2022年三星医疗发展现状及商业模式分析.docx

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1、2022年三星医疗发展现状及商业模式分析.三星医疗：连锁康复医疗领域正在升起的新星1.1. 智能配用电起家，康复医疗加持，二次成长曲线初现 三星医疗前身为宁波三星仪表有限公司，于2007年整体 改制为宁波三星电气股份有限公司，并于2011年上市。公司 大股东奥克斯集团于2002年开始涉足医疗产业，逐渐形成以 康复医院为主的医疗业务版图。2015年6月公司完成对宁波 明州医院收购，转型布局医疗服务领域，同年11月更名为 “宁波三星医疗电气股份有限公司”。随后，公司于2017年收 购浙江明州康复医院、温州深蓝医院，2021年完成收购杭州 明州脑康康复医院和南昌明州康复医院，2022年完成收购南 京

2、、武汉、长沙、常州、宁波北仑共5家康复医院，开启连 锁化、品牌化、差异化的康复医疗连锁之路。公司大股东为奥克斯集团，实控人为奥克斯集团创始人 郑坚江先生。郑坚江先生直接持有公司12.73%的股权，并通 过奥克斯集团间接持有公司27.62%股权，合计持有40.35%的 股权。公司依托奥克斯医疗集团、奥克斯医疗投资平台，实现 康复医疗专科连锁的医院布局和连锁扩张。图29：杭州明州脑康康复医院营业收入及利润情况浙江明州康复成立时间较早，运营更为成熟，因为净利 率相对略高。其中南昌明州康复的单床利润指标相对低，主 要因收入规模效应尚未体现所致。南昌明州康复医院可容纳 床位数276张，2020年日平均床

3、位使用数为96张，21年初开 放新病区增加开放床位99张，未来仍有较大的提升空间，我 们预计随着疫情的缓解、医院口碑提升，医院就诊人数将有 较大提升，实现盈利持续增长。以公司于2022年公告并购的5家医院为例，南京、武汉、长沙、常州、宁波北仑明州康复医院的总床位数均在200张 以上，大多处于盈亏平衡之后、床位利用率仍在提升、盈利 能力提升的快速发展阶段。其中，常州明州康复医院将分别于 2022年、2023年增加56张、102张床位,武汉明州康复、南 京明州康复医院将分别于2023年、2024年继续增加30张、 20张床位，助力医院规模进一步扩张。2.3. 宁波明州医院单体规模达十亿元，作为旗舰

4、医院输出 品牌与资源宁波明州旗舰医院品牌形成，有望为新建医院输出管理 人才与管理经验等。宁波明州医院自2006年开业运营，是浙 江省内规模最大、标准最高的大型综合性医院之一，也是浙 江省最早开展重症康复和高压氧舱内呼吸机支持治疗的医院之 一，先后荣获“全国最具价值民营医院等称号。宁波明州医 院在运营管理、人才培养等方面具有丰富的经验积累，可为 后续医疗产业拓展提供管理经验和管理人才等，为新建医院输 出医疗资源与赋能。宁波明州医院开设康复时间长，重症康复优势突出。宁 波明州康复医院是浙江省最早开展重症康复和高压氧舱内呼 吸机支持治疗的医院之一，现有4个康复病区，216张床位， 同时设高压氧治疗区

5、、运动治疗区、作业治疗区、言语吞咽治 疗区、针灸治疗区、理疗区、熏蒸区、支具室、评定室等， 拥有3舱7门共44个舱位的空气加压舱舱群，是国内少数拥有大型氧舱群的单位之一，在重症康复领域具有深厚积累与超 强实力。宁波明州医院单体规模超十亿。公司于2015年收购宁波 明州医院，2015-2017年，宁波明州医院净利润增速较快； 2018年由于医院二期投建及招募较多医疗人才，导致利润端 下滑；2019年净利润大幅提升，主要是公司2018年扩建完成 带来的效益凸显所致；2020年、2021年医院归母净利润下滑 主要系受疫情影响。我们认为医院进入稳定发展期，单体医 院有望实现0.9亿元左右的稳定利润贡献

6、。图31:宁波明州医院收入情况收入（百万元）yoy2.4. 抚州医学院计划招生规模1.5万人，建立医疗人才后备军2015年4月20日，公司下属子公司宁波奥克斯医院投资 理有限公司与南昌大学抚州医学院签订了南昌大学抚州医 学院与宁波奥克斯医院投资管理有限公司共建“南昌大学附属 抚州医院”协议书，约定由奥克斯医院投资独家投资10亿元 建设南昌大学附属抚州医院（抚州明州医院）。抚州明州医院是一家集医疗、教学、科研和预防保健、 康复为一体的现代化大型综合性医院。项目选址位于江西省 抚州市新城区，毗邻南昌大学抚州医学分院，交通便捷。医 院总规划占地面积约170亩，设计床位1000张，其中一期开 放床位5

7、00张，公司预计将于2023年投入使用。2020年公司公开竞得抚州医学院的举办权，并于2020年 5月与抚州市人民政府签订关于南昌大学抚州医学院办学改 制（筹建抚州医学院）合作协议，约定由公司全资子公司 宁波奥克斯医学教育投资管理有限公司投资不少于8.25亿元 建设抚州医学院，力争在2023年将抚州医学院建设成为非营 利性民办本科院校，本科独立设置通过后在校生规模逐渐发 展到15000人。并依托南昌大学优质资源，打造一所“名医汇 集、学科齐全、特色鲜明”的医学教育和医学研究中心，实现 医学教研一体化。抚州医学院由江西省政府批准设立，为非营利性民办学 校。现有校园土地面积789.95余亩，全日制

8、在校生7278人。 学校内设基础医学院、临床医学院、护理与康复学院等院部, 开设8个本科专业、9个专科专业，形成以临床医学、口腔医 学、护理学、药学、医学影像和康复治疗学专业为主，相关 学科协调发展的学科专业体系。未来抚州医学院与抚州明州 医院协同发展，有望为公司打造康复医疗人才后备军与科研学 术基地，为康复医疗输送更多医疗人才。公司依托“名校、名院、名医”的“三名模式”，为公司医 疗体系源源不断输入管理和专业优秀人才，做大做强康复医 疗品牌。公司持续引进学科负责人、学科带头人，持续加强 特色学科建设；积极推行合伙人计划，搭建医生团队创业平台, 共享事业发展成果。例如常州明州康复医院的院长及部

9、分医生 来自于原常州解放军102医院核心人才；武汉明州康复医院 荟聚华中科技大学同济医学院与武汉大学医学部多名临床学 科知名专家，受聘多名武汉同济、省人民医院相关学科专家等。 2021年11月，奥明医疗集团和杭州医学院康复学院达成合作 共识，通过建立实训教育基地、康复订单班、就业安置等模 式展开合作。2020年，医疗基金旗下奥明医疗开展耗时9个 月的医务/护理康复P系列班，使得医务人员康复知识、专科 技术、综合素质都得到进一步提高。3.三星医疗夯实智能配用电业务，海外市场打开空间电表更新换代与电网建设加快，智能配用电市场规模稳健扩张存量换新与增量需求驱动，国内智能配用电市场规模稳 健扩张。中国

10、已成为全球最大的智能电表消费市场，国内智 能电表行业发展较为成熟，随着中国电网的建设与改造，智 能电表将迎来新一轮的快速提升期。从2010年起，我国全面 推进智能电表安装应用，截至2018年共安装5.54亿只智能电 表，智能电表大规模轮换是市场需求的主要来源，电表更换 周期一般为5-8年，2020年我国智能电表的市场需求已超 5000万只。另一方面，新增城镇/农村住宅、新增工业用户的 安装需求也将带来增量需求。国家电网在2020年重点工作 任务中提出全力推进电力物联网高质量发展和挖掘智能电表 非计量功能的要求，为物联网定制开发的新一代物联表迎来了 广阔的市场。全球电能表更新换代持续推进，海外市

11、场空间广阔。根 据Markets and Markets的 预测，2017-2022年期间，全球智能 电网投资将由208.3亿美元增至506.5亿美元，年均复合增长 率为19.40%,智能电网得到大范围的部署和发展将促进智能 电表市场的快速发展。随着全球包括发达经济体和发展中国 家均在进行电能表的更新换代，海外市场空间广阔。2022年电网投资破5000亿元，国内智能配用电市场规模进一步扩大。配电网建设方面，近期国务院办公厅公布了 关于保持基础设施领域短板力度的指导意见，明确提到要加快推进跨省跨区输电，优化完善各省份电网主网架构。国 家主干电网建设与改造带来的巨额投资为输配电设备行业的 发展奠定

12、了坚实基础。国家电网建设和城市化建设及农村电 网改造进程的加快，将为国内电网配套企业带来新的机遇。 2022年1月，国家电网召开年度工作会议，计划2022年电网 投资达5012亿，同比增长8.84%,首次突破5000亿，国内 智能配用电市场规模有望进一步扩大。3.1. 公司行业龙头地位稳固，智能配用电业务有望稳健贡 献业绩三星医疗围绕智能电网、电力物联网发展，深挖智能配 电、用电两大领域，主营业务贯穿电力物联网感知层、网络 层和应用层，涵盖智能计量、用电信息采集终端、智能用电 信息管理系统、新能源产品、智能开关设备、智能配电系统、 电力箱、配网自动化、智能充电设备等，覆盖了智能配用电 全产业链

13、的产品线，是我国领先的智能配用电整体解决方案 提供商。持续创新、卓越制造、信息化管理，精益品质带来品牌 优势。2011-2021年三星医疗研发费用稳步增长，年复合增长率达11.28%。公司坚持“创新是基石，品质是灵魂”的核心理念，追求品质百分百、服务百分百。公司拥有一流的制造设备 和先进的信息化管理系统，通过完善的品质质量管控体系， 打造行业领先的CNAS认证实验室，完善智能化的品控装备、 信息化的过程监控以及质量追溯机制，实现了品控从设计到挂 网全流程覆盖的目标。三星牌电能表等产品在国家电网公司、 公司以及其他电力用户中形成了良好的品牌效应，并在业内 具有较高的知名度和美誉度。图35：公司2

14、011-2021年研发费用情况国内市场渠道成熟，国际化营销网络逐步形成。公司国 内国南网市场渠道成熟，近几年致力于推动产业全球化，海 外国际化营销网络逐步形成，目前拥有60多个国家的忠实合 作伙伴，是业内国内外市场营销及售后服务网络最广、最具竞 争力的生产厂家之一。公司不断深化海外战略，围绕坚持国际化路线，借力“一带一路”政策推进海外制造、海外销售策 略，积极布局海外合资建厂，不断拓展海外市场，海外市场发 展势头强劲。电气领域老牌企业，智能配用电业务位居行业领先地位。公司围绕智能电网、电力物联网发展，深挖智能配电、用电 两大领域，主营业务涵盖智能计量、用电信息采集终端、智 能用电信息管理系统、

15、智能开关设备、智能配电系统、电力箱、 配网自动化、智能充电设备等，是我国领先的智能配用电整 体解决方案提供商。公司的三星牌电能表、奥克斯牌变压器、 开关柜、电力箱、充电桩在国家电网公司、公司以及其他电 力用户中形成了良好的品牌效应，并在业内具有较高的知名度 和美誉度。进军医疗产业谋新发展，康复医疗成为二次增长引擎。 公司通过合资、合作、并购、新建等多种方式发展连锁康复 医院，依托“名校、名院、名医”的“三名模式”，聚焦优质医 疗资源，在品牌建设、学科搭建、团队培育等领域与知名医疗 机构、大学和协会开展全方位战略合作；医疗产业全国业务 版图稳步扩张。1.2.医疗服务收入贡献稳步提升，智能配用电业

16、务有望稳 健增长公司收入稳步增长，盈利能力有望进一步提升。公司自 2014年以来，收入总体保持增长，2018年公司利润下滑主要 由于人民币汇率波动、原材料价格上涨、部分产品招投标价 格下降等因素影响；2019年利润大幅回升，主要由于智能用电海内外业务增长、上年投资扩建床位投入使用等；2020年、2021年由于新冠肺炎疫情持续，公司业绩受到影响。我们认 为随着疫情防控常态化及逐步消除，公司业绩有望恢复稳健增 长。进军医疗产业，医疗服务收入贡献持续提升。公司主营 业务可分为三大板块：智能配用电、医疗服务、融资租赁及 咨询服务，公司自2015年正式进军医疗产业，2017年收购浙 江明州康复医院和温州

17、深蓝医院，2018年医疗服务收入占比 提升至20%以上；公司于2021年完成并购的2家康复医院、 2022年完成并购的5家康复医疗，且未来随着公司未来陆续 自建与并购康复医院，医疗服务板块的业绩贡献将持续稳步提 升。1 3:公司营业总收入和归母净利润情况（亿元）yoyyoy医疗服务业务结构优化，疫情后有望恢复稳健增长。公 司医疗服务板块毛利率自2015年30.52%下降至2021年 20.74%,同时药品成本占比由35.8%下降至20.95%,实现较 好的药占比控制。2020年、2021年医疗服务板块业务增长受 疫情影响较大，收入增速下滑，我们认为未来随着疫情防控 常态化和疫情影响逐步消退，以

18、及公司自建+并购医院，医疗 服务板块有望恢复稳健增长。智能配用电业务由于疫情短期承压，长期有望恢复稳健 贡献。公司智能配用电业务收入总体平稳增长，毛利率维持 在30%左右，2018年由于人民币汇率波动、原材料价格上涨 以及部分产品招投标价格下降等因素影响，收入及毛利有所下 滑，2019年在“坚持产品领先，聚焦品质、交期、毛利，推动 计划体系搭建，策略下，收入恢复增长，毛利率回升至 29.35%O 2021年，智能电表上游主要原材料价格上涨及疫情 导致交付延期等，智能配用电业务板块短期承压，但考虑到 下游需求旺盛，且公司中标订单增长，智能配用电业务长期 有望恢复稳健增长。公司2015-2017年

19、销售毛利率维持33%左右，2018年销 售毛利率与净利率下降，主要由于智能配用电业务的上游原 材料价格上涨和部分产品招投标价格下降、融资租赁业务毛 利率下降、股权激励成本一次性摊销和人才建设薪酬增加等。公司期间费用率整体维持下降趋势，2021年销售费用率增加 主要由于加大销售及会计准则的变化。13股权激励彰显信心，核心业务稳健较快增长公司先后发布两次股权激励计划方案，分别对医疗服务 业务、智能配用电业务设立2022-2024年的增长目标，彰显 公司发展信心。公司于2021年11月发布第四期限制性股票 激励计划（草案），解除限售条件目标值为，以2020年为基 准，2022年、2023年、2024

20、年医疗服务营业收入增长率分别 不低于30%、60%, 100%,新增医院数量每年不低于10家； 触发值为完成目标值的80%o公司于2022年1月发布第五期限制性股票激励计划（草 案），解除限售条件目标值为，以2020年为基准，2022年、 2023年、2024年智能配用电扣非净利润增长不低于30%、 70%、120%,触发值（An）为完成目标值的80%。2.三星医疗：连锁扩张模式成熟，重症康复先发优势显 著2.1. 以重症康复为特色，走差异化、连锁化、品牌化发展 之路三星医疗业务以重症康复为特色，探索ICU、康复、高 压氧深度融合之路。公司旗下康复医院探索“高压氧+ICU治 疗+康复的康复新模

21、式，充分利用早期治疗的黄金时间，率先开展氧舱内呼吸机支持技术与带呼吸机康复训练，显著提高 重症患者愈后康复，重建患者品质生活。以浙江明州康复医院为例，首创HDU重症康复管理，探 索“高压氧+ICU治疗+康复”前沿。浙江明州康复医院成立于 2016年，在刘长文院长的带领下，首创HDU重症康复管理， 在省内率先开展了高压氧舱内呼吸机支持技术，制定了重症康 复集束化治疗方案及HDU管理质量评价标准。根据医院官网, 截止目前浙江明州康复已收治病人3000余例，包括颅脑损伤 患者、呼吸衰竭患者、心力衰竭患者、高位脊髓损伤患者、 骨关节康复患者、神经康复患者、GBS脱机困难患者、急 性脊髓炎患者等。浙江明

22、州康复医院走出“高压氧+ICU治疗+ 康复的康复新模式，与公立三甲医院有效协同，走出差异化、 连锁化、品牌化的康复专科医院发展道路。浙江明州医院床位规模约430张，占地17亩，各类卫生 技术人员300余人。医院以重症康复、儿童重症康复为特色 学科，拥有以金国荣院长、刘长文副院长为带头人的专业医 疗人才梯队。浙江明州康复医院于2016年开业经营，2016年 实现营业收入1877万元，2017年即实现收入1.11亿元、净利 润2059万元，2020年净利率提升至19.54%0图27:浙江明州康复医院经营数据重症康复承接刚性需求溢出，与公立医院建立稳定合作 关系。随着脑科、神经内外科、术后病人的刚性

23、康复需求释 放，以及在DRGs支付方式推行、分级诊疗体系建设完善下, 大三甲医院、大型综合医院将趋向于加快病人周转，而公立医 院ICU与康复科室相对独立，大量亚级重症康复医疗需求溢 出。三星医疗旗下明州系康复医院，在重症监护病房（ICU）、 重症康复病房（HDU）、高压氧康复治疗、神经康复科等专 业壁垒高的康复学科领域，形成资深医疗团队、先进配套设备、 专业诊疗方案，与公立医院形成稳定的转诊机制及接续康复 治疗，实现医疗资源有效配置。考虑到二三级城市经济水平与医疗资源状况，参考长沙 明州康复医院，我们估算300张床位规模的二级专科康复医院 在筹建期需要投入4000万元左右；达到稳定发展阶段的床

24、位 利用率约85%,营业总收入规模约1.3亿元，净利率约15%。2.2. 体外基金培育医院实现全国版图扩张，康复专科连锁 扩张模式跑通公司大股东奥克斯集团自2002年开始涉足医疗产业，积 极探索民营资本办医的特色道路，是国内较早的社会资本办 医企业之一。公司旗下宁波明州医院（后更名浙江大学明州 医院）于2006年正式开业，是奥克斯最早全资投资的旗舰医 院，目前已成长为国内知名的大型综合性现代化民营医院之O奥克斯于2014年成立医疗集团，奥克斯医疗现为三星医 疗旗下开展医疗投资、医院建设及运营管理等医疗服务为核 心的健康事业平台，现投资及运营35家医疗机构，包括1家 医学院、4家综合医院、30家

25、专科医疗机构，其中主要为康复 专科医院。奥克斯医疗立足于浙江省，目前已经完成江苏、 江西、福建、湖南、湖北等省市的医院布局，也正在上海、 成都等地区继续扩张，未来将通过托管、并购、合作、合资、 新建等多种发展模式，依托名校、名院、名医的优质资源， 以实现医疗版图扩张。三星医疗依托于奥克斯医疗集团，立足华东市场，加快 进军华中市场，继续开拓华南、西南市场。公司于浙江省内 经营综合医院，省外扩张康复专科医院，加速推进康复连锁 布局。目前公司通过上市公司体外医疗基金在多省市建立康复 专科医院，已经形成以重症康复为特色、多种康复治疗手段 相结合的康复医疗体系。收购体外成熟医院，增厚上市业绩，保证医疗业

26、务稳健 扩张。公司于康复领域的连锁扩张，主要通过收购奥克斯医疗 集团参股的股权投资平台培育的康复专科医院，形成“体外培 育一赢利点一收购一扩建”模式，连锁化道路清晰，一方面有 利于直接增厚上市公司业绩，另一方面保证医疗业务板块的 稳健扩张。以公司于2021年完成收购的杭州明州脑康康复、南昌明 州医院2家医院为例，医院业务模式均以重症康复住院为主、 门诊为辅，诊疗服务主要针对颅脑损伤、脑卒中、脊髓损伤 及各类外伤术后患者的亚急性期治疗，早期带呼吸机高压氧与 康复训练，以及老年病及晚期肿瘤的康复治疗。其中，杭州 明州康复同时提供颅骨修补等外科手术。医院在开业后的几 个月时间内开通医保资质，在开业后的1-2年时间内实现盈亏 平衡。医院被并入上市公司之际，正处于盈亏平衡过后的盈 利爬升阶段，将有望在并购完成后，为公司贡献业绩增长。