财务案例分析作业答案电大公司财务管理案例评析财务案例分析形成性考核册.docx

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1、财务案例分析答案根据案例一，在万科的治理构造下，你认为对于公司长期的财务决策及限制，是由董事会主导还由管理层主导？为什么？根据案例一，万科在公司构造下，对于公司长期财务决策及迫近应当是由董事会主导的。可以从公司章程第108条中董事会的职权中看出，例如确定公司的经营支配和投资方案；制订公司的年度财务预算方案、决算方案；制订公司增加或者削减注册资本、发行债券或其他证券及上市方案；拟订公司重大收买、收买本公司股票或者合并、分立、解散和变更公司形式方案；在本章程规定的范围内，确定公司对外投资、收买出售资产、资产抵押、对外担保事项、托付理财等事项。应由董事会审批的对外担保，必需经出席董事会的三分之二以上

2、的董事审议同意并做出决议； 第110条中规定：董事会确定对外投资、收买出售资产、资产抵押、对外担保事项、托付理财的权限，建立严格的审查和决策程序；重大投资工程应当组织有关专家、专业人员进展评审，并报股东大会批准。根据公司法及有关法规规定，公司拟投资工程金额占公司最近经审计总资产的10%以上的，应当由董事会批准；公司拟投资工程金额占公司最近经审计总资产的50%以上的，该次交易应当经过股东大会批准。总而言之，董事会确定对对外投资、收买出售资产、资产抵押、对外担保事项、托付理财权限，建立严格的审查和决策程序，重大投资工程等。根据案例二说明如何把握相对估值法和肯定估值法的采纳前提及利弊？常用的企业价值

3、评估方法分为相对估值法和肯定估值法两种。相对估值法主要依靠会计利润和账面价值，最常用的有市盈率法和市净率；而肯定估值法内含价值法则是特地针对寿险行业盈利形式的特殊性而提出的。 相对估值法必需在资本市场有效的假设前提下进展同时，相对估值法比拟直观，资料易得，例如市盈率可反映公司风险性、成长性、资产盈利水同等特征，但是相对估值法出存在许多弊端例如对亏损企业无意义、对周期性行业的企业估价往往出现较大偏向、新兴市场股价波动较大，难以估值、对企业动态成长性估计缺乏，对新型产业难以应用等。 肯定估值法运用的前提是公司将来至少要有五年以上的盈利预料，再对其盈利预料根据肯定的折现率合计计算其价值。寿险公司的内

4、含价值，是指在充分考虑总体风险的状况下，适用业务对应的资产将来产生的收益中可以安排给股东的利益的现值。这个概念持续了经济价值的概念，并在评估过程中很明显地表达出了寿险行业的特点，参加了对将来的精算假设，运用了精算的技术，是寿险行业特有的以精算技术为根底的公司价值概念。从而克制了相对估值法的缺乏，但是作为肯定估值法的内含价值法自身也存在缺陷：（1）计算内含价值的精算标准仍在演化中，迄今并没有全球统一采纳的标准来定义一家保险公司的内含价值的形式、计算方法或者报告格式。因此，在定义、方法、假设是、会计基准以及披露方面的差异可能导致在比拟不同公司的时存在不一样性。（2）内含价值涉及大量困难的技术，对内

5、含价值的估算会随着关键假设的变更而发生重大的变更，对假设的敏感性强。根据案例四动身，评价IPO询价制度改革的必要性和主要难点。2005 年 1 月 1 日正式施行首次公开发行股票(IPO)询价制度, 这标记着中国首次公开发行股票市场化定价机制的初步建立。IPO 询价制度是指首次公开发行股票的公司(简称发行人)及其保荐机构应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格。根据规定, 发行申请经证监会核准后, 发行人应公告招股意向书, 开场进展推介和询价。询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。 目前IPO底价制度改革的必要性：1、IPO 询价制度并未实现新股定价的彻底市场化。虽然目前的新股询价制迈出了

6、市场化的一大步, 但及国际上通行的完全市场化定价却有很大区分, 因为其核心不是优化配置资源功能, 更多的是为融资顺畅考虑。2、通过询价制度产生的股票发行“市场价畸形问题。IPO 询价制度在价格确实定上必定产生两个问题: 一是市场价值发觉功能必定扭曲问题。在股权分裂流通股和非流通股产权界定模糊条件下, 缺乏根本真实供求量根底。二是缺乏询价制度所必需的根本市场构造。足够多的交易者进入市场是平衡价格形成的根本条件, 多层次的市场构造是平衡价格合理化的根底, 寡头垄断、一股独大市场构造不行能真正实现市场价值发觉功能。3、IPO 询价制度仍无视中小投资人利益问题。社会公众投资者不适用于这一询价制度。在定

7、价总体上不利于流通股股东的状况下, IPO 询价明显突出了流通股中的机构大流通股东的利益, 进一步不利于中小投资者。 主要难点：1、IPO 询价制度及过去体制的冲突和连接问题。过去的发行价, 无论什么企业都以 20 倍市盈率或以上由政府定价, 而且以前发行价都在 20 倍市盈率以上, 假如新股随行就市, 低于 20 倍市盈率发行,新股倒是可以接着发行了, 钱虽然也可以接着圈了,但以前发行的全部股票价格都得推倒重来下台阶,对市场将会产生大的振动, 如何解决价格双轨问题,也是询价制度要面临的问题。2、制定科学的定价技术方法。 无论是保荐机构还是机构投资者在估价的技术性和科学性方面都缺乏实力和阅历,

8、 但这方面的专业人才也比拟少,应加大这方面的资金投入和探讨工作。结合案例五说明你认为新东方是否应当上市？总的来说，新东方海外上市是利大于弊，因此新东方应当上市，主要缘由如下： （1）便捷有效地打造融资平台。立足新东方，融资并非其上市的主要目的，新东方的资金面并不存在太大的问题，从其募股说明书可以得到印证，除了用1850万元美元募集资金归还债务，用2000万美元扩高校校网络及支付其他一般性运营资金，看来新东方上市融资并不迫切。但新东方有进入学历教化的经营战略，实现英语幼儿园、小学、中学甚至高校的全链条式的产业化，而实现这个目的，须要有资金的支持。 （2）快速改善公司治理构造。新东方选择在美国上市

9、，美国的资本市场监管非常的严格，而且在2002年以后还SOX法案对内部限制和信息披露的严格要求，因此，新东方通过在美国上市可以快速地改善其公司治理和内部限制，从而形成良好的公司构造，特殊是变更新东方的“个人英雄主义”，上市所带来的内部限制的优势以及财务限制、人力限制、审计监控、教学工程的支持，保证新东方的后续开展。 （3）便于建立员工鼓励体系。上市局部变更了新东方归属感的问题，从新东方的开展历程可以发觉，高薪高酬始终是吸引人才的重要手段，但许多新东方的老师普遍存在“打短工，拿高薪”的心态，长期以来，新东方保持着相当惊人的流淌率，而通过上市，可以通过股票鼓励，解决这些问题。 （4）形成令战略投资

10、者满足的退出机制。新东方上市的另一个重要因素就是削减内部利益安排以及带来内耗问题，由于上市前，公司除俞敏洪以外的其他股东的股份都是俞敏洪无偿馈赠的，当这些股东分开或想要出让股份时，就产生了估值的问题，而上市后，有了公开的市场，使这个难题迎刃而解。结合案例六分析债券融资和股权融资方式对企业的不同影响？优势： （1）债券筹资的资金本钱比拟低。相对于股权投资人而言，债券投资人要求的必要酬劳率比拟低，资本本钱固定，没有剩余全部权的要求，此外债券利息是企业在所得税前的利润列支，具有抵税的作用，也就是财务杠杆的好处。 （2）债券筹资不会分散企业的限制权。 （3）债券筹资可以使股东获利财务杠杆的好处。因为债

11、券筹资是按事先确定的利息率向债券持有人支付利息，债券持有人不参与企业盈利的安排，这样当企业的总资本收益率高于债券利息时，债券筹资便可以进步权益资本收益率，使企业全部者获利资本收益率超过债券利息局部的财务杠杆的效益。 （4）债券筹资便于调整资本构造，企业可以根据须要，发行不同期限、不同种类的债券来筹资，并据以形成敏捷的资本构造。 优势 （1）债券筹资的风险较大。债券筹资有按期还本付息的法定义务，无论盈利及否，这会给企业带来较大的财务压力。 （2）债券筹资的限制条件较多。债权人为了保障其债权的平安，一般都会在债券合同中订立爱护性的条款，这些条款有时会限制企业财务的敏捷性。 （3）债券筹资所筹集的资

12、金数量有限。结合案例八说明你如何对待发行短期融资券对特变电工的必要性。特变电工发行短期券的主要缘由在于补充公司的流淌资金以及归还局部银行贷款，调整融资方式。 （1）从公司流淌资金的需求方面进展分析。2003年之后公司的速支比率有所下降，到2006年状况有所好转，也只到达了0.83，且2003年至2006年速动比率均小于1，普遍低于同业程度，说明特变电工存在肯定的短期偿债压力。 （2）公司2003年起糟透逐步扩张，主营业务收入由2003年的23.34亿元增至2006年的59.14亿元。2006年特变电工获得了大量的订货合同，截止2006年12月底，公司履约合同金额到达91.56亿元。消费规模的扩

13、大带来流淌资金需求的增加，也就增加了公司短期融资的需求。而此时特变电工的经营性现金流较为足够，因此总体偿债压力并不大。 （3）从公司的融资本钱及效率方面分析。短期融资券作为一种新的融资渠道，资金本钱相对较低。以融资本钱较低的融资券代替一般银行货款，有利于降低公司资金本钱，是对公司整体负债构造的优化。根据案例九分析，说明你对宝钢稳定的资本构造如何对待？2003年2006年宝钢坚持全部的长期投资紧跟战略规划，并以长期投资引导下进展融资策略的支配，使得宝钢始终以来形成了稳定的资本构造，同时也说明了宝钢对目前的资本构造的偏好。 2003年以来宝钢始终以股权融资为主导进展长期融资，首先从权益资原来看，宝

14、钢通过融资的资金额始终呈逐年上升的态势，并且在全部融资渠道中金额最大，远高于其他融资渠道，所以股权融资方式包括留存收益融资是宝钢融资方式的首选。其次，宝钢融资的第二大渠道就债务融资。债务融资包括了债券融资和银行贷款，宝钢主要的债务融资是银行贷款，宝钢的授信额度到达518亿元，但实际运用不到授信额度的一半。这及宝钢在通过并购快速扩张规模的同时追求企业的最优资本构造有关，但从银行贷款的构造上看，宝钢的融资方式选择还是有变更的，从20032005年短期贷款始终呈上升趋势，2005年为了进展大规模的资产收买进展了大量的长期借款，在2006年复原了平稳的态势。相对应，宝钢也增加了流淌资产在资产中的比重，

15、以对应短期借款增加带来的偿债实力的压力。第三，宝钢通过商业信誉进展融资，虽然宝钢在这方面的比重较大，但及同行业比照比例还是偏小，因为高比例的应收账款和应付票据会损害供给商报利益，放大供给商的财务风险。第四个渠道就是宝钢的一笔巨额的“长期应付控股公司款”，但这笔长期应付款也在逐年削减。 在大规模的扩张过程中宝钢始终保持着较为稳定的资本构造，资产负债率和流淌比率都保持在一个比拟合理和相对稳定的程度上，在短短的四年中宝钢的资产规模翻了两番，宝钢的负债程度及总资产程度接近同比例的速度进展扩张，有理由信任宝钢对其目前的资本构造的偏好，很可能有意地维持在这个对其来说最优的资本构造。 应当说在这样的资本构造

16、下宝钢保持了财务上敏捷性，偿债压力较小，现时资产程度及负债程度的同比增加有利于公司的可持续开展和保持较的债务资信等级，及同行业相比也处于领先的地位。根据案例非常析企业自由现金流及企业再投资实力的关系。企业的自由现金流量是指扣除了税收、必要的资本性支出和营运性资本增加后，可以支付给拥有清偿伤残人债权人和股东的现金流量。它充分地考虑到公司的持续经营或必要的投资增长对现金需求后的余额。其中“经营性现金流量”属于“经营问题”，而“预料资本性支出”应当是列作“战略问题”，所以企业的自由现金流量由经营和战略共同确定。假如企业的自由现金流量为负则说明企业过度投资造成对融资“供血”的依靠；正则说明企业的自由现

17、金流量才是超过有效投资需求后的现金结余，是最高质量的战略储藏。从案例来看，公司只有2005年的自由现金流量为负数，但是2004年和2006年正的自由现金流量也多是当年营运资本的负增加带来的，公司的经营善照旧没有得到改善，经营活动的现金流量照旧是满足不了投资活动的需求。根据案例十一说明什么是OPM策略？企业运用OPM战略时应如何限制风险？营运资本管理的OPM（Other Peoples Money）战略，是指公司充分利用做大规模的优势，增加及供给商的讨价还价实力，利用供给商在货款结算上的商业信誉政策，将占用在存货和应收账款上的资金本钱转嫁给供给商，用供给商的资金经营自身事业，从而谋求公司价值最大

18、化的营运资本管理战略。 比照美的公司2006年和2005年的现金周转期的构造，企业的现金周转期缩短了，主要缘由是企业的应付账款的周转期大幅度地延长，企业利用供给商资金资源的实力越来越强。企业应付账款和应付票据占主营收入的比重不断地增大，这也是美的电器近似OPM战略在企业营运资金管理中运用的结果，反映了美的电器充分地利用产业链上下游企业的资金，但现时供给商和销售商的经营本钱和风险都增加了。 企业的“零营运”或OPM策略既是一个融资问题也是一个用资问题，是一个涉及公司盈利形式的战略方针问题也是涉及须要持续改良的执行实力问题，因此必需满足四个前提条件：（1）企业流淌资金周转快于行业平均程度；（2）支

19、配比拟保守的现金储藏；（3）流淌负债比例较高，但长期负债比例较低；（4）“短贷长投”的金额限制在适度的程度。比照上述四个前提条件，美的电器并不乐观，该公司的流淌资产变现实力有所下降，及2005年相比，美的电器流淌资产应收账款和存货的比重在增长，应收账款年上涨了7.1%，应收工程占资产的比重上升了4.18%；存货按年上涨了3.26%，存货占总资产的比重上升了0.82%；而企业的货币资金持有量在下降（按年下降了10%）。进步运营速度，改善经营现金流，关注资金构造是美的营运资金管理的根本方针。根据中国资本市场股份回购的特定目的，比拟案例十二及理论上常见的股份回购目的的异同。从理论上来说，股份回购的动

20、机主要有以下几种：（1）资本构造调整；（2）股利替代，考虑税收的因素，以股份回购的方式来替代股利发放。（3）防范敌意收买（4）提升股份；（5）抑制投机;（6）财宝转移（7）股权鼓励。 邯郸钢铁的股份回购的目的是：近几年来邯郸钢铁实现盈利的稳步上升，2004年末每股净资产已到达了3.5元，而公司的股份却长期以来处于下跌趋势。特殊是2004年下半年以来公司的股份更跌破了每股净资产，市盈率和市净率低于行业上市公司的平均程度，投资价值被严峻低估，有损于全体股东的共同利益和公司良好形象。通过股份回购使得公司价值提升，有利于爱护投资特殊是社会公众股东的利益，维护公司资本的良好形象。根据案例十三分析鞍钢整体

21、上市的时机是否恰当？我国公司实现整体上市具有必要性和可能性：（1）从目前的市场环境来看，企业整体上市的时机渐渐成熟，经过了股权分置改革，我国资本市场不断完善，资本市场的规模快速扩大，市场秩序逐步标准，这为企业整体上市供给了机遇。（2）对于控股股东来说，二级市场对优质的资产有着极强的市值放大效应，同时由于在股权分置改革中支付了对价，控股股东有股份持股比例有所下降，大股东也盼望借助于整体上市增持股份，以维持肯定控股地位。（3）整体上市可以从本质上削减目前上市公司盛行的关联交易、母公司及大股东恶意占用资金、违规担保等股市顽疾。（4）上市公司通过对其集团整体的市场化估值溢价，可以将母公司将来增长实力充

22、分“套现”，可以提升母公司的整体价值。（5）实现集团公司整体上市，还有助于改善公司治理，明晰管理层次，优化企业融资构造和防范金融风险。 就案例中的鞍山钢铁集团的整体上市尽管没有实现全部资产随着集团一同上市，但鞍钢集团的主体资产还是装进了鞍钢的股份，实现了主体资产整体上市，重组后鞍钢集团对鞍钢的股权比例从38.2%至69.1%，由相对控股到肯定控股，同时鞍钢集团的管理层级不断明晰和简洁，有助于实现集团公司的管理再造和优化。另外完善了产品线，连接了企业的产业链，整合了集团的资源，形成了公司的规模优势，降低了总体风险，使集团收益更加平稳。 因此，从宏观还是微观的来年鞍钢整体上市的时机是恰当的。根据案

23、例十四分析“下市”的动机有哪些？公司下市是股份公司通过肯定的途径买回本公司发行在外的股份的行为，这是一种大规模变更公司股权构造和资本构造的方式。其主要动因如下：（1）稳固既定的控股股权或转移公司的控股权。（2）改善资本构造。（3）公司下市在国外被用作重要的反收买策略。（）4到达法律规定的下市要求。 中石化所属上市公司下市的缘由分析：（1）收编下属的上市公司。对于中石化来说，自上市那天起重组整合就开场了，而且最为艰难的任务是把为数不少的上市子公司改制改组为“本钱中心”，前提是将已上市子公司进展“私有化”，收编为分公司。（2）通过重组整合根治中国石化的财务顽疾：内部资金管理体制不顺、构造配置不合理

24、、财务费用居高不下。（3）内部多家上市公司降低了管理效率、增加了管理本钱和监管本钱。（4）下市子公司和股权的整合为中国石化业务一体化战略扫清了障碍。（5）有利于彻底完成股权分置改革，实现流通股股东的流淌性溢价。根据案例十五说明你如何对待绩效评价中的盈余管理问题？公司的绩效评价指标往往是公司进展盈余管理的动机之一，而且是重要的动机。从伊利股份来看其股权鼓励政策中一个重要的指标是净利润，净利润较上年增长17%，公司高管将获得鼓励股权，因此，对净利润指标的“管理”成为公司盈余管理的重要任务，2005年公司实现净利润29338万元，按17%的增长率计算，2006年应当到达34325万元，公司高管人员才能获得鼓励股份。2006年伊利股份利润总额的率仅为14.27%，而其净利润却增长了17.46%，增长中的886元的“未确认投资损失”作为利润总额的加项，它急剧增加成为2006年净利润增加的主要奉献来源，相应地伊利股份的高管获得了600万股的股权鼓励的“跳栏利润”。从投资者的角度深化思索，企业根据“有限责任”将未确认投资损失在净利润中加回，导致了净利润比利润总额大约高3个百分点的账面增长，明显这样一个账面数字不仅不是企业经营管理层真实业绩的表现，而且隐含着更大的营业亏损，利用这样一种“扭曲的净利润”来评价经营管理层的努力程度及公司的业绩，并以此根据来评价作出股权鼓励无疑是有失公允的。