2020年铜价展望：云开方见日潮尽炉峰出1220-美尔雅期货-30页.docx

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1、-、行情回顾2019年伊始至今，铜价整体呈现冲高回落然后低位震荡筑底走势，宏 观经济和中美贸易摩擦在这一年里成为影响铜价的主要因素。截至到12月19日， 沪铜价格报49110元/吨，较年初上涨1.47%,年中3月份最高涨至56810元/吨, 最低7月份跌至45640元/吨LME铜价格报5830. 50美元/吨，较年初下跌0. 72%, 年中最高涨至6608. 5美元/吨，最低跌至5518. 00美元/吨。一季度财政货币双向发力，宏观利好助推铜价涨至高点。2019年一季度是 全年宏观气氛最好的时候，财政政策上国家加大减税力度，从4月1日起国家实施 深化增值税改革，以制造业为减税重点，将制造业税率

2、由16%降至13% ,将交通运 输、建筑等行业适用税率由10%降至9%o在财政支出上，2019年政府计划发行 2.15万亿元人民币地方政府专项债券，较2018年发行规模增长了近60%o 货币政策上央行在1月4日宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，此次降 准释放约1.5万亿元流动性。从降准效果来看，1月份社融规模增量较去年同期 增1.56万亿元至4. 64万亿元，3月份社融增量超预期增长至2.86万亿元，降 准效果明显，铜价受宏观利好因素赋能，沪铜主力从46210元/吨单边上涨至 50810元/吨,LME铜从5725. 00美元/吨涨至6500. 00美元/吨左右。二季度中美贸易摩擦升级，铜

3、价大幅下行。二季度特别是在5月份，特朗普 称与中国贸易谈判进展缓慢，并将对2000亿美元中国进口商品由之前的10%税率提 至25%,贸易摩擦升级，双方互加关税，美国打压华为等多家国内科技公司，加之 欧美主要国家制造业PMI疲软，全球经济增长放缓忧虑增加，整个宏观气氛从前期 较为乐观急转直下，沪铜从一季度高位下跌至46000元/吨附近，LME铜也从前期高 位下跌至5780. 00美元/吨附近。三季度贸易摩擦升级供需两弱，铜价低位震荡筑底。七月份先是中央政治局 说明下半年的经济工作重心回归稳增长，美联储如期下调基准利率25个基点开 启全球货币宽松闸门；但是八月份中美贸易战超出市场预期持续发酵，美国

4、正式宣 布对剩下的3000亿兀美兀中国商品由原定关税率10%提图至13%,分两批实施 （2019年9月1日和12月15日），铜价反弹无望正式开始探底震荡周期，加之 三季度宏观经济弱势进一步表达在全球大多数国家，需求疲软，库存减少也未能图8二我国精炼铜累计产量、废六类转为限制类，进口废铜大幅减少中国是世界上最大的精炼铜生产国，2008年至2018年，我国精炼铜的产量 呈现逐年增长的趋势，2018年我国原生铜和再生铜产量占比分别为84%和16%, 中国再生产量增长缓慢，从2008年的37%下降到2018年16虬 主要原因还是2016 年以来，国内环保政策的不断趋严，而废铜回收再利用一般都是受到污染

5、的中小型 企业，大局部企业达不到环保标准，限制了再生铜的生产；另外从2016年以来， 精废价差收窄的趋势越来越明显，废铜的价格优势被削弱。2017年以来，我国更是加大了对进口废铜的管制，首先是2017年禁止洋 垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案，方案中提到要逐步有序减 少固体废物进口种类和数量，2019年年底前，逐步停止进口固体废物。紧接着 在2018年我国两次调整进口废物管理目录，第一次是4月份以回收铜为主的 废电机等“废七类”从限制进口类可用作原料的固体废物目录调入禁止进口 固体废物目录，自2018年12月31日起执行；第二次是12月份将铜废碎料 （“废六类”）从非限制进口类可用

6、作原料的固体废物目录调入限制进口类可 用作原料的固体废物目录，自2019年7月1日起执行。从图9中可以看出，废六类政策开始施行后，六批废铜批文总量55. 24万吨，和去年比照来看大幅下 滑，特别是在四季度发布的第十三批和第十四批废铜批文，仅为三季度的17%左右; 从图10也可以看出，我国在管制废铜进口方面成果显著，2008-2016年废铜进口 实物量在下降的同时，进口废铜的品位在逐渐上升，“废六类”施行以后，铜品位达 到了 80%,该类废铜可以直接用于加工使用，但是也可以看到，“废六类”成为 限制进口以后，总体的金属量还是受到一定的影响，预计2019年进口废铜的整体金属量在113万吨，较去年较

7、少了 15万吨左右，预计今年年底至明 年年初，废铜冶炼加工企业的生产将会受到一定程度的影响，废铜供应偏紧或将持 续到明年的一季度末。我们再从价格和开工率角度看国内废铜市场情况，首先从精废价差的角度可 以明显看到精废价差在这一年里呈现逐渐收窄的趋势，主要原因还是铜价的下 滑，精废价差收窄，废铜价格优势不明显，企业在生产时更愿选择精铜；另外从废 铜制杆企业的开工率也可以看出，2019年废铜企业开工率基本都维持在50% 左右的低位，不及铜杆开工率70%以上的水平，废铜消费下滑也是造成开工率不 高的重要原因，预计后续由于废铜资源供应紧张，开工率或将进一步下滑。图9二废铜进口量累计值一 废铜进口数量累计

8、值 累计同比40200(20)(40)(60)数据来源：Wind,美尔雅期货图10: 废六类废铜批文实物量与金属量:期货图11二进口废铜实物量与金属量:期货海关进口实物量（万吨）进口废铜金属量（万吨） 含铜品位（%）图12二精废价差度铜价格精铜价格精废价差数据来源：Wind,美尔雅期货图13 :废铜和铜杆企业开工率数据来源：SMM,美尔雅期货五、电解铜消费1 .电网投资增速放缓，投资结构逐步优化2019年1-10月，电源基本建设投资完成额2065亿元，同比增长7.6%；电 源投资完成额增长较快，上半年由于消费较差，电源投资才完成了 1002亿元左 右，进入下半年，电源投资加速增长，从电源投资今

9、年数据来看，说明这一块的消 费水平依然可观；2019年1-10月电网基本建设投资完成额3415亿元，同比减 少10.50%,电网消费疲软现象明显，因为铜的下游消费中，电线电缆的用铜量 占到了 50%左右，这也是铜价不振的主要原因之一，不过从往年经验来看，国家 电网每年都会按计划完成全年投资目标，2019年国家电网计划投资额是5126 亿元，较去年增加了 4. 84%,目前为止还有35%左右的投资任务未完成，所以可 能和去年年末一样，在四季度的11和12月份，国家电网将在电网投资领域逐渐 发力，以完成全年目标。届时铜价或将迎来一轮反弹周期。从2002年开始，国家电网以5-6年为一个建设周期，先后

10、经历了电网建设 周期，智能电网建设周期和特高压周期，截至2019年，电网的第一阶段任务已 经基本完成，未来要结合5G技术打造全国最大的“物联网”是首要任务。12月份， 国家电网先后发布了两份红头文件，第一份是国家电网关于进一步控制电 网投资的通知，通知中提到要降低实体经济的用能本钱，降本节支，提质增效， 对于持续亏损的工程进行综合治理，将保利润放在首位。第二份文件是国家电网发 布的泛在电力物联网2020年重点建设任务大纲，大纲的主要内容就是要加 强国网信息化建设，结合新技术打造智能信息平台。所以我们预计国网在明年的投资目 标中将继续保持2%左右的增速，但是投资结构会逐步优化，投资向信息化建设的

11、 倾斜度提高。图14 :电源基本建设投资电网基本建设投资完成额累计同比6,0005,0004,0003,0002,0001,000图15 :电网基本建设投资0履履 m az 心和其卸- 、- 图16 :电源投资额预计4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000电源投资额（亿元）一同比增速涮货图17 :电网投资额预计电网投资额（亿元）一同比增速2 .房地产韧性依旧，峻工面积开始回升2018年房企为了回笼资金加速开工，房地产开工和竣工面积持续劈叉，截 至到2019年11份，房屋竣工面积持续回升，卜11月份，房屋竣工面积累计6. 38 亿平方米，同比下降4

12、. 5%；房屋新开工面积18.56亿平方米，同比增加8. 6%, 在当前宏观经济弱势，总需求缺乏的格局下，我国房地产市场依然表现出了它的韧 性，在国家对房地产从土地到融资的管控下，预计房企在今年年末到明年上半年依 然处于加速开工，销售的节奏中，届时新开工面积累计同比和竣工面积累计同比逐渐 收敛，当前已经有一定收敛趋势，一般来说当两者收敛时，利好于铜价，因为房地产 市场对铜的消费主要是在房屋竣工以后的装修和其他领域，所以竣工面积提升， 会刺激铜消费。从房屋销售数据来看，2015年以来商品房销售的高景气造就了 2016年至今 房地产投资增速的高韧性，截至到今年H月份，商品房销售面积累计到达14.

13、89亿 平方米，同比增加0.2%,房地产销售市场率显疲软，今年全年房地产销售不及 2018年，不过四季度房地产销售有转好趋势，一方面在国家对“房住不炒”的 管控下，固定资产投资已经难以获得较高收益，加之房地产泡沫的存在，市场观望 情绪较浓；另一方面，在当前逆周期调节发力的情况下，房贷利率有望进一步下降, 其实市场上对房地产的刚需者依然还有很多，资金本钱的降低无疑会刺激刚需者对 房地产市场的消费。所以综合来看，今年年末至明年上半年房地产市场将会继续保持 韧性。房屋施工面积：累计同比房屋新开工面积：累计同比（4。）w I / I -，图18 :主要房地产数据比照雅期货图19 :房屋竣工面积匚二|房

14、屋竣工面积亿平方米 累计同比%12 25Z 6 6 J 6 6雅期货国?n 匡错管面和基计同卜卜商品房销售面积:现房:累计同比商品房销售面积:期房:累计同比商品房销售面积:累计同比数据来源：Wind,美尔雅期货3 .汽车持续低迷，新能源汽车有望触底反弹2019年我国这个汽车行业景气值相当低，无论是从产量还是销量数据来看,助力铜价冲破震荡区间，沪铜在探底45640元/吨之后在46000-48000元/吨区间震荡，LME铜在探底5518. 00美元/吨之后再5600-6000美元/吨区间震荡。四季度初期供给发力贸易转好，铜价重心上移，震荡格局没有变。四季度已 经过去2/3,从10月和11月铜价的表

15、现来看，铜价的震荡区间在收窄，铜价重心 上移。10月受智利矿端扰动和中美贸易谈判转好影响，加之英国最终与欧盟约 定在明年1月31日之前脱欧，铜价上升至新台阶；不过整个11月铜价走势相对弱 势，波动率较小，铜价受到多方面因素制约，中美贸易的第一阶段协议的签订由于 特朗普的一些发言增加了不确定性，虽然宏观经济依旧弱势，不过到12月份美国 和欧洲已经出现了一些企稳信号，在产业层面，铜精矿和废铜供给担忧在逐渐增加, 致使2020年长单TC定在了 62美元/吨，较去年长单TC大幅下降，库存持续下 降并处于低位，铜价下方支撑力度较强，消费回暖预期增强，铜价强势反弹，先 后突破48000和49000元/吨的

16、整数关口。沪铜整体价格波动在 46500-49500元/吨，LME铜价格波动区间在5600-6200美元/吨。图1 :沪铜价格走势SHFE铜结算价（元/吨）数据来源：Wind,美尔雅期货都已经降至一个底点，截至到今年11月，汽车产量260.80万辆，同比增加3.70%, 在5月份的汽车产量同比降幅到达21.50%后，三季度和四季度汽车产量有所恢复，但依然很低，预计今年全年汽车产量较去年也会下降的比拟明显。另外从新能 源汽车来看，自从7月份补贴取消之后，新能源汽车产量同比出现大幅下滑， 截至到11月份，新能源汽车的产量为11万辆，同比下降37%,汽车行业产量已经 降至阶段低点。从销售数据来看，情

17、况同样不容乐观，1-11月份，汽车累计销量 2311万辆，累计同比减少9.10%,从三季度末到四季度，汽车销售出现一定季节 性回升，同比降幅有所收窄，根据中汽协的预计，2019年国内汽车销量为2668 万辆，同比下滑5%,就目前的情况看来，两个月需要销售300多万辆汽车，实现 起来有一定难度，所以今年汽车行业整体弱势，但是新能源汽车只要能够做好，必 定是今后长久的开展趋势，明年作为“十三五”的收官之年，国家政策有望刺激新 能源汽车的消费，工信部12月3日发布新能源汽车开展规划的征求意见稿， 规划中指出，到2025年，新能源汽车新车销量占比要到达25%左右，为了达成 目标，政策开始有了一定倾向性

18、，规划中新增了保障措施，比方购置税的优惠，完 善新能源汽车出行相关的公共基础设施建设等，所以新能源汽车预计会在政策引领 下转好，继续关注其产销情况。图21 :汽车产量湖货图22 :新能源汽车产量新能源汽车产量：当月值万辆 同比25 600%图23 :汽车销量数据4 .家用电器（空调处于去库周期，消费拉动效应较弱）因为空调在家用电器中最普遍也是用铜量较多的电器，所以从空调的产销数 据也影响着铜的终端消费。今年10月份，空调产量1332万台，同比降幅2.1%, 从图中也可以看出，今年整体空调产量不及去年，除了一季度产量增速较高，半段 由于需求不振，整体产量下滑，当前空调还是处于去库存的周期中；从销

19、量数据来看，10月份空调销量772万台，同比增长3.1%,除了在“金九银十”推动 下，销量略有回升，全年其他时间销量同比均处于下滑状态，明年在房地产后周期 时代的带动下，伴随着房地产销售面积有望温和增长，空调整体销量将有触底反 弹的过程。图24 :空调产量图25 :空调销量空调销量万台同比空调销量万台同比806040200(20)(40)图26 ：商品房与空调销量销量:家用空调:累计同比销量:家用空调:累计同比商品房销售面积:累计同比50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00六、供应状况支持去库，库存下降并处于低位截至到12月16日，三大交易所总库存36

20、. 89万吨，LME库存为16. 75万吨， 上海铜库存1L72万吨，0）怔乂铜库存4.01万吨。从2019年整体库存水平来看， 一季度出现全球库存小幅累升，上期所库存增加明显，一季度整个进口盈利空间打 开时间较长，加之国内冶炼产能扩张，库存累积明显。不过从二季度大局部冶炼厂 进入检修期开始，由于供给端的扰动，库存开始年度第一次去库表现。三季度供给恢 复正常后，由于传统消费旺季不及预期，库存开始缓慢累积。进入四季度，前期“金 九银十”库存去化周期结束后，整体库存缓慢下降并一直处于低位，当前消费端出 现一定边际改善，而冶炼厂的产能由于受到原料供应的紧缺和TC持续下跌影响, 产量增速放缓，库存维持

21、在较低水平。我们从图24的历年库存水平来看，2019 年库存都没有出现大幅的上升，整体库存在历史水平来看并不高，预计今年年末 库存依然不会出现大幅累积，走势将会和去年四季度十分相似，明年一季度库存将 有一个缓慢上升的累积过程，但是受制于原料端的紧缺和冶炼厂开工率的限制， 可以预计整个累库过程时间不长，且累积量不会太高。截至到12月13日报税区库存22. 25万吨，较今年4月份的峰值61. 30万吨 有63%的降幅。从图30可以看到，一季度进口铜完全没有盈利空间，处于大幅亏损状态，保税区的库存累积无法向国内库存转移，后期增值税税率的下降和进口 亏损的逐步缩小，保税区的库存一路下降，总体库存水平较

22、低，为铜价提供有力 价格支撑。图27 :三大交易库存100 LME ISHFE BCOMEX806040200S 6 份 6& & 耕 F 6图28 :交易所库存历年比拟100908070605040302010 02015年2016 年2017 年 2018 年 2019 年0卡给媾君短梦/城图29 :保税区库存数据来源：Wind,美尔雅期货图30 :沪伦比值与进口盈亏-2,500.007进口盈亏一沪伦比值七、2020年铜价展望一铜价先扬后抑，重心上移2019年铜价整体表现再次表达了它“铜博士”的称号，作为宏观经济的试 金石，在今年宏观经济弱势，全球经济增速下行压力剧增的环境下，铜价承压，

23、大局部时间维持区间震荡，整体波动率收窄，展望未来，我们依然对2020年铜 价持偏乐观的态度，主要原因和逻辑如下：从宏观层面来看，在宏观环境最差的三季度和四季度初，铜价依然保持震荡筑 底，并没有出现大幅的下跌。欧美主要国家四季度中后期的经济数据已经开始回暖, 美国依然维持稳步的降息节奏，并使得美国房地产市场率先回暖，欧洲大多数国家 也开始奉行量化宽松的货币政策，所以后续欧美经济阶段性企稳信号对铜价来说都是 较大提振；中国同样面临经济增速下滑的压力，叠加由“猪周期”引起的高通胀， 货币政策在施行时不再是之前的“大水漫灌”，转而采用“精准滴灌”的方式，今 年LPR的引入施行，我国的货币政策工具逐渐丰

24、富，接下来主要是在以“稳增长” 为第一目标去疏通货币政策传导路径。另外在财政政策方面，我国财政可操作的空 间还很大，财政赤字率的适度放开，减税降费的逐步深化，可以预计明年一季 度我国逆周期调节力度将会进一步加大。从产业层面来看，铜精矿在今年维持紧而不缺的状态，但是矿端产能干扰依 然成为2020年精炼铜供应偏紧的主要因素，今年智利受罢工、抗议和极端天气影 响产量出现下滑，加之全球主要矿山并没有多少新增产能，矿山老旧，品位降低， 2020年铜精矿的供应紧张将会延续；废铜进口量大幅减少，在国家限制进口政 策下，以废铜为原料的冶炼厂的生产将会受到较大影响，预计在今年年末和明年年 初这种影响将影响到精炼

25、铜的供应；2020年TC长单Benchmark为62美元/吨， 低于冶炼本钱，明年冶炼厂的生产积极性难以维系，精炼铜新增产能同样不高， 所以由于供给端的紧张局面，铜价下方获得有力的价格支撑。不过明年铜价能不能 昂扬向上的关键还是来源于需求端的逐步回暖，目前来看，房地产市场韧性依旧， 至少可以持续到明年年中，今年整体电网投资不及预期，汽车行业景气值到达低位， 对铜价形成较大拖累，但是在财政政策和货币政策的双重发力下，基建和制造业投 资有望回暖，预计电力投资明年会继续加大力度，新能源汽车目前处在“阵痛期”， 明年有望在国家政策扶持下汽车行业出现边际改善；另外我国5G工业互联网已经开始规划实施，明年

26、正是5G建设的高峰期，如果5G 成为我国经济新的增长点，势必会拉动铜消费的整体上升。预计2020年铜价先扬后抑，重心较今年上移，2020年主要波动区间约在 46500-52000元/吨，伦铜运行区间约在5700-6700美元/吨。表5二精炼铜供需平衡表（年度）年份国内精炼铜产量精炼钢净进口国内精炼铜消费国内精炼铜供需平衡全球精炼铜产量全球精炼铜消费全球精炼铜供需平衡2013 年618.8291.2915.8-5.82105.82137.5-31.72014 年69033396854.822472277-302015 年79634610845822872237502016 年8433201126

27、3723392300392017 年8892911170102364235592018 年92033211955724292412172019 年 E8943041202-4.123572407-402020年 E954300124014.22413238026表6二精炼铜供需平衡表（季度）时间国内精炼铜产量净进口 1国内精炼铜消费量国内精炼铜供需平衡全球精炼铜产量全球精炼铜消费量全球精炼铜供需平衡2018Q1256.577.3313.620.2581.6566.115.52018Q2234.491.3310.115.7590.8615.6-24.82018Q3251.189.6324.915

28、.8591615.4-24.42018Q4247.688.9325.411.0617.4625-7.62019Q1204.175.1265.313.9581.2582.1-0.92019Q2216.266.7303.7-20.8589624.2-35.22019Q3235.484.4312.47.3592599.4-7.42019Q4 E238.478.1321.1-4.6595602.1-7.12020Q1 E237.972.2315.2-5.1605.4598.472020Q2 E235.678.6310.23.5584.6597.8-13.22020Q3 E240.174.3310.14

29、.3618.7586.432.32020Q4 E244.378.5315.27.6604.5597.86.7数据来源：ICSG,美尔雅期货图2 :伦铜价格走势LME铜结算价（美元/吨）二、铜精矿供给趋紧，2020年新增产能有限1. TC持续低位，冶炼厂利润被压缩2019年冶炼费用（TC）较2018年大幅下降，从最新的SMM铜精矿指数为58. 5, 美元/吨，较年初的88.5美元/吨，下降了近35%O虽然月度TC持续低位，但是 许多冶炼厂还是依靠2019年的长单TC保证了冶炼利润，不过根据截至目前的消息 来看，年中智利矿业巨头Antofagasta与江西铜业、铜陵有色最终签订2020年上 半年T

30、C长单，价格为65美元/吨左右，H月份的亚洲铜业周会议期间，江铜、 铜陵有色、中铜与Freeport确定了 2020年TC长单价格为62美元/吨。较去年长 单TC的价格80.8美元/吨，下降了 18.8美元/吨，降幅23.3%。2020年长单TC 的价格已经低于冶炼本钱，加之硫酸的价格也已经下滑至低点，冶炼利润被大幅压 缩，预计明年冶炼企业不会出现过多产能扩张，整体开工率会下滑。TC持续低位的原因是多方面的，一方面来自于矿端，今年以来主要铜矿产出国 受暴乱，罢工，极端天气影响，铜矿产量受到一定影响，全球来看也没有什么新增 产能，铜精矿供应紧而不缺，铜矿企业议价能力更强；另一方面，我国冶炼厂依靠

31、 19年长单TC保证了利润，精炼铜产量逐月同比增加，国内冶炼产能也在迅速扩张。图3 :月度TC国内铜冶炼厂月度TC （美元/干吨）图4 :长单TC铜精矿长单TC2,矿企资本开支逐年下滑，铜精矿产能增速放缓，从图5中可以看出，铜精矿产能增速在2013-2016年到达峰值之后，近三年 来产能增速迅速下滑，产能增速放缓原因主要有以下几点：一方面是受制于产能 周期，而产能周期背后形成的原因主要是矿企的资本开支的变化，从图6中我们 可以看出从2010-2013年矿企资本开支逐年增加，而通常一个开采周期大概是3-5 年，所以产能在13-16年迅速扩张，之后由于铜价低迷，矿企不愿花费更多开支, 资本开支呈现

32、逐年下滑的趋势，可以看到近三年资本开支一直不高，直接影响到 后期铜精矿的产量。另一方面，矿石品位降低，开采本钱增大，许多铜矿已经从 露天开采转到地下，铜矿工人对薪资的要求越来越高，这样的情况会持续相当长 的一段时间，对铜精矿产量也有不利影响。根据ICSG的数据，2018年全球铜精矿产能为2388. 4万吨，较2017年增速 仅为0. 10%,并且这低增速的趋势会在2019年得到延续，从全球十大矿企的产量 中我们可以看出，2019年全球十大矿企铜精矿产量较去年减少了 14万吨左右，并 且从表2中我们可以看到在2020年预计新增产能在37. 4万吨左右，这种产能增 幅其实是很小的，所以我们预计铜精

33、矿供应偏紧的情况将持续至明年下半年。图5:全球矿山产能全球矿山产能同比雅期货图6:主要铜矿企业资本开支主要铜矿企业资本开支图（亿美元） 增长率（）一脚优合计合计表1:全球十大矿企铜精矿产量年份 自由港智利铜业力拓南方铜业嘉能可英美资源墨西哥集团必和必拓安托法加斯塔波兰铜业总量（万盹）2015 年1821955077.2150709016066.5451085.72016 年185188589113965100155714510972017 年170180479313966100140694010442018 年170180558915066100167724510942019 年 E15017

34、0551001436610017077491080数据来源：上市公司报告，美尔雅期货表2:2020年全球主要铜产量变化预期矿山国家公司产量变化（千吨）Cobre Pannma巴拿马First Quatuam127.5Batu印尼Amman Mineral75Katanga刚果Glencore73PT-FI(Grasberg)印尼Freeport68Chambish赞比亚CNMC50Mirado厄瓜多尔Tongling Nonferrous Metals45Deziwa刚果CNMC35Carrapateena澳大利亚OZ Mineral30Kolwezi刚果Zijin Mining25Pumpk

35、in Hollow美国Neveda Copper21.4Duobaoshan Phase中国Zijin Mining15Yangla Pulang中国Yunnan Copper10Yulong Phase中国West Mining Group10Chifeng Fubo中国Chifeng Fubo Mining8Jiama Phase中国China Gold Group8Yinshan中国Jiangxi Copper6.5Shaxi Cu Mine中国Tongling Nonferrous Metals4.6Dabaoshan中国Dabaoshan Mining2Zhibula Cu Mine

36、中国Julong Copper1.6Andina智利Codelco-10Prominent hill澳大亚OZ Mineral-24Cerro Verde秘鲁Freeport-27Sepon老挝Chifeng Gold-35Centinala智利Antofagasta-40Mutanda刚果Glencore-105374.6数据来源：SMM,美尔雅期货三、精炼铜新增不及预期，2021年产能或有所扩张由于受明年长单TC大幅下降的影响，冶炼厂在明年的预计新增产能也出现 较大的下滑，从表3可以看到，今年总体精炼铜的新增产能在80万吨左右，因 为去年的长单TC保住了冶炼厂一局部利润，使得今年产能有所扩

37、张，这也是导 致TC低位的原因之一，但是到明年，新扩建工程总产能只有45万吨左右，新 增产能下滑明显，不过到2021年我国又将迎来产能扩张，届时将有104万吨的 新增产能陆续投产。我们关注今年冶炼厂停工检修的情况可以发现，今年整体停工检修影响到的 产量为42.1万吨，相较于2018年大幅增加，并且三分之二的检修都集中在今年 的二季度，二季度冶炼厂的集中检修，影响了 23万吨左右的产量，这也使得二 季度现货市场精炼铜供应偏紧。全年来看，2019年整体精炼铜产量呈现上升趋势，10月份精炼铜产量达83.80 万吨较去年同期增长了 17.90%,从逐月的数据来看（图7）,今年除了 5月份因 为冶炼厂集

38、中检修使得产量有所下降之外，下半年产量都维持在10%以上的增 速。从产量累计数据来看（图8）, 1-10月份精炼铜累计产量到达783.10万吨， 较去年同比增长8.10%,由于去年的长单TC保证了利润，精炼铜整体产量依然 还是增长的较快，不过由于今年“金九银十”的消费旺季不及预期，需求疲软， 铜精矿和废铜供应出现缺口，预估2019年全年的精炼铜产量在930万吨左右， 增速6.5%o 2020年预计产量将增加40万吨左右，主要来自于新扩建工程的投产。表3:我国铜精炼新扩建工程汇总2019年铜精炼新扩建工程（单位：万吨）公司名称新增粗炼产能 新增精炼产能生产使用原投产年月山东恒邦股份010铜精矿2

39、019年下半年赤峰云铜2525铜精矿2019年6月广西南国铜业3030铜精矿2019年4月黑龙江紫金铜业1015铜精矿2019年9月小计658010废杂铜/阳极铜2020年6月后期铜精炼新扩建工程兰溪市自立环保科技0新疆五鑫铜业有限责任公司10赤峰金剑20铜陵有色（奥炉）0小计30紫金铜业8中条山有色金属集团18五矿铜业（湖南）20山东烟台国润铜业18大冶有色40小计104瑞昌西矿铜业20湖南宝山铜业15广西南国铜业20中国黄金（满洲里）10小计6510铜精矿10铜精矿1545180 8 02 1415201065同 同 ATT Ai ATT ATT矿矿矿矿矿 情情情情情 XL/L/XL铜精矿

40、铜精矿铜精矿2020年下半年2020年8月2020年下半年20212021202120212021尚不明确尚不明确尚不明确尚不明确数据来源：SMM,美尔雅期货表4:2019年国内冶炼厂检修情况公司名称公司产能（万吨）开始时间持续时间影响产量（万吨）青海铜业责任102019年1月15天0.4广西金川有色金属402019年3月40-50天1.8新疆五鑫铜业102019年4月1日30天0.5赤峰金剑122019年4月16日14天0.4金隆铜业352019年4月10日28天0.7山东恒邦股份152019年4月7日40天1豫儿金铝152019年4月20日40天1.2东营方圆402019年4月中旬30-3

41、5天2阳谷祥光铜业402019年4月1日45天6青海铜业责任102019年5月25天0.4山东金升铜业202019年5月暂时停产1.4赤峰金峰铜业152019年5月2日27天1.1中原黄金冶炼厂352019年5月40天3.8江西铜业（清远）102019年6月10天0.2新金昌铜业（奥炉）202019年6月中旬35天1.9紫金铜业302019年6月25天2.1江铜富治和鼎铜业302019年6月35天2.9云南锡业股份102019年6月底30天0.8五旬、铜业湖南102019年7月18日18天0.4白银有色金属202019年7月初50天2.7宏跃北方铜业102019年8月8日20天0.5国投金城冶金102019年9月25天0.7金冠铜业402019年10月25天2.7江西铜业502019年10月48天6.5合计J53742.1数据来源：SMM,美尔雅期货图7:我国精炼铜产量当月值一精炼铜产量万吨一10080:I 11:1 III黑bz心23郎当月同比40:.j111HHimuimimiiiin（io）今人外8分由:a9邺.