2022年中科电气发展现状分析.docx

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1、2022年中科电气开展现状分析一、中科电气：转型负极，新星崛起1 .并购整合负极，负极业务为主要营收来源公司于2004年4月成立，一直专注于工业磁力应用技术 和设备的研发、生产、销售和服务，其2009年上市时已是国 内连铸EMS设备行业中产品品种最齐全、销售数量和营业收 入最大的企业，且公司连铸EMS成套系统综合市场占有率超 过50%。此后，企业创新电磁冶金专用设备“中间包通道式感 应加热与精炼系统“，凭借产品性能优势，成功销往海外。公司转型负极，进军新能源领域。2012年开始政策支持 新能源汽车行业的开展，加大对电动车的补贴，公司看好行 业开展的大趋势，2017年收购湖南星城石墨，星城石墨是

2、最 早一批布局负极材料研发制造的企业，2018年收购贵州格瑞 特新材料，布局石墨化工序，打造负极一体化， 2019年参股四川集能新材料，扩充石墨化业务产能，进一步 完善企业战略格局。公司股权稳定，实际控制人为余新、李爱武夫妇。截至 2021年半年报，公司董事长余新持股比例为12.55%,总经理 李爱武持股比例2.91%。李爱武、公司董事皮涛和公司离任董事许乃弟分别持有深圳前海凯博资本管理40%、30%和30%的股权。图表22:公司开展历程创新电磁冶金专用设备，收购贵州格瑞特，拓展公司成立到达国除先进水平石墨化加工业务200920172019200420152018在深交所创业板上市收购业湖南星

3、城石墨，拓展参股集成新材料，扩充锂电池负极材料业务石墨化业弁之能.以柒财是2 .磁电设备稳定盈利，负极业务增长迅猛磁电业务稳定盈利，多年毛利率保持在48%左右。公司 磁电业务属于根据订单生产的模式，根据不同的工程定制开 发。2017年-2020年公司磁电业务营业收入在2亿左右，毛利 润将近1亿元。2017年转型负极，带动营收利润大幅增长。 2017年之前公司营业收入不超过3亿元，归母净利不超过1 亿元。转型负极之后，受益新能源行业需求的爆发，公司负极 材料出货量大幅增长，公司营收从2016年的1.63亿元增长到 2020年的9.74亿元，营收GAGR达56%,增长迅猛。2022 年Q3归母净利

4、为2.51亿元，同比增长122.86%。二、石墨化自供比例和产能双升，释放公司弹性.携手宁德+进入海外供应链，客户优质公司客户优质。国内方面，客户包含宁德时代、比亚迪、中创新航等；国外方面，客户包含SKI,另外LG、松下、三星也在积极开拓。国内外客户在电池装机量全球前十和国内前 十均有上榜。公司深度绑定亿纬，加速建设产能。根据公司 公告，2021年10月28日公司与亿纬锂能成立合资公司，公 司持有持有60%股权，亿纬锂能持有40%股权，合计投入25 亿，建设负极材料年产能10万吨。一二期产能各为5万吨， 建设周期不超过18个月。图表27:公司客户结构情况宁德时代宁德时代比亚迪韩国SKI中航锂电

5、亿纬锂能ATL苏州星恒蜂巢能源瑞浦能源瑞浦能源LG、松下等正在开拓中英亲阿财是携手宁德，产能消化有保障。根据公司公告，2022年2月20日公司控股子公司星城控股与宁德时代对贵州新区中科星城进行增资，建设年产10万吨锂电负极材料一体化工程。增资后公司持有65%股权，宁德时代增资2.8亿元，持有35%股权。10万吨产能建设分为两期，第一期拟建设6.5万吨产能，第二期拟建设3.5万吨产能。我们认为公司绑定头部客户， 对销量具有重大意义，并且随着产能的陆续投产，公司负极 材料规模进一步提升，又有利于单位本钱的降低。1 .产能加速扩张+布局石墨化，降本效果明显预计2023年负极材料产能约24万吨，石墨化

6、自供比例 为67%,提升了 8个pct,量利双升。公司产能加速扩张，除 了上文和亿纬锂能、宁德时代分别扩产10万吨的产能之外， 在贵州等基地持续扩产，比方根据其2021年的定增募投工程, 在湖南规划产能5万吨，总投资8亿元，预计2022-2023年批 量生产。此外，公司早先布局石墨化产能，2017年收购的格 瑞特就拥有1万吨产能，后续不断扩张石墨化产能，根据公 司公告数据统计，预计2023年石墨化产能有望达16万吨。图表30:公司负极材料产能情况（万吨）负极材料产能（万吨） 石墨化自供比例三、盈利预测负极材料：根据公司定增回复函，公司2019/2020/2021 年Q1-Q3单吨售价分别为3.97/3.1/3.03万元，毛利率分别为 38.92%/34.66%/30.74%o 2021年Q1-Q3负极材料价格小幅下 降，但是原材料和石墨化工序上涨导致本钱抬升，毛利率较 2020年下降了 3.92pcto公司负极材料和石墨化产能大幅扩张, 预计2021/2022/2023年负极材料出货分别为5.5/12/21吨，考 虑到原材料价格在21年Q4继续上涨，公司石墨化自供比例 的提升，假定毛利率分别为31%/32%/34%。预计 2021/2022/2023年营业收入分别为17/43/65亿元，同比增长 125%/153%/51%0