企业成长与企业融资选择.pptx

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1、 银行系统小企业大企业私募资本市场社会资本中型企业金融系统公司投融资 金融系统 金融中介机构社会资本银行系统 私募 资本市场 证券市场公司投资与资产 融资与资本结构 混合融资工具股权融资工具 资本市场与企业发展衍生证券市场股票市场债券市场货币市场 衍生市场 股票市场 债券市场 货币市场 私募市场 小企业中型企业大企业社会资本 退休基金、养老基金、 保险公司、商业银行共同基金私募基金货币市场基金风险管理衍生基金网络平台2000年8月14日512000年8月14日532000年8月14日54下降。下降。Massey Ferguson和和Harvester公司公司由于债由于债务负担重而陷入严重的支付

2、危机。而债务负务负担重而陷入严重的支付危机。而债务负担轻的担轻的Deere正好利用未使用的债务融资能力进行正好利用未使用的债务融资能力进行必要的必要的投资，支持陷入困境的经销商投资，支持陷入困境的经销商Harvester得不到外部资金，无力投资，市场份额不断得不到外部资金，无力投资，市场份额不断减少。减少。 资 产 负 债 与 股 东 权 益 I 流 动 资 产 I. 流 动 负 债 现 金 应 付 帐 款 有 价 证 券 应 收 帐 款 短 期 债 务 存 货 预 付 费 用 II 固 定 资 产 II. 长 期 负 债 机 器 设 备 厂 房 土 地 III 其 它 资 产 III. 股

3、东 权 益 长 期 投 资 优 先 股 专 利 、 商 誉 等 无 形 资 产 普 通 股 盈 余 公 积 总 资 产 负 债 及 股 东 权 益股票市值单位：10亿美元，1999年4月23日 2. 市场价值n19991999年年1212月月3131日，日，YahooYahoo股票市值为股票市值为$1139.0$1139.0亿亿, ,超过通用汽车和福特汽车股票市值之和。超过通用汽车和福特汽车股票市值之和。混合融资工具 业务组合与市场价值道 琼 斯 工 业30指 数 公 司 增 长 机 会 价 值 在 公 司 价 值 中 的 比 重 (单 位 ： %)公 司 名 称 增 长 机 会 价 值 在

4、公司 价 值 中 的 比 重 (% )公 司 名 称增 长 机 会 价 值 在 公司 价 值 中 的 比 重 (% )公 司 名 称增 长 机 会 价 值 在 公司 价 值 中 的 比 重 (% )Alcoa-Exxon51%麦 当 劳69%美 国 运 通-通 用 电 气72%M erck63%A T&T42%通 用 汽 车8%微 软70%波 音54%惠 普51%M innesota矿 业49%C aterpillar43%H om e D epot83%J.P .M organ-C itigroup-H oneyw ell51%Philip M orris34%可 口 可 乐75%IBM31

5、%宝 洁64%D isney44%国 际 纸 业43%SBC 通 讯39%杜 邦39%Intel56%联 合 技 术-柯 达43%强 生63%沃 马 特69%1 数据来源于Kester ,W. Carl and A. Lowenstein,2001, Delivering Value Through Growth 股票市值计算所用价格为1995年底收盘价。2 增长机会价值(GOV) =公司价值(包括股权与债务价值)按照通货膨胀率增长的公司当前业务持续经营价值ttttwaccFCFEPV11)(PV资产价值E(FCFt )企业业务/资产组合在t时刻预期能产生的全部资本自由现金流，wacc企业全部

6、资本成本或者加权资本成本HHHttttwaccPVwaccFCF)1 (11 现 金 流 量 表 基 本 架 构 ( 经 营 现 金 流 按 间 接 法 编 制 ) I 经 营 活 动 中 产 生 的 现 金 流 ： 税 后 利 润 + 折 旧 和 摊 销 （ + ） 应 收 账 款 增 （ 减 ） （ + ） 应 付 账 款 减 （ 增 ） （ + ） 库 存 增 （ 减 ） II 投 资 活 动 中 产 生 的 现 金 流 ： 投 资 支 出 资 产 出 售 收 入 III 融 资 活 动 中 产 生 的 现 金 流 ： 发 行 新 股 所 得 资 金 新 发 行 债 券 或 贷 款 偿

7、债 支 出 支 付 股 东 红 利 本 期 现 金 流 量 期 初 现 金 余 额 期 末 现 金 流 量汽车汽车9倍倍。当增长速度从第六年开始减慢时，现金流为正。2. 资产初始值为1千万美元，前4年增长率为20，第5，6年为13以后为 6。利润率稳定在12。3. 现金流等于利润减去净投资，净投资等于总资本支出减折旧，利润是折旧后净额。1 7 0 0 5 - 0 2 - P o r t fo l i o - 0 2 S e p 9 8 - A B - a b-9- b y T h e B o s to n C o n s u lt i n g G r o u p , I n c . A ll

8、r i g h t s r e s e r v e d 单一产 品业务相关多 产相关多 产品品/业 务组业 务组合形成合形成兼并收 购兼并收 购产品业务多 元化重组重组创立创立成长及上市成长及上市成熟成熟相关产品./业务多样化扩张并购与重组并购与重组17005-02-Portfolio-02Sep98-AB-ab-4-by The Bos ton Consulting Group, Inc. All rights reserved HEWLETT-PACKARDS PORTFOLIOSource: Annual reports; analyst reports; BCG estimatesMi

9、nicomputerMedicalAnalyticalCalculatorWorkstationPCStoragePrinterConsulting19601965197019751980198519901995Coming of age Initially test &measurement Added medical& analyticallines viaacquisitionComputer ascontroller Improvedinstrumentaccuracy,function-ality withnew tech. Resistedmove togeneralcompute

10、rmarketCalculators andminicomputers High-endcalculatorsundermined by laterlow-end entrantsPrinters andRISC Leveragedlarge printerinterface forPC printers $500Mcommitmentto Unix &RISCPCs andprinters Pushing inkjet despiteposition inlaser Pushing NTdespiteposition inUNIXRevenues1995 ($B):$0.7$1.3$2.5$

11、5.5$8.9$15.5$31.5$0.4051015202530Ink JetLaserTest &Measurement17005-02-Portfolio-02Sep98-AB-ab-5-by The Bos ton Consulting Group, Inc. All rights reserved TEXAS INSTRUMENTS PORTFOLIO(1) Includes radios, testing equipment, calculators, computers, software etc.Source: Annual reports; analyst reports;

12、BCG estimatesMetallurgicalSemiconductors/transistorsListed on NYSE-1953(name changed fromGSI to TI in 1951) Enters defense duringWWII Produces transistors-1952 Produces 1st commercialtransistor radios 1954Revenues1995 ($B):$1.2$2.0$3.1$3.6$6.8$6.8$7.5$0.2Digital products(1)GovernmentelectronicsGeoph

13、ysical services Invents IC-1958 Entersmetallurgicalbusiness-1958 Inventshandheldcalculator-1967 Introduces4K DRAM -1973 Speak and Spell-1978 Sells interest inGeophysicalServices Business-1988 Digital productsexpanded toincludecommercialsoftware-1987 Digital productsexpanded toinclude portablecompute

14、r-1988 DRAM andsemiconductorsdriving stronggrowth in early1990s 1996 (Nov.):divestinggovernmentelectronics$12.919551960196519701975198019851990199502468101214DRAMOthersemiconductors/transistorsMemory经营现金流投资现金流发展初期快速成长期成熟成长期融资现金流重组发展期FundamentalValuation股票价格以当年1月股票价格计算的PE值，收益为上年收益回购股票 资本收益为主现金红利增加债务期

15、限、规模和比例增加成长过程与融资选择一般模式表 1 微软 1985 年上市1994 年资产负债、净资产收益及增长率 年 份1985198619871988198919901991199219931994资产负债率(%)16.818.416.923.922.016.817.816.914.817.0销售额增长率%44417571364756503624税后利润增长率%52638373386466533520每股收益增长率%51506771375458463119股票市值(百万美元) 7842,6863,5962,8918,64711,854 19,040 24,860 29,994 表2 美国部

16、分公司增长率、长期负债比率及红利支付率状况 19821991年增长率(%) 1991年(%)公司名称销售额税后利润每股收益每股帐面值长期债务比例 红利支付率Dell72.3 92.6 30.7 91.5 13.1 0英特尔20.4 44.4 37.9 20.4 10.8 0微软53.7 63.8 56.2 62.6 1.4 0康柏52.6 49.5 46.6 37.5 3.7 0太阳微系统.74.3 66.3 46.9 103 26.2 0Silicon Graphics 67.3 101.2 71.0 - 5.8 0百事可乐11.3 19.1 19.7 14.9 59.2 34.3佛罗里达电

17、力 6.7 5.1 (0.4) 0.5 50.6 103.5注： 1 Dell 销售额、税后利润以1985 年起点，股票价格以1988 年为起点。 2 微软销售额、税后利润以1985 年为起点，股票价格以1986 年为起点。 3 太阳微系统以1985 年为起点。5 Silicon Graphics 以1986 年为起点。 4 康柏公司以1983 年起点。 数据来源：Hoovers Handbook of American Business 1992)n19991999年年1212月月3131日，日，YahooYahoo股票市值为股票市值为$1139.0$1139.0亿亿, ,超过通用汽车和福特

18、汽车股票市值之和。超过通用汽车和福特汽车股票市值之和。 市值与融资$20433万和万和$50470万。第万。第4次新股发行次新股发行的融资为首次发行的的融资为首次发行的22倍。倍。n2000年，以年，以1700亿美元的市值与时代华亿美元的市值与时代华纳合并纳合并offering n评价专业化：对企业评价能力增强，包括资评价专业化：对企业评价能力增强，包括资信评价信评价和资本增值评价和资本增值评价 金融系统 金融中介机构社会资本银行系统 私募 资本市场 证券市场公司投资与资产 融资与资本结构 混合融资工具股权融资工具 资本市场与企业发展值值0战略选择价值现有成长业务价值毁损价值业务常规业务价值

19、企业业务组合与价值状态现有业务组合战略投资机会 驱动企业价值的资产组合1.有形资产2.无形资产 金融资产(现金储备， 股权融资能力股价增长预期， 债务融资能力资信等级) 组织资产(股东背景，品牌、管理能力、客户和供应商关系、政府关系)信息披露财务信息和非财务信息信号管理投资信号红利信号利润信号市场价值业绩评估指标与估价模型20%20%。 1997年全国主要小拖生产厂产销量排行企业名称 产量（台） 同比增减（%） 销量（台） 同比增减（%）潍坊拖 130428 +3.28 129391 +1.87一拖 119756 +5.76 120441 +4.95石家庄拖 109951 +15.74 109950 +16.06新乡一拖 82566 +16.95 82534 +19.61聊城拖 78160 +44.69 78088 +45.65开封机械 52033 -11.43 51500 -11.72泰安国泰拖 33250 +75.00 33226 +56.25荣城海山 35230 +4.85 35.95 +4.76长春拖 25772 -57.10 27838 -50.26富锦拖 24848 -28.87 27425 -11.27