企业融资渠道概论.ppt

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1、 7 企业融资渠道（方式）企业融资渠道（方式） 第一节第一节 融资渠道融资渠道 第二节第二节 权益资金筹集权益资金筹集 第三节第三节 长期债务资金筹集长期债务资金筹集 第四节第四节 短期筹资短期筹资第一节第一节 融资渠道融资渠道一、金融市场的结构和作用一、金融市场的结构和作用 （一）金融市场的结构和运作流程（一）金融市场的结构和运作流程（二）两种资金融通方式：间接融资与直接融资（二）两种资金融通方式：间接融资与直接融资 1、间接融资：、间接融资： （1）典型方式）典型方式银行存款与放贷银行存款与放贷 （2）核心要素：）核心要素： 金融机构作为中介者，割断了资金盈余者与金融机构作为中介者，割断了

2、资金盈余者与短缺者的直接联系。短缺者的直接联系。 盈余者与短缺者之间无直接的信用关系。盈余者与短缺者之间无直接的信用关系。 金融机构对资金盈余者负责；短缺者仅对金融金融机构对资金盈余者负责；短缺者仅对金融机构负责。机构负责。2、直接融资、直接融资 （1）典型方式：股票融资、债券融资、绕过银）典型方式：股票融资、债券融资、绕过银行的直接借贷行的直接借贷 （2）核心要素：）核心要素： 金融机构作为中介者，仅仅充当金融机构作为中介者，仅仅充当“桥梁桥梁”作作用，它与资金盈余者及短缺者之间无直接的债权用，它与资金盈余者及短缺者之间无直接的债权或股权关系。或股权关系。 资金盈余者与短缺者之间有直接的信用

3、关系。资金盈余者与短缺者之间有直接的信用关系。链接：影子银行链接：影子银行脱离银行资产负债表的借贷平台。脱离银行资产负债表的借贷平台。 我国目前我国目前“影子银行影子银行”有三种最主要存在形式：有三种最主要存在形式：银行理财产品；银行理财产品；非银行金融机构贷款产品；非银行金融机构贷款产品；民间借贷。民间借贷。 典型产品：银信合作典型产品：银信合作“银信合作银信合作”是指银行通过信托理财产品的方式是指银行通过信托理财产品的方式“隐隐蔽蔽”地为企业提供贷款。地为企业提供贷款。例如：某房地产商开发房产项目资金短缺，银行因监例如：某房地产商开发房产项目资金短缺，银行因监管等政策原因贷款额受限而不能直

4、接向其贷款，信托管等政策原因贷款额受限而不能直接向其贷款，信托公司以中间人角色出现，以房产商待开发项目为抵押，公司以中间人角色出现，以房产商待开发项目为抵押，设计基于该项目现金流的理财产品，其周期一般为设计基于该项目现金流的理财产品，其周期一般为1 1年年到到1 1年半，并委托银行代销，由投资者购买，房产商获年半，并委托银行代销，由投资者购买，房产商获得项目资金，项目开发完毕并销售，房产商支付给银得项目资金，项目开发完毕并销售，房产商支付给银行托管费，信托公司服务费以及投资者收益。行托管费，信托公司服务费以及投资者收益。 规模规模20112011年年1-61-6月，社会融资规模增加月，社会融资

5、规模增加7.767.76万亿元，万亿元，其中人民币贷款增加其中人民币贷款增加4.174.17万亿元，占万亿元，占53.7%53.7%；在在20102010年，这一比例为年，这一比例为55.6%55.6%。而在而在20022002年，新增人民币贷款达社会融资总量年，新增人民币贷款达社会融资总量的的92%92%。 二、二、 企业筹资渠道和方式企业筹资渠道和方式资产负债表资产负债表表外融资表外融资（1 1）表外直接融资）表外直接融资如经营租赁、代销商品、来料加工等经营活动如经营租赁、代销商品、来料加工等经营活动 （2 2）表外间接融资）表外间接融资特殊目的实体（特殊目的实体（SPESPE），即一个企

6、业作为发起人成立一个新企业，），即一个企业作为发起人成立一个新企业，后者被称为特殊目的实体，其经营活动基本上是为了服务于发起后者被称为特殊目的实体，其经营活动基本上是为了服务于发起人的利益而进行的。通常，人的利益而进行的。通常，SPESPE的负债相当高，所有者权益尽可能的负债相当高，所有者权益尽可能地低，发起人尽管在其中只拥有很小甚至没有所有者权益，但承地低，发起人尽管在其中只拥有很小甚至没有所有者权益，但承担着所有的风险。担着所有的风险。 （3 3）表外转移负债）表外转移负债第二节第二节 权益资本筹集权益资本筹集一、创业者（原始股东）投入一、创业者（原始股东）投入二、利润积累二、利润积累三、

7、管理层（员工）持股三、管理层（员工）持股 通过向企业管理层转让股票、定向增发股票通过向企业管理层转让股票、定向增发股票或授予股票期权的方式，吸引管理层（员工）成或授予股票期权的方式，吸引管理层（员工）成为股东，解决部分股权资金筹集问题。为股东，解决部分股权资金筹集问题。 同时，上述持股计划还具有更深层次的公司同时，上述持股计划还具有更深层次的公司治理意义。治理意义。四、私募四、私募 1、基础概念：、基础概念： 面向特定少数投资者的、非公开发行的股权面向特定少数投资者的、非公开发行的股权融资行为。融资行为。 2、一般运作模式、一般运作模式3、主要投资对象、主要投资对象PEVC投资阶段投资阶段成长

8、性、成熟企业成长性、成熟企业（Pre-IPO）初创企业初创企业投资特点投资特点投资对象相对更成熟投资对象相对更成熟投资对象成熟度较低投资对象成熟度较低投资规模投资规模相对较大相对较大相对较小相对较小投资理念投资理念控制风险、实现收益控制风险、实现收益高风险高收益高风险高收益PE与与VC的比较的比较4 4、主要募资对象、主要募资对象 私募股权投资公司（基金）、风险投资公司、私募股权投资公司（基金）、风险投资公司、创业投资公司、天使投资者创业投资公司、天使投资者是私募股权融资的主是私募股权融资的主要对象。要对象。 著名天使投资人薛蛮子著名天使投资人薛蛮子5 5、私募股权投资的主要特点：、私募股权投

9、资的主要特点： （1 1）投资对象多为初创期）投资对象多为初创期(start-up)(start-up)的中小型企业，的中小型企业，而且多为高新技术企业，高风险、高收益同时并而且多为高新技术企业，高风险、高收益同时并存；存；（2 2）投资期限较长，从风险资本投入到撤出投资为）投资期限较长，从风险资本投入到撤出投资为止，这一过程至少需要止，这一过程至少需要3 35 5年甚至更长的时间；年甚至更长的时间；（3 3）投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业）投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%30%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；保

10、或抵押；（4 4）投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，）投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；除了种子期提供增值服务；除了种子期(seed)(seed)融资外，风险投融资外，风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足；求予以满足；（5 5）投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不）投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增殖服务把投资企业作大，然后通过和提供增殖服务把投资企业作大，然后通过公开上公开上市（市（IPOIPO

11、）、兼并收购、回购）、兼并收购、回购或其他方式退出，在或其他方式退出，在产权流动中实现投资回报。产权流动中实现投资回报。 链接：私募股权投资中的链接：私募股权投资中的“对赌对赌”条款条款对赌，全称叫对赌，全称叫“基于业绩的调整条款（基于业绩的调整条款（Adjustment based Adjustment based on performanceon performance）”，是一种基于公司业绩而在投资人和，是一种基于公司业绩而在投资人和创始股东之间进行股权调整的约定。如果达到预先设定的创始股东之间进行股权调整的约定。如果达到预先设定的财务指标，如净利润指标、净资产收益率指标等，则投资财务指

12、标，如净利润指标、净资产收益率指标等，则投资人向创始股东无偿转让一部分股份；相反，如达不到预先人向创始股东无偿转让一部分股份；相反，如达不到预先设定的指标，则由创始股东向投资人无偿转让一部分股权。设定的指标，则由创始股东向投资人无偿转让一部分股权。最有名的摩根斯坦利与蒙牛的对赌中，蒙牛获胜了，实现最有名的摩根斯坦利与蒙牛的对赌中，蒙牛获胜了，实现了当初约定的增长率，取得了双赢的效果。了当初约定的增长率，取得了双赢的效果。 对私募的一个补充：对私募的一个补充：战略投资者战略投资者战略投资者，具体来讲战略投资者就是指具有资战略投资者，具体来讲战略投资者就是指具有资金、技术、管理、市场、人才优势，能

13、够促进产金、技术、管理、市场、人才优势，能够促进产业结构升级，增强企业核心竞争力和创新能力，业结构升级，增强企业核心竞争力和创新能力，拓展企业产品市场占有率，拓展企业产品市场占有率，致力于长期投资合作致力于长期投资合作，谋求获得长期利益回报和企业可持续发展的境内谋求获得长期利益回报和企业可持续发展的境内外大企业、大集团。外大企业、大集团。 战略投资者特征：战略投资者特征：（1 1）与发行人业务联系紧密，拥有促进发行）与发行人业务联系紧密，拥有促进发行人业务发展的实力。人业务发展的实力。 （2 2）长期稳定持股。）长期稳定持股。（3 3）追求长期战略利益。）追求长期战略利益。（4 4）有动力也有

14、能力参与公司治理。）有动力也有能力参与公司治理。 6 6、优缺点总结、优缺点总结 优点：条件宽松、门槛低；灵活、迅速；无偿优点：条件宽松、门槛低；灵活、迅速；无偿还压力；还压力； 能够引进有实力的大股东，从而提高企业经营能够引进有实力的大股东，从而提高企业经营管理水平。管理水平。 缺点：缺点：股份的流动性欠缺（投资者角度）；股份的流动性欠缺（投资者角度）；对对企业及管理团体的要求较高；创业者及原股东让渡企业及管理团体的要求较高；创业者及原股东让渡相当部分的股权；相当部分的股权； 难以满足大额资金筹集的需要；难以满足持续难以满足大额资金筹集的需要；难以满足持续融资的需要。融资的需要。五、公开发行

15、股票筹资（公募）五、公开发行股票筹资（公募） 1 1、基础概念、基础概念 面向面向不特定的多数投资者不特定的多数投资者的证券公开发行行为。的证券公开发行行为。 2、我国的股票发行制度（公开发行）、我国的股票发行制度（公开发行）（1）审批制：股票发行决定权归政府）审批制：股票发行决定权归政府 我国审批制的特点：我国审批制的特点：额度管理。由国务院证券委会同国家计委制定年度或额度管理。由国务院证券委会同国家计委制定年度或跨年度全国股票发行总额度，然后把总额度按条块分配跨年度全国股票发行总额度，然后把总额度按条块分配给各地方政府和中央部委。给各地方政府和中央部委。两级行政审批。企业首先向其所在地地方

16、政府或主管两级行政审批。企业首先向其所在地地方政府或主管中央部委提交额度申请，后报送证监会复审，形成第二中央部委提交额度申请，后报送证监会复审，形成第二级审批。证监会对企业的质量、前景进行实质审查，并级审批。证监会对企业的质量、前景进行实质审查，并对发行股票的规模、价格、发行方式、时间等作出安排；对发行股票的规模、价格、发行方式、时间等作出安排；价格限制。基本上采用定价发行方式，通过规定发行价格限制。基本上采用定价发行方式，通过规定发行市盈率限制股票的发行价格。市盈率限制股票的发行价格。（2）核准制。）核准制。 证券监管机构依据法定标准对拟发行股票的公司营业性证券监管机构依据法定标准对拟发行股

17、票的公司营业性质、资本结构、资金投向、收益水平、管理人员素质、公司质、资本结构、资金投向、收益水平、管理人员素质、公司竞争力、公司治理结构等方面竞争力、公司治理结构等方面进行实质性审查，并据此作出进行实质性审查，并据此作出发行公司发行公司是否具备发行条件是否具备发行条件的判断。的判断。 核准制下我国的保荐人制度：核准制下我国的保荐人制度： 20032003年年1212月月2929日，证监会正式出台了日，证监会正式出台了证券发行上市保荐制度证券发行上市保荐制度暂行办法暂行办法，并于并于20042004年年2 2月日起正式施行。月日起正式施行。该办法的出台，标该办法的出台，标志着我国证券发行上市开

18、始实施保荐人制度。志着我国证券发行上市开始实施保荐人制度。 “ “保荐人制度保荐人制度”指由保荐人（券商）负责发行人的上市推荐和指由保荐人（券商）负责发行人的上市推荐和辅导，核实公司发行文件与上市文件中所载资料是否真实、准确、辅导，核实公司发行文件与上市文件中所载资料是否真实、准确、完整，协助发行人建立严格的信息披露制度，并承担风险防范责任。完整，协助发行人建立严格的信息披露制度，并承担风险防范责任。保荐机构及其保荐代表人履行保荐职责保荐机构及其保荐代表人履行保荐职责, ,但也不能减轻或者免除发但也不能减轻或者免除发行人及其高管人员、中介机构及其签名人员的责任。行人及其高管人员、中介机构及其签

19、名人员的责任。 保荐人制度最引人注目的规定就是明确了保荐机构和保荐代表保荐人制度最引人注目的规定就是明确了保荐机构和保荐代表人责任并建立责任追究机制人责任并建立责任追究机制, ,将建立保荐机构和保荐代表人的注册将建立保荐机构和保荐代表人的注册登记管理制度、明确保荐期限、确立保荐责任、引进持续信用监管登记管理制度、明确保荐期限、确立保荐责任、引进持续信用监管和和“冷淡对待冷淡对待”的监管措施。据此，保荐机构或保荐代表人与发行的监管措施。据此，保荐机构或保荐代表人与发行人的任何合谋行为，最终都逃脱不了市场的惩罚。人的任何合谋行为，最终都逃脱不了市场的惩罚。 保荐人制度特点：保荐人制度特点：一、明确

20、保荐机构和保荐代表人的责任并建立责任追究一、明确保荐机构和保荐代表人的责任并建立责任追究机制机制 二、明确了保荐期限二、明确了保荐期限 企业首次公开发行股票和上市公司再次公开发行证企业首次公开发行股票和上市公司再次公开发行证券均需保荐机构和保荐代表人保荐。保荐期间分为尽职券均需保荐机构和保荐代表人保荐。保荐期间分为尽职推荐阶段和持续督导阶段。推荐阶段和持续督导阶段。 尽职推荐阶段：尽职推荐阶段：从中国证监会正式受理公司申请文从中国证监会正式受理公司申请文件到完成发行上市为止。件到完成发行上市为止。 持续督导阶段：持续督导阶段：首次公开发行股票的，持续督导的首次公开发行股票的，持续督导的期间为证

21、券上市当年剩余时间及其后两个完整会计年度；期间为证券上市当年剩余时间及其后两个完整会计年度；上市公司发行新股、可转换公司债券的，持续督导的期上市公司发行新股、可转换公司债券的，持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其后一个完整会计年度。间为证券上市当年剩余时间及其后一个完整会计年度。三、确立了保荐责任三、确立了保荐责任 保荐机构要保证或有充分理由确信向中国证监会提保荐机构要保证或有充分理由确信向中国证监会提交的相关文件不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；交的相关文件不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；要在推荐文件中对发行人的信息披露质量、发行人的独要在推荐文件中对发行人的信息披露质量、发行

22、人的独立性和持续经营能力等作出必要的承诺。保荐机构在持立性和持续经营能力等作出必要的承诺。保荐机构在持续督导阶段，要对上市公司履行规范运作、信守承诺、续督导阶段，要对上市公司履行规范运作、信守承诺、信息披露等义务的情况进行持续跟踪，及时揭示风险，信息披露等义务的情况进行持续跟踪，及时揭示风险，督促纠正错误，并给予规范性指导。督促纠正错误，并给予规范性指导。 四、引进了持续信用监管和四、引进了持续信用监管和“冷淡对待冷淡对待”的监管措施的监管措施（3 3）注册制）注册制 注册制强调发行人申请发行股票时，必须依法将注册制强调发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报

23、。证公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作真实性和及时性作形式审查形式审查，不对发行人的资质进行不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而是将发行人股票的良莠留实质性审核和价值判断，而是将发行人股票的良莠留给市场判断。注册制的基础是强制性信息公开披露原给市场判断。注册制的基础是强制性信息公开披露原则，遵循则，遵循“买者自行负责买者自行负责 理念。理念。3、我国的公开发行方式；、我国的公开发行方式； （1）初次发行）初次发行 （IPO） （2）再融资）再融资配股配股公开增发公开增

24、发非公开增发（定向增发）非公开增发（定向增发） 4 4、股票发行一般流程、股票发行一般流程5 5、公开发行股票筹资的评价、公开发行股票筹资的评价优点：优点：（1 1）股票筹资没有固定的到期日，不需偿还）股票筹资没有固定的到期日，不需偿还; ; （2 2）股票筹资没有固定的利息负担）股票筹资没有固定的利息负担; ;（3 3）降低公司负债率，能增强公司的举债能力）降低公司负债率，能增强公司的举债能力; ;（4 4）筹资量大；便于后续融资）筹资量大；便于后续融资（5 5）具有）具有“宣传宣传”效应效应缺点缺点: :（1 1）普通股筹资的资本成本较高）普通股筹资的资本成本较高; ; （2 2）容易分散

25、控制权）容易分散控制权; ;（3 3）稀释每股收益，降低股票价格；）稀释每股收益，降低股票价格；（4 4）发行条件严格、周期长、不确定性高；上市后受到）发行条件严格、周期长、不确定性高；上市后受到的监控较严。的监控较严。 第三节第三节 长期债务资金筹集长期债务资金筹集一、长期借款筹资一、长期借款筹资（一）基本概念（一）基本概念 定义：长期借款是指企业向银行或其他金融机构定义：长期借款是指企业向银行或其他金融机构借入的期限超过一年的借款。借入的期限超过一年的借款。 用途：购建固定资产和满足长期流动资本占用的用途：购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要需要 动因：在企业急需资金，且规模有限的情况

26、下，动因：在企业急需资金，且规模有限的情况下，企业会选择长期借款进行筹资。企业会选择长期借款进行筹资。 有时企业不想扩张有时企业不想扩张权益资本，但又不具备发行债券的资格和条件，这权益资本，但又不具备发行债券的资格和条件，这时企业就会选择长期借款筹集资金。时企业就会选择长期借款筹集资金。 （二）向银行取得长期借款的条件：（二）向银行取得长期借款的条件： 独立核算、自负盈亏、有法人资格；独立核算、自负盈亏、有法人资格； 经营方向和业务范围符合国家产业政策，借经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围；款用途属于银行贷款办法规定的范围； 借款公司具有一定的物资和财产保证

27、，担保借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；单位具有相应的经济实力； 具有偿还贷款的能力；具有偿还贷款的能力； 财务管理和经济核算制度健全，资本使用效财务管理和经济核算制度健全，资本使用效益及公司经济效益良好；益及公司经济效益良好； 在银行开立账户，办理结算。在银行开立账户，办理结算。（三）长期借款的利率（三）长期借款的利率 以基准利率为中心，可以最低下浮至以基准利率为中心，可以最低下浮至70%，上浮不限。上浮不限。6 6个月个月至至1 1年贷年贷款款1 1到到3 3年年3 3到到5 5年年5 5年年以以上上20122012- -7-7-6 66 66.16.15 56

28、.46.46.56.55 5（四）长期借款的偿还（四）长期借款的偿还1 1、到期一次还本付息：按这种偿债方式偿还债、到期一次还本付息：按这种偿债方式偿还债务，借款企业平时不需还债，本息一并在债务务，借款企业平时不需还债，本息一并在债务到期时支付，因此到期时的偿债压力较大。到期时支付，因此到期时的偿债压力较大。 2 2、定期付息，到期一次还本、定期付息，到期一次还本 ：这种筹资方式：这种筹资方式要求企业每期支付利息，到期时偿付本金。与要求企业每期支付利息，到期时偿付本金。与到期一次还本付息相比，到期的偿债压力有所到期一次还本付息相比，到期的偿债压力有所减轻。减轻。 3 3、等额本金法：借款期内每

29、期偿还固定的本金、等额本金法：借款期内每期偿还固定的本金及按借款余额计算的利息；及按借款余额计算的利息；4 4、等额本息法：在借款期间内每期偿还相等金、等额本息法：在借款期间内每期偿还相等金额。额。（五）长期借款的评价（五）长期借款的评价 1 1、优点、优点筹资速度快筹资速度快 筹资成本较低筹资成本较低 借款弹性较大、条件灵活借款弹性较大、条件灵活可以发挥财务杠杆作用可以发挥财务杠杆作用 2 2、缺点、缺点 筹资数量有限筹资数量有限 期限较短期限较短存在还本付息的压力存在还本付息的压力二、债券筹资二、债券筹资 （一）基础概念（一）基础概念1 1、定义：债券是指公司依照法律程序发行，承、定义：债

30、券是指公司依照法律程序发行，承诺按约定的日期支付利息和本金的一种书面债诺按约定的日期支付利息和本金的一种书面债务凭证。务凭证。 2 2、基本要素、基本要素 债券面值债券面值 票面利率票面利率 偿还期偿还期 付息期付息期（二）债券筹资的动因（二）债券筹资的动因 l 债券筹资的期限更长（我国债券筹资的期限更长（我国5-105-10年居多）年居多） 大多数公司债券的期限在大多数公司债券的期限在10301030年之间，有的长达年之间，有的长达100100年，甚至还有无限期的公司债券。例如，年，甚至还有无限期的公司债券。例如，19961996年，包年，包括括IBMIBM在内的在内的4040多家美国公司均

31、发行了百年债券。而在多家美国公司均发行了百年债券。而在19851985年年1 1月，荷兰航空公司发行过一种固定利率的永久债月，荷兰航空公司发行过一种固定利率的永久债券。券。l 资金成本较低资金成本较低 l 筹资规模大筹资规模大l 形式灵活，可根据公司需要进行专门的条款设计形式灵活，可根据公司需要进行专门的条款设计l 其他动因。例如，保证企业现有股东对企业的控其他动因。例如，保证企业现有股东对企业的控制权；获得财务杠杆效应；增强企业在社会的知制权；获得财务杠杆效应；增强企业在社会的知名度。名度。 （三）常见的公司债券种类（三）常见的公司债券种类零息票债券零息票债券息票债券息票债券浮动利率债券。浮

32、动利率债券。实际利率通常等于在基准利率的基础上实际利率通常等于在基准利率的基础上加上一个固定的上浮额。加上一个固定的上浮额。变动利率债券变动利率债券。实际利率与项目特征相挂钩，并处于变。实际利率与项目特征相挂钩，并处于变动之中的一种债券。动之中的一种债券。 例如，美国苹果电脑公司曾发行过一种例如，美国苹果电脑公司曾发行过一种1515年期的长期年期的长期债券，前债券，前5 5年的利率为年的利率为0 0，后，后1010年的利率则为年的利率则为10%10%。当时公。当时公司预计投资项目在前司预计投资项目在前5 5年不会产生正的现金流，为了减轻年不会产生正的现金流，为了减轻前期的负担，因而设计了这种债

33、券。前期的负担，因而设计了这种债券。可赎回债券。可赎回债券。发行人在债券到期日之前有赎回的选择发行人在债券到期日之前有赎回的选择权。很明显，这是一个对投资者不利的规定。因此，在权。很明显，这是一个对投资者不利的规定。因此，在发行时，该债券必须提供比普通债券更高的利率才能为发行时，该债券必须提供比普通债券更高的利率才能为市场所接受。并且赎回价格要高于票面值。市场所接受。并且赎回价格要高于票面值。可转换债券。该债券在一定时间内可以按一定价格转可转换债券。该债券在一定时间内可以按一定价格转换为公司股票。换为公司股票。由于具有转换权，这种债券的利率通常由于具有转换权，这种债券的利率通常较普通债券的利率

34、为低。公司面临的财务负担相对较轻。较普通债券的利率为低。公司面临的财务负担相对较轻。（四）债券的发行条件（四）债券的发行条件1 1、公司规模达到规定的要求（股份有限公司的、公司规模达到规定的要求（股份有限公司的净资产不低于人民币净资产不低于人民币30003000万元万元，有限责任公司的，有限责任公司的净资产不低于人民币净资产不低于人民币60006000万元万元 ）；）；2 2、具有偿债能力（累计债券余额不超过公司净、具有偿债能力（累计债券余额不超过公司净资产的百资产的百40%40%；最近三年平均可分配利润足以支；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息）；付公司债券一年的利息）；3 3

35、、债券的利率不超过国务院限定的利率水平；、债券的利率不超过国务院限定的利率水平； 4 4、所筹资本的用途符合国家的产业政策（不得、所筹资本的用途符合国家的产业政策（不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本公用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本公司生产经营无关的风险性投资）司生产经营无关的风险性投资）（五）发行价格（五）发行价格 式中： t债券发行期限 n债券支付利息的总期数。 （六）债券信用评级制度（六）债券信用评级制度 信用评级是信用评级机构以独立的第三方立场，根据规范信用评级是信用评级机构以独立的第三方立场，根据规范的评级指标体系和标准，运用科学的评级方法，履行严格的评的评级指标体

36、系和标准，运用科学的评级方法，履行严格的评级程序，对市场参与者的信用记录、内在素质、管理能力、经级程序，对市场参与者的信用记录、内在素质、管理能力、经营水平、外部环境、财务状况、发展前景等进行全面了解、考营水平、外部环境、财务状况、发展前景等进行全面了解、考察调研、研究分析后，就其在未来一段时间履行承诺的能力及察调研、研究分析后，就其在未来一段时间履行承诺的能力及可能出现的各种风险给予综合判断，并以一定的符号表示其优可能出现的各种风险给予综合判断，并以一定的符号表示其优劣的一种经济活动。劣的一种经济活动。美国的债券评级制度简介：美国的债券评级制度简介： 债券评级于债券评级于2020世纪初首先出

37、现在美国。世纪初首先出现在美国。19091909年，美年，美国的约翰国的约翰穆迪在一本名为穆迪在一本名为Moodys Analysis of Moodys Analysis of Railroad InvestmentRailroad Investment的书中，首次用评级的方法对的书中，首次用评级的方法对作为投资对象的各种牌号的铁路债券的优劣进行了评级。作为投资对象的各种牌号的铁路债券的优劣进行了评级。这是美国最早的债券评级。在此之后，普尔出版公司这是美国最早的债券评级。在此之后，普尔出版公司( (标准普尔公司的前身标准普尔公司的前身) )、标准统计公司、标准统计公司(1941(1941年与

38、普尔年与普尔公司合并公司合并) )和菲奇公司分别于和菲奇公司分别于19221922年和年和19241924年开始对工年开始对工业债券进行评级。业债券进行评级。 目前，美国对证券进行评级的机构主要有目前，美国对证券进行评级的机构主要有5 5家，家，它们分别是：穆迪投资者服务公司、标准一普尔公司它们分别是：穆迪投资者服务公司、标准一普尔公司(Standard & Poors Corporation)(Standard & Poors Corporation)、菲奇投资者服、菲奇投资者服务公司务公司(Fitch Investors Service)(Fitch Investors Service)、

39、丹弗、丹弗-费尔普费尔普斯公司斯公司(Duff & Phelps Corporation)(Duff & Phelps Corporation)、麦肯锡一克、麦肯锡一克里斯安蒂一马菲公司里斯安蒂一马菲公司(Micarth Crisanti(Micarth Crisanti，MaffeiMaffei简简称称MCMMCM公司公司) )，评级内容涉及普通公司债券、转换公司，评级内容涉及普通公司债券、转换公司债券、政府机构债券、地方债券、商业票据债券、政府机构债券、地方债券、商业票据(CP)(CP)、CDCD外债、优先股、金融机构的贷款债权、银行承兑票据外债、优先股、金融机构的贷款债权、银行承兑票据(

40、BA)(BA)、出口信用证、出口信用证(LG)(LG)、MMFMMF及一部分私募债券及一部分私募债券 。美国市场的债券溢价美国市场的债券溢价债券等级债券等级相对于政府债券的风险溢价（基点）相对于政府债券的风险溢价（基点）政府债券0AAA级债券25A级债券85BB级债券205CCC级债券350（七）债券筹资的评价（七）债券筹资的评价 优点优点 （1 1）资本成本较低；期限长；）资本成本较低；期限长； （2 2）可产生财务杠杆作用。）可产生财务杠杆作用。 （3 3）保障股东的控制权。）保障股东的控制权。 缺点缺点 （1 1）发行周期较长；）发行周期较长； （2 2）限制条件较多。）限制条件较多。

41、补充：中期票据补充：中期票据 非金融企业在非金融企业在银行间债券市场银行间债券市场发行和交发行和交易，并约定在一定期限内（易，并约定在一定期限内（3-5年）还本付息年）还本付息的债券。的债券。债券项目债券项目 中期票据中期票据短期融资券短期融资券启动时间启动时间2008年4月2005年5月发行期限发行期限3到5年1年以内发行主体发行主体大型央企普通企业注册机构注册机构银行间交易商协会发行方式发行方式金融机构承销、余额管理、一次审批、分期发行发行额度发行额度企业待偿还余额不超过企业净资产的40%信息披露信息披露银行间债券市场发行地点发行地点银行间债券市场债券托管债券托管中央国债登记结算公司三、租

42、赁筹资三、租赁筹资 （一）基本概念（一）基本概念1 1、定义、定义 租赁（租赁（leasingleasing）是出租人（）是出租人（lessorlessor）以收取）以收取租金为条件，在租金为条件，在 契约或合同规定的期限内，将契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人（资产租让给承租人（lesseelessee）使用的一种经济行）使用的一种经济行为。为。 2 2、分类、分类l 经营租赁经营租赁 l 融资租赁融资租赁 l 其他租赁其他租赁 （1 1）经营租赁）经营租赁 经营租赁又称服务租赁、管理租赁或操作性租赁。经营租赁又称服务租赁、管理租赁或操作性租赁。它是一种以提供租赁物件的短期使用权为特

43、点的租赁它是一种以提供租赁物件的短期使用权为特点的租赁形式。形式。 在经营性租赁项下，租赁物件的保养、维修、管在经营性租赁项下，租赁物件的保养、维修、管理等义理等义 务由出租人负责，承租人在经过一定的预告期务由出租人负责，承租人在经过一定的预告期后，可以中途解除租赁合同。每一次交易的租赁期限后，可以中途解除租赁合同。每一次交易的租赁期限大大短于租赁物件的正常使用寿命。对出租人来说，大大短于租赁物件的正常使用寿命。对出租人来说，他并不从一次出租中收回全部成本和利润，而是将租他并不从一次出租中收回全部成本和利润，而是将租赁物件反复租赁给不同的承租人而获得收益。赁物件反复租赁给不同的承租人而获得收益

44、。（2 2）融资租赁）融资租赁 出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。 融资租赁是一种全额信贷，它对租赁物价款的全部甚至运融资租赁是一种全额信贷，它对租赁物价款的全部甚至运输、保险、安装等附加费用都提供资金融通。输、保险、安装等附加费用都提供

45、资金融通。 融资租赁融资租赁实质实质上是转移与一项资产所有权有关的全部风上是转移与一项资产所有权有关的全部风险和报酬的一种租赁。险和报酬的一种租赁。 租赁物件的所有权名义上仍属于出租租赁物件的所有权名义上仍属于出租人，但只是出租人为了控制承租人偿还租金的风险而采取的人，但只是出租人为了控制承租人偿还租金的风险而采取的一种形式所有权，在合同结束时最终有可能转移给承租人，一种形式所有权，在合同结束时最终有可能转移给承租人，因此租赁物件的购买由承租人选择，维修保养也由承租人负因此租赁物件的购买由承租人选择，维修保养也由承租人负责，出租人只提供金融服务。一般而言，融资租赁满足以下责，出租人只提供金融服

46、务。一般而言，融资租赁满足以下全部或部分条件：全部或部分条件： 1 1、在租赁期满时、在租赁期满时, ,租赁资产的所有权转让给承租方；租赁资产的所有权转让给承租方； 2 2、租赁期为资产使用年限的大部分、租赁期为资产使用年限的大部分(75%(75%或以上或以上) )； 3 3、租赁期内租赁最低付款额大于或基本等于租赁开始、租赁期内租赁最低付款额大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值。日资产的公允价值。经营租赁经营租赁同同融资租赁融资租赁的区别在于：的区别在于： 1 1）在一次交易中出租人一定不能收回租赁物的在起租）在一次交易中出租人一定不能收回租赁物的在起租日的全部价值，因此就有租赁物的再处置

47、问题；日的全部价值，因此就有租赁物的再处置问题； 2)2)对租赁物有通用性的要求。在国外所见到的经营租对租赁物有通用性的要求。在国外所见到的经营租赁的租赁物大致有汽车、卡车、工程机械、电脑、医疗设赁的租赁物大致有汽车、卡车、工程机械、电脑、医疗设备、通信设备、飞机、铁路机车及车辆、供电、供气、供备、通信设备、飞机、铁路机车及车辆、供电、供气、供热、供水、污水处理设备等，而绝非任何设备；热、供水、污水处理设备等，而绝非任何设备； 3 3）如果租赁期限届满时租赁物由初始的承租人留购或）如果租赁期限届满时租赁物由初始的承租人留购或续租，则必定不是采用名义价格，而是采用约定价格或公续租，则必定不是采用

48、名义价格，而是采用约定价格或公允市值；允市值； 4 4）出租人多半同时还提供种种服务，包括维修保养、）出租人多半同时还提供种种服务，包括维修保养、安装调试、操作使用、技术培训、软件升级，以及保险等安装调试、操作使用、技术培训、软件升级，以及保险等等；等； 5 5）租赁物由出租人资本化。对于承租人而言是表外业）租赁物由出租人资本化。对于承租人而言是表外业务；务； 6 6）承租人不承担租赁物的余值风险。）承租人不承担租赁物的余值风险。（3 3）其他形式的租赁）其他形式的租赁 售后租回售后租回 企业先将其拥有的资产卖给出租人，然后企业先将其拥有的资产卖给出租人，然后再按照特定条件将其租回使用，这种取

49、得资产再按照特定条件将其租回使用，这种取得资产的融资方式称为售后租回（的融资方式称为售后租回（sale and sale and leasebackleaseback）。）。 承租人（企业）出租人（租赁公司等）出售资产售后回租杠杆租赁杠杆租赁 杠杆租赁（杠杆租赁（leveraged leasingleveraged leasing）则要涉及承租人、）则要涉及承租人、出租人和贷款机构及制造商等多方当事人。资产购置成出租人和贷款机构及制造商等多方当事人。资产购置成本的一部分本的一部分(10%(10%20%)20%)由出租人承担，其余大部分资本由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供，以租赁

50、资产作抵押的租赁方式。由贷款人向出租人提供，以租赁资产作抵押的租赁方式。购买合同 出租人制造商 承租人 购入租赁合同出租 金融机构借款合同贷款（二）租赁筹资评价（二）租赁筹资评价 优点优点 （1 1）信用额度大）信用额度大; ; （2 2）税收效应（可以加速折旧）税收效应（可以加速折旧）; ; （3 3）维持企业的信用能力。）维持企业的信用能力。 （4 4）租赁筹资限制较少）租赁筹资限制较少; ; 缺点缺点 综合资金成本较高。综合资金成本较高。 四、信托融资四、信托融资 （一）基本概念：（一）基本概念： 信托融资是通过非银行金融机构融资的一种信托融资是通过非银行金融机构融资的一种形式，通常由信