2022年中煤能源核心业务分析.docx

《2022年中煤能源核心业务分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年中煤能源核心业务分析.docx（26页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、2022年中煤能源核心业务分析1 .中煤能源：煤炭为主业，煤化电和新能源协同开展背靠大型能源央企，掌握中煤集团近四成资产公司背靠中煤集团，发行A+H股于两地上市。2006年, 中国中煤能源集团重组改制，独家发起设立中国中 煤能源股份，并于港交所上市；2008年，公司公开 发行A股股票于上交所上市。截至2021年末，公司年报显示, 控股股东中煤集团持有公司股份57.36%,实控人国务院国资 委间接持有股份51.62%。公司是中煤集团核心上市公司，掌握集团资产近40%。 中煤集团官网显示，2021年末集团资产总额5023亿元。煤炭 方面，集团可控煤炭资源储量超过760亿吨，生产及在建煤矿 70余座

2、，煤炭总产能到达3亿吨级规模；煤化工方面，总产 能到达1800万吨，产品主要包括煤制烯妊、甲醇、尿素、硝 铁、焦炭等；此外，集团控股和参股电厂50余座，总装机超 过2850万千瓦，煤机装备制造技术水平、市场占有率居行业 前列。集团旗下拥有中煤能源、上海能源和新集能源3家A 股上市公司，其中，中煤能源2021年末资产合计3217亿元，第一季度，后续基建和房地产政策有望加速落地，推动下游 对焦煤的需求，同时考虑到国内现阶段无充足的焦煤产能弥 补澳洲煤炭缺口，疫后焦煤价格有望开启新一轮上涨。公司煤炭销售价格全面提高，2022年有望维持高景气。 2021年，公司动力煤、炼焦煤、贸易煤的销售价格分别为

3、572、1355、769 %,同比增长 42.29%、67.70%、76.20%,各 煤种价格全面上涨。2022Q1,公司相关公告表示，1-4月的 中长期合同5500大卡的下水煤月度价格分别为725、725、 720、720元/吨，价格高位运行，煤炭业务利润和参股企业投 资收益增加，从而2022年一季度公司归母净利润64.5-71.3 亿元，同比增长83.8%-103.2%0自产煤本钱控制能力良好。2020-2021年局部煤炭上市企 业陆续将运输费等合同履约本钱从“销售费用调转至营业成 本“，在可比口径下，公司自产动力煤的单位销售本钱仍处于 相对较低的水平，2021年为325元/吨。此外，公司

4、的炼焦煤 单位本钱于2021年显著提升41.82%至326元/吨，然而，炼 焦煤毛利率仍有所上涨，2021年为75.92%,上涨了 4.39pct。 公司自产煤的本钱控制能力较好。公司炼焦煤品质优良，随市价上涨空间大。公司焦煤煤 矿主要包含王家岭煤矿和上海能源旗下的姚桥媒矿、徐庄煤 矿和孔庄煤矿。王家岭煤矿所在的山西乡宁矿区是国内低硫、特低磷优质炼焦煤基地，主要开采2号煤、10号煤；上海能 源的三个焦煤煤矿所在的江苏大屯矿区主要煤炭品种为1/3 焦煤、气煤和肥煤，其中，冶炼用六级、九级精煤分别获得国 家优质产品银质奖和部优产品称号。价格上，公司主要炼焦 煤煤种以现价出售，和当地市场均价同步性较

5、高，考虑到公 司炼焦煤的本钱优势，预期焦煤市价上涨将为公司带来更高的 业绩弹性。_图22 :王家岭煤矿的焦煤价格（元/吨）乡宁2号焦煤乡宁2号焦煤乡宁10号焦煤平均价:瘦煤:山西平均价:瘦煤:山西30002500200015001000500公司贸易煤2021年毛利率微正未形成拖累，政府管控背 景下2022年销量或将下调。公司近几年不断推进贸易煤业务, 2021年销量到达1.69亿吨，2017-2021年的CAGR为32.97%, 推动着公司收入快速提升。此外，贸易煤业务的快速开展使得 公司获取了更高的市场份额，拥有更广泛稳定的客户资源。 截至2021年末，公司的煤炭销量在上市煤企中位居前列，

6、且 受益于贸易煤的规模扩张，市场份额有所提升。从贸易煤业 务的毛利率来看，2021年其扣除外购贸易煤本钱和运输等费 用后的毛利率为0.55%,毛利率微正，主要是2021年11月之 前业务仍保持盈利状态。自2021年11月国家对煤炭进行价 格调控之后，公司贸易煤销量显著下滑，2021年10-12月， 公司非自产煤销量分别为1667、1189、1155万吨，同比增速 分别为 2.52%、-22.69%、-27.13%；据 2022Q1 经营数据，公 司非自产煤销量同比下降19.25%。因此，2022年全年公司贸 易煤销量或将下调，煤炭综合毛利率有望提升。3中煤能源煤化工业务：油价持续上行，盈利能力

7、或将持 续规模优势突出，主产品实现满产满销参控股煤化工在产在建工程合计权益产能811万吨/年。 截至2021年末，公司参控股煤化工在产在建工程所生产的最 终产品中，包含聚烯烧权益产能274万吨/年、甲醇173万吨/ 年、尿素175万吨/年、稀硝酸和硝核分别为36和40万吨/年、 以及焦炭113万吨/年。控股煤化工工程在产权益产能516万吨，规模优势显著。公司位于鄂尔多斯的合成气制年产100万吨甲醇技术改造项 目于2021年建成投运，2021年已贡献局部甲醇产量。截至 2021年末，在公司并表工程的最终产品产能中，聚乙烯权益 产能为60万吨/年、聚丙烯60万吨/年、甲醇145万吨/年、 尿素17

8、5万吨/年、稀硝酸和硝铁分别为36和40万吨/年，其 中，鄂尔多斯图克大颗粒尿素工程单厂规模全国最大、且是 亚洲最大的单体尿素生产工厂之一。公司煤化工业务规模经 济优势显著。此外，榆林煤炭深加工工程于2022年4月获得 生态环境部批复，目前处于在建状态，工程投产后将生产的 最终产品为高密度聚乙烯和聚丙烯，核定产能为35和55万 吨/年。24 :贸易煤销量快速增长此外，公司参股中煤旭阳、中天合创和延长榆能，涉及 煤化工最终产出品的权益产能包括焦炭113万吨/年、烯煌64 万吨/年、甲醇28万吨/年，工程均处于在产状态。满产满销，差异化产品提高产业竞争力。2017年蒙大工 程塑料工程试生产；自20

9、18年以来，公司聚乙烯、聚丙烯和 尿素的产销量均保持平稳，且实现满产满销。由于公司不断加 强对煤化工企业的生产管控，优化装置运行参数，因此化工 工程装置稳定、可实现长周期满负荷稳定运行，从而实际有 效生产时间超过设计有效生产时间、实际产量高于设计产能，2021年，公司聚乙烯、聚丙烯和尿素产量分别为74、72、205万吨，产能利用率均超过100%。甲醇产品于2021年前也 处于满产状态，2021年由于合成气制甲醇技术改造工程落地 投产，产能未完全实现，从而2021年甲醇产量126万吨，产 能利用率78.69%, 2022年工程将完全达产，甲醇将至少实现 160万吨的产销量。此外，公司还设立了 3

10、个专业煤化工研究 所，围绕现有工艺方案开发差异化产品和延伸产品链。2021 年，公司生产含聚谷氨酸大颗粒尿素差异化产品9.3万吨、生 产聚烯煌差异化牌号产品13.7万吨，产业竞争力进一步提升。公司加大煤化工企业对自产煤的转化力度，低价采购可 形成本钱优势。此外，公司煤化工工程不断推进煤炭清洁利 用和转化，蒙陕地区加大自产煤炭就地转化力度，2021年， 公司消化自产低热值或高硫煤炭741万吨，采购公司内部煤 矿煤炭462万吨。考虑到公司煤炭销售以长协煤为主，长协 价格低于采购市价，形成一定本钱优势。3.1 甲醇新产能落地有望推动聚烯胫毛利率回升油价上涨+原料用能不受限，煤化工景气度有望维持高位。

11、 随着海外经济复苏和俄乌冲突激化，全球石油供应紧张，国 际油价持续升高，2022年3月布伦特原油价格一度突破120 美元/桶，截至目前，价格仍高于100美元/桶。据EIA预测， 2022和2023年布伦特原油现货平均价分别为103和93美元/ 桶，油价高位持续将加速煤头化工对油头化工的替代。从烯姓 开工率来看，2022年初油价快速上涨，烯烧开工率不降反增,市场均价:聚乙烯（元/吨）市场均价:聚丙烯（元/吨）100008000O006是 寸。母。相二7r 笈 TORON 。工 NON 5TCXI0CXI 寸。,NON I0ICN0CN OIOCXJOCN ZOONON 寸 OOCNOCXI IO

12、OCNOCXI3-4月保持在85%左右的开工率水平上，考虑到限电放松和原 料用能将不纳入全国及地方能耗双控考核，预计煤制烯煌或成 为刺激烯煌开工率回升的重要因素，行业景气度有望延续。图34 : 2021年以来聚烯煌价格震荡上行12000公司聚烯煌价格同步上涨，毛利率受累于原料本钱上升 而出现下滑。油价上涨带动聚烯煌价格持续走高，2021年公 司聚烯煌平均销售单价上涨17.79%至7521元/吨，其中，聚 乙烯销售均价为7455元/吨、聚丙烯销售均价为7587元/吨。 公司聚烯煌的原料为煤和甲醇，工艺路线是由煤炭作为原料 经气化转换为粗煤气，净化后生产合成氨或甲醇，合成氨与二 氧化碳生产尿素；甲

13、醇经MTO反响生成乙烯、丙烯单体，聚 合为聚乙烯和聚丙烯。2021年公司以可比口径计算的聚烯烧 毛利率出现一定程度的下滑，主要是原料煤、燃料煤和中间产 品甲醇的采购价格均大幅上涨。鄂尔多斯甲醇工程投产可为蒙大新能源提供原料，预计 2022年聚烯煌毛利率将有所回升。公司甲醇产品以内部自用 为主，主要由内蒙古中煤远兴能源化工、中煤陕西榆 林能源化工、中煤鄂尔多斯能源化工供给, 其中，中煤远兴、鄂能化和蒙大化工均地处内蒙古鄂尔多斯, 中煤陕西子公司地处陕西榆林，原料提供将承当一定的运输费 用。据公司债券募集说明书显示，合成气制年产100万吨甲 醇技术改造工程建成后主要为蒙大化工公司供应甲醇原料， 区

14、域和产业协同效应提升，聚烯烧本钱端将更具优势，毛利率 有望回升。3.2 尿素有望维持当前价格水平2021年尿素价格震荡上行。尿素70%以上的下游需求来 源于农用化肥，而化肥需求具有显著的季节性特征，用肥主 要集中在4-7月，且2021年4月国内尿素装置故障短停较多, 日均产量下滑，局部地区尿素市场货紧价扬。2021年第三季 度以来，一方面国内能耗双控趋严导致产量再度下调，另一 方面国际天然气价格大涨导致欧洲尿素减产，市场迅速反弹， 叠加原料煤和燃料煤价格大幅上升，尿素价格于10月末到达 顶点突破3000元/吨。为保障市场稳定，发改委对煤价实行干预，同时海关总署将尿素化肥品种纳入必须实施检验的出

15、 口商品目录，限制化肥出口，此后，尿素价格迅速回落， 但上行趋势不改。截至2022年4月中旬，尿素依然以不低于 2500元/吨的价格处于较高位。36 :化工产品2021年毛利率有所下滑（% ）我们预计2022年尿素均价或将保持现行水平，约2600 元/吨。由于尿素即将面临需求的季节性上涨，第二季度价格 有望维持高位。从行业整体来看，尿素需求保持稳定，产量和 需求基本匹配，且尿素装置开工率不超过80%,供给仍有弹 性，产能相对充足。考虑到我国粮食基本实现自给自足，且 尿素、化肥出口受限，2022年下半年尿素供需基本面或偏宽 松，三四季度价格难以再度上涨，由于2022Q1尿素市场均价为2657元/

16、吨，我们预计2022全年均价维持现行水平，约 2600元/吨左右。公司尿素产品的销售均价和毛利率大幅提升，短期盈利 能力有望维持。得益于2021年尿素市场景气度上升，公司 2021年尿素产品的销售均价为2228元/吨，同比增长37.11%, 扣除运输费等履约本钱的毛利率为23.88%,同比增长5.17pct, 收入和毛利均实现大幅提升。考虑到尿素价格虽然有望提高, 但本钱端煤炭、电价等材料本钱同步上涨，因此，我们预计 2022年公司尿素产品的毛利率有望维持2021年的水平。4盈利预测与投资分析盈利预测假设与业务拆分1）煤炭业务相关假设：产量：公司自产煤分为动力煤和炼焦煤，预计2022-2024

17、 年总产量相比2021年增加1043/1835/2487万吨。动力煤：在产煤矿中，东露天煤矿、新疆106煤矿主 产动力煤，2021年因保供影响产能核增，预计两个矿2022年 相比2021年将增加产量420万吨；北岭煤矿2021年计提大额 减值、现有工作面开采完将面临退出，预计将减少产量90万 吨。新建煤矿中，大海那么煤矿2022年将正式投产，2022- 2024年将带来产量600/1200/1500万吨；黑龙江依兰第三煤矿 和苇子沟煤矿预计2023年竣工，2023-2024年将带来增量产归属于控股股东的资产总额占集团资产总额的36.74%,是中 煤集团的核心上市公司。公司以煤炭主业为基石，构建

18、煤化电和新能源四业协同 格局。公司的主要业务是煤炭的生产和销售，煤矿开发地集 中于国内重要的动力煤生产基地山西平朔矿区和内蒙鄂尔 多斯呼吉尔特矿区，以及炼焦煤资源优质的山西乡宁矿区； 围绕煤炭主业，公司不断推进煤电和煤化工业务，打造煤-电- 化循环的经济新业态，生产聚烯妊、甲醇、尿素等煤制化工品, 新疆准东五彩湾2X660MW北二电厂工程和上海能源 2X350MW热电工程等重点电力工程稳定运转；此外，公司控 股的上市公司上海能源开展的新能源示范基地一期工程 263MW光伏工程先期30MW成功并网发电，新能源业务得 以稳步开展。量192/384万吨；里必矿井预计2024年竣工，2024年将贡献

19、增量产量160万吨。综合来看，我们认为2022-2024年公司动 力煤产量分别为力168/11960/12612万吨。37:甲醇以内部自用为主（万吨）分部内自用外销炼焦煤：炼焦煤无新增煤矿。在产煤矿中，王家岭煤 矿2021年产能核增150万吨，2021年保供产能只释放了一个 季度，预计2022年将带来新增产量113万吨。因此，我们认 为2022- 2024年公司炼焦煤产量分别为1149/1149/1149万吨。销量：公司煤炭销售包含自产煤销售、买断贸易煤和代 理销售。自产煤：假设自产煤产销率为100%,我们预计2022-2024年公司自产煤销量分别为12317/13109/13761万吨。贸易

20、煤：考虑到保供政策下国家对煤价进行一定干预, 贸易煤毛利率很低，预计未来贸易煤销量将面临下调，据 2022Q1经营数据，公司非自产煤销量同比下降19.25%,据此 我们判断，2022-2024年贸易煤销量分别为 13542/12187/11578 万吨。代理销售：本钱费用较少，假设公司稳步提高代理销 售煤炭量，2022-2024年代理销售销量分别为1285/1413/1484 万吨。单位售价：公司动力煤、炼焦煤和贸易煤的价格中枢均 不相同。动力煤：预计未来三年长协价中枢上移，2022-2024年 分别为725/735/745元/吨，公司动力煤将保持同步变动，假 设2022-2024年动力煤平均

21、销售单价分别为653/662/671元/吨。炼焦煤：考虑到国内焦煤产量增幅有限，澳洲进口焦 煤缺口短期难以弥补，市场供给偏弱，同时，疫情结束后基 建和房地产相关政策将加速落地，导致需求快速提升，刺激价 格再度上涨，因此，我们认为2022年炼焦煤价格涨幅较大， 2022-2024年销售单价分别为1717/2030/2301元/吨。贸易煤：假设贸易煤售价增速和市场价同步波动，且价格略低于动力煤市场价，预计2022-2024年贸易煤单位售价 为 1018/1222/1344 元/吨。38 : 2022年尿素价格高于2500元/吨2020202120223,5003,0002,5002,0001,50

22、01,000N9II NOOI CXI960N0OO0 s0 N99。 CXI。CXIOaO NONO 31。grxi英弟沙是代理销售：假设吨煤的代理服务费保持稳定，2022- 2024年分别为3/3/3元/吨。单位本钱：假设动力煤、炼焦煤和贸易煤的本钱增速不 同。动力煤：预计燃料煤、电价、人工等费用上涨使原料 本钱上升，参考中国神华2022年本钱增幅不超过10%左右的 目标，假设公司2022-2024年动力煤单位本钱分别为 351/365/372 元/ 吨。炼焦煤：由于公司炼焦煤规模优势没有动力煤突出， 假设本钱上升幅度略高于动力煤本钱上升幅度，我们认为 2022-2024年炼焦煤单位本钱分

23、别为359/381/396元/吨。贸易煤：预计2022-2024年贸易煤仍保持毛利率微正 的情况，因此本钱上升幅度和售价类似，假设2022-2024年 贸易煤单位本钱分别为1015/1218/1340元/吨。综合煤炭业务产销量和单位售价的假设，我们预计煤炭 业务2022-2024年的收入分别为2305/2514/2666亿元，同比增 速分别为 14.3%/9.1%/6.1%02）煤化工业务相关假设：产量：由于尿素无新增和在建产能，预计未来三年产量 保持不变，生产聚烯煌的榆林煤炭深加工工程于2022年4月 刚拿到生态环境部的批复，2024年之前正式投产的不确定性 较高，因此，我们预计2022-2

24、024年聚乙烯和聚丙烯产量均 为74/74/74万吨，尿素为205/205/205万吨；2021年合成气制 年产100万吨甲醇技术改造工程投产，2022年产量仍将提升, 且考虑到公司煤化工装置稳定、可实现长周期满负荷稳定运 行，假设未来甲醇也可以实现超产，2022-2024年产量分别为 140/160/173 万吨。销量：假设产销率为100%,那么2022-2024年预计聚乙烯和聚丙烯销量均为74/74/74万吨，尿素为205/205/205万吨, 甲醇为140/160/173万吨。39 :尿素开工率不到80%表观消费量（万吨）表观消费量（万吨）100% 90% 80% 70% 60% 50%

25、产量（万吨）开工率（%）moRON TOAZON -60，rxl0N-ZOINOCXJso，NOfN eoINON TIOZON-6OONONNOoNOrN SOONON eooNON1 TOONONooooooo oooooo6 5 4 32 1价格：假设聚烯烧、尿素和甲醇的销售价格增速不相同。聚烯烧：考虑到油价高位使煤化工景气度较高，且 2022年以来聚乙烯和聚丙烯价格呈现上涨趋势，我们预计未 来3年价格仍保持上涨，2022-2024年公司聚乙烯平均单位售 价分别为8747/9622/10103元/吨，聚丙烯为8471/9149/9515元 /吨。尿素：由于尿素产能较为充足，国内供给基本能

26、满足 需求，预计价格增长动力较小，2022-2024年尿素单位售价为 2545/2596/2648 元/吨。甲醇：作为聚烯煌上游原材料，假设甲醇价格增速保 持同步变化，考虑到公司大局部甲醇产能都用于内部生产聚烯烧，因此假设价格上涨幅度略小于聚烯烧，2022-2024年甲 醇销售价格 为2163/2350/2456元/吨。综合煤化工业务产销量和单位售价的假设，我们预计煤 化工业务2022-2024年的收入分别为251 /276Z292亿元，同比 增速分别为 16.0%/10.0%/5.7%o3）主营业务收入预测：我们预计，公司2022-2024年主 营业务收入为2645/2885/3056亿元，

27、同比增长分别为 14.4%/9.1%/5.9%o4.1 投资分析公司以煤炭开采和销售为主业，销售煤种包括动力煤和 炼焦煤两种自产煤，同时经营贸易煤业务，煤炭产销量均位 居行业前列。因此，我们选取产销量同样超亿吨、且贸易煤业 务体量较大的中国神华和陕西煤业，以及焦煤资源丰富的兖 矿能源作为可比公司。图2 : 2017-2021年营业收入及增速1.2煤炭业务贡献主要营收和利润，投资持续培育公司成 长性2021年公司营收和利润实现高增长。2021年，受益于煤 炭行业景气度上升，公司煤炭销售规模和价格均实现大幅增 长，驱动公司的经营业绩创下新高。2021年，公司实现营业 收入2311.27亿元，同比增

28、长63.96%；归母净利润实现 132.82亿元，同比增长124.97%,净利率提升1.56pct至 5.75%O煤炭业务是主要的收入和盈利来源。公司煤炭业务收入 占公司主营业务收入的比重维持在80%左右。2021年，公司 煤炭业务扣除分部间交易前的收入为2016.57亿元，相比去年同期增长77.85%,是收入增长的主要驱动力，抵消分部交易 后的煤炭业务收入为1924.09亿元。从毛利结构来看，煤炭业 务贡献主要业绩弹性，2021年，煤炭业务毛利占公司毛利的 比重为86.17%,煤化工毛利占比6.25%。公司资产负债率维持在55%左右，经营状况良好、现金 流充裕支持公司不断进行资本开支。公司的

29、资本结构合理稳 定，资产负债率基本维持在55%左右的水平。同时，公司的 经营活动现金流净额和货币资金于2017-2020年稳定增长， 2021年因收入大幅提升两项指标均实现翻倍，现金流充裕为 公司每年不低于90亿元的资本开支提供了保障。2022年，公 司计划投入资本支出147.08亿元，相比2021年实际完成的资 本开支增长58.59%,其中，近70%的投入流向煤炭板块、10% 投入电力板块。公司储藏工程充足，投资确定新增长点的积极 性较高。4 ： 2017-2021年分业务收入（亿元）2中煤能源煤炭业务：自产煤量价齐升驱动内生增长2.1 资源储量丰富，产量再迎成长期自产煤产销量平稳增长，已突

30、破亿吨级。公司的自产煤 品种包含动力煤和炼焦煤。由于2019年以来，小回沟煤矿、 母杜柴登煤矿、纳林河二号煤矿陆续竣工投产，公司动力煤和 炼焦煤的产量得以稳步提升。2021年，公司动力煤产销量分 别到达1.02亿吨和1.00亿吨，炼焦煤产销量均为1036万吨。 据年报显示，2021年煤炭产量超亿吨的企业有6家，公司煤 炭总产量1.13亿吨，在市场中排名第三。公司开发矿区主要分布于晋陕蒙，煤炭资源储量丰富。公司的生产和在建矿井分布于山西、内蒙古、黑龙江、江苏、陕西、新疆多个地区，截至2021年末，公司矿井资源中证实 的证实储量为142.55亿吨，资源储量丰富，可开采时间长达 数十年。分煤种来看，

31、动力煤储量最高，证实储量比重占 90.16%0在产权益产能合计1.13亿吨/年，其中包含4处保供煤矿 核增年产能1210万吨。2021年第四季度，公司所属4处煤矿 被纳入国家增产保供煤矿名单，可增加核定产能1210万吨/年, 增加权益产能1096万吨/年。截至2021年末，在产煤矿中包 含保供核增产能在内的核定产能为1.31亿吨/年，权益产能为 1.13亿吨/年，其中包含5对年产千万吨级煤矿，分别是安太 堡露天矿、安家岭露天矿、东露天煤矿、安家岭井工矿（一 号井）和安太堡井工矿（三号井），均位于山西平朔矿区且 都是公司全资持有。此外，大海那么煤矿年产能也超千万吨，于 2021年建成投入试运行。

32、在产煤矿中，仅北岭煤矿（90万吨 /年）当前的平安风险较高，2021年计提减值损失7.80亿元后 的账面净值为1.92亿元，公司规划开采完现有工作面后将实 施关闭。我们预计，2022年东露天煤矿、王家岭煤矿和新疆 106煤矿将带来新增产量530万吨，剔除北岭煤矿退出产量， 预计2022年在产煤矿贡献新增产量440万吨左右。6:资产负债率保持平稳2880万吨/年的在建产能贡献业务成长性，2022年大海 那么煤矿将释放600万吨产量。公司在建煤矿有4对，核定产 能2880万吨/年，权益产能为2564万吨/年。其中，大海那么煤 矿首采工作面已启动试运转，保供核增后年产能为2000万吨, 预计2022

33、年将释放600万吨产量；黑龙江依兰第三煤矿已取 得核准、采矿许可证等批复手续，工程进度71.27%,预计 2023年可以正式投产；苇子沟煤矿设计产能300万吨/年，一 期工程规模为240万吨/年，主产不粘煤，2021年末工程进度 53.84%,预计2023年竣工；里必矿井及选煤厂工程已取得采 矿许可证，煤种主要为无烟煤，预计2024年竣工。据此，我们预计2022-2024年，公司在建煤矿将逐步贡献产量600万 吨、1392万吨、2044万吨。参股子公司煤矿的权益产能为1414万吨/年。公司参股 子公司中天合创、华晋焦煤和禾草沟煤业均持有煤矿采矿权, 参股的煤矿核定年产能合计为3210万吨，权益

34、产能合计为 1414万吨/年。截至2021年末，公司参控股煤矿中在产煤矿有26对、 在建煤矿有4对，参控股在产在建煤矿的权益产能合计为 1.53亿吨。2.2 本钱优势显著，业绩有望受益于价格中枢上移政策引导动力煤基准价上调有望延续长协价高位。公司 长协煤占比不低于80%, 2021年年报显示，公司长协煤定价 方式为“基准价+浮动价”，结合BSPI环渤海动力煤5500大卡 综合价格、CCTD秦皇岛动力煤5500大卡综合交易价格和中 国沿海电煤采购价格指数CECI综合价确定。2021年，三指 数同步上涨，于10月到达顶峰，其中，CECI最高突破1400 元/吨。尽管后续价格有所回落，但2022年行

35、业新建产能不 足、供需仍偏紧，且发改委将动力煤中长期合同基准价定为 675元/吨，相比此前的535元/吨提升了 26.17%。从5500大 卡的秦皇岛动力煤年度长协价水平来看，2022年1-3月，长协价分别为725、725、720元，和2021年12月的价格相近。因此，我们预计2022年长协价高位有望延续。图8 :公司近5年资本开支均在90亿元以上基建和房地产政策落地有望推动焦煤新一轮价格上涨。2 月以来，焦煤下游需求持续恢复，开工率和铁水日产量均实 现提升，目前受局部地区疫情封控和物流停运影响，下游开工 保持平稳，4月份高炉开工率维稳在80%左右。从炼焦煤库存 来看，钢厂和港口库存同步下行，其中，港口库存突破近三 年低点，截至4月22日，六港口合计库存量为167万吨，供 给偏弱，刺激炼焦煤价格持续上涨。据国家统计局数据显示, 2022年第一季度GDP不变价当季同比为4.80%,相比2022 年GDP增速5.5%的目标有一定差距，且4月份疫情影响强于