2022年上半年行情回顾与下半年展望：玉米、淀粉.docx

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1、第一局部2022年上半年期货市场交易情况一、玉米市场情况2022年上半年玉米期货成交量以及成交额同比下滑。根据大商所的数据来看，2022年上半年玉米期货 累计成交量为70535319手，同比下降26.67% , 2022年上半年玉米期货累计成交额为20230亿元，同比下 降22.71%。2022年6月末的玉米期货持仓量为1620938手，同比增加35.04%。玉米期货月度成交额（亿元）图1-1 ：玉米期货月度成交额图1-2 ：玉米期货月度成交量资料来源：大商所，图1-3 ：玉米期货月末持仓量资料来源：大商所，3、北半球天气波动&俄乌局势主导进口玉米本钱进口玉米本钱依然是国内玉米重要压力区间。进

2、口玉米本钱变化的主要因子依然是CBOT玉米期价波动 变化。CBOT玉米期价来看，下半年关注点主要围绕北半球产量兑现以及需求预期的变化情况波动，当然还 有宏观预期的变化。目前北半球播种已经结束，播种面积基本落定，整体呈现下滑态势，USDA6月底的种植 面积也兑现了美玉米种植面积下滑幅度，美玉米播种面积预估为8992万英亩，同比下滑4% ,也意味着种 植面积的影响告一段落，产量兑现的影响因子转向北半球天气变化。北半球主产国单产初始预估来看，美国 和中国基本同比持平的态势，也是历史最高水平，乌克兰和欧盟呈现同比下滑的态势，其中乌克兰单产预估 降至近十年低位水平。乌克兰和欧盟单产预估，我们认为是较大程

3、度表达了当前不利局面的，既有俄乌冲突 的影响，也有化肥价格高企的影响，同时初始预估偏低增加了市场对于两国天气的容错率，且不排除后期天 气好于预期所带来的上修。美国和中国的单产预估，我们认为是符合预期的乐观，不过初始预估偏高降低了 市场对于两国天气的容错率。整体来看，中国和美国的干扰度略大于乌克兰与欧盟，意味着生长前期天气对 于价格的支撑较高，后期那么有赖于天气的进一步变化。需求端来看，整体预期平稳，相对变化主要在于燃料 乙醇端，如果原油价格出现明显回落，将压制美玉米需求，反之，将给玉米需求提供支撑。综合来看，我们 认为美玉米12合约下半年整体或呈现冲高回落波动，7-8月可能还会有一次冲高，不过

4、冲高幅度要看天气 波动所带来的支撑，如果天气实际影响不大，叠加宏观利空影响，美玉米期价还是会面临再度回到或者下破图3-3 ：美玉米播种进度资料来源：wind,图3-4 ： CFTC净多持仓资料来源：同花顺，2022/23年度全球玉米供需平衡表（百万吨）期初库存产量进口量饲用消费国内总消费出口量期末库存5月309.391180. 72176. 84746. 621184. 97182.7305. 13全球6月310. 921185.81176.68747. 931186. 28182.7310. 45变动1.535. 09，-0. 161.311.3105. 325月36. 57367. 30.

5、64135.9309.0160.9634. 54美国6月37.71367.30.64135.9309. 1360.9635. 55变动1. 140000. 12，01.015月6. 7719.5089.298. 07乌克兰6月6. 772509.510. 7912. 07变动，05.501.51.5045月210. 24271182142950. 02204. 22中国6月210. 24271182142950. 02204. 22变动0，0000005月8. 6868. 25155878.64.78. 63欧盟6月8. 6868. 25165979.64.78. 63变动00111005月4

6、. 651261.365.577477. 95巴西6月4. 651261.365.577477. 95变动00000005月1.49550.011014411.49阿根廷6月1.49550.011014411.49变动000000,0图3-5 ：全球玉米供需平衡表资料来源：USDA整理4、天气与本钱为新季玉米关注要点国内新季玉米产量是下一年度玉米供应的基石，因此其最终兑现情况是市场关注重点。新季玉米播种已 经结束，种植面积基本落定，整体维持微幅下滑预期，农业农村部预估数据显示,2022/23年度，中国玉米 种植面积42524千公顷（6.38亿亩），较上年度减少800千公顷（1200万亩），降幅

7、1.8%,主要是在“稳 口粮、稳玉米，扩大豆、扩油料”的政策导向下，中国大力实施大豆和油料产能提升工程，扩大东北产区大 豆面积，并在黄淮海、西北、西南地区推广玉米大豆带状复合种植，玉米种植面积将稳中略降。随着玉米生 长期开始，市场预期转向天气波动，农业农村部对于今年单产预估为6410公斤/公顷，为历史最高水平，也 以为天气对于新季玉米产量干扰增强。除此之外，新季玉米还需要关注的就是种植本钱的上升，合理预期下 将会对开秤价提供一定的支撑。参照钢联农产品数据来看，今年种植本钱上升，既有地租等生产要素的惯性 增长，也有农机、化肥等俄乌局势所带来的边际上涨，2022年新季玉米种植本钱预估增加260-3

8、66元/亩， 综合相关费用，理论支撑预期在2600-2650元/吨附近。（二）需求市场分析1、养殖端弱预期与其他谷物价格高位博弈继续下半年饲用消费的影响因子继续集中于养殖规模与其他谷物替代两个方面。市场的分歧点在于养殖存 栏规模下滑所带来的消费下滑幅度与替代小麦所带来的增量空间的差值在什么水平，其中主要变量在于养 殖利润恢复对养殖心态所带来的预期空间的变化，基于目前市场信息来看，我们认为替代小麦的增量空间 要大于养殖规模下滑幅度。养殖端我们主要围绕产能和利润进行分析。生猪市场来看，下半年面临产能下滑效应与利润恢复的博 弈，基于生猪产能角度来看，下半年生猪出栏对标2021年10月份以后的能繁母猪

9、存栏，参照农业农村部 的数据来看，2021年10月份以后的能繁母猪存栏呈现同环比都下降的态势，也就是说基于产能角度来看， 下半年生猪存栏规模或呈现同比下滑态势，不过利润变化会影响养殖心态，进一步传导会影响阶段性养殖 规模，6月份生猪价格表现来看，利润修复预期开始兑现，市场看涨信心预期将有所增加，下半年养殖端惜 售和压栏可能会收敛生猪养殖规模的下滑速度，此外，还需要关注利润修复过程中产能的变化，如果利润修 复好于预期，可能会刺激产能增长，反之，产能或继续稳定或者缓慢下降。禽类市场来看，同样面临着产能 下滑效应与利润恢复的博弈，肉禽和蛋禽表现存在一定的差异，肉禽主要是从2021年下半年开始去产能，

10、 期间整体利润一直处于盈亏平衡线附近，上半年行业去产能延续，不过4月份开始白羽肉鸡以及肉鸭养殖 利润有所好转，同时下半年生猪价格上扬对肉禽市场也有一定的提振预期，可能会收敛去产能速度，肉禽存 栏规模下半年预期呈现前低后高的态势，蛋禽在2020年下半年行业就进入去产能周期当中，2021年利润虽 有恢复，但是受制于养殖行业压制，产能并未出现明显增长，整体存栏规模稳定趋弱，2022年在原料价格 的大幅上涨以及销区疫情压制需求的共同作用下，蛋禽养殖利润仍然差强人意，存栏规模虽有增长，但是增 幅较缓，考虑疫情对于消费的干扰较大，下半年蛋禽存栏规模或继续稳定趋弱的态势。整体来看，下半年养 殖行业都处于产能

11、下滑的兑现中，整体养殖规模预期同比下滑，与之对应的谷物需求预期呈现同比下滑态 势，相对变化主要在于养殖利润修复对于下游养殖积极性的刺激程度。其他谷物替代端我们继续围绕国内谷物与进口谷物两个方面。国内谷物角度来看，继续以小麦与饲用稻 谷为关注点。小麦市场情况来看，产区收获进入尾声，整体呈现丰产预期，农业农村部预计全国总产量13800 万吨，较去年增长0.77%，收购价格维持高位运行，仍然要高于玉米150-200元/吨，相对玉米饲用优势不明 显，对玉米的替代量有限，基于农户惜售以及需求稳定的预期，小麦价格下半年或维持高位震荡，构成玉米 的相对压力。饲用稻谷为今年玉米饲用替代的主力，目前累计投放量在

12、1500万吨左右，基本全部成交，后 期主要关注政策的变化。进口谷物角度来看，关注点在高粱、大麦两个方面。大麦市场来看，2022/23年度 全球产量同比稳定以及出口量同比下滑，给全球价格带来一定的支撑，同时乌克兰作为重要的出口国，俄乌 局势对市场的干扰不可防止，众多干扰因素并存下，或限制国内进口量的增长，作为参考，2021年7-12月 的累计进口量为683万吨。高粱市场来看，2022/23年度全球产量以及出口量同比稳定，不过美国高粱产量 预期下滑，为价格带来一定支撑，USDA出口周报显示，截至6月23日当周，本年度美国高粱对中国的累 计销售量为653万吨，已装船量为601万吨，未装船量为52万吨

13、，略低于去年同期的71.5万吨（未装船 量），基于美国高粱产量下滑以及进口高粱价格高位运行的预期，进口高粱继续增长空间也或有限。作为参 考，2021年7-12月的累计进口量为463万吨。综合来看，下半年进口谷物的增量空间有限，整体维持持平 或者微降的态势。2022年1-5月饲料产量同比变化全国包料产量 2022 2016 2017 2018 2019 2020 2021200图36 ：全国饲料产量图3-7：饲料产量变化情况15.00禽类养殖利涧（元/只）翻题预期好|阮/只）80.00& 炉 & & $ y & & & & y & 审 科柳柳科松铲科柳柳松科科松科资料来源:wind,图3-11

14、：蛋鸡养殖利润数据来源：同花顺，整理 其他谷物进口量（万吨）资料来源：wind,2、深加工消费预期平稳运行全国玉米深加工周度消耗量（单位：万吨）2021 年 2022年2020年2019 年2018 年140130一运ig粽 一霞6蠢 一雪最 一需靠 一嚅蠢 一瓯一寸融 晟6曜 -需提 一雪晶 一续ICO暴 一晅6曜 一嘴鼻 一噩大融 一里61娠 一照匚融 一跟巴默 一理ml娠 一岖二娠 一金6虢 -I 一患螺默图3-14 ：深加工企业玉米消耗情况资料来源：我的农产品网下半年深加工消费主要关注点包括两个方面，一是季节性变化，二是替代端木薯市场的情况。季节性角 度来看，下半年深加工消费量预期呈现

15、先抑后扬的波动，不过今年疫情的不确定性略高于去年，整体节奏波 动预期要高于去年，由于淀粉库存居高不下的限制，下半年消费总量预期难以出现明显增长，整体或延续季 节性稳定偏弱波动。替代端木薯市场来看，泰国下半年产量要低于上半年，同时越南产量微幅下滑，或制约 我国木薯进口量的增长空间，同时目前价格区间同比上涨，或进一步制约木薯进口量的增长。整体来看，玉 米深加工消费端预期延续稳定偏弱，下半年大概率会延续季节性先抑后扬波动，此外，下半年进口木薯量增 长空间有限或收敛玉米深加工消费下跌幅度。（三）玉米市场供需平衡表国内玉米市场来看，农业农村部6月报告延续5月的预估值，对2022/23年度的预估延续供应偏

16、紧预 期。供应方面来看，2022/23年度受扩大豆政策影响，玉米种植面积预期微幅下滑，农业农村部对于全国种 植面积预估为4252万公顷，同比下降80万公顷，基于天气合理波动预期，报告中对于单产预估为6.4吨/ 公顷，同比增长2% ,整体产量维持稳定；进口方面来看高本钱对进口的抑制延续，2022/23年度进口量预 估为1800万吨，同比下降200万吨，年度总供应量为2.906亿吨，同比下降199万电 需求方面来看，整 体预期稳定，全国2022/23年度饲料消费量预估为1.88亿吨，同比增加200万吨，全国2022/23年度工业 消费量预估为8100万吨，同比增加100万吨。整体来看，2022/2

17、3年度国内玉米延续降库存预期，继续维 持供应偏紧态势。中国玉米供需平衡表（万吨）资料来源：农业农村部,2020/212021/222022/236月预估6月预估5月预估6月预估变动播种面积（千公顷）412644332442524425240收获面积（千公顷）412644332442524425240单产（公斤/公顷）63176291641064100260662725527256272560进口29562000180018000消费282162877029051290510食用消费9559659809800饲用消费180001860018800188000工业消费800080008100810

18、00种子用量1871951911910损耗及其它10741010980980002110结余变化806483440二、淀粉市场基本面（-）淀粉市场供应情况下半年淀粉产量预期延续低位水平。今年上半年在疫情以及消费不佳的影响下，淀粉企业开机率一直处 于低位水平,淀粉产量也跟随低位运行，钢联农产品的数据显示，2022年1-6月玉米淀粉的累计产量为760 万吨，同比增加43万吨，为近五年同期的较低水平。下半年预期来看，整体大概率延续季节性波动，呈现 先抑后扬波动，总量角度来看，考虑当前利润水平不佳，同时企业累库局面仍未有明显改善，因此对于总量 维持下滑预期。分阶段来看，三季度预期为下半年产量低点，四季

19、度预期呈现季节性回升态势，回升力度关图3-15 ：玉米淀粉区域利润资料来源：我的农产品网图3-16 ：玉米淀粉企业开机率资料来源：我的农产品网（二）淀粉市场需求情况下半年淀粉消费量维持稳定预期。今年二季度由于疫情的影响，消费量呈现同比下滑态势，目前全国疫 情形势已经好转，消费端面临修复预期，因此对于三季度消费整体同I：匕稳定或者略升的预期，6月我们已经 看到有消费回升迹象，不过高价对于消费市场的压力仍然存在，因此回升力度预期也比拟有限，四季度来 看,季节性的消费支撑仍然存在，不过持续高价对下游的利润考验也有所增加，下游消费未见有效刺激因素 的影响下，对于四季度消费维持稳定预期，扰动因子持续关注

20、疫情的相对变化。资料来源：我的农产品网资料来源：我的农产品网（三）淀粉行业供需平衡表我们参照农业农村部与钢炼农产品的数据，预期2022/23年度淀粉供需小幅下滑。供应端来看，国内玉 米淀粉供应主要依赖自产，近几年进口量仍然缺乏1万吨，考虑今年上游开机率持续处于低位运行，产业利 润端表现不佳,对产量负反应影响可能会拉长，因此我们对于玉米淀粉2022/23年度产量预估微幅下调。需 求端来看，玉米淀粉市场整体缺乏新的消费刺激，当前的市场消费倾向于相对刚性消费，考虑玉米淀粉价格 高位运行的背景，其消费整体维持稳定略降的预估。整体来看，玉米淀粉市场继续面临本钱与消费的博弈， 市场供需预期延续平稳态势。国

21、内淀粉供需平衡表19/20年20/21年21/22年22/23年估计值6月预估6月预估6月预估期初库存60605959产量2618283928402812进口量0000总供给量2678289928992871国内消耗量2556270027002613出口量62140140140总使用量2618284028402753期末库存60595960库消比2. 29%2. 08%2. 08%2. 18%注：玉米淀粉市场年度为10月至次年9月（单位：万吨）数据来源:第四局部玉米期权市场分析一、玉米期权市场情况2022年上半年玉米期权市场成交持仓同比回升。玉米期权合约日均成交量为155064张，高于去年同期

22、 的62375张，玉米期权合约日均持仓量为589134张，高于去年同期的290006张，7月1日玉米期权合约成 交持仓比53.51 ,期权成交量认沽认购比136.79 ,持仓量认沽认购比87.97。数据来源：wind,整理数据来源：wind,整理图4-3 ：玉米期权认沽认购比率图4-4 ：玉米期权各执行价成交量及持仓量数据来源：wind,整理数据来源：wind,整理阳蚓网峭XW 如帆船娜曲颂勒懒蒯,惭血!期 W/V您脚期娜2以懈图4-5 ：玉米期权历史波动率图4-6 ：玉米期权历史波动率锥图4.7 ：玉米各期限期权隐含波动率图4-8 ：玉米期权隐含波动率微笑曲线二、玉米淀粉市场情况2022年上

23、半年玉米淀粉期货成交量以及成交额同比下滑。根据大商所的数据来看，2022年上半年玉米 淀粉期货累计成交量为23302433手，同比下降13.7% , 2022年上半年玉米淀粉期货累计成交额为1081亿 元，同比下降1L33%。2022年6月末玉米淀粉期货的持仓量为249484手，同比增加37.14%。玉米淀粉期货月度成交额（亿元）250020002000图1-4 ：玉米淀粉期货月度成交额图1-5 ：玉米淀粉期货月度成交量资料来源：大商所，图1-6 ：玉米淀粉期货月末持仓量资料来源：大商所，数据来源：wind,整理数据来源：wind,整理二、期权操作策略基于前面的基本面因素分析，对于玉米2301

24、合约维持2580-2930区间内先扬后抑的判断，期权操作策 略建议如下：1、对于上游企业来说，主要担忧玉米价格下跌影响收益，考虑玉米2301合约价格处于区间低位，建议 可以考虑卖出虚值看涨收取权利金以弥补收入损失。2、对于下游企业来说，主要担忧玉米价格上涨影响本钱，而玉米2301合约价格处于区间低位，建议考 虑买入平值看涨期权以锁定本钱，也可以考虑卖出虚值看跌期权收取权利金以弥补本钱增加。3、对于投机者来说，由于预期玉米2301合约运行区间预期在2580-2930区间，因此建议可以考虑卖出 C2301-C-2900与C301-P-2600的宽跨式组合策略。删除分析买卖名称手数价格类型价格买价卖

25、价 IVDeltaGammaVegaTheta合为赧X 卖玉米期权C2301c29001 :买价V1.51.5-13.17%0.22460.00135.3682-0.329610X 卖玉米期权C2301p26001 ；买价V5.05.088,0 12.17%-0.29440.00166.1738-0.349810E MS :1向髓翻j ：而忒嘉巍二最大收益:65.00最大亏损:次区间最大端:65.00区间最大亏损:-4,287.00总Delta: 0.6917 总Gamma:-0.0284 Vega:-114.6310 总Theta: 6.7985图4-9 ：宽跨式组合策略盈亏图资料来源：wi

26、nd第五局部套利机会分析一、跨品种套利淀粉与玉米价差建议以区间思路对待。历史统计数据来看，淀粉-玉米价差基本在200到600区间波动。 基本面角度来看，玉米淀粉价差主要受企业加工利润以及玉米和淀粉不同时期需求差异所影响，近几年玉 米淀粉需求缺乏亮点，玉米淀粉加工行业已经进入产能相对过剩的阶段，行业已经进入相对薄利阶段，因此 基于利润角度来看，玉米淀粉价差难以形成较为明显的趋势性走势，大概率以区间波动为主，具体波动规律 主要围绕玉米淀粉需求季节性展开，操作方面建议结合玉米淀粉季节性规律以及区间上下沿进行考虑。对 于9月合约来说，我们认为玉米供应偏紧的矛盾更突出，因此淀粉与玉米9月价差倾向于下降预

27、期，操作 方面建议高位空单逢低逐步离场。对于1月合约来说，我们认为处于玉米供应相对宽松的时期，此时深加工 消费对于市场影响更为明显，那么相应地利润修复预期比拟强，因此淀粉与玉米1月价差倾向于探底回升， 操作建议关注逢低做多机会。二、玉米跨期套利玉米月间价差来看，当前基本面情况对于2209合约的支撑最强，主要基于两点，一是供应进入后期， 整体可供应量有一定幅度下滑，二是需求端相对支撑较强，养殖产能以及相对替代的支撑强于2301以及 2305合约。历史统计数据来看，玉米5-1价差以及1-9价差大多数时间在-100-100区间波动。考虑9月合约 即将进入交割月，因此价差方面我们建议关注5-1价差操作

28、机会为主，5-1价差的影响因素主要在于新季玉 米产量兑现情况，如果产区天气持续向好的话，5-1价差或呈现回落波动，反之产区天气出现扰动的话，5- 1价差或呈现上行走势。操作方面建议结合天气情况以及区间上下沿进行操作。玉未1-9200玉未5-11502018-04-042019-04-042O2(H)4-O42021-04-042022-04-042018-04-042019-04-042O2(H)4-O42021-04)42 022-04)4图5-3 ：玉米1-9合约价差资料来源：图5-4 ：玉米5-1合约价差资料来源：第六局部观点总结与操作策略一、玉米指数价格季节性分析单品种品种价差品种比值

29、CFl|.选取 7 ： 年截至 2022 ： 日历年 最近12个月起始月份1截止月份122022: - 2021:2665.00 2020:2737.46 2019: 1904.92 2018:- 2017: 2016:-01/01-12/31(3650)3010274024702200193016601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月“月12月20223.54%3.66%0.75%5.04%-3.21%-5.00%-0.61%2021-1.02%1.93%-5.61%4.54%-2.42%-1.81%-1.57%-2.99%1.37%4.27%0.98%0.14%20200.73%1

30、.00%5.05%1.72%0.83%0.45%8.41%-0.16%938%5.27%1.74%2.95%2019-0.06%-2.29%0.53%3.99%4.20%-0.93%-0.59%-4.55%-1.51%3.30%-1.76%1.80%2018-1.44%1.72%-3.36%-1.02%3.67%1.53%1.10%3.75%-1.12%3.29%-0.34%-3.94%20173.51%4.28%1.49%-2.37%-0.57%4.81%-2.09%1.69%0.66%-1.88%4.02%4.01%2016-3.33%-9.24%-5.46%2.89%4.05%-2.41

31、%-8.90%0.09%-3.89%7.56%3.43%-1.96%均值027%0.15%-0.95%2.11%0.93%-0.48%-0.61%-0.36%0.81%3.63%1.34%0.50%2022202120202019201820172016均值图6-1：玉米指数价格涨跌变化资料来源：wind玉米期货指数季节性图表来看，4月、10月上涨的概率较大，1月下跌的概率较大。结合玉米自身的特 点来看，新季玉米一般9月底-10月初开始上市，新粮上市之初往往会出现惜售情绪，10月价格容易上涨， 不过随着新粮供应的逐步增加，阶段性供应压力逐步显现，1月价格容易下跌，随着新粮玉米的不断消耗， 4-

32、5月市场进入青黄不接时期，阶段性供应偏紧状态下，玉米价格容易上涨。季节性规律只是统计规律，只 能作为参考，并不能完全作为操作依据。二、玉米淀粉指数价格季节性分析玉米淀粉期货指数季节性图表来看，4月和10月上涨的概率较大，7.8月下跌的概率较大。结合玉米淀 粉自身的特点来看，一般4月和10月受原料端玉米价格上涨所提振，容易跟随上涨，7-8月淀粉消费处于阶段性偏弱的时期，价格容易下跌。季节性规律只是统计规律，只能作为参考，并不能完全作为操作依据。图6-2 ：玉米淀粉指数价格涨跌变化资料来源：wind三、玉米市场观点总结以及操作建议图63：玉米01合约日K线图资料来源：wind供应端来看，下半年市场

33、关注点继续围绕三个方面，一是余粮释放节奏；二是进口本钱的变化；三是新 季玉米产量情况。下半年是供应端波动相对剧烈的时期，对于09合约来说，供应端关注点聚焦于余粮的变 化，对于01合约来说，供应端关注点聚焦于新作的产量情况。余粮市场情况来看，基于本年度供应增加以 及已兑现需求下滑的判断来看，当前余粮库存水平或高于预期，考虑当前价格处于相对低位，市场赌涨心态 仍然存在，相对压力的释放预期集中于后期，不过期间会受到进口本钱以及产区天气变化的干扰。新作产量 情况来看，聚焦点在于产区的天气变化，尤其是收获期的天气波动，基于天气不确定性，我们认为市场对于 产量预期或呈现先低后回升的态势。需求端来看，下半年

34、市场关注点延续三个方面，一是养殖规模的情况；二是其他谷物的替代情况；三是 深加工消费情况。消费端分析匕徽复杂，基于当前市场情况来看，我们认为三季度消费支撑主要看饲用端， 四季度的消费支撑主要看深加工。养殖市场继续面临产能与利润的博弈，基于产能的推算，当前整体养殖规 模预期处于下滑态势，不过利润修复或会收敛养殖规模的下滑程度，总体谷物消费呈现下滑预期。由于玉米 的竞争优势仍然比拟明显，尤其是相对小麦的优势，因此我们认为三季度饲用消费支撑比拟强。深加工消费 端支撑暂时不明朗，不过基于当前市场情况来看，深加工消费端的支撑趋弱，目前我们对于下半年消费端支 撑维持先强后弱的判断。综合来看，玉米09合约以

35、旧作供需变化为主要影响因子，结合余粮释放压力后移以及需求支撑先强后 弱的判断，我们认为09合约当下进入支撑区间，整体或呈现先扬后抑的波动。玉米01合约以新作供需变 化为主要影响因子，考虑天气不确定性对产量的干扰较大，产量预期呈现先低后回升的态势，同时消费端支撑维持先强后弱的判断，我们认为01合约同样进入支撑区间，下半年或呈现先扬后抑的波动。玉米2301合 约的波动区间预期2580-2930，操作方面，建议上游企业可以考虑卖出虚值看涨收取权利金来弥补收入损失； 建议下游企业可以关注支撑区间的买入保值机会；建议投资者还是以区间思路来对待。四、玉米淀粉市场观点总结以及操作建议资料来源：wind供应端

36、来看，考虑当前利润水平不佳，同时企业累库局面仍未有明显改善，我们对于下半年淀粉产量维 持下滑预期，节奏方面我们认为下半年大概率延续先抑后扬的季节性波动，期间也会受到疫情以及利润变 化等因素的扰动。季节性来看，三季度产量预期逐步下滑，四季度产量预期逐步回升，回升力度关注利润变 化以及疫情的波动。需求端来看，下半年整体维持稳定预期，三季度预期存在一局部疫情好转所带来的消费修复,对市场形 成相对支撑，四季度依然是面临持续高价对下游利润的考验,下游消费未见有效刺激因素的影响下，四季度 季节性回升力度或受到限制。综合来看，玉米淀粉价格主要围绕本钱与自身供需预期来波动。对于09合约来看，我们认为本钱端存

37、在回升预期，同时自身面临供应季节性下滑以及疫情好转所带来的消费支撑，整体价格预期呈现震荡回升 波动。对于01合约来说，本钱端预期先扬后抑，需求预期偏弱或增加宽松预期，整体价格预期跟随玉米呈 现先扬后抑的波动。玉米淀粉01合约波动区间预期3080-3400 ,操作方面建议下游企业关注区间下沿的买 保机会；投资者建议维持区间思路。3,000玉米期货主力连续合约收盍价2,8002,6002,4002,200场价格开启跌势。2,0001,8001,6001,4001,2001,0002015年初-2016年末，后临储政策 时代。2015年4月，东北临储玉米 收购结束，国内玉米库存创下新高, 下游市场需

38、求椅续低迷，玉米市场 面临前所未有的供应压力，玉米市2008年-2015年初，玉米市场进入 临储收购政策支撑的时代。2008年, 全球性金融危机爆发，包括玉米在 内的大宗商品价格一路下滑，2008 年年底，国家启动了东北主产区玉 来临储收购计划，玉米价格止跌反 弹，一路上张。2016年-202吠供需偏紧格局带动期价不断走高。供应端，十三五 期间供给侧改革措施是主基调，全国玉米种植面积呈现相对下滑态 势；需求端，配合临储玉米去库存，政府出台一系列深加工补贴政 策刺激玉米需求，20172018年深加工产能扩增明显，2019年非洲猪 疽疫情放缓玉米饲用需求，但是下滑幅度有限，2020年生猪养殖高 利

39、润以及政策鼓励下生猪产能恢复速度超预期进一步抬升玉米饲用 需求。提供较强支撑，不过 养殖规模收缩以及替 代消费较多，也形成 其上方压力，玉米期 价呈现高位区间运行。021年-至今,玉米 进入市场化运行阶段, 供应偏紧矛用为期价e e e 令 令 令 。夕 W f S 图2-1 ：大商所玉米期货行情长期【/6第二局部长期行情与2022年上半年市场行情总结一、历史行情总结(-)玉米历史行情总结2004年-2008年，无临储收购政策时期 我国经济处于快速开展阶段，各项利好政 策剌激下，玉米价格一路走高，主产区连 年丰产，库存和供应不断增加，不过经济 需求旺盛的影响超过了供应增加的影响， 此阶段玉米价

40、格持续震荡上行。资料来源：wind,整理2004年9月22日，玉米期货品种在大连商品交易所上市，开启了玉米期货在我国的风雨历程。玉米期 货一直是我国农产品期货的主要品种，其价格行情反映了我国玉米现货的供需行情及现货市场的政策变迁, 具有较强的借鉴和参考价值。在玉米期货运行的14年中，我们将玉米期货走势分为四个阶段，在三阶段以 后我们同时分析玉米淀粉期货走势：第一个阶段，2004年-2008年，无临储收购政策时期。在实施临储收购政策前，我国经济处于快速开展 阶段，各行各业迅速开展，各项经济指标一路走高，物价持续上涨，中央及各地方政府给与各部门经济强大 的政策支持。农业方面，2004年5月23日，

41、国务院下发关于进一步深化粮食流通体制改革的意见，提 出开放收购市场，直接补贴粮农，转化企业机制，维护市场秩序，加强宏观调控”的思路，初步构成了我 国现行的粮食(包括玉米)政策框架体系。2006年，中央政府决定取消农业税，极大提高了农户的生产积 极性。在各项利好的刺激下，玉米价格一路走高，主产区连年丰产，库存和供应不断增加，不过，在经济需 求较为旺盛的时期，玉米市场供需矛盾并不凸显。此阶段玉米价格持续震荡上行，不断创出历史新高，国内 玉米市场行情与国外市场行情存在较大的相关性。第二个阶段，2008年-2015年初,玉米市场进入临储收购政策支撑的时代。2008年，全球性金融危机 爆发，中国经济受到

42、涉及，在以投资为支撑的经济增长模式下，产能过剩的危机逐步显现，大宗商品价格一路下滑，国家停止了玉米国储拍卖，但仍无法阻止玉米价格的下跌趋势。2008年年底，国家启动了东北主 产区玉米临储收购计划，首期收购量达4000万吨，同时，在2009年4万亿经济刺激计划的带动下，玉米 价格止跌反弹，一路上涨，2011年玉米指数创下2400元/吨的历史新高。2011年后，我国宏观经济开展再 次出现放缓迹象，大宗商品市场进入熊市，多数商品价格承压下行。但是，玉米价格在临储政策支持下获得 支撑，玉米指数在2000元/吨以上的区域维持高位震荡。在此阶段，玉米市场显著受到临储收购政策的支 撑，在供给面宽松、需求面逐

43、步低迷的情况下，价格依然维持在高位，关内关外玉米价格市场出现倒挂现象， 政策面成为影响玉米市场行情的主要因素而从2012年以后国内玉米市场与国外玉米市场逐步出现分化， 连玉米与美玉米相关性降低。第三个阶段，2015年初-2016年末，后临储政策时代。2015年4月，2014/2015年度东北临储玉米收购 结束，国内玉米库存创下新高，下游市场需求持续低迷，玉米市场面临前所未有的供应压力，玉米市场价格 跌势开启。11月份临储收购启动后，玉米期货指数出现小幅反弹，此阶段，政策定价逐步向市场妥协，东 北+港口的定价体系逐步被市场弱化，市场定价的比重将逐步上升，政策对玉米价格的支撑有效性将进一步 弱化。

44、2016年3月底，国家发改委宣布，我国从今年起将取消东北临储玉米收购政策，开始施行价格市 场化，价补别离新机制，玉米市场供需矛盾尖锐，玉米指数从2015年初的2500元/吨跌至2016年9月 末的1400元/吨，跌幅达44% ,玉米价格回落至2008年的水平。第四个阶段，2016年-2020年，供需偏紧格局带动期价不断走高。供应端，十三五期间供给侧改革措施 是主基调，全国玉米种植面积呈现相对下滑态势；需求端，配合临储玉米去库存，政府出台一系列深加工补 贴政策刺激玉米需求,2017-2018年深加工产能扩增明显，2019年非洲猪瘟疫情放缓玉米饲用需求，但是下 滑幅度有限，2020年生猪养殖高利润以及政策鼓励下生猪产能恢复速度超预期进一步抬升玉米饲用需求。第五个阶段，2021年-至今，玉米进入市场化运行阶段，供应偏紧矛盾为期价提供较强支撑，不过养殖 规模收缩以及替代消费较多，也构成其上方压力，玉米期价呈现高位区间运行。此外，还有宏观因素的干扰， 比方俄乌冲突与美联储加息等。（二）玉米淀粉历史行情总结4,0004,000玉米淀粉期货主力连续合约收盘价3,5003,5002020年，原料玉米价格在供应偏紧预期下，大 幅上张，利泗驱动带动玉米淀粉