2022年中来股份发展现状及业务布局分析.docx

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1、2022年中来股份开展现状及业务布局分析.中来股份开展历程回顾1.1 公司起点高，寻求突破公司起点高，是A股首家上市的背板企业。中来股份成 立于2008年3月，是国内首家专注于太阳能电池背板研发、 生产和销售的上市企业。2015年，公司产品已经广泛应用于 全球20多个国家和地区，拥有较高的市场占有率和品牌影响 力。收购翡膜考特，完成全球化布局。公司于2015年收购 Filmcutter,完成了中国光伏背板行业的首例跨国收购，开创 了国产背板全球化布局的先河。Filmcutter公司成立于1997 年，专注于生产和销售光伏别班，拥有当时市场上最具创新 性的高性能PET背板。公司收购Filmcut

2、ter也为公司在PET 背板领域打下坚实的基础。由于背板行业红利逐步退去，公司2015年开始寻找新的 业绩增长点。2015年，中来股份制定了从单一背板业务转型 升级为“光伏辅材”、“高效电池”、“光伏应用系统”三大业务协 同开展的中长期目标。但是由于技术路线选择、光伏行业政 策波动等原因，公司成长历程曲折。根据IEA数据，2020年全球装机量DC侧134GW,全球 光伏背板出货量6.16亿平米。全球背板总产能超过7亿平米。 2021年1-11月全球光伏背板出货量超过6.5亿平米，预计全 年将超过7亿平米。其中95%背板产自中国。2021年透明背 板组件出货超过5500万平米，装机量超过11GW

3、。公司以涂覆型背板为主。公司产品主要包括FFC双面涂 覆型背膜、KFB/TFB涂覆/复合型背膜。公司FFC双面涂覆 型背板相比拟于传统复合型背板，不再使用本钱较高的氟膜, 结构更简单、本钱更低。公司FFC涂覆型背板户外稳定运行 超13年，终端客户“0”投诉。涂覆型背板本钱较低，公司盈利能力高于同业。同行业 其他公司复合型背板采用PVF或PVDF氟膜通过粘胶剂单面 或双面与PET基膜粘接复合而成，本钱较高。公司双面FFC 背板使用自主研发氟碳涂料取代PVF或PVDF氟膜，生产成 本较低、性价比高。背板业务整体毛利率水平高于同业。涂覆型背板受益PVDF材料涨价，21年FFC单品同比 +31%o复合

4、型背板原材料PVDF同样为锂电池正极粘结剂原 材料，由于新能源汽车行业21年飞速开展，PVDF爆发式增 长。但是生产材料RI42b国内产能缺乏，市场供应短缺，价 格持续上涨。根据百川盈孚数据，2021年11月底RI42b价 格涨至18万元/吨，近一年累计涨幅近12倍。公司充分受益于此次PVDF涨价，公司主打的涂覆型背板无需使用PVDF, 21年FFC单品出货量同比增加约170%, 21年整体背板出货 量同比增加30.67%,公司重回背板龙头地位。公司21年重回背板行业第一，21年出货1.68亿平米， 产能1.7亿平米，规划22-25年每年扩充产能5000万平以上。 根据CPIA和中商产业研究院

5、数据，2020年背板行业CR3高 达62%,其中赛伍技术25%,中来股份24%,明冠新材13%。 2021年赛伍背板出货量1.31亿平米，公司21年背板出货量 1.68亿平米，在复合型背板原材料PVDF价格大涨的背景下, 公司重回背板行业第一。公司规划22年至25年期间每年扩 充产能5000万平以上，预计背板总产能将于25年增长至约 3.7亿平米。14 2021.2025年背板行业增长趋势透明背板传统背板350300 -250 -MD 200 4 150 -耕100 -50 0 公司自研“豪博客技术”，开启透明背板新纪元。中来透 明背板的特点是通过贯穿网络结构实现超强紫外防护能力。 豪博客技术

6、有三大创新，分别是“材料创新”:采用有机无机杂 化纳米合金材料；“装备创新”：设计开发独有超分散设备， 将纳米材料真正应用于背板产品中；“工艺创新”：在超分散 过程中对纳米合金材料进行包覆修饰，形成活性纳米材料。 豪博客技术成功解决了紫外阻隔和可见光透过的重大技术难 题，紫外阻隔率超过99.5%,并且由于有机无机杂化纳米合金材料本身具有减反增透的能力，外表包覆材料可将紫外线转 化为可见光，透光率超过93%。挑战：双面双玻组件更为市场所接受双面组件市占率逐步提升，双面双玻组件是主流。由于 前期技术不够成熟、本钱居高不下，双面组件的渗透率较低。 随着电池本钱的下降、技术的完善，双面组件的市占率从

7、2017年的2%提高至2020年20%o而双面双玻组件由于其结 构对称、重量一致性好、寿命较长等优点成为目前双面组件 的主要应用方向。相比拟于新产品透明背板，光伏玻璃的质 量已经经历了较长时间的实践检验，更为市场接受。机遇：光伏玻璃价格高位，透明背板本钱较低透明背板相较于光伏玻璃在本钱、轻量化以及发电量方 面都具有明显优势。根据测算数据，透明背板双面组件比双 玻组件高约13.21%,透明背板双面组件发电小时数最高，比 双面双玻组件高约0.33%。透明背板双面组件与双面双玻组 件相比发电量更高主要原因在于背板外表积灰少，玻璃外表 较易积灰和泥斑较多，影响发电增益。另外，透明背板将组 件重量降低3

8、0%,从而减少运输和安装本钱。21年光伏玻璃短缺，根据PV Infolink数据，透明背板价 格21年下降，较多组件厂导入透明背板双面组件，透明背板 在双面组件中占比超过20%,总出货量约为13GW。图18光伏玻璃涨价光伏坡埔2.0mm艘膜.(RMB)光伏坡埔2.0mm艘膜.(RMB)光伏被墙3.2mm镀膜(RMB)司,3(1 一 C 一= - 2二 用字 一 2V 一 EW H，q户一 一 C od 。2房 忘，三 (K二三 w，？s OEdv Io司,3(1 一 C 一= - 2二 用字 一 2V 一 EW H，q户一 一 C od 。2房 忘，三 (K二三 w，？s OEdv Io4 .

9、N型拐点渐近，中来股份TOPCon电池蓄势待发公司自研POPAID技术减少电池制造工序，提高产品良 率至97%。J-TOPCon2.0是与江苏杰太光电共同开发了 POPAID 技术。POPAID技术采用的是PECVD隧穿氧化+PVD多晶硅的 解决方案。首先通过氧气分解氧离子并在硅片背外表生产隧 穿氧化层；通过paid源在衬底反面沉积一定厚度的非晶硅， 同时在沉积过程中通入PH3气体，气态磷烷进入机器中，经 lOkev和0.5-2kev高压射频将磷烷中的磷激发成磷离子的状态, 在离子源与地之间加入直流高压，这样磷离子通过高压电场 获得能量，束流的宽度为420mm,然后将硅片传输至束流下方，pai

10、d源的原子的飞向衬底过程中携带P离子或与P离子 反响从而实现原位磷掺杂。POPAID利用链式平台传输载板，能够在不破真空情况 下同时完成隧穿氧化和掺杂非晶硅沉积，真正做到无绕镀。 POPAID技术使一台设备可以替代现有管式高温氧化、管式 LPCVD、离子注入、去绕镀清洗四道工序的四台设备，量产 设备产能到达8000片/小时。利用POPAID技术使TOPCon工 艺步骤从12道缩短到9道，有助于提升良率、降低本钱。公司技术水平行业领先，布局TOPCon3.0、TBC及叠层 技术，转换效率提升仍有较大空间。公司电池量产转换效率 最高可以到达24.5%, 182尺寸实验室转换效率已经到达 25.4%

11、,良率到达97%以上。行业目前平均量产水平为 23.5%-24%o N型电池最高转换效率约为28%,叠加IBC等 技术，效率提升空间依然很大。公司现有技术为TOPCon2.0, 正在研发效率26%的TBC太阳电池关键技术及效率26%的 叠层太阳电池关键技术。公司电池技术路线预计为 TOPCon3.0 一TBC 一 叠层技术。公司现有产能3.6GW,山西规划16GW,预计22年电池 产量6GW。公司N型电池已有3.6GW产能，其中2.1GW采 用TOPCon 1.0技术，正在爬坡的1.5GW采用TOPCon2.0技 术，在山西规划16GW产能，其中一期8GW工程正在建设中，工程采用TOPCon

12、2.0技术。预计22年电池产量6GW, 未来2-3年将具备20GW左右的电池生产能力。公司是国内 TOPCon电池技术产能最早落地的企业之一，量产效率和技 术布局均处于行业领先地位。我们认为公司在N型TOPCon 电池领域具备先发优势，或有望在技术转型伊始获得超额利 润。低价海外订单及原材料、海运费增加是公司21年电池业 务亏损主要原因。电池与组件业务21年毛利率-4.3%,这主 要是由于21年初公司签订了较多低价海外订单，叠加21年原 材料、海运费价格大涨，且本钱端上涨压力较难、较慢向终 端客户传导，导致21年电池与组件业务整体业绩不佳。我们预计电池与组件业务22年将实现业绩反转迎来量利 齐

13、升。我们认为随着硅料、硅片供给端压力逐渐缓解，上游 原材料价格将逐步回落，我们预计公司22年盈利水平将得到 修复，叠加产能扩张，客户订单饱满，公司电池业务将在22 年迎来量利齐升的局面。5 .中来股份发布局工业硅与多晶硅，产业链向上游延伸低电价+优质硅矿，核心竞争优势显著产能、产量缺口是公司拓展工业硅的主要原因。行业供给缺乏：工业硅产能充足但是受电力供应短缺、 能耗双控等影响，开工率缺乏，产量不及预期。根据硅业分会数据，2021年是正式实施“双碳”目标的第一年，新疆、云 南、四川等工业硅主要产地受能耗双控影响，关停局部产能。 2021年下半年云南发布的相关政策中提及“工业硅企业9-12 月份月

14、均产量不高于8月产量的10%（即削减90%产量 引 发市场预期工业硅供给紧张，价格一个月内从2万元/吨上涨 至6万元/吨。另外，21年8- 10月受丰水期延期影响，云南、 四川电站水量较少，电力供给较为紧张，导致工业硅企业开工 率低于正常水平，进一步引发市场看涨情绪。工业硅产能充 足但是产量缺乏是工业硅市场现状。下游需求持续增长：下游有机硅、光伏行业等需求持续 增长带开工业硅需求。工业硅的下游主要包括有机硅、多晶 硅、铝硅合金等，三大领域应用市场占比分别为40.2%、 29.8%、27.4%o在其中有机硅可以广泛应用于建筑、电子电 器、医疗卫生行业等，同时在新能源汽车、5G基站等新经济 领域也

15、有所涉及。随着光伏、汽车和电子信息等行业的加速 开展，工业硅需求维持高景气。根据中国有色金属工业协会 数据，2021年我国工业硅产量为261万吨。预计2025年工业 硅需求可以到达350万吨。图29工业硅下游需求占比有机硅多晶硅铝合金其他落后产能因其污染大、产能利用率低以及用电量等原因, 受限于能耗双控，终将退出。工业硅的生产过程是在电炉中 由碳还原二氧化硅制成，其中产生的一氧化碳和空气中的氧 气反响生成二氧化碳排放到空气中。因此，工业硅属于高能 耗、高污染行业。2022年3月29日，云南省政府出台的关 于推动落后和低端低效产能退出的实施意见明确，为促进 低碳转型，云南将出清技术方面落后产能，

16、有序退出“限制类 产能，云南地区局部硅厂处于限制类名单中。工业硅炉型主 要包括12500KVA, 25000KVA以 及33000KVA炉型。由于 现在工业硅行业准入条件为炉型容量25000kVA及以上，参考 6300KVA炉型淘汰历史，我们认为12500KVA炉型属于落后 产能，将会逐渐退出市场。我们预计公司作为工业硅行业新进入者，将采用 33000KVA炉型。根据工业硅龙头企业合盛硅业公告，合盛硅 业2021年新投产产线均采用33000KVA先进炉型。综合考虑 能耗双控政策，我们认为公司或也将采用33000KVA炉型以 减少电耗和污染。低电价和硅矿优势为公司拓展工业硅业务奠定基础。山西地区

17、保障电力能源可靠供应，开工率可以保持稳定, 同时享公司受山西省0.3元/度综合电价。根据华经产业研究 院数据，燃料动力本钱占比高达36.74%,电力本钱是工业硅 生产的主要本钱之一。所以工业硅企业产能一般聚集在云南、 新疆、四川等低电价地区。四川与云南以水力发电为主，丰 水期电力供应充足执行优惠电价，枯水期电力供应紧张导致 电力本钱上升、开工率下降。相比之下，公司工业硅产能布 局在山西，可以使用火电生产，开工率可以保持稳定。古交 市在给予充足的电力保障外，承诺公司该工程享有0.3元/度 综合电价。电价优惠政策是公司工业硅工程核心竞争力之一。1.2公司曲折成长历程深度复盘曲折探索N型电池技术趋势

18、2016年公司开始探索N型电池技术，选择押注N型PERT技术。2016年，公司计划通过定增募资13.67亿元，用 于建设年产2.1GWN型单晶双面电池（N-PERT太阳能电 池），总投资达16.58亿元，并于次年末完成募资，其中董事 长林建伟认购11.8亿元。但是原本计划于17年8月完工的项 目直至19年底才完成。除PERT技术外，公司还曾计划布局IBC技术。2017年 4月，公司公布与衢州绿色产业集聚区管理委员会签订投资 协议书的公告，其中披露了中来一期年产3GWN型单晶 IBC双面太阳能电池10GW投资工程。与公司共建联合创新 实验室的黄河水电是目前国内唯一量产IBC电池的厂商。公 司IB

19、C产线虽然没有最终如期落地，但是技术通过与黄河水 电的合作得到验证，为公司未来拓展IBC、TBC等电池技术 打下坚实的基础。2018年才确定转向N型TOPCon技术。由于N型PERT 技术效率提升有限且本钱过高，IBC技术难度大降本压力大, 公司2018年转向TOPCon技术。2018年3月，中来股份发布 可转债预案，募资总额不超过10亿元用于年产1.5GWN型图30工业珪本钱构成原材料燃料动力直接人工其他硅矿资源优质，较短运输半径节约生产本钱。古交政府 承诺将古交市范围内的硅矿资源优先提供给公司作为原料保 障，该硅矿二氧化硅含量99.5%,检测白度94.7%,与合盛硅 业都善基地的硅矿都善基

20、地的硅矿资源二氧化硅平均含量处 于同一水平。根据中国有色金属工业协会数据，今年来硅石 资源开采受到明显制约，如新疆阿勒泰地区的石英矿被禁止 开采。稳定可开采、优质矿产资源可以保障公司工业硅原料 供给。另外，公司硅矿资源位于公司拟投基地20公里半径内, 较低运输本钱带来整体生产本钱节约。公司20万吨工业硅均在一期投产，22年办理开工手续， 23年启动建设。公司与太原政府、古交政府签署战略合作 与投资协议投资年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅工程。公司/指定子公司与太原市政府设立的基金共同在 古交市投资组建工程公司作为实施主体，公司/子公司计划持 股51%,太原市政府设立基金持股49%。公

21、司首先启开工业 硅工程的建设，预计23-24年为工程建设期，24年完成一期 20万吨工业硅整体工程投建，预计24年可以实现工业硅局部 产能释放。我们认为公司工业硅工程与政府合作，可以确保 产能实际落地，在行业受限电等政策影响造成工业硅不稳定 供应的背景下，公司稳定产出将成为核心竞争力。5.2布局流化床多晶硅技术，保障硅料供应公司多晶硅工程拟采用硅烷流化床法。多晶硅生产技术 主要包括改良西门子法制备的棒状硅，和硅烷流化床制备的 颗粒硅。流化床法是一种以硅烷为反响原料的提纯方法。硅 烷以氢气作为载体从流化床炉底部注入反响器后上升加热区, 注入的原料和氢气在加热区发生反响，沉积在硅籽晶上，长 大到足

22、够重量的硅颗粒沉降到反响器底部。相比拟于改良西 门子法，主要优势为转化率高、能耗低、可连续生产、副产 物污染小。根据硅业分会数据，与改良西门子法生产的硅料 相比，用硅烷法制成的颗粒硅，生产过程中可以使电耗降低 30%、水耗降低30%、氢消耗降低42%、人员降低65%,生 产本钱总体降低30%o我们认为公司选择硅烷流化床法符合 国家双碳目标相关政策，并且顺应前沿多晶硅技术开展趋势。公司已与国内企业签订协议获得硅烷流化床相关技术， 技术储藏有保证。公司技术来源方从2017年逐步完成硅烷生 产车间和多晶硅裂解车间的建设，并完成了小试和中试，拥 有硅烷流化床法生产颗粒硅创造专利2项和实用新型专利9 项

23、。公司已经与技术来源方签订了专利授权意向协议，随 后将正式签署专利授权协议书。公司颗粒硅技术已经得到保证。公司布局多晶硅将完善 自身光伏产业链布局、保障自身硅料稳定供应。公司高效电 池与组件业务是公司的核心业务之一，21年由于上游硅料价 格高企，从21年3月的11.08万元/吨上涨至最高27.22万元/ 吨，导致电池片原材料硅片价格居高不下，公司21年电池片 盈利为负。为了保障上游硅料稳定供应，公司考虑布局多晶 硅领域，形成光伏产业链一体化布局，保障公司核心业务稳 定开展。图31硅料价格居高不下多晶硅价格(RMB)公司多晶硅工程共10万吨，其中1万吨于一期建设，预 计24年完成一期工程整体投建

24、；9万吨多晶硅工程于二期建 设，预计将于2025年启动、2026年底完工。我们认为硅料行业目前处于供需紧平衡状态，随着硅料 企业的逐步扩产，供需格局将得到改善，我们预计23-24年 行业硅料产能充足，原材料价格将逐步回落。目前扩产的硅 料企业大多均采用改良西门子法生产棒状硅，电耗较高，或 许会受制于国家能耗双控的政策无法产能全开。我们认为公 司此次前瞻布局颗粒硅技术，将紧跟硅料技术开展趋势，抓 住硅料技术更新换代的机会，在保障自身原材料供应的前提 下，提高公司整体盈利能力。单晶双面TOPCon电池工程。2019年，中来股份将原先建设 的N-PERT产 线全部升级为TopCon电池产线。质押率曾

25、一度接近100%,三度控制权转让均以失败告终 公司实控人质押比例一度接近100%。16年董事长认购 的11.8亿元资金来源为股票质押，忽视了股价下跌带来的质 押风险。受2018年光伏行业531政策影响，加上公司新业务 不及预期，公司股价大幅下滑。随后创始人屡次进行了补充 质押，质押比例一度接近100%。图押率OOOOOOOO09876543OOOOOOOO0987654320102017-12-312018-12-162019-12-012020-11-152021-10-31承当巨大质押与资金压力的创始人曾三度筹划控制权转 让。2020年下半年公司曾接连三次试图转让股份。首次，转 让给乌江能

26、源。2020年6月，实控人林建伟夫妇拟将1.47亿股分次协议转让给乌江能源。股权转让完成后，二人持股比 例将降至20.28%,乌江能源拟取得合计约2.01亿股表决权。 由于乌江能源实控人为贵州国资委，股份转让完成后，公司 实控人将成为贵州国资委。但是双方最终于8月解除了该协 议。随后，尝试转让给杭锅股份。2020年8月，林建伟夫妇 与杭锅股份签署苏州中来光优新材股份控制权转 让框架协议、股份转让协议及表决权委托协议。 拟转让完成后，杭锅股份将成为上市公司的控股股东。但是 这一交易也以失败结束。最后，试图通过定增向姜堰道得转让股份。2020年10月, 控股股东林建伟夫妇拟通过股权转让、委托表决权

27、以及定增 的方式，使泰州姜堰道得成为公司新任实控人。原计划姜堰 道得拟合计取得公司约40%表决权。但是，2021年3月，林 建伟与姜堰道得签署协议终止表决权委托事项，同时承诺放 弃15%股份对应的表决权，弃权期间为自承诺函签署之日起 18个月。同时，林建伟及其一致行动人苏州普乐投资管理有 限公司还与姜堰道得签署股份转让协议，拟合计向姜堰道得 转让5.25%有表决权的股份。此次协议转让过户完成后，林 建伟、张育政仍为公司实际控制人，姜堰道得为公司第二大 股东。这意味着筹划近一年的控制权转让暂时搁浅。1.3 2021年开始，走出困境公司户用业务受益分布式光伏市场快速增长。公司自 2017开展分布式

28、业务，主要采用赊销模式，公司子公司中来 民生积极探索分布式光伏市场并积累了大量的客户资源和品 牌影响力。2021年与国家电投开展合作，以轻资产方式运营。 我们认为公司将受益分布式光伏市场快速增长，凭借自身积 累的完善系统和运营实力，结合国家电投的优质资源，实现 户用业务的快速增长。N型TOPCon技术经过多年探索与积累，成为行业领先 者。布局前沿技术，机遇与风险并存。公司是行业内首家对 “N型TOPCon”技术量产的企业，在付出较高投资本钱、研发 本钱的同时，也抓住了此次电池技术由P型向N型转换的机 遇。尽管受20年底及21年前后签署的较多海外低价订单及上 游原材料影响，公司电池业务盈利能力不

29、及预期，但是我们 认为随着22年硅料、硅片扩产产能落地，原材料价格将逐渐 回落，公司电池业务盈利将得到修复。2 .中来股份户用厚积薄发，迎来快速成长公司光伏应用系统业务侧重于户用分布式光伏领域。公 司光伏应用系统业务主要为分布式光伏电站的开发、设计、 建设、销售和运维服务等，公司客户主要包括户用和工商业 用户等群体。公司经过多年探索明确了以户用分布式和光伏乡村振兴等业务为主的开展方向。公司户用业务起步于2017 年，自主开发五大线上管理系统，我们认为完善系统是公司 核心竞争力。公司自2017年开展户用业务后，总结经验，采取多项措 施保障回款及售后服务。首先，在工程开发之初就对家庭、 房屋和资信

30、情况进行充分了解，降低款项无法收回的风险。 其次，公司建立健全户用分布式电站的开发、设计、施工、 并网管理和售后运维的制度和规那么，并自主开发订单管理系 统、监控系统、运维系统、e钱包批扣系统、应收系统等五大 线上平台对电站进行全生命周期的智能管理，通过系统监控 电站运营状态和发电量，并确保发电收益可以及时划转至公司 账户。另外，公司建立了“代理商+电工”的完善的维修网络， 结合电站运营实时监控和预警系统，全天候掌握个各电站运 营状况并及时对异常情况作出反响，保证电站运营时间、确 保发电收益。最后，公司还为农户电站购买商业保险，降低 不可预期意外造成的房屋和设备风险。图7公司户用五大系统订单管

31、理系统订单管理系统监控监控系统e钱包批扣系统运维运维系统应收系统公司前期以赊销模式为主，现在以EPC总承包模式为主。 2017-2020年公司销售模式以赊销为主，公司以自有资金为农 户提供分布式光伏电站设计、施工、安装和并网等服务，电 站并网后完成交付，农户以国家电网定期支付的并网发电收 益向公司归还系统销售款项，分期收款年限一般为10-20年。 赊销模式回款周期长，公司前期需要垫付大量资金。2021年 公司销售模式转变为与央企合作，公司为合资公司上海源炸 提供户用光伏电站EPC工程服务，该模式虽然单位销售价格 低，但是合作规模大。同时上海源烽根据进度支付公司款项, 加快资金回笼、减少资金占用

32、、缓解公司资金压力。公司户 用业务将在完善管理系统和EPC销售模式的支持下快速增长。整县推进工程为央国企主导，民营企业负责落地，公司 将受益于和央国企的紧密关系实现业绩快速提升。整县推进 的工程基本是央国企比方国家电投、国家能源集团等和县、 市合作，推动分布式光伏工程的开发。但是央国企没有在分 布式光伏领域开发运营的经验，所以大局部央国企都是选择 和民营企业合作，民营企业负责安装、施工以及后期运维。 公司将在整县工程中受益于与国电投等央国企的深度合作， 在利用公司本身能力和优势的前提下轻资产运营，较短时间 内迎来业绩的快速提升。中来民生和国家电投子公司中电投合资设立上海源炸， 中电投持有70%

33、的股权，中来民生持有30%股权。中来民生 和上海源牌签订户用光伏发电工程EPC总承包协议，计 划首年建设光伏EPC工程至少1.2GW （实际建设约1.1GW）, 第二至第五年年平均新增容量不低于1.5GW,累计7.2GW以 上，首年定价合同约42亿元，总金额预估252亿元。2021年公司户用业务已布局14个省市，累计向源烽交付 户用光伏电站666.46MW,毛利率15.34%。21年中来民生与 上海源牌已经建档电站容量1067MW,开工电站容量 995.6MW,已经验收交付666.46MW。公司通过多年积累的 “一县一代的模式结合EPC开发模式抢占市场，现在已经布 局河南、河北、山东等14个省

34、市。2021年受限于上游原材料价格上涨，公司户用业务毛利率承压，我们预计2022年随着 原材料价格逐渐回落，公司户用业务盈利能力将得到修复。3 .中来股份：全球背板龙头，透明背板开启第二增长曲线主打涂覆型背板，本钱优势凸显主流太阳能电池背板主要包括双面含氟的复合型背板和 涂覆型背板。双面含氟的复合型背板中双面K膜、T膜背板 因为内部PET基材两面存在胶粘剂，而胶粘剂质量不一，加 工工艺良莠不齐，所以容易造成氟膜与PET基材的层间剥离, 难以满足电池组件的可靠性要求。涂覆型背板不需要胶黏剂, 一体化程度高，生产工艺相对简单，原料国产化充足，生产 本钱低，是目前背板开发的主流方向。背板分类含就背板非A背板勺电- 口 H复合型.共挤型TPT/KPK . TPC/KPC . CPC . PET . PA/P0