印度大博电厂项目融资失败的原因(4页).doc

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1、-一、印度大博电厂项目融资失败的原因：亚洲金融危机爆发了。危机很快波及到印度 , 卢比对美元迅速贬值 40% 以上。危机给印度经济带来了很大的冲击 , 该项目的进程也不可避免地受到了影响。直到 1999 年 , 一期工程才得以投入运营 , 而二期工程到目前才接近完成。工程的延期大大增加了大博电厂的建设费用 ( 产生了上文提到的建设风险 ), 因建设风险而导致的成本上升使大博电厂的上网电价大幅度提高。售电协议规定 , 电价全部以美元结算 , 这样一来所有的汇率风险都转移到了马邦电力局和印度政府身上。金融危机造成的卢比贬值使马邦电力局不得不用接近两倍于其他来源的电价来购买大博电厂发出的电力。 20

2、00 年世界能源价格上涨时 , 这一差价上升到近 4 倍。到 2000 年 11 月 , 马邦电力局已濒临破产 , 因而不得不开始拒付大博电厂的电费。根据协议 , 先是马邦政府继而印度联邦政府临时拨付了部分款项 , 兑现了所提供的担保与反担保。然而它们却无法承担继续兑现其承诺所需的巨额资金 , 因而不得不拒绝继续拨款。至此 , 该项目运营中的信用风险全面爆发。项目建设、 运营中发生的建设风险、汇率风险 ,导致了大博电厂过高的上网电价 , 过高的上网电价使马邦电力局、马邦政府、印度政府承受了超出其能力范围的承诺成本 , 最终它们的违约也就成为一个必然的结果。启示：一个成功的项目 , 在项目初期就

3、应该考虑到可能出现的种种问题 , 并据以设计出合理的风险分配方案。应该认真考虑有关项目的可行性研究、项目成本分析、产品市场、资金回收、 风险分配问题。二、波音并购麦道1996年12月15日,世界最大的航空制造公司-美国波音公司宣布兼并世界第三大航空制造公司-美国麦道公司.每一份麦道股份变成0.65份波音股份,总价值133亿美元（按1996年12月13日收盘价计）。兼并以后,除了保留100座MD-95的麦道品牌外,民用客机一律姓了”波音”,有76年飞机制造历史、举世闻名的麦道公司不复存在.波音原任总经理于1997年2月出任新波音的主席和总经理,2/3以上的管理干部由波音派出.新波音拥有20万员工

4、500亿美元资产,净负债仅10亿美元.1997年,波音可望有480亿美元的进账.成为世界最大的民用和军用飞机制造企业.一、基本情况和兼并原因波音公司兼并麦道公司的计划始于3年前,麦道曾经两次拒绝波音的兼并.然而,在过去的6年,在与波音和欧洲空中客车的激烈竞争中,麦道一路败北,世界市场份额从22%下降至不到10%，1996年麦道只卖出40架民用客机.1996年10月,麦道承认自己的300座MD-11无力与波音的400座747竞争.11月16日,五角大楼宣布,新战机将从拉克西德;马丁和波音样本中选择.12月,麦道放弃了自己440座MD-11计划,开始作为波音4下承包商5,帮助波音生产550座加长型

5、746客机.麦道总经理无奈地承认麦道作为一家独立的公司,已经无法继续生存.麦道为什么不能继续生存?麦道曾经是世界最大的军用飞机厂商,生产著名的F-14、FA-18和”猎兔狗”战斗机.1994年,麦道资产122亿美元,雇员65750人,销售132亿美元.尽管1996年不景气,但仍旧具有强大的实力.1996年,麦道在与空中客车的竞争中,收获甚丰,1000架订货中有106架来自欧洲.由于德国汉莎公司的订货,麦道最大的机型MD-11的订货大增.同时,麦道70%的利润来自军用飞机,仅美国海军1000架改进型FA-18战斗机的一项订货,就要今后20年才能完成.1996年1-9月,麦道民用客机的销售虽然从上

6、年同期的30亿美元下降为19亿,但麦道公司不仅没有亏损,而且赢利9000万美元,是上年同期的两倍多.1996年11月,麦道在美国新一代战机“联合歼击机“的竞争中,再度铩羽而归.这样一家历史悠久,实力强大的盈利公司,不能作为独立公司继续生存,沦落到连名字都保留不成的地步,原因是什么？二、技术落后7产品系列过窄就民用客机而言,分析家们普遍认为,今后,由一家公司提供从100座到500座的完整客机系列,包括统一的电子操作系统,可以大大节约航空公司培训、维修和配件的成本.如今,波音用50亿美元开发出“加长型”747,空中客车用80-100亿美元开发550座A330.麦道的技术要远远落后于波音和空中客车,

7、就算是眼下仍旧盈利,日后还是没戏.在军用飞机方面,麦道原来一直是龙头老大.1994年,美国拉克西德与马丁;玛瑞搭合并组成拉克西德;马丁,与麦道展开激烈竞争.1996年,拉克西德;马丁又用91亿美元,吞并了劳若,4三合一5的年销售额达300亿美元,为麦道的两倍.新一代战机”联合歼击机”作为美国空军、海军和海军陆战队以及英国海军的主要装备,将有3000架订货,麦道虽然全力以赴,志在必得,结果却被五角大楼淘汰出局.对麦道来讲,这不仅丧失了一次重大商业机会,而且意味着麦道将无力保持技术上的前沿地位,麦道公司无法独立生存,在所难免.三、五角大楼的关键作用五角大楼怎么看这次兼并麦道的收入70%来自军用飞机

8、制造，在竞争“联合歼击机”项目时，麦道拉进英国BAE和MorthropGrumman出钱出力,志在必得。直至1996年11月初，麦道总裁还踌躇满志地声称“必胜”，甚至想也没有想过会在这个项目上栽(在波音手上。因为麦道加上英国公司拥有F-15、FA-18和猎兔狗等著名的战斗机以及战斗直升机生产的强大系列,有设计和制造战斗机的悠久历史.麦道的改进型;FA-18将在今后20年内,由麦道生产,分批进入美国海军服役.而且，英国的投资和英国最大军工企业的参加，更使英国皇家海军对“联合歼击机”的订货顺理成章。两相比较，波音只有设计制造轰炸机的历史，50多年里，没有一架成功的战斗机设计。出人意料的结果是，11

9、月16日，五角大楼正式宣布由波音或者拉克西德马丁研制联合歼击机(，并给两家公司各11亿美元去设计样机。12月15日，波音宣布兼并麦道。美国国防部在这次兼并中的主导地位和关键作用，显而易见。西方各国越来越强烈地反对政府扶持不公平的竞争，理直气壮地互相指责。譬如，美国政府一直严厉地批评欧洲政府对空中客车的补贴。欧洲各国则强烈要求美国回到国际贸易组织关于民用客机间接补贴的谈判桌上来。1994年2月，克林顿不惜亲自出面，帮助波音和麦道取得了沙特阿拉伯的巨额订单。接着，美国政府又在沙特掏钱的财务安排中，扮演了重要角色。欧洲军事工业的重新整合已刻不容缓。其实，在这之前，欧洲的军工早就在大幅度地跨国整合，特

10、别是在卫星、火箭制造工业。空中客车的公司改制，本身就牵扯到德、英、法、西班牙四国最大军工企业的重新整合。其中，讨论最多的是英国BAE与德国DSAS的合并，因为两家公司同时参加了空中客车和欧洲战机项目,不仅军事工业，欧洲的电讯(1988年欧共体开放电讯市场)、化工等战略性产业，都在大规模地整合。这当中，既有企业根据市场原则的主动行动，又有政府从国家利益出发的积极参与。四、兼并后格局波音兼并麦道之后，空中客车成了唯一对中客车总裁幽默地自我安慰说，1997年波音将忙于对麦道对及数以千计零部件企业的重新整合，没有时间卖飞机。其实，空中客车自己也在忙于公司改制，即在1999年实现从四国联营到有限责任公司

11、的体制改革。其中，四国企业和政府之间错综复杂的利益关系，远比公司整合更令人头痛。1970年，英、法、德、西班牙四国政府用各自的国有航空制造企业跨国组成空中客车。当时波音为首的美国公司，占领了世界市场的90%。欧洲任何国家的航空制造企业，都无法与之抗衡。要挽救欧洲的航空制造工业，跨国整合是唯一的出路。从那时起，不算种种秘密补贴、固定补贴和免税优惠，只开发机型一项，空中客车就直接得到政府100-200亿美元的补贴。依据战略贸易理论，80年代末和90年代初，经济学家众口一辞地批评空中客车浪费纳税人的钱，论证说不用政府补贴，空中客车也能盈利，在一片指责声中，空中客车经过25年的努力，到1995年，七个

12、机型1，300架空中客车在天空翱翔，市场份额从零增长到30%。1994年，空中客车的订货，首次超过波音，占市场份额的48%D波音为48%，俨然成长为旗鼓相当的竞争对手。空中客车的雄心壮志是，到2000年时，占领50%的世界市场。目前，波音在400座以上的巨型客机，处于垄断地位。这类客机，按价值计相当于1/4的世界市场份额。波音从这些巨型客机上每架赚回3，500万美元利润，以支持其它机型的竞争。1995年，波音花了整整一年的时间，苦口婆心地分头劝说空中客车的几家公司，一起开发800-1，000座的新一代超巨型客机，结果导致空中客车与波音在450-850座客机的公开竞争。在已有747-400和77

13、7客机的基础上，波音“仅仅(投入50亿美元，就可以在2000年，使第一架550座加长型747投入使用。由于起点低，空中客车要用80-100亿美元，最早在2003年，才能开发出550座A330。为了赢得这场550座客机的战斗，欧洲各国政府承诺再度补贴”启动资金国际贸易组织允许政府补贴不超过30%。这仅仅是新一代超巨型客机的前哨战。要想真正稳住阵脚，立于不败之地，空中客车只集欧洲四国企业和政府之力，已嫌不够。1998年7月8日空中客车决定在1999年以前，将封闭的四国联营改制成开放的股份有限公司。其基本考虑是开放式地筹集更多的资金，直接兼并更多的企业，与多国政府和多国企业合作，包括与意大利、中国、

14、新加坡以及俄罗斯合作以求大幅度降低成本。1996年7月11日,空中客车的两家公司以及意大利的阿联尼那与中国和新加坡签订了合作开发AE-100客机项目,空中客车将该项目看成是重要新战略的重要步骤之一。中国的1,000架客机,价值超过,00亿美元的市场潜力和廉价劳动力,对空中客车与波音的竞争,具有重要的战略意义。民用飞机制造与军用飞机制造,具有密切的联系。而且,前者往往以后者为生存的根基。二战结束后,波音就是用B-52轰炸机的厂房和设备生产波音707,一举奠定了波音大型客机的世界垄断地位。二战之后,波音用了整整20年时间,才从民用客机制造上盈利,不再完全仰仗军事订货。直到1989年,波音的军事订货

15、仍占其销售总额的23%,目前,波音的军事订货相当于麦道的一半,是波音的20%的收入来源。波音兼并麦道,不仅使波音民用客机的市场份额一下子成了空中客车的两倍多,而且再次拉开了空中客车辛苦追赶,1996年刚刚缩短了距离。而且,波音再次军民合一,军用产品年销售额超过150亿美元,成为世界上最大的军用飞机公司。如今波音和拉克西德马丁任何一家公司的军用品销售额,都是欧洲最大军工企业的两倍以上。波音与麦道的合二为一,拉克西德、马丁玛瑞塔与劳若的三合一对整个欧洲军用航空工业的生存,提出前所未有的严峻挑战。欧洲各国的军用航空制造企业一直保持广泛而密切的合作,空中客车的四家公司,同时也是本国最大的军用飞机制造企

16、业。如今德国DASA的701的军工生产,是与欧洲其它国家的合作项目。1996年,法国政府34%的军工开支,用于欧洲其它国家(主要是英、德和意大利)的合作项目。然而,再紧密的合作也难以匹敌空前强大的对手。英国BAE、德国DASA、西班牙;CASA和意大利ALENIA集资6,8亿美元为,000年研制欧洲战机,至今已经花了,50亿美元,还没有进入试产。预算超支,交货时间推迟到2002年-2005年。美国政府推出有1,700亿美元订单的联合歼击机项目,由波音或拉克西德马丁制造,计划2010年开始服役。美国用在导弹和军用飞机的开支,是上述西欧六国总和的两倍。在过去10年里,美国军用飞机出口在世界市场的份

17、额,已经由1/3上升为1/2。今天,面对二合一的波音和三合一的拉克西德马丁,摆在欧洲的军用航空工业面前的,是空前惨淡的前景:欧洲的军事工业将被排挤到没有吸引力的角落,把飞机和技术卖给一些美国不屑一顾的国家。随着出口减少,为本国生产的少量战机,成本必然上升。四国联合制造的欧洲战机和法国的狂飙将成为最后一代欧洲设计的战机。经济学家E杂志认为：欧洲大型军用航空公司面临的唯一选择是要么分头被美国公司整合2要么,自己兼并成一个或两个泛欧洲的巨型联合企业。五、兼并利益波音兼并麦道,与理论上的公平竞争理念,直接冲突。这么大的兼并,当然要经过美国反垄断当局的批准。什么算是犯规，美国法律规定得简单明确。两家合并

18、公司市场份额的平方之和,如果超过1,800,公平交易部的反垄断处或者联邦贸易委员会就有权立案调查。如果按所占市场份额计算,波音一家就等于立案调查条件的两倍。通常,有四种有效说法,可以使这明白的计算公式形同虚设:第一,合并可以提高效率。1998年,五角大楼就用这条辩护,说拉克西德与马丁3玛瑞塔合并可以降低军事订货的成本。第二,该行业的进入门槛低。航空制造业显然不符合这种情况。第三,被兼并的企业经济上难以维持。麦道也显然不属此列。第四,有助于国家安全。所以,兼并的批准与否,最终裁决在美国政府。促使美国政府批准波音公司兼并麦道公司的主要因素有两个:首先,为使美国经济在全球具有更强的竞争力,美国政府转

19、变观念,鼓励企业大规模合并。过去,美国政府不断获取尖端武器,鼓励企业之间开展竞争,因此禁止飞机制造商和军火承包商进行大规模合并。但自东欧剧变和苏解体以来,美国政府大量削减了军事预算,导致国内军工企业供大于求。同时,美国的飞机制造业受到来自国际,特别是欧洲空中客车公司的有力竞争。对此,美国政府放宽了反托拉斯法的指导原则,希望通过两大公司的合并,以继续保持美国在航空、航天领域的领先地位。麦道公司走下坡路始于1991年的海湾战争,由于国际民用航空业出现前所未有的危机,各国航空公司纷纷停止订货,使世界航空制造业出现了少有的萧条景象。海湾战争后,世界航空制造业出现好转的趋势,而麦道公司却未能在此关键时刻

20、抓住机遇,由于生产的机型陈旧、系列不完整、所占市场份额大部分被欧洲空中客车公司夺取、其世界第二的排名也被迫让出,在。1996年波音公司出售316架飞机、空中客车公司售了255架、而麦道公司只售出了25架。兼并后的新波音公司拥有7E万雇员、是世界上最大的超级航空航天工业集团公司、是美国五角大楼第一大供应商,目前、新波音公司尚未交付的订货就达。1000亿美元。1996年度的销售额估计可达480亿美元、远远超过任何其它飞机制造商、在世界航空航天制造业中稳居,霸主-地位。目前、波音公司100座以上飞机在国际市场上占据70%的市场份额、另外30%为欧洲空中客车公司占有。从目前情况看、世界仅有法、德、英、

21、西班牙四国共同经营的欧洲空中客车公司可与新波音公司展开一搏、但在实力上明显处于劣势,除了市场占有率较低外，欧洲空中客车公司至今还没有研制出可与波音747客机相抗衡的巨型宽体客机。而波音公司又成功地研制出更为巨大的波音777客机。总的来说、美国政府促成这一兼并的目的无疑是要使美国在下一世纪仍继续保持其在航空航天业世界第一-的地位,虽然超级强大的新波音公司能否做到既垄断行业又促进竞争和技术进步尚难以预料，但其作为世界航空航天制造业,霸主-的地位和相当长的一段时期内不会发生动摇。六、启示美国波音公司与麦道公司为了抵制国内外竞争对手对民用与军用飞机的市场分割，同时出于获取R&D和生产及市场规模经济等冬季，推行强强联合。该起兼并案尽管受到了欧盟的反对，但在美国政府的积极扶持下河欧盟作出让步后顺利得合二为一。合并后的新公司，在微观层面上经济规模迅速亏大，经济效益逐年提高，实现了波音的名用飞机制造技术与麦道的军用飞机执照技术的协同放大效应；在宏观层面上，提高了美国航天工业的国际竞争能力，粗心了美国宏观经济发展，缓解了美国政府冷战后削减国防预算开支而产生的矛盾，并改变了世界航空工业的格局。-第 4 页-