2022年新宝股份发展现状及业务布局分析.docx

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1、2022年新宝股份开展现状及业务布局分析1.新宝股份：全球领先的小家电代工龙头公司成立以来一直从事小家电外销代工业务，早期产品 以厨房小家电为主，后不断向家居等领域延伸，凭借齐全的品 类覆盖、优秀的产品设计、快速的量产服务及卓越的本钱控 制等优势，获得了众多国际头部客户的青睐。近年来，公司 在代工积累的创新、研发和制造经验基础上，加速开展内销业 务，旗下“摩飞已成为新锐网红品牌，成功打造了多功能锅、 手持榨汁杯等爆品，并已覆盖厨房、生活领域等大多小家电 品列；此外，公司还创立一系列覆盖细分小家电品类的自主品 牌，致力于打造专业品牌矩阵。公司前期开展重心一直在海外市场，因此外销收入长期 占主导地

2、位，国内市场的发力始于2018年；随着公司将国内 品牌业务提升至海外销售同等战略位置，叠加内容营销的行 业红利，自主品牌摩飞取得大幅增长，内销收入占比也从 2018年的13%提升至2021年的22%。品类层面，厨房小电长 期以来贡献主要收入，其中电热类厨房小电营收占比最高， 稳定在50%左右，电动类厨房小电占比稳定在25%左右；近图19: 2016年之后，中小客户销额增速明显快于大客户销额增速一一前5之外的客户销额yoy一一前5之外的客户销额yoy前5客户的销额yoy50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：公司年报，长江证券研究所疫情发生之后，新宝股份加速开启了代工实力强化

3、的第 二阶段：总装自动化。2020年新宝制造实力提升的重点从零 部件自动化生产转向总装产线自动化，在此之前总装层面的 自动化呈现“点状分布、小投入的特点；2020年起，新宝开 始推行标杆车间，标杆车间的认定强调通过线体改善、设备 改善、标准化、自动化、智能化来提升效率；2020年至2021 年公司总装自动化进展明显。总装自动化建设的减员效果及产线效率提升明显。传统 总装需要大量员工进行零部件安装、螺丝拧扣、手工测试等 操作，生产线效率因员工熟练差异展现出较大的波动性，生 产质量也与员工的操作合规度有明显相关。总装自动化将繁琐 重复性的操作由机器替代，大大降低人为过失，实现对产品 质量的严格控制

4、。总装自动化产线完美契合大客户的快速供 货以及质量控制需求。信息化层面，相较于局部厂商仅在生产层面利用信息化 管理系统进行排产优化，新宝已构建从业务接单到成品交付 “一单到底的智能化无缝衔接，同时将信息化推进到更高阶 的供应链层面。2018年新宝打通数字化排产优化，2021年自 主开发由147个子系统组成的产业链中央监控系统，几乎涵 盖了全部核心供应商数据，通过对供应商的数字化管理能够 掌握其制造、运输大节点，增加对市场的反响速度，接单周期 从60天缩短至45天，原材料供货周期从20天缩短至10天。从小电代工产业起步初期即入局的新宝股份，开展至今 仍在代工领域里持续耕耘，积累了深厚的代工实力和

5、客户资 源；且公司仍在锐意进取，继零配件生产自动化提升柔性生 产能力后，公司开始积极加强总装自动化实力；一方面大订单 制造中更高的效率、更严格的质量控制，能够获得客户更高 的订单份额，另一方面，总装自动化高的产线也能更好地抵 御人力资源波动的干扰。本轮疫情波动使得公司综合代工实力 上了新的台阶，为后续持续增长带来了新的驱动。图23:疫情前后，公司的品类收入结构变动（单位：亿元）电热类厨房电器 电动类厨房电器 家居电器 其他主营业务 其他业务资料来源：Wind,长江证券研究所私亲财是品类增量：家居电器&制冰机2020年疫情之后，公司各品类代工业务均实现了亮眼增 长；厨房小电品类依靠既有的客户资源

6、及市场需求释放，实 现了明显的规模扩容。家居电器更是获得突破性进展，收入 从2019年的11.85亿，增长了近一倍至2021年的22.74亿， 占比也从2019年12.99%提升至2021年15.25%。拆分来看， 吸尘器在公司家居电器业务中占主导地位；2013-2015年，吸 尘器在家居电器业务中的占比稳定在45%,电熨斗等其他品 类占比稳定在55%；考虑到家居电器主要以外销为主，且近 年来吸尘器海外增速持续优于电熨斗表现，预计吸尘器业务占比仍在稳步提升，2017-2020年间公司连续进入中国十大吸尘 器出口企业榜单。2020年公司获得Bissell的吸尘器订单，重大客户突破贡 献了该业务的

7、核心增量。根据公司公众号新闻显示“2020年6 月，必胜新产品在顺德吸尘器一公司G8栋4楼全新车间、全 新拉线顺利上线量产，标志新宝在吸尘器行业迈出里程碑一 步”。Bissell是全球清洁电器龙头品牌，聚焦于吸尘器品类， 北美市场销量份额到达22.40%,全球清洁电器销量份额到达 6.7%0考虑到Bissell在吸尘器领域的较强综合实力，与 Bissell的合作除了阶段性的大额订单之外，也有望在中长期 翻开家居电器品类及客户合作新局面。结合TTI的供应商德昌以及Sh ark品牌核心供应商富佳 的情况，吸尘器的代工制造对于代工厂提出了两方面要求：1) 类似于其他代工小电，代工要求“较强的研发设计

8、、供应链协 同、产品质量保障高、订单响应能力强、综合本钱低等维度, 这一层面，新宝已经具备较强的综合实力；2)其次要求具备 核心零部件电机生产能力。电机是吸尘器的核心零部件，电 机的性能直接决定了产品的吸力强弱、噪音大小和使用寿命等 关键性能指标，新宝同样具备优异的电机生产能力，生产高 度自动化。为了满足电动类厨房电器以及吸尘器的电机需求, 新宝2003年便下设专门子公司凯恒电机从事相应电机生产。新宝的电机类型覆盖广，型号丰富，涉及电机类型包括:串激电机、感应电机、直流电机、罩极电机、无刷电机、磁 阻电机，其中官网在2017年已披露的吸尘器专用电机型号有 7款。当前的吸尘器产品多数吸力在100

9、-150AW范围，洗地 机产品吸力在200AW左右，而摩飞的2018年推出的手持吸 尘器产品吸力为101-120AW, 2022年推出的洗地机吸力为 200AW,由此看出新宝完全具备吸尘器电机生产能力。图29:凯恒电机生产自动化程度高资料来源：凯恒电机官网，长江证券研究所当冬赃1是新宝吸尘器制造的自动化水平较高，强化了与必胜等客 户的合作基础。2021年9月吸尘器一公司Q厂区标杆车间验 收通过，Q厂区于2019年启动智慧物流系统新工程，将收货、 上架、分拣、出库、物流配送自动化，同时2021年吸尘器公 司总装车间总装11线购置自动检测设备和自动螺丝机设备，将相关岗位人数配置降低至1人，产能大幅

10、提升。高质量的 自动化建设让必胜对公司改观很大，大大提高了必胜满意度。 吸尘器整机研发能力上，目前新宝、富佳、德昌股份的吸尘器 专利数量分别为106、183、71个。随着近年来新宝对拓品类 的不断重视，以吸尘器为代表的家居电器业务预计能够获得 更多的研发资源倾斜。新宝基础制造实力较强，且具备吸尘器核心零部件电机 生产能力，与Bissell合作意味着吸尘器代工业务取得重大突 破。一方面，后续有望持续深入绑定Bissell,获得更高比例 订单。富佳股份花了 5年时间与Shark合作，规模从0.34亿 元提升至10.26亿元，占比Shark营收比重接近15%；德昌股 份花了 6年时间与TTI合作规模

11、从0.28亿元提升至11.71亿 元，占TTI营收比重提升至16.87%, 2020年又提升至23.07%o另一方面，必胜拓展带来大订单的同时，也为其他客户 开拓提供了背书；长期耕耘厨房小电行业使得新宝完成了绝 大局部客户开拓，而大局部客户也均有家居电器产品，无论 新老客户均存在进一步拓展空间，目前已有的吸尘器客户包括 必胜、飞利浦、伊莱克斯、SEB等。整体来看，新宝股份家 居电器业务迎来了更好的开展预期，从行业开展情况看，相 较于厨房小电行业，家居电器全球市场增速在2016年以来的绝大多数年份里均更快，家居业务的开展有望为公司带来新 的增量。此外值得关注的是，新宝四大集群业务之一的制冷业务

12、近年来也迎来快速开展，主要由制冰机品类所推动。2017年 新宝切入制冰机市场，当时全球市场制冰机不超过100万台, 2021年全球制冰机已到达400万台规模，新宝在短短四年时 间内从零成为全球第二大制冰机制造企业，全球市场份额达 到25%；目前滁州东菱制冰机工程部有4条现代化产线，年 生产能力超过100万台。短时间内获得如此高的市场成就表达 出新宝强大的研发、生产、品控能力，凭借制冰机所积累的 生产研发经验，新宝有望进一步外拓制冷业务边界，目前已 开拓小冰箱、红酒柜等制冷品类。图37:全球小家电行业中，清洁电器自2015年至今维持更优增长-10%个护小电清洁电器厨房小电其他小家电资料来源：欧睿

13、，长江证券研究所皿身财是原材料&汇率，代工业务的盈利周期2021年新宝股份直接材料占营业本钱的比重到达74.77%, 主要原材料包括PP等塑料类，不锈钢、镀铝板等五金类，温 控器、IC集成等零部件，电线、电机等配件。由于出口订单 价格调整不及内销零售均价调整灵活，因此在历次原材料本钱 周期中，相比照其他内销型小家电，新宝盈利能力表现出更 强的相关性。尽管如此，新宝股份通过供应链协同、效率提 升、客户结构优化，在2010年至今的大宗原材料波动周期中, 公司出口业务毛利率及综合净利率整体虽有所波动，但中枢 持续提升。季度级别回溯来看，一般在铜、塑料价格大幅上行的阶 段，公司存在一定盈利层面的压力；

14、而伴随大宗原材料在季 度级别出现下行拐点，公司盈利能力也能出现即时的修复。 2020年年底以来的大宗原材料上行幅度，明显超出2017年成 本上行周期，因此这一轮公司盈利能力的压力也明显更大， 后续本修复带来的业绩弹性也更为可观。此外，考虑到公司海外业务占比拟高且大局部客户以美 元结算，因此在盈利能力的波动周期中，人民币汇率变动也 是重要影响因素。人民币汇率波动会对公司当期外销毛利率、 汇兑损益产生影响，且假设公司投资了局部汇率相关产品，那么公 允价值变动损益及投资收益也将受到一定影响。综合来看， 在汇率贬值+本钱向下的周期，公司盈利能力的提升表现立竿 见影。考虑到，去年下半年公司对外销订单进行

15、陆续提价，且 今年以来的原材料本钱价格逐步环比下行、且人民币汇率大 幅波动，年度级别与2016、2018年颇为相似；半年度级别， 可参考2016H2、2018H2的盈利能力变化。我们认为，当前时 点新宝股份已进入盈利修复阶段，后续逐季的盈利弹性值得 关注。疫情之后，随着海外供应链恢复、海外消费需求环比降 速，市场对公司代工展望悲观。但我们认为，疫情期间公司 一方面加强了总装自动化实力，大订单制造中更高的效率、更优的质量控制、更强的人力资源波动平滑能力，有望为公司 带来更高的订单份额；另一方面，公司家居品类获得突破性 进展，且制冰机代工规模也已进入行业前列；“实力增强”及 “品类增量将带来更优的

16、代工增长预期。此外，值得关注的是, 回溯代工业务盈利周期，在汇率贬值+本钱向下的情况下，公 司盈利能力的提升立竿见影；当前时点公司迎来较强的盈利 修复预期，阶段性业绩弹性值得关注。图40:公司自主品牌业务开展回溯（单位：亿元）资料来源：Wind,公司公告，长江证券研究所执身财是3.新宝股份发力内销，新锐自主品牌贡献成长 内销战略重心确立，步入开展快车道作为颇具产品创新、研发及制造实力的代工龙头，早期 公司对于国内市场的参与主要是顺势而为，对内销投入资源 及精力较为有限，在此背景下，公司前期内销业务成长缓慢。年来，公司在吸尘器等家居品类上逐步发力，该品类营收占 比从2012年的7%提升至2021

17、年的15%o近年来，受疫情等因素扰动，公司经营有所波动，具体 来看：2020年，小电需求受到疫情催化，且国内内容营销红 利释放，海外订单又持续向国内转移，公司经营受益明显。 进入2021年，高基数背景下，内销需求走弱，代工订单转移 放缓，公司收入有所降速；加上原材料价格升至历史高位， 盈利能力也下滑明显。但假设拉长时间序列，基于代工业务稳 扎稳打，内销业务逐步开启成长，2012-2021年公司收入、业 绩复合增速分别为+13%、+18%,实现了较优的稳健增长。 总体来看，强大高效的规模制造，深度全面的客户覆盖，让 新宝在代工业务为主的阶段实现了稳健增长；近年来随着内销 持续发力，自主品牌逐渐成

18、为公司开展重要驱动力，新宝已 步入“代工+品牌”双轮驱动新阶段。内销开展拐点出现在2018年，公司成立了与外销业务战略地 位齐平的国内品牌事业部，此后公司持续加大内销投入，自 主品牌开展步入快车道。开展至今，公司内销已形成多品牌经营矩阵，子品牌共 用新宝研发、生产平台，营销层面各自推广。其中，关注度 最高且表现最为亮眼的当属“摩飞”，成就了 2017年确立代理 至2021年收入到达16.6亿的成长奇迹；其次，东菱作为早期 成立的子品牌，经多年开展，2021年收入规模到达2.4亿； 此外，基于公司多品类代工实力背景，公司成立了聚焦不同 品类的对应子品牌；如咖啡机系列的百胜图、茶饮系列的鸣盏、 个

19、护系列的歌岚、净水系列的莱卡但这局部子品牌规模 尚小，其中更值得关注的当属百胜图。新品、营销齐发力，摩飞整装再出发摩飞的成功要素优质推新、高效营销摩飞的成功源自两方面：其一，新宝较强的制造、研发 实力，保障了摩飞更为优质的新品实力；其次，作为内容营 销应用的代表，摩飞开展了一批具备新流量营销能力的代理 商矩阵，收获了较大的内容电商流量红利。内容营销为主的背景下，摩飞展现出不同于传统小电品 牌的商业模式。相对于传统电商，内容电商最大的特征在于 消费者出发点不同；内容电商情境下，消费者并非目的性的主动购物，而是被动“种草”；在此背景下，内容电商存在三个典 型的购物特征：1）相对于传统纯电商的主动购

20、物，内容电商 更适应精准SKU单品供给；2）不同类型的KOL将消费者细 分为不同类型，使得目标消费人群触达更为准确；3）没有传 统电商渠道的比价场景，内容电商单品不一定要求绝对的性 价比。在上述背景下，摩飞的爆品模式可以拆解为：1）精准 SKU投放背景下产品以大单品、少SKU的形式开展；2）内 容电商可以实现对消费人群的细分，摩飞对品牌形象进行了 人群的精准定位；3）内容电商对费用投放的较高要求，摩飞 将人群限定在“相对高消费、追求品质生活的女性人群”且产 品采用高定价；4）成长空间上，只要符合人群消费定位的小 家电产品均可以延申，摩飞品牌的产品来源基本不受限。图45:摩飞2021年推新强度好

21、于往年（单位：个）88O2018Q12018Q22018Q3U2019Q12018Q49元财是资料来源：京东，长江证券研究所清晰的商业逻辑，叠加行业流量红利东风，摩飞爆品模 式于2018年逐步培育、2019年初具规模，2020年叠加疫情 提振的小家电消费需求释放，实现了爆发增长。2021年以来, 摩飞增速有所回落；一方面在于小家电行业短期需要消化前期 疫情对需求的透支，另一方面，短期高增后的摩飞品牌在渠 道、产品等层面仍需要调整及蓄力。推新实力依旧，产品矩阵日渐丰富2021年至今，摩飞的推新数量、推新节奏及产品水准均 维持在较优水平。产品数量层面，2021年共推出27款新品， 高于2018年7

22、款新品、2019年6款新品及2020年15款新品; 产品类型层面也更加多样化，厨房小电、生活小电均有涉及。 2022年QI、Q2,公司分别推出5、1款新品。产品实力来看，创新、功能点突出，延续了早期的高品 质。2021年四季度摩飞推出10款新品，保持了较优的设计、 功能水准；如升降火锅，解决食物持续滚烫加热导致食物溃 烂难夹问题；暖菜板，解决菜肴快速变冷导致口感变差的问题; 多功能锅出现智能屏调温款式.2022年一季度摩飞相继推出 了洗地机、落地扇、果蔬清理机及榨汁杯迭代款“吨吨桶”； 传统品类上，也力求通过差异化的功能突破，如近期推出的电 代煲附加了和面功能。从已申请的专利角度看，尚未上市的

23、产品仍有较强看点，且品类拓张从大力开拓生活电器延伸至 开拓按摩电器和净水业务。优质推新能力主要来源于两方面：其一，多品类小电代 工与自主品牌，在品类研发上具备很高的协同性与复用性。新 宝当前拥有的专利数量到达5900+,早在2018年提升自主品 牌战略地位之前，新宝的研发专利积累数便到达3300左右。 其次，新宝的研发体系及研发团队实力出色。新宝将创新研发 体系分为四级：基础研究、创新技术研究与应用、高端技术 开发和应用、通用技术开发和应用。四级研发体系有不同侧 重，基础研究、与创新技术研究更加侧重新技术与新产品新品 类，而高端技术开发侧重于传统产品竞争优势的巩固，通用技 术开发侧重于旧产品结

24、合市场反响快速迭代，新宝在资源与 人员上的投入更加倾斜于前两者。图47:摩飞最新发布的一锅双胆电饭煲一锅双胆米饭大师VS面食高手一锅双胆米饭大师VS面食高手资料来源：摩飞电器小家电旗舰店，长江证券研究所乱柒财是丰富渠道矩阵，营销体系更为完善作为家电界新锐网红品牌，营销的重要性不言而喻；但 爆发式的单品增长，使得公司代理商实力、渠道结构不均衡, 因此2021年公司聚焦于对营销能力的重构，致力于“完善各 品牌经销商矩阵，完善，内容经理制，完善流量矩阵模型”。 具体来看，多维互动是摩飞初期爆品的主力推手。2018年推 出多功能锅，营销推广由多维互动负责，通过精美图文食谱 笔记发布激发用户的购买欲望，

25、配合大规模免单打卡活动， 提高产品曝光度，营造出了全网使用的热潮，成功将多功能锅 引爆；同样的模式下，多维互动也创造了手持摇摇杯的增长 奇迹。两大单品爆发，摩飞成为新锐网红品牌的成长标杆，与此同时，摩飞也形成了单一代理商依赖度较高、渠道相对集 中的问题，进一步考虑到线上流量细分化的行业趋势，公司 去年开始开拓不同类型经销商。经过调整后，传统电商中，公司京东自营、天猫的布局 更为完善，成立了自营的天猫旗舰店；小红书渠道中，代理 商结构也更为均衡，且抖音等新兴渠道也积极参与；此外， 新宝积极进入新的线下渠道业态，年轻人更愿意聚集的综合型 购物中心、书店、咖啡厅逐渐出现摩飞的产品。抖音渠道营销效果极

26、优且GMV持续增长，且摩飞中高 端定位也更能匹配该渠道的高费率。2021年下半年以来，摩 飞加大对抖音渠道的开展，直播规模处于小家电行业前列； 结构上看，摩飞的品牌自播及达播形式共存。抖音经销商矩阵 也逐步丰富，既有传统经销商的积极开店，头部直播间即由 擅长内容营销和创作的老牌经销商参与；也有新的经销商开 设中式厨电旗舰店、摩飞生活馆，尽管开播时间分别为2022 年1月15日和2022年4月15日，但在短时间内也实现对头 部抖音店的月销量和粉丝增量的追赶。摩飞品牌资产的收购有望解决中长期利益问题，叠加当 前品类、渠道更为完善，摩飞开展迎来中长期改善预期。此前, 摩飞存在品牌权属的不稳定及品牌使

27、用费率变动的不确定，近 期新宝发布拟购买摩飞商标权的说明；假设后续顺利完成收购，长期利益一致背景下，公司有望加大对摩飞品牌的投入，更好地促进自主品牌的长远开展。图57:新宝后续广告费用投入有望加大广告费/宣传（万元）一一同比（%）资料来源：Wind,长江证券研究所么生财是新宝自主品牌摩飞在优质推新、高效营销的驱动下，成 就了收入快速扩容的成长奇迹；但爆发式的单品增长，也带 来了品类收入、代理商实力、渠道结构的不均衡，因此公司 展开积极调整；一方面，公司积极完善“各品牌经销商矩阵、 内容经理制、流量矩阵模型”，目前不同代理商之间的产品分 配较为均衡，且加大多渠道投入、完善架构；另一方面，凭 借出

28、色的研发创新实力，2021年至今摩飞的推新数量、节奏 及产品水准均维持在较优水平，产品矩阵日渐丰富。在摩飞 品牌的品类、渠道结构更为完善的背景下，假设后续新宝顺利 完成对摩飞商标权的收购，长期利益的一致有望驱动公司进一 步加大投入，摩飞开展迎来中长期改善预期。图1: 2018年之后新宝股份内销业务占比提升加速资料来源：Wind,长江证券研究所区条财是市场表现层面，2014年新宝股份上市以来，尽管其经营 质量颇高，但由于代工业务长期成长性偏弱且盈利能力相对 偏低，公司估值中枢持续下移；2018-2019年，公司静态估值 中枢在15-20X之间。2019年下半年，随着内销业务开展提速, 公司估值空

29、间有所翻开，且在2020年经营高增阶段，公司估 值中枢明显提升，不过2021年随即回落。站在当前时点，公 司估值已重回2019年末水平，当前时点应如何看到公司投资 价值？出口代工业务后续能否重回稳健增长？摩飞品牌能否 迎来经营拐点、内销业务开展前景如何？下文我们将围绕上 述问题进行展开论述。2.新宝股份代工综合实力持续提升持续聚焦代工，经营实力优势显著小家电海外主要市场是北美和西欧，其消费处于成熟期,增速平稳，存量特征比拟明显；因此，国内小家电代工出口 规模扩张，主要基于中国产业链在全球地位的持续提升。参 考欧睿数据，2007-2021年全球小家电（除中国）市场销售复 合增速为2.80%,西欧

30、及北美各占30%以上，品类渗透率均 较高，需求以更新换代为主，综合表现稳定；具体到区域增 速上，北美市场持续小个位数增长，西欧市场增速波动较大， 但长期来看消费规模整体比拟平稳。我们认为，新宝股份外销代工业务可以划分为三个阶段: （1）1995-2010年，快速增长的开展初期：公司积极拥抱制 造产业链转移，站稳欧洲市场后向美洲市场进军；2005年并 购骏菱电器，2009年并购凯琴电器，产能快速增加，满足了 开拓市场背景下旺盛的产品和产能需求；（2） 2011-2019年, 增速稳健的开展中期：产业链转移渐缓，且公司海外主要市场、 主要客户的开拓基本完毕，外销代工业务增速整体稳健；（3） 202

31、0年至今，疫后代工开展的新阶段：一方面，居家场景下 国内外小家电需求大增；另一方面，中国制造产业链的稳定 性优势凸显，综合代工份额上行；新宝作为代工龙头实力凸 显，增速显著快于行业，并实现了外销规模上台阶。 Middle East and Africa Latin America亚太除中国North A me rica Western Europe资料来源：欧睿，长江证券研究所现柒。财是第一阶段，制造产业链转移浪潮中，小家电出口代工厂 商纷纷入局，新宝取得快速开展。90年代欧盟、日本、美国 掌握了全球小家电大局部出口，中国份额不到10%；由于小 家电生产技术难度相对较低，对人力依赖较高，而中国

32、劳动力 本钱优势显著，所以2001年中国入世后，产业转移进入快车 道，中国小家电出口占全球比例从1999年的12.20%,快速 提升至2013年的38.92%2；这一时期，为解决业务快速扩张带 来的产能问题，新宝分别于2005年、2009年吸收合并了骏菱 电器、凯琴电器。同时，为强化上游供应链能力，新宝在 2010年完成对庆菱压铸、虹峰彩印的收购，2011年，完成对 威林塑料、乐文华彩印、骏越电器的收购。产能扩张使得新 宝能够在全球代工产业链快速转移阶段获得更快增长，对上 游供应链的整合也为公司后续降费提效及零部件自动化生产打 下了坚实的基础。第二阶段，2013至2019年期间，全球小电产业向

33、中国转 移的节奏放缓，新宝外销收入增速相对平稳。随着中国劳动 力本钱持续上升，人口红利逐渐减弱；但与此同时，中国巨大 的内销市场崛起。庞大的规模、完善的体系、持续提升的制造 能力及自动化水平，使得中国小家电产业链依旧具备较强竞 争优势，并未大规模转移至其他人力本钱更低廉的国家。 2013至2019年期间，我国小家电出口份额稳定在38-40%之 间。这一时期，专注于厨房小电代工的新宝，主要欧美客户 扩张基本完成。上市之初新宝的主要客户包括Jarden、 Applica、Hamilton beach Kompernass Electrolux, 截止 2019 年已与 Philips、Panaso

34、nic Siemens DeLonghi、Spectrum Brands. Glen Dimplex. SEB等新增客户建立长期的战略合作 伙伴关系。其中，Panasonic Philips、Spectrum Brands SEB 在2021年度欧睿销售口径下分别为亚太除中国、中东非、北 美、西欧地区的市占率第一公司；从区域来看，主要大客户 的销售均以北美、西欧地区为主。2020年，由于海外供应链在疫情期间波动较大，中国凭 借快速恢复的工业生产，进一步受益；在此背景下，综合代 工实力更为突出的新宝等龙头获得了更大的订单增量。疫情 之后，伴随海外供应链恢复，消费刺激政策逐步退出，市场对 公司代工

35、业务展望较为悲观；我们认为，在产业发生大的波 动之际，适时抓住机遇的企业，将会获得更强的竞争优势。 在疫情大幅干扰供应链的阶段，公司锐意进取，积极求变，提 升制造能力，加大品类覆盖，“实力增强”及“品类增量将为 公司后续带来更优的代工增长预期。图14: 2021年，新宝主要客户3的销售主要分布在北美及西欧区域100% 90%80% 70%60% 50%40% 30%20%10%0%右 口sqqoH -assntr cosspelpEAudo 工 po omu上Z6UO-I.a ocoseued sd 一zd xn-QIo 工面 qosogUOWEBH dno0upeasia pacificLa

36、tin America Middle East and Africa North America Western Europe资料来源：欧睿，长江证券研究所增强&增量，疫后代工业务的新a 实力增强：代工制造实力领先同侪早期新宝股份即以柔性化制造为竞争优势，抢占代工产 业的龙头地位。具体来看，新宝对代工实力的提升，主要集 中在零部件自给自足、产业链一体化、柔性生产能力的增强 等维度。传统的小家电供应链整合层次低，代工厂根据客户的 需求订购相应的原材料进行试生产、调试，最后获得客户订 单，而上述流程会花费较多时间与本钱。新宝很早便布局上游零部件的生产环节，陆续设立子公 司、收购并购产业链上游，在压

37、铸、注塑、电机、丝印等上 游供应链具备完善的布局，这使得新宝新品开发周期相对更 短，能够在严格把控产品质量基础上，对客户需求进行快速反 应。此外，新宝多样的模具储藏及模具自制优势，也为柔性生 产提供了核心支持。从制造流程来看，不管是OEM/ODM, 模具制作都是关键环节，且一般新模具制作需要花费较长时间; 而新宝在长期代工生产中已经积累超过2万件自有模具，通 过模具复用能够大幅降低开模本钱及时间；且新宝具备自主 设计并生产模具的能力，这使其能够在装配环节和试模环节大 大减少时间。新宝股份拥有160台以上的CNC计算机辅助加工机床、 注塑设备超过1200台、注塑机机械手超过800台，在电机元 件

38、生产上拥有超过10台SMT生产线，这些装置都缩短了对 应的拉线时间，提高了生产效率；2022年新宝持续推进零部件自动化，新增了 60余台CNC机床，100余台注塑设备。新 宝具有模具、注塑件、电子元件等关键零部件生产能力，柔 性生产能力较强，在多批次、小规模的中小订单上，形成较优 的规模优势，订单完成效率更高，自动化设备投入对中小生 产企业而言复制难度也较大。随着柔性生产能力增强，公司大量承接中小客户散单， 2016年之后新宝中小客户业务增速持续高于大客户，中小客 户的销售占比持续提升。中小客户的订单通常小而散，量小 的订单需要频繁清线拉线，且零部件采购不经济，大多数生产 企业在接小单时面临盈利压力，甚至在产能紧张时不接小单。 而新宝具备较强的柔性生产能力，这使得公司近年来通过满 足中小客户订单需求，获取了额外增长，疫情扰动情形下，相 对优势明显。