第53讲　普通股资本成本的估计（1）.docx

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1、基础班-陈庆杰第53讲普通股资本本钱的估计（1） 第三节普通股资本本钱的估计（2017 计算，2020 单/单/综合，2019 综合，2018 单/多/多，2012 单/多，2010 单，2007 多，2000 单，1997 单）-、不考虑发行费用的普通股资本本钱的估计基本思路不考虑发行费用的普通股资本本钱的估计资木资产定价模型股利增长模型债券收益率风险调整模型考虑发行费用的普通股资本本钱的估计股利增长模型【练习21-2018多项选择题】以下各项中可用于估计普通股资本本钱的方法有（ ）oA.财务比率法B.资本资产定价模型C.固定股利增长模型D.债券收益率风险调整模型【答案】BCD【解析】选项A

2、属于税前债务资本本钱的估计方法。（一）资本资产定价模型基本公式rs二rrf+ B X (rm-rm)参数（1）无风险利率；（2）贝塔值；（3）市场风险溢价【例题6市场无风险利率为8%,平均风险股票报酬率为13（,某公司普通股B值为L 1。计算普通股资本本钱。【答案】小=8% +1. IX （1% %8 ） =18. 4 o【延伸】如果市场无风险利率为8%,平均股票风险报酬率为12% ,某公司普通股B值为1. Io计算普通股资本成 本。【答案】*=8% +1. 1X1方=21.92 o1 .无风险利率的估计（rRp）通常认为，（0）政府债券没有违约风险,可以代表无风险利率。但是，在具体操作时会遇

3、到以下三个问题需要解 决（1）如何选择债券的期限；（2）如何选择利率；（3）如何处理通货膨胀问题。因素选择解释通常认为，选择长期政府债券比（1）普通股是长期的有价证券。期限的选择应当与被讨论的政府较适宜现金流期限颂己。政府长期债券期限长，比拟接近普通股的现债券（最常见的做法是选用10年期的金流期限政府债券利率作为无风险利率的（2）资本预算涉及的时间长。计算资本本钱的目的主要是作代表，也有人主张使用更长时间为长期投资的折现率。长期政府债券的期限和投资工程现金流东奥2计在第1页 dongao.covn买新课加 VX： 1005062021基础班-陈庆杰第53讲普通股资本本钱的估计（1）的政府债券利

4、率）持续时间能较好地配合（3）长期政府债券的利率波动较小政府债券利率应中选择上市交易的政府长期债 券的到期收益率作为无风险利率 的代表不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同,有时相差较 大。长期政府债券的付息期不同,有半年期或一年期等，还有 到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差异通货膨胀一般情况下使用名义货币编制预 计财务报表并确定现金流量，同 时，使用名义无风险利率计算资 本本钱1 .名义无风险利率：包含通货膨胀的利率真实无风险利率：排除通货膨胀因素的利率两者关系可表述如下式：*计算

5、公式：1+ r2（）（小通货膨胀率） *2 .实际现金流量：消除了通货膨胀的影响的现金流量名义现金流量：包含了通货膨胀影响的现金流量两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量X （ 1 +通货膨胀率）n式中：n相对于基期的期数提示利率与现金流量两者必须遵循匹配原那么含有通货膨胀的现金流量要使用含有通货膨胀折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现只有在以下两种情况下，才使用 真实无风险利率计算资本本钱：（1）存在整的通货膨胀（通货 膨胀率已经到达两位数）时，最 好使用实际现金流量和真实无风 险利率（2）预测周期特别长,通货膨胀 的累积影响巨大【例题7-2009单项选择题】甲投资方案的寿

6、命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀 影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5% ,名义折现率为11.8 ，那么该方案能够提高的 公司价值为（）oA. 469万元B. 668万元C. 792万元D. 857万元【答案】C【解析】利率与现金流量两者必须遵循匹配原那么。含有通货膨胀的现金流量要使用含有通货膨胀折现率进行折 现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。1+名义利率=（1+实际利率）（1+通货膨胀率）。假设实际折现率为r, 由1+11.3%=（1+r） X （1+5% ）解得 T ,提高的公司价值即投资方案的净现值=7200/ （ 1+G

7、 ）-6000=792 （万元）【练习22-单项选择题】利用资本资产定价模型估计普通股本钱时，有关无风险报酬率的表述中，正确的选项是（ ）oA.选择长期政府债券的票面利率比拟适宜B.选择短期国库券利率比拟适宜C.必须选择实际的无风险报酬率D. 一般使用名义的无风险报酬率计算资本本钱【答案】D1 .东奥计在”第2页 dongao.covn买新课加 VX： 1005062021第53讲普通股资本本钱的估计（1）第53讲普通股资本本钱的估计（1）豳醐基础班-陈庆杰【解析】无风险报酬率应该选择长期政府债券的到期收益率比拟适宜，所以选项A不正确；国库券是短期的， 无风险报酬率应该选择长期的，所以选项B不

8、正确；一般情况下使用名义的无风险报酬率计算资本本钱，因此选项C 不正确；应该选择D选项。【练习23-2018多项选择题】采用实表达金流量模型进行企业价值评估时，为了计算资本本钱，无风险利率需要使 用实际利率的情况有（）。A.预测周期特别长8. 6系数较大C.存在恶性通货膨胀D.市场风险溢价较高【答案】AC【解析】这道题目外表看起来是考企业价值评估的实表达金流量模型，但真正的考点在于资本本钱中，股权资 本本钱估计的资本资产定价模型。实务中，一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量， 与此同时，使用含通胀的无风险报酬率计算资本本钱。只有在以下两种情况下，才使用实际的利率计算资本

9、本钱： （1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经到达两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率； （2）预测周期特别长。2 .贝塔值的估计一计算方法乐英。计在线 计算方法方法一：定义法0 j8 =rjM 0 M方法二：回归分析法b.Z 芍 2工Z 亏2 _（Z ）2【提示】两种方法均是建立在历史资料的基础之上的涉及两个问题：（1）选择有关历史期间的长度；（2）选择收益计量的时间间隔选择有关历史期间的长度选择：1 .公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度2 .如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度原因：较长的期限可以提供较多的数据，得到的

10、贝塔值更具代表性，但在这段时间里公司本 身的风险特征可能会发生变化提示不一定时间越长估计的值就越可靠选择收益计量的时间间隔选择：为了更好地显现股票报酬率与市场组合报酬率之间的相关性，应使用每周或每月的 报酬率原因：使用里旦内的报酬率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的报酬率为0,由 此引起的偏差会降低股票报酬率与市场报酬率之间的相关性，也会降低该股票的B值。使 用朝朝且的报酬率能显著地降低这种偏差其他关注点使用历史报酬率估计B值，进而估计未来股权本钱的前提是：影响B值的两个关键驱动因买新课加 VX： 1005062021基础班-陈庆杰第53讲普通股资本本钱的估计（1）素，即经营杠杆、财务杠

11、杆是否发生重大变化【练习24-单项选择题】在利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进行回归分析计算贝塔值时，那么（）oA.如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度B.当公司风险特征无重大变化时，可以采用较短的预测期长度C.估计贝塔值时，使用较常年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠D.股票收益尽可能建立在每天的基础上【答案】A【解析】当公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度，较长的期限可以提供较多的数据，但 在这段时间里公司本身的风险特征如果发生很大变化，期间长并不好。使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交 或者停牌，使得该

12、期间的收益率为0,由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该 股票的B值。使用每周或每月的收益率就能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。3 .市场风险溢价的估计（匕一口）含义通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异权益市场收益 率（% ）的估计在分析时会碰到两个问题：（1）选择时间跨度。较短的期间所提供的风险溢价比拟极端，无法反映平均水平，因 此应选择较长的时间跨度。既包括经济繁荣时期,也包括经济衰退时期（2）市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数。两种方法算出的风险溢价有很 大的差异。由于几何平均数的计算考虑了复合平

13、均，能更好地预测长期的平均风险溢 价，所以，通常选择几何平均数【提示】几何平均法预测的平均风险溢价一般低于算术平均法提示因为门之前已经确定;目前只探讨rm的估计;进而用 出门来确定市场风险溢价【小专题】算术平均法和几何平均法1. 算术平均数与几何平均数原理比拟假设P为市场价格指数PPlP2P3P4PnuUJuuu01234n算术平均数计算平均市场收益率PPo P2-P1Pn-Pn-1Rm-( p + p + p)nr0rlrn-l几何平均数计算平均市场收益率匕LPo X (1+KJ11,那么：/f -1 n 0算术平均数与几何平均数比拟结论几何平均法考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢

14、价，是更为准确的4 .算术平均数与几何平均数计算比拟例题8某证券市场最近两年的相关数据如表所示。t，乐英计在”第4页买新课加 VX： 1005062021基础班-陈庆杰第53讲普通股资本本钱的估计（1）【答案】算术平均收益率=40%+ （-14. 29 %） /2=12.86 % 儿何平均收益率=J3000/2500 -1=9. 54 %时间（年末）价格指数市场收益率0250013500(3500-2500) /2500=4023000(3000-3500) /3500=-14. 291例题9某证券市场最近两年的相关数据如表所示。时间（年末）价格指数市场收益率0250015000(5000-2

15、500) /2500=100 22500(2500-5000) /5000=-50【答案】算术平均收益率二100%+ （-50 %） /2=25 %儿何平均收益率=/500/2500-1二0。【练习25-2012多项选择题】资本资产定价模型是估计权益本钱的一种方法。以下关于资本资产定价模型参数估计 的说法中，正确的有（ ）oA.估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率B.估计贝塔值时，使用较常年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠C.估计市场风险溢价时，使用较常年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠D.预测未来资本本钱时，如果公司未来

16、的业务将发生重大变化，那么不能用企业自身的历史数据估计贝塔值【答案】CD【解析】运用资本资产定价模型估计权益本钱，需要确定三个参数：（1）无风险报酬率，通货膨胀率较低时， 应中选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，存在恶性的通货膨胀或预测周期特别长， 才使用真实无风险利率。（2）贝塔值，公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的历史期长度；如果公司风 险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为历史期长度。为了更好地显现股票报酬率与市场组合报酬率之间的相 关性，应使用每周或每月的报酬率。（3）市场风险溢价。为了使得数据计算更有代表性，应选择较长的时间跨度。既 包括经济

17、繁荣时期，也包括经济衰退时期，计算市场平均收益率几何平均数。【练习26-2010单项选择题】以下关于“运用资本资产定价模型估计权益本钱”的表述中，错误的选项是（）。A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计B系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率【答案】C【解析】运用资本资产定价模型估计权益本钱，需要确定三个参数：（1）无风险报酬率，通货膨胀率较低时， 应中选

18、择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，存在恶性的通货膨胀或预测周期特别长， 才使用真实无风险利率。（2）贝塔值。公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风 险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。为了更好地显现股票报酬率与市场组合报酬率之i .东奥计在”第5页 dongao.covn买新课加 VX： 1005062021基础班-陈庆杰基础班-陈庆杰第53讲普通股资本本钱的估计（1）间的相关性，应使用每周或每月的报酬率。（3）市场风险溢价。为了使得数据计算更有代表性，应选择较长的时间 跨度。既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。市场平均收益率儿何平均数。C选项错误。航。计在筑买新课加 VX： 1005062021