18年年报预告分析:商誉减值导致中小创利润大幅负增长.docx
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1、1. 18年年报预告中小板净利同比-17.2%,较三季报大幅回落52. 18年年报预告创业板净利同比46.5%,较三季报大幅下滑73. 结构上,龙头业绩更优9欢迎关注公众号文档出现排版、乱码等问题,可加上面微信,凭 下载记录,获取PDF版本一因三图1中小板净利润累计同比情况6图2中小板净利润单季度同比情况6图3中小板净利润增长率预告值与实际值比照6图4中小板当年到期承诺事项数6图5中小板商誉及商誉占公司净资产比重6图6中小板商誉减值及商誉减值比例6图7创业板净利润累计同比情况8图8创业板净利润单季度同比情况8图9创业板业绩预告和实际增速比照8图10 创业板逐年到期承诺事项数8图11 创业板(剔
2、除温氏)商誉规模逐年递增8图12 创业板(剔除温氏)商誉减值规模逐年递增8图13 越大市值公司年报预告业绩更好(截止2019/01/31) 10表目录表1 2018年年报业绩预告情况汇总(截止2019/01/31) 6表2 中小板权重股年报预告情况(截止2019/01/31) 7表3 创业板权重股年报预告情况(截止2019/01/31) 9表4 各行业业绩情况(截止2019/01/31) 10截止1月31日,披露2018年年报业绩预告及快报的公司共2609家,中小板、创 业板基本披露完毕,主板披露率为49.4%O业绩预告显示,中小创业绩出现进一步大幅 回落,这与我们在穿越黑暗迎黎明2019年A
3、股投资策略-20191209中判断一致, A股进入业绩加速回落下行后期。1. 1年年报预告中小板净利同比7.2% ,较三季报大幅18年年报预告中小板净利累计同比为7.2% ,预计19年为8%。目前中小板共有 925家公司,其中922家已披露年报预告,披露率为99.7%o由于70%的中小板上市公 司在18年10月披露年报预告,这导致预告值与实际值偏差较大,2012年以来中小板 净利同比预告值比实际值平均高5.5个百分点。由于每个公司年报预告的净利润是一个 区间,我们取其上下限的算术平均值近似代替为年报的净利润值,由此进行后续的所有 分析。以披露年报预告的公司为样本,2018年年报中小板全体(不含
4、券商,下同)归母 净利累计同比为17.2%,而18Q3/18Q2为8.5%/14.6%, 2018年年报中小板指归母净 利累计同比为12.6%,而18Q3/18Q2为16.5%/24.4%,整体上中小板全体和中小板指 业绩增速较三季报回落。考虑到2018年基数较低以及2019年中基本面预计将筑底回升, 我们推测2019年中小板全体、中小板指净利累计同比分别为8%、10%,目前PE (TTM, 整体法,下同)分别为23.4倍、19.5倍,对应的PEG分别为2.93、1.95。18年年报预告中小板权重股净利累计同比为26.0% ,剔除苏宁易购为7.6%。在中 小板指100家成分股中,选前23家权重
5、之和达50.4%的公司作为权重股,计算得至IJ2018 年年报预告中小板权重股净利累计同比为26.0%,而18Q3/18Q2为19.0%/28.5%。可 见,从净利累计同比角度看,中小板权重股,中小板指中小板全体,龙头公司业绩更优 异。换个角度看,中小板非权重股净利累计同比为-23.2%,而18Q3/18Q2为 6.0%/13.7%o由于18年苏宁易购出售阿里巴巴股票而获利,假设剔除苏宁易购后,那么 18年年报预告中小板权重股归母净利累计同比为7.6%,而18Q3/18Q2为7.8%/9.2%, 可见在剔除苏宁易购后,中小板权重股归母净利累计同比依然远高于非权重股,龙头占优。18年中小板商誉减
6、值成为拖累净利同比增速主因之一。18年年报预告中小板净利 同比大幅下滑,重要因素之一就是“商誉减值”。从商誉存量规模来看,截至18Q3中 小板商誉规模达3775亿元,占含商誉公司净资产比重达13.8%,自12年以来这一比 值呈上升趋势,这与自13年以来监管层鼓励并购重组的政策导向有关。按照企业会 计准那么第8号一一资产减值的规定,公司应当在资产负债表日判断是否存在可能发生资 产减值的迹象。对企业合并所形成的商誉,公司应当至少在每年年度终了进行减值测试。 实务中,上市公司在并购重组时常常会进行3年业绩承诺,2017、2018年中小板业绩承 诺到期事项数到达历史高峰,分别为692、636件,业绩变
7、脸概率提升使得减值压力较 大。2017年中小板商誉减值规模为81亿元,占前年商誉的2.38%,创2014年以来新 高。2018年中小板业绩承诺事项数处在历史高位,加之去杠杆背景下经济进入下行周 期,企业业绩承诺兑现难度加大,由此预计2018年中小板商誉减值规模也将不 小。比方,最新预告显示江特电机计提商誉减值准备11亿元/18年亏损15-16亿元, 大洋电机分别为20-21.5亿元、2123亿元,大康农业分别为6.4亿元、5.85.9亿元。 由于计提商誉减值准备会直接抵减当期净利润,商誉减值成为拖累18年中小板净利同 比的主因之一。图1中小板净利润累计同比情况图2中小板净利润单季度同比情况归母
8、净利累计同比(%,不含券商)中小板全体中小扳指中小板指权重股资料来源:Wind,资料来源:Wind,图3中小板净利润增长率预告值与实际值比照图4中小板当年到期承诺事项数2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源:Wind,资料来源:Wind,图5中小板商誉及商誉占公司净资产比重图6中小板商誉减值及商誉减值比例另施掂猊送施避前施猊猊遍的提猊就资料来源:Wind,资料来源:Wind,表1 2018年年报业绩预告情况汇总(截止2019/01/31 )资料来源:Wind,注:此处假设股 价保持不变披露率小于0年报预告净利润同比均
9、值分布公司数(家)0-20%20%-50%50% 以上不确定18年年报预告净利润 同比()PE(TTM ,整体法,倍)主板49.43919796340224.911.9中小板99.73651701871982-17.223.4创业板99.93041431311621-46.540.2汇总72.8106041041470025-2.613.6表2中4收杼重股年报预告情况(截止2019/01/31 )资料来源:Wind,证券代码证券简称年报预告相 比三季报2018Q4预告净 利润累计同比2018Q3净利 润累计同 比2018Q2净利 润累计同比wind 一致预测 2019年净利累 计同比PE (T
10、TM ,倍)权重002415.SZ海康威视120.020.226.023.826.46.89002304.SZ洋河股份125.026.128.119.717.64.07002142.SZ宁波银行117.521.119.621.18.33.33002594.SZ比亚迪T-28.0-45.3-72.237.345.23.27002027.SZ分众传媒1-0.122.832.112.311.63.07002230.SZ科大讯飞125.029.921.750.8117.72.95002024.SZ苏宁易购1208.6812.11959.4-34.310.02.64002475.SZ立讯精密t60.05
11、3.121.136.529.72.57002008.SZ大族激光110.010.311.425.118.52.06002044.SZ美年健康146.568.21015.542.558.71.66002466.SZ天齐锂业1-0.911.241.715.513.31.65002422.SZ科伦药业170.0164.8202.228.822.21.49002236.SZ大华股份17.58.310.120.614.81.45002736.SZ国信证券T/-42.5-42.513.721.81.42002007.SZ华兰生物117.522.75.124.932.51.37002450.SZST康得新1
12、-80.017.120.6/5.31.32002460.SZ赣锋锂业10.010.337.813.416.31.29002311.SZ海大集团T15.010.615.826.928.61.24002739.SZ万达电影1-12.00.31.516.120.91.23002673.SZ西部证券t/-51.6-42.632.969.71.12/权重股汇总T26.019.028.517.319.250/中小板指I12.616.524.420.719.5100. 18年年报预告创业板净利同比46.5% ,较三季报大幅下滑18年年报预告创业板净利累计同比为46.5% ,预计19年为5%。目前创业板共有
13、742家公司,其中741家已经披露年报预告,披露率为99.9%o以披露年报预告的公司 为样本,2018年年报创业板全体归母净利累计同比为46.5%,而18Q3/18Q2为 1.5%/8.1%, 2018年年报创业板指归母净利累计同比为18.9%,而18Q3/18Q2为 1.1%/8.2%,整体上创业板和创业板指业绩增速较三季报大幅回落。创业板年报预告主 要在次年1月之后开始公布,在1月31日之前需要披露完毕,回顾历史2012年以来创 业板年报净利润同比预告值比实际值平均高2.3个百分点。考虑到2018年基数较低以 及2019年中基本面预计将筑底回升,我们推测2019年创业板全体、创业板指净利累
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