创业板18Q3业绩预告分析：个别公司拖累整体增速利润进一步向头部集中.docx

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1、根据深交所的规定，创业板三季报的业绩预告及业绩预告修正必须在10月15日之前披露，截止 16日，披露率已经到达100% （可比口径），可以进行三季报预告的分析。创业板三季报的预告可信度非常之高使用预告来对真实情况进行估计，不可防止的会遇到估计的精准度问题，如果使用预告数据计算的净 利润增速与真实增速之间存在较大的差异，那使用预告来分析就不具有实际的意义。预告的估计精 度需要从两个方面来考虑，一是制度层面，二是历史表现。首先，从制度层面来看，深交所对创业板预告精度的规定是依据创业板预告类型而不同，对于当期与同 期均为盈利的上市公司，规定披露的业绩变动幅度的上下差异不得超过30% ;对于预计亏损或

2、者 扭亏为盈的上市公司，规定披露的盈亏金额的预计范围不应超过500万。当上市公司预计的业绩 与已经发布的业绩预告发生变化时，如果变动较大，上市公司需要发布业绩修正公告，深交所规定 的需要公布业绩修正公告的情况中涉及到预告数据精度的是：但变动幅度超过20%时，需要发布 修正公告。从这个角度来看，在上市公司没有违规的情况下，可以信赖同比变动的精准度在50%以内，当然这在精度上还是比拟粗略，但考虑到加总时中心极限定理的作用，对于预告的精度还 是比拟乐观的。其次，从实际的情况来看，使用历年来预告数据来核算增速，同时比照真实增速，可以看到，从 10年至今，使用预告口径计算的增速与真实增速基本上误差较小。

3、比拟例外的情况是2017年末，当 年的主要原因是乐视网的大幅亏损以及局部上市公司出现商誉减值的大幅计提，导致了真实数据与 预告之间差异较大，其余报告期的可信度均比拟高。考虑到三季度的商誉减值较少，因此，可以认为 18Q3大概率不会发生大幅偏离的情况。608I0Z 908I0Z E08I0Z zmoz60ZT0Z90ZT0ZWTOZZI9I0Z609Toz909I0ZE09I0ZZISTOZ60ST0Z90ST0Z mosroz zmoz 6S0Z9。寸 TON msoz ZIETOZ 60ET0Z90ET0Z moETOZ zmoz 60ZT0Z90ZT0Z mozroz ZIIIOZ图1 :

4、创业板2011年以来预告口径核算的增速（ ）、真实增速（% ）数据来源：剔除温氏与乐视的情况来看，除了 15年年报之外，预告口径计算的增速与真实增速的差异较小， 同时，从绝对值的差异与增速的差异情况来看，每年的年报的差异都非常大，这意味着使用预告来对年 报进行估计有着较大的风险，但其余季报等那么相比照拟准确。从误差的方向上来看，大多数情况预告都会 高估真实的情况，但除了年报之外的高估比例基本上控制在3%的水平内，因此，在使用预告数据对创 业板盈利情况进行分析时，可以认为预计的增速的上下3%具有极高的可信度。：剔除温氏乐视预告估计绝对值偏差()与增速偏差()图2:剔除温氏乐视预告口径与真实增速(

5、%)0908I0Zruioz90=0zZT9I0Z909I0ZZISTOZ90ST0Zzeloz98I0Zzsoz90ET0Zzmoz90ZT0ZZTIIOZ1614121086绝对值偏差() 增速偏差()90EI0Z momloz VIZIOZ 60ZI0Z 90ZI0Z mozloz ZIIIOZmosloz noz Gohloz 9020z mohloz ST9I0Z 609I0Z 909I0Z E09I0Z pllnIOZ 60SI0Z 90SI0Z 8SS Mwoz Elmloz Gomloz数据来源：Wind ,数据来源：Wind ,数据来源：Wind ,局部亏损较大的公司拖累整体

6、业绩创业板整体的情况来看，以三季报预告的上下限中值作为核算口径，已经披露公司三季度的整体增速 预计为1.8% (可比口径：满足存在18Q3、17Q3均有报表数据条件)，较中报的10.3%出现大幅 下滑，较17Q3的7.2%也有所下行；三季度单独的情况来看，已经披露公司三季度单季度增速为 -15.5% ,较二季度的9.6%同比下降幅度扩大。创业板增速的下滑很大程度上可以归结为个别上市公司的大幅亏损，以绝对金额计，亏损最大的公 司为坚瑞沃能、天海防务与金龙机电，预计亏损金额均在10亿以上，考虑到创业板三季度整体的 预计盈利只有240亿，可以说这几家公司对整体增速的影响不容忽视。从创业板内上市公司1

7、8Q3单 季度净利润绝对额的分布情况来看，95%的公司单季度盈利绝对额都在2亿以内，且有近90% 的上市公司实现盈利，76%的公司同比改善(盈利增加、亏损减少或扭亏)，可以说整体的情况还 可以，但个别异常值影响了整体表现。为了更直观的表现这种情况，使用18Q3预计的单季度净利润 /9月30日市值作为分析数据，可以看出，金龙机电、天海防务的该项比值在-35%以下，同时坚 瑞沃能、向日葵、科融环境的比值也在10%以下，而在数轴的另一端，表现最好的千山药机的该 项数值只有不到10% ,这意味着异常值是严重偏向于亏损方面，且有着小公司大幅亏损的特征。从总 量研究的视角来看，直接对创业板进行整体加总计算

8、净利润同比变动固然有其合理性，但容易受到极 端值的影响，在18Q3中可以看到，极端值已经在事实上构成了对整体的影响，因此，可以考虑剔 除极端值再进行分析。一般来说，在分析创业板整体盈利情况时，通常剔除温氏股份、乐视网，前者是因为业务内容原因，而后 者是因为公司亏损过大的原因；从这个角度来讲，中兴通信、坚瑞沃能等也应被剔除在分析之外，这 些公司因其个别原因导致自身发生大幅亏损，并不能代表整体。从统计的角度来讲，处于箱式图上下 四分卫加减两个标准差以外的数值均可以被认作是异常值，而对于异常值的有效做法就是剔除法或 者winsorize缩尾，从创业板上市公司净利润分布的实际情况来看，使用剔除法显然更

9、为合理。图4 :创业板Q3单季度净利润绝对额（亿）10天海防务-10-15-20-25-35数据来源：Wind ,数据来源：Wind ,千山药机科融环境呈瑞沃能金龙机电向日英天海防务图5 :创业板Q3单季度净利润绝对额/9月30日市值（ ）剔除温氏、乐视情况来看，18Q3的预计增速为3.1% ,较中报的13.5%有所下滑，较17Q3的23.8% 有大幅下降，同时，18Q3单季度增速为-17.8%。如果进一步剔除坚瑞沃能、天海防务、金龙机电、向 日葵、科融环境、千山药机，那么18Q3的预计增速为14.7% ,较中报的21.5%略有下降，较17Q3的 22.5%也有所下降，同时，单季度的增速为-0

10、.3% ,意味着18Q3单季度的净利润与17Q3基本持 平。图6:不同口径计算的创业板各期净利润增速（%）-30608Toz 908I0Z mo8Toz ZTZIOZ60ZI0Z 90D0Z mozTOZ n609I0Z 909Toz mo9Toz ZTSIOZ60ST0Z 905Toz mosTOZ zd60M gsloz mobloz ZTmTOZ60mI0z 90mT0z momloz ZIZTOZ60ZT0Z 90ZI0Z mozTOZ ZTIIOZ数据来源：Wind ,利润进一步向头部集中在剔除八家异常公司的基础上，依据市值的不同进行分组研究，选取2018年9月30日时点上创 业板除

11、八家公司外市值最大的100只个股，作为最大市值组,M18Q3的净利润增速预计为32.4% , 较中报的47.6%有所下降，但较17Q3的28.0%有所上升，同时，18Q3单季度增速为8.5% ,保 持了正向增长。选取市值排序在100-300之间的个股作为大中市值组，那么18Q3增速为3.9% ,与 中报的4.4%基本持平，但较17Q3的23.4%大幅下跌，同时，三季度单季度增速为-2.2%。选取市值最小的100家公司作为小市值组，那么18Q3的净利润增速为-15.2% ,相比中报的-22.1% 有所改善，同时，18Q3单季度增速为-9.7%。选取剩余的个股作为中小市值组，那么18Q3净利润增速

12、为1.1% ,较中报的5.3%有所下降，同时，单季度增速为-13.9% ,仅从单季度增速的情况来 看，中小市值组是业绩下滑最明显的。从大小市值组的情况来看，大市值组仍然保持较高的正向增速水平，而大中市值组、中小市值基本维 持持平状态，小市值组利润下降幅度有所收窄，从这个角度来看，利润仍然在向头部企业集中，即创 业板的利润正在向大市值个股集中。但从另一个角度来讲，市场无论效率多高，总归是有效率的，那 么盈利水平较高的个股自然会获得更高的股价，其市值也会水涨船高，大市值高盈利相辅相成，这在某 种程度上侧面印证了市场的有效率。图7 :市值分组（大市值为市值前100 ,大中市值为101到300，小市值

13、为市值最小100,中小市 值为剩余个股）创业板净利润增速（%）608Toz 908Toz E08I0Z zmoz 60NT0Z9ZT0Z mozTOZ ZI9Toz 609I0Z 909I0Z mo9Toz ZISTOZ60ST0Z 90ST0Z cnOSTOZ ZWOZ 68I0Z90VI0Z movloz ZImloz 60mI0z 90mI0z momTOZ zmoz 60ZT0Z90ZT0Z mozTOZ rnioz608Toz 908Toz E08I0Z zmoz 60NT0Z9ZT0Z mozTOZ ZI9Toz 609I0Z 909I0Z mo9Toz ZISTOZ60ST0Z

14、90ST0Z cnOSTOZ ZWOZ 68I0Z90VI0Z movloz ZImloz 60mI0z 90mI0z momTOZ zmoz 60ZT0Z90ZT0Z mozTOZ rnioz-60数据来源：Wind ,创业板行业大多趋势下行创业板的行业分布情况来看，创业板中市值占比在10%以上的为医药（占比16.7% ）、计算机 （13.6%）、机械（10.8%）与电子元器件（10.5%）;从创业板行业在全A行业中的占比情况来 看，计算机行业最高，创业板中计算机个股占计算机整体行业的32.9% ,其次为机械（占比为24.1% 农 林牧渔（23.4% ）、传媒（22.1% ）、电子元器件（2

15、0.9% ）、医药（20.8% ）、通信（20.0% ）。从 创业板中占比在10%以上的行业情况来看，大局部行业18Q3情况较中报有所下行，但通信与农 林牧渔表现较好。图8:创业板行业占整体行业的市值比()、创业板内的行业分布(%)创业板行业占行业比创业板行业分布出K段胡仁器特 一 H-每四闽仪 -L如源L媒墨去春 LW蜂歌帼 L嘎知面世L S 妈素h菰罢唱缠 ih博醐卅/MM440 5 0 5 0 5 03 2 2 1 1数据来源：Wind ,图9:创业板整体及创业板行业情况数据来源：Wind ,预告局部三 季报净利润 增速(%)预告局部三 季度单季度 预计增速 (%)预告局部中 报增速 (

16、%)三季度单季 度增速对中 报差异 (%)在创业板中 市值占比 (%)创业板行 业占行业 市值比 (%)创业板整体1.8-15.510.3-25. 8创业板除温氏乐视3. 1-17.713.5-31.296.6创业板除八家公司14.7-0.321.5-21.896. 1创业板计算机9.4-0.212.0-12.231. 131. 1创业板通信8.430.02. 132. 125.525.5创业板机械-40.8-70.6-22.6-48. 124.424.4创业板农林牧渔-14.05.8-36.742.523.423.4创业板传媒47. 735.648.6-13.022. 122. 1创业板医药

17、25. 119.927.6-7.620.920.9创业板电子元器件-7. 1-21.2-1.6-19.620.220.2创业板电力设备-11.0-43.811.7-55.516. 716.7创业板基础化工24.6-7.737.0-44.815. 315.3创业板餐饮旅游28.826.830.0-3.212. 112. 1分析创业板行业的目的有二，一是了解创业板中该行业的盈利情况，二是通过创业板中的行业情况预 测行业整体的情况，那么，必须考虑到两种偏差，一是创业板预告与真实的偏差，二是创业板行业与整体 行业的偏差，只有充分了解这两者的历史情况，才能够保证结果在一定程度上的正确性。在分析行业时,

18、不再剔除异常的个股。结合创业板内行业分布以及创业板行业占全A比的情况来看，创业板中三 季报预告的分析价值较高的行业为医药、计算机、机械。医药行业来看，创业板医药18Q3增速为25.1% ,单季度增速为19.9% ,较中报的27.6%略有下 降的。从精准度上来看，创业板医药预告情况与真实情况比拟接近，但创业板医药与医药行业整体的差 异较大，且趋势也不尽相同。图10 ：创业板医药预告、真实以及整体行业的净利润增速（% ）608I0Z 908I0Z E08I0Z ZTZIOZ60ZZ0Z 90ZI0Z mozloz ZI9I0Z609I0Z909I0Z m09I0z ZISIOZ 60SI0Z90S

19、T0Z mogTOZ zwoz 60BI0Z90Moz mobloz ZImTOZ 60mI0z90EI0Z moETOZ ZIZIOZ 60ZI0Z9&0Z mozTOZ ZITIOZ608I0Z 908I0Z E08I0Z ZTZIOZ60ZZ0Z 90ZI0Z mozloz ZI9I0Z609I0Z909I0Z m09I0z ZISIOZ 60SI0Z90ST0Z mogTOZ zwoz 60BI0Z90Moz mobloz ZImTOZ 60mI0z90EI0Z moETOZ ZIZIOZ 60ZI0Z9&0Z mozTOZ ZITIOZ45 一医药.创业板行业预告口径核算增速（）创业

20、板行业真实增速（）整体真实情况数据来源：Wind ,计算机行业来看，创业板计算机18Q3净利润增速为9.4% ,单季度增速为。2% ,较中报的12.0% 有所下滑。从预告与真实的情况来看，两者误差较小，但创业板行业与行业之间的差异较大，且趋势 不一致。但我们使用当前所有披露了的个股作为分析情况，可以看到两者之间差异较小，趋势来看， 整体预计保持盈利水平。图11:创业板计算机预告、真实以及整体行业、所有已经披露个股的净利润增速（%）图11:创业板计算机预告、真实以及整体行业、所有已经披露个股的净利润增速（%）100806040200-20-40-60-80608I0Z 908I0Z E08I0Z

21、 zmoz60ZT0Z 90ZI0Z mozloz ZI9I0Z609I0Z 909I0Z E09I0Z ZISTOZ60ST0Z 905Toz mosroz zwoz6 Moz 9S0Z moDIOZ ZIETOZ60ST0Z 90ET0Z moETOZ zmoz60ZT0Z 90ZT0Z mo3Toz rnioz数据来源：Wind ,（截止10月16日）创业板机械行业18Q3净利润增速为-40.8% ,单季度增速为-70.6% ,较中报的-22.6%下跌幅度进 一步恶化，其主要原因是个别个股大幅下跌，从所有已经披露预告个股的情况来看，机械行业已经预 告局部与整体之间走势高度相关，而已经预告

22、局部的18Q3净利润增速为-16.6% ,与中报基本持 平，考虑到18Q1的增速为34.2% ,同时17Q4为143.2% ,可以认为机械行业净利润下滑趋势有 所企稳。图12 :创业板机械预告、真实以及整体行业、所有已经披露个股的净利润增速（% ）1501005015010050608I0Z 908I0Z moBIOZ ZIZIOZ60ZT0Z90ZI0Z morxIOZ ZI9I0Z 609I0N909I0ZE09I0Z ZWOZ 60ST0Z 905Toz mogloz zmoz60tzi0Z9号0Z8S0N ZIETOZ 60ET0Z 90mI0z moETOZ zmoz60ZT0Z90

23、ZT0Z EOZTOZ ZIIIOZ机械一创业板行业预告口径核算增速（）创业板行业真实增速（） 一整体真实情况所有已经披露个股数据来源：Wind ,（截止10月16日）附录：截止10月16日的预告业绩情况:图13 :截止10月16日的预告业绩情况预告局部三 季报净利润 增速(%)预告局部三季 度单季度预计 增速(%)预告局部中 报增速 (%)整体中报增 速(%)数目披露率 (%)市值披露率 (%)上一期净利润 披露率()整体13.9-29. 124. 114.659.5J31. 116.5主板30.8-51.845.714.824.311.46.2上证主板50.5-106.446.213.91

24、3.75.82.8深证主板22.6-19.545.322.756.545.537.3中小企业板8.6-16.915.214.299.797. 798.0创业板1.8-15.510.31(). 3100.0100.()10(). 0创业板除八家公司14.7-0.321.521.5100.000. 0100.0电子元器件3.51.25. 14.375.0jL865. 1农林牧渔-87.9-124.9-59.7-10. 165.9i 68.661.3传媒-3.4-24.75.94.063.867.059.4基础化工23.2-20.646. 144.568.063.556. 1计算机0.9-7.26.

25、915.280.262.467.8轻工制造15.2-0.324. 118.562.458.753. 1机械-21.0-32.0-14.46.572. 158|.l51.4电力设备-11.9-14.5-10. 18. 172. 154 c47. 4通信-84.66.4-137. 1-76.072.653 J57.9纺织服装17.66.424.66.855.25j.240.0医药2. 1-39.727.023.863.25c.e46.4钢铁79.9-13. 1202. 1131.460.95cl.c47.2家电18.32.828.021. 163.44J.144.9建材77.340.3109.71

26、04. 164.047|.C34.2有色金属-27.8-140.550.428.451.94d241.3国防军工23.316.326.616.055.94*138.2商贸零售174.7188.4166.756. 139.643). 728.4房地产62.4-12.694.637.740.033.221.4汽车-61.3-150.6-25.56.248.033. C26.8餐饮旅游-3. 9-52.743.433. 146.9|31.231.1综合-137. 7-34.0-183.61.044.7I 29.113.5电力及公用事业-46. 7-164.828.415. 348.725.816.6建筑0.7-18.313.213.952.521.312.4交通运输0.3-11.78.3-2.523.819.C8.7食品饮料35.320.542.730.944.918.416.4煤炭-5.2-118.440.39.536. 117.510.7石油石化215. 5190.9238.773.960.014.26. 1非银行金融-76.8-136.9-34.38.025.9&97.8银行16.412.618.56.512.01.10.8数据来源:Wind ,风险提不：1、预告与真实情况存在一定误差2、个股层面风险可能拖累整体业绩