控制权与现金流权偏离分析.docx

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1、掌握权与现金流权偏离解决方法【摘要】公司掌握权的不断演化，到了现在的股份制掌握公司，衍生出了公司掌握权与现 金流量权不匹配的现象。在金字塔的公司结构中，终极股东的掌握权与现金流量权的偏离, 实质上造成了大股东对小股东的利益剥夺。只有解决了这个问题，才能给公司一个较高的市 场价值，给小股东带来安心的投资环境。关键词：掌握权现金流权终极股东市场价值一、掌握权与现金流权控制权一个人或一个家族对于一个公司的控制权力，即所能操作的股份现金流权一个人或一个家族在这家公司中未来全部现金所掌握的现金流量的控制权二、掌握权的演化对于掌握权，这是一个随着企业制度变化而不断变化的东西。依据历史 中企业状态的变化，企

2、业是从业主制企业到合伙制企业，最终到现在的公司 制企业，这些企业之间的掌握权有着质的变化。业主制企业合伙制企业公司制企业 个人集中制控制模 式 个人拥有100%控制 权 个人集中制控制模 式 个人拥有100%控制 权 高度集中制控制模 式两个或两个以上的 拥有100%控制权, 可以平分也可不平 分 自由股份制控制模 式 控制权根据每个人 或者企业所拥有股 份所占总股份的比 例而决定公司的掌握权在前期两个状态的状况下，掌握权是相比照拟集中的，但是到了现在的公司制度，掌握权随着股份的分散，也变着分散。代理型公司 股份的分散程度比剥夺型公司高许多，比方巴菲特的股东大会，在一个大大 的体育场召开，实行

3、大屏幕的现场直播，让几万的股东参与这样的盛典，由 此可见，代理型公司的股份分散程度到何等高程度！但是股权的分散并不是一件坏事，反而100%的权力才是一种铺张。假如 我们有100万，那我们是想要一个100%掌握权的企业，还是一个拥有10%掌 握权的1000万企.业。在现在商.业竞争中，一个100万的企业是经不起大风雨 的，然而1000万的企业却相对抗压力量强许多。所以时代是进步的，掌握模 式的转变是为了削减投资的风险，扩大企业规模。 三、现金流权以及与掌握权的偏离正由于一个公司的企业掌握权是分散的，所以一个公司的现金流量权也 是分散的。现金流量权，对将来现金的要求权。假如在一个一般的公司，假 如

4、他们的股东都是一个个人的话，那么这公司的现金流权的分散程度与股东 掌握权相同。由于股东拥有多少股份，就相对应掌握相对应的公司现金要求 量。现实中的企业是成金字塔状结构掌握的。一个人掌握公司A,公司A又 掌握着公司B假如消失这种状况的话，就会消失掌握权与现金流量权之 间的偏离。我们来假设一个例子来分析，假如一个人X拥有公司A的60%股 份，公司A拥有公司B的60%股份，公司B也拥有公司C的60%股份。此时X这个人由于掌握A公司，接着掌握了 B公司，最终对C公司的掌 握权到达了 60%,但是X对于C公司实际的现金流权=60%*60%*60%=21.6%。 由于这种金字塔式的结构，公司消失了掌握权与

5、现金流权的偏离。我们把X 设为终极股东，这个终极股东实际上所掌握的现金是大于理论上所应当掌握 的，这从某种程度上看，是大股东来侵害小股东的利益来猎取的利益。假设C公司剩余的都是一些小股东，实际上他们的掌握权是等于他们的 现金流权，他们的权力是没有被剥夺的。被终极股东剥夺利益的是A公司与 B公司的两个公司的小股东，这里就不予考虑，由于这讲着是权力上的剥夺。 现在从利益层面分析，假如C公司损失1块钱，终极股东只要支付0.216块 钱，但他却拥有着60%的权力。正由于这种不对等，他的决策风险就比拟大， 这就会对C公司的小股东利益损害。公司的掌握权与现金流权的偏离程度越大，大股东对于小股东的剥夺程 度

6、就越大，这样就会降低公司的市场价值。公司市场价值取决于市场上的资 金是否情愿投资公司，由于公司的终极股东的剥夺性，就会导致市场上的小 股东不情愿把钱投入公司。所以掌握权与现金流权的偏离程度是与公司的市 场价值成负相关关系的。四、数学模型构造为了更形象分析这个问题，我们用一个数学模型来分析。首先得假设几 个条件，为了以下分析的合理性以及便利性。假设一：公司的市场价值与偏离程度的关系是线性的而且负相关的。假设二：公司只存在一个终极股东，剩余股东都是市场上的小股东。假设三：终极股东的执行力量是依据自己的现金流权打算的。运用之前 那个例子说明，原来股东会用60%的力量去做事，但是现实中却只用了 21.

7、6% 力量做事。假设四：终极股东还是盼望公司获利，而不是通过剥夺这个公司资产来 到达其他公司获利。假设公司的正常市场价值为NMV,公司的偏离程度为Q,公司实际市场 价值为AMV,终极股东的剥夺造成的价值流失函数为a F (x),那么可以得到AMV=NMV-a F (x)(F (x)是一个正函数与函数上限NMV且a 1)在理论上，在F (x)是一个正常数的时候，假如a =0的时候，公司的实 际市场价值是最大，由于此时不存在偏离程度，也就是掌握权与现金流权对 等。当a越来越接近1的时候，公司的市场价值越来越小。所以公司盼望的 是现实中终极股东的掌握权与现金流权是对等的。在式子中，F (x)实际上在

8、现实生活中是可变的。假如这个终极股东的掌握权为a,现金流权为b,公司所执行的力量为P, 实际所能执行力量为P。，那么可以得到这个式子。a = (a-b) /a=l-b/aP= (b+l-a ) Po我们可以知道的是，假如终极股东情愿为公司尽他股份所应当做的事的 话，那么市场的价值就不会由于权力与收益不对称而损失。那么F(X)是直 接与P/Po很有关系，由于P/P。说明实际上公司的力量发挥的大小，这个值越 大，那么公司实际治理就比拟好，F (x)值就比拟小；这个值越小，公司的 效率损失就比拟严峻，公司治理就比拟差，F (x)值就比拟大。总结说，就 是P/Po是与F (x)存在负相关的关系。依据上

9、面的分析，我们运用掌握变量法分析，假如终极股东的掌握权与 现金流权的偏离程度是肯定时，那么想要提高公司的市场价值，就盼望 F (X)的值相对小，那么就要盼望P/Po值大。依据式子，我们觉察打算P/P。值大小是(b+1-a),经过化简可以得到 是 1- (a-b)o再依据式子化简可以得到a-b=a a。经过跟上面的结合，我们就会知道, 最终打算公司市场价值的变成了 aa o在终极股东偏离度确定的状况下，我 们可以知道，假如他所拥有的股份越少，那么公司的价值是越高的。结合实际来想一种极端的可能，假如终极的股东拥有的股份特别少，那 么实际上终极股东对于这个公司的影响力就特别小。这样的话终极股东的存

10、在性就比拟小了，可以近乎不存在，那么公司就可以大致忽视掉我们这里所 讨论的公司掌握权以及现金流权的偏离，这也在某种层面上证明了这个模型 的合理性以及科学性。当然模型为了验证更加科学性，最好找一些公司的实 际例子来分析，但是由于条件限制，我们只能从极端分析，详细分析就不做 太多文章。五、结论依据模型，可以得到为了一个公司的市场价值的流失最小化，终极股东 的偏离程度越低是对公司是越优的。假如偏离程度太大而且不能调整，那么 最好的解决方法就是稀释终极股东的股权，让终极股东的权力越小，公司的 市场价值也就越高。否那么反之。注释 依据规定，在股权拥有66.7%以上者拥有打算权，在股权拥有51%以上者拥有掌握权，在股权拥有33.3 以上者拥有拒绝权，在股权拥有10%者拥有提议召开股东大会等权力。参考文献梁洪学：公司掌握权的演进及其本质徐波：企业掌握权的玄机 叶勇、胡培、谭庆德、黄雷：掌握权与现金流量权偏离状况下的公司价值和公司治理