上市公司再融资现状分析.docx

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1、上市公司再融资现状分析概要：2007年1月1日至3月7日，共有41家上市公司实施再融资方案，累计募集资金713亿元。信托公司、财务公司、保险公司和基金产品成为获配再融资新股的主力机构。制造业、批发和零售贸易、房地产为定向增幅项目集中的三大行业。绝大部分定向增发的对象为机构投资者和大股东，多以董事会决议告日作为定价基准日，有87%的上市公司增发实施价格相对于基准价格比例分布在90%至200%之间。公开增发项目的发行费用金额及发行费用占募集资金比例大致呈负相关，部分公开增发项目出现承销商包销剩余股票的情况。统计时间区间内，有4家上市公司再融资方案获证监会审核通过但尚未实施，其中3家披露其方案为有条

2、件通过。有51家上市公司提出再融资议案，但尚未提交证监会审核。定向增发成为再融资的主要选择方式，以中国平安为代表的大额再融资议案频繁出现。再融资定价基准日的选择呈现多样化趋势，有25%的再融资公司选择招股意向书公告日作为定价基准日，基准价格成为再融资预案的首选价格。中国平安未明确说明募集资金投向的巨额再融资方案的推出，使公司未来经营风险加大，导致机构投资者对公司未来业绩确定性产生分歧，从而抛售公司股票，引发股票价格的大幅下跌。非有效市场环境下的信息不对称导致投资者对上市公司再融资行为产生逆向选择，再融资方案未能平衡各方利益，加之噪声交易大量存在，导致公司市值的短期缩水，并对投资的利益造成侵害。

3、企业存在最佳融资机会窗口，股票市场整体价格变化趋势对上市公司再融资方案的实施具有重要的影响作用。不同利益集团的博弈构成了上市公司再融资行为的本质，企业成长性是保证再融资顺利实施的基础，合理的定价方案是核心，恰当的再融资时机选择是关键。建议中介机构关注具备“天时”最佳融资时机，“地利”良好的项目成长性，“人和”各利益集团利益均衡，这三个条件的再融资项目。目 录1. 再融资整体概况分析1.1 再融资市场现状1.2 再融资项目承销现状2. 上市公司定向增发现状分析2.1 定向增发行业分布情况2.2 定向增发方案设计情况3. 上市公司公开增发现状分析4. 尚未实施再融资的企业现状分析4.1 已过会但尚

4、未实施的再融资情况4.2 已披露再融资预案但尚未上会的再融资情况5. 上市公司再融资及公司股价关系分析5.1 中国平安再融资方案对股价影响案例分析5.2 再融资及股价关系的理论分析6. 再融资项目运作建议1. 再融资整体概况分析1.1 再融资市场现状2008年1月1日至3月7日，共有41家上市公司发布上市公告，实施再融资，其中上海证券交易所有21家上市公司实施再融资，两大交易所上市公司再融资企业分布基本持平。41家上市公司再融资募集资金合计713.4373亿元，占两大市场总市值的2.56(截至2008年3月7日，沪市总市值为7134373亿元，深市总市值为279127亿元)。从行业分布来看，制

5、造业企业成为上市公司再融资的主力军，有22家制造类企业实施了再融资方案，占再融资上市公司总数的54%。另外，房地产企业、批发和零售贸易企业再融资活动也较为频繁，分别有6家和4家公司实施了再融资方案，分别占再融资上市公司总数的15%和10%。图11：资料来源：根据WIND资讯数据整理 数据截取日期：2008-1-12008-3-7定向增发成为上市公司实施再融资的主要方式，41家再融资上市公司中有30家采用定向增发方式，占再融资上市公司的73%，有11家上市公司采用网上网下定价发行的方式。10家上市公司再融资方案中大股东认购增发股份的方式为资产认购。这10家上市公司分别为深圳机场、中金黄金、泛海建

6、设、国金证券、ST棱光、山东黄金、西飞国际、美都控股、天鸿宝业和贵航股份。西飞国际和贵航股份分别实施了两次再融资，其中一次均为大股东以资产进行认购。在这10家上市公司中，西飞国际通过大股东认购以资产认购增发股份的方式，实现了飞机业务的整体上市；泛海建设、美都控股和天鸿宝业通过大股东认购以资产认购增发股份的方式，实现了房地产开发业务的整体上市。1.2 再融资项目承销现状从券商承销方式来看，余额包销为上市公司再融资的主要承销方式。2008年前两个月仅有常山股份和天茂集团的再融资采用代销方式。另外，绝大部分再融资都是由上市推荐人独立完成再融资的承销工作，仅有栋梁新材、名流置业、金融街和山河智能4家上

7、市公司再融资是由承销团成员共同完成承销工作。2008年前两个月共有21家券商成为上市公司再融资项目的主承销商。其中光大证券再融资项目为5个，国泰君安和联合证券分别有3个再融资项目，东莞证券、东方证券、宏源证券和建银投资分别有2个再融资项目。根据增发机构获配统计结果显示，再融资所发行股票的主要购买对象为信托公司、财务公司保险公司和基金产品。具体增发机构获配统计情况如下表所示：表11：机构投资者增发获配情况统计表机构类型机构数量单个机构获配次数小计单个机构获配次数平均值单个机构获配次数最大值单个机构获配次数最小值信托公司7507.14181财务公司3113.6771保险公司13393.00111基

8、金产品1323162.3971社保基金19442.3261券商集合理财8182.2551券商17362.1281企业年金242.0022QFII582.0081非金融类上市公司231.5021一般法人1491951.3161基金管理公司13151.1521资料来源：根据WIND资讯数据整理 数据截取日期：2008-1-12008-3-7从上表可以看出，信托公司单个机构获配次数平均值和最大值及其他类型的机构相比，指标居于领先地位，这说明信托公司对增发股票申购意愿强烈，单个机构申购次数多，动用资金量大。财务公司和保险公司对再融资项目的兴趣也较为浓厚。单个基金产品累计获配次数最多，这主要是由于目前，

9、基金品种丰富，基金是我国机构投资的主力组成部分，加之参及增发的基金产品众多，从而使基金产品整体获配次数具有明显优势。参及增发股票申购的一般企业法人数量最多，这及我国目前企业强烈的投资需求相适应，但由于一般企业法人用于申购新股的资金有限，因此，单个机构平均获配次数处于较低水平。表12：参及增发获配次数较多的机构明细表机构名称机构类型参及增发获配次数深圳国投信托有限公司信托公司18泰康人寿保险股份有限公司保险公司11湖南省信托投资有限责任公司信托公司10中信信托有限责任公司信托公司10东吴证券有限责任公司券商8中国一拖集团财务有限责任公司财务公司7华宝兴业收益增长混合型证券投资基金基金7诺安平衡证

10、券投资基金基金7上投摩根阿尔法股票型证券投资基金基金6上投摩根内需动力股票型证券投资基金基金6宝康灵活配置证券投资基金基金6华夏平稳增长混合型证券投资基金基金6华宝兴业先进成长股票型证券投资基金基金6全国社保基金405组合社保基金6山东省国际信托投资有限公司信托公司6宁波市江东保利投资咨询有限公司一般法人6资料来源：根据WIND资讯数据整理 数据截取日期：2008-1-12008-3-7从上表可以看出，深圳国投信托、泰康人寿、湖南信托和中信信托参及增发获配次数较多，表明上述公司对增发股票具有明显的申购动机。在未来路演推荐过程中，可以参考上述信息，有针对性的进行公关，提高路演成效。2. 上市公司

11、定向增发现状分析2008年1月1日至3月7日，上市公司累计定向增发74.6298亿元股票，平均单个上市公司定向增发2.4074亿股新股，在所有定向增发上市公司中，S*ST数码（000578.SZ）定向增发股数最高，为29.7573亿股；东华合创(002065.SZ)定向增发股数最低，为0.1264亿股。2.1 定向增发行业分布情况从发行股份数量的行业分布来看，批发和零售贸易类上市公司累计定向增发32.3699亿股新股，平均每家定向增发上市公司发行8.0925亿股新股，成为定向增发股份最集中的行业。另外房地产类上市公司定向增发力度也较大，前2个月累计定向增发12.5182亿股新股，平均每家定向增

12、发上市公司发行3.1296亿股新股。具体上市公司定向增发股份数量行业分布信息如下表所示：表21：上市公司定向增发股份数量行业分布情况统计表合计(亿股)平均(亿股)中值(亿股)最高(亿股)最低(亿股)批发和零售贸易32.36998.09251.071829.75730.4689房地产业12.51823.12963.19415.50000.6300制造业-石油、化学、塑胶、塑料6.19283.09643.09645.37280.8200金融、保险业2.16132.16132.16132.16132.1613制造业-金属、非金属7.66821.91710.96415.20000.5400交通运输、仓

13、储业3.19451.59721.59722.50560.6889制造业-机械、设备、仪表7.03601.40721.29003.70290.3000制造业-纺织、服装、皮毛0.72700.72700.72700.72700.7270综合类0.63000.63000.63000.63000.6300制造业-电子0.77300.38650.38650.52500.2480采掘业0.97250.32420.25640.53730.1788制造业-其他制造业0.26000.26000.26000.26000.2600信息技术业0.12640.12640.12640.12640.1264全部证券74.6

14、2982.40740.752029.75730.1264资料来源：WIND资讯 数据截取日期：2008-1-12008-3-7从实施定向增发次数的行业分布情况来看，制造业中的机械、设备类上市公司实施定向增发的次数最多，达5次，其中3次发行股份数量在1,5)亿股之间，另外2次发行股份数量在0.3,0.5)亿股之间。批发和零售贸易、房地产、金属和非金属制造业内定向增发的上市公司也较多，均为4次，其中批发和零售贸易类上市公司定向增发股份数量分布较为分散，而房地产类上市公司定向增发发行股份数量主要集中在1,5)亿股之间，金属和非金属制造类上市公司定向增发发行股份数量主要集中在0.5,1)亿股之间。具体

15、定向增发企业数量和发行股份区间分布情况分行业统计情况如下表所示：图21：资料来源：根据WIND资讯数据整理 数据截取日期：2008-1-12008-3-72.2 定向增发方案设计情况从定向增发发行对象来看，30家定向增发上市公司向机构投资者定向增发的有20家，占66.67%，向大股东定向增发的有14家，占46.67%，机构投资者和大股东成为定向增发的主要发行对象。另外，向境内自然人和大股东关联方定向增发的上市公司分别有2家。2008年1月1日至3月7日，实施定向增发的上市公司累计募集资金597.73亿元，平均每次定向增发募集19.28亿元。统计时间内，S*ST数码募集106.23亿元，成为募集

16、资金量最大的定向增发公司；ST百花（600721.SH）募集1.79亿元，为募集资金量最小的定向增发公司。瑞银保荐的中金黄金（600489.SH）定向增发项目发行费用最高，达到8455.39万元，其发行费用占募集资金量的4.23%；由银河证券担任财务顾问的美都控股（600175.SH）发行费用最低，仅为320万元，其发行费用占募集资金量的1.2%。实施定向增发的30家上市公司有28家上市公司定价基准日为董事会决议公告日，仅有东华合创和天鸿宝业（600376.SH）定价基准日为其他基准日，其中，东华合创的定价基准日为资产评估报告日，天鸿宝业定价基准日为公司股票停牌公告日。在31次定向增发过程中，

17、有10次是以基准价格作为增发实施价格，占总发行次数的32%，共有27次定向增发的实施价格相对于基准价格的区间位于90%至200%之间，占总发行次数的87%；另外有三家公司定向增发价格偏离基准价格较大，新疆众和（600888.SH）增发价格制定依据为非公开发行股票的发行价格不低于本次董事会决议公告日前二十个交易日公司股票均价的90%，发行价格为19.50 元/股，但实施价格却仅为基准价格的81.02%；西飞国际（000768.SZ）向机构投资者定向增发12950万股的价格制定依据是非公开发行股票的定价基准日为第三届董事会第二十一次会议决议公告日（2006年10月16日），本次非公开发行股票价格不

18、低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%，不低于9.18元，发行价格为25.18 元/股，增发实施价格相对基准价格的比例为274.29%；山东黄金（600547.SH）增发定价依据是非公开发行股票发行价格不低于本次董事会决议公告日前二十个交易日公司股票均价（24.93元），具体发行价格由股东大会授权董事会根据具体情况确定，如本次发行前有送股或资本公积金转增股份等除权事项，则对该价格相应进行除权处理，本次增发价格为110.93元/股，增发实施价格相对基准价格的比例为444.97%。定向增发实施价格相对基准价格比例分布区间统计情况如下表所示：图22：资料来源：根据WIND资讯数据整理 数据

19、截取日期：2008-1-12008-3-73. 上市公司公开增发现状分析2008年1月1日至2008年3月7日，有11家上市公司累计公开增发76142.54万股新股，平均每家上市公司公开增发6922.05万股。在这11家上市公司中，金融街（000402.SZ）公开增发3亿股，成为公开增发股份数量最多的上市公司，山河智能发行股份数量最少，仅为915万股新股。从募集资金角度来看，11家上市公司累计募集173.46亿元，平均每家上市公司募集15.77亿元，其中，金融街募集资金量最大，为82.83亿元，栋梁新材募集资金量最小为2.51亿元。统计时间区间内，公开增发平均发行费用为募集资金量的2.66%。

20、不同企业发行费用差异化明显，发行费用金额及发行费用占募集资金量大致呈负相关。由国泰君安保荐的金融街，发行费用最高，为6353万元，占募集资金量的0.77%，由宏源证券保荐的伟星股份，发行费用最低，为1059万元，占募集资金量的3.94%。从承销角度来看，11家增发企业全部采用余额包销的承销方式，另外，除栋梁新材、名流置业、金融街及山河智能四家上市公司是由承销团负责承销事宜，其余七家上市公司全部由保荐人负责承销事宜。有5家券商履行了余额认购的义务，从认购余股占发行数量的比例来看，余额认购的比例较小。具体公开增发余额认购情况如下表所示： 表31：公开增发余额认购情况明细表股票代码名称主承销商发行数

21、量(万股)承销商认购余股(万股)600409.SH三友化工民生证券有限责任公司40960.0185600512.SH腾达建设东北证券股份有限公司49000.0003600481.SH双良股份联合证券有限责任公司6306.93760.0018600557.SH康缘药业联合证券有限责任公司1046.51160.0039002003.SZ伟星股份宏源证券股份有限公司100032.534资料来源：根据WIND资讯数据整理 数据截取日期：2008-1-12008-3-74. 尚未实施再融资的企业现状分析4.1 已过会但尚未实施的再融资情况2008年1月1日至3月7日，已过会但尚未实施的再融资企业共计4家

22、，其中3家在公告中披露其再融资方案获得中国证监会有条件通过。表41：已过会但尚未实施再融资情况明细表股票代码名称再融资方案过会情况000825.SZ太钢不锈增发数量合计35000.0000万股公司2008年2月14日发布公告称，公司已收到中国证券监督管理委员会证监许可2008230号文件,文件核准了公司2007年向非特定对象公开发行A股股票的申请,核准公司增发新股不超过35,000万股。600325.SH华发股份每10.0000股配3.0000股2008年2月29日中国证券监督管理委员会发行审核委员会召开的2008年第24次工作会议审核了公司配股事宜。根据审核结果,公司配股申请获得有条件通过。

23、600585.SH海螺水泥增发数量合计20000.0000万股2008年1月30日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会第18次工作会议审核了安徽海螺水泥股份有限公司(“本公司”)公开增发A股股票方案。根据审核结果,本公司公开增发A股股票获得有条件通过。600820.SH隧道股份每10.0000股配2.5000股2008年2月29日中国证券监督管理委员会发行审核委员会召开的2008年第24次工作会议审核了公司配股事宜。根据审核结果,公司配股申请获得有条件通过。资料来源：WIND资讯 数据截取日期：2008-1-12008-3-74.2 已披露再融资预案但尚未上会的再融资情况2008年1月1日至

24、3月7日，共有51家上市公司披露再融资预案，从这51家上市公司行业分布情况来看，共有30家制造类企业，占已披露预案上市公司的58%，为披露再融资预案企业最集中的行业，另外，房地产和信息技术类企业披露再融资预案的企业也较多，分别有4家，各占比8%。已披露再融资预案但尚未上会的上市公司行业分布情况如下图所示：图41：资料来源：根据WIND资讯数据整理 数据截取日期：2008-1-12008-3-7目前，51家披露再融资预案的上市公司中，有36家处于董事会已通过预案，但股东大会尚未批准阶段，有14家处于股东大会已批准尚未上报证监会阶段，另外，S*ST天颐于2008年1月18日披露的再融资预案未获股东

25、大会通过，2月16日披露的再融资预案已获股东大会通过。51家上市公司中再融资方案采用定向方式的有37家，占再融资上市公司的72.5%，其余14家上市公司的再融资方案为网上网下公开发行。除外高桥（600648.SH）拟通过定向增发完成外高桥集团主营业务将实现整体上市外，其余均未有整体上市意向。上市公司再融资预发行股份方案在5000，15000)万股的区间内较多，占再融资方案总数的44%，另外，大额再融资计划也频繁出现，有13个方案的发行股份数量超过3亿股，占再融资方案总数的26%，其中，中国平安（601318.SH）以拟增发12亿新股的再融资量，创下沪市再融资记录。具体上市公司再融资预发行股份数

26、量区间分布情况如下表所示：图42：注：1. 招商地产（000024.SZ）仅公告称募集不超过80亿元资金，未披露发行股份数及发行价格。2. 百利电气（600468.SH）拟向机构投资者发行5320万股新股，向大股东关联方发行2177万股新股。资料来源：根据WIND资讯数据整理 数据截取日期：2008-1-12008-3-7有7家上市公司再融资方案提出资产认购新股方式，其中除外高桥（600648.SH）大股东是以资产认购78.65%新股；迪马股份（600565.SH）大股东是以资产认购71%新股外，其他6家上市公司大股东均是以资产认购100%新股。具体资产认购情况如下表所示：表42：大股东以资产

27、认购增发新股情况明细表代码名称增发数量（万股）大股东认购比例（）大股东认购方式600648.SH外高桥4200078.65资产600167.SH沈阳新开40000100资产000622.SZS*ST恒立31441100资产600236.SH桂冠电力25000100资产000150.SZ*ST宜地11000100资产600704.SH中大股份7861100资产600139.SH*ST绵高4000100资产600565.SH迪马股份214471资产资料来源：WIND资讯 数据截取日期：2008-1-12008-3-7董事会决议公告日是上市公司再融资定价基准日的首要选择日期，有34家上市公司选择该日

28、期作为定价基准日，占再融资上市公司的67%，有13家上市公司选择招股意向书公告日作为定价基准日，占再融资上市公司的25%，另外还有4家上市公司选择其他日期作为定价基准日。基准价格成为再融资定价预案的首选价格，有34个再融资的预案价格为基准价格；16个再融资的预案价格为基准价格的90%；另外有两家上市公司再融资预案价格超过基准价格，其中，S*ST成功（000517.SZ）的预案价格为基准价格的135.19%，S*ST恒立的预案价格为基准价格的173.02%。值得注意的是，百利电气（600468.SH）于2月20日披露的再融资预案中，对机构投资者和大股东关联方实行差别定价，其中，向机构投资者给出的

29、预案价格不低于基准价格的93.29%，向大股东关联方给出的预案价格为基准价格。5. 上市公司再融资及公司股价关系分析5.1 中国平安再融资方案对股价影响案例分析2008年1月21日，中国平安（601318.SH）发布公告称，公司董事会以全票通过以不低于公告招股意向书前20个交易日公司A股股票均价或前1个交易日的A股股票均价向不特定对象公开发行12亿股新股的议案。公告当日股票下跌10%。在增发议案公告前，中国平安股价已从2007年10月24日149.28元的历史最高价下跌至议案公告前一交易日98.21元的收盘价，累计下跌幅度为34.4%；议案公告后，公司股价继续下跌，截至3月7日，公司收盘价为6

30、7.66元，公告后股价累计下跌幅度为31.1%。及公司股价大幅下跌相伴的是机构投资者对公司股票的大幅减持。2007年4季度，以保险公司、基金公司、券商集合理财为主的机构投资者纷纷减持公司股票，总计有51家机构投资者在主力名单中消失，机构投资者减少比例为37.5%；三类机构投资者总计减持10584.95万股公司股票，其合计持股比例下降23.15%。具体主力机构减持公司股票情况如下表所示：表51：主力机构减持中国平安情况明细表：机构类型机构家数合计持股数（万股）合计持股比例（）071231070930增减变动幅度071231070930增减变动幅度071231070930增减变动幅度保险公司01-

31、100.00%01303.78-100.00%01.62-100.00%基金公司83130-36.15%34829.2543827.96-20.53%43.2754.44-20.52%券商集合理财25-60.00%277.8560.22-50.41%0.350.7-50.00%合计8513637.5%35107.0545692-23.17%43.62%56.76%-23.15%资料来源：WIND资讯通过上述分析我们发现，部分机构投资者可能在增发方案公告之前提早知道公司再融资意向，并对此作出反应。另外，方案公告后，部分机构投资者减仓行为均表明，未明确说明募集资金投向的巨额再融资方案的推出，使公司

32、未来经营风险加大，导致机构投资者对公司未来业绩确定性产生分歧，从而抛售公司股票，引发股票价格的大幅下跌。5.2 再融资及股价关系的理论分析目前，中国证券市场还未形成有效的市场机制，信息的不对称，导致投资者对上市公司的再融资行为作出逆向选择的判断，即原本通过再融资筹集资金推动企业快速发展的行为被理解为上市公司的市场“圈钱”行为及股票价格被高估的信号，同时，由于再融资方案设计的缺陷，未能权衡好各方利益，形成利益分配不均衡，尤其是对中小投资者利益保护欠缺，使得公司再融资方案的推出导致不满情绪，股东减持公司股份，引发公司股价下跌；非有效市场环境下所存在的“追涨杀跌”等噪声交易行为大量存在，加速了股价的

33、下跌趋势，并强化了股价的剧烈波动。因此，在目前的中国证券市场，再融资往往被市场理解为“利空”信号，从而引发公司市值的短期缩水，并对投资的利益造成侵害。 行为金融学派提出的融资的市场时机选择假说认为，随着公司股价的波动，企业存在最佳的融资时机或称融资机会窗口，大部分公司都会选择其股票价格已经大幅上涨后实施增发，且公司一般选择在股票市场整体上涨阶段实施增发。股票被低估的公司倾向于延迟增发股票，直到股价上涨到合理的水平。而且增发的公司在股票市场行情上涨时遭受到的负面反应比市场行情下跌时要小。因此，股票市场整体价格变化趋势对上市公司再融资方案的实施具有重要的影响作用。6. 再融资项目运作建议不同利益集

34、团的博弈构成了上市公司再融资行为的本质，只有实现各方利益均衡的再融资行为才能到不同利益集团的认可，从而成功实现再融资。在再融资决策过程中即要化解新老股东基于利益再分配的冲突，也要关注大股东及中小投资者权利的实施，同时还要充分权衡企业再融资对市场的影响，以及市场对企业再融资可能作出的各种反应。企业成长性是保证再融资顺利实施的基础，合理的定价方案是核心，恰当的再融资时机选择是关键。建议正在寻找再融资项目的中介机构关注制造业、房地产、批发和零售贸易三大再融资项目聚集产业。中国传统产业布局以制造为主，随着全球制造业战略布局的调整，未来中国“世界工厂”的地位将逐渐加强，在参及全球资源配置的过程中，已经涌

35、现出一大批极具发展潜力的民营上市企业，这些企业的再融资动向应该成为中介机构的关注重点。目前，中国人均国民生产总值以突破2000美元，据专家预测，2010年中国人均国民生产总值将达到2400美元，人均国民生产总值的提升，将使中国步入消费升级的时代，及之相伴的是中国城镇化建设的加快，人们对提升居住质量需求的增长。因此，未来一段时期内，批发和零售贸易以及房地产企业将呈现快速发展的趋势，这两类行业中的上市公司再融资项目也会频繁出现。上市公司再融资应有确定的募集资金投向，项目应经审慎地可行性分析并能够给企业带来稳健的投资回报，从而保证公司具有良好的成长性。以实施公开增发的名流置业（000667.SZ）为

36、例，该公司再融资项目具有稳健的投资回报，五个募集资金项目计划总投资额47.4亿元，计划再融资30亿元，占计划投资总额的63.3%，预计年新增销售收入72.6亿元，新增利润10.5亿元，五个募集资金项目有两个年预测投资利润率超过30%。具体募集资金投向情况如下表所示：表61：名流置业募集资金项目明细表： 项目名称计划总投资额(万元)计划投入募集资金(万元)预计年新增净利润(万元)预计年新增销售收入(万元)预测投资年利润率(%)武汉“人和天地”项目润和园、沁和园122130800001626216426713惠州“名流印象”项目79804600001327411169917惠州罗浮山“名流假日”项

37、目131113700002787619725021芜湖“名流吉和广场”项目一期71493500002182112242131北京“名流广场”项目69909400002598613014537资料来源：WIND资讯合理的定价方案是再融资项目的核心内容，对决定再融资方案能否成功实施具有决定性作用。新股发行的定价应在符合法律规定的基础上，做到权衡各方利益。即要保障募集资金能够满足项目需要，又要努力实现利益的合理再分配。福耀玻璃向高盛旗下GSCapitalPartnersAutoGlassHoldings非公开发行股票的申请在拿到商务部批文后，于2007年11月2日未获中国证监会审核通过。福耀玻璃的非

38、公开发行方案是，向GSCapitalPartnersAutoGlassHoldings定向增发不超过11127.7019万股A股，这部分股份自定向增发完成后三年内不得转让，募集资金用于偿还银行贷款及补充公司流动资金，不办理结汇手续。福耀玻璃向境外战略投资者定向增发的价格为每股8元，不低于公司董事会2006年11月20日公告前20个交易日内公司A股股票均价的90%。而在上述方案提交发审委审核前的2007年11月1日，福耀玻璃股价报收于30.69元，接近定向增发价格的4倍。两个价格差异过大，是导致方案遭否的主要原因。由此可见，定价方案是否合理、有效对再融资具有重要影响。鉴于企业对融资机会窗口需要有

39、正确的判断，选择恰当的再融资时机是确保再融资成功实施的关键。中国上市公司对再融资市场时机选择的显著特征表现为，当大盘指数及市场监管环境较为有利的情况下，会有较多的上市公司实施再融资计划。逆市场整体环境实施增发将给企业带来诸多不利影响。中国平安在大盘持续盘整阶段继续推进再融资计划所面临的舆论、监管等诸多方面的阻力充分印证了上述观点；另外，福耀玻璃董事会于2008年2月28日审议取消了之前不久提出的拟公开发行不超过1亿股A股，发行价格不低于招股意向书公告前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价，募集资金主要投向8个项目，涉及金额27.7亿元的再融资议案，这既是公司决策层权衡各方利益，维护股东利益特别是中小股东利益的表现，更是公司审时度势，对再融资机会窗口选择的结果。如果说中介机构选择的再融资项目，其再融资时机的选择达到“天时”，项目本身处于“地利”，即，具有良好的成长性，再融资定价方案做到“人和”，即，能够在各利益集团博弈中寻找到均衡点，那么，满足“天时”、“地利”、“人和”的再融资项目将成为中介机构关注的重点。