等价格下，公司产品在亮度、清晰度等重要公司实控人为创始人李屹博士，设立员工持股平台。公 司的创始人兼董事长李屹

35、博士，通过光峰控股、原始投资、 光峰宏业等合计控制公司28.39%股份，为公司实际控制人。 李屹博士先后毕业于清华大学、美国罗切斯特大学，为 ALPD技术的原创创造人，以其作为创造人的专利申请数量 超过1000项，有深厚的工程技术功底。同时，员工持股平台 光峰达业持有公司4.51%股份。股权激励力度加大，护航员工与公司共成长。公司已实 施3次股权激励计划，授予对象达442人次，合计授予股票 数量约3200万股，激励对象囊括公司创始人、高管以及核心 人员等。2021年10月公司进一步加大股权激励投入开启2021 第二期股权激励，公司通过股权激励将公司利益与员工利益 深度绑定，充分调发动工积极性，

36、实现公司和员工共同创业 之目的。2022年4月29日，公司第二届董事会第十二次会议 审议通过了关于公司2022年限制性股票激励计划（草案） 及其摘要的议案，计划向董事、高管、核心技术人员等100 人授予限制性股票数量1050万股。公司管理层专业积淀深厚。公司创始人李屹于美国罗切 斯特大学相关专业获得博士学位，同时是我国科技部引进的 科技创新创业人才，具有扎实的科研技术功底。此外，副总 经理、首席技术官胡飞及研发总监王那么钦均毕业于知名大学相性能指标上有更好的表现。2021年，峰米与世界顶级音响品 牌宝华韦健展开合作，进一步提升产品的音效水平。智能微投：产品主打市场差异化，技术赋能公司爆款打 造

37、潜力显现。公司于2019年正式以“峰米投影仪Smart”系列 切入智能微投赛道，并通过ODM形式与小米集团合作推出 “米家投影仪迅速翻开市场。截止目前，峰米科技已推出XI、 RI、Vogue及Smart四个系列产品。竞品比拟方面，相比极米 产品的高性价比，公司产品以激光超短焦投射和桌投模式与其 LED长焦投影形成差异化，且公司产品全系列搭载ALPD激 光技术，使得产品在清晰度及比照度上有较大优势。随着产品 高清高亮的趋势日渐明显，公司凭借ALPD激光技术赋能， 有望在中短期内打造出市场爆款。峰米承接公司C端业务开展，协议2025完成IPO申报。 公司于2016年于小米科技联合成立峰米科技，持股

38、59%。峰 米科技独立负责公司家用市场TOC业务，早期以小米ODM 业务为主，2018起开始推出自有品牌；2020年9月，获重庆 政府基金领投的10亿元A轮融资，并协议其2025年需完成 合格IPO申报。2021年3月认购WeCast51%股权，切入海 外家用市场。ODM外开拓三大自有品牌，占比提升有望抬高毛利率。 公司的生产模式包括为小米、当贝等公司进行ODM生产，以及自有品牌的OBM生产销售。旗下三大品牌中，峰米品 牌主要瞄准中端市场，是目前家用品牌的主力军，光峰品牌主 要巩固高端市场，小明品牌覆盖低端市场。产品价格段覆盖 2999-69999元，且产品价位分布均匀。市场导入期毛利率承压，

39、自主品牌开展或可破局。公司 家用板块成立之初主要为小米通讯提供ODM服务，毛利率 较低。2018年推出自有品牌后盈利能力有所提高，但品牌仍 处于市场导入阶段，相较于可比公司仍处于较低水平。随着公 司自有品牌业务占比不断提升和导入期结束，毛利率有所提 高。随着自有品牌不断开展，2020年公司激光电视、智能微 投的毛利率分别为29.28%和7.89%,相比2019年上升2.61 和5.58个pets。预计随着未来自主品牌不断开展，业务占比 将超过代工品牌，C端的盈利能力会进一步增强。2021年，公司与小米集团的交易金额比例相对于2019年 高点回降9.18个pets至9.80%, ODM占比不断下

40、降。与此同 时，峰米科技成功转亏为盈，2021年上半年净利润为1276.1 万元，主系自有品牌收入增速较快，其中峰米激光电视营收中 自有品牌占比56.5%,峰米智能微投中自有品牌营收占比 16.0%o预计2022年峰米自有品牌收入将进一步增加，小米 ODM业务占比将进一步下降。公司抓住主要流量入口，把握“双11”、“618”等全年消费 高峰，加强天猫旗舰店、京东旗舰店等主流网络门店建设。 在2021年618年中购物节中，峰米科技整体销售额破亿，同 比增长106%,连续四年获得京东、天猫、小米有品平台618 激光电视线上销售额和销量双料冠军。未来公司有望借助新 兴线上渠道进行全方位布局。线下渠道

41、方面，一方面公司建立家用激光显示产品的前 置销售模式。探索城市合伙人制度，由城市合伙人依据其能 力和资源充分开展下线渠道；通过营销网络统一管理，在扩 大营销范围的同时保证高标准的营销质量和高认知的品牌形象。 另一方面公司加强体验店建设提升品牌曝光度。峰米首家线 下体验店于2020年5月在重庆江北区开业，随后陆续又在重 庆渝中区、渝北区等地开业。2021年3月，峰米超级体验店 入驻京东电器城市旗舰店。新的消费体验模式意在提供更近 距离的产品体验，完善线下经销网络。FengOS持续迭代，付费系统成业务营收新亮点。2020 年5月25日，峰米科技发布自主开发的FengOS的操作系统, 并开放与大屏硬

42、件和投影厂商合作，补齐品牌软件系统缺失 的短板。该系统提供大屏人机交互体验，实现远程语音、自动 避障等智能功能，并与爱奇艺、腾讯、优酷等头部内容提供 商合作满足用户片源需求。2021年内，FengOS系统保持快速迭代节奏，FengOS系统国内用户数持续提升，付费会员 渗透率行业领先。我们预计，该项软件系统订阅服务将成为公 司又一利润增长点。峰米的盈利能力方面，预计在持续品牌优化下ODM业 务占比将下降、高净利率的自有品牌收入占比将保持提升， 产品侧依托公司的技术积累和小米的供应链优势，在更多C 端场景落地更多具备高产品力的应用产品，结合软件端的 FengOS系统增加用户粘性、将系统订阅服务打造

43、成下一可持 续的利润增长点，峰米有望拉动公司净利率持续提升。业务外延，热门赛道有望贡献未来增量。公司积极拓宽 业务赛道，其潜心打造的车载显示解决方案已崭露头角， 2021年12月，光峰科技入选华为智能汽车解决方案优秀合作 伙伴，华为最新座舱DEMO车中已经部署光峰科技的车载天 幕（车顶沉浸式投影）。同时，公司还在AR眼镜及航空领 域进行研发投入，挖掘更多新兴应用场景。公司对热门赛道 的渗透不仅凸显公司品牌实力，远期工程的落地更拓宽了公司 营收边界。4、盈利预测从公司业务层面看，受益于消费者认知度提升，我们判 断家用激光设备将保持旺盛需求，预计2022-2024年公司激 光电视收入增速分别为20

44、%/30%/25%,智能微投收入增速分别为40%/40%/30%；受益国家对于教育信息化的政策布局以 及海外市场的替代需求，公司商教激光投影业务预计将保持 稳健增长，预计2022-2024年激光商教投影机收入增速分别 为10%/30%/25%；随着文旅市场和夜游经济的兴起，激光设 备工程市场需求旺盛，公司创新业务模式驱动营收端高增，预 计2022-2024年激光工程投影机收入增速分别为 60%/30%/25%；国内外电影市场正加速回暖、三四线下沉市 场空间较大，公司依托产品销售+租赁服务双驱动的业务模式, 预计2022-2024年激光电源放映机收入增速分别为 60%/30%/30%,租赁服务业

45、务收入增速分别为30%/30%/25%； 依托ALPD核心技术奠定的激光路线卖铲人地位，预计 2022-2024年激光光学引擎收入增速分别为100%/40%/30%, 其他产品及配件收入增速分别为60%/40%/30%o盈利能力方面，我们预计伴随公司C端业务放量，以及 自有品牌业务占比提升带来的结构提升，预计公司毛利率将 实现稳步提升。根据以上假设，我们预计公司2022-2024年归母净利润 为 2.53/3.86/5.40 亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.85/1.19 元， 当前股价对应PE为30.9/20.3/14.5倍，考虑到公司是国内激光 显示行业龙头企业，ALPD激光显示

46、技术创造者，B端业务基本盘稳固，C端业务依托峰米科技持续产品迭代、自主品 牌收入占比持续提升，竞争优势明显。关专业，分别在激光显示技术开发及光学器件开放领域积累 了丰厚的专业经验，截止至2021年6月30日，以二人为主要 创造人的专利申请数量共计近1000项。1.3、财务分析：2021年业绩回暖，C端业务开启公司二 次成长曲线传统业务回暖+业务结构调整助力公司营收实现高增速。 2016-2021,公司营收由3.55亿元增长至24.98亿元，CAGR 为38.43%O 2017年营收大幅增长原因系激光电影放映机逐渐 取代传统灯泡放映机，激光光源销量大幅增加；2018-2019年 公司激光电视业务

47、、电影放映机等传统业务销量放量，以及 智能微投系列产品发布，营收继续保持高态势增长。2020年 公司由于传统激光放映业务和海外业务受到新冠疫情及全球 经济下行的影响，营收同比略有下滑。2021年公司积极调整 业务结构，发力C端业务，2022年4月27日，公司发布年 度报告，2021年营业收入创历史新高，为24.98亿元，同比增 长 28.19 %o业绩方面，营收增长拉动净利润实现回升。2016-2021年 公司归母净利润从0.14亿元增长到1.86亿元，CAGR为 54.06%o 2017年，公司产品销售端及光源租赁服务收入均取 得大幅增长，带动净利润较同期大幅增长526.54%,规模超过 1

48、亿元，并成功扭亏为盈。2021年随着影院服务业务逐渐回暖和C端业务的继续放量，公司业绩上行推力强劲，2022年4 月27日，公司发布年度报告，扣非净利润为1.24亿元，同比 增长 208.46%图5: 2021年公司扣非归母净利润同比增长20846%扣非归母净利润 yoy数据来源：Wind.开源证券研究所分业务看，C端业务开启公司二次成长曲线。2020年受 疫情冲击影响，公司加速完成业务结构调整，形成B端+C端 双业务驱动布局。公司TOB商用业务主要包括销售服务中的 光学引擎、商教投影机、激光工程以及租赁服务，其中光学引 擎主要包括激光光源、激光电视光机以及柔性激光显示屏。 TOC家用业务主要包括激光电视、智能微投。2020年，C端 业务年内营业收入突破10亿元，营收占比达55%。2021年C 端业务继续保持高增长态势，实现营收11.34亿元，占比45.40%,其中智能微投实现营收5.72亿元，激光电视实现营 收5.62亿元，同比分别增加10.51%、2.64%； B端业务表现 亮眼，租赁服务业务超越激光商教投影机成为规模最大业务， 贡献营收3.61亿元，同比高增109.99%,其次是激光商教投 影机294亿元,同比增加9.56%,激光光学引擎业务2