中国宏观：超预期数据的背后真正的企稳仍需等待.docx

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1、图1：社会消费品零售总额同比增速()数据来源：Wind一周数据解读6月社会消费品零售总额同比增速超 预期明显上涨。从具体类别来看，可选 消费增速出现普遍回升，其中受益于国 五标准汽车的去库等原因，汽车消费增 速出现了大幅度的上涨。虽然在一系列 的政策扶持下，汽车消费未来仍可能保 持韧性，但是在短期汽车需求集中释放 之后，预计短期消费增速将出现回落。图2:规模以上工业增加值同比增速(%)数据来源：Wind6月规模以上工业增加值同比增速超 预期明显上涨，工业生产的上涨主要受 到了上游行业生产加快的影响所致, 6月采矿业生产增速明显上行。分行 业来看，6月份，41个大类行业中有 36个行业增加值保持

2、同比增长不过 产销率的下滑也暗示了当下工业领域 供需并不那么强劲，我们认为在短暂的 提升过后，短期工业生产增速将有所回 落。图3:房地产开发投资累计同比增速()数据来源：Wind6月房地产开发投资累计同比增速继 续小幅下跌。从分项指标上看，施工 面积增速与前一月持平，土地购置面 积和土地购置费降幅收窄，新开工面 积和房地产开发企业到位资金增速 回落，而竣工面积和销售面积降幅进 一步扩大。目前来看地产政策难言放 松，在融资条件收紧等因素影响下， 仍然维持未来地产投资将缓慢下行 的观点。图4:固定资产投资累计同比增速()6月固定资产投资累计同比增速超预 期小幅上涨。从投资的三大项来看， 地产投资增

3、速小幅回落、基建投资增 速与上月持平、制造业投资增速均出 现微幅上涨。目前来看在增值税减税 以及政府扶持基建的背景下，基建投 资和制造业投资仍有回升的空间，叠加 上地产投资未来的缓慢下行，固定资产 投资增速未来有望保持稳定。数据来源：Wind图5:财政收支同比增速()财政收入财政支出6月财政收支增速双双出现上涨，但 累计增速出现放缓。财政收入方面， 增值税和企业所得税增速出现放缓， 个人所得税同比增速继续大幅下降； 财政支出方面科学技术支出和基建 相关支出增速出现放缓。在减税降 费的影响下，预计下半年财政收入依 旧难以上行，并将拖累财政支出增速 的上行。数据来源：Wind本周经济观察：超预期数

4、据的背后真正的企稳仍需等待本周宏观方面最大的关注点在于超预期的经济数据以及贸易磋商的进展。本周统计局公布的经济数据中无论是消费、固定资产投资还是工业生产增速均出现超预期 上升，其中消费和工业生产表现尤为亮眼，显示出6月经济在供需两方面均表现良好。此 前公布的信贷数据也再次反映了信用状况的改善，但在超预期数据的背后，我们认为真正 的经济企稳仍需等待。一方面此次经济数据有一定的季节性影响，另一方面信用见底传导 至经济见底的逻辑在于当金融注入实体经济的资金规模回升后，实体经济的投资活动也会 相应增加，进而形成对经济的支撑，但是目前我们看到投资需求尚未明显进入上升周期， 另外历史上由于每次社融企稳背后

5、的融资需求方加杠杆的范围和力度存在差异，使得信贷 底向经济底传导的时滞也不尽相同，我们认为目前地产和制造业投资下半年依旧偏弱；楼 市严调控下居民部门加杠杆受限，加杠杆部门的偏少使得真正经济见底的时间将有所延后， 目 前仍需要等待。另外本周刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，就落实两国元首大阪 会晤共识及下一步磋商交换意见。虽然G20峰会以来贸易紧张局势有所缓和，但是此前特 朗普称，美国要与中国达成贸易协议，还有很长的路要走，但如果有必要，美国可能会对 价值3250亿美元的中国商品加征关税。中美经贸磋商过程较为反复，当前对谈判成果仍不 宜乐观，短期仍需谨慎应对多变的形势对市场的影

6、响。一周数据跟踪微观市场变化图7:本周高炉开工率出现上涨图6:本周六大发电集团日均耗煤量出现上涨%高炉开工率海散干财数继续上涨八八2017-01-06 2017-07-15 2018-01-21 2018-07-30 2019-02-05数据来源：Wind波罗的海干散货指数数据来源：Wind图10:本周二线城市商品房成交面积出现下滑万平方米一线加市一线城市锹来源：.d戴 价格变动35-摩师+本周内厅色描（ft倩番三线城市图12:本周猪肉平均批发价继续上涨八 11 a/1 a Jin ivnfii/uiin uii iirwimi ii i h ii农产品批发价格200指数数据来源：Wind元/

7、公斤猪肉平均批发价数据来源：Wind图13: 本周锌、铝和铜都上涨图14:本周螺纹下跌，焦炭上涨图15:本周动力煤和焦煤都上涨图16:本周橡胶上涨，PTA下跌元/吨 i 动力煤焦煤(rhs) 元/吨数用番源：Wmd1400IM I I IV H200r1600美元/桶布伦特原油WTI原油图19: AA-AAA1年期和3年期利差都上涨%1年3年数据来源：Wind1.2 -1.1-0.2 H11112017-01-032017-07-222018-02-072018-08-262019-03-14图20: 本周同业存单三个月到期收益率出现上涨图21:本周1年期和10年期国债收益率都上涨%AAA+二个月到期收益率3个月平均妗行利率人民币兑美元人匚室差khs)在岸离岸 bp数据来源：Wind3.2-3.0-图3：本周公开市场实现净投放2.6-1亿元3.22112017-01-03 2017-07-12 2018-01-18 2018-07-27 2019-02-022.6。分 2.00于02.6147 &UJUU /. M 3货币投放仔币回笼净投放