第52讲　税前债务资本成本的估计（2）、税后债务资本成本的估计.docx

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1、基础班-陈庆杰第52讲税前债务资本本钱的估计（2）、税后债务资本本钱的估“3.风险调整法含义适用于公司没有上市债券且找不到可比公司的情况，但需要有公司的信用评级资料。此时，需要 使用风险调整法估计债务资本本钱公式税前债务本钱二同期限政府债券的市场收益率+同评级企业的信用风险补偿率2022实质计算同期限政府债券的到期收益率，以及同评级企业债券的到期收益率与无风险利率的差步骤（1）选择假设干信用级别与本公司相同的上市的公司债券（不一定符合可比公司条件）（2）计算这些上市公司债券的到期收益率（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信

2、用风险补偿率（5）计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率（6）寻找与本公司债券同期的政府债券，将其到期收益率作为本公司债券的无风险利率，再加上第（5）步信用风险补偿率，得到本公司税前债务资本本钱注意1 .参照公司债券和目标公司债券之间：满足同信用级别2 .参照目标公司债券和政府债券之间：满足同期限（有相似的到期日）3 .企业信用风险补偿率可以取“算术平均数”【例题4】甲公司的信用级别为A级，2021年8月1日发行5年期，每年付息到期还本的债券，所得税税率为 25虬 目前收集了上市交易的四种A级公司债券以及与公司债券到期日接近的政府债券，有关数据如表所示。债券发行公司上市债券到期

3、日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券到期收益率A2025年1月28日4. 92 2025年3月4日4. 02 B2026年9月26日4. 78 %2026年8月6日3.82 %C2027年8月15日4. 69 2027年7月15日3.53 D2028年9月20日5. 38 2029年2月15日4. 24 要求：利用风险调整法，计算甲公司债券税前资本本钱。【答案平均信用风险补偿率二- 4。鼠）+（4.7, -3. 8,）+（4. 6-3. 5& ）+（5. 3,2,）二1.债券税前资本本钱=3. 82% +1.04%=4. 86%。【提示】站在2021年8月1日时点看，此题中同期限（指的是

4、到期日相同或相近）的政府债券到期收益率应该 使用2026年8月6日到期的政府债券的到期收益率（3.82%）。【延伸】该债券的税后资本本钱=4. 86% X （1-2S ）=3.留5 。【课堂练习】【练习11-多项选择题】假设目标债券于2021年1月1【练习11-多项选择题】假设目标债券于2021年1月1日发行五年期的B级债券，在确定票面利率时拟采用风险调整法，以下上市政府债券可以用于风险调整法的有（ ）oA. 2021年1月1日发行的六年期债券乐计在筑买新课加 VX： 1005062021B. 2016 年 1日发行的十年期债券C. 2020 年 1日发行的六年期债券D. 2020 年 1日发

5、行的五年期债券基础班-陈庆杰基础班-陈庆杰第52讲税前债务资本本钱的估计（2）、税后债务资本本钱的估评【答案】BC【解析】目标公司债券和政府债券之间：满足同期限（有相似的到期日），同期限指的是有相同的到期日。【练习12-多项选择题】假设目标债券是2021年1月1日发行的五年期的B级债券，可以用于风险调整法的企业债券的有（券的有（)oA. 2018日发行的六年期的B. 2020日发行的三年期的C. 2019日发行的四年期的级债券级债券级债券D. 2017 年 1日发行的十年期的A级债券【答案】AB【解析】参照公司债券和目标债券之间，满足同评级即可，不一定是相同到期日，也不一定符合可比条件。【练习

6、13-2013单项选择题】甲公司采用风险调整法估计债务本钱，在选择假设干已上市公司债券以确定本公司的信用风险补偿率时，应中选择（用风险补偿率时，应中选择（)oA.与本公司债券期限相同的债券B.与公司信用级别相同的债券C.与本公司所处行业相同的公司债券D.与本公司商业模式相同的公司债券【答案】B【解析】公司没有上市债券且找不到可比公司的情况，但有信用评级资料，可以使用风险调整法估计债务资本 本钱。税前债务本钱二同期限政府债券的市场回报率+同评级企业的信用风险补偿率。政府债券市场回报率是指与公司 债券具有相同（或接近）到期日的政府债券市场收益率（即到期收益率）。企业信用风险补偿率，是计算假设干同等

7、信 用级别公司的信用风险补偿率的平均值。具体做法如下：（1）选择假设干信用级别与本公司相同的上市的公司债券;（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险 利率）；（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；（5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本 公司的信用风险补偿率。【练习14-2015计算分析题】甲公司是一家制造业企业，信用级别为A级，目前没有上市的债券，为投资新产 品工程，公司拟通过发行面值1000元的5年期债券进行筹资，公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本 本钱，并以此确定该债券的票面利率。2012年1月

8、1日，公司收集了当时上市交易的3种A级公司债券及与这些上市债券到期日接近的政府债券的相关信息 如下：A级公司政府债券发债公司到期日到期收益率至U期日到期收益率X公司2016年5月1日7. 50%2016年6月8日4. 50 Y公司2017年1月5日7. 90%2017年1月10日5%乐计在筑买新课加 VX： 1005062021Z公司2018年1月3日8. 30，2018年2月20日5. 20%第52讲税前债务资本本钱的估计(2)、税后债务资本本钱的估评基础班-陈庆杰2012年7月1日，甲公司发行该债券，该债券每年6月30日付息一次，2017年6月30日到期，发行当天， 等风险投资市场报酬率为

9、10%。要求：(1)计算2012年1月1日，A级公司债券的平均信用风险补偿率，并确定甲公司拟发行债券的票面利率。(2) (3)(见第六章)【答案】(1)平均信用风险补偿率=(7.5%-4.% ) + (7.9徜5 ) + (8.3%-5.2%)通拟发行债券的票面利率=5 +3%=8 %注:(1)站在2012年1月1日时点看，同期限的政府债券到期收益率可以使用2017年1月10到期的政府债 券的到期收益率。(2)确定的票面利率即税前债务资本本钱。(3)思考，票面利率确定好后，发行时市场利率变为6%或10怎么力、？含义如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那

10、么可 以使用财务比率法估计债务资本本钱步骤根据目标公司的关键财务比率和信用级别与关键财务比率对照表，就可以估计出公司的信用级别， 然后就可以按照前述的“风险调整法”估计其债务资本本钱注意关键比率如利息保障倍数、现金流量与负债比率、资本回报率、经营利润/销售收入、长期负债/ 总资产、资产负债率等图示i同版必究财务比率-信用级别表_目标公司一 财务比率目标公司 信用评级 目标公司T 风险调整法一税前债务资本血财务比率-信用级别表4.财务比率法【练习15-单项选择题】财务比率法是估计债务本钱的一种方法，在运用这种方法时，通常也会涉及到()oA.到期收益率法B.可比公司法C.债券收益加风险溢价法D.风

11、险调整法【答案】D【解析】财务比率法，需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别, 有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务本钱。(二)考虑发行费用的税前债务资本本钱的估计|思路债券的税前本钱n应使下式成立:乐计在筑买新课加 VX： 1005062021基础班-陈庆杰第52讲税前债务资本本钱的估计（2）、税后债务资本本钱的估讦I Mpx（i-F）NE，E）t t=l dd其中：F是发行费用率；rd是经发行本钱调整后的债券税前资本本钱一般情况下，不需要考虑发行本钱。原因如下：（1）调整前后的债务本钱差异不大注意 （2）在进行资本预算时预计现金流量的误差较大，远大

12、于发行费用调整对于资本本钱的影响（3）这里的债务本钱是按承诺收益计量的，没有考虑违约风险，违约风险会降低债务本钱，可 以抵消发行本钱增加债务本钱的影响。因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整【例题5-计算分析题】公司新发行长期的不可赎回债券，面值1000元，票面利率12 %,每年付息一次，债券期 限5年，发行价格1106.52元，发行费用率5% ,公司适用的所得税税率为25%。要求：计算债券的税前资本本钱。【答案】设税前资本本钱为q 1000X12 X （P/A, rd,5） +1000X （P/F, rd,5）二1106. 52% （1-5 ） =1051. 19粗算税前资本本钱=120

13、+ （1000-19051. 19）/5/1051.19=10.44设税前资本本钱为10 ,那么：1000X12 X(P/A, 10,5) +1000X (P/FJ0 ,5) =1075. 8设税前资本成需为11,那么：1000X12 X(P/A, 11,5) +1000X (P/F, 111,5) =1037.01rd-10 _ 11一 1037. 01-1075.810债券税前资本本钱rd=10.63i o【延伸】该债券的税后资本本钱;10.63% X (1-2S ) =7. 8 o三、税后债务资本本钱的估计调整税后债务本钱二税前债务本钱X （1-所得税率）注意资本本钱是有效年利率的税后口

14、径。如果一年内屡次计息时，先在税前口径下将资本本钱计算为 有效年利率，再调整为税后资本本钱举例【例题1至例题5的延伸局部【专题】资本本钱的表述口径。【强调】根据现金流量计算资本本钱时，利息是税前现金流量，普通股股利是税后的现金流量。根据现金流量 计算的债务资本本钱是税前资本本钱，需要进一步调整为税后债务资本本钱。根据股利现金流量计算的股权资本本钱 已经是税后资本本钱。资本本钱都是税后口径，因为所得税是真实存在。股权资本本钱、分类为权益工具的优先股和永续债的资本本钱本身就是税后口径。税前债务资本本钱，债务利息率是指税前债务资本本钱（主观题常见表述），如果只说债务资本本钱（客观题W计在线第4页7

15、/ 买新课加 VX： 1005062021第52讲税前债务资本本钱的估计（2）、税后债务资本本钱的估许基础班-陈庆杰常见表述）那么是税后口径。东奥2计在野买新课加 VX： 1005062021第52讲税前债务资本本钱的估计（2）、税后债务资本本钱的估讦航基础班-陈庆杰 如果优先股和永续债分类为金融负债，那么资本本钱在计算税前资本本钱后也要再计算为税后口径。债务税前资本本钱最终都要计算为税后资本本钱，纳入加权平均资本的计算，或以税后口径利用债券收益率风险 调整模型计算股权资本本钱。资本本钱都是税后口径。【关键点】债务资本本钱指的是税后债务资本本钱，如果是税前口径，题目会说明。【举例说明】2021

16、年综合题】该工程所需资金拟通过贷款和权益融资：银行贷款2500万元，年利率6.6%；发行普通股权益 融资2500万元。据估计，甲公司权益资本本钱对本公司税后债务资本本钱的风险溢价为4. 1%。L2013计算分析题】“该锂电池工程拟按照资本结构（负债/权益）30/70进行筹资，税前债务资本本钱预计为9,。”【2009计算分析题】“新产品-11工程的0系数为1.4O甲公司的债务权益比为4 ： 6（假设资本结构保持不变）， 债务融资本钱为8% （税前）。”2012综合题】甲公司拟采用2/3的资本结构（负债/权益）为经济型酒店工程筹资。在该目标资本结构下，税 前债务资本本钱为9% o2011综合题】E

17、公司目前的资本结构（负债/权益）为1/1,税前债务资本本钱为9% , B权益为1.5,当前市 场的无风险报酬率为6.25%,权益市场的平均风险溢价为趣o公司拟采用目前的资本结构为扩建工程筹资，税前债 务本钱仍维持9%不变。【课堂练习】【练习16-单项选择题】某公司息税前利润为500万元，其中债务资金200万元，优先股（分类为权益工具）股 息50万元，债务资本本钱为5% ,所得税税率为25%。普通股的资本本钱为1S ,那么企业价值比拟法下，公司此时股 票的市场价值为（）万元。A. 2450B. 2100C. 2116. 67D. 2433. 33【答案】B【解析】股票的市场价值二500X （1-

18、25%） -200X3J -50/15*=2100 （万元）【讲解】企业价值比拟法下，股票的市场价值可表示为：s=（ebht）（it）-pd ,上面这道题的难点在于，告诉我们 rs的是债务资本本钱，这是税后的，而不是税前利率。教材例题是利率，也就是税前债务资本本钱。所以，按照题目提示债务资本本钱为5 %说到资本本钱只要不说明那肯定是税后的，所以股票的市场价值=500 X （1-25% ） -200XS -50/15劭2100 （万元）。如果这个题目改一改，告诉我们债务税前资本本钱为案,或者宜妾 告诉我们债务利率5% ,那么，股票的市场价值二（500-200XS ） X （1-26 ） -50/

19、15炉2116. 67 （万元）。【练习17-单项选择题】某公司息税前利润为500万元，其中债务资金200万元，优先股（分类为权益工具）股 息50万元，债务利息率为陵，所得税税率为26 o普通股的资本本钱为,5 ,那么企业价值比拟法下，公司此时股票 的市场价值为（）万元。A. 2450B. 2100乐计在线第5由J / 买新课加 VX： 1005062021第52讲税前债务资本本钱的估计（2）、税后债务资本本钱的估讦基础班-陈庆杰C. 2116. 67D. 2433. 33【答案】C【解析】股票的市场价值二（500-200义5%） X （1-23i ） -50/15炉2116. 67 （万元）

20、。【练习18-单项选择题】某公司息税前利润为500万元，其中债务资金200万元，优先股（分类为金融负债）股 息50万元，债务利息率为3X ,所得税税率为26 o普通股的资本本钱为5 ,那么企业价值比拟法下，公司此时股票 的市场价值为（）万元。A. 2050B. 2100C. 2116. 67D. 2433. 33【答案】A【解析】股票的市场价值（500-200X5*-50） X （1-23J ） /15群2050 （万元）。【练习19-单项选择题】甲公司打算投资一新工程，可比公司不含财务杠杆的B值为0.8,甲公司目前的长 期负债和所有者权益的比例是1: 2,投资新工程之后，资本结构不变。甲公司

21、的所得税税率为25% o目前无风险报 酬率为3M ,市场组合的平均报酬率为1 o目标资本结构下，甲公司的债务资本本钱为%6 ,那么新工程的平均资本成 本为（）。A. 4%B. 10. 1C. 12. 9%D. 10. 6%【答案】D【解析】那么B权益=0.8义1+（1-25吩X0.5=1.1,股权资本本钱=3*1. 1 X （12阴3%）=12.% 。平均资本本钱学X1/3+12. 9X 2/3=10. 6% 。【练习20-2014年计算分析题】甲公司拟于2014年10月发行3年期的公司债券，债券面值为1000元，每半年 付息一次，2017年10月到期还本。甲公司目前没有已上市债券，为了确定拟

22、发行债券的票面利率，公司决定采用风 险调整法估计债务本钱。财务部新入职的小w进行了以下分析及计算：（1）收集同行业的3家公司发行的已上市债券，并分别与各自发行期限相同的已上市政府债券进行比拟，结 果如下：公司债券政府债券票面利率差 额发债公司期限到期日票面利率期限到期日票面利率A公司3年期2015年5月6日7.73年期2016年6月8日43. 7B公司5年期2016年1月5日8. 65年期2017 年 10 月 10日4.34. 3*乐计在线第6页买新课加 VX： 1005062021基础班-陈庆杰C公司7年期2017年8月5日9.27年期2018 年 10 月 105.24第52讲 税前债务

23、资本本钱的估计（2）、税后债务资本本钱的估许乐计在筑买新课加 VX： 1005062021日基础班-陈庆杰第52讲税前债务资本本钱的估计(2)、税后债务资本本钱的估计(2)公司债券的平均风险补偿率二(3.7籽4.3%+期)/3*4(3)使用3年期政府债券的票面利率估计无风险利率，无风险利率二4 %(4)税前债务本钱二无风险利率+公司债券的平均风险补偿率二424%二4(5)拟发行债券的票面利率=税后债务本钱W %X (1-25窜*%要求：(1)请指出小w在确定公司拟发行债券票面利率过程中的错误之处，并给出正确的做法(无需计算)。(2)如果对所有错误进行修正后等风险债券的税前债务本钱为8.16%,

24、请计算拟发行债券的票面利率和每期(半年)付息额。【答案】(1)使用风险调整法估计债务本钱时，应选择假设干信用级别与本公司相同的已上市公司债券；小w 选择的是同行业公司发行的已上市债券。计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券；小w选择的是发行期 限相同的政府债券。计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司债券的到期收益率和同期政府债券的到期收益率；小W使用 的是票面利率。估计无风险利率时，应按与拟发行债券到期日相同或相近的政府债券(即3年期政府债券)的到期收益率估 计；小w使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率。确定票面利率时应使用税前债务本钱；小w使用的是税后债务本钱。拟发行债券每半年付息一次，应首先计算出半年的有效利率，与年计息期次数相乘后得出票面利率；小w直接 使用了年利率。(2)票面利率二(1+8.16%) 1/27义2二8%每期(半年)付息额二1000义8/2=40 (元)。乐计在筑 买新课加 VX： 1005062021