2022年新雷能业务布局及竞争优势分析.docx

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1、2022年新雷能业务布局及竞争优势分析1 .新雷能：电源领域专精特新小巨人，营收业绩持续高 增二十余年深耕行业，客户资源优质、区域布局完善公司深耕电源行业20多年，是我国特种电源龙头企业。 新雷能成立于1997年，一直致力于高效率、高可靠性、高功 率密度电源产品的研发、生产和销售，公司产品广泛应用于 航空航天、通信及网络、铁路、电力、工控等各个领域。通过 20多年来在行业内的不断深耕，公司逐渐开展成为我国电源 领域领军企业，2020年11月入选工信部第二批专精特新“小 巨人企业名录。公司股权结构稳定，董事长王彬先生为公司实控人，持 股21.68%。截至2022年一季报，公司董事长兼总经理王彬

2、先生直接持有公司21.68%的股份，为公司实际控制人。王彬 先生毕业于电子科技大学电磁场工程专业，曾任北京通用技术 研究所副所长；公司监事会主席周权先生毕业于清华大学电 子工程系，曾任职于中国科学院电子学研究所、北京迪赛通 用技术研究所电源事业部；公司董事、副总经理及总工程师杜 永生先生曾任山东德州电工器材厂、北京振中公司开发工程 水面舰船与水下舰艇等。每种装备又根据不同的需求，配备不 同用途、性能、参数的各类电源。十九大将原三步走开展战略目标的实现时间提前15年, 提出军队现代化的新“三步走”战略。2017年，党的十九大报 告把基本实现军队和国防现代化的时间点从2050年提前至 2035年，

3、指出要适应世界新军事革命开展趋势和国家平安需 求，提高建设质量和效益，确保到2020年我国军队基本实现机械化，信息化 建设取得重大进展，战略能力有较大提升，力争到2035年基 本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建 成世界一流军队。特种电源行业的开展与国防支出密切相关，军队现代化 和信息化建设的提速将直接刺激特种电源市场需求。近年来 我国军费保持稳步增长，2022年到达1.45万亿元，增速7%, 彰显了国家对国防建设的重视与决心。军队现代化建设带来武 器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推 动我国特种电源需求快速增长。根据华经产业研究院数据测 算，特种电源约占我国整

4、体电源市场的4%左右，预计我国特 种电源市场规模有望在2025年超过240亿元，年均复合增速 ll%o22：近年来我国军费保持稳步增长，2022年增速7%22：近年来我国军费保持稳步增长，2022年增速7%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国军费开支(亿元)YOY (%)2.2.2. 特种电源市场竞争格局分散，国产头部厂商份额有 望逐步提升特种电源市场格局较为分散，中电科43所、新雷能相对领先。从竞争格局来看，由于我国特种电源行业起步较晚,局部高端产品依赖进口，以Vicor、interpoint等为代表的国外 军工行业历史原因，小企业众多

5、且分散。从市场份额来看, 中电科43所、新雷能处于第一梯队，市占率分别为9%、6%； Vicor、interpoint在特种电源国产替代浪潮下市占率逐渐下降, 2019年均在5%左右；振华微（振华科技子公司）、中电科 24所处于第二梯队，市占率分别为4%、3%o未来国产龙头 公司依靠产品、服务优势，有望逐步抢占小企业及国外厂商的 份额。厂商仍占据较大份额;而中低端产品技术水平要求不高,叠加国内电源厂商产品竞争力日渐增强，逐步摆脱对外依赖。 贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，新雷能作为国内 龙头首先受益，营收规模快速提升，2019年实现对Vicor的超 越。2018-2021年新雷能国内营收

6、CAGR到达46%,而同期 Vicor中国区营收CAGR为-3%,出现负增长。从盈利水平来 看，新雷能与Vicor的毛利率总体持平，净利率领先约4个 百分点。随着我国特种电源行业国产替代进程的不断推进，新 雷能与Vicor等国外厂商的差距将进一步拉大，市场份额有望 持续提升。新雷能营收、净利润规模及增速均处于国产厂商领先地 位。我们选取了 4家国内电源公司朝阳电源、华耀电子、宏 微电子、升华电源进行比照。拥有国企背景的华耀电子前期 营收、净利润规模均较为领先，但后续快速被新雷能超越。而 同为民营企业背景的宏微电子虽然近年来增长较快，但整体 规模较小，2021年净利润仅为0.45亿元，与新雷能差

7、距较大。 新雷能2021年归母净利润到达2.74亿元，同比增长122%, 无论从规模还是增速来看，新雷能均处于行业领先地位。11 K.25：贸易战后新雷能收入规模快速超越Vicor （亿美元）2.3.通信及服务器电源需求持续增长，公司民品业务有望 翻开新空间5G基站及数据中心建设拉动民用电源需求5G基站对供电系统提出更高要求，推动电源市场扩容。 5G通信采用了更高频段的频谱，导致单个基站传输距离和通 信覆盖范围变小，因此5G宏微基站建设数量需求大幅提升， 此外5G基站使用大规模多天线技术，对整体供电需求也相应 提升。根据5G对电源配套的影响及应对策略数据，4G 时期单系统设备典型功耗约为1.2

8、-1.5kw,而5G初期单系统功 耗跃升至3.5-5kw,约为4G时期的2.5-4倍。因此，5G通信 网络建设将对开关电源、变压器、逆变器以及UPS等配套电 源产品提出更高的需求。5G建设作为我国新基建战略的重要组成，将不断推动通 信电源市场快速增长。根据工信部数据，5G牌照发放两年后, 我国已建成全球最大的5G独立组网网络，目前累计建成开通 的5G基站超过140万个。2022年，我国5G基站建设将进一 步加速，预计远期我国5G基站数量将到达500-600万个，在 地级以上城市覆盖的基础上，实现更广阔、多层次的5G网络 覆盖。随着我国新基建政策的提出和5G建设的不断推进，通 信电源需求也将保持

9、快速增长。根据中国电源协会统计， 2020年我国通信电源市场规模到达158亿元，同比增长 15.3%,预计2026年市场规模有望到达232亿元， CAGR=6.6%。数据中心建设也将促进电源产品市场需求的持续增长。 随着我国信息技术与传统产业的加速融合、“云计算”与“大数 据快速开展，服务器作为各行业信息系统运行的物理载体， 市场需求不断增长。根据IDC2020年第四季度中国服务器 市场跟踪报告，2020年我国服务器市场出货量到达350万 台，同比增长9.8%,市场规模约1,489.9亿元，同比增长 19%o服务器电源作为广泛应用于数据中心服务器、存储器等 设备中的核心部件，受益于市场因素和国

10、产化开展将迎来良 好的开展机遇，市场空间广阔。n K. 27：新雷能营收规模逐渐与同行业公司拉开差距（亿元）升华电源朝阳电源华橇电子宏微电子新雷能2.3.1. 国产通信电源替代空间广阔，公司业务扩展顺利我国通信电源市场受国际巨头主导，国产厂商替代空间 广阔。我国通信电源行业起步较晚，海外巨头较早进入市场, 具有一定的先发优势。根据中研网数据，以艾默生、施耐德 等为代表的海外巨头占据我国通信电源市场的份额到达50% 左右。随着国内信息产业的突飞猛进、技术不断积累，本土 电源厂商也逐渐向高端市场拓展，以中恒科技、动力源、核 达中远通等为代表的国产厂商开始向国际巨头发出挑战，国产 替代进程不断推进，

11、未来国产通信电源公司份额有望逐渐提 升。公司通信业务扩展顺利，海外市场有望成为新增长点。 公司经过多年开展，凭借较强的研发创新能力、稳定的交付 能力、高可靠的产品质量和快速响应的服务能力，通过了国 内外客户的相关认证程序，与三星、朗讯、诺基亚、大唐移动、 烽火通信、武汉虹信等主流通信、网络设备商建立了长期稳 定的合作关系。特别是近年来公司积极开拓海外市场，海外 营收从2016年的0.2亿元快速增长至2019年的1.6亿元， 2020年受疫情影响有所下滑。随着疫情的修复，订单逐渐改 善，2021年公司海外业务营收达3.8亿元，同比增长451%。 公司跟踪欧洲、北美市场多年，通过海外客户开辟国外市

12、场， 随着海外5G建设的不断提速，海外市场有望成为公司业绩的 新增长点。3 .竞争优势之技术为本服务为先，新雷能积极扩产应对 旺盛需求高研发投入+高服务水平，共筑公司核心优势新雷能不断加大研发力度，在行业共性技术的基础上加 入了创新形成了多项核心技术，并以此提升产品质量以及可 靠性。2012年公司成为中国通信开关电源领域十大知名 企业, 2016年突破航空航天级电源以及整机系统关键技术，2021年 新雷能及子公司通过高新技术企业认定，继续享受国家关于 高新技术企业的税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税，进一步降低了公司经营本钱。公司还与西南交通大学、 电子科技大学等诸多名校合作开展研发

13、中心，实现理论与实 践相结合，通过引入大量优质的科研力量攻克技术难点并不 断丰富产品型号。吐30：预计2125年我国将新增5G基站380万个与同行业公司比照，新雷能研发处于领先地位。目前公 司共有研发人员730人，占公司总人数的31.85%,研发费用 率达14%,研发实力已与同行业公司拉开差距。截至2021年 底，公司积累获得授权创造专利252项，其中创造专利48项、 集成电路布图设计6项，专利数量行业领先，充分表达了公 司创新驱动开展的经营战略。在不断的研发投入和技术积累 下，公司电源产品的关键技术指标已到达国内领先水平。未来, 公司将继续保持对研发的高投入、扩充研发团队规模，进一 步巩固核

14、心竞争力。凭借持续的研发投入与技术积累，公司SiP技术已达行 业前沿水准。SiP即集成电路领域中的系统级封装技术，SiP 功率微系统是相关领域产品实现小型化、微型化的核心器件。 目前我国对于SiP功率微系统产品应用以美国、日本等进口品 牌为主，国内仅有包括新雷能在内的少数厂商研制了少量替 代型号。公司从2015年开始与电子科技大学合作进行先进封 装技术等方面的基础研究，经过不断的技术研发创新，公司已 在功率管理集成电路芯片设计、SiP功率产品设计及SiP封装 技术等关键技术实现突破，完成相关产品研制，并形成创造、 集成电路布图设计权等多项知识产权，未来有望逐步对国外产 品进行替代。特种电源行业

15、定制化特征明显，服务能力同时也是公司 的核心竞争优势。特种行业具有多品种、小批量的特点，此 外电源行业位于产业链中游，直接面对下游需求，产品高度 定制化。因此，服务能力与响应速度成为下游客户选择供应商 的重要因素。新雷能作为民企制度灵活，能够及时响应下游 需求，有望首先受益行业新增长，实现市场份额的不断提升。3.1. 拟发行16亿定增扩产，智能化生产助力降本增效拟发行16亿定增扩产，公司各项业务开展得到有力支撑。 面对行业市场需求的快速开展，公司现有生产设备和生产效 率已无法满足未来的业务扩张需求。根据1月28日公告，公 司拟募集资金总额不超过16亿元，用于特种电源扩产工程、 高可靠性SiP功

16、率微系统产品产业化工程、5G通信扩产工程、 研发中心工程建设以及补充流动资金，整体建设周期1-3年。 建设完成后将更好地满足行业高速增长的市场需求，为公司各 项业务的开展提供有力支撑，巩固公司在电源领域的优势地 位。37:公司如21年研发费用率达14%,处于行业前列20%0%15%10%5%2018201920202021新雷能宏达电子（宏微电子）航天长峰（朝阳电源）航天长峰（朝阳电源）振华科技（振华微）公司顺应智能制造开展趋势，推动智能化生产降本增效。 近年来，融合新一代信息技术和先进制造技术的智能制造已 经成为制造业开展的重要趋势。公司募投扩产工程将配置先师，技术背景深厚。公司高管大多为技

17、术背景出身，从业经 历丰富。公司不断拓展业务领域，目前持股50%以上子公司共7 家。其中武汉永力收购于2018年，与北京本部一起负责特种 电源，同时也负责生产、研发、销售船舶、激光器、通信等 模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统；深圳西 格玛，于2020年成立，主要面向特种市场的研发和生产；成 都新雷能主要与当地高校及科研单位合作开展前沿技术的研 究、应用和科研成果的转化；西安新雷能专注于西北和西南地 区航空、航天、军工和工业设备客户的模块电源与定制电源 的研发；深圳雷能专注于通信用模块电源、定制电源和大功 率电源及系统的研发生产，目标客户为跨国公司电子设备制造 商以及国内珠江三角洲

18、地区客户。2000年,公 司进军特种 电源研发制 造领域2009 年， 变更为 股份有 限公司2017年， 公司创业板成功上市2018年11 月，公司 实现首次 股权激励2020年 12 月，实现 第二次股 权激励1997年，北 京新雷能有 限责任公司 注册成立2003年, 成立子公 司深圳雷 能图1：经过20余年的不断开展，公司已成为我国电源领域领军企业种电源产能2016 年，2018 年 92020年，成2022 年 1成立子公月，公司立子公司西月，公司司西安新收购武汉格玛、成都拟发行16雷能永力科技新雷能，进亿定增募一步扩大特资扩产进的自动化生产设备，引进IMS系统并更新ERP系统，优化

19、 公司的生产功能布局，有效减少人工在生产流程中的参与程 度，提高公司生产线的智能制造水平，通过信息化手段实现 对各个生产环节的有效把控，有利于提高生产效率，降低生产 本钱。公司募投工程智能产线投产后，盈利水平有望进一步 提升。4 .盈利预测业务拆分与盈利预测我们综合行业及公司过去几年经营情况，做出以下关键 假设：1）特种行业：展望十四五，军队现代化建设带来武器装 备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我 国特种电源需求快速增长。特种行业具有多品种、小批量的 特点，产品高度定制化。因此，服务能力与响应速度成为下游 客户选择供应商的重要因素。新雷能作为民企制度灵活，能 够及时响应下游需

20、求，有望首先受益行业新增长，实现市场 份额的不断提升。公司过去三年特种电源营收CAGR到达 54%,且目前下游订单仍十分饱满。随公司募资扩产工程不断 推进，产能逐渐释放、智能化生产效率不断提升，我们预计 十四五期间公司特种电源业务仍将维持高增长及高盈利水平。预计2022-2024年公司特种电源业务营收增速分别为50%/45%/40%,毛利率分别为 60%/61%/61%o2)通信行业：公司通信电源业务扩展顺利，客户覆盖三 星、诺基亚等全球领先的5G设备厂家，未来有望同时受益国 内5G建设稳步推进及海外5G建设的提速。特别是近年来公 司积极开拓海外通信市场，2021年公司海外业务营收达3.8亿

21、元，同比增长451%,海外市场有望成为公司业绩的新增长点。 预计2022-2024年公司通信行业营收增速分别为 36%/25%/18%,毛利率因利润较低的大功率电源占比上升而 小幅下降，分别为26%/26%/26% o公司分业务收入预测汇总如下，预计公司2022-2024年 营业收入分别为21.2、29.1和38.6亿元，同比分别增长44%、 37%和32%,毛利率分别为48%、49%、50%o40:未来公司盈利水平有望不断提升毛利率()净利率()4.1. 投资分析预计公司2022-2024年营业收入分别为21.2、29.1、38.6 亿元，同比增长44%、37%、32%；归母净利润分别为4.

22、1、 6.0、8.6 亿元，同比增长 51%、46%、42%；对应 EPS 为 1.55、 2.26、3.21 元。新雷能作为国内特种电源行业的领军企业，有望充分受 益于下游武器装备放量和信息化程度提升。民品方面公司在 5G通信等领域中不断获得突破，有望翻开新空间。两次股权激励绑定优秀人才，助力公司长期开展。公司 上市以来实施了两期股权激励计划，激励对象为公司管理人 员、业务和技术骨干。第一期股权激励覆盖107人，授予股 份276.2万股，占公告时公司总股本的2.4%；第二期股权激 励覆盖261人，授予股份399万股，占公告时公司总股本的 2.4%。作为行业内少数进行过两期股权激励的企业，公司

23、市 场化水平处于前列，有利于留住和吸引公司人才，充分调发动 工工作的积极性，为公司的长远开展打下基础。1.2. 公司产品种类完善，特种+通信业务协同并进经过20余年的开展，公司电源产品已实现多品类覆盖。 公司自1997年成立起便致力于提供全品类电源产品及服务的 使命，不断丰富电源产品类型以及加大对产品高转换效率、 高密度、高可靠性的研发投入。公司主要定位于模块电源、定 制电源、大功率电源及系统等技术产品的研发，下游服务客 户主要覆盖通信领域（中信科、三星、诺基亚等）、特种领 域（航天科工、航天科技、中电科等）、铁路领域（中车等）。公司产品可分为三大类：1）模块电源（营收占比约54%）：模块电源

24、结构紧凑、 体积小，可以直接安装在印刷电路板上，可为专用集成电路 （ASIC）、DSP、微处理器、存储器、FPGA及其他数字或大功率电源 及系统， 22.7%定制电源，/17.7% 1其他电子产 品,4.0%模拟负载提供供电，具有高效率、高功率密度、兼容性好的特 点。2）定制电源（营收占比约18%）：定制电源是根据客户 所处领域的特殊要求而设计制造的定制产品，具有符合客户 要求的非标准外观，可以通过模块电源组合、模块电源与其 他元器件搭配、或者用分立元器件全新设计来实现客户的定制 要求。3）大功率电源及系统（营收占比约23%）：指将电网市电（380V或220V交流电）变换成直流电的电源及电源系

25、统。与功率一般为几瓦到上百瓦的模块电源相比，大功率电源及 系统的功率大都为千瓦级以上，主要应用于通信、铁路、电力、 平安监控等领域。4：公司产品销售以模块电源为主（2021）其他业务, 、1.5%从产品种类来看，公司以模块电源为主，各项产品毛利 率稳步提升。2021年，公司模块电源、大功率电源及定制电 源营收占比分别为54%、23%和18%。其中定制电源毛利率 最高，到达58.9%；模块电源毛利率自2018年以来在不断提 升，2021年到达50.7%,呈历史最高水平；大功率电源由于 研发布局较晚，毛利率相对较低，但随着产品不断成熟、规 模效应显现，近年来毛利率呈快速上升的趋势，2021年到达

26、34.8%O从下游行业来看，公司产品主要用于特种领域。2021年 公司来自特种及通信行业的营收占比分别为60%、37%o其 中公司特种业务营收从2016年的1.6亿元快速增长至2021年 的8.8亿元，年复合增长率41%；通信业务营收从2016年1.4 亿元增长至2021年的5.4亿元，年复合增长率31%。从毛利 率来看，公司特种业务毛利率较高，2021年到达61%,通信 业务毛利率到达27%o公司与国际客户合作良好，2021年海外营收大幅改善。 近年来公司积极开拓海外市场，海外营收从2016年的0.2亿 元快速增长至2019年的1.6亿元，2020年受疫情影响有所下 滑。随着疫情的修复以及公

27、司前期与国际通信巨头例如三星， 诺基亚的良好合作，2021年公司海外业务营收大幅改善，达 3.8亿元，同比增长451%。1.3. 营收利润快速增长，盈利水平不断上升近年来，公司营收和利润保持快速增长。自2017年上市 以来，公司营收、归母净利保持快速增长，年均复合增速分 别到达43%、66%o 2021年受益于航天、航空、船舶等特种 行业领域快速开展以及通信行业领域出口业务订单恢复增长等 因素，公司共实现营收14. 8亿元，同比增长75%,实现归母 净利润2.74亿元，同比增长122%。2022年Q1公司实现营收 4.7亿元，同比增长66%,实现归母净利润0.87亿元，同比增 长 70% o公

28、司盈利能力稳步提升，研发投入维持高位。随着公司产能不断上升、规模效应逐渐显现,叠加高毛利的特种产口口口占比不断提升，公司盈利能力不断提升，2021年毛利率到达 47%,净利率到达20%。公司研发费用率近年来维持在15%左 右，研发投入保持高位，充分表达出公司对核心技术的重视。公司管理、销售、财务费用率呈现下降趋势，2021年分别在5.2%、4.1%、1.5%左右。10:公司2022Q1营收达4.7亿元，同比增长66%公司合同负债有所回落，存货中原材料占比不断提升。2022Q1公司合同负债到达0.2亿元，同比下滑13%。公司为 应对下游旺盛需求，持续加大备货，2022Q1存货达7.8亿元, 同比

29、增长63%。此外，公司存货中原材料的占比由2019年的 21%增长至2021年的35%,主要系特种领域订单增加导致原 材料储藏增加。2.电源市场持续扩容，特种+通信需求共驱新雷能业绩高 增长电源是电子设备的心脏，公司位居产业链中游电源是将各种形式的能量转换为电能的装置，是各类电 子设备的心脏。电源按产品名称和原理主要分为开关电源、 UPS电源、线性电源、逆变器、变频器以及其他电源，根据电子设备输入输出功能，电源变换器可分为交流转直流(AC/DC)、直流转直流(DC/DC)、直流转交流 (DC/AC)、交流转交流(AC/AC)等。电源广泛应用于科 学研究、经济建设、国防设施及日常生活等各个方面，

30、是电 子设备和机电设施的基础。电源生产商处于产业链中游，下游广泛应用于特种及民 用领域。电源产业链上游为原材料供应商，主要提供控制芯 片、功率器件、连接器、PCB板等电子器件；电源产业链的 下游主要为设备制造商，这些设备制造商负责根据行业用户对 相关产品的需求，采购相应型号、规格的电源产品，应用到 相应的电子设备中，并提供设备的技术支持和售后服务。电 源生产企业处于产业链中游，主要完成对电源产品的研发和生 产，并通过各种营销渠道对产品进行销售和提供相应的售后 服务。我国电源市场规模快速增长，工业及消费电子为主要下 游应用领域。根据中国电源协会数据，2020年我国电源市场 规模到达为3288亿元

31、，2016-2020年复合增速达11%。随着 国内新能源车以及5G通信等行业的快速开展，预计21-25年 我国电源市场规模CAGR有望到达8%。从下游应用来看，工 业是目前电源产品最大的下游应用领域，涵盖汽车、电力设 备、安防监控、医疗器械等众多行业，占整体电源市场份额的55.1%；消费电子是电源产品的第二大应用领域，占比达34.1%；通信领域占比7.1%。18：预计20212025年国内电源市场规模CAGR为8%君/武武校死请冠中国电源市场规模(亿元)yoy (%)2.1. 特种电源行业高景气，装备放量+用量提升+国产替 代三重驱动2.1.1. 军队现代化与信息化建设提速拉动我国特种电源需 求高可靠电源产品是航空、航天及军工领域的基础元器件。 军用高可靠电源产品凭借其宽应用温度范围、适应严酷应用 环境、抗干扰、高可靠性等优良特性，在航空工业、航天工 业、兵器工业、船舶工业、核工业中都有应用，但凡需要调整 能量的制式与属性并输出为电能的场合，都需要用到电源。 其具体运用领域包括各类导弹、雷达导航、飞机电源系统、