鸡蛋2022年上半年行情回顾与下半年展望.docx

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1、摘要：1、雷鸡存栏量趋势性持续回归。2020底新冠疫情后蛋鸡开启新一轮周期，在产存栏量缓慢回升，但 由于饲料原料价格的不断超预期上涨，导致补栏的增速偏慢，2022年上半年在产蛋鸡存栏量逐步同专 正，但绝对存栏水平仍然处在近几年低位，于此同时蛋鸡养殖自2021年初以来再度开启较长盈利周期， 目前连续盈利时间已经超过20个月，属于较长盈利周期。在下半年存栏逐步趋于往年正常水平下，蛋鸡 的继续保持较高盈利水平的难度可能增加。2、疫情打舌牌节性淡旺季。上半年，上海、北京等一线城市接连出现疫情问题，终端恐慌性补库、 囤货，带动蛋价在4月份创出历史高位，在节日相对较少消费淡季的上半年，蛋价表现淡季不淡，不

2、过随 着5 -6月份梅雨季节来临，生鲜蔬菜季节性价格大跌带动蛋价高位回落；蛋价处在历史高位后已经是消费 性价比相对偏低的动物蛋白，商超等促销带来的边际消费已显著减少，本年度端午节备货旺季已不如往年 同期，终端消费整体乏善可陈。下半年8-9月份中秋节，国庆等传统旺季节点，蛋价高点仍值得期待，但 需要警惕的是上半年蛋价长时间处于历史高位，存在透支下半年旺季的可能，下半年蛋价的高点和持续上 涨的时间或许不及去年。3、上半年鸡蛋价格中枢跟随饲料本钱同比上移显著。上半年豆粕及玉米价格在俄乌冲突爆发后大幅 上涨，推动鸡蛋价格中枢显著上移，当前规模企业养殖本钱大约在元/斤,显著高于去年同期3.5- 3.7元

3、/斤,鸡蛋绝对估值偏高，但相对估值偏低。鸡蛋期货指数绝对定价处在历史同期偏高位置，仅低于 2014年（禽流感）及2021年（后疫情）同期，但相对豆粕及玉米的比价关系处在历史同期最低位置，饲 料价格同比大涨，令鸡蛋的下方空间显著抬高，下半年是玉米、大豆的收获季节，饲料的原料价格仍是影 响鸡蛋定价的重要因素。4、商品整体估值高位下的系统性回归风险。6月中下旬，全球主要经济体以控制高通胀为主要目标， 美联储加息带来流动性收紧预期加速资金退潮，养殖板块由于国内定价叠加生猪周期反转的支撑下，在此 轮系统性下跌的过程中表现较强。三到四季度农产品板块由生长季过度到收获季存在较大变数，大宗农产 品周期性的价值

4、回归一定程度或将拖累蛋价重心下移，只不过由于生鲜品消费较为刚性且现货库存很低， 上游踩踏的风险较低，在普跌的情况下可能仍是较为抗跌的避险品种。第一局部鸡蛋市场行情回顾一、现货行情回顾2022年上半年，鸡蛋价格整体前高后低，并在4月底创出历史同期的最大值，截至6月末主产区均价 4.24元/斤,较年初下跌2.52% ,同比上涨7.34%。1-2月份，元旦至春节期间，鸡蛋价格先涨后跌，符合季节性波动规律，一季度初大宗农产品在美豆 及美玉米带着下酝酿走强，蛋价一方面跟随饲料价格走强，但消费端由于生猪处在熊市周期，对整体动物 蛋白价格形成拖累，蛋价整体表现较为温和。资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料

5、来源：卓创资讯、方正中期研究院（二）上半年育雏鸡补栏量前高后低2022年蛋鸡春季补栏节奏基本属于正常补栏，这意味着三季度整体供应相对充足。一季度末由于饲料 价格太高，短暂影响补栏情绪下滑，但5-6月份开始饲料原料价格快速回落，带动养殖利润止跌反弹，卓 创资讯监测的18家代表企业1月商品代鸡苗总销量约为3926万羽,环比跌幅3.40% ,同比涨幅0.23%o 2月份鸡苗销量4040万羽，环比增加2.9% ,同比增加9.3% , 3月份开始进入季节性补栏旺季，鸡苗销量 4581万羽，环比大幅增加13.4%。4月份鸡苗销量3909万羽,环比下降14.6% , 5月份鸡苗销量4028万 羽，环比增3.

6、04% ,同比降9.48% ,为近几年同期偏低位置,6月鸡苗销量3598万羽，环比降10.67% ,同 比降4.61%。鸡苗价格在上半年整体十分稳定，5月份在养殖利润反弹鸡苗价格出现小幅反弹，但蛋鸡苗价 格整体处在历史同期均值水平，截止6月底全国蛋鸡苗平均价格3.5元/羽，环比上月跌0.1元/羽，同比 跌0.28元/羽。种蛋利用率（）1201008060402020172018201920202021202201 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52640054004400340024001400400123456789 10 11

7、12 202220172018201920202021图2-7种蛋入孵率资料来源：卓创资讯、方正中期研究院图2-8蛋鸡苗月度销量资料来源：卓创资讯、方正中期研究院鸡苗月度销量（万羽）平均值项:主产区平均价：817鸡苗蛋鸡苗价格（元/羽）201420152016201720182019202020212022817肉杂鸡苗价格（元/羽）4year .T20132014201520162017201820192020202120221 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 521 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 3

8、7 40 43 46 49 52week 图2-9蛋鸡苗价格资料来源：卓创资讯、方正中期研究院图2-9蛋鸡苗价格资料来源：卓创资讯、方正中期研究院图210817肉杂鸡苗价格资料来源：卓创资讯、方正中期研究院求和项:主产区平均价:肉鸡苗求和项:主产区平均价:肉鸡苗求和项:主产区平均价:鸭苗白羽肉鸡苗价格（元/羽）白羽肉鸡苗价格（元/羽）13 5/ 9 1113151/192123252/293133353/394143454/495153year 1201320142015-2016201720182019202020212022肉鸭苗价格（元/羽）year .T 2013 2014 2015

9、2016 2017 2018 2019 2020 -2021 2022week week week 图241肉鸡苗价格图212肉鸭苗价格资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院（三）鸡龄环比上升，但可淘老鸡整体不多2022年上半年整体淘鸡量处于近几年低位，据卓创样本企业数据显示，上半年累计淘汰老鸡3.90亿 羽，2021年上半年累计淘汰4.37亿羽，同比下滑10.75%。一季度由于整体存栏量不多，待淘老鸡也处在 偏低位置，此外，蛋鸡养殖利润保持高位，以及端午节旺季预期提振，养殖户淘鸡不算特别积极。3月底 淘鸡鸡龄止跌反弹，养殖利润回

10、归本钱线上以后，淘鸡节奏再度缓和。4月份鸡蛋及淘汰鸡价格快速拉高 带动养殖利润扩大，延淘情绪明显增加，5月份蛋价环比走低，但饲料价格也相应回落。6月份蛋价逐步 过度止季节性旺季时间，淘汰量保持季节性下滑。截止6月末淘汰鸡平均日龄502天，环比上个月延后2天，同比上升17天，整体的略低于505天淘 汰老鸡平均日龄。进入8月下旬中秋节旺季备货结束预计将会迎来集中淘汰，上半年由于可淘老鸡有限， 屠宰企业收购淘鸡量整体不多，淘汰鸡价格一直表现较强。截止6月底，全国淘汰鸡均价6.03元/斤，环 比上月涨0.44元/斤，同比涨0.80元/斤。淘汰鸡价格处于近几年同期高位。淘汰鸡周度出栏量（万只）4500

11、心|:IJ1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52图2-13淘汰鸡出栏量资料来源：卓创资讯、方正中期研究院淘汰鸡日龄（天）560460 万20：440-20：420主产区淘汰鸡均价（元/斤）口5 _201511.5 201612017A20172018j 2018,20197.5/ 2019三：三1.5 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52图2-14淘汰鸡均价资料来源：卓创资讯、方正中期研究院平均值项:价差淘汰鸡-白羽肉鸡价差（元/公斤）121042014三22-41-2

12、020-62021-82022400week 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52图215淘汰鸡平均日龄图215淘汰鸡平均日龄图2-16淘汰鸡与白羽肉鸡价差资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理二、需求市场分析资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理（-）疫情打乱旺季特征，高价抑制边际消费上半年鸡蛋整体受疫情影响较为明显，在恐慌性囤货需求下在2-3月份表现为淡季不淡，4-5月份终 端消费虽然没有明显受到高价抑制，但整体呈现供需双弱，端午节及五一两个节日蛋价旺季表现均不明显, 消费在经历中下游恐慌新补货后销区走货开始显著走低。从终端走

13、货情况下来看，3月份呈现明显前高后 低，存在由于疫情导致恐慌性补库而出现的消费前置。4月份整体消费低于往年同期，疫情大背景下，鸡 蛋户外消费减少可能成为主要原因，5月份呈现显著回落，并处于近几年同期低位，一方面，由于消费被 前期透支，而另一方面蛋价上涨后边际消费减弱亦比拟明显。6月份鸡蛋消费环比小幅走强，但由于南方 接连暴雨，整体消费乏善可陈。卓创数据显示，6月主销区代表市场鸡蛋周均总销量7159 ,环比5月略降 0.83% ,同比下降1.39%O上半年样本企业累计销量17.03万吨，同比去年上半年17.18万吨，下滑0.87%。代表地区鸡蛋周度销量（吨）9400840074006400540

14、04400340024001400400ZETTNZNfHBBq 寸寸中 IA求和项:生产全国year，2018全国生产环节库存天数72019202020211 3 5 7 9 1113151719 2123 25 27 29 3133 35 37 39 4143 45 47 49 5153week 图249产区鸡蛋库存天数资料来源：卓创资讯、方正中期研究院20182019202020212022代表地区鸡蛋月度销量（吨）求和项:流通全国全国流通环节库存天数2.522022week 图2-20销区鸡蛋库存天数资料来源：卓创资讯、方正中期研究院year 20182019202020212022（

15、二）相关产品价格2022年上半年国内夕陛体通胀维持较高水平下，食品价格整体维持高位，尤其在主要粮食作物大豆及 玉米价格上涨之后，下游畜禽产品跟涨明显。不过二季度开始蔬菜价格季节性走低，一度拖累蛋价下行。 下半年消费整体处在旺季，尤其生猪周期反转抬升整体动物蛋白价格，不过原料玉米及豆粕进入收获旺季, 基础农产品价格在下半年仍然存在极大变数。截止6月末，主产区生猪均价17.55元/公斤，环比上月涨1.86元/公斤，同比涨4.82元/公斤；主产区白羽肉鸡9.71元/公斤，环比涨0.41元/公斤,同比涨0.77元/公斤；主产区817肉杂鸡均价9.69元/公斤，环比涨0.55元/公斤，同比涨2.03元/

16、公斤；主产区毛鸭均价9.36元/公斤，环比涨0.39元/公斤，同比涨1.59元/公斤。寿光绿叶菜指数持续季节性回落，6月末94.81点，环比5月下降20% ,同比跌7%。求和项:主产区平均价:白羽肉鸡求和项:22个省市:平均价格:生猪主产区生猪均价（元/kg）主产区生猪均价（元/kg）0year 2015 2016 2017 2018 -2019 2020 2021 2022主产区白羽肉鸡均价（元/kg）year201520162017201820192020202120221 3 5 7 9 1113151719 2123 25 27 29 3133 35 37 394143 45 4749

17、51531 3 5 7 9 1113151719 2123 25 27 29 3133 35 37 394143 45 47495153week 1 3 5 7 9 1113151719 2123 25 27 29 3133 35 37 39 4143 45 47495153week 图2-21主产区生猪均价图2-21主产区生猪均价2-22主产区肉鸡价格资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院求和项:主产区平均价：817肉杂鸡求和项:主产区平均价：817肉杂鸡求和项:主产区平均价:毛鸭主产区817肉鸡均价（元/kg）主产区817肉鸡均价（

18、元/kg）year主产区毛鸭均价（元/kg）year .Y20151220151602017201820192020202120221 3 5 7 9 1113151719 2123 25 27 29 3133 35 37 394143 45 4749 5153102017862019202001 3 5 7 9 1113151719 2123 25 27 29 3133 35 37 39414345 4749 51532016201820212022week week week 图2-23主产区肉杂鸡均价图2-23主产区肉杂鸡均价图2-24主产区毛鸭价格资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来

19、源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院平均值项:寿光蔬菜价格指数:总指数平均值项:寿光蔬菜价格指数:总指数寿光蔬菜价格指数week year201420152016201720182019202020212022图2-26主产区天气情况资料来源：国家气象中心、方正中期研究院整理图2-25主产区蔬菜价格资料来源：同花顺、方正中期研究院整理第三局部蛋鸡养殖利润本钱情况上半年蛋鸡基本长时间保持在盈利水平，仅春节后的2月底在传统消费低点出现短暂亏损，3-4月份 蛋鸡养殖利润跟着蛋价一路走高，到达近几年同期高位，蛋鸡养殖利润也在当时显著好于肉禽及生猪养殖 效益。5月份蛋鸡养殖利润前高

20、后低，但整体养殖利润处在历史同期偏高水平。蛋鸡由于整体供给压力不 大，产业情况也显著强于肉禽板块。6月份蛋价快速回落，但于此同时饲料价格也显著下跌，养殖利润环 比走低，但蛋鸡养殖仍处在盈利水平。从2020年底至今蛋鸡此轮周期已经保持了大约20个月的盈利时间, 在过往养殖周期里也处于较高水平。鸡蛋养殖本钱主要包括饲料费用、鸡苗本钱、防疫费、水电费、固定 资产折旧及人工本钱。最近一年时间由于大宗商品集体上涨带来蛋鸡养殖的各个环节本钱均有不同程度上 涨，其中饲料本钱涨幅相对最高，在本钱中占比也最大，根据我们的调研数据来看，6月底规模厂鸡蛋成 本大约在4.15元/斤。散户本钱大约在3.8元/斤，蛋鸡养

21、殖本钱显著高于过去两年的3.7左右的平均本钱。 肉禽等价格显著抬高，很大程度是由于对饲料价格的被动跟涨。截止2022年6月底，卓创资讯数据显示，6月份蛋鸡平均养殖利润0.92元/斤,环比上月跌0.14元/ 斤，同比涨0.05元/斤。肉禽养殖利润上半年前低后高，二季度在生猪的带动下集体出现明显改善，并保 持盈利。截止6月底，白羽肉鸡养殖利润2.68元/羽，环比涨1.51元/羽,肉鸭养殖利润2.59元/羽,环比涨 0.64元/羽，817肉杂鸡0.43元/羽,环比跌0.05元/羽。year 丫全国豆粕均价（元/吨）2013一201420152016201720182019求和项:元/吨2 15281

22、023 7 20 2 15281225 7 20 3 16291124 6 19 9 22 4 17301326123456789 10 1112202020212022month day 10002 15281023 7 20 2 15281225 7 20 3 16291124 6 19 9 22 4 17301326123456789 10 11 12month day year2013-201420152016201720182019202020212022图34豆粕价格资料来源：同花顺、方正中期研究院图3.2玉米价格资料来源：同花顺、方正中期研究院养殖利润:蛋鸡（元/羽）120100

23、806040200-20-40 -60图3-3蛋鸡养殖利润周期资料来源：同花顺、博亚和讯、方正中期研究院蛋鸡养殖周平均利润（元/斤）3 心|-1.5图3-4蛋鸡养殖利润 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院求和项:养殖利润:白羽肉鸡白羽肉鸡养殖利润（元/羽）15year ,2C0三-10韩顷:养润：817肉熟817肉杂鸡养殖利涧（元/羽）10year 82016:!21 .4/V-202122 -6-2022-8week 图3-5 817肉鸡养殖利润资料来源：同花顺、方正中期研究院求和项:养殖利润:肉瞥肉鸭养殖利润（元/羽）rT 10year1168 - -2016:三20,2/ 迸期卷近石-2

24、020121-4 人，2021122-6 Y V-2022-83-6白羽肉鸡养殖利润资料来源：同花顺、方正中期研究院鸡蛋09盘面蛋料比价4.543.532.53 岭 心 /、捻 0图3-8 09合约盘面比价资料来源：同花顺、方正中期研究院图3-7肉鸭养殖利润资料来源：同花顺、方正中期研究院鸡蛋01盘面蛋料比价5201420152016201720182019202020212022图3-9 01合约盘面比价资料来源：同花顺、方正中期研究院第四局部鸡蛋期货月间价差及季节性规律一、鸡蛋期现货季节性规律2022年上半年疫情扰动下，鸡蛋的季节性规律被打乱。本年度3-4月份国内疫情频繁出现，打乱下游 补

25、库节奏，现货价格在4月份超预期上涨可能是下游恐慌性囤货结果，5月份消费有被提前透支的可能， 五一及端午节均未表现出明显旺季特征。进入6月份后雷价进入梅雨季节淡季，7-9月份蛋价上涨概率较高, 9-11月蛋价大概率回落。而对于期货市场来说，对于05合约来说，一般对应着年内低点，其中12月 -1月价格下跌概率较大，对于09合约来说,6、7月份大概率上涨，一般7、8会出现年内高点。此外，从 鸡蛋期价历史规律来看，多呈现脉冲式上涨，连续上涨和连续下跌的时间持续的都不会太久。表4-1鸡蛋现货上半年波动规律鸡蛋历年端午节期间现货变化资料来源：同花顺、方正中期研究院 表4-2鸡蛋现货上半年波动规律年度五一节

26、前 现货高点高点出现口期端午，端午节后现 货低点端午节 现货高点高点出现日 期现货变幅高点距离 端午节时 间20145.015月1日6月2日3. 764.975月2日1.213120153.445月15日6月20日3.073. 364月30日0.295120163.34月23日6月9日3. 133.445月31日0.31920172. 364月8日5月30日1.962. 125月4日0. 162620183.634月21日6月18日3. 243.444月27日0.25220193. 794月28日6月7日3. 644.315月22日0. 671620203. 14月17日6月25日2. 753

27、4月10日0. 257620214. 294月25日6月14日3.94. 355月10日0. 4535均值3. 623. 183.620. 4437鸡蛋中秋节现货波动规律中秋时间高点时间距中秋节 天数高点价格上涨 启动时间距中秋节 天数启动价格上涨幅度20139月19日9月9日104. 827月12日693. 081. 7420149月8日8月25日145. 76月16日844. 161. 5520159月27日9月9日184. 447月6日833.051.3920169月15日9月2日134. 158月4日422.941.21201710月4日9月8日264. 547月17日792.52.0

28、520189月24日8月17日384. 947月10日763. 161. 7920199月13日9月6日75. 586月27日7S3.52.07202010月1日9月16日153.887月1日922. 451.4320219月21日9月2日195. 187月8日753.91.2820229月10日8月20日205.56月25日754.01.5均值184. 77751.68表4-3鸡蛋09合约波动规律资料来源：同花顺、方正中期研究院表4-4鸡蛋01合约波动规律用2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Mt202220211.20%1.18%4.48%-2.38%-1.50%-2.68%

29、-202220214.82%7.69%-6.43%5.60%5.03%1.94%-5.69%-5.33%5.40%2.62%1.54%-2.93%2020-0.0246%4.50%-1.37%2.08%-1.43%-7.24%7.65%-15.14%13.55%4.76%-2.35%7.93%20202019-0.4060%3.39%-0.0493%6.09%4.53%-2.58%2.01%-10.85%7.90%3.07%-1.13%-7.26%20192018-1.84%1.68%-7.57%1.99%3.25%2.55%-3.45%1.62%-0.5783%2.23%-3.63%-3.0

30、5%201820174.29%3.45%-7.27%-2.46%-14.12%19.14%0.2486%0.6696%5.49%0.4671%1.46%-2.73%20172016-3.77%-2.79%6.09%10.05%-2.76%4.11%-6.59%-8.14%4.71%6.66%6.93%-3.64%201620152.39%03237%-1.55%-2.36%-4.07%-7.42%11.41%-10.00%-4.12%0.5241%-3.13%-0.7266%201520143.84%-0.5442%4.79%8.72%-1.38%8.87%0.0186%-6.86%-8.46

31、%2.86%-2.12%-1.74%20142013瞬St-4.88%2013 瞒联4.82%7.69%6.09%10.05%4.53%19.14%11.41%1.62%13.55%6.66%6.93%7.93%10年最小-3.77%-2.79%-7.57%-2.46%-14.12%-7.42%-6.59%-15.14%-8.46%0.4671%-3.63%-7.26%10年最小1岬平均1.17%2.10%-0.9866%3.04%-2.50%1.85%0.7009%-6.75%2.99%2.90%-0.3038%-2.11%10年平均在计算最高副现平嬲时，点靛头日期可解是否给计算,灰鳏示移明

32、算-15% -10% -5%0% 5%10% 15%用2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220216.67%1.43%3.92%-1.10%-0.8072%-2.33%-202220218.62%7.15%-8.65%3.52%-4.09%0.6767%0.2465%-2.32%-0.2288%1.95%-1.71%-5.65%2020201927.28%435%-0.8578%-0.6180%1.97%-0.5611%2.38%-5.49%1.93%1.67%-8.25%12.00%2020201911.47%3.63%-3.02%5.33%5.91%4.35%6.87

33、%1.76%-1.23%9.48%-8.93%-29.10%2018-17.06%-0.7256%-1.20%0.3170%290%0.7423%-4.93%2.62%2.66%9.11%-3.16%2.33%2018201726.73%5.88%-7.34%1.49%-3.98%5.78%4.48%2.30%-0.9936%1.53%5.74%3.56%20172016-8.74%-2.00%3.65%8.63%-1.24%2.89%-6.54%-3.12%-2.30%9.63%0.3067%-14.21%20162015-11.17%0.4081%0.5259%-1.36%-0.9884%

34、0.4626%4.10%-8.82%-4.26%-2.51%4.08%-4.99%20152014-1.29%2.01%6.31%-2.97%9.15%-1.29%-5.47%0.2592%4.05%-4.14%1.30%20142013- -20131峰联27.28%7.15%3.92%8.63%5.91%9.15%6.87%2.62%2.66%9.63%5.74%12.00%10年联10年最小-17.06%-2.00%-8.65%-1.36%-4.09%-4.35%-6.54%-8.82%-4.26%-2.51%-8.93%-29.10%10年最小10年平均2.61%2.38%-1.22%

35、2.50%-0.3662%1.38%0.6646%-232%-0.5204%4.36%-2.01%-4.35%1(平均在计算最高晶璃平哪时点嫌头日期可瞄约计算灰&标榜计算-24% -16% -8%0% 8%16% 24%资料来源：同花顺、方正中期研究院二、鸡蛋期货月间价差上半年以来鸡蛋现货价格始终表现较为强势，期价呈现明显近弱远强。我们在前面产能量分析来看, 7月份开始新增开产量可能出现较快增加，此后在9月份再度走低。因此6-7月份现货季节性强度有存在 不及预期的可能性，近端合约可能仍被现货拖累，当前89价差处在历史同期偏高位置，而91价差相对较 低，9月一般为一年中相对强势的合约之一，参考现

36、货的季节性上涨幅度，09合约的定价一般会比07高 600点左右，但当前09期价仅对7月升水300点左右，市场给出了下半年蛋鸡产能释放的预期，09对应2月份至3月份，春节后鸡蛋消费逐步过度到季节性消费淡季，蛋价整体呈现季节性下跌，但由于在 产存栏量仍然偏低，春节后的季节性累计跌幅小于往年同期，2月中旬俄乌冲突爆发并升级，受此影响豆 粕及谷物价格出现较大上涨，粮食危机成为市场关注焦点，蛋鸡由于养殖周期短，对饲料本钱反响十分敏 感，鸡蛋价格响应饲料价格快速跟涨，在期间猪价由于再度转亏后出现阶段性恐慌性抛售导致猪价在3月 二次探底，但鸡蛋价格在养殖端一枝独秀，表现强势。4月份上海等地疫情出现反复，各地

37、不同程度的封锁导致物流运输中断，调运不畅。此外，终端恐慌 性囤货又加剧鸡雷等生鲜品供需紧张程度，阶段性供需错配令蔬菜及鸡蛋价格迅速拉升，蛋价在4月中下 旬创出历史同期高位，于此同时文华农产品指数在4月底突破2008年的历史高位创出新高，通胀问题再 度引发市场担忧。5月份开始国内农产品走势出现明显分化，国内疫情逐步趋于缓和，局部地区陆续开始解封，物流恢 复后流通本钱环比显著下降，此外疫情对终端消费的负面影响亦逐步显现，外盘大豆及玉米虽然保持强劲 但国内随着抛储投放增加以及国内新麦陆续收获后，阶段性饲料原料供给转为宽松，饲料价格环比回落。 养殖端走势出现明显分化，一方面鸡蛋在产能持续恢复后，跟随蔬

38、菜价格环比快速走低，由于4月份恐慌 性的补库导致消费前置，五一及端午节小旺季，蛋价整体表现偏弱；另一方面，生猪周期见底后猪价在5 月份继续保持上涨，猪价大幅反动对整个动物蛋白价格形成较强边际支撑，肉禽价格创出历史同期高位， 养殖板块整体情绪回暖。6月份以来，大宗农产品价格出现大幅下跌，尤其玉米及豆粕价格出现系统性回落，绿叶菜集中上 市，菜价季节性继续走低为蛋价带来较大边际压力，但生猪价格继续保持强势，梅雨季节来临后蛋价整体 保持季节性回落，带动蛋鸡养殖利润环比走低，当前蛋价环比一季度虽然出现明显回落，但绝对价格仍然 处在历史同期偏高位置，仅低于2014年禽流感年份。蛋价处在高位后本年度端午节及

39、618促销均未带动 蛋价显著好转。进入7月份后，鸡蛋市场价格有回暖的可能，但高温天气也不利于储存，多维持低库存， 下游走货受高价影响，暂不具备连续拉涨的动能，除此之外存栏环比继续增加以及农产品价格重心下移会 为本年度旺季预期增加较大的不确定性，本年度中秋节旺季能否到达5-6元/斤的高价还有待验证，预计下 半年主产区均价重心维持3.8-5元/斤区间为主。蛋鸡的供需格局同比往年可能更为宽松，但近端现货一旦出现深度回调，可能会使得89价差再度快速走 低，因此，7月份套利建议择机空两端合约，多头一腿以09合约为主。鸡蛋89价差2014201520162017-20182019202020212022鸡

40、蛋91价差2014 20152016201720182019202020212022图4-1 8-9月间价差资料来源：Wind、方正中期研究院整理图4-1 8-9月间价差资料来源：Wind、方正中期研究院整理图4-2 9-1月间价差资料来源：Wind、方正中期研究院整理第五局部技术分析鸡蛋主力期货合约在过去一年半时间，整体呈现较大幅度的宽幅震荡，本年度由于产能逐步恢复震荡 区间再度收窄，上半年期价被去年高点压制明显，当前期价再度回到区间下沿，技术上临近去年低点4200 点附近的强支撑位，我们预计本年度在基本面没有发生重大扭转以及产业周期不发生大的变化背景下，预 计期价仍以4200-5000点的

41、区间震荡为主，下方4200点本钱支撑仍然有效，而去年旺季高点又难以突破。图44鸡蛋主力合约期价资料来源：同花顺、方正中期研究院第六局部观点总结及操作建议2022年上半年仍然是宏观大年，疫情、地缘冲突、货币政策等是主导市场波动的主要因素，大宗商品 价格在过去的一段时间保持超高波动。养殖板块由于国内定价，影响相对较小。但在整个商品的估值定价 趋势里表现是趋同的。展望下半年我们从以下几个角度思考鸡蛋期现价格：从整个农产品板块层面，上半年地缘冲突为农产品板块带来极高的风险溢价，其中饲料原料价格表现 最为突出，三季度开始，主要大宗农产品进入关键生长季节，主产区天气或将成为市场交易的焦点，美盘 农产品在经历贸易协定的超买，以及史无前例的货币宽松后均已重新定价，当前均处在历史高位，以美欧 为主的主要经济体下半年控制高通胀可能仍是当务之急，高估值背景下，没有确定性的利多发生，资金继 续推涨的边际条件可能不同往日。从蛋鸡产业周期来看，雷鸡产业经历2019-2020年的熊市周期后在2021年开始再度开启此轮牛市，蛋