第98讲　长期债务筹资.docx

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1、目标II股东财富最大化J1第一章财务管理基本原理陈庆杰 财务本钱管理 侵权必究直接投资 一 第五章投资工程资本预算 1间接投资 第六章债券、股票价值评估期权投资I_I第七章期权价值评估企业并购）第八章企业价值评估 nr收回投资营运资本管理第十章长期筹资财务管理框架筹费决策的知识顺序资本结构|I第九章资本结构I 5筹资方式【第十章长期筹资B第十一章股分配分割与股票回购第十二章营运资本管理|证券投资（第六章）和期权投资（第七章） |是闲置资金的运甬：无需为此筹资|证券投资（第六章）和期权投资（第七章） |是闲置资金的运甬：无需为此筹资1.新建工程（第五章）资金需求I- 2.企业并购（第八章）L 3

2、.原有工程销售增长的资金需求（第二章）筹费方式资本本钱债务筹资 股权筹资 混合筹资L 2.内部筹资（第十一章）（留存收益）r 1 .债务资本本钱（第四章）J 2.股权资本本钱（第四章）筹资决策的知识顺序I优先股和永续债（第四章）L 3.混合筹资资本本钱-附认股权证债券（第十章）r 1 .经营杠杆L可转换债券（第十章）杠杆原理I- 2.财务杠杆（第九章）L 3.联合杠杆 1 .资本本钱比拟法陈庆木2.每股收益无差异点法（第九章）财务成东管道L 3.企业价值比拟法侵权必究资本结构【考情分析】本章介绍了长期债务、普通股、优先股、可转换债券、附认股权证债券、租赁筹资等长期筹资方式，考试题型 比拟全面，

3、除出客观题外，附认股权证债券筹资、可转换债券筹资和租赁筹资是主观题的常考点。近五年套卷平均分值8. 45分。年度单项选择题多项选择题计算分析题综合题合计题分题分题分题分题分2021-11?192021-2121?2112020-111.51829.52020-211.51829.52019-111.5120.462.49. 52019-211.5120.462.49.52018-111.511.52018-211.50.351.36.52017-112182102017-211.5120.652.68.5【内容结构】长期债务筹资的特点1.长期债务筹资-长期借款筹资（种类、条件、保护性条款、本钱

4、、归还方式、优缺点）L长期债券筹资（债券发行价格、债券评级、债券归还、优缺点）普通股筹资的特点（优点、缺点）普通股的发行方式（公开与非公开、直接与间接、有偿增资无偿增资与搭配增资）2普通股筹资_普通股的发行条件（公开与非公开）普通股的发行定价、发行程序普通股的首次公开发行（发行条件、发行定价）L股权再融资（配股、增发新股、股权再融资的影响）优先股筹资（发行条件、特别及其他规定、交易转让登记结算、本钱、优缺点） 3.混合筹资-附认股权证债券筹资（特征、筹资本钱、优缺点）L可转换债券筹资（主要条款、筹资本钱、优缺点、与附认股权证债券的区别）租赁的概念和原因（概念、原因）L4租赁筹资一L4租赁筹资一

5、租赁的会计处理和税务处理 租赁的决策分析匚售后租回陈庆杰 财务本钱管理【教材变化】（1）普通股首次公开发行的发行条件下新增了 “发行人不得影响持续盈利能力的情形”。（2） “融资性售后回租”修改为“融资性售后租回二【学习提示】本章包含了很多经济法的内容，但学习重点应放在财务管理决策的逻辑和计算上。第一节长期债务筹资考试年份：2017单，2015多，2000单，1999单一、长期债务筹资的特点（-）债务筹资的特点（与普通股相比）区别点债务筹资普通股筹资使用期限资金有时间性，需要到期归还无到期日，是永久资本筹资风险高（不管经营好坏需固定支付债务利息）低（没有固定的股利负担）资本本钱低（利息可抵税；

6、投资人风险小，要求回 报低）高（股利不能抵税；股票投资人风险大， 要求回报高）公司控制权不分散控制权会分散控制权（二）长期负债的特点（与短期负债相比）区别点长期债务短期负债资金用途可以解决企业长期资金的缺乏，如满足发 展长期性固定资产的需要解决临时性资金周转的需要，资金使用 期限短筹资风险低（期限长，还债压力或风险相对较小）高（期限短，还本付息压力大）资本本钱高（长期负债利率高）低（短期负债利率低）使用限制限制条款多限制相对宽松（12章）【练习1-多项选择题】长期债券筹资与短期债券筹资相比（ ）oA.筹资风险大B.筹资风险小C.资本本钱高D.资金使用限制少【答案】BC【解析】长期债券与短期债券

7、相比，筹资风险较小，本钱较高，限制较多。二、长期借款筹资（一）长期借款的概念和种类长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过，上的借款，主要用于购建固定资产和满足 长期流动资金占用的需要。按照用途固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款按照提供贷款的机构政策性银行贷款、商业银行贷款、信托投资贷款、财务公司贷款按照有无担保信用贷款、抵押贷款（二）保护性条款（保护谁？ ？ ？）长期借款期限长，风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额归还的条件。 把这些条件写进贷款合同就形成了合同保护性条款，保护性条款大致有以下两类：1 .一般性保护条款

8、（应用于大多数借款合同）（偿债能力主要在资产负债表）2 .特殊性保护条款（针对某些特殊情况而出现在局部借款合同中）链接：第一章股东与债权人之间利益冲突与协调冲突 表现（1）股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险更高的新工程（资产置换）（2）股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而指使公司发行新债，致使旧债券的价值下 降，使旧债权人蒙受损失（价值稀释）协调 方法（1）寻求立法保护，如破产时先行接管，先于股东分配剩余财产（2）在借款合同中加入限制性条款,如规定贷款的用途，规定不得发行新债或限制发行新债的数额等（3）发现公司有损其债权利益意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷

9、款1 .一般性保护条款（应用于大多数借款合同）（偿债能力主要在资产负债表）分类条款目的流动资产规定流动资金保持量保持流动性和偿债能力长期资产限制净经营性长期资产投资规模保持资金流动性不准在正常情况下出售较多资产保持正常的生产经营能力限制租赁固定资产规模防止负担巨额租金削弱偿债能力防止企业以租赁固定资产的方法摆脱其 净经营性长期资产总投资和负债的约束流动负债如期缴纳税费和清偿到期债务以防被罚款造成现金流失长期负债限制其他长期债务防止其他贷款人取得优先求偿权或有负债不准以任何资产作其他承诺的担保或抵押防止负担过重不准贴现应收票据或出售应收账款防止或有负债所有者权益限制现金股利支付和再购入股票限制现

10、金外流整体情况定期提交财务报表及时掌握财务情况2 .特殊性保护条款（针对某些特殊情况而出现在局部借款合同中）资金用途（1）贷款专款专用（2）不准企业投资于短期内不能收回资金的工程高管人员（3）限制企业高级职员的薪金和奖金总额（4）要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务（5）要求企业主要领导人购买人身保险【练习2-2015多项选择题】以下各项中，属于企业长期借款合同一般性保护条款的有（）0A.限制企业股权再融资B.限制企业租入固定资产的规模C.限制企业高级职员的薪金和奖金总额D.限制企业增加具有优先求偿权的其他长期债务【答案】BD【解析】保护条款中不会限制股权再融资，股权再融资可以增加股权

11、资金，降低产权比率，提高偿债能力，有 助于保证贷款按时足额归还，所以，选项A错误。选项B、D是一般性保护条款的内容，选项C是特殊性保护条款 的内容。【练习3T999单项选择题】在长期借款合同的保护性条款中，属于特殊性性条款的是（）0A.定期提交财务报表B.限制租赁固定资产的规模C.贷款专款专用D.限制资产抵押【答案】C【解析】长期借款期限长，风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿 还的条件。把这些条件写进贷款合同就形成了合同保护性条款，贷款专款专用属于特殊性保护条款，选项A、B、D 都是一般性保护条款的内容。（三）长期借款的本钱大小长期借款利息率通常高于短期借

12、款利息率,信誉好或抵押品流动性强的企业获得的长期借款 利息率可能较低*长期借款的利率包括固定利率和浮动利率【注意】对借款企业来说,预计利率将要上升时，应与银行签订固定利率合同；反之，那么签 订浮动利率合同内容长期借款的本钱除了利息外，还包括银行收取的其他费用,如周转信贷协定的承诺费和保持 补偿余额形成的间接费用（四）长期借款的归还方式(1)定期支付利息、到期一次归还本金(2)定期等额归还(3)平时逐期归还小额本金和利息、期末归还余下大额局部（五）长期借款筹资的特点优点（1）筹资速度快（与发行证券相比）（2）借款弹性好（可与金融机构直接商谈）缺点（1）财务风险大（必须定期还本付息）（2）限制条款

13、较多（可能会限制企业的经营活动）三、长期债券筹资(-)债券发行价格现金流量1111，利息利息禾媳、利息+本金0123 n计算公式债券发行价格二票面金额-票面利手+ 票面金额n (1 +市场利率)(1 +市场利率)三种情况溢价发行(发行价格面值)票向利率,市场利率平价发行(发行价格二面值)票面利率二市场利率折价发行(发行价格v面值)票面利率市场利率【例题1】W公司发行面值为100元，票面利率为10%,期限为5年，每年年末付息的债券。在公司决定发行债 券时，认为10%的利率是合理的。如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。 现按以下三种情况分别讨论：(1)资金市场上

14、的利率保持不变，W公司的债券利率为10%仍然合理，那么可采用平价发行。债券的发行价格二100X (P/F, 10%, 5) +100X10%X (P/A, 10%, 5) =100X0. 6209+10X3. 7908=100 (元)(2)资金市场上的利率有较大幅度的上升，到达12%,那么采用折价发行。债券的发行价格二 100义(P/F, 12%, 5) +100X10%*(P/A, 12%, 5) =100 X0. 5674+10X3. 6048=92. 79 (元) 也就是说，只有按92. 79元的价格出售，投资者才会购买此债券，并获得12%的报酬。(3)资金市场上的利率有较大幅度的下降，

15、到达8%,那么采用溢价发行。债券的发行价格二100X (P/F, 8%, 5) +100X10%X (P/A, 8%, 5) =100X0. 6806+10X3. 9927=107. 99 (元)也就是说，只有按107.99元的价格出售，W公司才不会付出额外的资本本钱的代价，此时投资者获得了 8%的 报酬。【练习4-单项选择题】有一 5年期债券，面值100元，每年付息两次，票面利率为6%,到期时一次还本。假设市场 有效年利率为10%,其发行价格为( )oA. 84. 83 元B. 84. 56 元C. 85. 40 元D. 80. 02 元【答案】C【解析】市场有效年利率为10%,那么计息期折

16、现率+ 10% - 1=4. 88%发行价格二 100X6%/2X (P/A, 4. 88%, 5X2) +100X (P/F, 4. 88%, 5X2) =3X7. 7669 + 100X0. 6210=85. 40 (元)。(二)债券评级_评估违约风险，决定债券利率，并指导投资者决策1 .信用等级越高，债券的违约风险越小，债券的利率及公司的债务本钱越低。2 .向社会公开发行的企业债券，需要由经中国人民银行认可的资信评级机构评信。(三)债券的归还L债券的归还时间到期归还分批归还、一次归还提前归还 （提前赎回 或收回）约束必须在债券契约中明确规定允许提前归还的条款价格提前归还价格高于面值，随到

17、期口临近而逐渐下降好处提前归还条款可使企业融资有较大的弹性时机（1）当企业资金有结余时，可提前赎回债券（2）当预测利率下降时,可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债滞后归还约束发行时订立，给予持有人延长持有债券的选择权形式转期将较早到期债券换成到期日较晚的债券，实际上是将债务期限延 长，方式包括：以新债券兑换旧债券、用发行新债券得到的资金赎 回旧债券转换按一定条件转换成发行公司的股票【练习5-单项选择题】如果企业在发行债券的契约中规定了允许提前归还的条款，那么以下表述中不正确的选项是（）oA.使企业融资有较大的弹性B.当企业资金有结余时，可提前赎回债券C.当预测利率提高时，也可提前赎回债券

18、D.提前归还所支付的价格通常要高于债券的面值【答案】C【解析】提前归还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下降。具有提前归还条款的 债券可使企业融资有较大的弹性。当企业资金有结余时，可提前赎回债券；当预测利率下降时，也可提前赎回债券， 而后以较低的利率来发行新债券，所以选项C的说法不正确。2 ,债券的归还形式现金归还假设债券合同条款规定用偿债基金归还债券，那么企业必须每年提取偿债基金，且 不得挪作他用新债券换旧债券 （债券的调换）债券的调换原因包括：1）原有债券契约中有较多的限制性条款不利于企业开展2）将屡次发行、尚未偿清的债券进行合并，以减少管理费3）债券到期但企业现金缺

19、乏普通股归还可转换债券转换为普通股3 .债券的付息利息率确实定固定利率 浮动利率付息频率按年付息、按半年付息、按季付息或按月付息 一次性付息（利随本清、贴现发行）付息方式采取现金、支票或汇款方式 息票债券方式【小知识】息票是“债券利息票券”的简称，附印于债券上的利息票券，是附息债券定期支付固定利息的凭据。 在西方国家发行的债券中，大局部债券是附息债券，即在债券上附上与利息支付次数相同的假设干张息票，债券持有 人按期（一般为一年）剪下息票向债券的发行者兑取利息，这就是剪息票。（四）债券筹资的优缺点（与其他长期负债筹资相比）优点（1）筹资规模较大（直接融资，发行对象分布广泛）（2）具有长期性和稳定

20、性特点（期限可以比拟长，一般不能在债券到期之前向企业索取本金）（3）有利于资源优化配置（债券公开发行，投资者方便交易转让，优化社会资金的资源配置）缺点（1）发行本钱高（程序复杂，需要聘请保荐人、会计师、律师、资产评估机构等中介）（2）信息披露本钱高（募集上市都要信息披露，对保守商业机密不利）（3）限制条件多（限制条款通常比优先股及短期债务更为严格）【总结】长期借款筹资与长期债券筹资的比拟:长期借款筹资长期债券筹资本钱低（获取本钱低，利息率低，筹资费低）高（发行本钱高）弹性大（条款可协商，可变更性比债券好）小速度快（手续比发行债券简单）慢范围对象窄、范围小对象多、范围广【提示】关于融资方式的弹性

21、:银行借款非公开发股公开发股债券融资1对11对n1对多1对多弹性好弹性好弹性差弹性差【练习6-2017-2单项选择题】与长期借款相比，发行债券进行筹资的优点是（ ）oA.筹资速度较快B.筹资规模较大C.筹资费用较小D.筹资灵活性较好【答案】B【解析】与其他长期负债筹资相比，长期债券的优点主要有：（1）筹资规模较大；（2）具有长期性和稳定性；（3） 有利于资源优化配置。选项B正确。【练习7-2000单项选择题】长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（ ）oA.利息能节税B.筹资弹性大C.筹资费用大D.债务利息高【答案】B【解析】借款时企业与银行直接交涉，有关条件可谈判确定，用款期间发生变动，也可与银行再协商。而债券 融资面对的是社会广大投资者，协商改善融资条件的可能性很小。与其他长期负债筹资相比，长期借款筹资的优点主要有：（1）筹资速度快；（2）借款弹性好。长期借款筹资的缺点主要有：（1）财务风险较大；（2）限制性条款较 多。债券筹资的优点：（1）筹资规模较大。（2）具有长期性和稳定性特点。（3）有利于资源优化配置。债券筹资的 缺点：（1）发行本钱高。（2）信息披露本钱高。（3）限制条件多（限制条款通常比优先股及短期债务更为严格）。 比照作答B正确。