资本市场月报（7月）：债市下行趋势不改但波动加大股市板块分化或持续.docx

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1、目录一、债券市场1（一）债市下行空间仍存，但需谨慎波动加大11. 7月债市回顾：债市利率震荡回落12. 8月债市展望：债市下行空间仍存，但需谨慎波动加大1（二）信用般追踪4（三）债券发行情况追踪5二、股票市场9（一）行情回顾9（二）股市流动性追踪111 .资金需求端112 .资金供给端13（三）当月股市点评14图10 ： 7月地方债融费规模环比回落，但维持相对高位10,000（%）5.00一 总发行量（亿元）总归还量（亿元）净融资额（亿元）地方债招投标利率（右轴）8,0004.003.506,0003.004,0002,00000.50llj 1,1111 II.Il I4.502.502.0

2、01.501.000.00资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院7月同业存单发行规模总计14,548亿，到期13,020亿，净融资1,528亿。 7月同业存单发行规模基本持平于上月，净融资有所回暖，包商银行影响趋于稳 定，存单供需逐渐恢复。从价格上看，7月同业存单利率中枢较6月回落，主要因为季末过后，流动 性相对充裕，同时央行有意维持市场流动性的稳定。信用分层现象仍然较为明 显，国有行、股份行和城、农商行的存单利率持续分化。图12 : 7月存单利率回落图11 ： 7月同业存单净融姿额回升资料来源：Wind、招商银行研究院一（国有银行）：3个月 一（般份制惧行0:3

3、个月 一（城商忏）：3个月一（农商行）：3个月6资料来源：Wind、招商银行研究院7月信用债发行规模小幅回升。本月信用债发行规模为约9,877亿，环比小 幅增加约800亿，到期量为7,378亿，净融资2,499亿,环比增多约370亿。 具体而言，本月短融发行3,073亿，环比增加约700亿；企业债发行270亿，7月信用债发行规模小幅回升。本月信用债发行规模为约9,877亿，环比小 幅增加约800亿，到期量为7,378亿，净融资2,499亿,环比增多约370亿。 具体而言，本月短融发行3,073亿，环比增加约700亿；企业债发行270亿，环比增加约600亿；公司债发行2,032亿元，环比增加约4

4、00亿；中票发行 2,042亿，环比增加约800亿；城投债发行1,987亿，环比减少约200亿。图13 ： 7月信用债发行规模、净融资额环比回升总发行量（亿元）总归还量（亿元）净融资额（亿元）56ON 996OZ 36OZ bosoz 36OZ Z96OZ O6OZ zT8oe 二，8OZ 0LO60Z 698OZ 898OZ Z98OZ资料来源：Wind、招商银行研究院二、股票市场（一）行情回顾从指数走势看,7月以来A股各板块涨跌互现。截止7月31日，中证红利、 上证50、中证500分别下跌1.98乐0.83%、2. 08%,而创业板指显著上行,涨 幅达2. 96%。图14 : 7月各大指数

5、表现指数最新收叁价 （2019/7/31）本月以来月）今年以来作）近一年以来（%） 2018年以来走势成交额占比 全A变化（%）最新 PE (TTM)中证红利4350. 95-1.9813. 403. 470.798. 12上证502912.66-0. 8327. 0214. 610. 209. 96沪深3003835. 360. 0127. 399.11-1.3212. 38中证5004903. 20-2.0817.64-5.44一0. 5823. 12中小板指5794. 711.3923.21-9.091.6825.65创业板指1570. 392. 9625. 580.69人-0. 775

6、0. 01恒生指数27777. 75-2.957.48-3. 33s一一一9.95日经22521521.530. 867. 53-4. 5416. 41标普5002980. 381.9018. 896.34一21.77道琼斯工业26864. 271.2715.166. 15N/A22.56纳斯达克8175. 422. 6123. 217.1532.68富时1007586. 782. 4912. 76-1.4818. 07德国DAX12189.04-0. 6715.44-4. 76s19. 28法国CAC405518. 900. 4616.660.5018. 61资料来源：Wind、招商银行研究

7、院图16 ： 7月各行业板块涨跌互现图16 ： 7月各行业板块涨跌互现图15： 7月A股涨跌幅分布区间下跌家数下跌家数 7月行业涨趺幅-10%及以下-10%-7%-7V-5%-5%-3%-3%0% 0%3% 3%5% 5*7%7%10%10%及以上-10%及以下-10%-7%-7V-5%-5%-3%-3%0% 0%3% 3%5% 5*7%7%10%10%及以上301材料能源可选消费 工业房地产 医疗保健 日常消费 电信服务 金融公用事业 信息技术资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院从市场对A股净利润同比增速预测情况来看，7月预测

8、仍处负区间，反映 出当前市场对企业盈利改善的预期压力仍存。招窗提行研究院MKREANTS RANK InEhiH图17 : A股净利润同比增速预测2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年资料来源：Wind招商银行研究院从股市估值上看，7月以来各板块估值表现不一。截止7月31日，中证 红利、上证50、沪深300、中证500、中小板指、创业板指最新PE(TTM)分别 为8.12、12.38、23.12、9.96、25.65、50.01。比三个月前，各板块估值均 有不同程度的下行；比去年同期，创业

9、板估值明显上行；比2011年以来均值, 中证500与中小板指估值下行较为显著。图18 ： 7月创业板估值上行图19 :各大指数估值曲线70.0070.00一重小PE(n- 不同为iPE(nio三个月材x(n02011年以来均以PE(m)一中证红利一沪*300 -中隹500 上证50 中小版后一创业板看14060.0050.0040.0030.0020.0010.00中汪江机上证509深300中i500 中小板后 创业板后0.00资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研窕院从市场情绪上看，新开户数持续下滑，股票、偏股公募基金仓位显著回落、

10、 A股成交额与换手率较上月均有所下降。截止7月31日，A股6月新开户为 165万户，较上月减少15万户。股票、偏股公募基金仓位分别为85.25%、 75.82%,较上月大幅下降1.64pct. 4.85pct。股市成交额为0. 79万亿，较上 月下降0. 76万亿。换手率为2. 40%,较上月下降2. 23pcto图20 ： A股新开户情况图20 ： A股新开户情况图21 ：股票、偏股公募基金估算仓位（万户）资料来源：Wind,招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院图22 ： 7月A股成交额较上月下降图23 ： 7月A股换手率较上月下降370035003300310029002700

11、25002300,周成交颔（右轴）一上证嫁指（万亿）2.52.01.00.0,周换手率（右轴）一上证埠指37006 Loe 9O,6OZSO.6OZ 苫，6oz goooe ZQ6O7 LQ6L0Z CSILCOOZ 二COL0Z OLOOOZ 60COL0Z 80OO0Z zocooe 90oozSO4OZ 3807 3907 eooooz OCOOOJ3500330031002900270025002300-zco 寸 S9ZCO6。cnq(r)9zoooooooo?TTTooooooo 88888888 888co 6666666OOOOOOOOOOOOOOOOOOO(%)9.08.07

12、.06.05.04.03.02.01.00.0资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院一版票型&金仓11偏就至显金仓（1（右轴）（二）股市流动性追踪1.资金需求端1 1） 一级市场融资情况截止7月31日，本月有37家新股上市，募集金额445.91亿元，较上期增加27家,募集金额增加341.04亿元。（2）增发与配股情况截止7月31日，本月增发与配股家数合计22家，较上月增加6家；募集 资金合计1122.31亿元，较上月增加894. 89亿元。图24 : IPO家数与募集金额较上月上升图25 ：增发及配股家数与募集资金较上月上升（亿）（亿）首发家数一首发募臬资金（右轴

13、）资料来源：Wind、招商银行研究院增发与配股（右轴）一增发与配股募集资金（左轴）（家:资料来源：Wind、招商银行研究院（3）重要股东增减持情况7月重要股东二级市场净减持354.85亿元，其中减持前三行业分别为：医 药生物（83. 86亿元）、计算机（35. 68亿元）、电子（34. 78亿元）；增持的行 业分别为：休闲服务（7. 28亿元）、房地产（3. 27亿元）。图26 ：本月重要股东增减持行业情况重要股东增减持规模（亿）休闲服务 房地产 银行 汽车 家用也假设 采掘 建筑材料 绘合 有色金属 纺织服装 建筑装饰 轻工制造 食品饮料 商业贸协 农林牧渔 公用事业 非银金救 也气设备 机

14、械设备 通信 化工 钢铁 传媒 交通运输 国防军工 电子 计算机 医药生物资料来源：Wind、招商银行研究院2 .资金供给端(1)新成立基金情况截止7月31日，7月新成立股票型、偏股型公募基金合计12只，规模合计 84.41 亿。图27 :新成立股票、偏股型公募基金规模情况亿)700 600500400300200100S6OZ s S8OZ tzoz Lzoz z、9oz 9oz ngsz LgozS6OZ s S8OZ tzoz Lzoz z、9oz 9oz ngsz Lgozz、68zs-oz0资料来源：Wind、招商银行研究院(2)融资融券情况7月融资融券余额9086. 25亿元，较上

15、月减少21.92亿元。两融交易额占A 股成交额8. 04%,环比上月上升0.15pcto图28 ：两融余额环比上月下滑图29 ：两融交易额占A股成交额环比上升融资融券交易颔(右轴)一两融交易族占A股成交颔(左轴)融资融券余颔融资余额ZO&LOC 36OZ o&oz OT8OZ ZOI8OZ 3Boz 88OZ OEOZ ZOIZLOZ 320Z oloz OT9OZ zzoz 39OZ O-9OZ 0TS8Z ZOI9OZ 3goz 8AOZ seoz zolyoz 3 WON O4OZ906LS OJLS 6OSOZ 9O8OZ 石 I8OZ 6O1OZ sortoz O1OZ 6OQOZ

16、9O-9OZ OI9OZ 6OSOZ 90goz osoz 6oeoz gowa 石 eoz资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研窕院(3)陆股通资金流向情况7月陆股通净买入120. 25亿元,较上月减少305. 78亿元。具体来看，沪股 通净买入14.29亿元，较上月下降248. 53亿元；深股通净买入105. 96亿元， 较上月下降57. 25亿元。图30 ： 7月北上斐金流入放缓（亿） 14000 12000 10000（亿） 14000 12000 10000买入成交额 -卖出成交额一买入成交净额（右轴）（亿）80060000

17、0000002OO-2-4-6Z96OZ 996OZ coo,6oz 060、 二，8oz 698OZ Z98OZ go,8oz coo,8o7 Looooz 0000000 604020/X - A / 400资料来源：Wind、招商银行研究院（三）当月股市点评7月以来，A股板块之间分化显著。一方面，上证50表现疲弱，而创业板 指增幅强劲。分化的原因主要源自前期市场抱团现象造成上证50估值偏高、 创业板7月业绩预期改善等影响。图31 :创业板业绩改善显著创业板100%-18.60%-5.71%13.33%12.89%31.93%板块预告进度净利涧同比增速2019Q12019Q2业绩预告Q2-

18、Q1预告下限预告上限下限上限创业板指100$-20. 10%-17.60%-4.04%2.50%16.06%全A 51%17. 13%-4. 14%15.27% -21.27% -1.87%资料来源:Wind、招商银行研究院前瞻性的看，而假设8月A股中报表现不及预期，那么上证50与创业板的 分化或将会延续。考虑到商誉减值风险较Q1减少、并购重组政策利好、科创 板市场化定价估值映射等因素，预期创业板下半年表现或将强于上半年。另一方面，科创板本月上市。截止7月31日，科创板指数（市值加权法 计算）当月涨幅184乐换手率（市值加权法计算）呈现高位回落的态势，由 上市首口的78%逐步下跌至7月末的32

19、%,从行业表现上看，科创板各行业与 估值均远超A股同类行业。图33 :科创板上市以来换手率逐步回落图32 : 7月科创板与创业板表现强劲1.027570450.W400.950.9430(%) 80fiUOO 一so-十小板一(M)ZO&OZ ZO6OZ ZO6OZ ZO6OZ ZT6OZ ZO6OZ ZOJOZ ?6oz ZOJOZ ZO6OZ 25SAX 5 Rzxs ns 60-6 as SIX5 w o.资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院图34 :科创板与A股行业表现比照资料来源：Wind、招商银行研究院从盈利与估值水平情况来看，2017-2018年科

20、创板净利润保持平稳同比正 增长，表现出较强的盈利能力，但估值高企。截止7月31日，科创板市盈率 TTM高达117,而同期创业板市盈率TTM为50,中小板市盈率TTM为25。金AUfMk）中4*（剂会”）殳板峰艇图35 :各板块盈利增速比照图36 :各板块估值比照资料来源：Wind,招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院短期来看，科创板可能出现宽幅震荡的走势。考虑到由于开板初期由于市 场热度较高、供求不平衡、新的交易机制市场需逐步适应等原因，市场化定价 发生作用、估值水平寻求合理区间或需要一个渐进的过程。长期来看，科创板的比价效应有望为主板相关板块及创业板带来机会。根 据科创板相关规定

21、，非盈利企业也能上市，发行价全部采用市场询价方式，因 此定价机制上将变得更为灵活，也更加市场化。在这种比价效应的推动下，A 股相关板块及创业板的估值或有机会获得重估。总体来看，近期经济下行压力逐步凸显、企业盈利增速持续回落、失业率 开始抬头等风险或成为扰动市场的较大因素，叠加贸易摩擦再度升温带来的不 确定性，料短期内股市表现较为弱势，板块之间的分化表现或将持续。未来需 持续关注中美贸易磋商进程、8月业绩披露情况以及外围风险传导对股市的影 响。风险提示：上市公司业绩超预期下行风险；中美贸易摩擦持续升级风险； 外围市场大幅调整风险。图目录图1： 7月份，10年国债、国开债利率震荡回落1图2： 7月

22、份，10TY国债、国开债利差先下后上1图3： 7月美联储降息后，长短端美债收益率走势份分化3图4：中美10年期国债利差处在相对高位3图5：7月城投债信用利差小幅回落4图6：7月产业债信用利差持续分化4图7：7月债券发行情况一览6图8：7国债净融资量环比回升6图9：7月政策性金融债净融资量环比明显回落6图10：7月地方债融资规模环比回落，但维持相对高位 7图11：7月同业存单净融资额回升7图12：7月存单利率回落7图13：7月信用债发行规模、净融资额环比回升8图14：7月各大指数表现9图15：7月A股涨跌幅分布区间9图16：7月各行业板块涨跌互现9图17：A股净利润同比增速预测10图18：7月创

23、业板估值上行10图19：各大指数估值曲线10图20：A股新开户情况11图21：股票、偏股公募基金估算仓位11图22：7月A股成交额较上月下降11图23：7月A股换手率较上月下降11图24：IPO家数与募集金额较上月上升 12图25：增发及配股家数与募集资金较上月上升12图26：本月重要股东增减持行业情况12图27：新成立股票、偏股型公募基金规模情况13图28：两融余额环比上月下滑13图29：两融交易额占A股成交额环比上升13图30：7月北上资金流入放缓14图31：创业板业绩改善显著14图32：7月科创板与创业板表现强劲15图33：科创板上市以来换手率逐步回落15图34：科创板与A股行业表现比照

24、15图35：各板块盈利增速比照1616图36：各板块估值比照表目录表1： 7月债券违约情况一览一、债券市场(一)债市下行空间仍存，但需谨慎波动加大1. 7月债市回顾：债市利率震荡回落7月债券市场利率震荡向下。本月流动性整体利好债券，7月初，伴随着 季末财政支出和银行预防性资金需求的回落，流动性进入宽松状态，推动长端 利率下行。中旬，受缴税影响，资金面收紧，流动性对债市影响转为中性。基 本面上，二季度经济数据回落，方向上利好债券市场，但是6月工业数据、社 融和消费数据表现不错，市场对经济的悲观预期有小幅修复。全月来看，债券 市场表现以震荡为主，交易盘偏强，配置盘偏弱，交易略显拥挤。月末，中央 政

25、治局会议召开，政策基调向稳增长倾斜，货币政策基调偏宽松，债市利率出 现明显下行。截止至31日，较上月最后一个交易日，10年期国债利率下行 7bp至3.16%, 10年期国开债下行7bp至3.54%。图1 ： 7月份，10年国债、国开债利率震荡回落资料来源：Wind、招商银行研究院图2 ： 7月份，101丫国债、国开债利差先下后上0.00资料来源：Wind、招商银行研究院2. 8月债市展望：债市下行空间仍存，但需谨慎波动加大利率债方面：短期而言，8月经济数据回踩，流动性偏宽松，长端利率或 震荡回落，利率债曲线向下平移。但需要注意的是，贸易谈判窗口翻开，谈判 进程的反复或引发市场波动加大。中期来看

26、，三季度宏观环境总体利好债市， 尽管数据可能会出现反复，但整体趋势仍是向下。同时，伴随着经济下行，货 币政策会迎来一定的放松空间，债券短端利率或有下行，长端利率的交易空间 也会出现。不过考虑到未来仍是以结构性货币政策为主，债券长端利率下行空 间或有限，交易时需要注意平安边际。具体来看，8月关注要点：(1)中央政治局会议定调下半年经济，政策面维持稳定，刺激空间低于 市场预期，货币政策或偏宽松。7月30号，中央政治局会议召开，分析研究 当前经济形势，部署下半年经济工作，我们认为有以卜.几点值得关注：政策向稳增长倾斜。相较于4月会议的定调，此次会议对经济的描述为 “国内经济下行压力加大”，意味着下半

27、年经济面临的环境更为严峻。同时， 本次会议在“去杠杆”的表述上，未有提及“坚持结构性去杠杆”，意味着在 稳增长和防风险上，下半年政策向稳增长倾斜。稳增长方面，下半年的主要增长点在消费和制造业投资。会议强调“深挖 国内需求潜力”，并延续了 4月“高质量开展”的基调和“供给侧结构性改革” 的方法。在房地产方面，坚持“房子是用来住的、不是用来炒的定位”，强调 “不将房地产作为短期刺激经济的手段”，彰显了政策的定力。财政政策上，延续此前“实施好积极的财政政策”和“财政政策要加力提 效”的基调，强调落实减税降费，不过并未提出新增的要求，预计财政刺激超 预期可能性较低。货币政策上，此次货币政策定调为“货币

28、政策要松紧适度，保持流动性合 理充裕”，意味着下半年流动性偏宽松。同时，会议明确要“引导金融机构增 加对制造业、民营企业的中长期融资”，说明未来货币政策仍将具有显著的结 构性特征。防风险方面，此次会议定调是“把握好风险处置的节奏和力度，压实金融 机构、地方政府、金融监管部门责任。”我们认为今年下半年监管主动刺破风 险点的概率较小，主要以维护金融市场稳定为主。(2)美联储鹰派”降息，短期对我国货币正的影响或有限。7月31日，美联储议息会议结束并发布声明，将联邦基金利率目标区间下调25个基 点至2%-2.25%,为2008年底以来首次降息。从美联储主席鲍威尔的表态上 来看，7月降息操作属于保险式，

29、并不是衰退式，意味着此轮降息空间有限。对我国货币政策而言，美联储7月降息带来的影响偏弱，未来国内货币政策仍 是“以我为主”，预计下半年央行仍会在结构性货币政策方向上发力。中长期而言，未来降息路径并不明确，对国内货币政策影响仍具有一定程 度的不确定性。从美联储的表态上来看，未来降息路径存在不确定性，如果年 内美联储继续降息1-2次，那么我国货币政策操作空间也有可能会增大。中美利差相刻高位，有利于外资流入国内债市。目前中美10年期国债利 差在114bp左右，高于80-1 OObp的“舒适”区间，对外资而言，国内债券仍 具有不错的吸引力。假设年内美联储降息次数增多，中美利差走阔，那么外资流入 规模会

30、加大，利好国内债券市场。图4 :中美10年期国债利差处在相对高位图3 ： 7月美联储降息后，长短端美债收益率走势 份分化一 美国：国倩收益华：24 一美国：国债心4隼：10%资料来源：Wind,招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院(3 )中美贸易谈判进入胶着期，预期反复或加大市场波动。7月30日， 中美贸易磋商在上海举行，但谈判结果并未公布。8月1日，特朗普称从9月 1日起，美国将对其余3000亿美元中国出口美国的商品，加征10%的关税。特 朗普的表态意味着关税战升级在即，较大程度地加重了市场不确定性。同时:特 朗普称中美谈判将持续，意味着最终结果仍有可能反复。总体来看，中美贸易

31、谈判进入新一轮窗口期，需谨慎市场波动加大。信用方面：短期而言，8月资金层面和预期波动或有所下降，银行负债端 的波动压力或有一定程度的缓解。同时，在金融监管上，目前强调把握好风险 处置的节奏和力度，意味着下半年监管还是以稳为主。总体来看，在信用分层 的大背景下，信用利差的分化将持续，不过伴随着银行负债端压力定程度的 缓解，分化程度或有小幅降低。中长期而言，下半年基调仍是以“稳信用”为主。无风险利率的回落有助 于对冲债券流动性风险溢价的回升，但基本面回落、企业盈利能力不佳仍有可 能导致信用溢价上升。另外，政治局会议对于支持民企开展的方式上，强调采取具体措施支持民 营企业开展，建立长效机制解决拖欠账

32、款问题。同时，会议强调要推进金融供 给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。相较 于以前的提法，此次会议关于民企开展的支持政策更为具体，后期民企融资压 力或有一定程度缓解，市场违约情况相对可控。图5 ： 7月城投债信用利差小幅回落图6 ：7月产业债信用利差持续分化ft用” 中他的:城校借AAA it K /（中位般）:城投借AA+（bp）信用到旻（中社收）：城收传AA 353it m利从（中位做）：产业传aaa 用利i（+a4t）：A*ftAA* 2019/7/22江苏宏图高科技股 份17宏图高科 MTN00K 16 宏图高科 MTN001实质违约民营公司流动资金缺乏。

33、未按时兑付本息，构 成实质违约。2019/7/19南京建工产业集团 G17丰富1、 18丰富01实质违约民营未按时兑付回售款和利息，构成实质违 约。2019/7/16北讯集团股份有限 公司18北讯04实质违约民营公司资金流动性仍较为紧张，未能将应支 付的利息归集至偿债保障金专户，2019/7/15康得新复合材料集 团股份17康得新MTN002实质违约民营公司流动性紧张。未按时兑付利息，构成 实质违约。2019/7/15精功集团18精功 SCP003实质违约民营未按时兑付本息，构成实质违约。2019/7/15中国城市建设控股 集团15中城建MTN001实质违约民营因控股股权纠纷，公司融资渠道受到

34、限制， 导致资金链上分紧张。同时公司目前正面临 多起债务诉讼，局部银行账户及资产已被查 封或保全。未按时兑付利息，构成实质违 约。2019/7/15安徽省外经建设 （集团）16皖经02实质违约民营未按时兑付回售款和利息，构成实质违 约。2019/7/15山东胜通第团股份 17胜通MTN001实质违约民营未按时兑付利息，构成实质违约。2019/7/15.2019/7/12深圳市大富配天投 资16配投02、展期延期至2019年8月12日前。16配投01实质违约民营由于债务重组进展不达预期，公司无法按 期归还“16配投01”的本金及利息。2019/7/11银亿股份16银亿05实质违约外资资金周转困难

35、，未按时兑付回售款和利 息。2019/7/8、2019/7/1三胞集团16三胞03、16三胞02实质违约民营未按时兑付本息，构成实质违约。资料来源：Wind、招商银行研究院（三）债券发行情况追踪7月债券一级市场共发行国债3,585亿、政策性金融债3,437亿、地方债 5,559亿、同业存单14,548亿、信用债（本报告的统计口径为一级市场上发行 的除去国债、政金债、地方债、同业存单和央票以外的所有债券）9,876亿，总 计37,006亿，较上月增多约1,700亿。图7 ： 7月债券发彳话青况一览 国债 政金债 地方债 信用债同业存单总计（右轴）（亿）（亿）25,00025,00050,0002

36、0,00015,00010,0005,00020,00015,00010,0005,0009q6oz 996OZ 一96OZ coo,6oz eodioz L96OZ NLaoz 二 6OZ OT8OZ 60CO0Z45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000资料来源：Wind、招商银行研究院7月国债共发行3,585亿，归还量为2,245亿，净融资为1,340亿。从国债 招投标加权利率来看，7月水平为3.01%,比6月下行约14bp。政策性金融债共发行3,437亿，归还量为3,371亿，净融资为66亿。从政 金债招投标加权利率来看，7月水平为

37、3.32%,比6月下行约12bp。图8 ：7国债净融斐量环比回升图9 ：7月政策性金融债净融斐量环比明显回落,总发行量（亿元）,总归还量（亿元）,冷融资段（亿元）一国债招投标利率（右加）5,0004.00通hiuitlihi|0.50,总发行量（亿元）,总归还量（亿元）分敲击注（亿元）一改金债招投标利率（右轴）00 oZ0.6L02 996L02 36芭 3.6L02 86L02 Z0.6L02 L0-6L0Z ZLag 二OOL02 OLCOLOZ 60COL8 gocoLg Z0COL02ZO-6OZ 90-68Z GO-6OZ 3.65Z g4oz ZO6OZ O-6OZ ZL-8OZ 二 aoz OLC6OZ 60a 0Z Boaoz ZOC6OZ 000500000500000500000500000500。 544332211资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院地方债方面，7月发行规模为5,559亿，较6月回落，归还规模为1,141亿， 净融资4,418亿。地方债加权招标利率为3.54%,较6月下升约8bp。6月地方债 发行规模和净融资额创下今年以来单月最高，7月尽管发行量和融资额回落，但 仍然保持在年内相对高位。