一致预期因子体系搭建.docx

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1、金融工程深度报告一、分析师预期数据概述31.1 各月报告数量比照31.2 .年度报告数量比照31.3 、月度报告数量比照41.4 股票覆盖度比照51.5 报告发布和入库时间差7二、分析师预期因子预测偏度影响因素分析82.1、 市值对预测偏离度的影响82.2、 行业对预测偏离度的影响92.3、 EP_TTM对预测偏离度的影响 92.4、 ROA_TTM对预测偏离度的影响102.5、 销售净利率_TTM对预测偏离度的影响112.6、 一个月换手率对预测偏离度的影响112.7、 一个月波动率对预测偏离度的影响122.8、 时间跨度对预测偏离度的影响 132.9、 多元回归13三、业绩预告和业绩快报数

2、据质量分析143.1、 业绩快报数量分布153.2、 中信一级行业业绩快报覆盖度153.3、 指数成分股业绩快报覆盖度163.4、 快报披露领先时间173.5、 业绩快报偏差183.6、 业绩预告数量分布183.7、 中信一级行业业绩预告覆盖度193.8、 指数成分股业绩预告覆盖度203.9、 预告披露领先时间203.10、 业绩预告偏差213.11、 结论21四、分析师预期因子构建步骤22五、分析师预期因子测试效果23六、中信建投和朝阳永续算法在一些常用因子上的表现比照26七、总结和思考2728表目录图1：各月报告数量比照3图2：年度报告数量比照4图3：月度报告数量比照4图4：全市场股票覆盖

3、度比照5图5：沪深300成分股股票覆盖度比照 6图10： EP TTM对预测偏离度的影响数据来源：wind、2.4. . ROA _TTM对预测偏离度的影响ROA指标同样具有显著的分层效果，ROAJTTM最低的一组的股票预测偏度中位数可达45%,最高的一组股 票预测偏度中位数仅为15%, ROAJTTM对预测偏度具有显著反向影响，ROA越小的股票分析师越难预测准确。图11： ROA TTM对预测偏离度的影响数据来源：wind、2.5. .销售净利率TM对预测偏离度的影响对于销售净利率指标，我们看出其同样具有显著的分层效果，净利率_TTM最低的一组的股票预测偏度中位 数超过60%,最高的一组股票

4、预测偏度中位数仅为14% ,净利率对预测偏度具有显著反向影响，净利率越小的 股票分析师越难预测准确。图12：销售净利率 TTM对预测偏离度的影响数据来源:wind、2.6. 一个月换手率对预测偏离度的影响对于一个月换手率指标，我们看出其同样具有显著的分层效果，一个月换手率最低的一组的股票预测偏度 中位数为16%,最高的一组股票预测偏度中位数为34% , 一个月换手率对预测偏度具有显著正向影响，换手越高 的股票分析师越难预测准确。图13： 一个月换手率对预测偏离度的影响数据来源：wind、2.7. 一个月波动率对预测偏离度的影响对于一个月波动率指标，我们看出其同样具有显著的分层效果，一个月波动率

5、最低的一组的股票预测偏度 中位数为15%,最高的一组股票预测偏度中位数为35% , 一个月波动率对预测偏度具有显著正向影响，波动率越 高的股票分析师越难预测准确。图14： 一个月波动率对预测偏离度的影响数据来源：wind、2.8. 时间跨度对预测偏离度的影响我们定义时间跨度如下：=REPORT_MONTH-EST_MONTH式中REPORTMONTH为 定期报告的公布月份，EST_MONTH为分析师撰写报告所在的月份。衡量分析 师撰写报告和定期报告公布之间的月份跨度。我们按月份跨度6分组，并计算每组预测偏度的中位数，结果如上图所示，预测偏度几乎随着跨度的增大单 调递增，说明越是靠近定期报告公布

6、日，分析师能掌握越来越多的信息，对净利润的预测也越来越准确。图15：时间跨度对预测偏离度的影响25%数据来源：wind、通过步骤一分层测试发现，市值、行业、EP_TTM、ROA_TTM、营业利润率_TTM、一个月换手率、一个月 波动率、时间跨度对分析师的预测偏度有显著影响。其中市值、EP_TTM ROAJTTM、销售净利率_TTM具有显著负向影响，而一个月换手率、一个月波动率和 时间跨度具有显著正向影响。2.9. 多元回归通过步骤一选出的7个影响指标和29个行业，我们进行步骤二：利用预测偏度对其进行多元回归，得到每个 指标每年的回归T值（2009年.2018年），我们发现T值基本上都非常显著（

7、T绝对值2）,也侧面验证了步骤一 的分层效果。表1：逐年多元回归T值数据来源：wind、回归T值2009201020112012201320142015201620172018截距项32.1041.7835.5131.7318.8516.7220.6623.7629.9517.20EP.TTM-1.59-40.94-42.79-6.56-16.98-9.50-3.84-34.94-33.47-8.57布值-29.02-40.01-29.77-29.24-20.40-19.04-19.35-21.55-29.06-15.62营业利润率_TTM2.321.010.8119.792.193.314.

8、6515.336.114.21ROA_TTM-2.274.324.15-34.42-34.63-25.02-51.87-36.45-40.22-5.71时间跨度115.50106.5097.00136.87168.50118.6890.80119.85117.7259.17一个月换手率3.56-8.65-1.140.6610.5812.757.315.614.080.44一个月波动率5.324.610.867.1713.0110.35-0.229.0010.284.60传媒（中信）-19.23-12.83-18.24-19.86-13.83-10.026.29-0.5525.746.39农林牧

9、渔（中信）3.0520.476.9020.1227.5630.955.02-3.9223.4211.56医药（中信）-37.54-8.65-17.98-19.48-13.72-4.003.53-1.98-1.61-13.75商贸零售（中信）-23.08-2.74-15.84-18.58-4.99-0.479.869.352.73-10.39国防军工（中信）-11.60-0.499.24-6.91-1.89-1.362.447.1023.53-4.78基础化工（中信）20.3041.8716.106.6222.237.489.5410.8312.36-6.64家电（中信）-23.050.62-4

10、.82-16.08-7.441.965.53-4.7310.820.41建材（中信）-18.72-5.061.3240.0310.3314.6822.2620.0019.46-6.92建筑（中信）-24.90-3.63-7.63-17.86-7.82-2.413.8110.06-1.45-12.98房地产（中信）-17.4612.942.58-13.91-4.803.286.205.532.84-7.78有色金属（中信）18.8241.6018.9538.8440.9534.5625.2415.438.7315.69机械（中信）-9.998.488.4020.4820.8328.5430.79

11、18.3821.30-5.50汽车（中信）-26.241.5610.896.90-5.113.054.410.9119.523.61煤炭仲信）-20.106.44-9.0211.4365.6182.1044.012.914.32-0.16电力及公用事业（中信）-11.5021.5622.97-21.07-11.18-8.55-7.423.0519.686.80电力设备（中信）-17.1614.0241.4019.0112.548.596.524.5427.263.31电子元器件（中信）7.490.505.818.2310.729.4812.585.6110.1711.49石油石化（中信）-4.

12、8521.2413.685.809.7226.9145.0026.0013.690.24纺织服装（中信）-20.87-9.82-16.72-7.335.7330.3911.57-1.9511.134.22综合（中信）2.0128.4122.35-2.80-2.22-2.441.06-3.716.983.31计算机（中信）-21.04-7.95-18.68-6.02-0.043.3415.118.4814.40-3.41轻工制造（中信）-10.6815.9412.0521.03-1.2410.021.08-0.630.68-8.43通信（中信）-22.918.9216.7518.7919.532

13、1.338.0617.6121.1812.23钢铁（中信）51.8446.7548.8738.2335.3211.2320.626.946.14-2.27银行（中信）-26.291.66-3.41-21.84-11.94-4.64-10.881.245.34-8.02非银行金融（中信）-13.972.3936.333.73-5.81-5.25-5.792.7510.291.53食品饮料（中信）-28.85-9.96-12.59-11.7117.3037.8521.133.464.37-10.84餐饮旅游（中信）-18.780.38-16.82-24.051.03-3.03-5.88-4.75-

14、2.558.67三、业绩预告和业绩快报数据质量分析业绩预告和业绩快报作为上市公司在交易所发布的，对定期财务报告以预告或快报的形式进行披露的报告， 预告和快报的内容主要是对公司当期净利润、收入等财务状况的预告，同比的变动情况，有的还会说明变动的 原因。业绩预告、业绩快报和定期财务报告为上市公司披露业绩的主要方式，业绩预告和快报在时间上领先于 定期财务报告，其重要性不言而喻。上交所和深交所对于中小板和创业板股票的业绩预告和快报是强制性披露 的，而主板股票只有业绩出现大幅变动或者基本面发生变化等情况下（预计全年可能出现亏损、扭亏为盈、净利润较前一年度增长或下降50%以上等情况）才需要预披露。3.1.

15、业绩快报数量分布从下列图可以看出业绩快报的数量逐年增长，近两年已经接近2000个公司披露业绩快报。且大局部都是关于 年报的业绩快报（尖顶处）。图16：业绩快报数量分布0020002080000640020000080o60o40o o20L/8/8SCXJ L/58SN &/ZOZ Hoe &S5Z L/8S5Z L/W95Z LRIVgsz 二 8U55Z m &ASZ L/8/W0Z L/W 寸oz L/zucosz LsoBse L/wcsz U8/Zse L/SCXI5Z L/ZULOZ 178、二ON L/5二。e &O5Z L/8OSZ EH &/600Z L/8/600Z L/5

16、600N noz I78、8OOZ L/W800N L/ZEOOZ L/8/Z00Z L/WZOON &/900CXI L/8OOON 工寸sooz &U500Z L/8/gooe L/W900Z寸息数据来源：wind、32.中信一级行业业绩快报覆盖度另外，机械，电子元器件，计算机，通信，银行等行业的覆盖度比拟高，在近些年分基本到达了 60%以上。交通 运输，商贸零售，房地产，煤炭，综合，钢铁，餐饮旅游等的覆盖度比拟低，覆盖度基本在30%以下。图17：中信一级行业业绩快报覆盖度中信一级行业20042005200620072008200920102011201220132014201520162

17、0172018交通运输（中信）0.0810.110.0610.18|0.160.2110.160.21o.240.220.26JI0.220.260.290.26传媒（中信）0.10|0.10.380.310.32 0.560.58.650.50.530.650.830.6 HO.55农林牧渔（中信）0.0910.040.080.190.220.250.340.420.520.440.520.450.51 10.530.43医药（中信）0.05|0.1110.121-0.1610.210.240.340.430.490.440.480.530.530.580.53商贸零售（中信）0.020.0

18、20.0410.140.090.1510.2|0.180.230.190.270.270.260.290.22国防军工（中信）000.120.110.110.21 10.210.190.320.460.460.380.310.460.440.55 0.470.49基础化工（中信）0.060.070.10.240.27o.550.550.560.580.641).580.54家电（中信）0.1410.19|0.150.190.250.22H0.540.5力o.620.60.620.540.580.590.51建材（中信）0.080.110.11 0.230.270.340.370.470.530

19、.510.490.550.480.520.48建筑（中信）0.0500.19,0.28 0.330.390.480.490.530.491).560.540.57 HO.530.52房地产（中信）0.0310.040.030.110.110.130.210.190.230.230.260.280.230.250.12有色金属（中信）0.050.040.120.220.170.2，0.340.34Io.39_0.35皿.42_0.411 041 Q-36 10.28机械（中信）0.1|0.160.140.30.340.41 BD.550.5力。.66.420.630.640.630.740.65

20、0.62汽车（中信）0.0110.10.080.20.140.230.270.41V0.390.450.470.460.450.38煤炭（中信）0.1110.0510.120.29 0.240.2110.160.180.240.210.220.160.160.0810.11电力及公用事业（中信）0.030.010.070.20.150.210.350.340.430.390.460.4104 0.450.34电力设备（中信）0.050.030.10.260.330.420.5310.51隔0.62|0.570.60.62.0.620.59电子元器件（中信）0.0610.0910.180.340

21、.38 0.470.60.640.75!0.710.660.720.7.,0.7310.7石油石化（中信）0.04 0.2100.060.070.11 0.350.340.480.240.310.38Z0.40.620.31 I 0.31纺织服装（中信）0.0910.14H0.24 0.27 0.34 0.34H0.51 0.540.50.51b.550510.54 0.47综合（中信）0|0.030.060.090匚0,21 10.190.190.090.09-0.180.120.1910.16计算机（中信）0.10.070.120.240.380.590,7|0|710.790.710.7

22、50.80.910.820.8轻工制造（中信）0.090.090.120.180.270.270.39 Ho.540.520.520.590.520.610.560.51通信（中信）0.050.060.11 0.210.290.34H0.51H0.510.640.540.620.650.83.0.720.68钢铁（中信）0)0.050.020.180.1600.16 0.24 0.310.320.280.29 L0.340.31 0.220.19银行（中信）0.40.40.29 !0.210.290.140.250.310.50.430.560.180.310.330.380.250.380.

23、50.31.0.640.71非银行金融（中信）00.170.50.10.210.640.620.640.490.580.40.530.33食品饮料（中信）0.020.040.0210.0710.1110.420.430.390.380.420.38餐饮旅游（中信）0.110.100.120.170.140.310.340.460.280.350.30.390.340.28数据来源：A/ind3.3. 指数成分股业绩快报覆盖度从下列图可以看出，中证1000的覆盖度最高，在60%左右波动。中证全指其次，覆盖度大概在50%左右。 总体来看，业绩快报覆盖的股票主要集中在小股票。从沪深300和中证500

24、的走势可看出，近些年业绩快报对 大股票的覆盖度也在逐渐变大。图18：指数成分股业绩快报覆盖度沪深300 中证500 中证800 中证1000 上证50 中证全指70%0%数据来源：wind、3.4. 快报披露领先时间快报披露领先时间可以定义为：8 =定期报告披露日.快报发布日如果6越大表示快报相对于定期报告公布的日期越早。下列图是快报披露领先时间的分布图，从图中可以 看到，大局部业绩快报在定期报告前20至60天公布。图19：快报披露领先时间数据来源：wind、3.5. 业绩快报偏差业绩快报偏差的计算公式如下：Bias=（abs（快报公布值.对应报告期真实值）/（abs（对应报告期真实值）快报信

25、息：oper_rev： 营业收入oper_profit:营业利润tot_profit:利润总额netprofitexclminintjnc:净利润（不含少数股东损益）tot_assets:资产总计tots h r h I d reqyexcl m i n J nt ：股东权益合计（不含少数股东权益）同样，我们按年度分组，计算对应样本的偏度中位数，发现业绩快报的偏差基本上在2%以下: 图20：业绩快报偏差营业收入营业利涧利涧总额净利涧总资产净资产1.8% 1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%数据来源：wind、3.6. 业绩预告数量分布从下列图可以看出业绩预告的数量逐

26、年增长，近两年已经接近3000个公司披露业绩预告。由于中小创股票需 要强制披露各季度的业绩预告，所以每个季度预告数量差异不大。图21： 业绩预告数量分布35coU8/8OZ L/C/8L0Z Icn:se L/g:oe &OSZ Loz 一.区 90Z I76/SL0Z Ewgoe Hz /寸oz uoe L/8BON L/CBOZ WKSZ &/二 0Z LELoe LOJ二OCXI L/3OOZ 二寸/ooe I 二、eooe 工90)002 L、8/800e 工CO/800Z LOL/ZOOZ L/gooe J7ZI7900Z Ivtgooe L/3/gooe L/6/gooz L/wg

27、ooz 。二/30CXI Lgooe 工500Z 5ow w/eooe I0I7Z00Z LU5/N00Z &/00Z数据来源：wind、3.7,中信一级行业业绩预告覆盖度行业层面来看，计算机，通信，机械，农林牧渔，家电等行业的覆盖度比拟高，在近些年分基本到达了 80% 以上。银行、交通运输，非银金融等的覆盖度比拟低，覆盖度基本在50%以下。图22：中信一级行业业绩预告覆盖度中信一级行业2004银行（中信）0.2交通运输（中信）0.45非银行金融（中信）1商贸零售（中信）0.35房地产（中信）0.39餐饮旅游（中信）0.74建筑（中信）0.18食品饮料（中信）0.45电力及公用事业（中信）0.

28、22汽车（中信）0.51医药（中信）0.36纺织服装（中信）0.36综合（中信）0.64钢铁（中信）0.24石油石化（中信）0.54轻工制造（中信）0.37国防军工（中信）0.27有色金属（中信）0.65电力设备（中信）0.46传媒（中信）0.3基础化工（中信）0.44建材（中信）0.55煤炭（中信）0.74电子元器件（中信）0.4家电（中信）0.36农林牧渔（中信） 0.39机械（中信）0.35通信（中信）0.46计算机（中信）0.3520050 0.27 1 0.28 0.48 0.43 0.17 0.47 0.33 0.540.4 0.41 0.580.710.710.430.271.3

29、30.380.490.590.19I- 0.440.370.570.440.540.810.40.450.460.560.330.380.40.430.680.430.40.370.510.320.610.480.5 0.54 0.540.5 0.42 0.710.120.53 0.41 0.570.570.63 0.410.32 0.9H).790.47 0.4210.720.50.210.310.250.060.12I 0.0610.12I 0.060.120.110.48 0.350.3 0.470.430.50.610.560.560.50.50.140.36 0.240.540.68

30、0.570.660.370.530.420.420.450.550.490.530.670.660.610.660.570.510.530.50.490.640.740.730.60.680.460.460.610.550.410.540.550.650.70.640.570.690.590.420.670.570.620.740.760.69).770.840.740.70.490.4110.640.490.670.730.780.850.80.740.70.710 461 oaORS0 4QOR1CARnsiOR?Ofifia 740.610.640.660.710.480.420.790

31、.560.670.490.460.540.710.350.660.70.570.660.740.650.530.510.660.740.650.410.730.470.70.560.62数据来源：wind、0.320.50.7410.730.78 0.820.530,7411.0l|1.010.410.580.650.7J0.830.87|0.720.970.991.0111460.490.770.410.630.460.810.250.981.010.940.810.850.840.740.670.710.74 4),810.70.71 H0.77 0.570.730.590.660.60.

32、510.460.730.320.610.610.470.790.790.410.790.70.740.740.540.740.70.60.530.60.730.710.760.650.60.810.810.860.580.480.560.470.490.620.430.850.720.66，0.870.72,嚷 0980.730.790.760.70.370.320.760.790.660740.690.70.780.840.81.090.911.0276869 14 60,710.80.90.730.730.80.690.740.890.63他0.980.880.920.940.870.88

33、0.950.81.021.050.931.071.020.981.321.111.240.980.990.960.760.830.820.940.980.911.14 0.90.750.731.030.890.590.720.810.760.770.80.820.830.850.860.870.910.910.920.920.920.920.920.930.940.721.030.9211.041.040.970.950.821.051 13 0.951.021.020.980.820.921.020.930.970.940.990.850.960L93图6：中证500成分股股票覆盖度比照 6

34、图7：朝阳永续报告发布和入库时间差概率分布7图8：市值对预测偏离度的影响 8图9：行业对预测偏离度的影响9图10： EP_TTM对预测偏离度的影响10图11： ROA _TTM对预测偏离度的影响10图12：销售净利率_TTM对预测偏离度的影响11图13： 一个月换手率对预测偏离度的影响 12图14： 一个月波动率对预测偏离度的影响12图15：时间跨度对预测偏离度的影响 13图16：业绩快报数量分布15图17：中信一级行业业绩快报覆盖度16图18：指数成分股业绩快报覆盖度 17图19：快报披露领先时间 17图20：业绩快报偏差18图21：业绩预告数量分布 19图22：中信一级行业业绩预告覆盖度

35、19图23：指数成分股业绩预告覆盖度 20图24：预告披露领先时间20图25：业绩预告偏差21图26：中信建投一致预期算法流程图 22图27：中信建投和朝阳永续一致预期算法预测偏离度比照23图28： forecaster IC和多空收益分析 24图29： forecast or多空累计净值图24图30： forecast_tp IC和多空收益分析 24图31： forecast tp多空累计净值图 24图32： forecast np IC和多空收益分析 25图33： forecast_np多空累计净值图 25图34： forecast peg IC和多空收益分析 25图35： forecas

36、t_peg多空累计净值图 25图36： ep_rolling IC和多空收益分析 26图37： ep.rolling多空累计净值图26表1：逐年多元回归T值14表2：中信建投算法组合超额收益表现26表3：朝阳永续算法组合超额收益表现 273.8 ,指数成分股业绩预告覆盖度从下列图可以看出，中证1000的覆盖度最高，在80%左右波动。中证全指其次，覆盖度大概在70%左右。从 沪深300和中证500的走势可看出，近些年业绩预告对大股票的覆盖度也在逐渐变大。图23：指数成分股业绩预告覆盖度1300 1 iiE500 IiiESOO , 中任1000 I:i 50 卜证全指90.00%30.00%20

37、.00% 10.00%0.00%?nnA/i/i ?nn7/i/i 2nna/i/i 2oc/i/i9011/1/1 mi 力 1/1 6ia/wi2niR/i/i 7/1/1 7niA/i/i数据来源：wind、3.9 .预告披露领先时间预告披露领先时间可以定义为：5 2二定期报告披露日.预告发布日如果52越大表示预告相对于定期报告公布的日期越早。下列图是预告披露领先时间的分布图，从图中可以 看到，大局部业绩预告在定期报告前40至180天公布。图24：预告披露领先时间一 ISZOO.IW 1工 6.SEZ 而Inmzz.wz N6ZZ 6.ZZZE.9IZ 一9z 6.0IZ BOIZ3Zr

38、c.a) K.s -xs 十二61 二.581 TS8IOOOOZJ 82、6E、T99I 可 99 二 6.6SI 可 6IAIO.ESI 一9.需1、n与 祈.8二三) 百三可OONIVZZI 一 I.ZZ 二 8IAIT CO.SII A.60I 6.60 二 T8I 司60二6.96)一 ISZOO.IW 1工 6.SEZ 而Inmzz.wz N6ZZ 6.ZZZE.9IZ 一9z 6.0IZ BOIZ3Zrc.a) K.s -xs 十二61 二.581 TS8IOOOOZJ 82、6E、T99I 可 99 二 6.6SI 可 6IAIO.ESI 一9.需1、n与 祈.8二三) 百三可

39、OONIVZZI 一 I.ZZ 二 8IAIT CO.SII A.60I 6.60 二 T8I 司60二6.96)页96、9.06) 一9.06 6.湍) .3COZ) z NE)K.IZ WS9) V.S9 二.6。K.6SOO7s) OO7S 6.9, 可9 1 ZO， No1 6 mm) 可mm、9.& (96 6IZ) M.ImsKoowa qzm.2一 6.T7OL)g， 6.91， ZN H6Z， q? K.ITS.9Y *g I 67 W号 rx.Ir- 8工数据来源：wind、3.10 .业绩预告偏差业绩快报偏差的计算公式如下：Bias=（abs（业绩预告区间均值.对应报告期真实值）/（abs（对应报告期真实值）快报信息：netprofitexclminintjnc:净利润（不含少数股东损益）同样，我们按年度分组，计算对应样本的偏度中位数，最近儿年基本上在5%左右波动:图25：业绩预告偏差净利润12.00%2.00%0.00% 9nn7/i/i 2nna/i/i 2009/1/1 ?nin/i/i 2011/1/12012/1/1201/1/12014/1/1 ?niR/i/i 9niR/i/i 2017/1/1 ?niR/i/i数据来源：wind、3.11 .结论