海外市场反弹选股策略：寻找反弹逻辑的交叉点.docx

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1、美股：在估值修复空间与商业模式中择优美股第三季度交易逻辑整体展望我们认为三季度将会是今年投资美股的重要时间窗口。在第三季度，我们看到了 三个信息真空期：1 .宏观数据的真空期。从大宗商品等高频数据来判断，7-8月CPI难以超越6月 份同比增9. 1%的水平，无非是降幅大小的区别。GDP方面，二季度美国GDP环比 折年-0.9%但GDP总体是个滞后于大盘的指标，且宏观面衰退预期格局已定型（10 年-2年美债利率倒挂已经稳定）总体不构成大盘走势影响。2 .企业盈利表现的真空期。中报季来临至今，美股企业的半年度业绩总体符合预 期。尽管经济衰退预期逐渐在宏观层面形成，微观层面上企业业绩下修尚缺乏催 化

2、剂，需进一步等待企业第三季度的表现。3 .货币政策的真空期。7月加息75bp靴子落地，市场期望9月加息节奏放缓。 与市场期望一致，美联储官员讲话和F0MC声明显著边际转鸽。这个倾向短期内看 反转概率较小。同时距离下次靴子落地还有2个月的时间。从盘面来看，我们认识到美国市场多头力量仍然很足利空因素在市场上快速 出清，然后股市便可以回到逐日上行的状态。所以，我们认为今年第三季度是美 股投资重要的时间窗口，投资者有望从反弹中获取收益。美股反弹的投资逻辑和首推行业在这个反弹策略中，我们运用到四套逻辑：1 .估值修复逻辑：如果公司的盈利预测上调了（或者没下调）,但是股价却下跌 了，便在反弹行情中享受优先

3、估值修复的机会；2 .抗滞胀商业模式：在宏观层面有滞胀预期的情况下，商业模式能够天然抵御经 济衰退或高通胀的公司将在反弹行情中受到投资者的青睐；3 .成长股逻辑：以攻为守，以较高的增长动能突破经济衰退大环境的限制；4 .超跌逻辑：前期跌得多，后期或将涨得多。对机构投资者来说，跌幅较大的板 块可能已经突破预先设置的配置比例下限，他们将不得不对这些超跌板块补仓。我们对推荐的行业做一个汇总：1 .首推软件业SaaS公司。符合逻辑一，有较大估值修复空间；符合逻辑二，预 付费按时间计提收入，商业模式短期抗衰退能力强；符合逻辑三，成长潜力较高 的新兴行业；符合逻辑四，前期跌幅大，投资者有补仓需求。软件业S

4、aaS公司是 四条反弹逻辑的交汇点，首推。2 .其次推汽车中的新能源车。符合逻辑一，有较大估值修复空间；符合逻辑三， 位于渗透率曲线甜点，增速预期高，有望穿越周期；符合逻辑四，前期跌幅较大， 有补仓需求。四条逻辑占三条，推荐。3 .半导体行业也是我们的重点推荐之一。主要的机会在于新能源领域和云计算领 域，对公产品优先。符合逻辑一，有较大估值修复空间；符合逻辑二，竞争格局 稳定，有较强的议价能力和成本传导能力；符合逻辑三，增速预期高；符合逻辑4 .最后，我们推荐互联网公司，它们是港股中备受关注的核心个股，很可能成为 港股反弹的旗手。5 .我们推荐的个股涵盖了恒生科技指数的大部分成分股。因此，我们

5、在指数层面 推荐恒生科技。逻辑一：估值修复逻辑与我们在美股使用的估值修复逻辑相似，如果一支股票/一个行业的业绩预期下调 幅度小于股价下跌幅度，那么在反弹中便存在估值修复的空间。我们对股价的涨跌幅统一采用了+31% （31%是2021年下半年至今样本股票的平均 跌幅）的处理，以区分跌幅大于和小于普遍情况的公司。计算估值修复空间时， 对于有稳定盈利的公司，我们以利润预期变动为准，对于不能稳定盈利的公司， 我们以营收预期为准。根据数据，我们就估值修复逻辑对以下行业做出推荐：1 .医疗保健下的多个子板块。我们重点推荐CX0和生物药板块，这些公司在前期 普遍经历了股价的大幅回撤，但是业绩预期方面却有所上

6、调。此外，医药保健设 备与服务板块也有充裕的估值修复空间。2 .信息技术下的两个子板块。半导体行业内分化较大，中芯国际（981 HK）与华 虹半导体（1347 HK）的估值修复空间比较充裕。科技硬件主要是小米和联想，样 本量小，不作板块推荐。3 .可选消费下的经销商、工业下的建筑产品样本量太小，不作赘述；工业下的海 运前期跌幅中位数偏低，反弹逻辑下没有操作空间，不作推荐。表3：港股各板块估值修复空间统计样本数中位数：2023盈利预测变动（2H21至今）中位数:价格变化（2H21至今）中位数:估值营收利润股价变动股价变动+31 %修复空间房地产76-12.0-22.9-50.9-19.9-9.2

7、房地产7672.0.-22. 9.-50. 9.-19. 9.-9. 2.房地产管理与开发76-12.0-22.9-50.9-19.9-9.2非日常生活消费品101-5. 0.-26. 7.-41 7.-10. 7.-17. 2.零售业26-11.5-27.7-45.3-14.3-4.7多元化零售1-22岛-27. 7.-54. 9.-23. 9.-3. %经销商20.720. 1-28.52.517.7网络营销与直销零售10-22. 3%-49. 4*-49. 1*-18. 1*-25. 7*专营零售131.70.6-46. 0-15.03.8耐用消费品与服装263.6*-13. 0*-33

8、. 0*-2. 0*-7. 5,纺织品、服装与奢侈品187.4-1.5-31.1-0. 1-2.8家庭耐用消费品7-2.4%-38. 8，-56. 1*-25. 1*-23. 3%休闲设备与用品11.9-31.0-46.9-15.9-15. 1汽车与汽车零部件161.6*-14. 5*-24. 5%6.5*-26. 2%汽车89.2-5.7-9.721.3-26.2汽车零配件8-3. 2，-31.6*-34. 0%-3. 0*-24. 8%消费者服务33-21.6-35.2-52. 1-21.1-19. 1酒店、餐馆与休闲17-29. 1*-44. 6*-42. 3%-11.3*-42. 1*

9、综合消费者服务16-3. 1-26. 6-62.0-31.05.5工业701.3*-7. 0*-12.2*18. 8*-23. 7,商业和专业服务4-2.5-9.6-27.53.5-19.4商业服务与商业用品4-2.5，-9. 6M-27. 5*3.5*-19. 4,运输25-0.5-4.4-11.919.1-22. 1公路与铁路2-3.4.-57. 0*-8.7*22. 3*-79. 3,海运431.2198.9-4.027.0173.9航空公司4-12.-61.1.7%32.7，701.3%航空货运与物流40.63.4-27.73.32. 1交通基本设施115.4-4.416-5.8X25

10、. 23-23. 3%资本品412.8-7.8-14.017.0-26.5电气设备6T.-26. 9,5. ”36.”-64. 2,工业集团企业44.6-6. 4-4.326.7-28.0航空航天与国防16.7*-16. 8，-16. 0，15. 0，-31.91机械制造140.7-6.3-29.31.7-19. 1建筑产品36.8-9.9%-48.-17.8. 5累建筑与工程113.54.73.234.2-23.3贸易公司与经销商2-3.色-20.1*-7. 8%23. 2%-43. 2%公用事业287. 3-1.0-9.022.0-26.0公用事业287. 3W-9. 022.0k-26.

11、 Ow电力公用事业30.01.84.635.6-31.8独立电力生产商与能源139.-0. 8.-1.2%29.8.-42.1.燃气公用事业912.8-2.0-28.52.5-12.5水公用事业33. ”0. 1W78.4%12.6K-24.61金融50-3. 5-2.4-22.09.0-17.5保险10-9. 9,-17. 2，-26. 8，4. 2，-22. 1 %保险10-9.9，-17. 2,-26. 8K4. 2%-22.1 %银行19T.9，1.8%77. 3，13. 7.77.0%商业银行19-1.91.8-17.313.7-17.0综合金融21-3.勺-9.9.-22. 8.8

12、a76.1.消费信贷2-19.3-8.4-25.55.5-13.9资本市场17TN-11.1%-24. 0.7 A78.，综合金融服务26.47.6-22. 18.9-1.3能源1212.%9%7 a29.8.- 21.7,能源1212.49.7-1.229.8-21.7能源设备与服务4-4.勺-34.”-12.8%18a一63.1,石油、天然气与消费用832.555.97.038.0-17.7日常消费品32-3. 8%-18. 7%-16. 2%14.8.一 30.%家庭与个人用品5-16.2-32.8-27.63.4-36.2个人用品2一 5 a7 0.7，7 7.7.13.3/一24.

13、0.居家用品3-27.7-49.0-41.8-10.8-38.2食品、饮料与烟草26一2%7 0.3,-14.6.16.%-29. 5,食品20-5.9-18.7-16.214.8-31.0烟草1一2。2.一 51.，-52. 6.一 21Q- 29.，饮料50.4-3.5-10. 120.9-24.4食品与主要用品零售1一21%-88. 8%-59.彳气.”-59.9,食品与主要用品零售1-21.7-88.8-59.9-28.9-59.9通信服务3372.2.-32. 2.-41.4.TO.%-22. 9.电信业务93.7-1.9-3.727.3-28.9无线电信业务35%10 7.29%-

14、23.4综合电信业务63.3-5. 1-5.026.0-35.7媒体与娱乐24-21.5%-42. 5%-46. 4%一22.”互动媒体与服务5-20.8-34.0-42.6-11.6-22.9媒体5- 26.6啜-57.。鬓- 51a-20. 3%-16Q娱乐14-21.5-45.4-56. 1-25. 1-22.1信息技术383. 5%一3,-32. 2,7 28%半导体产品与设备720.65.4-29.31.77.8半导体产品与设备720 A5.%-29. 3%1%7Q技术硬件与设备183.5-3.0-29. 11.9-15.3电子设备、仪器和元件112%-17.，-19. 5%11.5

15、.-25. 3,科技硬件、存储及周边38.911.3-30.01.010.3通信设备4一3-30. 0*1Q7 7a软件与服务13-2.7-33.2-52.6-21.6-1.0软件874%-38人-58. 8.-27. 国一&“信息技术服务5-2.3-26.5-47.5-16.50.2医疗保健77一5“-8.9%-51.3%-20. 3.4.0.医疗保健设备与服务22-4.3-8.2-58.4-27.418.8资料来源：彭博终端、国信证券经济研究所整理医疗保健技术1-25. 8鬓n/a-78. 8*-47. 8%22. 0%医疗保健设备与用品13-12.3-16.7-61.3-30.314.8

16、医疗保健提供商与服务84.4W-3.6X-50. 8%-19. 8啜22. 5制药、生物科技和生命55-8.3-9.5-50.8-19.8-5.9生命科学工具和服务79.1%8.7*-49. 9，-18. ”27. 0%生物科技22-19.4-3.9-63.0-32.06.8制药26-5. 0%-12. 0X-38. 1*-7. 1-11.7%其材料325.4-2.7-24.86.2-5.3原材料325.4%-2.71-24. 8%6.2%-5. 3,化学制品724.515.4-7.923. 1-4. 1建筑材料6-2.9，-21.0*-24. 0*7.0*-28. 0,金属与采矿1510.9

17、1.5-24.96. 1-3.0容器与包装211.71-82-43. 8%-12. 8%4.63纸类与林业产品20.7-37.2-43.3-12.3-24.9逻辑二：风险偏好切换逻辑我们对比了两个时间点的预期营收2年CAGR和当时的PS （使用营收和PS主要是 为了涵盖未盈利的公司），这两个时间点分别为2021年2月末恒生指数的高位，和当前。我们发现，当市场位于高点时，高增长股票的估值优势会被放大；而当市场下行 时，高增长股票的估值优势会被缩小。我们认为这主要是市场风险偏好切换所致。 从图像的角度来看，不同时间点的股票预期-估值回归线看起来经过了旋转，故我们 称之为“风险偏好指针”。2021年

18、2月至今，“风险偏好指针”随着大盘的下行顺时针旋转，高增长个股的 估值优势被削弱；反之，当大盘出现反弹机会时，我们认为这些高增长个股也将 受益于“风险偏好指针”的逆时针旋转，在估值层面受益于风险偏好的上升。结 合三季度基本面改善的预期，高增长个股则有望迎来戴维斯双击。图2：风险偏好指针将会带动高增长股票在反弹中脱颖而出o Oo OSd 新探栏-2021年2月末回归线:2022年7月末回归线:CAGR取2021-2023e PS取2022年7月末20. 0%40. 0%60. 0%80. 0%100.0%X轴-营收CAGR资料来源：FactSet.国信证券经济研究所整理从行业的角度来看，以下行业

19、目前具有较高的增速预期：1 .可选消费下的汽车。汽车板块主要受益于部分参与了新能源车市场的企业，传 统汽车制造企业的增速则比较低。所以我们建议投资者锁定新能源车，而非所有 车企。2 .信息技术下的半导体板块。除个别个股外，普遍具有较为乐观的营收CAGR预 期。但是，我们建议投资者挑选半导体公司时要注意业绩前高后低的风险。3 .医疗保健下的多个子板块，尤其是生物药。除了制药板块外，医疗保健板块均 呈现出喜人的增势。制药子板块增速较低，主要是受到了传统化学药企业的拖累。4 .通信服务下的媒体板块，尤其是广告公司的业绩增速预期较高。5 .可选消费下的酒店餐饮和工业下的航空公司子板块均有较高的增速预期

20、，但它 们都是受益于疫情修复逻辑的传统行业。虽然增速预期较高，但未必会受益于风 险偏好的上升。表4：港股各板块2021-2023年营收增速CAGR资料来源：FactSet.彭博终端、国信证券经济研究所整理板块CAGR板块CAGR板块CAGR非日常生活消费品15房地产10能源11网络营销与直销零售14公用事业N能源设备与服务7%专营零售13电力公用事业2石油、天然气与消费用12纺织品、服装与奢侈品13R独立电力生产商与能源N个人用品5%家庭耐用消费品12燃气公用事业11居家用品9休闲设备与用品5%水公用事业6%食品8%汽车21金融-8烟草11汽车零配件15W保险-3饮料8%酒店、餐馆与休闲34商

21、业银行-18食品与主要用品零售1综合消费者服务19%消费信贷77,工业9,信息技术16资本市场4商业服务与商业用品-2半导体产品与设备28%综合金融服务8,公路与铁路6雇电子设备、仪器和元件6通信服务7海运3科技硬件、存储及周边4%无线电信业务4%航空公司30%通信设备13综合电信业务5航空货运与物流8软件16%互动媒体与服务N交通基本设施4%信息技术服务20媒体29电气设备5医疗保健27W娱乐13%工业集团企业6K医疗保健技术41原材料2航空航天与国防19医疗保健设备与用品26%化学制品71机械制造61医疗保健提供商与服务20建筑材料-3建筑产品4生命科学工具和服务37X金属与采矿建筑与工程

22、12%生物科技67容器与包装7贸易公司与经销商9制药11*纸类与林业产品3鬟逻辑三：股份回购逻辑我们在早先发布的专题报告港股股份回购专题研究-回购数据抄底策略利用 集体的智慧（2022年4月27日）中对公司的回购行为与大盘和个股的关系进 行了研究。我们认为，公司前期的回购行为也是一个加分项，可以理解为公司对 自身股票进行的“抄底”。在前两项更加重要的反弹逻辑具备的情况下，公司的回购行为为我们提供了进 步保障。但这是一条次要逻辑，我们建议投资者仅将其作为一个有益补充。表5：港股各板块股份回购操作次数(2022年初至7月4日)逻辑逻辑=AH股溢价逻辑资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理行业回

23、购次数行业回购次数行业回购次数能源21日常消费144材料51石油、天然气与供消费用燃料21食品71化工12金融373饮料73金属、非金属与采矿14保险73信息技术397容器与包装12多元金融服务89半导体产品与半导体设备2纸与林木产品13消费信贷29电子设备、仪器和元件78电信服务16资本市场145通信设备74多元电信服务5商业银行37互联网软件与服务68无线电信业务11可选消费438软件109房地产177多元化零售12信息技术服务66房地产管理和开发176互联网与售货目录零售39医疗保健371股权房地产投资信托(REITs)1消费品经销商30医疗保健技术64工业151专营零售101医疗保健设

24、备与用品19商业服务与用品31媒体17医疗保健提供商与服务41航空货运与物流18纺织品、服装与奢侈品36生物科技13电气设备6家庭耐用消费品59制药234机械2休闲设备与用品17公用事业66建筑产品14汽车7独立电力生产商与能源贸易商5建筑与工程33酒店、餐馆与休闲69燃气61综合类47综合消费者服务51港股通于2014年11月开通，我们观察2015年以来的AH股溢价情况，发现AH 股溢价目前已经触及高位，向上突破了+1标准差水平相当一段距离。对于AH两 地上市的公司来说，我们认为AH股溢价处于高位也有助于相关公司的H股实现股 价反弹。但是，我们总体上认为这个逻辑不足以单独支撑AH两地上市公司

25、创造超额收益， 我们建议投资者在结合前两条主要反弹逻辑的基础上在AH两地上市的公司中优中 择优。有相关重叠的标的包括生物药、CX0公司，部分新能源汽车产业链公司，以 及少量半导体公司图3：沪港AH溢价指数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理风险提不疫情发展的不确定性；企业业绩不及预期的风险；国际政治经济突发事件；美联 储预期外的货币政策风格。四，有补仓需求。风险在于前期服务器和电脑销售量大，有需求透支的风险，须 警惕业绩前高后低。半导体占全部四条反弹逻辑，但有一项风险，推荐。4.此外，我们建议投资者考虑疫情恢复带动的酒店、娱乐板块，和估值修复空间 大的医药CXO板块。逻辑一：估值修复逻辑

26、寻找反弹的第一个逻辑是估值修复。具体到执行层面，我们认为，业绩预期没有 下修，但是股价下跌的股票，在反弹中会有估值修复空间，表现出更强的弹性。 业绩预期，我们采用上市企业2023年彭博一致预期利润的调整幅度（如果企业不 盈利，我们改用营收调整幅度）；股价表现，我们使用年初至今的公司的股价变 动。我们对股价跌幅做了简单的+13%的处理（13%是我们样本股票的平均跌幅），以冲 抵流动性收紧带来的对所有股票公平的股价压力。对处理后的涨跌幅，我们称之 为“相对涨跌幅”。如果一家公司的业绩调整幅度减去股价相对涨跌幅大于0% 说明这支股票有估值修复空间。即以下公式：估值修复空间二业绩调整幅度-相对涨跌幅要

27、补充的一点是，除了估值修复空间这个量化限制外，估值修复还有一个定性要 求前期必须要下跌，而非上涨。典型不适合估值修复逻辑的案例是能源板块。 年初至今，能源板块的业绩上调幅度大于股价涨幅。但是股价总体呈上涨，而非下 跌，所以“反弹”无从谈起。从数据来看，估值修复空间较大的板块有：1 .非日常生活消费品（可选消费）-汽车板块有较大的估值修复空间。但展开看， 该板块的估值修复空间基本上都集中在以特斯拉（TSLAUS）为代表的新能源车厂商 身上。2 .信息技术-半导体板块，今年上半年业绩总体上调，但股价下跌。估值修复空 间较大的细分公司有汽车半导体厂商（如安森美ON US）和带有云端概念的GPU 制造

28、商（如英伟达NVDA制和超微半导体AMD US）。3 .信息技术-软件业估值修复空间分化比较严重，但有一些估值修复空间较领先 的个股，普遍是SaaS公司。4 .医疗保健-生命科学工具与服务（CXO）普遍具有一定的估值修复空间。包含了 一些业绩上修，但股价大幅下跌的公司。5 .信息技术-通信设备的业绩预期变化比较平稳、，但跌幅较大。有望在接下来的 反弹引起防御风格投资者的注意。那些估值修复空间大，但我们不重点推荐的行业：1 .金融-商业银行的估值修复空间也比较大，主要是由于前期银行业绩上调幅度 比较大，有一定配置价值。但银行市值较大，追求反弹时，不是我们的首选。2 .能源的估值修复空间读数较高。

29、但上半年能源处于上涨态势，“反弹”无从谈 起，我们不作推荐。3 .工业-建筑产品的估值修复空间比较大，但它们的业绩预期普遍呈现小幅下行 状态，可能会缺乏反弹的催化剂。4 .原材料行业面临高频商品价格数据见顶回落压力。同时，由于经营杠杆较高, 营收的细微变化可能引起利润的剧烈波动。我们建议谨慎考虑。5 .样本量过小的行业我们不作赘述。表1：美股各板块估值修复空间统计样本数中位数:2023盈利预测变动（年初至今）中位数:价格变化（年初至今）中位数:估值修复空间营收利润普通涨跌幅相对涨跌幅房地产14.41.6-25.1-12. 113.7房地产14.，14一25. 1%-12.1%13.7%房地产管

30、理与开发14.41.6-25.1-12. 113.7非日常生活消费品62-0.仅-6. 9.-25. 2.-12. 2/2.7.零售业222. 10.9-24.1-11. 1-2.9多元化零售32AL7.4%17. 7.78. 8%经销商35.75.6-11. 11.9-0.3网络营销与直销零售4- 9.绿-25.-35. 7.-22. 7.-。.例专营零售122.20.9-21.9-8.9-2.4耐用消费品与服装15-2.然-6.9%-23. 0%-10. 0%3. 8.纺织品、服装与奢侈品6-0.7-9.2-27.3-14.36.5家庭耐用消费品8-4.例-6. 1.-24. 5.-113

31、4. 3.休闲设备与用品1-2. 1-4.9-16.7-3.7-1.2汽车与汽车零部件6-3%7 0.9.78. 3.-25. 3.13. 0.汽车4-3.3-8.6-38.7-25.714.6汽车零配件2-2. 7.T2.，-29. 2.T6. 2.4. 2.消费者服务19-0. 6-11.2-28. 1-15. 17.9酒店、餐馆与休闲19-0日71.2.-28. 1T5.1.7. 9.工业711.0-0.8-16.2-3.22.0商业和专业服务112. 4-0.1.-7.%5.7.-4. 0k商业服务与商业用品53.90.5-7.06.0-4.0专业服务67.缓-2昌-13. 3，-0.

32、 3.7.运输145.71.0-16.5-3.52. 1公路与铁路55/7 7.绿-4.，6. 31t航空公司56.2-17.3-17. 1-4. 173.5航空货运与物流44.R3.%-124。/2- 9.资本品46-0.2-1. 1-17.5-4.53.5电气设备51.、-21.6-8.，8. 5.工业集团企业3-4.0-4.0-24.6-11.6-1.3航空航天与国防10-0.%-0.7*7.420.h-21.%机械制造170.3-1.3-16.2-3.23.3建筑产品70.7%7. 4-31.3%-18. 3%14.例建筑与工程13.80.416. 129. 1-28.7贸易公司与经销

33、商34%10-15.取-2.8.14公用事业283.40.0-2.410.6-11.5公用事业28340，一 2410.，710电力公用事业153.3-0.4-7.65.4-10.7独立电力生产商与能源13411478人一5. ”16复合型公用事业105.80.40.413.4-13.0燃气公用事业1060%7、20.5.-20. 2,水公用事业1-2.2-1.7-22.7-9.78. 1金融65-15. 0%-2.0.2.2.保险210.01. 1-4.88.2-8.7保险210.与1工一4.%&2%一8.7,银行186.211.3-18.4-5.418.0商业银行186.2%现78.，一1

34、8.0%综合金融26-0.2-3.3-22.3-9.32.4消费信贷46. 1.-3.，-4&4. 2.资本市场21-0. 6-3.4-23.5-10.52.3综合金融服务1-20.网0.7.-4.1.8.9.-8. 3,能源2129.761.923.836.824.9能源2129.7%61.”23.8%36. 8K24. ”能源设备与服务32.817.512.325.3-9.6石油、天然气与消费用1830.61670F24. 2%37. 2334. 5日常消费品332. 1-1.5-3.010.0-11.8家庭与个人用品6-0.41-6. 2,-12.40.61-8. 5,个人用品1-6.0

35、6. 1-29. 1-16. 110.0居家用品5-o. n-6. 4，-10. 8，2.2*-10.1*食品、饮料与烟草222.5-0.7-1.511.5-15.9食品133. 0%-0. 3%5. 7*18. 7H-16.烟草2-6.2-8.0-5. 67.4-15.4饮料72.6%T.4,-1.6111.4K-15. 0置食品与主要用品零售55.11.1-6.76. 3-2.3通信服务23-1.3W-6.源-16. 7*-3. 7.-2. 8K电信业务4-3.5-3. 1-3.29.8-10.9无线电信业务1-1.3%10. 5114. 8%27. 8.-17. 3%综合电信业务3-5.

36、7-8. 2-8.34. 7-4.5媒体与娱乐19-0. 8%-6.”-22. 2%-9. 2K2.11互动媒体与服务4-6. 2-13.7-32.0-19.010.6媒体91.0%-3.隙-16. 0%-3. 01-4.4k娱乐6-0.7-6.8-24.5-11.59.8信息技术871.0，-0.绿-21.1，-8.117. 8.半导体产品与设备215.36.3-22.2-9.213.6半导体产品与设备215. 3%6. 3%-22. 2%-9. 2113. 8技术硬件与设备190.4-0. 6-22.6-9.66.4电子设备、仪器和元件80. ”-0. 3%-21-31-8. 3.7.7.

37、科技硬件、存储及周边6-0.7-3.0-17.6-4. 61. 1通信设备50.6k12-26. 3.-13. 3.11.软件与服务470.5-1.3-19.6-6. 65.7软件271.2%-0.1X-27.1，-14.1，9.8%信息技术服务200.1-4.2-11.31.70.6医疗保健65-0. ”-2.7%73.8%-0. 8.-4. 3.医疗保健设备与服务35-1.2-4. 1-12.80.2-6.2医疗保健设备与用品19-2. 5.-9.0-20. 7.-7. 7*-o.”医疗保健提供商与服务160.6-0.20. 113. 1-14.2制药、生物科技和生命30-0. 8.-2.

38、1.-13.9-0. 9.7.7.生命科学工具和服务120.51.4-26.7-13.712.4生物科技9-2. 5%-11.3U9.停22. n-23. 3%制药9-0.9-3.90. 113. 1-15.8原材料284. 3*-0. 9%-16. 6，-3. 65. 7,原材料284.3-0.9-16.63. 65.7化学制品165. 3*-0. X-18. 0，-5. 0，6.41建筑材料2-0.2-5.5-24.9-11.96.4金属与采矿32. 9，10. 2，-16. 0，-3. 0，13. 2%容器与包装75.4-0.8-7.95. 12.4资料来源：彭博终端、国信证券经济研究所整理逻辑二：抗滞胀的商业模式滞胀的两个关键词，一个是“滞”代表经济衰退；一个是“胀”代表成 本上升。所以，我们需要找到能