第03讲 货币的时间价值与利率.pptx

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1、第一篇第一篇 范范 畴畴l货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息l利率及其分类利率及其分类l利率的决定及其影响因素利率的决定及其影响因素l利率的作用及其发挥利率的作用及其发挥信用与货币的时间价值信用与货币的时间价值利息的实质利息的实质利息与收益的一般形态利息与收益的一般形态金融交易与货币的时间价值金融交易与货币的时间价值现金流贴现分析与投资决策现金流贴现分析与投资决策p信用是指以还本付息为条件的借贷活动。信用是指以还本付息为条件的借贷活动。p在现代信用活动中，货币几乎成了唯一的载体，在现代信用活动中，货币几乎成了唯一的载体，以货币形态借出一定金额的本金，然后在约定的以货币形态借出一定金额的本

2、金，然后在约定的时间内以货币的形态收回本金和利息。时间内以货币的形态收回本金和利息。p当本金相同时，借贷时间越长，所需支付的利息当本金相同时，借贷时间越长，所需支付的利息一般也越多。即信用活动中的时间长短成了影响一般也越多。即信用活动中的时间长短成了影响利息多少的一个重要因素，亦即资金出借方所贷利息多少的一个重要因素，亦即资金出借方所贷出的货币是具有时间价值的。出的货币是具有时间价值的。 1. 货币的时间价值货币的时间价值u 货币的时间价值（货币的时间价值（time value of money）是指）是指当前所持有的一定数量的货币，要比未来获得当前所持有的一定数量的货币，要比未来获得的等量货

3、币具有更高的价值。的等量货币具有更高的价值。u 货币之所以具有时间价值，是因为：货币之所以具有时间价值，是因为：其一，货币既可满足当前消费，又可用于投资而产生投其一，货币既可满足当前消费，又可用于投资而产生投资收益，因而对货币的占用是有机会成本的；资收益，因而对货币的占用是有机会成本的；其二，通货膨胀可能导致货币贬值，需要对由此给出借其二，通货膨胀可能导致货币贬值，需要对由此给出借方造成的损失进行相应补偿；方造成的损失进行相应补偿；最后，投资活动是有风险的，资金出让方可能面临损失最后，投资活动是有风险的，资金出让方可能面临损失的风险，需要对其提供相应的风险补偿。的风险，需要对其提供相应的风险补

4、偿。 2. 货币时间价值的体现货币时间价值的体现利息与利率利息与利率 u 利息（利息（interest）是借贷关系中资金借入方支付）是借贷关系中资金借入方支付给资金贷出方的报酬。给资金贷出方的报酬。 u 利率（利率（interest rate）是利息率的简称，它是指）是利息率的简称，它是指借贷期满的利息总额与贷出本金总额的比率。借贷期满的利息总额与贷出本金总额的比率。利息率能够剔除本金数额多少对利息总额的影响，亦即利息率能够剔除本金数额多少对利息总额的影响，亦即给出了单位货币的时间价值，所以相对于利息而言，利给出了单位货币的时间价值，所以相对于利息而言，利率是一个衡量货币时间价值的更好的指标，

5、它使得各项率是一个衡量货币时间价值的更好的指标，它使得各项信用活动中货币时间价值的高低变得可以相互比较。信用活动中货币时间价值的高低变得可以相互比较。利率高低主要受制于三个影响货币时间价值的因素利率高低主要受制于三个影响货币时间价值的因素:货币占用的机会成本货币占用的机会成本对通胀的补偿对通胀的补偿对投资风险的补偿对投资风险的补偿 3. 与货币时间价值相关的术语与货币时间价值相关的术语u 在货币时间价值的计算中，通常会涉及到以下几在货币时间价值的计算中，通常会涉及到以下几个关键的术语：个关键的术语：u 现值（现值（PV，present value）,即当前的价值；即当前的价值；u 终值（终值（

6、FV，final value），即未来某个时间点的），即未来某个时间点的价值；价值；u 时间区间时间区间t，即表示终值和现值之间的时间区间；，即表示终值和现值之间的时间区间；u 利率利率r，即单位时间内单位货币的时间价值。，即单位时间内单位货币的时间价值。 中央财经大学金融学院（2009）80123tFVPV 现值现值终值图（时间轴与四大变量）终值图（时间轴与四大变量）u 一般来说，所有金融工具的定价问题都与一般来说，所有金融工具的定价问题都与PV、FV、t、r这四个变量密切相关，确定了其中任何三个变这四个变量密切相关，确定了其中任何三个变量，就能得出第四个变量，而在具体计算的过程量，就能得出

7、第四个变量，而在具体计算的过程中，通常需要借助图中，通常需要借助图5-1所示的现值所示的现值终值图以使终值图以使问题变得更加直观、简便。问题变得更加直观、简便。 信用与货币的时间价值信用与货币的时间价值利息的实质利息的实质利息与收益的一般形态利息与收益的一般形态金融交易与货币的时间价值金融交易与货币的时间价值现金流贴现分析与投资决策现金流贴现分析与投资决策1.1. 关于利息实质的不同观点关于利息实质的不同观点u 从非货币因素考察从非货币因素考察重商主义时期，配第、洛克、孟德斯鸠等从货币是财重商主义时期，配第、洛克、孟德斯鸠等从货币是财富的角度得出利息是由货币产生的。之后，巴本富的角度得出利息是

8、由货币产生的。之后，巴本（16901690）提出利息是资本的租金，这与土地的租金相）提出利息是资本的租金，这与土地的租金相似。诺斯、马西、休谟等发展了该理论，认为借贷的似。诺斯、马西、休谟等发展了该理论，认为借贷的不是货币而是资本，利息应该是资本利润的一部分。不是货币而是资本，利息应该是资本利润的一部分。亚当亚当斯密综合了巴本等人的观点，在斯密综合了巴本等人的观点，在国富论国富论中中从产业资本的角度，指出利息是产业利润的一部分。从产业资本的角度，指出利息是产业利润的一部分。在利息的性质上，他们都强调实物因素的作用。在利息的性质上，他们都强调实物因素的作用。庞巴维克的庞巴维克的“时差利息论时差利

9、息论”马歇尔的马歇尔的“等待论等待论”1.1. 关于利息实质的不同观点（续）关于利息实质的不同观点（续）u 从货币因素考察从货币因素考察凯恩斯的凯恩斯的“流动偏好利息论流动偏好利息论”：认为传统的利息理论在：认为传统的利息理论在利息来源上只注重了时间偏好的选择，而忽视了流动性利息来源上只注重了时间偏好的选择，而忽视了流动性偏好的选择。偏好的选择。希克斯的希克斯的“不完全货币利息论不完全货币利息论”：认为货币的性质和利：认为货币的性质和利息的性质是同一理论，货币具有普遍接受性，而其他证息的性质是同一理论，货币具有普遍接受性，而其他证券只有一定的券只有一定的“货币性货币性”，是不完全和不具普遍接受

10、性，是不完全和不具普遍接受性的近似货币，而利息就是这种不完全性的代价。的近似货币，而利息就是这种不完全性的代价。2. 现代经济学关于利息的基本观点现代经济学关于利息的基本观点u 利息实质已经不再是现代经济学的研究重点，利息实质已经不再是现代经济学的研究重点，目前的研究更加侧重于对利息补偿的构成以及目前的研究更加侧重于对利息补偿的构成以及对利率影响因素的分析。对利率影响因素的分析。u 其基本观点就是将利息看作投资者让渡资本使其基本观点就是将利息看作投资者让渡资本使用权而索取的补偿或报酬，该补偿一般包括两用权而索取的补偿或报酬，该补偿一般包括两部分：放弃投资于无风险资产的机会成本的补部分：放弃投资

11、于无风险资产的机会成本的补偿和对风险的补偿，即：偿和对风险的补偿，即：风险资产的收益率风险资产的收益率= =无风险利率无风险利率+ +风险溢价风险溢价 信用与货币的时间价值信用与货币的时间价值利息的实质利息的实质利息与收益的一般形态利息与收益的一般形态金融交易与货币的时间价值金融交易与货币的时间价值现金流贴现分析与投资决策现金流贴现分析与投资决策1. 利息转化为收益的一般形态利息转化为收益的一般形态u利息的产生是与借贷活动密切相关的，没有借贷，就利息的产生是与借贷活动密切相关的，没有借贷，就没有利息。但在现实生活中，利息通常被看作收益的没有利息。但在现实生活中，利息通常被看作收益的一般形态：无

12、论贷出资金与否，利息都被看作资金所一般形态：无论贷出资金与否，利息都被看作资金所有者理所当然的收入有者理所当然的收入可能取得或将会取得的收入；可能取得或将会取得的收入；与此相对应，无论借入资金与否，生产经营者也总是与此相对应，无论借入资金与否，生产经营者也总是把自己的利润分成利息与企业收入两部分，似乎只有把自己的利润分成利息与企业收入两部分，似乎只有扣除利息后剩余的利润才是经营所得。扣除利息后剩余的利润才是经营所得。u利息也因此成了衡量是否值得投资的尺度：如果利润利息也因此成了衡量是否值得投资的尺度：如果利润总额与投资额之比低于利息率，则根本不应该投资；总额与投资额之比低于利息率，则根本不应该

13、投资；如果扣除利息，所余利润与投资额之比甚低，则说明如果扣除利息，所余利润与投资额之比甚低，则说明经营效益不高。经营效益不高。1. 利息转化为收益的一般形态（续）利息转化为收益的一般形态（续）u三大因素导致了利息向收益一般形态的转化三大因素导致了利息向收益一般形态的转化利息源于借贷资本利息源于借贷资本使用使用过程中的过程中的增值增值，人们一旦忽略了生产过程导致，人们一旦忽略了生产过程导致价值创造价值创造这一实质性内容，就容易形成一种泛化的观念：利息是资本这一实质性内容，就容易形成一种泛化的观念：利息是资本所有权的产物，即资本所有权天然就能够带来利息。所有权的产物，即资本所有权天然就能够带来利息

14、。利息及利息率是一个事前约定的确定变量，利润率则与企业经营状况利息及利息率是一个事前约定的确定变量，利润率则与企业经营状况息息相关，事前无法确定。企业利润和利润率的高低会受到所需支付息息相关，事前无法确定。企业利润和利润率的高低会受到所需支付利息总额的影响，且与利息和利息率的高低负相关。因此，利息和利利息总额的影响，且与利息和利息率的高低负相关。因此，利息和利息率也就成了衡量企业收益的重要指标。息率也就成了衡量企业收益的重要指标。货币可提供利息的观念由来已久且被人普遍接受。以至于货币是否用货币可提供利息的观念由来已久且被人普遍接受。以至于货币是否用作资本都不会影响其产生收益的能力。作资本都不会

15、影响其产生收益的能力。p本来以借贷为前提，源于产业利润的利息，逐渐被人们从借贷和生产本来以借贷为前提，源于产业利润的利息，逐渐被人们从借贷和生产活动中抽象出来，赋予其与借贷、生产活动无关的特性，而是将利息活动中抽象出来，赋予其与借贷、生产活动无关的特性，而是将利息直接与资本的所有权联系起来，认为利息是资本所有权的必然产物，直接与资本的所有权联系起来，认为利息是资本所有权的必然产物，人们可以凭借资本所有权而获得收益。正是在这一意义上，利息也就人们可以凭借资本所有权而获得收益。正是在这一意义上，利息也就转化为了收益的一般形态。转化为了收益的一般形态。2. 收益资本化规律及其应用收益资本化规律及其应

16、用u 利息向收益一般形态转化，主要作用是导致收利息向收益一般形态转化，主要作用是导致收益的资本化（益的资本化（capitalization of return），即），即各种有收益的事物，不论它是否是一笔贷放出各种有收益的事物，不论它是否是一笔贷放出去的货币金额，甚至也不论它是否为一笔资本，去的货币金额，甚至也不论它是否为一笔资本，都可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于都可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资本金额。多大的资本金额。u 收益资本化的公式收益资本化的公式 收益资本化公式收益资本化公式rCPniiirPC1)1 (u应该注意公式暗含的假设前提。应该注意公式暗含的假设前提。

17、 更一般化的公式更一般化的公式2. 收益资本化规律及其应用（续）收益资本化规律及其应用（续）u 收益资本化的应用收益资本化的应用地价、房价的确定地价、房价的确定人力资本人力资本有价证券的价格有价证券的价格信用与货币的时间价值信用与货币的时间价值利息的实质利息的实质利息与收益的一般形态利息与收益的一般形态金融交易与货币的时间价值金融交易与货币的时间价值现金流贴现分析与投资决策现金流贴现分析与投资决策1.1. 利率的计算：单利与复利利率的计算：单利与复利u单利法单利法是指在计算利息额时，只按本金计算利息，而不将利息额加入本金进行重复计算的方法。计算公式为： nrPI）（nr1PSu复利法复利法与单

18、利法相对应，是指将按本金计算出来的利息额再计入本金，重新计算利息的方法。计算公式为： 1)1(PInrnrS)1 (Pp这里的这里的I为利息额，为利息额，P为本金，为本金，n为借贷期限，为借贷期限，S为本利和。为本利和。1.1.利率的计算：单利与复利（续）利率的计算：单利与复利（续）u连续复利及其公式连续复利及其公式enrLimrnn)1(这里这里n n为计息次数，为计息次数，r r为利率。为利率。pA银行向B企业发放了一笔金额为100万、期限为5年、年利率为10%的贷款，如果按照单利计息的话，则到期后B企业应该向A银行偿还的利息和本利和分别为50万元和150万元。其具体计算公式分别为：（万元

19、）505%10100nrPI万元）（）（(1505%101100nr1PSpA银行向B企业发放了一笔金额为100万、期限为5年、年利率为10%的贷款，如果按照复利计息的话，则到期后B企业应该向A银行偿还的利息和本利和分别为61.051万元和161.051万元 。其具体计算公式分别为：（万元）051.161%)101 (100)1 (P5nrS（万元）051.61 1%)101(100 1)1(PI5nr1.1. 利率的计算：单利与复利（续）利率的计算：单利与复利（续）u 复利更能反映利息的本质特征复利更能反映利息的本质特征 我国一直存在这样一种倾向：承认利息的合理性及客观我国一直存在这样一种倾

20、向：承认利息的合理性及客观必要性，但却否认复利的合理性，甚至将其与剥削和罪必要性，但却否认复利的合理性，甚至将其与剥削和罪恶联系在一起。恶联系在一起。承认利息的合理性，就等同于承认资本可依据所有权获承认利息的合理性，就等同于承认资本可依据所有权获得一部分增加值，取得一部分社会产品的分配权。认可得一部分增加值，取得一部分社会产品的分配权。认可利息的合理性，则必然会导致认可复利合理性的结论。利息的合理性，则必然会导致认可复利合理性的结论。而否认复利的合理性，也就否认了凭借本金获得的利息而否认复利的合理性，也就否认了凭借本金获得的利息享有与本金同样的权利，也就间接否认了利息的合理性。享有与本金同样的

21、权利，也就间接否认了利息的合理性。1.1. 利率的计算：单利与复利（续）利率的计算：单利与复利（续）u 复利更能反映利息的本质特征复利更能反映利息的本质特征 （续）（续）即使在生活中禁止复利计息，微观主体的自利选择，也会使复利成即使在生活中禁止复利计息，微观主体的自利选择，也会使复利成为事实上的计息方法。为事实上的计息方法。就提高资金使用效率、促进经济行为主体合理利用资金而言，复利就提高资金使用效率、促进经济行为主体合理利用资金而言，复利也是更合理的计息方法。单利计息等于剥夺了资金出让方凭借利息也是更合理的计息方法。单利计息等于剥夺了资金出让方凭借利息所得进一步获得利息的权利，也等于赋予了资金

22、使用者这样一种权所得进一步获得利息的权利，也等于赋予了资金使用者这样一种权利：允许其无偿使用上期产生的、所有权属于出让方的利息。利：允许其无偿使用上期产生的、所有权属于出让方的利息。对一笔货币借贷规定较高的单利利率，同时剥夺出让方在最后到期对一笔货币借贷规定较高的单利利率，同时剥夺出让方在最后到期日前提取资金的权利，其实也等同于规定了一个较低的复利利率，日前提取资金的权利，其实也等同于规定了一个较低的复利利率，同时赋予出让方在每一计息周期期末自由动用资金的权利。在该意同时赋予出让方在每一计息周期期末自由动用资金的权利。在该意义上，我们甚至可以认为两种计息方法并不存在本质差别。义上，我们甚至可以

23、认为两种计息方法并不存在本质差别。2.2. 单期终值和现值单期终值和现值u 案例：假设利率为案例：假设利率为5%，张三拿出，张三拿出10000元进行投元进行投资，一年后他将得到资，一年后他将得到10500元。在该案例中，第元。在该案例中，第0期的现金流期的现金流C0（亦即现值（亦即现值PV）为）为10000元，投资元，投资结束时获得的现金流结束时获得的现金流C1（亦即终值（亦即终值FV）为）为10500元，利率元，利率r为为5%，时间区间为，时间区间为1年。年。u 已知现值求终值，公式为：已知现值求终值，公式为：u 已知终值求现值，公式为：已知终值求现值，公式为：u 单期终值与现值（单期终值与

24、现值（图示图示）（）（r1PVr1CFV0r1FVr1CPV13. 多期终值和现值多期终值和现值 u案例：王五以面值价格投资案例：王五以面值价格投资10万元购买了期限为万元购买了期限为5年，年年，年利率为利率为10%，复利计息到期一次还本付息的公司债券，复利计息到期一次还本付息的公司债券，则到期后王五将获得的本利和为则到期后王五将获得的本利和为161051元。在本案例中，元。在本案例中，第第0期的现金流期的现金流C0 （亦即现值（亦即现值PV）为）为10万元，投资结束万元，投资结束时获得的现金流时获得的现金流Ct（亦即终值（亦即终值FV）为）为161051元，利率元，利率r为为5%，时间区间为

25、，时间区间为5年。年。u已知现值求终值，公式为：已知现值求终值，公式为：u已知现值求终值，公式为：已知现值求终值，公式为：u多期终值和现值（多期终值和现值（图示图示）tt0r1PVr1CFV）（）（tttr1FVr1CPV）（）（4.4. 贴现与贴现率贴现与贴现率u求终值，是要解决这样的问题：求终值，是要解决这样的问题：“假如你现在有10000元，以每年10%的利率计算，5年后你将有多少钱？”u求现值，是要解决这样的问题求现值，是要解决这样的问题：“如果15年后你需要为孩子准备50万元上大学的教育费用，在年投资收益率为6%的情况下，你现在需要投资多少钱呢？” u计算现值的过程我们称之为贴现（贴

26、现（discount），也称其为现金流贴现分析（现金流贴现分析（Discount Cash Flow Analysis）。计算现值时所使用的利率，我们称为贴现率（贴现率（discount rate）。从计算现值的公式可知，当其他条件相同时，现值大小与贴现率负相关。 信用与货币的时间价值信用与货币的时间价值利息的实质利息的实质利息与收益的一般形态利息与收益的一般形态金融交易与货币的时间价值金融交易与货币的时间价值现金流贴现分析与投资决策现金流贴现分析与投资决策1.1. DCFADCFA与投资决策的关系与投资决策的关系u货币具有时间价值，使得只有同一时点上的货币金额才货币具有时间价值，使得只有同一

27、时点上的货币金额才能简单相加减，不同时点上的金额则不能简单加减。能简单相加减，不同时点上的金额则不能简单加减。u终值与现值、贴现以及终值与现值、贴现以及DCFA方法的引入，可以有效地方法的引入，可以有效地解决不同时点的货币金额相加或相减的问题。即将不同解决不同时点的货币金额相加或相减的问题。即将不同时点的货币金额通过求现值的方法贴现到某个相同的时时点的货币金额通过求现值的方法贴现到某个相同的时点，然后就可以对这些已经经过贴现运算的货币金额进点，然后就可以对这些已经经过贴现运算的货币金额进行简单加减了。行简单加减了。u投资决策的实质是进行成本投资决策的实质是进行成本收益的权衡，由于作为成收益的权

28、衡，由于作为成本的资金流出和作为收入的资金流入是在多个不同的时本的资金流出和作为收入的资金流入是在多个不同的时点上发生的，在投资决策过程中我们需要首先将这些不点上发生的，在投资决策过程中我们需要首先将这些不同时点上的资金流出入换算成同一时点的可以进行简单同时点上的资金流出入换算成同一时点的可以进行简单加减的货币金额，然后才能评价项目是否值得投资并得加减的货币金额，然后才能评价项目是否值得投资并得出最终结论。因此出最终结论。因此DCFA也就成为了投资决策中一个必也就成为了投资决策中一个必不可少的重要方法，也是各投资决策方法的核心思想。不可少的重要方法，也是各投资决策方法的核心思想。 2.2. 项

29、目选择和投资决策方法介绍项目选择和投资决策方法介绍u 净现值方法（净现值方法（Net Present Value MethodNet Present Value Method）NPV方法是运用最为广泛、适用性最强的一种投资决策方法。其核心思想是我们只能接受未来现金流的现值大于初始投资额的项目。NPV方法的详细表述：方法的详细表述：NPV等于所有未来流入现金的现值减去现在和未来流出现金的现值的差额。如果一个项目的NPV是正数，就采纳它；如果一个项目的NPV是负数，就不采纳。NPV方法：案例分析 2.2. 项目选择和投资决策方法介绍（续）项目选择和投资决策方法介绍（续）u 内部收益率（内部收益率（

30、IRRIRR）方法）方法内部收益率内部收益率（Internal Rate of Return），亦称内部回报率，它是指使得NPV为零时的贴现率。求出IRR后，将其与投资人要求的投资收益率相比较：如果IRR大于投资人要求的投资收益率，则说明该项目的NPV大于零，投资人应该接受该项目；如果IRR小于投资人要求的投资收益率，则说明该项目的NPV小于零，投资人应该拒绝该项目。对于投资者来说，项目的IRR越大越好。IRR方法：案例分析 2.2. 项目选择和投资决策方法介绍（续）项目选择和投资决策方法介绍（续）u 回收期限方法回收期限方法在进行投资决策时，我们有时需要计算某个项目要经过多长时间能够收回成本

31、，即计算项目的回收期限。当其他条件相同时，我们应该选择项目回收期限最短的项目。这种投资决策的方法，我们称其为回收期限方法回收期限方法。回收期限方法：案例分析 利率的分类利率的分类利率与收益率利率与收益率1.1. 年利率、月利率与日利率年利率、月利率与日利率u 中国习惯将年率、月率和日利率都称之为中国习惯将年率、月率和日利率都称之为“厘厘”，但意义不同：年率但意义不同：年率1 1厘指厘指1%1%；月率；月率1 1厘指厘指0.1%0.1%；日；日拆拆1 1厘指厘指0.01%0.01%。u “厘厘”与与“分分”：“分分”是是“厘厘”的的1010倍。倍。2. 市场利率、官定利率和公定利率市场利率、官定

32、利率和公定利率3. 固定利率与浮动利率固定利率与浮动利率4. 实际利率与名义利率实际利率与名义利率5. 长期利率与短期利率长期利率与短期利率 6. 基准利率、无风险利率与一般利率基准利率、无风险利率与一般利率7. 即期利率与远期利率即期利率与远期利率 利率的分类利率的分类利率与收益率利率与收益率1. 利率与收益率的关系利率与收益率的关系u 从本质上讲，收益率实质上就是利率，在理论从本质上讲，收益率实质上就是利率，在理论探讨和学术研究中，我们通常不对其加以区分。探讨和学术研究中，我们通常不对其加以区分。u 但在实际投资的过程中，由于利率被定义为利但在实际投资的过程中，由于利率被定义为利息与本金的

33、比率，而真正能够准确衡量一定时息与本金的比率，而真正能够准确衡量一定时期内投资人获得收益多少的指标则是收益率。期内投资人获得收益多少的指标则是收益率。u 收益率不仅受利息支付额和投资额的影响，而收益率不仅受利息支付额和投资额的影响，而且还会受到计息期间、利息支付周期以及投资且还会受到计息期间、利息支付周期以及投资标的市场价格变动等因素的影响，这也使得投标的市场价格变动等因素的影响，这也使得投资人的收益率与利率之间通常会存在差异。资人的收益率与利率之间通常会存在差异。 2. 收益率的计算收益率的计算u 对于任何持有证券的投资者而言，其收益率应该包括两个部分：是每年的利息收入与证券购买价格的比率，

34、我们通常称其为当期收益率当期收益率。是由于证券价格变动所导致的收益或损失，我们称之为资本利得（损资本利得（损失）率失）率。 tt1tttt1tPPPPCPPPCRET2. 收益率的计算（续）收益率的计算（续）u 到期收益率和持有期收益率到期收益率和持有期收益率到期收益率（到期收益率（yield-to-maturityyield-to-maturity）是衡量债券投资收是衡量债券投资收益的最常用的指标，是当投资者购买债券并持有到期益的最常用的指标，是当投资者购买债券并持有到期时，未来各期利息收入、到期本金收入的现值之和等时，未来各期利息收入、到期本金收入的现值之和等于债券购买价格的贴现率，或者说

35、是使债券各个现金于债券购买价格的贴现率，或者说是使债券各个现金流（包括购买价格）的净现值等于零的贴现率。亦即流（包括购买价格）的净现值等于零的贴现率。亦即投资购买债券并持有到期时的投资购买债券并持有到期时的IRR。计算公式如下：。计算公式如下：011C1PyFVyTTMTiiTM）（）（2. 收益率的计算（续）收益率的计算（续）u 到期收益率和持有期收益率到期收益率和持有期收益率持有期收益率（持有期收益率（holding period returnholding period return）是指现在买是指现在买进某一证券，持有一段时间后，然后以某个价格卖出进某一证券，持有一段时间后，然后以某个

36、价格卖出该证券，在整个持有期，该证券所提供的平均回报率。该证券，在整个持有期，该证券所提供的平均回报率。它是使投资者在持有证券期间获得的各个现金流的净它是使投资者在持有证券期间获得的各个现金流的净现值等于现值等于0的贴现率。的贴现率。 011CHP1HPPyPyTTTii）（）（ 收益率收益率利率决定理论利率决定理论影响利率变化的其他因素影响利率变化的其他因素1.1. 马克思的利率决定理论马克思的利率决定理论u 马克思的利率决定论是以剩余价值在不同资本马克思的利率决定论是以剩余价值在不同资本家之间的分割为基础，因此利率水平取决于平家之间的分割为基础，因此利率水平取决于平均利润率均利润率。 u

37、利率水平不能利率水平不能高过平均利润率，也不能等于或高过平均利润率，也不能等于或低于零。当然，也可能暂时出现例外。低于零。当然，也可能暂时出现例外。 u 至于具体的利率水平，则取决于至于具体的利率水平，则取决于借贷双方的竞借贷双方的竞争、传统习惯、法律规定等因素。争、传统习惯、法律规定等因素。2.2. 古典学派的古典学派的“实际利率理论实际利率理论”u 该理论强调生产率（投资）和节约（储蓄）这该理论强调生产率（投资）和节约（储蓄）这两个实际因素对利率的影响：两个实际因素对利率的影响：投资流量投资流量是利率是利率的减函数，的减函数，储蓄流量储蓄流量是利率的增函数，利率变是利率的增函数，利率变化则

38、取决于投资流量和储蓄流量的均衡。因此，化则取决于投资流量和储蓄流量的均衡。因此，该理论也称该理论也称“储蓄储蓄-投资利率论投资利率论”。古典学派的古典学派的“实际利率理论实际利率理论” 3. 凯恩斯的凯恩斯的“流动性偏好理论流动性偏好理论”u 凯恩斯认为，利率取决于货币供求数量的对比。凯恩斯认为，利率取决于货币供求数量的对比。货币需求取决于人们的流动性偏好，流动性偏货币需求取决于人们的流动性偏好，流动性偏好越强，愿意持有的货币数量就越大。货币供好越强，愿意持有的货币数量就越大。货币供给则由货币当局来决定，也称给则由货币当局来决定，也称“货币供求利率货币供求利率论论”，该理论所关注的是货币供求，

39、该理论所关注的是货币供求“存量存量”对对利率的决定。利率的决定。u 关于关于“流动性陷阱流动性陷阱”1M2Mrr2121rr21LLL21LLLO1M2M凯恩斯的凯恩斯的“流动性偏好理论流动性偏好理论”4. 新古典学派的新古典学派的“可贷资金理论可贷资金理论”u 它综合了古典学派和凯恩斯关于利率决定的观它综合了古典学派和凯恩斯关于利率决定的观点，即同时考虑实际因素和货币因素对利率的点，即同时考虑实际因素和货币因素对利率的影响。影响。u 它认为，借贷资金的供求均包括两个方面：某它认为，借贷资金的供求均包括两个方面：某一时期的投资流量和人们希望保有的货币余额一时期的投资流量和人们希望保有的货币余额

40、的变化构成了借贷资金需求，它与利率水平负的变化构成了借贷资金需求，它与利率水平负相关；同期的储蓄流量和货币供给量的变动则相关；同期的储蓄流量和货币供给量的变动则形成了借贷资金供给，它与利率水平正相关。形成了借贷资金供给，它与利率水平正相关。SDSLDLMSMIMSSMID均衡条件为：p该理论关注的是货币供求该理论关注的是货币供求流量流量对利率的影响。对利率的影响。4. 新古典学派的新古典学派的“可贷资金理论可贷资金理论”（续）（续）Or1r0M0M1SMSSIDMI 新古典学派的新古典学派的“可贷资金理论可贷资金理论” 5.5. 新古典综合派的新古典综合派的“IS-LMIS-LM模型模型”u

41、ISIS曲线为商品市场均衡时利率曲线为商品市场均衡时利率r r与收入与收入Y Y的组合。的组合。利率与市场需求呈负相关，从而利率与市场需求呈负相关，从而r r与与Y Y负相关。负相关。u LMLM曲线为货币市场均衡时，利率曲线为货币市场均衡时，利率r r与收入与收入Y Y的组的组合。根据凯恩斯的货币需求函数，货币需求是合。根据凯恩斯的货币需求函数，货币需求是Y Y和和r r的函数，货币需求与的函数，货币需求与Y Y正相关，与正相关，与r r负相关。负相关。（为什么在讨论为什么在讨论LMLM曲线时，曲线时，Y Y与与r r正相关呢？正相关呢？）u 分析时尤其要注意假设前提及因果关系。分析时尤其要

42、注意假设前提及因果关系。rYereY1r2reYLMLMISIS新古典综合派新古典综合派“IS-LMIS-LM模型模型”利率决定理论利率决定理论影响利率变化的其他因素影响利率变化的其他因素1. 宏观经济周期对利率的影响宏观经济周期对利率的影响u 危机阶段危机阶段u 萧条阶段萧条阶段u 复苏阶段复苏阶段u 繁荣阶段繁荣阶段2. 影响利率的风险因素影响利率的风险因素利率的风险结构利率的风险结构 u 违约风险违约风险违约概率违约概率损失挽回比率损失挽回比率 违约风险溢价违约风险溢价 u 流动性风险与流动性风险溢价流动性风险与流动性风险溢价u 所得税差异：所得税差异：税后收益率与应税等价收益率税后收益

43、率与应税等价收益率 u 购买力风险与购买力风险与“费雪效应费雪效应” u 汇率变动风险与利率平价汇率变动风险与利率平价 3. 影响利率的时间因素影响利率的时间因素利率期限结构利率期限结构u 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款利率、一年定期存款利率等。期存款利率、一年定期存款利率等。“期限结期限结构构”反映的是利率与期限的相关关系。利率期反映的是利率与期限的相关关系。利率期限结构对企业和个人的投融资决策具有重要的限结构对企业和个人的投融资决策具有重要的影响。影响。 u 一国一国的利率期限结构，通常选择其基准利率的利率期限结构，通常选择其基准利率

44、（如国债利率）的期限结构来代表。收益率曲（如国债利率）的期限结构来代表。收益率曲线是对利率期限结构的图形描述。线是对利率期限结构的图形描述。u 不同形状的收益率曲线不同形状的收益率曲线3. 影响利率的时间因素影响利率的时间因素利率期限结构（续）利率期限结构（续）u 利率期限结构理论利率期限结构理论4. 利率管制利率管制u 利率管制与利率扭曲利率管制与利率扭曲u 我国的利率管制问题我国的利率管制问题 利率的一般作用利率的一般作用利率发挥作用的环境和条件利率发挥作用的环境和条件关于利率弹性关于利率弹性1.1. 利率对储蓄和投资的影响利率对储蓄和投资的影响2. 利率与借贷资金供求利率与借贷资金供求

45、3. 利率与资产价格利率与资产价格 4. 利率与社会总供求的调节利率与社会总供求的调节 5. 利率水平与资源配置效率利率水平与资源配置效率 利率的一般作用利率的一般作用利率发挥作用的环境和条件利率发挥作用的环境和条件关于利率弹性关于利率弹性1.1. 利率发挥作用的基础性条件利率发挥作用的基础性条件u 独立决策的市场主体独立决策的市场主体 u 市场化的利率决定机制市场化的利率决定机制 u 合理的利率弹性合理的利率弹性 2.2. 制度经济环境与利率作用的发挥制度经济环境与利率作用的发挥u 市场化改革与利率作用的发挥市场化改革与利率作用的发挥 u 市场投资机会与资金的可得性市场投资机会与资金的可得性

46、u 产权制度与利率作用的发挥产权制度与利率作用的发挥3.3. 我国的利率市场化改革我国的利率市场化改革对利率作用的一般估价对利率作用的一般估价利率发挥作用的环境和条件利率发挥作用的环境和条件关于利率弹性关于利率弹性1. 储蓄的利率弹性储蓄的利率弹性u 即储蓄总额变化的百分比与利率变化的百即储蓄总额变化的百分比与利率变化的百分比之比。分比之比。利率变化的百分比储蓄总额变化的百分比储蓄的利率弹性 u 储蓄的利率弹性可正可负，这取决于利率对储蓄的利率弹性可正可负，这取决于利率对储蓄的储蓄的替代效应替代效应与与收入效应收入效应的对比。的对比。u 关于关于强制储蓄强制储蓄的问题。的问题。1. 投资的利率

47、弹性投资的利率弹性u 概念概念：即投资总额变化的百分比与利率变：即投资总额变化的百分比与利率变化的百分比之比。化的百分比之比。利率变化的百分比投资总额变化的百分比投资的利率弹性 u 厂商是否增加投资，取决于其对资本边际厂商是否增加投资，取决于其对资本边际收益与市场利率的比较。收益与市场利率的比较。u 从劳动密集型产业与资本密集型产业中投从劳动密集型产业与资本密集型产业中投资的利率弹性看利率市场化对就业的影响资的利率弹性看利率市场化对就业的影响u 在借贷过程中，借贷双方需要承担物价变动的在借贷过程中，借贷双方需要承担物价变动的风险，物价水平上涨则债权人面临损失，物价风险，物价水平上涨则债权人面临

48、损失，物价水平下降则债务人的债务负担会增加。实际利水平下降则债务人的债务负担会增加。实际利率和名义利率的划分，正是从这一角度来来加率和名义利率的划分，正是从这一角度来来加以考虑的。以考虑的。u 实际利率实际利率是指物价水平不变从而货币的实际购买力不变时的利率。名义利率名义利率则是指包括物价变动（包括通货膨胀和通货紧缩）因素的利率。 u 实际利率与名义利率的换算公式：实际利率与名义利率的换算公式：pirippipir111简略公式：简略公式：精确公式：精确公式：111pripriu 案例：案例：李四向银行申请了一笔贷款，年利率为李四向银行申请了一笔贷款，年利率为8%，如果某年的物价水平上涨了，如

49、果某年的物价水平上涨了4%，则这一年，则这一年李四的实际利率负担是多少？李四的实际利率负担是多少？p 案例分析：案例分析：根据简易公式，可得实际利率：根据简易公式，可得实际利率：%4%4%8ipr%846. 3%41%4%81111ipprpr根据精确公式，可得实际利率为：根据精确公式，可得实际利率为：u基准利率基准利率是在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，其他利率会随其变动而发生相应变化。了解该关键性利率的变动趋势，将有助于我们了解整个利率体系的变化趋势。u在西方国家，基准利率通常是中央银行的再贴现利率以及商业银行和金融机构之间的同业拆借利率，如著名的伦敦同业拆放利率（LIBOR）和美国

50、联邦基准利率等。u我国的利率被分为三个层次：中国人民银行对商业银行及其他金融机构的存、贷款利率；商业银行对企业和个人的存、贷款利率；金融市场交易中适用的利率。我们通常将第个层次的利率称之为基准利率,又称法定利率。 u基准利率应该是一个市场化的利率市场化的利率，有广泛的市场参与性和代表性，能充分地反映市场供求并在整个利率体系中处于主导和支配地位。u因此，在我国利率市场化程度并不高的背景下，我们目前所称的基准利率与基准利率的本质含义是有所差别的。u一般利率一般利率是相对与基准利率而言的，它是指银行等金融机构和金融市场形成的各种利率。一般利率通常参照基准利率而定。在我国，它大致相当于前述第 、 两个