天然橡胶年度报告：筑底路漫漫胶价维持弱势.docx

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1、目录一、2018年行情回顾4二、价格影响因素分析41 .宏观经济分析4国际宏观41.1.1 全球经济增长放缓，经济前景隐忧显现4美国经济持续强劲，驱动因素不断增强61.1.2 欧洲内部矛盾不断，经济复苏难以持续8美联储收紧流动性，欧央行跟随之路缓慢91.2 国内宏观10经济下行压力增大，结构调整继续101.2.1 积极的财政政策将成经济托底的重要手段13货币政策悄然生变，“边际宽松”成主要特点131.2.2 全面降息概率渺茫，定向降息成为主要调节手段15外汇储藏与汇率稳定可期161.3 宏观小结172 .供需分析17天然橡胶供给稳定172.1.1 主产国天然橡胶产出稳定增长17主要天然橡胶出口

2、国出口量有所下降192.1.2 中国天然橡胶进口量稳定增长19三国联盟出口限制短期内推涨胶价，泰国削减种植面积效果需要时间202.2 天然橡胶需求表现不佳20汽车市场遭遇“寒冬 全年产销首次出现负增长202.2.1 轮胎产量增速放缓，出口表现不佳24天然橡胶库存高企26三、20号胶期货上市影响26四、行情展望与投资策略274.1 行情展望274.2 投资策略274.3 套保建议28图21 ：美国基准利率及债券收益率图21 ：美国基准利率及债券收益率图22：英国及欧元区基准利率联邦基金利率（%）1年期国债10年期国债英国:基准利率欧元区:隔夜利率数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind

3、,中信建投期货为推动欧洲经济早日实现复苏，欧洲央行于2015年推出“欧版QE”，并延续至2018年12月。在2018年 12月欧央行政策利率会议声明中，欧央行表示，将于12月底结束QE,但仍维持三大利率不变。声明还表示， 欧洲央行的关键利率至少在2019年夏季保持在目前的水平，直至确保欧元区中期通胀率持续趋同至低于但接近 2%的水平。此外，在此次会议声明中，欧洲央行强化了对再投资的前瞻指引，称只要有必要，就将对到期债券进 行再投资，再投资将持续到首次加息后。投资计划持续时间会保持必要的长度，以维持有利的流动性条件和货 币宽松的充足程度。这说明了欧洲整体的经济形势难言乐观，可以预计，2019年欧

4、央行并不会完全追随美联储 加息的步伐，而是会根据自身的情况进行货币政策的调节。1.2国内宏观1. 2.1经济下行压力增大，结构调整继续2018年，受去杠杆和中美贸易摩擦等因素影响，国内宏观经济面临较大的下行压力。国家统计局数据显示， 2018年第一、第二和第三季度国内生产总值（GDP）同比增长6.8%、6.7%和6. 5%,增速分别较2017年同期低 0.1、0.2和0.3pct,呈现较明显的下行趋势。尽管2018年经济下行的压力较大，但经济增长的结构仍在继续 调整。2018年11月，固定资产投资完成额60.9万亿元，同比增长5.9%,而社会消费品零售总额为34. 5万 亿元，同比增长9. 1

5、%,出口 2.27万亿美元，同比增长11.8%o从2015年底至2016年初，投资和消费的增速开 始变换节奏，投资增速持续走低，消费增速那么维持高位。出口方面，尽管2018年出口同比大增，但实际较2014 年仅增长7.6%,四年CAGR缺乏2%。因此，投资仍是经济增长的主要推动力，消费对经济的拉动作用已经愈发 重要，而出口对经济的拉动那么不断减弱。图23：中国国内生产总值及其增速图24：中国固定资产投资及其增速GDP （万亿）累计同比（4轴，%） 当季同比（小轴，%）GDP （万亿）累计同比（4轴，%） 当季同比（小轴，%）0M数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货图

6、25：中国社会消费品零售总额及其增速图26：中国进出口贸易额及其增速一社会消费品专华总额（万亿）累计同比（6，%）一进出口金额（万亿美元） 累计同比（6，%）数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货经济增长的研究分析离不开投资、消费和出口三架“马车”，三架“马车”的比重亦是经济结构的反映。当前 阶段，我国正从投资拉动型经济转向消费拉动型经济，但投资仍然是经济增长的最大拉动力量，其次那么为消费, 最后才是出口。受基建增速下滑拖累，投资增速明显下滑。房地产方面，尽管2018年调控趋严，但在行业高利润、低 库存的背景下，投资仍然维持着较高增速。国家统计局数据显示，2018年1

7、-11月份，房地产投资累计完 成11万亿元，同比增长9.7%,增速较2017年同期提高2.2pctso基建方面，由于地方政府去杠杆，严控地 方违规举债，基建投资增速大幅下滑。2018年1-11月，基建投资（不含电力）增速仅为3.7%,较去年同 期大幅降低16.4pctso可喜的是，制造业投资增速在整体固定资产投资增速持续下滑的背景下，持续上升，并 且显著高于固投增速，是2012年以来首次出现反弹迹象。图27：中国固定资产投资增速图28：中国制造业投资增速制造业:累计同比（）制造业:累计同比（）45解裨解裨裨耕耕枳取料ee数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货2019年

8、，投资预计能够维持稳定。首先，在高压调控下，房地产投机热潮褪去，我国城市化进程进入后半程, 加之工业化已进入转型阶段，房地产投资增速料逐渐回落。其次，在经济面临下行压力下，基建的托底效应增强， 中央经济工作会议亦提到将较大幅度增加地方专项债规模。因此，基建投资增速有望回升。再者，我们分析认为， 当前阶段制造业投资增速触底反弹的很大一个原因是先进制造业投资加快。由于我国产业转型和制造业升级的潜力 巨大，这局部投资还将保持高速增长，并带动制造业投资继续回升。综合而言，尽管房地产投资大概率回落，但在基建和制造业投资回升的带动下，2019年总的投资增速能够保持相对稳定。消费方面，受经济下行、居民负债快

9、速增长影响，增速进一步回落。国家统计局数据显示，2018年1-11月份, 中国全社会消费品零售总额同比仅增长9. 1%,增速较2017年同期低1.2pctso特别注意的是，2018年11月消费增 速仅8. 1%,为2004年以来最低值。从细分看，城镇消费增速降低Llpcts至8.9%,乡村消费增速降低 1.7pcts至10.2%。2019年，经济下行和居民负债的上升仍是影响消费的主要不利因素，但在降低个税，实行个 税专项抵扣后，个人实际收入增加，有望局部对冲消费增速的下行压力。因此，我们认为2019年总体消费 增速或延续2018年缓慢下滑的趋势。出口方面，得益于外部经济保持较强增长和我国持续深

10、化的开放政策，对外贸易保持了较快的增长。海关 总署统计数据显示，2018年1T1月份，中国进出口贸易总额到达4. 24万亿美元，同比增长14. 8%,增速较2017 年高近3pcts。分出口和进口来看，出口增速为11.8%,进口增速为18. 4%,进口增速远高于出口增速。需要警 惕的是，2018年11月进出口增速均出现断崖式下跌，其中11月出口增速从10月份的13.4%降至5. 7%,进口 增速从15. 7%降至2. 7%o同时，在制造业PMI分项指标中，出口新订单指数在2018年10-11月分别为46. 9和 47o事实上，该指数自5月份以来一直处于50荣枯线下方，揭示了出口下滑的潜在风险。

11、2019年，在中美贸易 摩擦尚未得到妥善解决的背景下，加之全球经济均面临增长放缓的压力，国际贸易形势难言乐观，我国出口面临较大 幅度下滑的风险。图29：中国工业增加值同比增速图30：中国制造业PMI指数当月同比（）累计同比（）当月同比（）累计同比（）制造业PMI62数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货2018年，在“内忧外患”下，国内经济增长放缓的压力逐渐增大，工业增加值同比增速逐步走低，制造业 PMI回落至荣枯线附近。2018年1-11月，中国工业增加值累计同比增长6. 3%,较去年同期降低0.3pct,全年 保持向下趋势。从制造业PMI看，我国制造业从2016年

12、2季度重回扩张区间，但数据显示，经济扩张的速度并不 快，PMI远低于欧美地区。截至11月，PMI已经降至50,经济重回收缩区间的风险进一步增大。整体来看，受基建降速拖累，投资增速继续降低；消费那么由于经济下行，资产缩水，叠加负债上升，增速进一步 放缓；出口方面，尽管中美贸易摩擦持续发酵，但受抢出口影响，全年出口增速并未明显放缓。因此，尽管 2018年中国经济面临较大挑战，但经济仍能保持6. 5%以上的增速。2019年，尽管总的投资增速有望保持相对稳定，但出口面临大幅下滑的风险，消费那么大概率延续弱势，宏观 经济面临的下行压力进一步增大。积极的财政政策将成经济托底的重要手段2018年以来，政府继

13、续实施积极的财政政策，财政政策逐渐成为经济调控的主要手段。积极的财政政策主要 着力点是表达在加大减税降费力度、降低实体经济本钱，持续推进增值税改革，降低制造业、交通运输、建筑、 基础电信服务等行业增值税税率，更强调可持续性和聚力增效，降低赤字率，以效率换支出规模，促进经济结 构转型，重点支持中小创新企业开展。受财政政策调整的影响，2018年财政收入与支出增速双双下行。财政部公布的统计数据显示，2018年1-11 月份，全国公共财政支出累计到达19.18万亿元，同比增长6.79%,增速延续着从年初开始的持续HI落态势，且 相比于2017年同期要低L48pcts。支出减少主要在教育、医疗卫生与计划

14、生育、城乡社区事务和交通运输方 面，它们占财政支出的比重较高，但1-11月同比分别仅增长4.2%、5.8%、3%和6.5%。全国公共财政收入17.23 万亿，同比增长6. 54%,增速较去年同期大幅下降2.56pcts。其中非税收入同比下降9.遥，税收收入同比增长 9. 5%,主要税种收入增速均超过平均水平。需要解释的是，非税收入的同比下降说明政府清理不合理收费工程 的工作成效显著，而税收收入同比持续高增长并非因为减税措施的失败，而是由于征收效率的提高所致。2019年，由于国内经济形势下行的压力，财政政策料更加积极。12月份的中央经济工作会议强调，财政政策 要加力提效，实施更大规模的减税降费，

15、较大幅度增加地方政府专项债券规模。正如前文所言，地方政府基建投资 大概率得以维持稳定，而企业和个人的税费负担减轻，生产和消费将得到一定提振，将局部缓冲宏观经济的下行压 力。图31：中国公共财政收入和支出及其增速图32：中国税收收入和企业所得税收入累计增速一 收入-支出：累计值（万亿）收入同比（）支出同比（）税收收入（） 企业所得税（） 国内增值税（%）数据来源：Wind,中信建投期货数据来源：Wind,中信建投期货数据来源：Wind,中信建投期货数据来源：Wind,中信建投期货2货币政策悄然生变，“边际宽松”成主要特点2018年初，央行工作会议指出全年工作任务，保持货币政策稳健中性和切实防范化

16、解金融风险居于首位。 但是，随着信贷市场收紧，融资环境恶化，金融数据不断下行，先有结构性去杠杆，后又从“去杠杆”转变为 “稳杠杆”。2018年一季度，央行关于流动性的基调仍是“合理稳定”，而央行二季度例会那么指出，要高度重视逆 周期调节，要保持流动性“合理充裕”。因此，2018货币政策存在一个由紧到松的过程。2018年，受防风险、去杠杆以及经济形势下行等多重因素影响，融资形势不容乐观。人民银行统计数据显示, 截至2018年11月份，狭义货币供应量Ml同比增长1.5%,增速较2017年同期大幅下降11.2pcts,且延续自 2016年中以来的回落态势,为历史次低值；广义货币供应量M2同比增长8%

17、,增速较2017年同期低1. Ipcts,下行 趋势起点可以追溯至2010年初，且M2增速创下历史最低水平。M1-M2增速差亦到达-6. 5%的较低水平，说明经 济确实承受着较大的下行压力。图33：中国货币供应增速及剪刀差变动图34：中国人民银行现金净投放数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货图35：中国社会融资规模及新增信贷占比图36：中国新增人民币存贷款社会融资规模（万亿）新增贷款占比裨裨裨耕更材材耕耕耕耕耕祈祈耕数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货由于我国M2与GDP比值处于国际较高水平，M2基数较大，同时在经济下行和转型期，单纯依靠

18、货币供应 难以产生实质的刺激作用，货币供应保持低增速或将成为常态。货币供应增速持续回落背景下，人民银行向市场 净投放资金的力度也有所减小。人民银行统计数据显示，2018年171月份，人民银行向市场净回笼现金合计82亿 元，相比于2017年同期净投放319亿元继续减少。从融资需求来看，2018年社会融资规模增速持续走弱，表外转表内导致人民币贷款逆势增长。人民银行统计 数据显示，2018年1-11月份，社会融资规模到达17.64万亿元，较2017年同期少3.17万亿元，减少幅度达 15.25%。除了去杠杆和防风险的因素外，在经济下行期，投资的需求明显回落，企业和个人对于融资的需求下 降，亦是社融下

19、滑的重要原因。受清查影子银行、防范系统风险等因素影响，表内信贷保持较高增速。2018年 1-11月份，新增人民币贷款14.74万亿元，同比增长11.08%,但增速较2017年同期下降4. 8pctso由于新增 信贷快速增长，使得新增信贷在社会融资中的占比有所提升，2018年11月份到达83. 59%,较2017年同期提高 近20个百分点。2018年前11个月新增人民币贷款中，短期贷款及票据融资增加2. 57万亿,中长期贷款增加10万亿，其 中居民中长期贷款新增量低于去年同期，说明居民加杠杆速度有所放缓。但是，需要警惕的是，2018年11月份， 新增存款与贷款的差额到达T.75万亿，为历史最大值

20、。另一方面，尽管由于影子银行等其他融资渠道关闭， 社会融资需求集中到银行部门，但实际增量大幅上升的融资形式仍是票据融资等短期高信用工具。从实际情况 看，即全市场融资形势恶化，中小企业面临严峻的融资难融资贵问题，而银行间利率和债券市场利率却持续走低。这种现象说明，货币市场资金相对充足，金融机构对实体企业放款趋于谨慎，偏好大型企业，对中小 企业持谨慎态度。换言之，货币市场的问题不在于资金供应的缺乏，而在于利率传导机制的低效，因此，未来 货币政策的重点是疏通利率传导的机制。2018年12月，中央经济工作会议关于货币政策的精神是稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕, 改善货币政策的传导机制，提

21、高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。2017年，相关 论述为保持中性，管住货币供给总阀门，保持货币信贷和社融合理增长，促进多层次资本市场开展。同时，2018年 删去了保持人民币汇率基本稳定和守住不发生系统性金融风险。比照2018年和2017年相关表述，2019年货币政 策操作空间扩大，重点将着力提高资金从金融体系传导到实体的效率，同时降低实体企业融资本钱，提振企业 经营效益。结合前文的分析，我们认为，“大水漫灌”的可能性极低，但货币供应大概率保持边际宽松，以促进信贷和融 资的合理增长，满足必要的融资需求。1全面降息概率渺茫，定向降息成为主要调节手段2018年，货币政策经历

22、由紧到松，致使利率水平前高后低。Wind统计数据显示，截至2018年12月24日， 上海银行间同业拆放利率(SHIBOR) 1个月和1年期分别报3.232%和3.517%,分别较2017年年底低1.7032和 1.2411pcts,整体回落至2015年下半年至2016年时的水平。前文提到，2018年呈现出实体融资难融资贵和金融体 系利率持续走低的矛盾现象，问题的关键在于货币政策的传导机制，而非供应问题。2018年，央行分别于1月、4 月、7月和10月共进行四次降准，大型机构存款准备金率降至14. 5%,中小结构降至12. 5%,已处于2008 年金融危机以来的最低水平，累计释放资金约3万亿元，

23、当前市场的流动性已经到达相对充裕的状态。图37：中国人民银行存款准备金率图38：上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)SHIBOR:1 个 ()SHIBOR:1 年()数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货人均可支旭收入:累计同比(%)人均消费性支出:累计何比人)才才才才召才CPI：当月同比 PPI:全部I：业品:当月同比数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货图39：城镇居民人均可支配收入和消费性支出实际增速图40：中国物价变动情况2019年，由于美联储加息节奏有望放缓，国内通胀压力减小，货币政策操作空间较20

24、18年大。据国家统计局数据，2018年前三季度，居民可支配收入同比增长5.7%,较去年同期下降0.89pct,终结自 2017年以来的回升态势。而人均消费支出那么同比增长4. 3%,较去年同期下降0. 23pct,基本延续下行的趋势。 由于消费增长乏力，我国消费者物价指数得以保持在较低水平。此前，供给侧改革导致工业品物价指数大幅攀 升，并带来CPI的上行压力，但2018年以来，PPI逐步回落，二者趋于收敛，通胀压力已经大幅减小。美国方面，2018年美联储继续渐进加息，全年累计加息四次，美国联邦基金利率已经升至2.25%-2. 5%区间。 2018年四季度以前，市场普遍预计2019年美联储仍将加

25、息三次，但进入四季度后，随着美股暴跌，全球经济增长 放缓的风险增大，美联储官员关于加息的态度有所软化。假设美联储加息进程放缓或停止，人民币利率面临的压力明显 减轻。尽管美联储加息节奏有望放缓和国内通胀压力减小拓展了货币政策操作空间，但全面降息的概率仍不大。 一方面，货币市场利率处于历史较低水平，说明金融市场货币供应较为充裕。并且，美元利率经过屡次加息， 已经接近正常区间的下沿，留给人民币利率的空间并不大。因此，降息并非解决当前融资问题的最正确手段。2018年12月19日，央行宣布创设定向中期借贷便利（TMLF）,进一步加大金融对实体经济，尤其是小微/民 企等重点领域的支持力度，疏通货币传导机制

26、的薄弱环节。在银行体系资金相对充裕的情况下，单纯通过降准 提高货币乘数的方式同样不是解决当前货币传导问题的最正确手段。相比直接降准，TMLF能够控制资金流向， 完成定向支持的目标。我们认为，通过TMLF,既能解决中小微企业融资困境，又能防止流动性泛滥，这种“定向 降息”的调节手段，亦是短期内解决货币政策传导滞后的最正确手段。因此，2019年，TMLF大概率将成为解决融资 问题、货币传导问题的最主要手段，规模和范围或适时扩大。S外汇储藏与汇率稳定可期2018年，受贸易摩擦、国内经济下行和美联储加息等因素影响，人民币汇率面临较大的贬值压力，外汇储藏 亦终结自2017年以来的回升之势，全年保持下行趋

27、势。2017年，随着我国经济逐步走向复苏，人民币汇率稳步升 至，至2018年2月份，美元兑人民币中间价最低触及6. 2822,但随后在经济下行压力增大、贸易摩擦升级和美 联储持续加息等多重利空影响下，人民币重回贬值通道，并一度逼近整数关口 “7”。与此同时，外汇管理局统计 数据显示，中国外汇储藏从年初的3.16万亿美元降至3. 06万亿。2019年，人民币进一步贬值的空间不大，随着国际经济形势的变化，甚至可能出现一定的升值。首先，随着 美联储加息进程的放缓，人民币贬值的压力大幅减轻；其次，美国经济后续增长动力减弱，美股面临回调压力，避 险情绪上升，黄金相对美元资产更具投资价值；再者，国内经济下

28、行风险对汇率的影响已经得到足够的释放，且中 国作为全球最大的新兴市场，极具投资价值，随着对外开放的加速，能够吸引大量资本流入。因此，2019年人民币 汇率将维持相对稳定，不具备进一步大幅贬值的空间，外汇储藏亦能够维持相对稳定。图41：中国外汇储藏变动情况图42：美元和欧元兑人民币汇率中间价数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货1. 3宏观小结宏观层面，全球经济增长或逐渐放缓。2019年，美国经济增长继续强劲，但增速或下降，欧洲经济热度 也面临低迷，叠加中国经济在结构转型期不可防止的阵痛式下行，全球主要经济体均面临较大的挑战，大宗 商品整体将承压运行。此外，随着美联储继

29、续加息缩表，以及欧央行退出QE,主要经济体走向边际紧缩，这势 必导致全球流动性继续收紧，对全球金融市场造成一定冲击，这也可能导致全球商品波动进一步加剧。2.供需分析天然橡胶供给稳定2.1.1 主产国天然橡胶产出稳定增长2009-2016年，ANRPC各成员国的天然橡胶种植面积保持持续增长。2016年，ANRPC总种植面积到达峰值 1221.28万公顷，此后两年ANRPC成员国天然橡胶种植面积小幅下降，主要因为泰国和越南两国近两年种植面 积的下降；2018年，ANRPC成员国天然橡胶种植面积合计达1215.6万公顷，较2017年略微减少1万公顷，中 国天然橡胶种植面积达117.7万公顷，较201

30、7年小幅增加0.1万公顷。图43： ANRPC各成员国天然橡胶种植面积（单位：万公顷）图44： ANRPC合计天然橡胶种植面积（单位：万公顷）数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货天然橡胶从种植到开始割胶需要经过6-8年时间，此后可以连续割胶超过20年，因此并非所有种植面积上 的橡胶树都能够产出天然橡胶。天然橡胶的产量主要和开割面积以及单位开割面积产量有关。根据中国橡胶信息贸 易网统计数据，2018年ANRPC成员国天然橡胶开割面积为906.47万公顷，占总种植面积的74. 57%,占比处于近 几年来较高水平；其中开割面积最大的为印度尼西亚，到达312. 74万公顷，

31、泰国紧随其后，开割面积达 311.12万公顷，其余成员国开割面积均未超过100万公顷，中国2018年天然橡胶开割面积为77万公顷。图45： ANRPC各成员国开割面积（单位：万公顷）图46： ANRPC合计开割面积（单位：万公顷）2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期

32、货从单位开割面积产量来看，2018年ANRPC成员国除菲律宾和斯里兰卡外单产均超过1000千克/公顷；其中 单产最高的为越南，单产到达1640千克/公顷，泰国和马来西亚单产也较高，分别为1493千克/公顷和1450千 克/公顷，印度由于受洪水影响单产较去年大幅下降248千克/公顷至1241千克/公顷，中国2018年单产为1097 千克/公顷，较2017年小幅下降21千克/公顷。根据开割面积和单位产量，我们可以大致估算出2018年ANRPC成员国天然橡胶产量。根据计算，2018年 ANRPC各成员国天然橡胶产量将到达1201.2万吨，较2017年产量增加19. 5万吨；其中产量最大的是泰国，将

33、到达464.5万吨，其次为印度尼西亚，产量为377. 48万吨，中国产区产量为84. 47万吨，较2017年增加1.29 万吨。根据目前公布的数据来看，2018年1-9月，ANRPC成员国天然橡胶累计产量为855. 52万吨，较去年同期 微增0.4%；中国天然橡胶累计产量为55.3万吨，较去年同期微增0. 38%o图47： ANRPC天然橡胶月产（单位：万吨）图47： ANRPC天然橡胶月产（单位：万吨）图48： ANRPC天然橡胶累计产量（单位：万吨）2015 年 2016 年 2017 年2018 年2015 年 2016 年 2017 年2018 年1201月2月3月4月5月6月7月8月

34、9月10月11月12月数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货1.2主要天然橡胶出口国出口量有所下降泰国、马来西亚、印度尼西亚一直是全球最大的几个天然橡胶出口国，而最近几年，越南的天然橡胶出口 量逐年上升，2017年出口量已超过马来西亚，成为第三大天然橡胶出口国。2018年，除越南的天然橡胶出口量保 持继续增长外，泰国、马来西亚、印尼的出口量均出现了一定程度的下滑。根据ANRPC数据，2018年1T0月，泰国累 计出口天然橡胶317.59万吨，较去年同期小幅下降0.81%；印尼累计出口天然橡胶263.8万吨，较去年 同期下降4. 58%；

35、马来西亚累计出口天然橡胶93. 83万吨，较去年同期下降6. 05%；越南累计出口天然橡胶116. 06万 吨，较去年同期上升8. 46%o在各成员国天然橡胶产出稳定增长的情况下，2018年全年ANRPC各成员国合计天 然橡胶出口将继续保持稳定增长，但由于几个主要出口国出口量的下降，出口增速将有所放缓，预计全年ANRPC累计出 口天然橡胶将到达1060万吨，较2017年增长1.62%O 2019年，ANRPC各成员国合计天然橡胶出口维持增长仍 将是大概率事件，但在几个主要出口国可能出台的限制出口政策等影响之下，出口增速恐进一步回落至现以内。图49：泰国天然橡胶累计出口量（单位：万吨）图50：印

36、度尼西亚天然橡胶累计出口量（单位：万吨）数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货图51：马来西亚天然橡胶累计出口量（单位：万吨） 图52：越南天然橡胶累计出口量（单位：万吨）160160 2015 年 .2016年 .2017 年 2018 年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源:Vindf中信建投期货数据来源:Vindf中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货2. 1. 3中国天然橡胶进口量稳定增长中国一直是全球最大的天然橡胶进口国，近十年来国内天然橡胶进口量保持持续增长。2017年，中国进口 天然橡胶546. 78万吨，较2016年大幅

37、上涨27. 09%； 2018年1-9月，国内天然橡胶累计进口量为389. 76万吨， 较去年2017年同期上涨1.29%O尽管2018年天然橡胶进口量难以再现去年的大幅上涨，但全年进口量保持持图表目录图1：上期所天然橡胶主力合约收盘价（单位：元/吨）4图2：国内天然橡胶现货基准价4图3：全球GDP实际增速及预测5图4：全球采购经理人指数（PMI）5图5：经合组织综合领先指标5图6：经合组织商业及消费者信心指数 5图7：美国国内生产总值及其增速6图8：美国新增非农就业人数及失业率 6图9：美国非农企业薪酬及工作时长 6图10：美国非农职位空缺数6图11：美国ISM制造业和非制造业PMI指数 7

38、图12：美国物价指数变动情况7图13：美国国际贸易及其增速7图14：美国国内消费及其增速 7图15：欧元区和欧盟GDP （不变价、季调）及其增速 8图16：欧元区和欧盟区工业生产指数增速变化 8图17：欧元区采购经理人指数8图18：欧盟和欧元区制造业产能利用率8图19：欧盟28国失业人数及失业率 9图20：欧盟及欧元区核心CPI9图21：美国基准利率及债券收益率 10图22：英国及欧元区基准利率10图23：中国国内生产总值及其增速 10图24：中国固定资产投资及其增速10图25：中国社会消费品零售总额及其增速11图26：中国进出口贸易额及其增速11图27：中国固定资产投资增速11图28：中国制

39、造业投资增速11图29：中国工业增加值同比增速 12图30：中国制造业PMI指数12图31：中国公共财政收入和支出及其增速 13图32：中国税收收入和企业所得税收入累计增速 13图33：中国货币供应增速及剪刀差变动 14图34：中国人民银行现金净投放 14图35：中国社会融资规模及新增信贷占比 14图36：中国新增人民币存贷款 14图37：中国人民银行存款准备金率 15图38：上海银行间同业拆放利率（SHIBOR） 15图39：城镇居民人均可支配收入和消费性支出实际增速 15续稳定增长将是大概率事件，预计全年中国天然橡胶进口较2017年增长现左右，进口量达552. 25万吨。2019 年，受下

40、游汽车行业表现低迷以及轮胎市场增速回落的影响，中国天然橡胶进口量料将与2018年持平。图53：中国天然橡胶年进口量（单位：万吨）图54：中国天然橡胶累计进口（单位：万吨）数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货1.4三国联盟出口限制短期内推涨胶价，泰国削减种植面积效果需要时间2018年1月，由泰国、印度尼西亚、马来西亚三个重要的天然橡胶产出国组成的三国联盟为提高天然橡胶 的全球市场价格，决定在3月减少各自的橡胶出口，其中泰国减少橡胶出口量24万吨，印度尼西亚减少出口 9.5万吨，马来西亚减少出口 2万吨。12月16日，为应对持续低迷的天然橡胶价格，三国联盟再次召开会议讨

41、论 限制出口政策，越南也因为其近年来持续增长的天然橡胶出口量被邀请参加此次会议，截至目前，三国联盟暂未公 布明确的限制政策。尽管三国联盟寄希望于此类限制出口政策能够推涨天然橡胶价格，但由于其并未减少天然橡胶 供给量，仅仅是将一局部供给量延后，因此仅能在短期内推升天然橡胶价格，并且幅度有限，在价格上涨且限制期 结束后，积压的局部仍将流入市场，从中长期来看难以改变天然橡胶价格的走势。2018年7月，泰国政府提出“减少橡胶种植面积来提升橡胶价格的方案”，该方案计划在未来5年时间内 每年减少天然橡胶种植面积20万莱（约3.2万公顷）。按照过去5年泰国平均单位开割面积产量1481.4千克/ 公顷，过去5

42、年平均开割面积占比81. 99%计算，该方案每年将减少天然橡胶产出约3.89万吨，占泰国2017年 产量的0. 88%o尽管3.89万吨相较于泰国超过400万吨的年产量来说体量较小，短期内对整个天然橡胶价格的 影响有限，但由于这一计划将持续5年，如果泰国政府能够将计划全部落实，其累计效果不容小觑。止匕外，由 于橡胶树生长的长周期性，减少种植面积所降低的产量很难在短时间内通过新种橡胶树的方式恢复。在2010- 2012年新增橡胶树种植高峰期过后，2013年起各国新增种植面积显著减少，该计划中产量的降低在未来几年几乎 是不可逆的。因此，虽然泰国政府推出的这一计划在短期内对天然橡胶价格影响较小，但如

43、果能够得到严格执 行，从长期来看对天然橡胶价格将产生重要影响。2. 2天然橡胶需求表现不佳2.1汽车市场遭遇“寒冬”，全年产销首次出现负增长在经过了 20多年的持续快速增长后，2018年国内汽车市场遭遇“寒冬”。在小排量车购置税优惠政策退出、国 内经济增速放缓以及房地产市场等多重影响下，传统的“金九银十”旺季不旺，全年汽车产销基本确定首次出 现负增长。根据中汽协统计数据，2018年国内汽车单月产量自7月开始出现同比下跌，且跌幅在随后的几个月中有所扩大，11月国内汽车产量为2498373辆，同比下跌18.89%,跌幅较10月扩大8. 55队前11月，国内汽车累计产 量为2532. 52万辆，较去

44、年同期下跌2. 59虬 销量方面，2018年国内汽车单月销量同样自7月份开始出现下跌， 最新数据显示，11月国内汽车销量为2547819辆，同比下跌13.86%,跌幅较10月扩大1.89%；前11月，国内 汽车累计销量为2541. 97万辆，较去年同期下跌1.65%o图55：中国汽车月产量（中汽协）（单位：辆）图56：中国汽车累计产量（中汽协）（单位：万辆）oo1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015 年2016 年 2017 年2018 年数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货图57：中国汽车月销量（中汽协）（单

45、位：辆）图57：中国汽车月销量（中汽协）（单位：辆）图58：中国汽车累计销量（中汽协）（单位：万辆）100000010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015 年 2016 年20”年2018 年01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月教丽嗨4叫噩展出国内汽车巾坊的颓势。教丽嗨4叫噩展出国内汽车巾坊的颓势。根嬲励翎淀嵋髓勰就U几国内广义乘用车产量为2123133辆，同比下降20.01%,其中，轿车产量为1053473辆，同比下降17.01%, MPV产量为141349辆,同比下降33.67%, SUV产量为899401辆，同比下降20. 93%；

46、 2018年1-11月，国内广义乘用车累计产量为 21408186辆，较去年同期下降3. 44%,其中，轿车累计产量为10453801辆，较去年同期下降2. 48%, MPV累计 产量为1446977辆，较去年同期下降20. 39%, SUV累计产量为9156244辆，较去年同期下降0.45%。销量方面， 2018年11月，国内广义乘用车销量为2052381辆，同比下降17.99%,其中，轿车销量为1024265辆，同比下 降13.64%, MPV销量为141391辆，同比下降30. 24%, SUV销量为854377辆，同比下降20.58%； 111月，广义 乘用车累计销量为20486605

47、辆，较去年同期下降4. 33%,其中，轿车累计销量为10084261辆，较去年同期下降33% MPV累计销量为1509065辆，较去年同期下降15. 3% SUV累计销量为8558345辆，较去年同期下降3.67%。图59：乘联会广义乘用车月产量（单位：辆）图60：乘联会轿车月产量（单位：辆）2015 年 2016 年 2017 年2018 年数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货图61：乘联会MPV月产量（单位：辆）图62：乘联会SUV月产量（单位：辆）2015 年 2016 年 2017 年2018 年数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货图63：乘联会广义乘用车月销量（单位：辆）图64：乘联会轿车月销量（单位：辆）30000002015 年 2016 年年 一 2018 年2800000260000024000002200000200000018000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源:Wind,中信建投期货数据来源:Wind,中信建投期货图65：乘联会MPV月销量（单位：辆）图66：乘联会SUV月销量（单位：辆）