7月对冲基金报告：私募整体业绩略亏定增和套利策略表现居前.docx

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1、一、基础市场回顾2019年7月，国内股市整体震荡下跌。7月8日，在美联储降息预期减 弱、科创板资金分流预期、政策收紧房地产信托融资等多重负面因素的影响下, 沪深两市大幅调整，其后区间震荡，直至下旬，科创板正式开板，市场风险 偏好有所修复，A股走势略有反弹。全月来看，市场整体表现弱势，但结构 性机会仍存。沪深两市代表指数上证综指、深证成指及沪深300指数收益率 分别为7.56%、1.62%和0.26%;创业板指在科创板的带动下,全月指数上行 2. 04%。7月，债市呈整体上行格局。国内经济数据仍偏弱，通胀整体稳中有降，此 外，海外多国重启宽松周期，美联储降息预期也对国内债市起到一定支撑。中证国

2、债、中证全债和中证企业债指数分别上涨0. 68%、0.66 和0%2%,此 外，可转换债券的债券属性凸显，中证可转债指数收益率录得2.49虬表1：各主要市场指数月度表现指数名称收盘指数月度涨跌幅今年涨跌幅上证综指2932. 51-1.5617. 59%沪深3003835.360.26 27. 39深证成指9326. 611.62 28. 82%中小板指5794.712.04 23.21%创业板指1570.393.90 %25. 58%中证全债195. 710.66 K2. 74 K南华商品指数1493.660.55 %12. 73%数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心二、私募基金业绩分

3、析7月私募整体业绩略亏，定向增发和套利策略表现居前在各基础市场全面回暖利好下，5487只（据朝阳永续不完全统计，截至 2019年7月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品7月份平均 收益率为-0.45% 其中实现正收益的产品数量为2651只，占比为48.31%, 整体表现较6月有所回落。分策略来看，除定向增发和套利策略外，其余策略均取得负平均收益。 股票多头3910只产品全月平均收跌0. 47,收益率分布区间为-49.09%至 33. 87O 7月科创板首批股票成为市场关注焦点，对股市资金造成一定分流 影响。债市流动性从月初较为宽松转至月中中性偏松的环境。债券策略总体 略微收跌。另一方

4、面，市场交投活动有所放缓，市场中性策略略有下跌。而 多个衍生品的价值回归使得套利策略受益匪浅。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和表2 :各策略产品月度收益表现产品名称产品数量7月份 收益率正收益占比收益率 分布区间股票多头3910-0.4748. 11-49. 09 33.87股票多空65-0. 4738.46-7. 2例12.584股票市场中性100-0.4553.00-12. 09 4. 09 ,套利策略640. 24 70.31%-7. 92，6. 82 /管理期货214-0.8646. 73-23. 01 30.38定向增发200.71 %35.00%-14. 83 %24. 36%

5、宏观策略73-0.7935.62-19. 39 %13. 17债券基金139-0. 5074. 10-27. 30 6. 94 %多策略214-0.3342.06-25. 25 114.6组合基金170-0.2854. 12-9. 684. 39 ,总计5487-0.4548. 31-49. 09 %114.6数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心从回撤的绝对值来看，7月各策略最大回撤水平较6月整体有所收敛。 其中，定向增发平均回撤幅度最大，为4.34%,其余依次为管理期货和多策 略，套利策略、债券基金和股票中性产品回撤幅度较低。图3： 2019年7月私募产品的收益率和月内最大回撤比拟0

6、 产产 6 # /小姨靖 ,乘翁, 月度收益率 月最大回撤（均值）数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心2.1、 过去一年套利策略表现最正确从过去12个月收益水平来看，5487只私募基金平均收益率为6.28%,其 中在私募产品中占比最高的股票多头产品净值平均涨幅达5.50%,抬升了私 募产品的平均业绩。整体表现最优的套利策略产品平均收益率达12.21%,业 绩垫底的定向增发产品净值平均下行1. 19%。表3 ：各策略产品年度收益表现产品类型7月 收益率2019年以来 收益率过去一年 收益率2019 年年化波动率股票多头-0.4716. 605.5020. 08%重要提示：请务必阅读尾页分

7、析师承诺和数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心股票多空-0.4713.537. 1114. 67股票市场中性-0.456. 18 %7.51%6. 60 %套利策略0. 24 8.08 K12.216. 64 %管理期货-0.867. 22 11.6813. 65%定向增发0. 71 %8.74 %-1. 1934. 93%宏观策略-0.798.04 %6. 70%14. 38%债券基金-0.504.13 %5. 708.38 %多策略-0.3312.239.23%15.87%组合基金-0.2810.263.7511.25总计-0.4515.616. 28%19.22%从风险分类角度上

8、文数据显示，不同策略甚至是同一策略下的基金产品的风险收益差异 极大，将之视为同一类产品进行评价并不合理。从理论层面上讲，只有在同 一个风险区间内，对产品收益进行比拟才有意义。因此，上海证券提出以波 动率作为分类标准，根据私募产品在评价区间内的年化波动率将其分为高风 险、较高风险、中等风险、较低风险和低风险五大类，然后在不同的风险类 别中对该类别内的产品进行比拟。以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金 为样本观察过去12个月对冲基金的风险收益情况。数据显示，从最近一年的 累积收益率来看，较高风险产品表现最正确，平均累积收益率为6.23% 中等 风险产品以5. 23褪艮随其

9、后。低风险产品表现最差，最近一年的平均累计收 益率为3.81O由此可见，在股市震荡上行的市场中，较高风险产品给投资 者带来了超额补偿，而低风险产品表现较为落后。但值得注意的是，高风险产 品平均业绩落后于较低风险产品，说明风险和收益并不一直呈现正比关系。图4：各风险分类对冲基金7月份收益率分布图5：各风险分类对冲基金平均累积收益率情况0.250.20.150.10.050-0.05-0.1-0.15-02-0250.250.20.150.10.050-0.05-0.1-0.15-02-025十十+-F-IIIBII_1_+I I 之I IZ/65Z 9/65Z 9/65N 7/65Z 8/65Z

10、 L/65N ZL/8OZ 二、8OZ OL/8OZ 6/85N 8/85Z高风险 中等风险较低风险 较高风险 低风险低风险较低风险中等风险 较高风险高风险数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心注：样本为截至2019年二季度末，运作满3年1个月的对冲基金重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和图6:基金业协会私募登记情况图6:基金业协会私募登记情况50,00040, 00030, 00020, 00010,000三、私募行业数据：管理规模重回涨势根据基金业协会公布的数据，截至2019年7月底，已登记的私募证券管 理人为8868家，与前期减少管理人7

11、家；管理基金数量为39197只，较上月 增加659只，平均单位管理人管理的基金数量略增至4. 42只；管理规模为 2.4万亿元，较上月增加735亿元。剔除结构化以及子基金产品后可以看到，7 月份私募证券投资产品发行量超过6月，共计发行1169只，比去年同期比拟 上升 35.61o图7：私募证券投资基金发行情况（单位：只）管理人数量（家）管理基金数量（只）管理基金规模（亿元）数据来源：基金业协会、朝阳永续、上海证券基金评价研究中心受基础市场的负面影响以及市场风险偏好降低，私募证券投资类产品发 行难度加大。新发行的私募产品中，股票多头发行数量依然占据绝对优势， 占比约为89%,之后依次为债券基金、

12、多策略、市场中性、宏观策略，趋势 和定向增发产品发行继续艰难。图8:7月新发私募基金分类情况图9:最近一年新发对冲基金的分类情况（剔除股票多头）多策略多策略1100%806g40200 %Z0/65N90/65N90/65N寸。/65N80/65NN0/65N5/65Nm二/85N0L、85N60/85N80/85N股票多空定向增发组合基金股票市场中性宏观策略债券基金套利策略多策略数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和四、私募行业信息1、已注销私募基金管理人 增设信息公示中国证券投资基金业协会(以下简称“中基协”)日前发布公告称， 为引导行业健康开展，

13、加强私募行业全流程信用信息管理，提升投资者 动态识别私募基金管理人登记状态等信息的透明度，中基协增设已注销 私募基金管理人信息公示。社会各界可通过协会统一对外公示页面查询 已注销私募基金管理人名单。公告称，根据法律法规、中基协自律规那么和相关公告的规定，注销机 构主要分为“主动注销” “依公告注销”和“协会注销”三类。其中，“主动注销”指放弃开展私募基金业务，主动申请注销私募基金管理人 登 记，并声明自注销申请通过之日起6个月内不再重新申请登记的机构。“依公告注销”指依据关于进一步规范私募基金管理人登记假设干事项的 公告，在办结登记手续之日起6个月内仍未备案首只私募基金产品被注销 的机构。依公

14、告注销机构假设因真实业务需要，可按要求重新申请私 募基金 管理人登记。“协会注销”机构包括因纪律处分、异常经营及失联等情形被协 会注销的机构。因纪律处分、异常经营情形等被注销的机构，注销后不得重 新登记。同时，中基协特别提示称，已注销机构不再具有私募基金管理人资格, 不得再以私募基金名义展业。已注销机构和相关当事人应当根据证券投资 基金法私募投资基金监督管理暂行方法和基金合同的约定，妥善处置 在管基金财产，依法保障投资者合法利益。中基协提醒投资者，应当持续关注私募基金管理人的诚信合规情况， 谨慎做出基金投资决策，通过基金合同约定的纠纷解决机制和相关法律 渠 道维护自身合法权益。中基协将继续秉持

15、“扶优限劣”基本方针，不 断完 善私募行业诚信信息记录积累机制，促进行业合规健康开展。来源:金融时报(2019.8.8)2、外资私募又迎重磅利好：放开参与港股通交易限制，还可申 请公募业务金融业的开放再迎积极信号。8月9日，中国证券投资基金业协会的官 网谓息称，推出具体配套政策，推进私募基金领域的对外开放，为外资私募管 理人进入中国市场创造公平竞争的商事环境。同时，基金业协会还表示，欢 迎外资私募管理人在合规经营的基础上，进一步扩大在华展业范围，申请开 展公开募集基金管理业务。基金业协会表示，为积极稳妥推进私募基金领域的对外开放，在证监会 的指导下，协会推出了具体配套政策，一是明确外资私募实际

16、控制人可以是 受境外金融监管部门监管的境外机构；二是明确外资私募基金投资参与银行 间债券市场的标准；三是为外资私募的外籍高管和投资经理开设英文从业资重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和格考试；四是放开外资私募产品参与“港股通”交易的限制。上述举措为外 资私募管理人进入中国市场创造了公平竞争的商事环境，也向国际市场传递 了我国基金行业对外开放的坚定信号。通过以上政策，桥水等更多优秀海外基金公司和海外专业人才进入中国， 为广大中国投资者提供更加丰富、更高质量的专业产品与服务，推动我国基金 行业实现充分开展和普惠使命。未来，协会将积极落实中国证监会关于资本市 场对外开放的各项政策，欢迎外资私募管理人

17、在合规经营的基础上，进一步扩 大在华展业范围，申请开展公开募集基金管理业务。协会将积极做好相关服务。记者发现，2016年6月30日，私募基金登记备案相关问题解答（十） 正式发布，允许符合条件的外商独资和合资企业申请登记成为私募证券基金 管理机构，并开展包括二级市场证券交易在内的私募证券基金管理业务，基 金业协会负责开展对外资私募机构的登记工作。政策自发布以来即成为海外 市场的关注热点。2017年1月初，基金业协会发布外商独资和合资私募证 券投资基金管理人登记备案填报说明。2017年1月3日，首家外资私募机构富达利泰投资管理（上海）有 限公司在基金业协会完成私募管理人登记，自此拉开了外资私募的备

18、案潮。 数据显示，截至今年8月9日，已有富达利泰、瑞银、富敦、景顺纵横、路 博迈、贝莱德、施罗德、桥水、霸菱等21家外资机构，在基金业协会登记成 外商独资的私募证券投资基金管理人。基金业协会表示，截至目前，21家外 资私募机构备案的私募产品有46只，资产管理规模到达54亿元人民币。目前来看，备案产品较多的外资私募是惠理投资，旗下备案了 6只产品， 包括今年备案的惠理中国睿莹私募证券投资基金、惠理中国星享私募证券投资 基金。还有元胜投资也备案了 6只产品，包括元盛中国多元化二号私募证 券投资基金、元盛中国多元化金选五号私募基金等。瑞银资管备案了 5只产 品，包括瑞银中国瑞享债券策略三号私募证券投

19、资基金、瑞银中国股票精选 私募基金一号等。外资资管巨头陆续布局中国市场，目光显然不是止步于私募市场，越来 越多的外资私募开始布局投顾市场，今年3月份，路博迈投资和富敦投资成 为了国内首批获得投顾资格的外资私募机构，引起了市场的较大关注。而随着 外资私募在协会的备案时间不断推移，将会有越来越多的外资私募满足投顾 的条件，后期或许还有更多的外资私募涉足投顾市场，而国内的投顾市场无 疑将面临较大的竞争压力。记者注意到，6月21日，外资资管巨头贝莱德在 上海的外商独资企业贝莱德投资管理（上海）已成功在基金业协会 完成提供投资顾问服务的登记备案。私募机构积极参与获取投顾资格，背后有着怎样的考虑呢？ 20

20、18年12 月，银保监会发布商业银行理财子公司管理方法，明确私募基金可以通过投 顾模式与银行公募理财和私募理财开展合作。当然私募机构需要获得投顾资格， 才可开展投顾业务。而目前证券类私募基金管理人主要发行两种产品：一是作为 管理人自主发行的产品；二是与银行、信托等通道合作,私募机构以投资顾问 的身份提供投资建议的产品。因此私募基金获得投顾资格后，就重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和可以给其他资产管理机构做投资顾问，实现拓展业务，扩大规模。业内人士表示，在目前的国内投顾市场，大型私募机构占比拟大。实际 上从顾问管理类私募产品的发行数量来看，自2016年起开始逐年减少，这主 要有两方面的原因：一

21、是渠道的问题，不少银行都选择大型并且有可追溯业绩 的私募做投顾，这一条就把不少私募给淘汰了；二是阳光私募机构现在越来 越倾向于自主发行产品。外资私募进入投顾领域是否会抢占本土投顾私募的 市场呢？该私募人士表示，这个市场最终还是凭实力说话，外资私募做投顾 对本土私募市场的影响肯定是有的，但是外资私募在国内也需要一段时间的 实盘业绩证明自己，如果表现不佳，也会被市场淘汰。来源：每日经济新闻（2019. 8. 11）3、首批3只产品备案 私募喜迎资产配置时代今年2月，首批3家私募资产配置类管理人上线后，产品发行方面却迟 迟没有动静。众望之下，今年7月，3家机构在半个月内先后备案了各自的 首只产品，3

22、只资产配置基金的合计规模约为3亿-4亿元。根据中基协备案信息，目前有3家私募资产配置基金管理人，分别为： 浙江玉皇山南投资管理（下称“山南投资”）、珠海横琴金晟硕业投 资管理（下称“金晟投资”）和中国银河投资（000806）管理 （下称“银河投资” ）o5个月磨一剑，首批3只产品的募资过程颇为顺利。中基协备案信息显 示，山南投资旗下资产配置基金于7月8日成立，7月10日完成备案。另外 两家也不甘示弱，金晟投资、银河投资旗下资产配置基金分别成立于7月24 日和7月25日，均于成立次日完成备案。最终，资产配置类基金已有3亿-4亿元规模。根据公告，山南投资、银 河投资旗下产品分别募资1.5亿元和1.

23、5015亿元。金晟投资未透露具体募集 金额，但根据中基协的基金规模分类，其资产配置产品规模在1亿元以下。何为资产配置基金？根据相关规定，此类基金采用F0F （基金中基金） 的投资方式，84以上投资于已备案的私募、公募基金或者其他依法设立的资 产管理产品。而多家私募此前已涉足F0F领域。银河投资和山南投资并非新成立机构， 均为已备案机构变更类型而来，此前已备案多只产品。其中，银河投资于2018年 9月提前清算了一只运行一年的大类资产配置F0F私募投资基金。而登记于 2015年初的山南投资，于同年5月便备案了一只F0HF （专门投资对冲基金的 基金），该基金已提前清算。与存在已久的私募F0F产品相

24、比，资产配置基金可投资范围更广。此前 由私募机构发行的F0F产品必须符合专业化经营原那么，即底层标的必须与管 理人的机构类型相对应。比方，证券类私募F0F产品的底层标的是证券，股 权类私募F0F产品的底层标的是未上市公司股权。一位私募行业资深人士对国际金融报记者表示，私募资产配置基金重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和打破了专营的藩篱，可进行“跨类别”投资，即可投资于底层标的为各类有 价证券、权益类资产、收益权、实物资产等各类型资产。因此，资产配置基金优势明显，主要有三点：一是一二级联动，提高资金 使用率。一二级联动是指私募资产配置基金作为跨资产领域配置的母基金，可同 时选取一级市场和二级市场

25、的子基金，底层资产可涵盖股权、股票、债券、期 觉、商品、期权等全类别资产。二是双层分散风险。金晟投资表示，资产配置基金作为母基金，投资于 假设干只优质的子基金，而这些子基金又投资了多个底层标的，其双层分散化 投资的特性使得母基金投资组合的整体风险得以有效降低。同时，母基金作 为专业机构投资者，其资源获取能力和议价能力较强，往往可以获得优质、 稀缺的投资机会，以及优惠的投资条款。三是培养长期投资理念。据悉，山南投资旗下的资产配置基金，封闭期 为7年，最低投资额为1000万元。“我们希望长期有VC （创业投资基金）的 梦想，短期还能带来绝对收益型证券基金的年度分红，带给投资人更好的投 资体验。”胡

26、锻文表示。金晟投资认为，国内大局部市场参与者的投资行为短期化，而有纪律性 且专业的长期投资者有显著的内在优势：其一，长期投资可以增加胜率，对 于夏普比率为正的策略，持有时间越长，胜率越高；其二，长期投资者可以 获取短期投资者不愿意或难以承当的风险溢价和非流动性溢价（比方在股权 领域）；其三，长期投资者可以忽略影响短期投资者情绪的市场波动，专注投资 标的的长期价值创造。那么，私募资产配置基金管理人未来开展前景如何？ 一方面，预计未来 开展速度较快。恒丰泰石董事总经理韩玮在接受国际金融报记者采访时 表示：“协会增设此类管理人会对保护投资者利益、控制F0F风险、加强行业 自律和提升行业专业化水平起到

27、推动作用。鉴于私募资产配置管理人的股东往 往有较强的销售能力，预计此类管理人开展速度较快。”但另一方面，总量有限。“因为私募资产配置管理人门槛较高，而且业务相 对单一，不是专业做资产配置的机构也不会轻易转换，所以此类管理人备案总 量不会很多。”韩玮表示。确实，中基协从准入方面就进行了严格把关。根据私募基金登记备案 相关问题解答（十五），拟申请私募资产配置基金管理人的机构需符合四项要 求：一是要有“兄弟私募基金管理人”，即同一实控人旗下的机构至少有一家已 经成为协会普通会员，或登记三年以上、最近三年管理规模年均不低于5亿元 的观察会员；二是“一控”要求，即同一实控人仅允许有一家资产配置类私 募机

28、构；三是股权稳定性要求，三年内不得变更控股股东或者实际控制人； 四是高级管理人员为不少于两名有相关工作经验的全职人员。实际上，仅第一项要求就“绊”住了大局部私募。根据尽调宝数据，截至 7月31日，成为中基协普通会员的私募机构共有247家，而登记满3年、 规模在5亿元以上的观察会员机构共752家。即初步符合第一项要求的私募 机构共999家，占全部已登记私募机构（24332家）的比例约为4. 1 %。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和值得注意的是，已备案的私募机构可在满足上述四项要求的前提下，申 请变更登记类型，而不用申请备案新机构。此外，对其已备案的产品也另有 要求，即此前所管理的基金在到期后应予以清盘或清算，如有续期的，应符 合基金合同约定。除客观的高标准高门槛外，从主观意愿上看，资产配置类基金作为新兴 事物，多家机构对其持观望态度。一家私募机构的总经理在接受国际金融 报记者采访时表示：“我觉得资产配置基金成为现象级产品被市场青睐的可能 性较小。市场的风格是多变的，资产配置策略可能还是以核心资产为主的配置 方式，在市场风格转变的时候，就可能会受到冷落。”来源：国际金融报(2019.8.5)重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和