资本投资分析与项目评估.doc

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1、会员“千问万答”译文：资本投资分析与项目评估农业经济系Michael Boehlje 和Cole Ehmke 投资决策包括购置土地、 机械、 建筑或设备项目是业务经理所有最重要的决定之一。这些决定通常涉及承诺的大量资金，他们会影响数年的经营活动。而且，购置一项资本项目的资金必须立即支付，而收入或利益却要等到多年以后才会实现。由于收益要基于未来事件而预见未来的能力无法完美，你必须尽可能彻底地评估投资的不确定。投资分析的最重要的任务是收集相应的数据。本文所讨论的过程将告诉你如何评价这项决定，但如果你有不准确或不完整的数据，那么将会被误导向其他方向而导致片面分析。提高金融运作业绩的投资选择涉及两个基

2、本任务： 1）经济的盈利能力分析和 2） 财务可行性分析。经济的盈利能力将显示是否一种变化会在经济上有利可图。然而，一项投资可能在财政上行不通： 即现金流可能不足以进行所需的本金和利息支付。所以你在进行最终决定之前必须完成接受或拒绝一个特定项目的两方面分析。本文讨论了这两方面的任务。（很多讨论的内容来自于Boehlje M.D.和V.R.Eidman的农场管理， 威利，1986 年版，第 8 章。）完成彻底的投资分析可能看起来复杂和困难。但对于一个具有稳健基础的决策来说对投资程序的了解和必要信息的收集是非常值得的。为了辅助了解，本文通过示例来说明经济的盈利能力与财务可行性分析过程。此外，附录还

3、包含了用于判定资金现值与未来收益的数据。经济的盈利能力经济盈利能力分析的目的是确定投资是否将有助于业务利润的长期增长。虽然各种技术可以被用来评价另类投资，其中包括投资回收期和内部回报率。被最普遍认可的技术是净现值或者被称为贴现现金流。资金的时间价值净现值的基本概念是，此时手中的资金要比在将来某个时候收到更有价值得多。今天的资金比明天的更有价值是因为今天的资金可以投资，可以用于产生盈利。此外，未来收到资金的不确定性和通胀使今天就收到的资金更有价值。使资金延迟收到的会计程序或放弃的收入是对未来现金流的折扣或惩罚。等待接收的时间越长，你对这些资金的折扣就越大。这个折扣的过程可以将未来数年的时间内产生

4、的现金流转换成单个的现值，这样就可以对转换进行的投资与基于单个的现值做比较。这种将经历时间的资金流与通过折扣程序的单一现值的对算，导致了对与投资机密相关的机会成本的测算。例如，假定管理者在他或她的商业活动中每年能够获得 8 %的投资基金回报。基于他的回报，如果投资 681 美元，那么五年后他的投资价值将达到 1000 美元 （表 1）。表 1 资金的时间价值年 初始值 利率 年利息 末年金额1 681 8% = 54 735 2 735 8% = 59 7943 794 8% = 64 8584 858 8% = 69 9265 926 8% = 74 1,000要确定资金的未来值，（在本例中

5、）您可以合算资金现值的的未来值。每年您可以将基于这个利率获得的资金累加到现有资金上。你就可以反过来推算出现值得未来收益。计算一项资金的现值，或者现值的未来折扣值，例如，假设经营者在未来另一个五年中的每年年终按8%的利率能够收到1000元，在假设8%利率的前提下，五年结束时收到的资金折扣数据是0.9259.你可以在附录中看到一年的折扣值0.9259和8%是相对应的。因此，在第一年结束时收到的$1,000其现值只有 $925.90 ($ 1,000 x 0.9259）。以此类推，您可以按照附录中8%的贴现率计算出在第二年到第五年得到的相应的1000元现值。从而，您可以确定这项资金流现值的每年数额。

6、所以，1000美元（假定 8%的折扣率)在每个五年资金流的现值只有3,992.60 美元。作为一个经营者，在假定8%的折扣率基础上，你一次收到3,992.60美元的现值与将来五年中每年收到1000美元是同样不错的结果。实质上，必须扣除相反的推算过程和将一笔未来资金通过折扣或者罚款转换成一笔你今天并未拥有的现值资金，却又不得不等待得到和假如你今天就拥有它而必须放弃的自然收益。表 2 现值折扣的计算 年 现金流 贴现率 现值1 1,000 x 0.9259 = 925.90 2 1,000 x 0.8573 = 857.303 1,000 x 0.7938 = 793.804 1,000 x 0.

7、7350 = 735.005 1,000 x 0.6806 = 680.60共 3,992.60 元 净现值使用这些资金时间价值的概念，你可以按照每年延迟收到资金而折扣的资金流数额，减去投资延迟的支出来确定某一特定投资的净现值 (NPV)。 按照数学方式可列出如下计算公式： K N= - =1（）其中 N 表示净现值 ；n 表示时间段，k 指示上一期预计流入 ；表示n 期的所有总和；In表示在期的现金流；d 贴现率；购置资本资产所需的经费。完成此净现值分析过程需要有六个步骤：第 1 步。选择相应的折现率，以反映资金的时间价值。第 2 步。计算需要购买资产的现金支出的现值。第 3 步。计算投资活

8、动期内每年净现金流或者收益。第 4 步。计算每年的净现金流的现值。第 5 步。计算净现值。第 6 步。接受或拒绝投资。在下一节中解释这些计算步骤。在这章节中，使用一个机修工考虑购买一辆拖车的示例来说明这个步骤。第 1 步选择相应的折现率，以反映资金的时间价值你使用贴现率确定未来收入流的现值。你选择的折现率基本上表示可以接受的最低投资回报率；它表示判断是否需要获得资产的经营活动所需投资成本中最少回报成本的折除标准。如何确定应结合的债务和股票基金用于资助投资？长远来看，你用于任何资本项目的资金既来自于你的债务（借贷资金）也来自于你的股本 （投资经营的金融资金）。因此，你应将资本的成本基于进行投资操

9、作“长期运营”的债务资金与股份资金这两者，而不是你可能用以购置某项指定项目的特定的债务与股份资金，即使你可能使用很大部分的借贷资金用于目前的投资，这项债务资金的运用将降低你在将来融资投资中通过采取信贷进行的事业经营能力。这种评估投资选择的目的是基于长期优化资本结构的经营 你希望保持一些年的资本结构或债务和股份资金的组合。要确定用于长期运营的资本成本(基于此优化的资本结构)你必须以将用于投资经营的那部分长期债务与股份资金来加权计算债务成本与股份资金成本。这项资本的加权成本计算结果可以表达为：d = KeWe (1-t) + KdWd (1-t)d 是折现率，Ke是股份资金的成本（股本回报率），W

10、e是用于经营投资的股份资金比例，Kd 是债务资金成本(利息)，t 是边际税率，和 Wd 是经营投资中的债务资金比例。资本公式的加权成本的目的是获取实际反映债务资金的长期直接成本和股份资金机会成本的折扣率以及投入经营项目的长期的债务资金比例和股份资金比例。请注意，股份资金的成本最好估算为相比与其他投资而投入该项特定投资的股份的机会成本(预期收益)。具体衡量这种成本的最佳方法是看当前在你的经营项目中正在生成的股权资本的回报率。你以现金回报加上所取得的资产值的总和除以净资产或股权（基于市场价值）计算这回报率，以作为你的经营资产负债表上的衡量。你计算年现金回报作为收入报表中每年的净收益。你通过比较今年

11、与往年的资产的市场价值来确定每年的资本收益，你可以从你的资产负债表中获得这些数据。因为你将在步骤 3 中折扣的现金流将会在税后的基础上计算以反映所有成本和现金流，你也要在税后的基础上计算折扣率。因此你可以股份成本Ke乘以1 减去边际税率 (1-t)来确定税后率。还要注意，因为利息（债务资金成本）是可以减税的，从而减少企业的税务负担。债务的实际成本是债务资金的利息率减去节省的税款。同样，真正的税后债务成本可以计算为利率 (Kd) 乘以1减去边际税率 (1-t)。你用投资项目中股份资本与债务资本的各自比例乘以股份成本与债务资本成本，得到长期资本成本或者折扣率。你可以从资产负债表中得到债务与股份的比

12、例。其中 Wd 的计算方法是负债总额除以总资产，和We计算为 1- Wd。如果您当前资产负债表，并不反映所需或预期的综合长期资产及负债，你就应该在Wd 和We做调整。例如，资产负债表中目前的债务量因为一项近期的投资可能比你期望或计划的长期运营额要高，而你计划要尽快付清这项投资。在这种情况下，你应减少从资产负债表中计算出的Wd值，以反映你所期望的在长期运营中的债务比例。因此，如果优化或所期望的长期债务和股份数额不反映在你目前的资产负债表中，适当的调整就很有必要。通过使用资本成本作为净现值计算中折现率的估算，你可以比较一项投资项目中债务与股份资金成本来评估该项目的回报情况。因此，只有在回报大于投入该项目的资金成本时，这才是可期望的项目投资。