企业价值评估方法综述-马玲燕-会计081.doc

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1、企业价值评估方法研究综述一、 引言企业价值评估是现代化市场经济的产物，它适应频繁发生的企业改制、公司上市、企业并购和跨国经营等经济活动的需要而产生并发展。可见，对企业价值评估的方法研究的重要性亦日益显著。企业价值的概念发轫于美国。1987年，在美国颁布的价值评估行业统一操作规范一书中开宗明义地提出，在企业价值评估或无形资产评估中，评估人员必须首先确定评估所要解决的主题以及完成此评估的主题所必要的工作范畴，然后正确得去完成对于获得令人信服的评估结果所必须的研究和分析。在我国，企业价值评估有着类似的概念。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考

2、虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。企业价值评估的方法一般有成本法、市场法、收益法、期权法。前三者是我国传统的评估方法，而期权法是新型的估价方法。本文将着重阐述企业价值评估的方法及各自优劣，并分析各个方法的适用情形。二、 企业价值评估方法研究1、 企业价值评估方法在我国，传统的一般企业价值评估方法是成本法、市场法、收益法，在此基础上引进了期权法。(1) 成本法成本法也被称为资产基础法或加和法。具体是指构成企业的各种要素资产按重置成本法计算的评估价值加总求得企业整体价值的方法。成本法实际是通过企业账面价值的调整得到企业价值。

3、其理论基础是“替代原则”，即任何一个精明的潜在投资者，在购买一项资产时所愿付出的价格都不会高于建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需的成本。(2) 市场法市场法的应用是：利用产权市场上与被评估企业相同或相似的企业作为参照物，以其市场价格及其财务数据为基础测算出价值比率，通过分析、比较、修正被评估企业的相关财务数据，在此基础上确定被评估企业的价值比率，并通过这些价值比率得到被评估企业的初步评估价值，最后通过恰当的评估方法确定被评估企业的评估价值。(3) 收益法收益法是指在评估企业价值过程中，通过将被评估企业未来产生的现金流量折算成评估基准日的现值，以确定被评估企业价值的评估方法。(4) 期权

4、法实物期权定价是利用金融期权的思维方式和技术方法进行定价，考虑企业经营过程中的选择权和未来投资机会，对传统定价方法无法解决的不确定性价值和经营灵活性价值加以模型化和量化。 2、 企业价值评估方法评析(1) 成本法 运用成本法评估企业价值的基本思路是：在分别对企业各单项资产价值和各项负债进行评估的基础上，汇总后计算出企业的净资产，据以确定企业的评估价值。成本法的优点是：与我国国有企业的现实情况相适应；各项资产的评估结果易于及时验证；对评估人员财务分析能力的要求不高；评估机构和评估人员承担的风险相对较小。由成本法的运用思路可见，该种方法是从单项资产的再建成本出发，也就无法考虑资产的使用效率和企业的

5、运行效率，导致无法把握企业价值的整体性，无法衡量由于企业资产由有机整合而产生的整合效应。又由于成本法进行企业价值评估的客观依据来自于企业的资产负债表，由此形成的第二个局限性便是很难考虑那些未在财务报表中出现的项目，即表外项目。由上述的局限性可得，成本法的运用前提是：表外项目价值对企业整体值的影响较小，可不计；资产负债表中的单项资产能客观公允地反映；投资者购买企业所需的资产所愿意支付的价格小于具有相同功能的替代品的成本。值得注意的是成本法适用于非持续经营的企业，即当被评估企业因企业破产、清算或其他原因已经终止经营的情况下，可以采用成本法对其价值进行评估。若对持续经营的企业进行价值评估，则应该配合

6、使用其他的价值评估方法。(2) 市场法市场法的运用思路是：通过对资本市场上与被评估企业相同或类似行业的企业买卖、收购或合并案例的分析、比较，以这些案例的经营和财务数据为基础，计算适当的价值比率或经济指标，并分析被评估企业与参考案例之间存在的各种差异，进行适当地调整和修正，从而确定被评估企业价值。市场法的优点是简单、直观和运用灵活。但在寻找被评估企业的参照物时存在一定难度，因为很难在交易市场上找到一个企业与目标企业所面临的风险是相当的，以满足可比性的要求。并且要求该交易市场是一个完善活跃的市场，所提供的信息资料是充足的、完善的。因为只有在市场机制健全、交易过程公开、合法的市场环境下，交易比较案例

7、才能够比较客观公正。由此可得，市场法的适用条件是：具有充分健全的资本交易市场环境；所选择的交易案例与被评估企业具有可比性。(3) 收益法 收益法是建立在企业价值与其未来产生的收入密切相关的理论基础上的。反映资产收益的指标就是企业的资产经营过程的现金净流量。在此基础上的以企业经营过程中产生的未来的现金流量的现值作为企业内在价值的方法就是“现金流量折现法”。其评估计算的数学模型为：P= Ri/(1+r)i公式中：P 企业评估价值;Ri 企业未来第i 年预期收益额;i 企业未来收益期;r 折现率;由上述模型可得，运用收益法的关键在于处理好“三要素”，具体而言是被评估企业未来收益期的合理确定；被评估企

8、业未来各收益期预期收益额的合理确定；折现率的合理确定。收益法的适用条件是：对于目标企业来说，企业的预期收益可预测，并且可用货币计量；企业具有可持续经营性；同时在收益期内折现率能够可靠地估计。而若企业处于困境中、收益具有周期性、经营状况不稳定以及风险问题难以合理衡量等问题，则不适合运用此法。(4) 期权法 期权是一种证券化契约，该契约赋予其持有者或买方具有在期权到期日或到期日之前任一时间向其卖方按预先约定的价格（执行价格）购买或出售契约所规定的一定数量标的资产的权利。期权只包含权利而不包含义务，其持有者可自由行使权利，故又称为选择权。为取得该权利，期权购买者需在购买期权时向其卖方支付一定金额的保

9、险金，称其为期权价格。期权问题不仅存在于金融资产投资领域，在实物资产投资领域，也存在期权问题，这就是所谓的实物期权问题。期权法由Stewart Myers (迈尔斯) 在1997 年提出，他指出当企业投资项目具有不确定性时，如果决策者和管理层能够意识到这种不确定性带来的增长期权，那么这种投资不仅能增加企业未来现金流，而且这种增长期权也是企业价值的一部分。意即实物期权法能够弥补传统企业价值评估方法的缺陷，能够实现对企业潜在价值的评估，而不限于以预期现金流量为依据，另外还可以运用模型来进行企业价值的计算。在实务期权方法看来，公司在实物资产上投资或清盘的决策都可被简化看做是一个期权或选择权。期权的持

10、有者有权利而不是义务进行或放弃该项资产。由此，基于期权这一思维框架决策就有更大的灵活性和更好的方法来判断投资机会的价值。三、 总结 企业价值评估方法各有千秋，但在其选择上不能一概而就。应该结合被评估企业的具体情况，包括评估目的、评估对象、资料收集情况，从而选择一种或几种具有针对性的企业价值评估方法。同时为提高企业价值评估的有效性和可靠性，在开展企业价值评估业务是应注意一下几点：要对企业价值评估的作用惊醒正确的定位；要培养一批高素质的资产评估人员，既具有高素质的专业水平，又有高素质的职业道德；评估人员要充分履行工作程序和工作职责。 同时，企业价值评估工作应该就求创新意思。及时吸纳新时代的理论知识

11、，运用高科技下的学术工具，与时俱进，为使企业价值评估实现得更完美。四、 参考文献1于成玉,王森.论企业价值评估方法J.现代商贸工业,2010,(13).2王志华,王跃.企业价值评估方法研究J.金融财会,2010,(3).3徐淑.对企业价值评估的几点认识J.中国资产评估,2005,(3).4俞富坤.企业价值评估的发展和方法J.农村经济与科技,2009,(12).5周时.企业价值评估中评估方法的适用条件及评估思路J.现代商业.2009.6蔚林巍.实物期权方法综述.清华大学经济管理学院.2009.7 Vilma Kazlauskien, eslovas Christauskas. Business Valuation Model Based on the Analysis of Business Value Drivers. Engineering Economics. 2008. No.2 (57).