法与金融视角下公司理财制度影响研究.docx
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1、法及金融视角下公司理财制度影响研究:回忆及展望摘要：在现代公司的经营管理中，经济及政治密不可分，遵循llsv所倡导的“法及金融的研究范式，本文对公司理财制度影响的研究进展了回忆，总结分析了制度对于公司理财各个环节的影响，在此根底上分析了现有研究的缺乏之处，提出了未来研究的方向。关键词：法及金融 公司理财 制度影响 回忆 展望20世纪末，由la porta，lopez-de-silanes，shleifer和vishny以下简称“llsv所倡导的“法及金融研究浪潮成为近年来财务学最前沿、最活泼的研究热点，研究思路和研究方法被引入到财务会计信息的跨国比拟研究领域，对国家间制度环境差异的影响进展了直
2、接的实证检验，这些研究中涉及的国家间制度环境因素主要包括法律渊源、法律制定、法律执行、政治体制及文化价值等。一、法及金融视角下公司理财制度影响研究综述 一 政治是一种资源 政府或政府政策作为一种竞争工具， 能拓展企业的外部生存空间， 为企业创造一个对自己有利的竞争环境爱泼斯坦，1969。企业集团或行业性的政治活动可为本行业赢得经济利益olson ，1965。pittman1976、salamon & siegfried1977、 aplin & hegarty1980、epstein1984等通过研究也得出了及olson一样的结论。之后，brenner1980， zardkoohi1985，h
3、illman、zardkooki 和bierman 1994，douglas1995对企业的政治资源、政治策略及政治绩效分别进展了定义，并通过研究发现，企业采取各种政治策略影响公共政策制定过程，及政府建立良好的关系，可能减少不确定的交易本钱， 获得各种政治及经济利益。而且，上市公司高管的政府背景也是一种有价值的资源fishman，2001。 二 融资及制度因素研究 公司融资分为权益性融资和债务性融资，不管是权益性融资还是债务性融资，都不仅受到公司自身业绩的影响，也会受到国家相关法律法规及政府相关监管部门的影响。特别地，在政府管制比拟严重的开展中国家，政府、国家相关法律法规及政府相关监管部门对公
4、司融资具有决定性的影响，政治联系确实会影响公司的融资策略，leuz and oberholzer 2005就发现在印尼有政府背景的公司由于容易获得贷款而根本上不到国外融资。已有研究根本上集中于两个方面：制度对债务融资的可获取性和权益资本本钱的影响。1债务融资的可获取性。tian2001、johnson and mitton 2003 、faccio 2006 、adhikari ， derashid and zhang 2006 等学者通过研究发现，在政府管制比拟严重的开展中国家，国家会出面帮助面临偿付银行贷款困难的有“政治关系企业的度过难关，拥有“ 政治关系 的企业能从国有银行那里获得更多的
5、贷款，而且贷款的期限相对也较长，而且，拥有政府背景的董事或者管理层能够让公司更容易地获得债务融资、享受更低的税率等好处。此外，相比没有“ 政治关系 的企业， 拥有“ 政治关系 的企业即使存在更高的违约率， 也能从国有银行那里获得更多的贷款； 而且当及企业有密切关系的政党其政治权力得到提高或者在选举中获胜时， 这些企业获得的优惠贷款会更多khwaja 和mian ，2005 。之后，诸多的学者该关系展开了研究，得出的研究结论根本相似。2权益资本本钱的影响。在投资者法律保护较弱的情况下， 内部人承当了更高的可分散风险， 也因此提高了公司权益资本本钱；相反， 内部人可以通过减少持股充分地分散风险，
6、公司权益资本本钱也随之而降低himmelberg，hubbard and love，2002；hail and leuz， 2003；沈艺峰等，2005。由于我国股票发行制度、股权融资软约束、业绩考核制度和内部人控制等深层制度原因，造成股权融资的实际本钱远远低于债务融资本钱黄少安和张岗，2001。进一步，徐浩萍、吕长江2007认为，最终控制人是地方政府的企业，政府角色转变对权益资本本钱没有显著影响； 对非国有企业，权益资本本钱随着政府对经济干预程度减小而降低。 三 投资及制度因素研究 1制度对企业投资决策的影响。利用当地的税收优惠政策是外资企业投资区位选择的第五个重要因素魏后凯等，2001，包
7、括税收优惠在内的政策虚拟变量对于吸引美国的对华投资有着显著的影响徐康宁等，2002。企业所得税税率、再投资减免、进口环节减免税、地区开放级别等多种政策因素均会显著的影响外资的流入，经过加总的综合优惠政策的总影响力是比拟大的李宗卉、鲁明泓，2004。而且，加速折旧政策和投资抵免政策的施行，会增加企业对设备类和建筑类固定资产的净投资jorgenson and hall，1967，这及gravelle1994的计算结果相符。除税收制度外，方军雄 2021认为，地方政府直接控制的企业更易实施本地并购、更多的实施无关的多元化并购，而中央政府控制的企业那么可以突破地方政府设置的障碍，实现跨地区并购。而且，
8、在社会资本水平较高的省份，上市公司更倾向于对外投资，也更愿意及其他企业组成共同控制的合营企业，并且其多元化投资的意愿更强，而且社会资本及政治关系在公司投资决策中所起的作用是可相互替代的潘越等，2021。2制度对企业投资效率的影响。一定条件下，制度会导致企业过度投资或投资缺乏问题，这两者无疑都会影响企业的投资效率。当财政补贴小于长期负债时，财政补贴能够抑制公司的过度投资行为，但投资缺乏的趋势会增强，而减税能够抑制公司投资缺乏；当财政补贴大于长期负债时，财政补贴和减税都能减少公司的投资缺乏何源等，2006。地方政府控制和地方政府干预会显著提高自由现金流的过度投资，而金融开展存在熊彼特效应，可降低自
9、由现金流的过度投资杨华军和胡奕明，2007。我国企业普遍存在过度投资行为，国有企业相比非国有企业过度投资更严重，现金流及投资行为显著正相关，第一大股东持股比例及股权集中度在某种程度上能够制约过度投资，但举债在我国并不能对过度投资发挥有效的抑制作用汪平和孙士霞，2021，魏明海和柳建华2007的研究支持了这一结论，并认为公司内部治理构造和外部治理环境的改善会制约国有企业的过度投资行为。 四 企业运营及制度因素研究 制度可以不同的方式和路径对企业运营的各个环节产生重要的影响。一方面，私有企业常常受到政府官员的随意侵害，甚至随意终止其生产活动frye and shleifer，1997； shlei
10、fer and vishny，1998；pearson，1997等。另一方面，由于产品和信用市场不兴旺，支持市场开展的制度欠缺，政府常常对经济资源的配置实施很强的控制，导致私有企业不能够完全依赖于市场来获得经济资源mcmillan，1997。但是，市场化水平越高的地区，公司受政府干预越少，从而雇员规模越小曾庆生和陈信元，2006，也就是说，当上市公司管理层面临较严格的市场和法律约束时，其管理专业主义、雇员效率和总要素生产率越高fan、wong and zhang，2021。集体企业内的政府控制能够帮助企业维持较低的生产采购本钱，却伴随着较高的管理费用和财务费用杨治等，2021。而且，地方政府控
11、制的企业雇用人数和劳动力本钱显著高于非政府控制企业和中央控制企业，政府层级越低，其控制下的国有企业雇员越多、劳动力本钱越高，而上市公司所处地区的市场化程度改善有助于减轻这一负面影响吕伟，2006。 五 公司价值及制度因素研究 目前关于制度因素影响公司价值的研究，大多从公司及政府部门或公司及重要的政府官员之间的关系出发来进展研究的。roberts 1990、fishman 2001、johnson and mitton 2003均认为，公司价值及公司有关联的政府要员的状态之间存在显著的联系。在开展中国家或者处于转轨经济中的国家， 由于政府控制着大量的社会资源，企业拥有“ 政治关系 能给企业带来一
12、定的价值施莱弗和维什尼，2004 。在我国政府控制尤其是县级和市级政府控制对公司价值产生了负面影响夏立军和方轶强，2005。更进一步，高管的地方政府背景对公司价值的正面影响要显著大于中央政府背景，高管的地方政府任职背景在政府干预比拟厉害的地区能增加公司价值，政府干预越强烈，这种正面影响也越强烈吴文锋、吴冲锋，2021。 六 利润及利润分配及制度因素 制度对于企业真正形成的利润会存在影响，更多的可能却是指制度对财务报表上会计利润数字的影响，即制度会造成企业的盈余管理，导致了企业会计利润数字的变化。而关于利润分配，很多国家直接通过法律法规的形式对此作出了限定。1利润及制度因素。投资者保护越好的国家
13、其盈余管理的程度越低leuz、nanda and wysoeki，2003。而且，非上市公司中的盈余管理行为更为普遍，且假设国家的法律执行水平较低其上市公司的盈余管理程度那么较高；欧洲国家间的证券管制法规、会计规那么等对上市公司及非上市公司盈余管理的影响程度存在差异burgstahler、hail and leuz，2005。在美国，穿插上市的非美国公司的盈余平滑程度更高、价值相关性更低、会计盈余稳健性较差；来自弱投资者保护国家的穿插上市公司的盈余管理程度更高；而且制度环境对于会计规那么执行非常重要 lang，raedy and wilson，2006。在我国，以盈余为根底的公司首次公开发行、
14、配股增发、扭亏摘帽以及对高管人员的业绩考评等制度安排引发了上市公司大规模的盈余操纵现象蒋义宏，1998； 陆建桥，1999；李增泉， 2001。甚至，审计师缺乏应有的独立性及其及上市公司的合谋加剧了上市公司强烈的高估盈余的需求，甚至地方政府也参及了上市公司的盈余管理陈晓、李静，2001。2利润分配及制度。hubbard and palia 1995 、crawford et al . 1995、kole and lehn 1999 及bryan et al . 2005均发现在放松管制后，银行经理的薪酬水平上升，同时薪酬对业绩的敏感性有所增强。在我国，国有股及法人股控股比例越低， 公司独立开展
15、意识就越强， 越倾向于将利润留存于未来开展， 公司就越易于采取股票股利替代现金股利吕长江、王克敏，1999。相反，无论是政府控制的上市公司还是企业法人控制的上市公司，只要国有股或法人股集中度比拟高，都会倾向于发放较高的股利lee and xiao，2002；wei etal.， 2002。此外，市场化程度越高，公司倾向于发放更多的现金股利，并且，市场化程度的这种影响在由非国有产权控制的公司中更为明显雷光勇和刘慧龙，2007。二、法及金融视角下公司理财制度影响研究的评价及展望 一 法及金融视角下公司理财制度影响研究的评价 从上述文献综述可以看出，关于公司理财活动及制度因素的研究取得了如下的成果：
16、政治是一种资源，而且公司的理财活动中无不贯穿着政治的影子；制度因素对于企业的融资活动具有重要的影响。一方面，影响了企业银行贷款，长期贷款等债务性融资的可获取性，也造成了中小企业融资难问题。就我国而言，由于债券的三方管制，二方交易的格局，更是加深了一般企业发行债券和中小企业融资的难度。另一方面，制度因素的存在也影响了权益资本本钱的大小，从而造成了企业股权构造的不合理问题；制度因素对于企业投资的影响。大多学者对于这个问题的研究侧重于税收制度对于企业投资行为和投资效率的影响；但是有的学者也关注到了我国特有的“预算软约束所导致的过度投资；有些也关注到了企业对于“政治关系的投资；有些也注意到了政府对于企
17、业多元化投资的影响；制度因素对于企业运营的影响。学者们分别从制度对企业雇员人数、现金持有量、自由现金流量、资本配置效率、低的生产采购本钱、较高的管理费用和财务费用、高壁垒行业进入的难以程度及企业重组和并购的影响等方面研究了制度对于企业运营的影响；制度对于企业价值的影响。学者们认为，政府影响了企业的价值，但是市场化的程度和公司治理的环境有助于降低这种影响；制度对于企业利润及利润分配的影响。盈余管理一方面影响了企业利润的大小，同时也影响了利润的初次分配，ipo制度及税收制度无疑都会影响企业的盈余管理，但是良好的内外部制度环境可以提高盈余管理的质量；股权构造和市场化程度的上下那么会直接影响企业的利润
18、分配政策。 二 法及金融视角下公司理财制度影响研究的未来开展 公司理财中制度因素研究存在以下缺乏：第一，上述文献都没有从整体上系统研究制度因素对于公司理财的影响，而且现有的研究成果无论国内外大多以实证研究为主，并没有从根本上研究制度制定的出发点和制度因素影响公司理财的机制；制度有外部和内部之分，现有的文献大多从外部制度进展研究；目前对于制度因素的研究大多只分析了制度对公司理财的影响，甚少研究公司理财对制度的影响和需求。第二，制度对于融资的影响，大多都没有谈到融资制度本身对于融资的影响，特别是债务融资制度对债务融资的影响，也甚少探讨企业内部管理制度对于融资的影响。第三，制度对于投资的影响中，大多
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