必选稳可选弹汽车成为社零超预期主因.docx

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1、1.整体社零：社零转正，超预期(1)总体情况：社零转正。表现超预期：6月以来疫情政策逐步放开，消费场景快 速复苏，2022年6月当月社零同比增速达3.1%,较大幅度超过市场预期-0.5% (万德一致 性预期)。社零相比2019CAGR表现基本持平于本轮疫情前：去除掉疫情期间对社零的 干扰因素，我们将月度社零数据比照2019年计算。2022年6月较2019年同期CAGR达 4.3%,较上月0.6%显著改善。一方面，该数字持平于本轮疫情前的2月CAGR4.3%,另 一方面，基本恢复至2021较2019CAGR的平均位置。环比恢复明显，弱于2020年疫 后恢复速度：2022年6月社零环比提升0.53

2、%,增速较上月0.03%进一步提升。该增速较 2020年疫情恢复速度相对较慢，核心原因在于本轮疫情月份影响较上轮明显较低。2022年 3月社零当月环比下降2.04%,明显小于2020年1月的环比下降幅度10.77%。整体来看， 6月社零恢复情况较好，增长情况已基本恢复至本轮疫情前水平。图1近两年社会消费品零售总额同比增速图3当期及去年社零比照2019年月度增长情况资料来源：wind,资料来源：wind,(2)分地域：城镇恢复快于乡村。城镇：2022年6月城镇社零同比增速达3.1%, 较上月环比提升9.8pct;比照2019CAGR达4.2%,高于2021年全年平均值4.0%,较上 月0.6%明

3、显改善。乡村:2022年6月乡村社零同比增速达2.7%,较上月环比提升9pct; 比照2019CAGR达4.5%,高于2021年全年平均值4.4%,较上月0.9%明显改善。整体 来看，本轮疫情对高线城市影响较大，6月城镇恢复情况好于乡村。10资料来源：wind,图32食品类CPI当期值30 2022.05 ( % ) 2022.06 (%) 2022.06 (pct)2010-10-20-30食品烟酒粮食 食用油 鲜菜 畜肉类畜肉类潴肉畜肉类:牛肉畜肉类:羊肉水产品 蛋类 奶类 鲜果资料来源：wind,图33分品类CPI同比增速环比变化情况资料来源:wind,4.居民收入和居民支出：收入放缓有

4、限，支出放缓明显，蓄水池提升I居民收入：增速环比放缓，经营性收入影响相对较大。基数因素致增速放缓:Q2居民收入受到影响。2022年6月居民人均收入同比达4.7%,较上季度环比减少1.6pct, 去除掉疫情影响因素，2022年6月居民人均收入较2019CAGR达6.5%,较上季度环比仅 减少0.3pct,下行有限。经营性收入影响较大，其他影响有限：具体来看，2022年6月 居民收入经营性收入影响较大，累计同比增长达3.2%,环比下降2.2pct,影响最为显著， 其他三类收入影响有限。2022年6月居民收入工资性收入、财产净收入、转移净收入累计 同比增长分别达4.7% (1.9pct)、5.2%(

5、-0.9pct) 5.6%(-0.7pct),其中工资性收入环比降 幅高主因仍为去年基数。去除掉疫情影响因素，2022年6月居民人均收入中的工资性收入 增长达 6.4% (-0.2pct)o图34人均收入及对2019年CAGR增速资料来源：wind,图35人均收入及分项收入增速图36人均收入及分项比照2019CAGR图37人均收入月度同比增速环比变化情况转移净收入财产净收入人均收入工资性收入经营净收入图38人均收入同比增速比照2019CAGR环比变化情况工资性收入人均收入转移净收入财产净收入经营净收入资料来源：wind,资料来源：wind,1 居民支出：降幅明显，消费蓄水池提升。居民消费支出环

6、比放缓明显。2022 年6月全国居民实际消费支出累计同比达0.8%,较上季明显收窄4.9pct。明显高于居民 消费实际增长幅度。城镇居民支出影响较农村更剧烈：2022年6月城镇、农村居民可支 配收入实际累计同比增长分别达-0.9% (-5.3pct)、4.0%(-3.8pct),城镇居民收入影响相对 更剧烈，符合疫情对高线城市影响较大的情况，但去除掉疫情因素及基数因素的话，按照对 2019年支出CAGR计算，两者同样环比下滑较为有限均在1pct以内。居民收入支出剪 刀差增厚，消费蓄水池提升。通过“居民收入支出剪刀差”衡量，(因居民消费支出无名义数 据，仅有去掉价格因素的实际增速，和居民人均收入

7、非同口径，这里我们用居民人均收入 累计同比增速减去社零累计同比增速做剪刀差衡量的替代)，居民收入支出剪刀差自2020 疫情明显提升，疫情中消费支出明显谨慎，2021年下降主要为基数原因，2022年3月以 来重新回升，同样明显高于疫情前的2019年情况，说明消费蓄水池进一步回升。剪刀差增 厚现象，同样出现在城镇、农村居民相关数据中，城镇居民剪刀差增厚明显。图39人均支出及对2019年CAGR增速资料来源：wind,图40城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速检取样校 资料来源：wind,图41城镇及农村居民消费性支出实际累计增长比照2019CAGR 数据资料来源:wind,图42整体、城镇、农

8、村支出累计实际同比增速比照.872022.06 ( pct)2022.03 ( pct)4.4-0.9裔寰消费性支中回。19CAGR农田民消费性支实际累计同比城胃民消费性支皆 19CAGR城1民消费性支由实际累计同比资料来源：wind,图44城镇居民收入-支出剪刀差图44城镇居民收入-支出剪刀差图43整体收入-社零剪刀差 2019CAGR ( pct)-收入-社零剪刀差(pct)1510 2019CAGR的剪刀差（pct）收入-社零剪刀差（pct）-5O-13020100-10-20-3099ZZ0N moAZON ZI二 NON69H 99H ZTOZON6OOZON9OOZON mooZO

9、N 6。6息9。6息S6I0Z 6。8息 908I0N38I0CXI99ZZ0Z 69IN0Z 90IN0N moIZOZ ZT0Z0Z6OONON 9OONON mooNOZ ZT6I0Z 606I0N 906I0N mosloz ZIOOIOZ60OOI0Z 90OOI0N rnoooION资料来源:wind,资料来源:wind, 2019CAGR的剪刀差(pct)收入-社零剪刀差（pct）图45乡村居民收入-支出剪刀差0.10.050-0.05-0.190&Z0Z mo&zoz 6O，ZOZ99IZ0Z ZIOZOZ6OOZOZ9OOZOZ moozoz ZT6I0Z606I0Z906I

10、0Z mosloz ZIOOIOZ608I0Z908I0N rn08I0zI资料来源：wind,3 需求仍有回升动能。工企利润持续为正驱动相关从业人员收入回升：对大局部 从业人员而言，企业经济效益也就是利润恢复往往意味着第二年收入的回升。工业企业利 润是主要公布的全国范围的企业利润数据。2021 年工业所在的第二产业从业人数占比约 29.1%,工业企业利润往往领先人均收入1-1.5年，并具备较好的拟合度。不同于疫情前，工企利润增速自2020年末转正并维持较高增速，今年受到疫情影响但表现同样好于2019 同期，预计对未来一年人均收入仍存正向驱动。低收入人群就业及工资仍存驱动：2021 年农民工达

11、2.93亿人，人口占比、劳动人口占比分别达21%、39%,是人口的主要组成部 分，受疫情影响农民工外出务工减弱带动2021农民工工资收入增长8.84%,较上年同比提 升6.06pct,服务业、制造业、餐饮业较2019年两年复合增速均超2019年同期情况。在 疫情政策逐步放开、基建投资加大的情况下，服务、制造、建筑等行业就业及工资仍有可能 表现积极，有望进一步推动低收入人群的消费需求。图46人均收入及工企利润比照100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%-20%0%2000 2001 2002 2003 2004 200

12、5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021规模以上工业企业:利润总额（% ）规模以上工业企业:利润总额（% ）居民人均可支配收入增速（% ）资料来源：wind,*2013年之前数据采用城镇居民人均可支配收入增速计算图47 2021年第一、第二、第三产业人数占比图48 2021年农民工在总人口中占比第一产业第二产业 第三产业农民工其他资料来源:wind,资料来源：wind,图49 2021年农民工在劳动人口中占比农民工其他资料来源：wind,图50农民工收入增速及农民工各细分行

13、业收入增速资料来源：wind,图51农民工收入近两年复合增速5.疫情跟踪：疫情扰动仍在，管控政策逐渐放开点状疫情扰动再现：6月1日至7月13日全国（不含港澳台）本土新冠肺炎新增阳性 感染者6550例，其中确诊病例1717例，新增本土无病症4833例。安徽、江苏等华东地 区新增阳性感染者数量较多，疫情扰动明显。整体来看，自6月以来疫情整体呈现点状疫情时有发生，时有外溢的状态。6月上旬，内蒙古二连浩特出现疫情。6月中旬，北京、上 海等地陆续“摘星”，疫情得到有效控制。6月26日，安徽泗县通报新冠肺炎社会面感染 者，并陆续涉及无锡、南京、上海、西安等地，疫情有所反弹。7月上旬，泗县及其外溢疫 情得到

14、遏制，广州、上海、北海等陆续通报社会面感染者，点状疫情仍时有发生。政策助推消费场景进一步恢复：6月28日，国家卫健委官网公布了新型冠状病毒肺 炎防控方案（第九版），整体来看隔离时间有所缩短，居家监测对集中隔离存在局部替换， 入境隔离时间调整为“7+3”。6月29日工信部宣布取消通信行程卡“星号”标记，推动线 下消费场景恢复。7月8日工信部进一步发布公告，即日起“通信行程卡”查询结果的覆盖 时间范围由“14天”调整为“7天”。防疫管控政策逐渐放开，场景复苏预期变好，消费行 业尤其是可选消费6月下旬迎来强势反弹。消费行业弹性显现，重点关注门店型消费场景。图52近半年本土新冠肺炎阳性新增阳性感染者资

15、料来源:wind,图53 6月1日至7月13日分省份本土新冠肺炎阳性新增阳性感染者资料来源:wind,图54 6月1日至7月13日疫情情况跟踪表3疫情管控政策调整资料来源：wind,日期防疫政策变更2022. 06. 28国家卫健委官网公布了新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)，入境隔离时间调整为“7+3”。2022. 06. 29工信部宣布取消通信行程卡“星号”标记。2022. 07. 08工信部宣布“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天”.投资建议一方面，在上游价格企稳局部回落的背景下，终端价格回升，消费企业压力逐步减弱； 另一方面，低收入人群就业驱动仍在，支出持续低于

16、收入增速导致消费蓄水池提升。在疫情 政策逐步放开的背景下，我们认为可选消费仍存修复空间，必选消费表现将进一步维持稳 健表现。6 .风险提示(1)疫情影响：目前餐饮等主要消费场景仍未完全恢复，疫情波动以及疫情相关防疫 政策可能对购物中心人流量、餐饮人流量以及商超便利店人流量产生影响，如果疫情反复， 仍有可能对局部市场产生影响。(2)原材料价格影响：疫情情况可能对用工、开工情况产生影响从而进一步影响局部 原材料市场价格。(3)产品提价是否成功的影响：去年以来局部市场为应对原材料价格提升，局部细分 市场参与企业均对产品进行提价，受到3月以来疫情影响，局部细分市场产品提价仍未完 全落地，如果提价时间延

17、后或者落地困难，可能对局部企业销量产生影响。(4)消费需求的影响：疫情对局部人群消费力产生了明显影响，仍有可能进一步对未 来消费产生继续影响。图5城乡比照2019年的社零CAGR图6城乡社零比照2019年CAGR增长情况资料来源：wind,资料来源:wind,乡村社零同比增速环比变化（pct）城镇社零同比增速环比变化（pct）9.802022.32022.42022.52022.6图7本年城乡社零同比增速环比变化情况1500%1000%500%0%-500%-1000%资料来源：wind,（3）分渠道：线下复苏是主因。线上恢复有限，穿类网上零售额增长提速明显，线 上趋势向下：总体看，2022年

18、6月网上商品和服务零售额累计同比达3.1%,较上月仅上 修0.2pct,预计主要与服务零售额恢复有关；6月网上商实物零售额累计同比增长5.6%, 与上月持平。分品类来看，6月网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长15.7%、2.4%. 5.1%,较上月增速环比增加0.3pct、+4.0pct、+0.2pcto吃类网上零售额维持高位，环比降 速，穿类提升最为明显。从趋势上看，在线上渗透率持续提升、线下新零售火热的背景下， 线上增速整体趋弱，比照2019CAGR自2021年中以来，网上商品和服务零售额累计增速 整体趋缓，2022以来对2019CAGR均不及2021年同期。线下恢复明显。根据社零、网

19、上商品及服务零售额，我们推算2022年6月线下社零当月同比达2.6%,较连续两月分别 11.4%、10.7%的降幅显著改善，是社零恢复超预期的主要原因。整体看，上月恢复主要靠 线上，线下恢复有限，本月线上提升有限，线下恢复明显。图9线上社零累计同比增速图8分渠道社零同比增速网上商品和服务零售额:累计同比(%)资料来源：wind,资料来源：wind,图11网上商品和服务零售额比照2019 CAGR图10线上社零吃穿用累计同比增速50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%网上商品和服务CAGR(%)头物商品CAGR(%)网上商品:吃C

20、AGR(%)网上商品:穿CAGR(%)网上商品:用CAGR(%)9NZS9ZZ b0AZE0AZZ9ZZZ二 Z 二二Z89TZZ.9IZ99TZ 寸。，ZrnEZZ9TZ资料来源：wind,资料来源：Z CN2.分品类:汽车及可选反弹明显(1)分商品及服务：商品零售是社零转正主因。商品零售延续复苏加速：2022年 6月社零商品零售总额当月同比增长3.9%,较上月提升8.9pct,高于上月环比提升幅度 4.7pct,商品零售复苏程度进一步加快。从去除疫情影响角度，2022年6月商品零售比照 2019CAGR达4.9%,较上月的1.5%明显改善，并高于2021各月对2019CAGR的平均值 4.

21、6%,说明恢复情况较好。线下餐饮降幅明显收窄，餐饮场景完全复苏仍需时日：2022 年6月社零餐饮服务总额当月同比下滑4.0%,降幅环比改善17.1pct,在连续两个月超过 20%以上的跌幅后，出现明显改善。从去除疫情影响角度，2022年6月餐饮服务比照 2019CAGR达-0.7%,较上月的68%明显改善，但仍为负，仍低于2021各月对2019CAGR 的平均值-0.4%,餐饮场景的复苏仍需时日。商品零售仍是社零增长超预期主要贡献：按 照分项同比增长局部占社零总额当月同比增长的比例来看，本月商品零售、餐饮服务对社 零同比增长局部的贡献率分别为113%、-13%,商品零售贡献率较上月明显提升。餐

22、饮降 幅虽收窄明显，因商品零售占比拟高，且改善明显加速，仍为社零转正主因。图12近两年社零商品零售同比增速图13近两年社零餐饮收入同比增速图17餐饮及商品零售对社零增长贡献比例图16商品零售及餐饮收入比照2019年CAGR增长情况8%6.9%商品零售社零比照2019CAGR ( % )2021年最高值2021年最低值2021年平均值2022 06餐饮对社零当月增长局部贡献比例()商品零售对社零当月增长局部贡献比例()资料来源：wind,资料来源:wind,*贡献率通过分类增长局部对整体社零增长局部占比进行计算， 因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径 差异，社零增长局部用已公

23、布分品类增长局部总额替代(2)大类表现：必选稳，可选弹性大，地产后周期成为社零快速增长主因。同比增 长情况：2022年6月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达6.57%. 3.6%、10.44%、11.96%,分别较上月环比改善 0.49pct、18.06pct 25.21 pct 6.69pct,可选普遍环比改善较为明显，地产后周期因汽车强势反弹带动社零迅速回暖，必选那么依旧 维持平稳表现。社零增长贡献情况：从对社零同比增长的贡献情况来看，因地产后周期 规模大、占比高，反弹快，对社零增长局部贡献率达46%,远超其他品类，成为社零增长 主因。图19 2021年以来不同品类对社零增

24、长贡献比例图18不同类型社零同比增速其他类消费增长局部贡献比例（）地产后周期消费增长局部贡献比例（） 可选消费增长局部贡献比例（）必选消费增长局部贡献比例（）资料来源：wind,*贡献率通过分类增长局部对整体社零增长局部占比进行计算， 因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径 差异，社零增长局部用已公布分品类增长局部总额替代资料来源：wind,*贡献率通过分类增长局部对整体社零增长局部占比进行计算， 因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径 差异，社零增长局部用已公布分品类增长局部总额替代资料来源:wind,*贡献率通过分类增长局部对整体社零增长局部占比进行计算

25、， 因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径 差异，社零增长局部用已公布分品类增长局部总额替代图20不同品类对6月社零增长贡献比例120%可选消费必选消费其他类消费地产后周期消费100%80%60%40%20%图20不同品类对6月社零增长贡献比例120%可选消费必选消费其他类消费地产后周期消费100%80%60%40%20%图21不同品类对社零增长贡献比例排名46.0%33.6%15.1% 0%2022.06社零增长贡献率（% ）资料来源：wind,贡献率通过分类增长局部对整体社零增长局部占比进行计算， 因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径 差异，社零增长局

26、部用已公布分品类增长局部总额替代资料来源：wind,贡献率通过分类增长局部对整体社零增长局部占比进行计算， 因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径 差异，社零增长局部用已公布分品类增长局部总额替代资料来源：wind,*贡献率通过分类增长局部对整体社零增长局部占比进行计算， 因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径 差异，社零增长局部用已公布分品类增长局部总额替代表1社零各大类增速比拟工程必选消费可选消费地产后周期类其他类6月同比增速（%）6. 573.610.4411.955月同比增速（%）6. 08-14.5-14. 765.27增速环比改善（pct）0.

27、4918.0625.216. 696月对限额以上社零同比增长贡献率（%）1554634资料来源:wind,(3)具体品类贡献：汽车环比增长最快，服装等可选复苏迅速，食饮等行业维持平稳。 必选情况：除日用品外，其他小类增速恢复较缓，粮油食品、饮料增速环比出现下滑。对 限额以上社零增长的贡献有限。下滑的核心原因主要为去年的月度基数，不考虑疫情因素 比照2019CAGR的话，四个必选行业环比增速均上升且增速均超10%,维持一贯稳健表 现。可选情况：可选因主要行业主要渠道为门店型，属于标准的疫情弹性行业，故疫情政 策逐步放开后迎来强势反弹，6月行业同比增速环比改善幅度往往超过10pct,但因可选细 分

28、行业较小，对限额以上社零增长贡献有限。地产后周期：受益车辆购置税减半、购车补 贴等政策，汽车零售额连续两月强势反弹，6月对限额以上社零同比增长局部的贡献率达 45%,除6月除去汽车以外的社零当月同比增速达1.8%,汽车反弹对社零拉动达1.3pct左 右。此外，其余地产后周期行业中，仅家电增速转正。其他：通讯器材、办公用品反弹明 显，医药制品维持平稳，石油制品有一定程度反弹，但因规模较大，对社零增长贡献率达 22% o表2社零数据细分小类增速比拟大类小类6月同比 增速 (%)5月同比 增速 (%)增速环比改善(pct)6月比照 2019CAGR (%)5月比照 2019CAGR (%)6月对增长

29、局部 贡献率()必选消费粮油、食品类9.012.3-3.311.711.411饮料类1.97.7-5.816.214,40烟酒类5.13.81.312.19.82日用品类4.3-6.711.011.67.32可选消费服装鞋帽、针、纺织品类1.2-16.217.44.5-2.21化妆品类8.1-1119.113.94.83金银珠宝类8.1-15.523.68.32.22体育、娱乐用 品类-0.9-12.3-房地产 后周期 类汽车类13.9-1629.93.0-2.645家用电器和音 响器材类3.2-10.613.87.3-1.33建筑及装潢材 料类-4.9-7.82.95.04.2-1家具类-6

30、.6-12.25.61.50.6-1其他类通讯器材类6.6-7.714.313.63.84石油及制品类14.78.36.46.73.622中西药品类11.910.81.110.08.55文化办公用品 类8.9-3.312.214.03.73资料来源:wind,图22 2022年不同品类社零同比增速30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2022-022022-032022-042022-052022-06零售额:粮油、食品类:当月同比()零售额:饮料类:当月同比()零售额:烟酒类:当月同比()零售额:日用品类:当月同比()零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比( )零售额:化妆品类

31、:当月同比( )零售额:金银珠宝类:当月同比(% )零售额:体育、娱乐用品类:当月同比(% )零售额:汽车类:当月同比( )零售额:家用电器和音像器材类:当月同比(% )零售额:建筑及装潢材料类:当月同比(% )零售额:家具类:当月同比(% )零售额:通讯器材类:当月同比(% )零售额:石油及制品类:当月同比( )零售额:中西药品类:当月同比(% )零售额:文化办公用品类:当月同比( )资料来源：wind,图23 2022年不同品类社零比照2019年CAGR-10%2022-02-10%2022-022022-03零售额:粮油、食品类:比照2019年CAGR ( % )零售额:烟酒类:比照20

32、19年CAGR ( % )零售额:服装鞋帽针纺织品类:比照2019年CAGR ( % )零售额:金银珠宝类:比照2019年CAGR ( % )零售额:汽车类:比照2019年CAGR ( % )零售额:建筑及装潢材料类:比照2019年CAGR ( % )零售额:通讯器材类:比照2019年CAGR ( % )零售额:中西药品类:比照2019年CAGR ( % )2022-042022-052022-06零售额:饮料类:比照2019年CAGR ( % )零售额:日用品类:比照2019年CAGR ( % )零售额:化妆品类:比照2019年CAGR ( % )零售额:体育、娱乐用品类:比照2019年CA

33、GR ( % )零售额:家用电器和音像器材类:比照2019年CAGR ( % ) 零售额:家具类:比照2019年CAGR ( % )零售额:石油及制品类:比照2019年CAGR ( % )零售额:文化办公用品类:比照2019年CAGR ( % )20%资料来源：wind, 2022.05 (%) B2022.06 (%)图24近两个月分行业社零同比增速比照20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源:wind,图25不同品类对6月社零增长贡献比例图26不同品类对社零增长贡献比例排名95%75%55%22%35%45%15%-5%2022.06社枣喈收式领军汽车类（） 粮油、

34、食品类（）通讯器材类（% ） 家用电器和音像器材类（）日用品类（）.金银珠宝类（% ）饮料类（）建筑及装潢材料类（% ）石油及制品类（）.中西药品类（% ）文化办公用品类（） 化妆品类（）烟酒类（） 服装鞋帽针纺织品类（% ）体育、娱乐用品类（） 家具类（）汽车类石油及制品类粮油、食品类中西药品类通讯器材类文化办公用品类家用电器和音像器材类化妆品类日用品类烟酒类金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类饮料类体育、娱乐用品类22%11% 4% 3% 3%,3%.2%| 2%| 2%| 1%0%I0%建筑及装潢材料类-1%I家具类-1%I-10%0%10%20%30%40%50%.2022.06社零增长贡献率

35、（% ）资料来源：wind,*贡献率通过分类增长局部对整体社零增长局部占比进行计算， 因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径 差异，社零增长局部用已公布分品类增长局部总额替代资料来源：wind,*贡献率通过分类增长局部对整体社零增长局部占比进行计算， 因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径 差异，社零增长局部用已公布分品类增长局部总额替代3.价格表现：猪肉、能源带动CPI回升(1)整体情况：环比回升，服务较弱。环比提升：2022年6月CPI达2.5% (环比 提升+0.4pct,下同)，较上月环比提升幅度扩大。食品、能源提升为主因：其中食品、非 食品CPI分

36、别达2.9% (+0.6pct)、2.5%(+0.4pct)o其中能源涨价、食品尤其是猪肉价格上 涨为主因，去掉食品、能源的核心CPI达1% (+0.1 pct),环比回升幅度有限。消费品高 位，服务回升有限：2022年6月消费品CPI、服务CPI分别达3.5% (+0.5pct)、1.0% (+0.3pct),受疫情影响导致线下消费场景恢复有限带动导致CPI恢复有限，并且低于本 轮疫情前的1-3月。PPI-CPI剪刀差收窄:2022年PPI-CPI剪刀差3.6pct(-0.7pct),进 一步收窄。自2021年下半年起在消费龙头的带着下，调味品、食品、饮料等企业普遍提价， 受疫情等因素影响，

37、局部行业提价顺价至终端较为困难，随着PPI-CPI剪刀差收窄，消费 品企业尤其是制造型消费企业压力有望进一步减轻。图28 CPI及PPI同比增速环比变化情况图27 CPI及PPI当期值2022.06 ( pct )资料来源：wind,0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8资料来源：wind,图29 CPI及PPI变化趋势图29 CPI及PPI变化趋势图30 PPI -CP I剪刀差变化趋势151050-5151050-5CPI:当月值(pct)PPL当月值(pct)141210864PPI-CPI男刀差(pct)90AZ0N S9ZZ0N 寸。AZ0N moANON Zou lozzoz 。二 NON60IZON 8?n99H 寸。，NON ZOIZON I90ZZ0Z S0AZ0Z 寸。&Z0Z Z9ZZ0Z I0AZ0Z 1Tlz0Z80IZOZ 90IZOZ SOIZOZ 寸。，NON zon I9IZ0Z资料来源:wind,资料来源：wind,(2)分品类：猪肉以外肉类普降。食品类方面，除猪肉CPI回升外，羊肉维持低位， 蓄肉类CPI同比增幅较上月环比普降；鲜菜价格CPI增幅较上月明显回落，鲜果维持高位。 非食品类方面，除交通和通信因原油CPI进一步提升且维持高位外，其他品类整体维持相 对较低水平月度环比提升幅度相对有限。图31分品类CPI当期值