2022年锦浪科技发展现状及发展趋势分析.docx

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1、2022年锦浪科技开展现状及开展趋势分析1.锦浪科技：管理层专注且执行力出众锦浪科技由国家级引进人才王一鸣先生创立。王一鸣， 上海交通大学毕业后，去英国留学，2005年回国创办锦浪科 技。王一鸣先生本身技术科班出身，去英国留学的教育经历 更看重方法论，实践中应用都能适用。公司从最初的三人到现 在的三千多人员工，锦浪科技成为新能源行业市场中备受关 注的企业之一。公司2019年3月登陆深交所创业板，是全球 首家以组串式逆变器为最大主营业务的A股上市企业，也是 全球第一家获得第三方权威机构美国PVEL可靠性测试报告 的逆变器企业。公司立足于新能源行业，为一家专业从事光伏发电系统 核心设备组串式逆变器

2、研发、生产、销售和服务的高新技术 企业。面对光伏平价后的快速开展，同时中国逆变器企业的 出海机遇来临，锦浪没有选择拓宽业务，而是在其擅长的电力 电子转换领域做精做深，实现了阿尔法和贝塔的共振。2021年，锦浪荣获全球新能源企业500强、全球顶尖逆 变器品牌、亚洲最正确企业雇主奖、国家企业技术中心、国家美国方面，近两年储能整体上呈现蓬勃开展的态势， 2021年家储、工商业装机分别到达0.99、0.35GWh,增速分 别为84%、17%,是仅次于欧洲的市场。美国家储过去三年 的增速均维持在70%左右的水平，且增长很大程度上受制于 有效的电池产能供应，也反映了需求端的旺盛。2022年美国 家储的主要

3、增量是德州，与大雪等极端天气有关，也说明了 美国家储增长是建立在电价波动带来的经济性，和家庭用电安 全性考量下驱动的，未来加州等加大建筑光伏、储能的刺激 力度，有望加速行业增长。澳洲方面,根据Sunwiz、澳洲储能委员会数据，2021年 澳洲储能装机LIGWh,其中户用储能333MWh,非住宅工程 756 MWh；其中户用储能新增安装了 3.0万套，较2020年的 2.4万套增长27%o澳洲家储主要是用电平安保障和经济性驱 动。凭借更高性价比，国内企业加速出海进行中国内逆变器的转换效率目前能够接近海外头部企业甚至 在某些功率段超过海外，凭借更高的性价比，国内企业海外 市场份额加快提升。1）本钱

4、优势：国产逆变器除IGBT功率 器件外，约90%原材料可实现，大幅降低了材料本钱。同时, 较低的人工本钱又进一步降低了公司的制造费用。目前，国内 企业在逆变器转换效率方面与海外企业相当的情况下，同功率段均价明显更低。2）迭代能力强：国内逆变器企业的产品迭 代次数高于海外头部企业，这使得公司能够较早引入最新的 技术，产品功能和品质持续保持领先，对于客户需求的变化也 能够及时响应。.锦浪科技：上下游供应链管理能力强保障放量IGBT供应能力优于同行IGBT是2021年以来逆变器环节量利的核心扰动因素。 行业层面看，2022Q4光伏逆变器缺芯有望小有缓解：1）总产能加速释放，2022Q4新增产能或可支

5、撑光伏新 增装机110GW左右。国产化加速下，年底国内产能增加10 万片/月左右，同时英飞凌2022年底新产能释放，因此全球 总增量产能预计15万片/月左右，保守判断分配给光伏至少15% （2.25万片/月），可支撑装机增量在110GW左右，目 前从下游看不会比硅料更紧张，以2022年240-260GW的 IGBT光伏支撑量估算，预计2023年至少360GW以上；2）侧面看，总需求增速放缓，预计2023年总IBGT需 求增速为30%左右，较2020年 的60%-70%和2021的35%-40% 进一步下降；3）占比不高+不同领域产能可作一定切换，光 伏龙头通过接受高价芯片、争取增量资源可弥补缺

6、芯问题。 2022年光伏IGBT需求在5万片/月左右，约占全球总需求的 10%,需求增速和光伏装机增速基本匹配。4）国产化比例提 升。目前国内IGBT供应商中新洁能、土兰微、斯达半导等， 均在国内多家逆变器厂商通过产品测试验证，国产化导入比 例在2022年有望初步提升。公司层面，公司IGBT供应能力优于同行，主要源于较 早的保供意识和供应链布局，较深的平安库存储藏。2021年 7月公司发布公告，最近一年累计向国内IGBT供应商飞尼奥 （英飞凌一级代理商）采购11.13亿IGBT等电子元器件，其 中10.70亿元订单签署于2021年，估算能支撑生产台数超 200万台。同时，公司从2021年开始导

7、入其它头部国际品牌 芯片，2022年供应商名单进一步拓宽。国产化方面，公司 2021年开始做了大量元器件和成品测试的储藏，同时国产IGBT亦通过海外客户认证，2022年公司国产化IGBT使用比 例预计提升，保证出货目标实现。短期看，2022年4-5月主要受上海受疫情影响公司主供 方货物积压在上海保税仓未能释放。5月底主供方开始就集中 发货。得益于此，公司6月IGBT供应量有可能超过4-5月份 的供给之和。公司二季度IGBT供应总体来说呈现前少后多， 整个季度来看，总量和此前计划基本一致，IGBT相对供应良 好下出货环增预期亦较为明确。渠道能力强，订单充分公司渠道能力亦在持续增强。公司始终坚持“

8、国内与国外 市场并行开展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、 澳大利亚、墨西哥、印度、巴西以及东南亚等全球主要市场。 得益于公司全球化布局均衡，不管市场热点如何切换，公司总 出货依然随着全球总装机量增长而增长。根据ENF,截至 2022年6月，公司目前经销商数量到达135家，较2021Q3 的91家增长接近50%。在此背景下，公司在手订单充分。2022Q1公司合同负债 到达0.7亿元，同比增长48%。据6月17日投资者交流纪要 公告，受益于欧洲市场爆发和高盈利水平，截至2022年6月， 公司在手订单中欧洲市场占比已经提升到50%-60%, 2022年 全年欧洲占比有望超过50%,带动量利

9、向上。图22: 2022Q1锦浪合同负债到达0.7亿元，同比增长48% （亿元）.锦浪科技储能业务加速打造二级成长火箭储能业务加速开展，已成为第二成长级。锦浪科技加大 在储能方面的布局力度，积极拥抱光储平价的大时代。2021 年，公司储能逆变器业务实现收入1.76亿元，同比大幅提升 371%, 2018-2021年收入CAGR亦高达222%。公司屡次获得 中国储能产业最正确逆变器供应商称号，2021年获中国储能最 具影响力企业。展望后续，公司继续加大储能逆变器市场布 局，加速产品升级迭代，产能亦不断扩大，储能业务有望实现 加速开展。产品方面，公司注重储能的研发，加速产品升级迭代， 不断推出新产

10、品。2021年公司主要研发工程包含12项，其中7项与储能逆变器高度相关，这反映了公司下一阶段开展的重 心或向储能方向倾斜。2022年4月广交会上，公司展出Solis-IP (5-10) K-4G、Solis-3P40K-4G、Solis_60K 光伏并网逆变 器机型，离网储能新品机型以及光伏储能旗舰机型，丰富了 户用、工商业等应用场景的新解决方案，并提供了光储、离网 储能光伏系统应用解决方案。其中，离网储能逆变器新品S5- E01P (4-5) K-48 具备 500VDC 最 大输入电压，90-480V MPPT 超宽范围，并且PV输入端口可承受最大26A电流输入，可 全面支持大功率组件单串

11、接入，具有最大交流侧80A充电电 流,和光伏直流侧100A充电电流的充电能力，是业界首批搭载 一键超级闪充功能的机型，启动即可以最大能力充电。产能方面，公司不断加大布局与投入。2020年非公开发 行股票募集7.24亿元，其中3.5亿元用于年产40万台组串式 并网及储能逆变器新建工程，工程计划建设期为2年，其中 储能逆变器年产能为10万台，预计2023年达产。公司产能规 模不断扩大，能够及时响应下游不断增长的需求，提高自身 竞争力。据6月17日投资者交流纪要公告，截至2022年6月, 公司储能逆变器之前某个小料短缺的问题已经解决，目前总产 能已提升至1000台/天，后续扩产订购的设备即将到厂，7

12、月 产能预计提升到1500台/天(合54万台/月)。展望后续，储能逆变器与并网逆变器业务具有良好的协 同效应，可以充分利用并网逆变器的品牌影响力与渠道优势 带动储能产品加速放量。另外，盈利方面，储能逆变器毛利率高于并网逆变器。以2021年为例，公司并网逆变器毛利率 25.35%,储能逆变器毛利率预计接近40%,储能逆变器较并 网逆变器毛利高15pct左右。储能业务加速有望带动公司整体 盈利水平向上。技术创新示范企业、国家智能光伏试点示范企业、国家单项 冠军示范企业等一系列荣誉。图3:锦浪主营业务围绕电力电子转换设备展开（亿元）并网逆变器储能逆变器 -新能源电力生产 其他公司管理层商业嗅觉精准，

13、上下游供应链管理能力强。 逆变器上游主要包括电子元器件、结构件和辅材，管理层基 于自身积淀，尽可能平滑供应链波动对于公司业绩的影响。 2021年IGBT成为逆变器企业产销放量的核心制约因素，锦 浪提前加大备货，弱化了 IGBT紧缺影响，使得2021年锦浪 的出货量增速高于大多数同行。战略之外，公司团队执行力亦出众。锦浪近两年开展迅 猛，公司经营和管理的难度也随之增加，公司管理层凭借敏 锐的洞察力和对底层逻辑严谨的把控能力，结合对方法论的 理解，以及创业十多年以来的管理经验，打造了一套科学、高 效、现代的管理体系与流程。正因为有领先技术的加持和对 产品质量的孜孜以求，锦浪科技已成为全球领先的组串

14、式逆 变器智造企业，实现了连续多年营收和利润的快速增长。公司 自主研发的光优逆变器技术平台荣获亚洲科技创新奖，产品 还获得浙江省首台套产品、浙江制造精品、浙江名牌产品等 荣誉，全年销量70.53万台，同比增长46%。产品在国内分布 式市场占有率位居第一，出货量全球前三，锦浪科技的品牌 影响力业也跃升全球一线。2.锦浪科技细分赛道高景气叠加出海加速碳中和叠加全球能源涨价，光伏装机需求爆发，今年以 来边际向上趋势进一步明确。特别是以欧洲为代表的国家需 求旺盛，装机预期不断上修，2022-2025年欧洲光伏装机增速 预计分别为51%、38%、30%、30%,逆变器行业跟随光优保 持较高的增速与景气。

15、此外，储能逆变器商业模式逐步走向 成熟，本钱持续下降，光储平价周期即将开启。欧洲家储市 场的增长将显著高于市场整体增速，预计2022年欧洲家储实 现翻倍增长，到2025年欧洲家储装机达至I 14-15GWh,对应 复合增速到达60%-70%,美国家储亦在电价波动、政策鼓励 下有望保持70%增速。锦浪科技所处无论是并网逆变器还是 储能逆变器均处景气向上周期，公司2021年欧洲收入占比约 22.5%,在赛道高景气基础上，享受了进一步的弹性。碳中和叠加能源涨价，全球光伏需求爆发2020下半年以来国内外碳达峰、碳中和政策频发，自上 而下推动驱动装机增长，提高了行业远期空间确实定性和成 长性。以典型的欧

16、洲市场为例，2030年相比于1990年减排目 标由50%提高至U 55%, 2030年可再生能源发电占比由40%提 高至45%, 2030年累计光伏装机规划由530GW提升至给 600GWo全球能源价格上涨带动光伏PPA同比上涨15%-20%,保 障光伏工程建设及经济性。传统能源发电本钱涨幅多翻倍以 上，远高于光伏本钱涨幅，光伏的相对经济性提升。图4:全球碳中和时间节点及要求不断提高202120402050202120402050（已完成）苏里南 不丹英国新西兰 大 韩国斐济 南非法国 欧盟巴西丹麦加拿智利日本2070印度呼士挪威20352045芬兰瑞典德国2060 中国今年以来，欧洲、美国市

17、场边际进一步向上的趋势明确,以巴西为代表的新兴市场亦表现亮眼。欧洲：细分市场多点开花，能源独立需求高涨经济性层面，PPA电价上涨保障高经济性。2021年底德 国居民电价和欧洲光伏PPA价格同比分别上涨了 319%和 17%o 2022Q1,欧盟光伏PPA价格到达49.92欧元/MWh, 同比增长20.0%,环比增长4.1%。政策层面，可再生能源规 划不断加码。3月，Solar Power Europe提出加速情景下2030 年欧盟光优累计装机规模将超过1TW （俄乌冲突前672GW）, 2022-2025年新增装机复合增速到达44%。5月通过的REPowerEUPlan将2030年可再生能源目

18、标由此前的40% 提升至45%。节奏上看，中性预期下2022-2025年欧洲光伏装机规模 分别为 48.3、66.7、86.8、112.8GW,增速分别为 51%、38%、 30%、30%o在政策边际趋严显著、天然气紧缺问题短期难以 缓解的背景下，2022-2023年欧洲装机增速更高。欧洲市场需求加速增长的背景下，相关中国企业有望持 续受益。中国光伏企业主要出口欧洲的产品包括组件、逆变 器、支架等。组件企业中，2021年欧洲市场收入占比拟高的 为晶澳科技（25%-30%）、晶科能源（20%）、天合光能 （24%）、隆基绿能（19%）、横店东磁（70%）等，逆变器 企业中，2021年欧洲市场收入

19、占比拟高的是固德威（31%）、 锦浪科技（23%）、阳光电源（12%）等。美国：关税政策逐步转向，装机上调成长加分今年以来，中美组件贸易摩擦变动频繁，整体边际转好 趋势明确：1）对于WRO, 2月底3月初因新疆硅料问题暂 扣美国海关的组件陆续放行，且明确输美厂家假设使用非新疆 地区中国硅料需签署声明书、提供水单等可追溯文件即可放行。 2）对于反规避，5月2日，美国贸易代表办公室发布备忘录, 明确使用来自中国的多晶硅在中国境外生产的硅片不受调查 约束，具备东南亚硅片产能的企业于5月9日前提交材料后可 逐步恢复美国出货。3）对于301, 5月3日，美国贸易代表 办公室宣布，“301调查”结果对中国

20、输美商品加征关税的两项 行动或于今年7月6日和8月23日结束。最新的边际变化是，6月6日，美国白宫发布声明，拜 登将采取一系列的行动以刺激美国清洁能源开展，明确创造 一个24个月的桥梁，使美国太阳能部署者从柬埔寨、马来西 亚、泰国和越南采购太阳能组件和电池时可在24个月内免征 某些关税，为采购组件提供便利。短中期来看，未来两年美国装机上调。下半年美国市场将迎来抢装，装机预期有望从24GW上调至30GW左右;2024年预计增速超40%。图8: 2022年美国装机预期从24GW上调至30GW (GW)CMCNCNOJOJOIOJCMC新增装机CMCNCNOJOJOIOJCMC新增装机巴西：经济性明

21、显+补贴退坡，需求持续保持高强度经济性方面，水电紧缺导致巴西终端电价激增，叠加信 标电价制度、光伏产品进口关税取消、净计量政策等刺激， 巴西光伏装机持续高增。政策方面，输配电补贴将逐步退出，进一步刺激需求。 2022年起巴西市场有望迎来抢装周期，2022年装机有望到达 12GW,同比2-3倍增长。2023-2025年，在补贴退坡平缓、 产业链价格稳步下降、碳中和目标加持下，需求预计继续保 持较高强度。储能市场高景气，逆变器空间进一步翻开从市场需求来看，户用储能市场空间广阔。从有效屋顶 数量出发，按照海外兴旺国家50%的有效屋顶比例，国内 40%、其他地区30%进行估算，可得到户用储能全球的存量

22、装 机规模有望到达2000GWh左右，按户用储能10年寿命估算, 对应年需求量200GWh。欧洲、美国年需求空间（存量除以 10年左右）分别到达39、41GWh左右；其他市场同样能贡 献可观的增量空间。具体分地区来看：欧洲市场得益于家庭光伏的快速开展以及高电价对储能经济性体 现，欧洲户用储能市场保持高速增长，2021年预计到达 1.8GWh左右，同比增长接近70%, 2017年以来的复合增速 到达50%以上。其中德国2021年安装了 14.5万套的家庭储能, 对应装机容量到达1.27GWh,占欧洲市场的70%左右。此外, 意大利、英国、奥地利的家储出货量较大，瑞士、法国、荷 兰、比利时、西班牙

23、等有望成为未来的增量市场。图11：欧洲户用储能市场过去几年的增长情况从渗透率的角度看，德国、意大利、英国、奥地利的存 量家庭储能渗透率2020年分别到达25%、7%、11%、17%, 仍有较大的成长空间。从增量渗透率看，那么更为清晰，德国 目前新增的光伏系统，大约有60%配置了储能；英国的家储 光伏配置率同样较高，而意大利、奥地利及欧洲其他地区， 在增量渗透率方面仍有较大的提升空间。欧洲家储的增长逻辑会进一步理顺，进而驱动渗透率持 续提升。德国的家储收益主要来自于居民电价和小型光伏FIT 上网电价的价差，约为0.23欧元/KWh,经济性突出；奥地利、 英国的逻辑类似，价差分别到达0.12欧元/KWh、0.14欧元 /KWh；同时各国政府积极的财税刺激政策也是重要推动因素, 意大利便是典型代表。考虑到2022年欧洲居民电价进一步上 升，且以光伏为代表的能够自给自足的战略能源装机量将持续 上升，也有望为欧洲家储市场的增长带来更高的增速预期。欧洲光伏市场在未来几年有望保持高增长，2022年增速 有望到达40%-50%, 2023年后维持30%的复合增长；考虑家 储在光伏新增装机中的渗透率持续提升，欧洲家储市场的增 长将显著高于市场整体增速，预计2022年欧洲家储实现翻倍 增长，到2025年欧洲家储装机到达14-15GWh,对应复合增 速达至ij 60%-70%o美国、澳洲等市场