第24讲 资本成本的概念和用途、债务资本成本的估计 上.docx

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1、第四章资本本钱二右 I I月IJm本章历年考题客观题、主观题均有涉及，预计2022年试卷中本章分值为3-5分。本章重点关注的内容：税前债务资本本钱的4种估计方法及参数的选取、不考虑发行费用时普通股资本本钱的 3种估计方法及参数的选取、加权平均资本本钱的计算、以及三个小变化（从税前到税后债务资本本钱、从不考虑 发行费用到考虑发行费用的股权资本本钱、从新发股票到留存收益的股权资本本钱）。需要注意的是，资本本钱作为价值评估中的一个重要参数具有十分广泛的应用，表达在考试中就是可以和多个章 节的知识点结合出题。但万变不离其宗，资本本钱计算的方法在本章已经全部列明，同学们只要在练习中思考和领悟 本章的解题

2、思路，就一定能够在理解的基础上掌握本章全部内容。目录资本本钱的概念和用途、债务资本本钱的估计普通股资本本钱的估计混合筹资资本本钱的估计加权平均资本本钱的计算第一节资本本钱的概念和用途-资本本钱的概念（-）含义1 .定义：资本本钱是用于投资“资本”的“机会本钱”,也称为投资工程的取舍率、最低可接受的报酬率。【理解】任何资金的使用都有本钱，不投资于A工程还可以投资于B工程获取回报。假设投资者将某笔资金投 资于B工程可以获得8%的回报，那么投资者将其投资于A工程的预期就是获得不低于8%的回报。此时，投资者不 会接受回报低于8%的工程。2 .两个方面（1）筹资角度:资本本钱是公亘的资本本钱，指公司塞来

3、的“资本”的本钱。（2）投资角度:资本本钱是理旦的资本本钱，指公司践的必要报酬率。【理解】资产负债表左侧是投资角度，右侧是筹资角度。因为募集来的资金具有本钱，因此公司使用募集资金 对外投资工程时; 不能低于这个资金的本钱。（二）公司的资本本钱公司的资本本钱是公司“各项资本”的本钱加权平均的结果。具有以下特征：1 .资本本钱是公司募集资本的代价，投资人（债权、股权）的税前必要报酬率等于公司的税前资本本钱2 .资本本钱是公司投资人（债权、股权）的必要报酬率。3 .不同资本来源的资本本钱不同。4.不同公司的资本本钱不同，无风险利率，经营风险溢价、财务风险溢价共同决定公司的资本本钱。【理解】公司的经营

4、风险和财务风险大，投资人要求的报酬率就会较高，即公司的资本本钱较高。（三）工程的资本本钱工程的资本本钱是投资于工程“资本”的机会本钱，由工程的风险决定。【例题多项选择题】以下关于投资工程资本本钱的说法中，正确的有（ ）o （2016年）A.资本本钱是投资工程的取舍率B.资本本钱是投资资本的必要报酬率C.资本本钱是投资资本的机会本钱D.资本本钱是投资工程的内含报酬率【答案】ABC【解析】资本本钱是投资人的机会本钱，假设投资人有两个工程A和B可以选择，投资于B工程可以获得8%的 回报，那么该投资人对A工程的回报要求就不会低于8% o此时S就是投资人的机会本钱，是投资人投资A工程的 必要报酬率和取舍

5、率，选项A、B、C正确。选项D,工程的内含报酬率是使得工程现金流的现值之和（即净现值） 为0的报酬率，不是资本本钱。二、资本本钱的影响因素（-）外部因素（公司无法控制）无风险利率无风险利率上升时，公司的债务本钱上升，普通股本钱也随之上升市场风险溢价由资本市场决定。根据第三章资本资产定价模型，市场风险溢价会影响股权本钱税率由国家决定。税率变化直接影响税后债务本钱以及公司加权平均资本本钱（二）内部因素（公司可以控制）资本结构增加低资本本钱的债务比重，会使公司的加权平均资本本钱降低；但公司财务风险提高，又会使债务本钱和股权本钱上升（参见第五节）公司应适度举债，使得资本本钱最小投资政策公司的资本本钱反

6、映现有资产的平均风险公司大量投资于高风险的新工程，会拉高公司资产的平均风险，引发资本本钱上升第二节债务资本本钱的估计-、债务资本本钱的概念估计债务本钱就是确定债权人的要求（required）收益率，即必要报酬率（一）债务筹资的特征因为债权人的利益优先得到保障，债权人的风险显著低于股东的风险，因此债务资本本钱低于股权资本本钱。特征理解合同义务对筹资公司而言，还本付息是刚性的优先受偿债权人对本息的请求权优先于股东对股利的请求权不享有剩余收益除本息外，债权人不享有任何剩余收益（二）债务资本本钱的区分区分描述历史本钱和未来本钱决策相关的债务本钱,是整新借入债务的本钱现有债务的历史本钱，是与决策不相关的

7、漂浮本钱承诺收益和期望收益债务合同约定的收益是承诺收益，是正常履约情况下的收益；计算债权人的期 望收益需要考虑违约风险,因此期望收益低于承诺收益实践中，常用承诺收益率作为债权人的期望收益率，即债务资本本钱。但“垃 圾债券”必须区分承诺收益和期望收益【理解】违约风险不高时，承诺收益约等于期望收益。但垃圾债券违约风险较 高长期债务和短期债务理论上需要分别计算公司所有债务的本钱，并加权平均得到债务本钱 醒忽略短期债务，只考虑长期债务,因为资本本钱主要用于资本预算 如果公司无法获得长期债务，被迫选择短期债务并不断续期，这实质上是长期 债务的一种形式，不能忽略【例题单项选择题】进行投资工程资本预算时，需

8、要估计债务资本本钱。以下说法中，正确的选项是（ ）o （2018 年）A.如果公司资本结构不变，债务资本本钱是现有债务的历史本钱B.如果公司有上市债券，可以使用债券承诺收益作为债务资本本钱C.即使公司通过不断续约短债长用，债务资本本钱也只是长期债务的本钱D.如果公司发行“垃圾债券”，债务资本本钱应是考虑违约可能后的期望本钱【答案】D【解析】决策相关的债务本钱，是未来新借入债务的本钱；现有债务的历史本钱，是与决策不相关的漂浮本钱，选 项A错误。承诺收益未考虑违约风险，应使用期望收益作为资本本钱，选项B错误。如果公司无法获得长期债务，被迫 选择短期债务并不断续期，这实质上是长期债务的一种形式，不能忽略，选项C错误。垃圾债券违约风险较高，应使用 包含违约风险的期望收益作为资本本钱，选项D正确。【例题单项选择题】在进行投资决策时，需要估计的债务本钱是（）o （2016年）A.现有债务的承诺收益B.未来债务的期望收益C.未来债务的承诺收益D.现有债务的期望收益【答案】B【解析】决策相关的债务本钱，是未来新借入债务的本钱，应使用包含违约风险的期望收益作为资本本钱。