储能领域消费扩容钒价或率先受益.docx

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1、I投资聚焦投资亮点帆液流电池具有平安性好、寿命长、功率和容量易放大等突出优势，是大功率、大容 量和长时储能的理想技术路线。钮液流电池的突出缺点是初期建设本钱高，但随着系统储 能时长不断增加以及良好的可回收性，其全生命周期的经济性优势正不断增强。目前全球 多个国家正在进行乳液流电池的示范应用和推广，钢液流电池的渗透率有望快速提升。根据Vanitec数据，2021年全球钢消费量为12.04万吨，其中90%以上用于钢铁行 业。随着钮液流电池在新型储能装机中的渗透率不断提升，乐观场景下，我们预测2025 年/2030年全球车凡液流电池的新增装机量将到达9.6GWh/32.9GWh,假设单位用钢量700

2、0 吨/GWh （以V2O5计），对应储能领域用帆量将增长至3.7万吨/12.9万吨。2030年钮的 需求量有望在2021年基础上增长超过一倍。根据USGS数据，2021年中国帆资源储量和专凡产量的全球占比分别为39%和67%, 针L的产量增长主要依赖中国。2011-2021年全球钢产量CAGR仅为4.2%,产能增长缓慢。 目前全球锐的生产主要来自钢铁行业生成的钢渣提钮和帆钛磁铁矿直接提车凡，占比到达 90%,这一路线未来的产量增长受到钢铁行业产能扩张的限制。石煤提机等路线那么由于环保 和本钱问题未来扩产空间亦受限。钢行业具有市场规模小，下游消费领域集中以及供应端集中度高的特点。以上特点使 得

3、钢价对于供需失衡呈现出高弹性特征，例如2018年由于钢铁行业用钗量增加I,4凡价在 一年内涨幅超过400%o假设未来钮行业供应保持缓慢增长态势，在储能用机量激增的拉 动下，不考虑替代效应，我们预测2025年全球帆供应缺口将到达3.0万吨，2030年缺口 将扩大至9.6万吨。显著的供需缺口或刺激供价再次出现大幅上涨的行情。但也需要考虑 用凡价上涨后锯对帆的替代作用以及钢液流电池的经济性减弱等潜在风险。投资逻辑机液流电池是大功率、大容量和长时储能的理想技术路线，未来有望在新型储能技术 中实现渗透率的快速提升。受益于帆液流电池对帆消费的拉动，乐观场景下，我们预计到 2030年全球帆用量将在2021年

4、基础上翻一番。供应端那么受到钢铁行业去产能和环保等因 素限制预计增长缓慢。钮行业或出现显著的供应缺口，带动钢价大幅上涨。我们判断在帆 液流电池装机量上升的过程中，上游机资源将是率先获益的环节。风险因素新型储能技术路线变化的风险；帆液流电池渗透率不及预期；车凡价上涨导致行业无序 扩产的风险；铝在钢铁行业中对铀的替代效应。I需求分析全球钿消费量保持稳定增长,2021年突破12万吨。根据国际锐技术委员会（Va川tec） 统计，自2017年起全球帆消费量逐年增加，于2019年突破10万吨。2021年全球钢消 费量到达12.04万吨，同比增长9.7%,增速创五年以来新高。图12： 2011-2021年全

5、球机消费量变化全球机消费量（万吨，金属量） YoY全球机消费量（万吨，金属量） YoY资料来源：Vanitec,图14： 2015-2020年中国锐消费量（万吨）资料来源：Vanitec,中国欧洲北美日本独联体印度其他中国是全球最大的钿消费国家。根据Vanitec数据，2020年中国钮消费量占全球钢消 费总量的60%,位居首位，欧洲和北美消费占比分别为12%和10%o 2016年起，中国钢 消费量逐年增长，2020年钢消费量到达6.56万吨，同比增长22.6%,增速创近五年新高。 2020年全球其他地区帆消费量为4.42万吨，同比下降8.9%。受新冠疫情影响，2020年 中国以外地区机消费量均

6、下降，全球钢消费进一步向中国集中。图13： 2020年全球钢消费量分布资料来源：Vanitec,钿目前主要用于钢铁行业，消费占比超过90%。根据Vanitec数据，2020年全球约 92.7%的车凡被用于钢铁行业，主要为钢铁和电凡氮等合金类产品；约3.5%的锐用于化工和催 化剂领域，产品包括氧化机、帆酸镂、硫酸氧机等；用于钛合金领域的轨占比约为2.1%, 用于储能领域的钢消费占比为1.7%。由于2020年中国粗钢产量上升而海外粗钢产量下降， 国内用于钢铁行业的专凡消费占比更高，到达96.6%,用于钛合金、化工/催化剂和储能领域的 消费占比仅为1.4%、1.8%和0.2%。钢铁领域是当前针L消费

7、的主导力量。图15： 2020年全球机应用领域分布图16： 2020年中国机应用领域分布钢铁领域钛合金领域化工、催化剂领域储能领域钢铁领域钛合金领域化工、催化剂领域储能领域钢铁领域钛合金领域化工、催化剂领域储能领域3.5% 1.7%3.5% 1.7%92.7%96.6%资料来源：Vanitec,资料来源：Vanitec,钢铁行业用机量预测我国钢铁行业用锐主要集中在螺纹钢筋产品中。钮在钢铁工业中主要用作合金添加剂，以帆铁、氧化帆铁、帆氮合金等形式存在。根据国际钢铁协会数据，2021年全球粗钢产 量 为19.52亿吨，同比增长3.8%,钢铁产量的持续增长是钮消费量增加的重要推动力。我国钢铁领域用锐

8、主要集中在螺纹钢筋中，根据“十三五”钢行业市场分析及开展趋势预 测（丁瑞锋著）一文数据，2020年钢筋用钢占国内钢铁行业用钢量的比例到达70%。图17：全球和中国粗钢产量变化（单位：亿吨） 图18：中国冶金用帆消费结构（以V2O5计，万吨）全球 中国中国产量占比资料来源：国际钢铁协会,钢筋用钢其他钢材用钮T-钢筋钮消费占比资料来源：“十三五”钢行业市场分析及开展趋势预测（丁瑞锋 著），钿在钢中的消费强度不断提升，支撑钿消费量稳定增加。根据Vanitec数据，2018年 以来我国车凡在钢中的消费强度不断上升，2020年到达57g/t （金属量），首次超过全球平均 值。我国钮在钢中消费强度的提升主

9、要受到螺纹钢新国标的影响。2018年11月1日，螺 纹钢新国标（GB/T 1499.2-2018）正式实施，耍求每吨螺纹钢增加轨铁含量0.02%。03%。以 提高性能。与北美和欧洲等兴旺国家相比，我国钢中机的消费强度仍有一定的提升空间，未 来有望继续支撑钿消费量的稳定增长。表8：机在钢铁中的消费强度（单位：千克钮/吨）时间北美欧盟独联体非洲中国印度全球均值2020 年0.0880.0680.0430.0400.0570.0360.0552019 年0.0850.0660.0440.0400.0490.0340.0502018 年0.0860.0700.0440.0360.0430.0350.0

10、482017 年0.0830.0680.0440.0370.0430.0350.047资料来源：Vanitec,预计钢铁行业钿用量将保持小幅增长态势。考虑到中钢协提出到2025年全国粗钢产 量将降至10亿吨以下，我们预计未来我国粗钢产量将小幅下滑，全球粗钢产量将保持小 幅增长态势。另一方面，2018年螺纹钢新国标出台后，我国钢材中用钗量相应提高。我 们预计2025年国内钢铁行业用钮量将到达6.55万吨,对应钢在钢中的消费强度为66g/to 预计2025年全球钢铁行业用钮量将增至12.45万吨，对应2021-2025年CAGR为3.4%。 展望2030年，我们预计国内钢铁行业用钢量为6.59万吨

11、，单位用帆量提升被粗钢产量下 滑抵消，预计全球钢铁行业用帆量将增至13.67万吨，2025-2030年CAGR为1.9%。表9： 2018-2030年全球钢铁领域用机量情况及预测工程20182019202020212022E2023E2024E2025E2030E国内中国钢材产量（亿吨）9.299.9510.6510.3310.1710.1210.009.939.68中国钢材增速预测6.7%7.1%7.0%-3.0%-1.5%-0.5%-1.2%-0.7%-0.5%机在钢材中的消费强度（千克/吨）0.0430.0490.0570.0580.0610.0620.0640.0660.068国内钢铁

12、领域用钗量（金属万吨）3.994.886.076.096.216.286.406.556.59海外钢材产量（亿吨）8.988.808.169.199.479.7510.0410.3511.80钢材增速预测3.80%-2.00%-7.30%12.70%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%帆在钢材中的消费强度（千克/吨）0.0540.0540.0550.0550.0560.0570.0570.0570.060海外钢铁领域用帆量（金属万吨）4.854.754.495.065.305.565.735.907.08合计钢铁领域用钿量（金属万吨）8.849.6310.5611,1511.51

13、11.8312.1312.4513.67资料来源：国际钢铁协会，国家统计局，2020-2035年我国机需求预测（吴晴著），预测储能行业用机量预测2021年全球储能市场累计装机规模已超过200GWo根据中关村储能产业技术联盟 （CNESA）的统计，截至2021年底，全球已投运储能工程的累计装机规模达203.5GW, 同比增长6.5%, 2016-2021年CAGR为3.5%。从国内储能装机情况来看，2021年中国 储能累计装机规模到达43.4GW,同比增长21.9%,占全球累计装机规模的21.3%, 2016-2021年CAGR为12.3%,增速明显快于全球平均水平。图19： 2016-2021

14、年全球储能累计装机规模（单位：GW）资料来源：CNESA,图20： 2016-2021年中国储能累计装机规模（单位：GW）资料来源：CNESA,预计到2026年中国新型储能市场累计装机规模有望超过40GW。根据CNESA的统 计，2021年中国新型储能累计装机量到达5.73GW,同比增长74.5%。未来以锂离子电 池、钠离子电池、锐液流电池为代表的新型储能市场预计将继续保持高速增长，根据 CNESA保守场景下的预测,2026年中国新型储能市场累计装机规模有望到达48.51GW, 2021-2026 年 CAGR 为 53.3%。图21： 2016-2026年中国新型储能市场累计装机规模（单位：

15、GW）资料来源：CNESA （含预测），预计到2030年中国钿液流电池累计装机规模有望到达24GW。根据EVTank的统计， 2021年中国钮液流电池新增装机量0.13GW, 2022年国内大量的钮液流电池储能工程开 工建设，预计全年新增装机量将到达0.6GW。未来在政府补贴的持续投入、产业链成熟化 开展和规模效应降本等多种因素的影响下，帆液流电池的渗透率有望逐步提升。EVTank预 计2025年中国钮电池新增装机规模将到达2.3GW, 2030年新增装机规模将到达4.5GW, 2022-2030年累计新增装机量将到达24GW。图22： 2021-2030年中国钢液流电池累计装机规模（单位：G

16、W）资料来源：EVTank （含预测），未来10年全球钢液流电池装机容量CAGR有望到达40%。根据Guidehouse Insights 预测数据，至2031年，全球机液流电池装机容量将到达32.8GWh, 20222031年的CAGR 到达41%,其中亚太地区2031年装机量将到达14.5GWh, CAGR为37.4%,北美地区 达至IJ5.8GWX西欧达至ij9.3GWh。图23： 2022-2031年全球供液流电池装机容量预测（单位：GWh）资料来源:Guidehouse Insights 预测,预计2030年全球钿液流电池用钿量将超过10万吨。受益于储能行业的蓬勃开展，预 计新型储能

17、市场规模将继续保持高增长率，同时乳液流电池的渗透率也将快速上升。基于 钗液流电池在新型储能市场不同渗透率的假设，我们预计在乐观/中性/悲观场景下，2030 年国内新增钮液流电池装机量为14.5/11.6/10.5 GWh,海外新增帆液流电池装机量为 18.4/14.7/13.3 GWh,由此计算出2030年全球锐储能行业用车凡量将到达12.9/10.3/9.3万 吨。乐观场景下，受益于钮液流电池的需求拉动，到2030年全球锐需求量有望翻一番。表10： 2025和2030年全球机液流储能电池用机量测算资料来源：CNESA, Guidehouse Insights,预测用钿量预测2025E2030

18、E悲观中性乐观悲观中性乐观国内新增新型储能装机规模（GW）11.711.711.719.419.419.4用凡液流电池渗透率10%15%20%18%20%25%新增机液流电池装机功率（GW）1.21.82.33.53.94.8平均储能时长（h）2.52.52.53.03.03.0新增帆液流电池装机量（GWh）2.94.45.910.511.614.5电解液利用率80%80%80%80%80%80%单位GWh液流电池用V2O5量（吨）700070007000700070007000单位GWh液流电池用钢量（金属吨）3921.43921.43921.43921.43921.43921.4用钢量（金

19、属万吨）1.11.72.34.14.65.7海外新增供液流电池装机量（GWh）1.82.83.713.314.718.4电解液利用率80%80%80%80%80%80%单位GWh液流电池用V2O5量（吨）700070007000700070007000单位GWh液流电池用锐量（金属吨）3921.43921.43921.43921.43921.43921.4用钢量（金属万吨）0.71.11.45.25.87.2合计（金属万吨）1.92.83.79.310.312.9预计2030年储能领域用钿量占比将增至40%以上。我们预测到2025年，全球机消 费结构的主体仍为钢铁行业，约占全球钮消费总量的77

20、.1%,储能领域占比到达17.3%。 随着新型储能装机规模的不断扩大和铀液流电池渗透率提升，我们预计到2030年储能领 域用锐量占全球帆消费结构的比例将有望上升至41.3%,钢铁领域用钮量占比将下降到 54.8%,轨合金领域和催化剂领域占比为1.3%和2.6%o储能领域用钢量的快速增长将对 钮的消费结构产生重要影响，未来有望成为钢铁行业之外钮最重要的消费领域。图24： 2021 -2030年钮消费结构变化预测2021 年2021 年2025年2030年钢铁帆合金催化剂储能钢铁帆合金催化剂储能钢铁钮合金催化剂储能钢铁帆合金催化剂储能1.9a7% %1.9a7% %92.2%54.8%2.6%.3

21、%资料来源：Vanitec,预测I供应分析全球钿资源概况全球锐矿资源主要分布于中国、俄罗斯、南非和澳大利亚。根据美国地质调查局（USGS） 数据，2021年全球已探明的锐矿储量约2400万吨（金属量）。其中中国供矿储量高达950万 吨，占比为39%,其次为澳大利亚、俄罗斯、南非，储量占比分别为25%、21%、14%。 中国是全球钮资源储量最高的国家。图26： 2021年全球钢矿资源分布图25： 20112021年全球铀矿储量（单位：万吨）中国俄罗斯南非澳大利亚 美国巴西校科校校耕背武存科0.2%”0.5%资料来源：USGS,资料来源：USGS,我国钿矿资源及产能主要集中在四川攀枝花、河北承德、

22、辽宁朝阳等地。根据钮产 业2020年年度评价（陈东辉等）一文分析，四川攀枝花矿区帆钛磁铁矿的探明储量近百 亿吨，居国内首位，河北承德地区和辽宁朝阳地区帆钛磁铁矿储量居全国第二、三位。中 国主要铀产业及产区基本定型：1）四川主产区（10万吨氧化锐产能区）是国内及世界第 一大钢系产品产区；2）河北主产区（4万吨氧化锐产能区）是国内及世界第二大帆系产品 产区；3）辽宁主产区是世界锐资源、钮提取工艺及锐系产品最全的特色产区。图27：中国主要钢矿资源、产业及产品分布石煤机产品产区 乳酸被，氧化锐石煤机产品产区 乳酸被，氧化锐南：乳产品加工区 石煤丸产品产区 怒化乳，氧化讥石煤讥产品产区 狙酸钺，氧化况兔

23、：丸产品加工区 院铁，帆铝，编好辽宁:钮产品生产加工区氧化锐，钢铁,钿铝， 靓化钿，机电池电解液新疆：鼠稠I产品产加 工区霓化锐.氧化钿陕西：尻产品加工区石煤机产品产区飘化丸（主产区）乳化机.况铝河北：机（渣）产品主产区氧化讥.况铁U （铁）, 41产能3双再山福建：机产品加工区 废催化剂提机产区 觎化机,氧化机四川：丸产品主产区1 乳化钿,机铁，氮化*锐.钿铝，钢渣云南：锐产品产区j; 钿渣，氧化机:黑龙江：讥产品产区! 狙渣，乳化机，辄化色!湖北：钿产品加工区j 石煤钿产品产区I 短化机,氧化机,机铁一 o vru匚 !江西：鼠产品加工区-J J 石煤凯产品产区 总湘西-犯化机.氧化机砥锦

24、城7 */ % 马锦J .大连曾j河南：钿产品加工区 士监, 石煤钿产品产区 t .一二人氮化钿，氧化机资料来源：锐产业2020年年度评价（陈东辉等）全球机产量概况及开展趋势中国是全球最大的钿生产国，产量占比到达2/3。根据USGS数据显示，自2018年 以来全球机产量呈上升趋势，2021年世界钢总产量为11.0万吨。其中，中国产量位居首 位，2021年中国锐总产量为7.3万吨，占全球产量的67.4%。其次为俄罗斯、南非和巴西， 产量分别为1.95万吨、0.91万吨、0.67万吨，占比分别为18%、8%、6%。图29： 2021年全球钢产量分布图28： 2016-2021年全球及中国机产量（单

25、位：万金属吨）全球（万吨）国内（万吨）中国俄罗斯南非巴西18.0%6.2%资料来源：USGS,资料来源：USGS,全球主要钿生产企业合计产能约10万金属吨，行业集中度高。根据“十三五”钢行 业市场分析及开展趋势预测（丁瑞锋等）数据，全球钢生产企业主要分布在中国、俄罗 斯和南非等国，其中鞍钢集团攀钢是全球最大的帆生产企业，其产能约为2.24 万金属吨。俄罗斯Evraz集团和中国河钢集团承钢公司是全球第二和第三大帆企，其产能 分别为1.74和1.57万金属吨。全球主要钮企合计产能为10.48万金属吨，2020年合计产 量为9.34万金属吨，占全球钢总产量的比例超过80%,行业集中度较高。表11：全

26、球主要钢企生产概况资料来源：“十三五”帆行业市场分析及开展趋势预测（丁瑞锋等）,止业心怀四豕产能/ 金属万吨际科厂口口产量/金属万吨20162017201820192020鞍钢集团攀钢中国2.24钢渣五氧化二钮、锐铁、帆氮合金、帆 电解液、专凡铝合金1.972.142.232.372.38俄罗斯Evraz集团俄罗斯1.74机渣五氧化二机、钢铁（80钢铁为主）、 钢氮合金、钮铝合金、催化剂1.291.401.291.431.50河钢集团承钢公司中国1.57机渣五氧化二锐、三氧化二钢、帆铁、 锐氮合金、钮铝合金、钮电解液0.780.730.520.901.04建龙重工集团中国0.90机渣五氧化二机

27、、钮氮合金0.610.450.480.910.94Largo资源公司(Marac as Menchen Mine)巴西0.73矿五氧化二钢（片钮、高纯片钢、高纯粉钢）0.450.520.550.590.66四川川威集团中国0.56机渣五氧化二机、钢电解液0.370.400.650.67四川德胜集团中国0.62钢渣钮渣、委托加工片钮或钢氮合金0.410.520.710.70嘉能可Glencore(Rhoran)南非0.67钢矿五氧化二机、钢铁0.540.530.550.530.49Bushvel(Vametco+Vanchem)南非0.90凡矿氧化锐、钢氮合金、帆铁0.260.260.290.3

28、8达钢中国0.45钮渣委托加工片机0.250.41新西兰钢铁公司新西兰0.11钢渣钢渣0.180.180.180.16合计10.485.647.006.978.819.34全球钿生产主要来自钿渣提钿，供应增长存在限制。根据2020年全球钢工业开展 报告（吴优）一文分析，2020年全球约13.8%的钢产量来自于钗钛磁铁矿直接提锐，约 74.8%来自针L钛磁铁矿经钢铁冶金加工得到的钢渣，剩余局部那么来自二次回收的含钮副产 品（含锐燃油灰渣、废化学催化剂等）及含钮石煤。在中国，钮的生产主要来自帆渣，占 比高达87%,钮钛磁铁矿直接提帆占比仅有0.3%。由此可见，现有车凡市场的产能扩张受 到钢铁产能的

29、制约。图30： 2020年全球钢产量来源图31： 2020年中国车凡产量来源机渣锐钛磁铁矿直接提取含帆副产品和含帆石煤机渣锐钛磁铁矿直接提取含帆副产品和含帆石煤钿渣帆钛磁铁矿直接提取含钮副产品和含钢石煤12.7%87.0%资料来源：2020年全球钢工业开展报告（吴优著），资料来源：2020年全球钢工业开展报告（吴优著），石煤提钿产量未来有望小幅增加。石煤是除锐钛磁铁矿外另一重要含钮矿物资源，矿 物组成以石英为主，包含炭质、高岭石和云母类矿物等，矿石组成和钢的赋存形态较为复 杂。传统的石煤提车凡工艺是将含钢石煤与氯化钠混合高温焙烧，进而实现钮的提取。由于 在提机过程中易产生大量含HCI和氯气的废

30、气，且钮的提取率偏低，在国家环保力度不断 加大的背景下，该工艺的开展面临诸多限制。由于环保处理费用较高，石煤提轨本钱也高 于帆渣提供，使得该工艺对帆价的敏感性较高。根据“十三五”钮市场分析及开展趋势预 测一文（丁瑞锋著），2016-2020年我国石煤提帆产量逐渐回升，2020年帆产量到达 12480吨（以V2O5计）。产量增长主要得益于石煤提钮企业环保达标并陆续投产。目前国 内有局部企业还在建设石煤提帆工程，如西部矿业等，未来石煤提钮产量有望小幅增加。图33： “十三五”期间中国石煤提机产量统计资料来源：“十三五”钢行业市场分析及开展趋势预测（丁瑞锋 著），图32：石煤提帆工艺图示粉磨制球 M

31、 空白焙烧工破碎水浸煨烧 S 沉钮 N静置除杂含机石嶷氨化辅资料来源：提锐工艺研究现状及进展（王浩著）,全球新增钿生产工程数量较少，供给端增量有限。截至目前，中国以外的帆市场暂未 启动新矿山建设，也没有正在进行的重大扩建工程或复产工程。总体来看，中国以外的轨 供应增量有限，未来全球钢新增供应预计主要来自中国。中国市场未来帆新增供应一方面 来自原有机生产企业的增产，另一方面来自近年来新建的提机工程和石煤提钢产能的释放。 随着液流电池领域用钮量预期提升，国内帆产能扩张有复苏态势。I机行业概况钿元素的基本信息 飙是银白色金属，元素符号为V,原子序数为23,原子量为50.94o 轨的熔沸点很高，熔点为

32、1890 ,沸点为3380 ,密度为6.110 g/cm3。它是一种延展 性过渡金属，具有天然的耐腐蚀性和对碱、酸和盐水的稳定性。表1：帆元素基本信息资料来源：金属百科网站,工程内容工程内容中文名称钿原子量50.94英文名称vanadium密度6.110 g/cm3原子序数23熔点1890 元素符号V沸点3380 钿在自然界中存在形式：根据金属百科网站信息，车凡在地壳中分布广泛，含量为0.02%, 超过铜、锲、锌、锡、钻、铅和其他金属。自然界中，帆很少形成独立的矿物，主要与其 他矿物形成共生矿或复合矿。目前发现的含专凡矿物有70多种，典型代表如帆钛磁铁矿、 钾钢铀矿等，此外还有大量的钮赋存于铝

33、土矿和含碳物质中（如石油、煤）。世界上除美 国从钾车凡铀矿中提锐外，其他主要产帆国家（约70%）都从钮钛磁铁矿中提取帆。现在已 探明的钢资源储量的98%赋存于钢钛磁铁矿中，五氧化二钮（V2O5）含量可达1.8%。表2：机矿石分类钿含量（）其他信息以K202U03V20513H2。形式存在，呈浅黄色或浅绿黄色，机钛磁铁矿0.2-1.5主要以072。3尖晶石形态存在。石油伴生矿-寄生在原油中，中美洲国家拥有大量的石油伴生矿。资料来源：金属百科网站,钿的应用领域：机常以钮铁、钮化合物和金属专凡的形式广泛应用于钢铁、航天、化工 和储能等行业。钢铁行业是钮下游主要的应用领域，含钮钢具有强度高、韧性大、耐

34、磨性 好等优点，广泛应用于机械、汽车、造船、铁路、航空、桥梁、电子技术、国防工业等行 业。钢铁行业也是钢消费占比最高的领域。帆在航空工业中的应用主要是以钛-铝-钮合金 的形式用于飞机发动机等领域；在化工领域锐主要用作制造硫酸和硫化橡胶的催化剂等。 近年来铀液流电池成为钢的新应用领域，在储能行业快速开展的前景下，未来有望成为锐 消费最重要的增长点之一。表3：帆及其化合物的应用领域资料来源：金属百科网站,应用领域形式具体用途钢铁行业钮铁、帆氮用作合金添加剂，提高钢的强度、韧性、延展性和耐热性航天行业钛-铝-电凡合金用作稳定剂和强化剂，使钛合金具有很好的延展性和可塑性化工行业氧化钢、帆酸镂、硫主要用

35、作制造硫酸和硫化橡胶的催化剂，或陶瓷着色剂、显影剂、酸氧锐干燥剂等储能领域车凡离子溶液用作帆液流电池正负极活性物质，发生氧化还原反响表12：我国在建及规划中的帆生产工程资料来源：“十三五”钢行业市场分析及开展趋势预测（丁瑞锋著）,公司名称原料产品产能 （吨）投产时间投资金额（亿元）工程名称备注钢钛铁 精矿五氧化二钢30000/25机钛铁精向碱性球团湿 法工艺年产3万吨五氧 化二帆创新示范工程2022年7月发布公告，建设周期八O 1 十刀，刀助迂以龙佰集团龙佰集团下属子公司湖南东方铳氯化钛氯化钛白废液/废渣综合业股份拟建设回收铳、白废液五氧化二帆8003回收铳、帆、镒等有价电凡、钵等有价金属工程

36、，该工程每/废渣金属工程年可回收40吨氧化铳、800吨五 氧化二机和1万吨电池级硫酸镒。西部矿业石煤偏锐酸镂20002022.04/西矿帆科技二期技改扩 建工程2021年3月基建开始，2022年4月10日生产出第一批产品河钢股份钢渣局纯机1000/已建成1000吨/年高纯机产线山青钢业锐渣五氧化二帆40002021.09/山青专凡业4000吨/年五 氧化二机工程大安特钢机渣五氧化二机 乳氮合金80002021.118.3提机升级改造及钢渣综 合利用工程该工程于2021年4月开工建设中核钛白机电解液100力立 方米2022年7月公舌，苜期建设30 万立方米I价格分析钿的价格受政策环境、经济环境、

37、应用领域等多方面因素的影响。受2008年世界金 融危机及2011年欧债危机的持续影响，钢价格持波动下降，在2015年下降到最低点。自 2016年，铀价格触底盘整回升。2017年之后，钢价格在政策及其他因素的影响下前后出 现了两次大幅震荡（2017年及2018-2019年）。钿价格持续走低至2015年，2016年开始盘整回升。受全球经济下行的影响，钢铁产 业持续低迷，导致帆产业严重受挫，加上石煤类提钮企业与加工型涉钮企业受本钱、环保、 矿难等因素影响出现大面积停产、减产，2015年相关企业开工率缺乏20%,轨供应端不 断出清，行业在2015年底跌至谷底。2016年下半年开始，由于钢铁市场的回暖、

38、帆野柳 电池需求增长以及凡产量持续缩减导致机供给缺乏，钢价格开始盘整回升，并快速回升到 2013年的水平，2016年底突破了 8万元/吨。2017年至2018年，受国内螺纹钢新标实施的影响，钿价格大幅升高。2017年，国 家要求全面取缔“地条钢”，使国内机库存持续下降。加上国家严格实施的生态环保法规， 钮产业大规模复产和扩产受限，供需失衡的差距被进一步放大。2017年中国禁止钮渣进 口进一步激化行业供需矛盾，带动钮价格一路攀升。随后受下游抵抗采购及银、镒等竞争 元素的替代，车凡价格回落。但钢铁市场的刚性需求使钮价格再次持续升高。2018年钢筋 新国标公布后，饥供给缺乏状况加剧，加上中间贸易商的

39、炒作，饥价格失控暴涨，2018 年末突破历史最高点，价格逼近50万元/吨（以V2O5计）。2019年至2021年，钿价因供过于求出现大幅下跌。2019年，高钢价导致帆产业无 序复产、扩产，加上铝元素在高强度微合金化螺纹钢生产应用中的替代，锐行业出现严重 的供给过剩，针L价格大幅降低。2020年新冠疫情的爆发导致海外钢铁产量大幅下降，钢消费量同步下滑。2020年国内钮消费量虽然保持上升，但由于海外帆价走低导致进口量 大增，中国首次成为铀净进口国，国内钢价格震荡下降。2021年之后，随着海内外经济复苏，钿价格开始回升。2020年末以来，随着全球经 济在疫情后逐步复苏，钮价格开始缓慢上升。2021年

40、末，受中国钢铁行业限产政策的影 响，钢铁用车凡需求降低，帆价格短期出现下跌，而后随着局部区域钢厂限产政策放开，帆 消费量上升带动价格重新回升。资料来源：Wind,钢产业2020年年度评价（陈东辉著），钿价格随供需失衡具有高弹性特征。截至2021年，全球锐产品的产销量约12万吨， 市场规模较小，加上下游需求高度集中于钢铁领域以及行业集中度较高等特点，帆价在历史 上呈现高波动状态。20172018年，由于钢铁行业用帆量快速增长以及环保政策导致供 给收缩，钞L行业出现供应短缺，钮价在1年左右的时间涨幅超过400%。图35： 2011-2021年全球钢供需平衡及价格走势帆价（万元/吨，以V2O5计）产

41、量（万吨）消费量（万吨）资料来源：Vanitec, Wind,液流电池用机量快速增长，供应端增长缓慢，钿价或再次出现大涨行情。根据上文预 测数据，随着钮液流电池的应用推广和渗透率提升，至2025年全球液流电池用银量或将 超过3万吨，到2030年那么有望超过10万吨。钗液流电池的开展将带动轨消费量快速增长。 从供应端来看，钢铁行业增速放缓导致钮渣供应量增长有限，石煤提钗那么受制于环保和成 本等因素未来扩产空间有限，预计未来帆供应将保持缓慢增长态势。基于过去10年行业 5%的供应增速得以延续的假设，在钗液流电池装量增长的乐观场景下，预计2025年全球 钢供应缺口将到达3.0万吨，2030年缺口将扩

42、大至9.6万吨。供需增速的错配或使得锐行 业再次出现供不应求的行情，刺激帆价大幅上涨。图36：帆行业供需平衡预测（单位：万吨）产量一一消费量 产量预测 消费预测悲观 消费预测中性 消费预测-乐观钿价上涨的制约之一：银铁的替代效应。钮和锂是同族的相邻元素，两者的理化性质 有很多相近之处，均为钢铁微合金化应用的主要元素。钢和铝在许多钢种中可以互相替代 或协同使用。2018年中国钢筋新国标推行后造成帆价暴涨，铝对钢的替代作用凸显， 2017-2019年国内泥铁的进口量连续三年超过30%o 2020年随着钮价跌至低位，银铁进 口量大幅降低。假设未来由于储能用钢量增长导致机价上涨，铜对钮的替代效应或将再

43、次出 现，对钗价形成压制。钿价上涨的制约之二：钿液流电池推广对钿价的敏感性。2018-2019年，由于帆价暴 涨，全球铀液流电池产业化进程基本处于停滞状态，车凡液流电池的应用推广对钮价的敏感 性较高。基于当前钢价10万元/吨（以V2O5计）和储能时长为4h的假设，钮液流电池储 能系统的总价格为3000元/kWh,其中含钮电解液的本钱为1500元/kWh,占比为50%, 钢的原料本钱为800元/kWh,占比为27%。假设钢价涨至2018年历史高位50万元/吨，钢 的原料本钱将增至4000元/kWh,导致系统本钱上升至约7000元/kWh,钮原料在本钱中 的比重将增至50%以上。本钱较高是当前机液

44、流电池应用推广的主要障碍之一，假设钢价大 幅上涨，或造成液流电池装机渗透率提升不及预期，进而压制铀价上涨空间。图37： 2016-2019年高帆价期间银铁进口量大增图38：液流电池装机本钱与钢价的敏感性测算（单位：元/kWh）铝铁进口量（万吨） YoY2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20218000 -7000 -60005000 -4000 -30002000 -1000 -0 -资料来源：海关总署,钮原料本钱电解液其他本钱储能系统本钱 T-锐原料本钱占比102050钮价（以V2O5计，万元/吨）资料来源：测算60%50%40%30%20%10%0%I行业重点公司简介河钢股份公司简介：河北钢铁股份位于河北省石家庄市，是由原唐钢股份、邯郸钢铁 和承德钗钛三家上市公司合并组建的特大型钢铁企业，具备