2022年上半年行情回顾与下半年展望：橡胶.docx

《2022年上半年行情回顾与下半年展望：橡胶.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年上半年行情回顾与下半年展望：橡胶.docx（25页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第一局部2022年上半年天胶期货市场交易情况2022年1-6月沪胶期货累计成交38718194手，同比减少42.58%。这期间胶价震荡下行为主，价格波动率下降缺乏对交易者的吸引力。1-6月成交额累计52719亿元，同比下降45.55%。2022年6月底沪胶持仓294132手，同比减少了 9.07%o2022年1-6月20号胶期货累计成交5695596手，同比增加43.63%。上半年成交额累计6497亿元,同比增加45.87%0 2022年6月底20号胶持仓77357手,同比增加了 137.12%。天然橡胶月度成交量250000002000000015000000图沪胶期货月度成交量350003

2、000025000200001500010000天然橡胶月度成交额（亿元）图12沪胶期货月度成交额资料来源：上期所20号胶月度成交量天然橡胶月末持仓量400000140000012000001000000800000600000400000图13沪胶期货月末持仓量资料来源：上期所图13沪胶期货月末持仓量资料来源：上期所图14 20号胶期货月度成交量资料来源：上期能源不过，重卡销售形势相当不乐观，今年1-5月累计销量32.5万辆，同比下降63.4% ,自2021年 5月份以来已连续十三个月下降。造成重卡销量持续低迷的原因主要是2021年7月起实施新的排放标准， 此前运输企业提前换车透支后期需求。

3、还有，疫情防控对于物资、人员流动有抑制作用，且汽油、柴油价资料来源中汽协2、汽车消费刺激政策落地下半年产销前景乐观为提振国内汽车市场，5月份中央及各地政府纷纷出台汽车消费刺激政策，当中包括放宽汽车限购、 减征购置税、发放汽车消费补贴等，市场人士对于下半年汽车产销形势存在乐观预期，认为仅减征车辆购 置税一项措施就可能增加百万辆级的需求。据乘联会统计，6月1-19日全国乘用车市场零售93.5万辆，同比去年增长24% ,环比上月增长43% ； 全国乘用车厂商批发94.4万辆,同比去年增长34% ,环比上月增长52%。生产方面，至6月中旬上海主 要车企单日产量已经到达1.3万辆，恢复到疫情前的正常水平

4、，并直接带动了产业链上下游1000多家零 部件配套企业恢复生产。目前，6月狭义乘用车零售销量预计183.0万辆，同比增长15.5% ,环比增长35.2%。3、企业开工缺乏轮胎产量下降2022年1-5月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降9.3%至3.41亿条。汽车产销下降减少轮胎配套需求， 而疫情防控的需要令物流运输受到局部阻碍，轮胎替换需求也在萎缩。下游终端消费缺乏，造成轮胎企业 成品库存处于高位，对生产开工也有抑制，于是今年上半年不少企业出现少见的“逢节必休（春节、清 明、五一、端午都是如此）情况。今年前五个月，中国橡胶轮胎累计出口量为273万吨，同匕母曾长7.5% , 增幅低于上年同期水平。人民

5、币贬值对于商品出口有利，且美国可能降低对中国出口商品征收关税或许带 动轮胎出口增加。不过，国外轮胎企业自2020年疫情之后恢复正常生产，对提升中国轮胎需求不利。7月底之前是国内汽车生产淡季，轮胎配套需求下降。8月份之后汽车生产将逐月增长，轮胎企业开 工情况预计会有好转。近年来全钢胎企业开工率近年国内轮胎生产形势近年国内轮胎生产形势 2018 B2019 B2020 B2021 2022图4-3国内轮胎外胎产量资料来源中汽协100T (NOLIglnrZI 口 SNnrTTEntzncII 口bi哎。1 cn9TnI:6 口9最8 山 sncgRlnIOI: QI寸川哎9 口最9QIEms Ln

6、zz哎寸 Imncm EOT%图44国内轮胎企业开工率资料来源隆众资讯 2019 20202021 2022图45汽车轮胎出口情况资料来源隆众资讯第五局部供需平衡表预测及解析回单位:万吨2018 年2019 年2020 年2021 年2022年（预期）产量1223.11196.31107.11393.51417.9进口量781.4746.4814.9804.8950出口量1030.9978.4963.21036.51080消费量909.4900.8 878.4948.6 i1463.9据ANRPC最新发布的报告预测，2022年全球天然橡胶供应预计将增长1.8% ,到达1417.9万吨。除越 南

7、和菲律宾外，其它ANRPC成员国都预测天然橡胶产量增加。ANRPC最新报告预测，4月全球天胶消费量微增0.1%至121万吨。2022年全球天胶消费量料同比增加 2.2%至 1463.9 万吨。全球疫情仍有反复，汽车芯片短缺问题依然存在。根据AFS （汽车行业数据预测公司）的分析，由于 芯片短缺，预计今年全球汽车市场累计减产量会到达310万辆。不过，下半年芯片供应形势会有改善，汽 车生产预计应有回升。2022年全球疫情影响依然存在，橡胶制医疗防护用品的需求仍将保持高位。而且，随着防控措施逐渐 放开，旅游、文艺演出、体育比赛等活动也会增长，对于橡胶的消费也有提振作用。表5-2 :中国天然橡胶供需形

8、势数据来源：Wind资讯整理) 里进口量消费量结余变化2018 年81.84540.98567.00+55.822019 年81.23505.77554.38+32.622020 年68.82564.35542.97+90.202021 年86.00516.00560.00+42.002022年（6月预测）85.00520.00560.00+45.00中国云南产区自2022年4月中旬基本全面开割，较2021年提前两个月。而海南产区受白粉病等因素 影响于6月中旬前后开割，较上年延迟两个月，较正常季节性也落后。如果后期产区不出现严重的灾害性 天气，预计2022年天胶产量会较2021年略有增加。1-

9、5月国内汽车产销同比下降了约10% , 4月份上海、长春等主要汽车产地严格疫情防控影响企业开工。 5月起疫情防控形势逐渐向好，且国家及地方政府纷纷出台相关政策来刺激汽车消费，当中包括放宽汽车 限购、减征购置税、发放汽车消费补贴等，预计6月份国内汽车产销有望恢复正常。下半年全球汽车 芯片短缺的影响预计会显著减弱，国内经济刺激政策的作用也将显现，汽车产销形势会好转，预计2022 年全年汽车产销量不会明显低于2021年的水平。2022年1月起国内天胶现货进入累库阶段，但3月份以来青岛地区库存基本上横盘窄幅波动。根据以 往规律，5月份之后现货多处于去库阶段，外胶进口可能不会出现显著增长。2022年外胶

10、进口量可能在 520万吨左右。第六局部橡胶价差分析天胶期现价差分析17000160001500014000言13000於12000110001000090002000180016001400120010003 舞百 6004002000图61国内橡胶RU期现货价差资料来源：WIND、整理注：20号胶保税价是将青岛保税区内美元报价换算为人民币价格图6-2国内20号橡胶期现货价差资料来源：WIND整理2022年上半年RU橡胶期货（活跃合约）价格维持较现货升水逐渐收敛的规律，6月中旬前后基本达 到平水状态，期现价差小于2021年同期水平。非标套利的空间持续萎缩，胶价下行压力相对减轻。5、6 月沪胶反

11、复震荡探底，终端需求低迷对胶价影响偏空。此外，新胶陆续上市，美联储加息等等因素对于胶 价也有压力。不过，国内疫情防控形势向好，汽车消费刺激政策力度很大，中长期看对胶价利多。而且， 以RU2301为代表的2023年到期合约成为期货主力之后，期现价差还会再度扩大至千元以上。2022年上半年，20号胶基差波动较为温和，基本在400200元之间波动，较2021年同期有所收敛。由于20号胶期货换月较为频繁，且仓单有效期滚动计算，基差波幅相对较小。假设出现基差绝对值超出500 元的情况，可进行期现套利操作。二.天胶期货合约跨期价差分析O tiii- n n- -ni i i-n1 4 7 10 13 16

12、 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 64 67 70 73 76 79 82 85图6-3上海橡胶期货近年9月与1月合约价差资料来源：上海期货交易所、整理由于9月与来年1月合约分属两个不同年度，而且又存在当年11月合约交割后将注销陈胶仓单的因 素，这两个合约间价差大局部时间在千元以上。2000年以来同期合约价差主要在1000-1500元之间波动, 当前2301与2209合约的价差在1100元附近徘徊，相对而言上行空间略大。801-709901-8092001-9092101-20092201-21092301-2209三.天然橡胶与合成橡

13、胶价差分析图64天胶与合成胶走势比照资料来源：Wind资讯、整理2022年以来天然橡胶与合成橡胶两者价差由1000元左右逐渐下降至-2000元，天胶需求低迷抑制天胶 价格，而原油价格坚挺那么带动合成胶上升。目前天胶与合成胶价差处于近十年来的偏低水平，替代作用对 天胶价格应该会有支撑。四、天然橡胶（RU ）与20号胶（NR ）价差分析进入2022年以来，20号胶与5号胶现货价差持续收敛，已经到达历史低位。5号胶交割品主要来自国 产胶,生产原料与生产医用防护用品的浓乳胶构成竞争关系，在国际疫情依然存在的情况下，供应相对受 限。20号胶主要作为轮胎生产的原料，消费端受汽车、轮胎企业开工影响较大，而供

14、应主要来自进口。以 往5号胶与20号胶现货价差曾到达3000-4000元，今年高点约2500元，6月份基本在1500元以下。期货 市场上SR与NR活跃合约之间价差在今年上半年最高时到达3100元，6月中旬以后收敛至1700元附近。 当前RU-NR价差处于历史低位，待胶价反弹后期价差趋势预计扩大。如果主力合约向后换月导致两者价差 再次到达2500-3000元左右，可进行卖RU买NR的套利操作。第七局部对沪胶市场的技术性分析一、技术分析资料来源：WIND、整理沪胶在2022年上半年震荡回落，5、6月份止跌筑底。需求长期低迷是造成胶价疲软的主要原 因，而现货库存同比偏低又限制了胶价的下行空间。202

15、1年以来沪胶两次下探至12500-12600元获得支 持，假设此次底部再次得到确认，胶价有望逐渐回到震荡区高位16000元附近。国内新冠疫情已基本得到控 制，社会活动恢复将带动天胶需求增长，而橡胶库存偏低的局面年内未必能够明显改变，且困扰全球汽车 行业的芯片短缺问题也有望在下半年出现缓解。这样，后期供需形势预计偏向利多，但需警惕美联储加息 带来的宏观面压力。技术上看,12500-13000元是RU以往支撑区，而NR支持位在10500元附近。RU上 升阻力位在16000元左右，NR震荡区上沿在12500元附近。二、季节性分析国内天胶生产T殳在年底到来年一季度为停割期，其他时间均有天胶生产。天胶主

16、产区在东南亚 国家，多数在一或二季度停割。国内天胶供应以进口为主，除2月份受春节影响之外，一般5、6月份到 港量较少，下半年（特别是四季度）到港量较高。天胶下游需求多以轮胎及汽车部件生产为主。近年来轮胎生产持续萎缩，下半年表现较差。汽车 生产那么是先抑后扬，上半年逐月减产，T殳在68月处于低谷，而下半年那么逐渐回升。上半年胶价震荡下行为主，5、6月份反复探底。海南地区开割推迟，云南割胶进度大体正常。7-10月 是台风多发季节，天气因素令产胶情况存在变数。8月之后汽车产销迎来旺季，叠加各地汽车消费刺激政 策落实，以及疫情防控形势向好，预计下半年胶价以反弹走势为主，中期做多为宜。202220212

17、02020192018 隙敲止月份1201/01-12/31(3656)吟：用帧差丽比笛师选欧 5：年税至2022；：日历年最近12个月&2019:10842.19 2018:-229%2.68%228%439%491%3.68%421%111.93% |-9.67% |3.12%-2.41%1-4.53%655%-2.89%4.96%2.49%1.47%33%6.58%1133% |B.04%13.99%424%1.94%4.10%10.10%4.94%16.09%|1.19% |6.35% |8.97%-3.05%3.74%4.96%1.78%-1.55%1.03% |833%0.91%2

18、25%-2.09%5.32%5.40%-1.01%7.44%2.S4%-1.73%2022 2021202020192018 臃图7.3RU、NR走势季节性分析资料来源：WIND、整理三、天胶期权分析2022年上半年沪胶期权合约成交、持仓量均较2021年下半年大体持平。期权成交、持仓量中认沽认 购比率较2021年下半年有所下降，胶价回落之后做空力量有所减弱。进入2022年以来沪胶期货走势的历史波动率整体上逐渐走低，胶价波幅较窄。长期看，沪胶期货持 仓还处于历史较高水平，后期有望出现阶段性行情。通过技术分析，预计2022年下半年沪胶可能主要在13000-16000元之间波动，在接近区间两端时可买

19、 入看涨或看跌期权，在中间位附近波动时可进行垂直价差套利。对于现货企业来说，天胶加工企业可滚动卖出看涨期权，提高销售收益，在胶价接近以上区间上沿时 可加大卖保力度；橡胶制品生产企业可适当卖出看跌期权，降低采购本钱，在胶价接近区间下沿时可加大 买保力度。标的收盘价与期权成交持仓比础顺价与期量降量 标的收盘价 日成交是（张）（右轴） 日持仓是（张）（石轴） 标的收盘价 日成交是（张）（右轴） 日持仓是（张）（石轴） 标的收盘价 日成交持仓比（右轴）图74沪胶期权成交持仓量图74沪胶期权成交持仓量图7-5沪胶期权成交持仓比资料来源：WIND、整理认沽iAf0瞬各行权价成交量持仓量图76沪胶期权认购认

20、沽比率图7-7沪胶期权各行权价成交持仓量资料来源：WIND、整理历史波动率历史波动率锥图7.8沪胶标的历史波动率图7.8沪胶标的历史波动率图7-9沪胶历史波动率锥资料来源：WIND、整理第八局部对2022年下半年天胶市场的展望和操作建议2022年上半年受多种不利因素影响，天胶消费持续低迷，胶价震荡下行。进入下半年后，国内疫情防 控形势将继续向好，叠加汽车消费刺激政策效果显现，国内汽车产销前景相对乐观。此外，长期困扰国际 汽车市场的芯片短缺问题有望缓解，假设原油价格适度回落对刺激汽车消费也有积极意义。尽管三、四季度 全球天胶生产进入旺季，但供应压力预计增幅有限，如果需求端能够显著改善，那么供需格

21、局那么倾向于利 多。 供应端的风险因素主要是产区天气状况，如果出现台风等灾害性天气可能导致新胶产量不及预期。需求端 表现更多由社会经济活动复苏的形势而决定。不过，美联储持续加息将导致宏观面对于大宗商品价格走势 有偏空影响。综合来看，预计下半年沪胶价格可能会有反弹，RU或许能到达16000元附近，而NR有望突 破12500元。产业客户套保建议:一、对于2022年下半年胶价预期是筑底反弹，上游天胶加工及贸易企业可以滚动卖保，当胶价 在相对低位（比方RU在13000元以下，NR在11000元以下）时加大卖保头寸回补力度，而在面临重要阻 力位（比方RU在15000. 16000元，NR在12000元）

22、时再重新建立卖保头寸。还可以通过卖出橡胶看涨 期权的方式来获得额外收益。二、下游企业可适当加大买保比例，买入看涨期权或进行卖出橡胶看跌期权的操作。不过，当胶 价面临重要阻力位（比方RU在15000. 16000元，NR在12000元）难以突破时应降低买入规模。第九局部涉胶企业风险管理分析一、天胶生产企业中国天然橡胶割胶季节一般在4月-12月，天胶生产企业也多在这个时期生产，而销售那么持续全年。 胶价高低对于生产企业的收入影响巨大，为防范胶价下跌带来不利影响，企业需要进行卖出保值。案例操作：某天胶生产企业年产量约3万吨，2021年3月中旬开始对全年产量进行卖出保值，然后随 着现货销售的进展，逐渐

23、相应减少卖保头寸。当时的期货主力合约RU2105价格在15000元附近波动，现 货胶价为14500元左右，均处于近年来中等偏高位置。所以，企业决定采用买入看跌期权的策略进行卖出 保值，卖保数量暂定为1万吨。日期（2021 年）操作操作过程资金流动3月中旬现货价格约14500元RU2105价格约15000 元以平均价570元/吨买入ru2105P 15000 （标的 ru2105 合约，执行价格为15000元的看跌期权）1000手买入期权的本钱为 570*10*1000=570万元4月下旬现货销售3000吨， 均价13400元。期货 RU2105平均价格约13600 元。ru2105Pl 500

24、0 行权1000 手，因套保比例仅三分之一，所以现货 销售3000吨，套保头寸相应减少 100 手。另900手移仓至m2109P13750, 成交均价690元现货销售收入减少 （13400-14500）*3000=330 万元期权行权后平仓获利 （15000-13600）*10*1000=1400 万元移仓买入本钱为690*10*900=621 万元20号胶月末持仓量900001600800001400700001200600001000500008004000060030000400lllhmlll20000II10000图15 20号胶期货月度成交额图16 20号胶期货月末持仓量资料来源:

25、上期能源第二局部天胶价格历史表现回顾沪胶期货近年反复低位震荡RUFLWI沪胶指数2022/06/21 收 12846.98 幅-0.97%(-126.42)开 12969.85高 13038.37 低 12744.76 结 0.00 仓 31.41 万 量 79.18万 增-2192 振 2.26%2009/06/19-2022/06/21 (668周)中国;气车产销 量跃居全球第 -；美国持续 实施量化宽松 政策；泰国发 生特大洪灾等 利多胶价。42459.42日本发生大地震；欧债危机升级；中国 下调天胶进口关税，胶价见顶回落。2016年国内汽车产销 形势利多；青岛保税 区天胶库存下降；目

26、大宗商品普遍走强推 动胶价回升。2020-2022年全球受公共卫 生事件的冲击，汽车行业难 以维持正常生产，医疗防护 用品需求激增一度影响其他 天胶制品的原料供应。宏观 政策先宽松后紧缩，胶价反 复震荡缺乏明确方向。下游 需求是影响胶价走势的关键 性因素。9748.752017-2019年国内汽车产销增速 放缓，甚至出现负增长；天胶库 存创历史新高；胶价长期筑底。中国经济增速放缓；美国对中 国输美轮胎实施双反制裁；青 岛保税区天胶库存创历史新 高，胶价继续下行。? VOL: 79万 MA(5): 152万 MA(10): 151 万 MA(20): 150万690万09-06 10-01 10

27、-08 11-03 11-10 12-05 12-12 13-07 14-02 14-09 15-04 15-11 16-06 17-01 17-08 18-03 18-10 19-05 19-12 20-07 21-02 21-09 22-0442200357002920022700162009700020号胶月度成交额（亿元）图2-1沪胶指数长期走势资料来源：文华财经、整理沪胶自2002年起开始进入长期上涨，到2011年到达历史高点，期间在2008年受美国次贷危机的影响一度深幅下跌，但总体上在这近十年的时间里沪胶表现为牛市行情。千禧年之后，中国汽车、轮胎产业综上，现货销售收入累计低于3月中

28、旬制定计划时4180万元，期权套保累计盈利297.52万元。虽然 通过套保操作可局部防范胶价下跌风险，但本次套保效果不理想，一方面套保比例偏低(现货3万吨，期5月下旬现货销售3000吨， 均价13200元；期权ru2109P 13750 平仓 100手因套保比例仅三分之一，所以现货 销售3000吨，套保头寸相应减少 100手。期权平仓均价780元现货销售收入较3月中旬减少(13200- 14500) *3000=390 万元期权平仓盈利(780- 690) *10*100=9 万元8月下旬现货销售4000吨， 均价13100元；当时 期货ru2109合约平 均价格13400元;期 权ru210

29、9Pl3750 到后展期至 ru2111P13500因套保比例仅三分之一，所以现货 销售4000吨，套保头寸相应减少 133 手。ru2109P13750 到期，剩余 667 手(800手-133手)卖保头寸展期至 ru2111Pl3500,平均买入本钱470 元现货销售收入较3月 中旬减少(13100- 14500) *4000=560 万 元ru2109P 13750 期权到 期盈利 350*10*800=- 280万元；移仓买入本钱为470*10*667=313.49 万 元9月下旬现货销售loooo吨， 均价12400元；期权ru2111P13500 平仓333手因套保比例仅三分之一，

30、所以现货 销售10000吨，套保头寸相应减少 333手。期权平仓均价1020元现货销售收入较3月 中旬减少(12400- 14500) *10000-2100万元期权平仓盈利(1020- 470) *10*333=183.15 万元10月中旬现货销售10000吨，均价13700元；期权ru2111P13500 平仓 334手自4月份起累计销售3万吨完成计 戈IJ,期权卖保剩余头寸334手全部 平仓，成交均价260元。现货销售收入较3月 中旬减少(13700- 14500) *10000=800 万元期权平仓损失(260- 470) *10*334=70.14 万元货套保1万吨），另一方面买入期

31、权的本钱较高（最多时买入期权的本钱为621万元，假设采用抵补或两限 类交易策略那么本钱会有降低）。二、天胶制品生产企业天胶制品生产企业以天然橡胶作为重要原料，采购本钱的变动会影响到企业经营效益，保持原料本钱 的稳定是非常重要的。通过买入远期期货合约或期权可以实现该目的。案例操作：2021年5月中旬，某企业因生产需要，计划在当年8月份采购天然橡胶2000吨。当时上 期所天胶RU2109合约价格为13300元，现货价格13300元左右。当时沪胶期货价格还在回落过程中，企 业希望将采购价格锁定在不超过13300元。综合考虑企业资金状况及风险承受能力，建议通过卖出看跌期权来进行套保。在5月中旬 Ru2

32、109pl3250的平均卖出价为540元。后来胶价先跌后升，8月初期货Ru2109价格为13400元，期权 Ru2109pl3250的价格为230元，现货报价为13100元。由于现货价格符合企业采购意愿，当时按市价买 入，同时将套保期权合约平仓。最终期权头寸平仓盈利310元/吨，综合采购本钱为12790元/吨。三、橡胶贸易商1、传统贸易贸易商的业务实质上是一种套利行为，采购及销售的价差就是利润来源。如果出现库存积压，那么这部 分商品会面临市场价格波动所导致的跌价风险。对于这局部风险的控制可参照上游天胶生产企业风险管理 的思路。2、非标第I沪胶市场由于交割制度的要求，对于交割品实施品牌交割，相对

33、而言可交割物的数量是有限的。还有, 交割仓单有效期统一规定，过期集中注销，这样导致仓单注销前后主力合约价差非常悬殊，存在套利机会。由于市场上可用于期货交割的资源有限，贸易商多采用进口混合胶与上期所天然橡胶进行套利交易。 在现货市场上进口混合胶与全乳胶在使用上基本一致，价差关系也大体稳定，所以这种交易方式也属于期 现套利。17000160001500014000130001200011000非标套利价差变化35003000250020001500100050009I/8/ISZ 9Z/SSZ doz =/9/Ise wsse 一一一言 g 9/SSZ W/SSZ assz SS8Z2/SSZ 巨

34、言g K/S8Z WSSZ 0S/ZSZ6SSSZ 8/=/ISZ 二/二S0Z R/0SSZ W/SSZ图9-1混合胶、全乳胶走势及沪胶期货与混合胶价差变化资料来源：WIND.隆众整理国内橡胶期货价格长期高于现货，特别是跨年度期货合约之间往往存在较大价差（1000-3000元）， 而现货市场不存在这种情况，这样可以买入现货（大多是混合胶）并在高升水期货合约上卖出，待期现价 差收敛之后再了解头寸兑现利润。根据进口混合胶的本钱（采购+仓储+资金占用等）选择适合的期货合约 进行套利。3、含权贸易含权贸易是对传统贸易模式的的升级，比方与下游采购企业签订销售合同，当合同到期时假设市场价格 高于合约价格

35、，那么按合同价格进行结算；假设市场价格低于合同价格，那么按低于合同的价格进行结算。通过 给与采购企业相对有利的价格来增加客户粘性，市场价格波动的风险那么由期货+期权等技术手段进行规 避。比方，某轮胎企业期望降低采购本钱,与销售企业约定如下条件：2021年9月23日，期货合约RU2201的价格13340元，约定销售X吨橡胶，10月15日确定最终价 格。假设10月15日RU2201收盘价高于13000元（实际收盘价14750元），采购数量按约定的X吨执行， 那么最终销售价格为13340元-1780 （事前确定的升贴水）-240 （优惠幅度）=11310元/吨。（2 ）假设10月15日RU2201收

36、盘价低于13000元（假设12900元），采购数量增加4倍X吨,那么最终 销售价格为13340元-1780 （事前确定的升贴水）240 （优惠幅度）十4* （ 13000-12900 ） =11720元/吨。这样，对于轮胎企业而言在胶价上涨时可以按较低本钱采购，假设胶价小幅下跌时采购本钱也低于市价, 不过要承诺追加采购数量。对于销售企业而言，胶价上涨时通过局部让利增大竞争力，在胶价下跌时通过 变动结算价格及销售数量来保证收入不受大的影响。先后扩大产能刺激天胶需求，而国内橡胶产量远远跟不上需求增长的步伐，对进口橡胶的依赖也越来越强, 刺激国际胶价持续走高。2004年天胶进口量为128万吨，到20

37、14年进口量已到达256万吨，正好翻 了T。进口增加的同时橡胶价格也在不断攀升，自2006年起国内胶价突破2万关口，是2002年初的三 倍，日本期货胶价在20022006年期间也上涨了 2.4倍（折合美元价），胶价大幅上涨极大刺激国内夕所 种胶树的热情，虽然20082009年全球经济危机一度打压胶价回到万元以下，但持续时间很短。而在中国 推出四万亿元的刺激计划之后，随着汽车产能迅速增加，天胶需求也水涨船高，胶价更是接连突破三万、 四万关口。不过，胶价在2011年突破四万大关之后开始长达近十年的下跌，虽然2016年一度出现反弹，但弱势 格局持续2020年一季度。国内汽车及轮胎产量增幅在2009年

38、之后双双回落，2011年汽车产量更是出现负 增长，尽管2012年恢复增加，不过增速明显低于2010年之前的水平。而到了 2018年下半年产量再次出 现同比负增长。不仅是国内汽车增速放缓影响天胶消费，而且胶价处于高位期扩种的胶树也纷纷进入产胶 期，天胶供应逐渐增加。此外，美国退出量化宽松刺激、对中国输美轮胎进行双反制裁、中国经济增速 放缓等因素也对胶价有负面影响，这使得胶价探底走势十分漫长。2020年初，受突发公共卫生事件的冲击，胶价一度创下数年来的新低。随后，各地纷纷出台汽车消费 刺激政策，国内汽车产量连续13个月同比增长。而且，因产区推迟开割以及不利天气的影响，天胶出现 减产。还有，医疗防护

39、用品需求增加导致天胶原料分流，期货仓单数量同比大降，胶价回升反弹。不过， 在2021-2022年上半年，受疫情反复以及宏观经济政策调整的影响，除医疗防护用品之外，其他下游产品 的消费量都不理想，胶价处于震荡整理之中。二、2022年上半年天胶期货行情回顾15204.161500014000135001300012527.002021/12/30-2022/06/21 2 R) ? VOL: 37万 MA(5): 38万 MA(10): 38万 MA(20): 36万145001250037万021-1222-0222-0322-0422-0522-06RUFLWI沪胶指数2022/06/21 收

40、 12867.80 幅-1.13%(-147.12)开 13023.20 高 13038.37 低 12744.76 结 0.00 仓 31.39万 量 37.03万 增360 振 2.26%1-5月沪胶震荡寻底。疫情反复影响汽车企业开工以及终端消费需求。高油价对于物流运输行业有不利影响，但在本钱端对合成橡胶价格有支撑间接利多岁橡胶。整体看5月中旬之后上海等地汽车生产企业陆续复需求低迷是造成胶价下行的主要因素。，工，各地政府纷纷出台汽车消费刺激政策。不过，国内天胶库存偏低，待需求改善后对胶价有支持。疫情得到控制之后物流运输逐渐恢复，轮胎 企业开工率有所回升。不过，终端需求仍较 疲软，美联储加大

41、加息力度也带来宏观压 力。6月份胶价冲高回落进行二次探底。图2-2沪胶指数2022年上半年走势资料来源：文华财经、整理2022年上半年沪胶走势是探底反弹，可以分为两个阶段：(一)15月初震荡寻底1月份，沪胶价格冲高回落，打破持续数月的震荡收敛走势。由于终端消费低迷，重卡销量创下近五 年来新低。此外，轮胎企业成品库存相对较高，春节放假时间普遍提前。还有，美联储收紧宽松政策的速 度加快，对商品市场造成系统性压力。2月份，沪胶价格反弹后再次下行。原油走强对能化板块一度起到 带动作用，但春节后轮胎企业开工率持续偏低拖累天胶需求，且宏观面风险加大令投资者的避险情绪增 强。3月胶价继续震荡下行，虽然原油冲

42、高曾刺激沪胶主力合约单日上涨4%，但油价上涨推高物流运输成 本，而车多货少的局面仍无显著改善。此外，各地加强疫情防控对物流运输也有一定影响。国内汽车生产 受芯片短缺的制约只能低速增长，国外汽车销售形势那么出现大范围萎缩的局面。2022年4月份沪胶走 弱，临近月底时加速探底。国内加强疫情防控，长春、上海等汽车生产重镇放慢生产步伐，并通过产 业链传导，不少地区汽车整车及零部件生产也受到涉及。此外，物流运输遇阻，人员流动减少，轮胎 替换需求也相应下降。国内割胶进展差异较大，云南提前开割，而海南胶区受白粉病影响开割推迟。()56月反复筑底2022年5月份，沪胶价格探底回升，在疫情防控前景向好的预期下，

43、天胶利空压力减轻。国家及 地方政府纷纷出台相关政策来刺激汽车消费，当中包括放宽汽车限购、减征购置税、发放汽车消费补 贴等。而且，人民币汇率贬值对于轮胎出口有利，待生产企业成品库存顺利消化后开工率将进一步提 升。还有，美联储加息对于商品市场的利空影响在减弱。虽然东南亚主产区开割后新胶供应将会增 长，但国内天胶库存长期处于近年来偏低水平，按以往规律推测今年进一步累库空间有限。6月沪胶冲高遇阻，出现二次探底行情。尽管5月份汽车产销呈现恢复性增长，但重卡销售形势仍不 乐观。5月重卡销量约4.7万辆，环比增加11.4% ,同比下降71%。重卡销量自2021年5月份以来已连续 十三个月下降。此外，美联储为

44、抑制高通胀，加息力度增强，在宏观面给沪胶走势造成压力。还有，天胶 主产区陆续开割，季节性供应压力逐渐增加。第三局部全球天胶供应预计小增一、主产国陆续开割 全年产量预计增长1.7%2022年天胶主产国割胶进展基本正常，产区频繁降雨造成一定影响。据天然橡胶生产国协会(ANRPC) 5月最新预测，2022年全球天胶产量料同比增加1.7%至1417.4万吨，增速较2021年放缓。其中，预计泰 国增产1.4%、印尼增产2.9%、中国增产1.8%、E3度增产L2%、越南减产0.4%、马来西亚增产3.2%。中国、 印度的产量增幅放缓，越南更是有所减产。数据来源：WIND整理泰国2022年1-5月泰国天然橡胶

45、累计产量为189.3万吨，同比增加5.64%O泰国前四个月天然 橡胶、混合胶合计出口 163.7万吨，同比增4%o泰国橡胶局经济处预测2022年橡胶产量为490.7万吨， 将比上年增长1.48% ； 2022年橡胶出口量为421.8万吨，将比上年增长2.03%o印度尼西亚2022年前5个月，印尼天然橡胶产量为128.8万吨，同比增加0.25%。其中，1-4月累计出口天然橡 胶(不含复合橡胶)合计为74万吨，同比降14.1%o其中，标胶合计出口 72.1万吨，同比降14% ；烟片 胶出口 1.63万吨，同比降18% ；乳胶出口 0.08万吨，同比增1.3%oPrep Anomalies (mm) 29MAY2O22-27JUN2O22110E120E130EAocumulated Prep (mm) 29MAY2022-27JUN2022900800700600500400350300250200150100502510Data Source: CPC Unilied (qouq令一bm令d W 0.5x0.5 deq resolution) Precipitation AnalysisDato Source: CPC Unilied (gauge-basd & 0,5x0.5 deg resoluti